太极集团(600129)_研究报告_财经_新浪网(600129) 研究分析报告|查股网
股票名称：太极集团(600129)
报告标题：太极集团:业绩向好,重组预期强烈
2011年1季度,公司实现营业收入17.58亿元,同比增长18.98%,环比增长30.37%;实现归属于母公司净利润4759.95万元,同比增长106.77%,环比去年4季度亏损1.98亿元,经营情况明显改善;实现基本每股收益0.11元。
1季度公司综合毛利率达到20.84%,同比下降3.78个百分点,环比下降3.69个百分点;公司期间费用率达到18.60%,同比下降2.30个百分点,环比下降13.42个百分点,其中:销售费用率达到9.73%,同比下降1.94个百分点,环比下降13.42个百分点。期间费用率的环比大幅下降拉升了公司利润水平。
去年由于公司主打产品曲美退市,公司主动召回,产生大量亏损。进入2011年1季度,公司调整经营,业绩有见底回升的迹象。同时由于在曲美召回过程中,公司处理得当,在消费者心目中梳理良好形象,为公司后续发展打下基础。
研发生产进展。公司力争获生产批件3--4个(通天口服液增加适应症、九味羌活软胶囊、丹参口服液、异山梨酯注射液、硝苯地平缓释片和红霉素醋酸锌凝胶等),获氨氯地平片等临床批文3~5个。完成保心胶囊、罗红霉素胶囊、散列通胶囊及产泰膏等3~5个品种生产注册申报。完成重点新药品种的临床各期研究:DQ片I期临床,全面启动QD胶囊II期临床研究。筛选有开发价值和市场潜力的品种,加大抗肿瘤、糖尿病、肝病及心血管病药物、感冒药、咳嗽药、乳腺增生和养生产品的调研,力争立项中西药项目15~20个,申报各类科研项目5~8项。并配合公司药材种植,开展半夏、紫苏等品种GAP研究工作。
房地产项目进展:为盘活存量土地,公司拟阶段性介入房地产项目经营,2011年度,公司将正式启动涪陵“南湖国际社区”养生房地产项目,并力争年内完成项目报批手续。
此外公司还拥有商业用地约4500万亩,保守估计价值在50亿元以上,公司未来运作得当,这部分将会给公司创造超预期的收益。
盈利预测:我们在盈利预测中暂不考虑房地产收益,预计公司2011-2012年的EPS为0.13元、0.15元,以4月29日收盘价9.22元计算,其动态市盈率为68倍、61倍。公司储备的土地资源账面价值大于公司市值,同时医药主业基本面正在改善,集团层面整合的预期强烈,上调至“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：太极集团2010年年报点评:土地资产盘活,业绩有望提升
投资要点:
2010年度公司实现营业总收入59.86亿元,同比增长13.47%,营业利润和利润总额为-2860万元和-1.24亿元,其中归属于公司普通股股东的净利润为-1.62亿元,同比减少1.92亿元,每股收益为-0.38元。业绩大幅低于市场的普遍预期。
营业收入基本符合预期,综合毛利率有所下滑。2010年工业全年收入18.04亿元,同比增长13.8%,其中主导产品藿香正气液实现收入3.3亿元,同比增长38.65%,考虑到产品的独特优势,随着公司全国销售力度的加强,该产品仍将保持快速增长势头。毛利率方面,由于上游中药材的上涨和普药招标价的压低使得工业毛利率同比下滑了3.23个百分点,不过由于商业规模的进一步扩大和高毛利品种的选择,商业毛利率同比提高了0.30个百分点。
销售费用增长过快,大额营业外支出使得业绩亏损。2010年公司销售费用为823亿元,同比增长31.53%,主要与子公司桐君阁为扩大销售规模大量新开门店使得职工薪酬、促销费、租赁费等增加有关。而1.37亿元的营业外支出则直接导致公司业绩出现大额亏损,其中曲美全国召回造成1.01亿元的损失,另外固定资产处置损失也由09年154万元增加至2376.4万元。
新产品的扩充和房地产项目使得公司业绩有望大幅提高。2011年新收购的甘肃天水益生阿胶厂和多西他赛、番茄胶囊和美美等新品的上市将极大弥补曲美退市的不利影响。而公司对现有土地资产的房地产开发项目不仅有效解决公司高额财务费用问题,另外随着项目的完工将每年贡献10亿元左右的收入,大幅提升现有业绩。
盈利预测:由于公司营业外收入差别较大,我们假设2011年和2012年分别为1.25亿元和1.12亿元,对应EPS分别为0.16元和0.23元,估值目前达到63倍,相对于业绩来讲,估值偏高,不过由于短期内公司看点主要在于集团整合和土地资产的处置这些事件性因素,鉴于这些进程有序的进行,我们依然给予“推荐”评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：太极集团:整合预期依然是主旋律
一、发展保健品产业增强公司盈利能力。太极集团主营中成药、化学药及医药商业。其中藿香正气口服液、急支糖浆和曲美属于公司传统主要盈利产品,降糖药太罗则处于快速增长期。2010年由于曲美退市及公司大量召回曲美造成公司当年业绩亏损。我们认为公司属于西南地区龙头制药企业,尤其在中药产业方面具有独特优势。公司有可能利用自身产业优势和营销网络优势发展保健品产业,如进入目前快速发展的阿胶产业、将已经取得药品批号的美容保健中药产品推向市场及将目前正在西南地区试销的番茄胶囊推向全国等措施以弥补曲美退市影响和增强公司长远盈利能力。
二、土地资产开发进入实施阶段、财务状况有望改善。2010年9月子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司拟整体吸收合并医药工业公司股权,合并后将首期开发医药工业公司拥有的1085亩商业土地。目前已经进入实施阶段,主要进行住宅项目开发,预计2011年底有望实现部分收益。我们预计公司将进行普通住宅和别墅综合住宅开发,根据公告,1085亩土地成本在69.9万元/亩,如果按照容积率为2-3计算,其楼面地价在350元至530元/平米之间。而目前涪陵地区较好地段的普通住宅价格在5000元/平米左右,抛开土地成本,假设包括建安成本在内的成本费用率为40%,其开发后可以形成20亿元左右的税前利润。而公司将得到至少60%的利润分成,这不仅可以使公司形成巨额利润,也使公司得到巨额现金流,公司的资产负债将得到巨大改善,盈利能力也将得到极大加强。
