金健米业(600127)_研究报告_财经_新浪网(600127) 研究分析报告|查股网

股票名称：金健米业(600127)

报告标题：金健米业调研简报:业绩趋于平淡投资时机尚需等待

2011-03-15 10:29:40

事件:我们调研了金健米业,公司董秘兼董事、证券事务代表接待,就公司的发展规划、经营情况进行了探讨。
大米加工受到两头挤压。公司现在15万吨大米加工能力,需要收30万吨稻谷。作为品牌大米,需要保证大米货源,在收购时间点的选择上难有机动性,上游收购大米的成本在不断上升。公司的品牌大米主要进入商超,价格受到一定的监控,部分品种涨价需要审批,受到上下游的挤压,大米加工企业在夹缝中生存,难有业绩。公司销售大米主要是中高端大米,毛利仅为8%,中档大米毛利甚至不足5%。
存在收购难问题,成本高企。由于收购端供不应求,农民谷子不晒,直接就被收走了,水分较高,一般在20%左右,而国家规定不能超过13.5%,收回来以后有5个点需要企业消化,进入烘干系统,烘干过程中存在能耗和物耗,水分较高直接导致了收购成本高企。同时折旧高于同类企业。公司初期投资大,都是进口设备,维护成本高,过去3万吨产能投资近1个亿,远高于同类企业目前的2000万到3000万元的投入成本。
金健药业依然是利润的主要来源。截止2009年12月31日,湖南金健药业有限责任公司总资产为359,745,222.05元,负债为183,667,821.97元,预计2010年贡献营业收入3亿元,毛利率约40%,净利率10%,贡献利润3000万元,是公司利润的主要来源。德山药厂A线通过技改达到年产4000万袋的软袋输液,通过回购,股权从之前的97%上升为100%,目前没有进一步扩产计划。
受销售半径影响,乳业规模难有扩张。公司乳业主要是巴氏消毒的鲜奶,5摄氏度情况下保持5天,作为当地品牌,销售状况良好,但由于受到销售半径的影响,难有规模性的扩张。公司2009年增加了一条常温线,销售品种增加,使得2010年乳业销售收入比去年同期有15%左右的增加,但由于在销售收入中占比小,对利润贡献有限。
种业收入稳定,未来依然以大米加工和药业为主。公司控股金健种业,拥有73.66%的股权,种业注册资金3000万元,年销售收入维持在3000万元,毛利约35%,净利润预计在150万元。未来公司的主营业务依然以大米和药业为主,目前公司的大米品牌在全国前十大品牌中排名第三。
政府补贴是利润的重要组成部分。向国家、省、市等各级相关部门申报粮油精深加工科研成果产业化、农业产业化、技改贴息、烘干节能、国家重大科技成果转化、中小企业服务平台、省稻米精深加工工程技术研究中心等项目。获得2010年“支持国家级重点农业产业“化龙头企业发展资金”1500万元补贴,获得政府补贴是公司利润的重要组成部分。
公司存在重组预期。公司的第一大股东农业银行于2006年6月,经司法裁定,以抵偿债务的方式从公司原大股东常德市粮油总公司受让1.46亿股股份,持股43.27%。商业银行法规定金融机构不得持有非金融机构股权,农业银行常德分行承诺2年处置股权,通过股权分置改革和坚持,第一大股东农业银行股份从43.27%跌至20.62%。处理20.62%的股份,更换第一大股东从法规的角度确定性较强。我们公司的品牌知名度和渠道资源对投资者有着较强的吸引力。
业绩趋于平淡,重组等待时机。从公司目前的业务构成来看,预计2010年-2012年均处于微利,EPS分别为0.01元、0.03元和0.05元,对应目前的股价估值偏高,给予中性评级。股价较高意味着重组成本较高,需要耐心等待时机。

研究员：任睿,尹建辉所属机构：南京证券有限责任公司

报告标题：金健米业三季报点评:政策扶持+重组预期,价值待重估

2010-11-03 14:59:11

营业外收入致使公司利润大幅上涨:公司1-9月份实现营业收入87115万元,同比增长14.4%,实现净利润408.7万元,基本每股收益0.0075元,同比增长259%;公司7-9月份实现营业收入31147.6万元,同比增长6%,实现归属于母公司所有者的净利润132万元利润收入增长幅度远大于营业收入增幅主要系营业外收入大幅增加,1-9月公司营业外收入达到2313万元,高出去年同期949万元
公司大力进行业务调整:公司坚持粮油食品精深加工的主业发展方向,坚持品牌经营的产品定位,重点支持药业、种业、稻米深加工、面制品等产业。公司药业利润率最高,近期公司董事会决议回购金健药业股权,只待金健药业股东大会通过即可实施。公司接受了当地政府收回紫菱花园土地并给予补偿的方案,已经