三、整合预期依然是主旋律。
1、整合有利于太极集团发展。太极集团有限公司控股拥有的太极实业(集团)有限公司(600129)和西南药业(600666)、桐君阁(000591)属于老子、儿子和孙子的关系。太极实业(集团)有限公司控股西南药业和桐君阁并合并报表,三家上市公司之间存在业务上的关联和互相依存。由于这个原因,三家上市公司自2000年后就丧失了在二级市场的融资能力。因此,太极集团如果要恢复在二级市场的融资能力,对下属上市公司进行整合、合三为一应该是最佳的选择。
同时,太极集团有限公司将太极实业(集团)有限公司、西南药业和桐君阁整合后有利于集团的发展。太极集团与1998年收购桐君阁、2001年正式收购西南药业的战略目的是希望完善公司产业链建设、增强公司的竞争能力、打造医药巨无霸企业。太极实业(集团)有限公司主营中药(成药、药材等)、桐君阁主营医药商业和OTC、西南药业主营化药和生物制品。
从目前的结果来看,除太极实业(集团)有限公司本身在中药、化药领域不断有新产品推出外,西南药业则一直以化药普药为主,其美菲康、益宝世灵、散列通、交杀霉素四大产品在太极集团销售,事实上是太极集团部分化学制药的生产主体。桐君阁实际也具有相当数量的中药工业生产销售,在太极集团的帮助下虽然OTC门店扩展较快,但在医药批发领域一直停滞不前,盈利能力一般。我们认为三家上市公司在业务上存在关联和互相依存、管理上属上下级关系,但又必须按照上市公司治理要求建立自己的治理结构可能导致了整个集团治理较为困难,影响了公司发展。因此,我们认为三家公司整合一体有利于集团的发展。
太极实业(集团)有限公司将成为整合的平台。由于太极实业(集团)有限公司是西南药业和桐君阁的控股公司,品牌和业务上也远强于后两家上市公司。因此,我们认为如果太极集团进行上市公司整合,太极实业(集团)有限公司将毫无疑问成为整合的平台。
2、桐君阁和西南药业壳资源存在较大可行性。在2009年1月重庆市国资委主任崔坚的《全面启动五大结构调整、努力实现更好更强更快的发展目标》讲话中关于未来三年规划的五大结构调整的第一和第二条分别是:组织结构调整。按照资源、资金、策向优势企业、关键行业和优秀企业家集中的原则,以深化集团间的重组整合、缩短集团管理链、优化集团内部组织构架为主要抓手,推动企业组织结构调整。资本结构调整。按照有进有退、优化配置的原则,以整体上市、资本金注入、债务处置和国有资本向经济链的关键领域集中、向产业链的关键部位集约、向价值链的高端部位集成为主要抓手,推动国有资本布局结构调整。五大结构调整要实现的五大目标的第一条就是全面实现企业集团的全面整体上市。实际上重庆上市公司2009年也在加大整合速度和力度,包括重庆港九、重百集团、重庆东源等都成功进行了资产整合或借壳运作。
我们认为,如果重庆市政府要实现国有企业全面整体上市,在太极集团进行整合的前提下,桐君阁和西南药业则会成为不可多得的壳资源。公开资料显示2006年6月太极集团与中国船舶重工集团公司签署合作协议,拟将持有的65.15%桐君阁股份转让给中船重工,G太极获得的代价是桐君阁全部净资产外加4000万元现金。中船重工还承诺,入主桐君阁后将进行完全的资产重组,将目前桐君阁拥有的全部资产和负债包括员工全部移交给G太极。此时,桐君阁将成为一个净壳,中船重工再向这一“壳”上市公司注入不低于置换出资产的净资产规模。经过中船重工7月3日召开的总经理办公会议决定,中船重工拟将持有的国营重庆重型铸锻厂的经营性资产和业务注入桐君阁。虽然这一协议最终没有执行,其中原因不得而知,但说明了太极集团将桐君阁和(或)西南药业作为壳资源出售的可能性。
3、西南药业澄清公告加强了资本市场对其借壳的预期。虽然3月19号西南药业否认了赣州稀土借壳西南药业的传闻并申明在可预见的3个月内吴重大资产重组计划,但没有做更长时间否认。同时,我们认为西南药业将其大易房地产公司作价2.7亿元转让给实际控制人太极集团有限公司虽然有利于公司专注于制药产业,但不能排除公司为了未来进行资产重组进行准备之嫌疑。
四、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地资产盘活及可能的整合带来的影响,预计太极集团2010年、2011年及2012年EPS-0.09元、0.2元和0.35元,目前估值高企。但考虑到公司2010年已处于最坏时期,公司正在积极寻求扩展新的产品线、土地盘活有望改善财务状况未来业绩有望大幅好转,且存在整合预期,我们维持强力推荐评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：太极集团:国外药企退出,太极借机上位
事项
SFDA会同卫生部发布通知,允许罗格列酮及其复方制剂在国内继续使用,但须加强其使用管理。即公司生产的太罗可继续销售。
主要观点
一、通知要求加强罗格列酮及其复方制剂的使用管理。
对于未使用过罗格列酮及其复方制剂的糖尿病患者,只能在无法使用其他降糖药或使用其他降糖药无法达到血糖控制目标的情况下,才可考虑使用罗格列酮及其复方制剂。对于使用罗格列酮及其复方制剂的患者,应评估心血管疾病风险,在权衡用药利弊后,方可继续用药。
罗格列酮及其复方制剂在零售药店必须凭医师处方销售,无法确认处方真伪的不得销售。
生产企业应按照《罗格列酮及其复方制剂说明书修订要求》修改本企业产品说明书,要采取措施控制药品安全风险,并加强药品不良反应监测。
二、SFDA慎重评估药物不良反应,曲美(西布曲明)退市可能性极小。在FDA和EMA分别对罗格列酮做出严格限制使用和建议暂停上市许可的决定后,SFDA对罗格列酮的安全性给予了高度关注,在综合了对国内外监测和研究资料的评估结果、国内临床专家意见的基础上,SFDA会同卫生部共同发出了上述通知。对于同样在国外遭退市的西布曲明,我们认为国内还未掌握西布曲明对心血管影响的明确数据,SFDA同样不会因其在欧美退市就取消该产品的销售,曲美退市可能性极小。
三、太极最有可能接手国外药企让出的市场份额。目前葛兰素史克已经停止在全球所有国家,包括中国在内对含有罗格列酮成份药品的推广。雅培则表示,诺美婷(西布曲明)退市后,雅培将退出减肥药市场。太极集团的太罗在国内罗格列酮市场中的市场份额仅次于葛兰素史克;曲美在国内减肥药市场中则位列第一。我们认为,太极凭借已有的销售渠道和曲美等产品的成功营销经验,最有可能接手国外药企让出的市场份额,有效缓解国外退市对国内销售形成的负面影响。
四、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为太极集团主营业务质地良好;其巨大的商业土地资源价值使其拥有改善资产负债表降低财务费用的能力;太极集团系以太极集团为平台进行产业整合预期明确。在不考虑商业土地处理带来资产负债表改善和财务费用大幅下降的情况下,我们维持对太极集团2010-2012年EPS分别为0.17、0.27和0.38元的业绩预测,维持“强烈推荐”评级和6个月内20元的目标价位不变。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：太极集团:主业稳定增长、盘活资产有利长远发展
事 项
近日调研了太极集团,就公司经营状况与未来发展策略与管理层进行了解。
主要观点
一、主营业务稳定增长。公司以生产中成非处方药为主,产品线覆盖呼吸、消化、心脑血管、泌尿生殖等领域,公司及下属子公司共有 151个产品品种进入了《国家基本药物目录》,其中化学类药品有 110个产品品种,中药类药品有 41个产品品种。2010年上半年医药工业收入9.62亿,同比增长21.42%。我们预计公司全年工业销售收入可望达到20%左右的增长。
二、曲美和太罗在中国退市的可能性极小。曲美(盐酸西布曲明胶囊)和太罗(罗格列酮钠片)是公司主要产品,2009年销售合计在2.5亿元左右,预计2010年销售合计超过3亿元,占公司工业销售收入的17%左右,贡献毛利30%左右。由于受上述两个化学成分近期在欧美退市的影响,市场担心太极集团的曲美和太罗也会在中国退市。但我们认为,西布曲明对心血管的影响并没有明确的数据,尤其在我国还在监测之中,仅仅因为其在欧美市场退市就导致我国药监局取消该产品的销售的可能性几乎为零。但不可否认的是,曲美的销售将会因此受到影响。而罗格列酮钠片退市的可能性会更小,原因在于我国同样缺乏罗格列酮增加心血管副作用的具体数据,且文迪雅退市的同时跟进上市了由罗格列酮和二甲双胍组成的复方制剂,说明罗格列酮对心血管的影响是有限的。因此,我们认为太罗不可能因此退市,未来依然可能增长,虽然增长可能有限。因此,综合来讲,虽然太罗和曲美可能存在增长放缓,但由于公司其他主要产品包括藿香正气水、急支糖浆等增长较快,普药产品也由于基层医疗市场扩容呈现较快增长,公司总体依然会呈现稳定增长局面。
三、盘活土地资产有利改善资产负债表增强公司盈利能力。公司处置黄埔大厦除了可以有1亿元左右的现金收入外,还可以减轻800万元左右的财务费用。而首期涪陵地区1085亩商业土地开发正在紧锣密鼓地进行,公司将采用合作开发的方式,公司出土地且会得到60%左右的利益分成。我们预计公司明年底可能形成地产销售收入和利润(我们在上一次的报告中曾经指出该项目可以为公司带来超过10亿元的税前利润),资产负债表将开始得到明显改善。
四、控股股东减持接近尾声。控股股东为了解决当初为上市公司摆脱担保事件而付出的4亿元现金,进行了部分股权减持以回笼资金。从2009年底至今,控股股东已减持太极集团3.6%的股权。按照规定,国有控股股东3年内只能减持5%的股权,则控股股东最多还能再减持1.4%的股权即不超过600万股。因此,由于控股股东减持而对二级市场的压力将会越来越小,有利于公司股价未来表现。
五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们认为太极集团主营业务质地良好,其巨大的商业土地资源价值使其拥有改善资产负债表降低财务费用的能力。太极集团系以太极集团为平台进行产业整合预期明确。在不考虑商业土地处理带来资产负债表改善和财务费用大幅下降的情况下,我们维持对太极集团2010、2011及2012年EPS分别为0.17元、0.27元和0.38元的业绩预测,维持强烈推荐评级和 6个月内20元的目标价位不变。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：太极集团:处理闲置资产、增强公司盈利能力
一、太极集团主营业务资质良好、财务费用吞噬利润。公司以生产中成非处方药为主,产品线覆盖呼吸、消化、心脑血管、泌尿生殖等领域,公司及下属子公司共有 151 个产品品种进入了《国家基本药物目录》,其中化学类药品有 110 个产品品种,中药类药品有 41 个产品品种。2010 年上半年医药工业收入9.62 亿,同比增长21.42%。但太极集团资产负债率过高导致巨额财务费用吞噬利润,公司盈利能力一直低位徘徊。公司2008 年财务费用1.83 亿元、2009 年1.43 亿元、2010 年上半年0.74 亿元,即影响税前EPS0.43 元、0.33 元和0.17 元。
二、处理闲置资产增强公司盈利能力。太极集团拥有包括4500 亩商业地产在内的大量闲置资产,我们测算其价值在50 亿元左右。但多年来,由于各种原因公司对这部分资产处置只有想法没有行动,由于这部分资产每年形成巨额(3000 万元至4000 万元)无形资产摊销费用而没有收入,这部分无形资产实质形成对公司盈利能力的损害。 1、分阶段介入房地产项目有利增强公司盈利能力。子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司拟整体吸收合并医药工业公司股权,合并后将首期开发医药工业公司拥有的1085 亩商业土地。我们预计,由于涪陵制药有限公司没有从事房地产开发的经验和资金,其将采用合作开发的形式即公司出土地,合作方出资金和房地产开发团队的方式进行这部分商业地产开发。我们认为公司将很快进行这部分商业地产开发,且公司有可能在这个项目开发成功后,将以此模式逐步开发其他商业地产,进一步将商业地产资源盘活。我们预计公司将进行普通住宅和别墅综合住宅开发,根据公告,1085亩土地成本在69.9万元/亩,如果按照容积率为2-3计算,其楼面地价在350元至530元/平米之间。而目前涪陵地区较好地段的普通住宅价格在5000元/平米左右,抛开土地成本,假设包括建安成本在内的成本费用率为40%,其开发后可以形成20亿元左右的税前利润。而公司将得到至少60%的利润分成,这不仅可以使公司形成巨额利润,也使公司得到巨额现金流,公司的资产负债将得到巨大改善,盈利能力也将得到极大加强。
2、处置黄埔大厦和职工住房有利降低财务费用和增强公司盈利能力。为了盘活闲置资产降低财务费用,公司拟出售黄埔大厦和将职工住房在住房成本价的基础上优惠处置给职工。两项资产处置可以给公司分别带来9002万元和8851万元现金收入,预计可以为公司带来超过2000万元的非经常性损益利润(主要是处置黄埔大厦利润)。而公司在李渡工业园区征地150 亩,其中工业用地100 亩和商业用地50 亩,主要用途在于生产厂房搬迁和解决职工住房。这将有利于公司对其在涪陵地区拥有的其他商业用地进行开发。
三、投资建议:强烈推荐。我们认为太极集团主营业务质地良好,其巨大的商业土地资源价值使其拥有改善资产负债表降低财务费用的能力。公司首期盘活的1085亩商业土地可以使公司获得超过10亿元的税前利润,公司的资产负债将得到巨大改善,盈利能力也将得到极大加强。随着公司对其他商业地产的逐步开发,公司可以形成稳定的利润来源和现金流来源,其资产负债将得到进一步改善,形成以房地产开发支持医药产业发展的良性循环。公司盈利能力将得到持续增强。在不考虑商业土地处理带来资产负债表改善和财务费用大幅下降的情况下,我们预计太极集团2010、2011及2012年EPS分别为0.17元、0.27元和0.38元,如果给予公司35倍PE估值,其2011年医药产业价值在每股9.45元,加上商业土地价值,我们给予公司6个月内20元的目标价位。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：太极集团研究报告:在区域性整合中寻找投资机会
度过担保危机,主营业务开始恢复高速增长。2003-2007年担保圈事件使得公司生产经营受到影响,目前公司正处于恢复和快速增长阶段,公司将加快生产经营力度争取抓住行业良好际遇。
拐点已现,公司产品销售进入良性发展期。公司主导产品增长势头良好,09年23个品种销售收入突破千万。藿香正气液增幅达20%以上,并在四川地区销量过亿;太罗增幅达30%左右,并首次进军海外市场;而曲美和通天口服液销量有所恢复。
“双十计划”进入第三年,资产盘活预期进一步加大。公司09年全年财务费用达1.43亿,而营业利润仅0.78亿。土地资产闲置,财务费用吞噬掉大部分利润。对此,公司08年提出“双十计划”,今年已是双十计划第三个年头,公司还有大量土地上未处置,09年年报提及今年将择机处置闲置土地,有望进一步降低财务费用。
重庆地区资本市场整合大幕已经拉开。“金融市长”黄奇帆市长上任以来大力推进重庆地区资本市场整合,太极集团旗下拥有三家上市公司,整合预期强烈。一旦整合,西南药业和桐君阁将作为壳资源出售。
大量土地资产提供较高安全边际。经推算,公司拥有土地资产价值总和40.05亿元,折合每股12.2元,为当前股价提供一个很高的安全边际。而重庆地区的刺激政策和集团内部整合上市,又为公司股价提供了良好的刺激因素。
盈利预测。公司资产处置进度对业绩影响较大,并存在一定不确定性,我们分为保守和乐观两种情况分析。在保守估计下,10-12年EPS为0.24、0.35、0.43元;在乐观估计下,10-12年EPS为0.77、0.57、0.72元,合理价格17.50元。给予“强烈推荐”评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：太极集团调研简报
考虑到工业增速远高于商业增速,我们认为公司的毛利率将继续保持下降趋势,因此预计2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.36元和0.44元。公司主要产品多数集中在川渝地区,并未向省外扩张,因此发展空间较大,再加上竞争优势明显和终端的优势,公司业绩有望加速增长,单以2010年公司EPS来计算,保守给予30倍PE,则依靠自身业绩贡献股价7.5元,另外公司拥有大量的商业地产,我们保守以总价50亿元来算,每股折合15.24元,因此给予公司合理价值为22.74元。而重庆地区的刺激政策和集团内部重组整合上市以及下属子公司卖壳的预期,又为公司股价提供了良好的刺激因素,因此给予“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：太极集团:资产整合预期强,业绩改善空间大
投资要点:
我们近期组织了机构投资者对太极集团进行联合调研,与公司管理层就生产经营及未来的规划作了深入的交流。公司未来主要看点在于:母公司与控股子公司西南药业和桐君阁的整合预期、公司巨额的土地资产的盘活以及医药工业销售有望加速增长。我们认为,太极目前48亿左右的市值远没有反映公司的真实价值,存在低估,给予“推荐”评级。
调研要点:
2009年业绩有所起色。公司披露了2009年的年报,实现营业收入527,514万元,同比增长9.56%;营业利润10,813万元,同比增长32.54%;归属上市公司股东的净利润3,767万,同比增长60.4%。每股收益0.11元。
主要品种增长强劲。从公司年报看出,在产能不足的情况下,公司医药工业实现销售收入15.85亿,同比增长8.65%,其中主要产品太罗销售收入过1亿,同比增长30%;藿香正气液销售收入达到2.5亿,同比增长20%;还有曲美、散列通等产品也取得了不错的增长,其中毛利率较高的太罗和曲美是公司利润的主要贡献者。
处方药和OTC 均有望加速增长。1)作为目前最好的糖尿病药物之一,太罗(罗格列酮钠)的前景非常乐观,GSK 的罗格列酮在巅峰期创了30亿的销售佳绩。太极的太罗2009销售已突破1亿,在较低的基数上,有望连续高速增长;2)拳头产品藿香正气液目前70%的销售额都在川渝两地,自“本山大叔”的广告在全国播放之后,藿香正气液从川渝两地逐步走向全国市场,是公司寄予厚望的品种,未来几年快速增长的概率很大;3)受益于省外市场的开拓和医保覆盖面的扩大,公司控股子公司西南药业的普药销售增速将加快。普药是公司顺应医改政策的一大重点发展方向,公司计划在未来几年将普药占医药工业的比例从目前的30%提升到50%。
巨额财务费用拖累公司业绩。公司2009年年报披露的长期借款和短期借款余额近21亿元,当年的财务费用达到1.4亿元,而归属母公司股东的净利润也只有3800万元。公司预计今年通过卖楼等方式可以再减少约2000万财务费用。
巨量土地资产盘活在即。公司目前在成都、重庆和涪陵等地合计拥有的综合用地有4500亩之多,以现有的市价评估超过50亿,堪称医药企业中的“地王”。公司对现有土地资产的处置大致有三种方式:
转让、自主开发和联合开发。根据“双十计划”,预计今年将转让1.4亿元左右的土地,所得收入用于偿还银行贷款;成都市的200多亩土地由于市场价偏低,公司暂时不打算出让;其余土地目前公司成立了专门小组讨论其处置方案,初步预计以自主开发和联合开发相结合的方式。无论最后以何种方式来盘活土地资产,拖累公司业绩的两大元凶-高财务费用和高无形资产摊销都将大大降低。
公司自身发展需要是太极系三家公司整合的内在驱动力。太极集团当年收购桐君阁和西南药业的目的是为了打造一体化的产业链以及通过三个上市公司平台轮动融资,但随后爆发的担保事件,阻碍了公司资本运作的目标。目前三家上市公司之间过多的关联交易,成为公司再融资的巨大障碍。公司今后想借助资本市场的力量做大做强,就必须对旗下三家公司进行整合。
重庆市政府的战略规划是整合的外部驱动力。重庆市国有资产之间的整合和重组已是大势所趋。太极集团下面三家上市公司,对宝贵的壳资源是巨大的浪费,其中桐君阁和西南药业有望变成壳资源。
整合预期确定性强但暂无日程表。我们认为,无论从哪个层面来看,太极系的整合都是大势所趋。至于具体方式,桐君阁和西南药业的医药资产注入太极集团而出让净壳资源可能性较大。
我们预估公司2010-2012年EPS 分别是:0.25、0.39和0.59元,目前估值偏高,但我们认为PE 估值无法反映公司的真实价值,考虑到公司未来整合的预期确定性很强,而且巨量的土地资产尚未得到有效反映,我们给予“推荐”评级。
研究员：王晞，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：太极集团:费用增长超过主营业务收入增长影响盈利能力
一、 费用增长超过收入增长影响盈利能力。公司09年实现主营业务收入52.75亿元、同比增长9.56%。其中工业销售收入15.85亿元,同比增长8.65%,由于主要产品提价因素和高毛利产品销售增长超过工业销售收入增长,营业利润率增加4.21个百分点。商业销售36.07亿元,同比增长9.77%,营业利润率增加1.51个百分点。主营业务营业利润率合计增加2.24个百分点,显示公司主营业务经营能力改善。但由于期间费用增长超过营业收入增长,公司盈利能力受到严重影响。2009年虽然由于贷款利率下降加之公司积极改进贷款结构(还高贷低),财务费用较上年减少4000万元,但仍然达到1.43亿元。同时由于采取走向全国的销售策略以及广告投入增加,销售费用增长21.36%。而桐君阁社保费用补交4168万元也使管理费用增长达到36.61%。09年公司三项费用增长18.45%,高于主营业务收入9.56%的增长,公司EPS0.115元,EPS(扣除)0.05元,虽然均有大幅增长,但仍然低于我们此前预期。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：太极集团:业绩符合预期,短期期待资产处置
09 年公司业绩回顾 公司09 年业绩符合我们预期,实现营业收入52.75亿元,同比增长9.56%,营业利润为7763.09 万元,同比增长51%,主要是公司财务费用大幅缩减4000 万,同比下降了21.65%;归属母公司净利润为3769.9 万元,同比增加60.42%,每股收益0.115 元,扣除非经常损益,归属母公司净利润为1661.34 万元,同比增长360%。
调整销售结构 重点产品增长较快 公司医药工业整体情况良好,骨干产品突出销售,形成了多梯队的放量产品,单品种销售规模上千万的达23个,500 万以上的达28 个,体现出公司卓越的渠道管理和强悍的销售能力;一线产品藿香正气口服液对藿香正气水持续替代,由于公司为抢占川渝以外的市场份额,价格压的较低,在收入上整体只达到20%增长,而糖尿病防治药品太罗,随着公司在医院市场的营销成熟,将持续保持30%的较快增长;另外公司的名牌产品曲美,也有较明显的恢复性增长,医药工业增速超过合并的医药商业,拉高公司整体毛利率,09 年整体毛利率25%,较08 年上升2.1 个百分点。
倚仗广阔渠道,热门领域投放带动医药工业收入较快增长 公司新产品研发方向正积极向热门领域如心脑血管、肿瘤用药、精神药品等领域延伸,09 年如氢溴酸西酞普兰等已获得生产批件;销售能力是公司的核心竞争力,基数较低的新产品上架,对公司医药工业收入增长带动较大。
资产重组仍然是公司最值得期待的焦点 我们对公司在医药工业上产品的利润和销售能力没有太多的疑虑,主营业务的业绩仍需资产重组之后方能得到完美的体现。公司和集团在今年一季度对桐君阁和公司的股份进行了1%左右的减持,这是对资产处理并改善现金流的举措,2010 年公司将加快对可处置资产的处理进度;资产重组和对集团系的重组预期仍然是股价表现的催化剂;不考虑资产处置后的变化,主营业收入主要受益医改带来的行业景气,预计2010 年-2012 年每股收益为0.17 元、0.28 元和0.35元,在资产未处置下,目前二级市场的价格已经达到一定的预期,并且重组事项短期并无结果,我们暂时给予“持有”评级,并应公司的资产处置情况来进行相应调整。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：太极集团:双十计划已到第3年,处置土地预期强烈
净利润增长60%,分配预案10转3。太极集团2009年实现主营收入52.7亿元,同比增长9.56%;利润总额1.08亿元,同比增长32.54%;实现归属于上市公司股东的净利润3769.99万元,同比增长60.42%;EPS为0.11元。扣除非经常性损益后EPS为0.05元,同比增加360%。分配预案为每10股转增3股。
主要产品保持快速增长。主营业务方面,由于2009年有151个产品进入《国家基本药物目录(基层版)》,包括化学类药品有110个,中药类药品41个,销售规模大幅增加,单品种上千万元的达23个,500~1000万元的达28个。
主导产品太罗作为较好的糖尿病防治药品,仍维持30%以上的增长,销售规模过亿元,并首次出口到前苏联地区;藿香正气液由于得益于甲流影响,实现20%以上的增长,并在四川市场销售过亿元;曲美由于不再受08年奥运限制影响,增速超过30%;急支糖浆200mL的新规格顺利进入市场,收入增速10%。2009年公司获得11个新药的生产批件,5个临床批件,给公司未来发展增添了新的利润增长点。
财务费用仍庞大,“双十计划”已到第3 年。财务费用一直是影响公司盈利最大的问题,2008 年财务费用1.83 亿元,2009 年1.43 亿元,2009 年财务费用的降低主要得益于发行了1 年期的3 亿元短期融资券,还未动用“双十计划”。“双十计划”是太极集团2008 年初拟订的,拟用3~5 年时间处置公司土地、房产或股权10 亿元,归还银行贷款10 亿元。目前“双十计划”已到第3 年,而公司还有大量土地尚未处置,公司在年报中也提到,2010 年公司将择机处置闲置土地,因此2010 年土地大量处置的可能性加大,财务费用将有望大幅降低。
太极集团、西南药业和桐君阁三家公司的整合预期更强烈。太极集团2009年1 季度期间减持桐君阁260 万股,占桐君阁总股本的1.3%,获得收入2886万元,从这次事件来看,公司剥离商业零售的可能性进一步增加,也有利于改善负债情况。
预计公司主导产品仍能维持快速增长,2009 年已获得11 个新药的生产批件,增加了新的利润增长点。由于公司处置土地进程不确定,公司短期融资券1 年到期后,财务费用增加了不确定因素,因此我们不考虑土地处置的影响,只给出2 年的盈利预测,预计2010、2011 年EPS 分别为0.18 元、0.21元,对应PE 为80、69 倍。考虑到公司已开始减持桐君阁股权,同时4000 多亩土地有不少闲置,2010 年双十计划已到第3 年,有可能配合重庆医药产业的整合开始实施处置土地计划,维持年度策略“买入"评级,12 个月目标价18元。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：太极集团:改善资产负债表,提高盈利能力
主要观点
(1)太极集团减持控股上市公司股权有利于改善公司资产负债表。太极集团属于高负债经营企业,财务费用一直是影响公司盈利能力的主要因素。2008年公司财务费用1.83亿元,虽然2009年贷款利率下降,2009年三季度止财务费用为1.04亿元,预计全年也将在1.5亿元左右,即影响EPS0.5元左右。太极集团此次减持桐君阁股权,从时间上来看,公司减持价格应该在10.5元至12元之间,预计公司可以获得2800万元左右的现金收入。虽然此次减持所得不能明显改善其负债,但我们认为其显示了公司正在寻求改善资产负债表的态度。
(2)太极集团减持控股子公司股权的行动有可能继续进行。我们认为太极集团吸收合并桐君阁和西南药业医药资产进行产业整合应已成为政府和集团的确定方针,在此情况下,公司在相对高位合理减持控股子公司的股权既可以获得现金收入,又不至于失去对子公司的控股权是上上之策。因此,我们认为太极集团未来有可能继续类似减持行动,以改善公司资产负债表,增强公司盈利能力。
(3)投资建议:强烈推荐(维持)。我们2009年12月14日《太极集团-市值远低于价值》一文中指出太极集团作为我国大型制药企业和西南地区龙头制药企业,主营业务收入加速增长。公司拥有的4000多亩商业用地、股权等非医药资产价值超过60亿元,公司盘活土地资产可以大幅度改善资产负债表,增强公司盈利能力,且存在资产整合的可能性,给予强烈推荐评级,目标价位18元。根据我们最近对公司调研的情况来看,公司2010年初销售趋势明显好于2009年同期,我们预计全年工业增速将超过20%,高于2009年的15%。我们认为以太极集团为平台进行太极系整合应已成为政府和集团的方针,随着公司销售收入的增长和资产负债表改善,公司的盈利能力也将得到大幅改善,因此,我们维持对太极集团强烈推荐评级和目标价位18元不变。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：太极集团:减持回笼是利好,区域投资或带来反复行情
可能以某一形式体现于上市公司集团期间减持股价为14.82 元,回笼资金约6500 万左右,在控股权、控股结构等方面没有发生任何变化。我们认为,目前二级市场的价格对上市公司而言,是一个相对合理的价位,在不伤害上市公司股东损益和公允性下,较大几率可能以关联方式体现于上市公司。
是改善现金流的方式之一我们在前期报告中强调,资产重组、处理土地资产等,是公司重铸历史的关键。大股东仅直接持有上市公司较多股份,本次减持是自然行为;公司目前流动资产约27.6 亿,流动负债约36.1亿,正在进行中的双十计划,今年有望回笼和抵消相关负债和资金4-6亿元,如果6500 万的资金放入上市公司,能对公司改善现金流能带来直接的帮助。
持续关注公司资产处置情况区域概念及重组或带来反复行情 公司大股东减持期间,二级市场有不错的表现,整体涨幅7%,主要由于区域投资热和《公立医院改革指导意见》出台对医药板块的利好因素。区域概念上,公司拥有重庆市大量土地资产,在“成渝经济区”和“两江新区”获批的预期下,赋予了更大的升值空间。我们认为,两个规划未最终获批之前,区域概念和重庆市加速推进国资重组的预期,将给公司二级市场上带来反复的行情。
研究员：胡海浪，黄仕川 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：太极集团深度报告:资产重组,带动公司二次腾飞
主要观点:减轻债务是公司的核心问题 如公司双十计划开展顺利,未来三年成功处置10 亿元左右的闲置资产,其不但给公司带来持续收益,更能大大的改善公司的财务状况,减轻负债比例,2010-2012 年将下降到50%的水平。
重组 是业绩改善的关键 公司的重组已不是一个新话题,在重庆市国有企业整体上市加速推进的背景下,重组可能有意向不到的结果,但太极集团在医药产业的优势明显,应当会作为最后的整合平台;我们猜测认为最简单的是两家公司获得的回归,最理想的是医药商业的剥离。
“新”的太极集团 推进医药产业加速增长 公司是一个营销导向的综合型药企,营销网络广布全国,控股的桐君阁配送能力基本伸及西南所有地区,因而,在新医改的促进下,公司在重庆市和四川省都会获益;并且四川省和重庆市是一个农村基础较差的地区,对国家加大补贴会有较大的弹性反映。
2009 年公司正式迈向恢复增速继续加快,主营业务各项增长良好,几个沉淀的主打产品,通过销售结构调整,都实现了新的增长。依托公司强大的销售能力,重点产品整体20%增长不是问题。
子公司收益医改,增强公司在西南地区的优势 桐君阁加大流通范围,整理已有流通渠道,开展采购联盟,将有效加强公司对西南地区客户群的稳固;西南药业获益新医改,普药生产将扩大产能,散列通诉讼最终获胜,对公司的业绩贡献将是源源不绝。
公司具备价值重估计 给予“买入”评级 公司要处理的土地资产如重新评估,公司的净资产将巨量增加,市净率将不到一倍,加上公司重组预期强烈,手中股权价值超过14 亿,2010 年上半年以前可变现的股权,按09 年全年平均价格来算,超过8 亿;业务上,公司已经在积极寻觅中药保健和中药式快速消费品的发展道路。因此,多角度考虑公司的价值,42 亿的市值完全没有体现公司未来即将爆发的潜力,我们给予公司最低15 元的目标价格。
研究员：胡海浪 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：太极集团:整合预期强烈价值或被低估
公司的重组题材,前期就有相关传言,有关消息进一步明朗,旗下的桐君阁和西南药业两个上市公司壳资源虽然在未来3个月内不会出售,但资产重组整合对于公司发展具有明确的利好,也符合国家产业政策导向和重庆市政府的战略意图。
公司债务负担将随着资产进一步盘活而逐步减轻。
我们预测公司2009-2011年的每股收益分别为0.11元、0.16元和0.24元,对应市盈率为128、85、59倍。
考虑到公司今后2-3年仍存在强烈的资产整合预期,旗下股权资产和土地资产总价值约为60亿元-80亿元以上。目前47亿元的总市值相对低估。随着土地和股权资产价值进一步盘活,公司价值将进一步释放,我们给予公司“增持”的投资评级。目标价位:18元。
研究员：刘亚明 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：太极集团:无论卖谁 获益的是太极
公司旗下的桐君阁(000591)和西南药业(600666)内部已基本统一,静待有能者上门。三家企业属于一条产业链,在西南地区大类市场上,均有各自较强的优势。在实际运营过程中,太极集团在其中具有主导作用,企业之间有诸多的关联交易,使得两家公司失去了上市公司的融资功能。另外,太极在20多年的发展壮大过程中,承载了很多企业自身发展以外的因素,使得公司债务累累,公司也希望通过卖壳从而获得一定的收益来改善财务状况。因而,从企业本身来讲,重组不是新鲜事,只是时间的问题。
内部因素的具备,加上重庆市资本运作高手黄奇帆代市长的上任,将加大太极系重组的预期。按照二级市场收盘价,除去集团持有部分,两公司市值均在10亿元左右。如果净壳出售,进入者将花费不小。另外,由于太极集团实际控制人为涪陵区国资委,是涪陵区政府重要的经营性国有资产,因此,集团系的整合,强有力的推动者是加快公司重组的有效途径。
公司持有桐君阁54.73%股份比较西南药业结构较为简单。在2006年,由于与中船重工的重组,因最后不能达成共识而告吹。桐君阁在业绩上,对公司基本没有贡献,但是作为西南地区的商业流通龙头企业,对公司意义是至关重要的,桐君阁旗下超过7000家的门店为公司产品销售形成了一定的市场范畴,目前年平均在集团采购药品占桐君阁总采购10%左右,并且在新医改“统一配送”的思路下,桐君阁对太极集团稳固川渝市场具有重要的作用。我们猜测认为,如果桐君阁被出售,旗下资产和负债如2006年一般,全部划入太极集团,成为公司全资子公司。对太极集团而言,将获取一部分现金流入(06年预案为全部负债和资产,外加4000万),同时在产品销售上,更是如虎添翼。
公司另外持有西南药业(600666)33.49%股份,加上太极集团有限的10.44%。主要从事西药普药生产,另外是国家定点布局生产麻醉镇痛的企业。由于西南药业普药销售占公司销售额在70%以上,在新医改大背景下,公司已有的市场格局优势,加上太极集团强大的营销能力和桐君阁的网络优势,维持20%的增长不是问题。目前合并报表,西南药业为集团股份公司利润贡献为1200万左右,09年预计将在2000万左右,是公司的一个赚钱利器。如果全部划归为太极集团股份所有,对公司业绩贡献将有大的提高,从而使集团股份年均净利润在原来的基础上增厚15%以上,另外卖壳也会给公司带来丰厚的收益。
我们猜测认为,太极集团作为重庆市国资背景下最大的医药集团企业,在医药产业发展上可圈可点,无论最后集团实际控制人如何变动,作为上市公司的太极集团应当会获得保留,并壮大。在未来的重组过程中,无论卖谁,什么时候卖,太极集团都将是获益者,是高估值股价的安全边际。
研究员：胡海浪 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：太极集团深度报告:市值远低于价值
太极集团作为我国大型制药企业和西南地区龙头制药企业,主营业务收入加速增长。公司拥有的4000多亩商业用地、股权等非医药资产价值超过60亿元。公司存在较大资产整合的可能性。目前39亿元的市值远低于其实际价值。
1、 太极集团主营业务收入增长加速。太极集团2009年主要工业产品预计较2008年增长超过2位数。其中藿香正气口服液、太罗等产品预计增长超过30%,曲美增长超过15%,其他重点产品销售趋势良好。
2、 商业土地等资产价值超过60亿元。公司在涪陵、成都、重庆、绵阳等城市拥有4000多亩商业用地及其他股权价值合计超过60亿元。
3、 资产负债表有望改善。公司高负债率导致高财务费用一直是影响公司业绩的最重要因素,我们预计公司可能通过盘活土地资产和出售股权方式获取现金来降低负债,改善资产负债表和降低财务费用。
4、 太极集团存在较大资产整合的可能性。太极集团拥有西南药业33.49%和桐君阁54.73%股权,由于三家公司存在较多关联交易致使太极集团基本失去二级市场融资功能。同时,从产业发展角度来讲,三家上市公司合而为一进行产业整合对集团发展有利。
5、 太极集团拥有的上市公司壳资源很可能成为重庆市政府进行国有企业借壳上市的标的。重庆市政府09年初提出3年内通过五大结构调整、要实现五大目标中的第一条就是实现企业集团全面整体上市。太极集团拥有的西南药业和桐君阁无疑是最好的壳资源,有可能成为国有企业借壳上市的壳资源标的。
6、 投资建议:强烈推荐。预计太极集团2009年EPS0.16元,2010年EPS0.26元~0.7元(由于存在资产负债表改善的可能性,从而严重影响业绩预估)。另外公司持有的非医药资产和股权价值超过60亿元,远高于目前39亿元的市值,公司股价存在严重低估,给予强烈推荐评级,12个月内目标价位18.3元至22.8元。
公司盘活土地资产的方式和进程将影响其资产负债表改善情况,从而对公司经营业绩会产生较大不确定性。关于资产整合和壳资源问题是基于我们对政府政策预期的判断,存在不确定性。
研究员：高利，廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：太极集团:藿香正气液将带动利润增长
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入39.88亿元,同比增长9.44%;营业利润7071 万元,同比增长10.50%;归属于母公司净利润3624 万元,同比增长6.08%;摊薄后每股收益0.11 元。
毛利率略有上升,销售费用上升。报告期内,公司优化产品结构和扩大销售规模,销售收入增加,毛利率略有上升,1-9月份,毛利率为23.60%,同比上升0.88 个百分点;同时,由于公司加大销售力度,特别是加大广告宣传的投入,使得销售费用增加,1-9 月份,销售费用为4.82 亿元,同比增长40.80%,销售费用率为12.08%,同比上升2.69 个百分点。
藿香正气液将带动公司利润增长。由于藿香正气液配方独特,有较好的口感,深受患者欢迎。预计2009 年销售增长将在20%以上,销售收入可能超过4 亿元。由于该产品毛利超过60%,因此将带动公司利润增长。
存在资产整合的可能性。重庆市政府2008 年规划将在重庆市打造一个巨型医药企业,太极集团为川渝绝对龙头医药企业,具有较为完整的医药科工贸产业链。因此,太极集团有可能作为重庆市政府打造旗舰医药企业的平台,但目前还没有明确进展,存在很大的不确定性。
桐君阁短期盈利能力不确定。控股子公司桐君阁为川渝最大的OTC 连锁经营公司,目前有300 家OTC 连锁店,以经营中成药和中药饮片为主。由于医改导致的社区医疗服务能力增强和药品零差价等因素,预计其盈利能力将会受到影响。另外,公司为进一步巩固其OTC 龙头地位,有计划进一步扩大OTC 店面,这将形成新的投入,但短期不一定带来利润贡献甚至会影响整体盈利能力。
西南药业将受益医疗市场扩容。控股子公司西南药业为大型医药工业企业,产品品规齐全,公司一直坚持以川渝为中心、向外发展的经营策略。由于2009 年新农合和社区基本医疗保险覆盖率增加和报销比例增加,我国的医疗市场将进一步得到扩容。西南药业作为我国大型制药企业、川渝地区制药企业龙头,将可能从中得到更多的受益。
盈利预测:我们预计公司2009 年-2011 年EPS 为0.11 元、0.13 元、0.14 元,根据30 日收盘价9.45 元计算,对应动态市盈率为85 倍、74 倍、66 倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:费用控制能力不足的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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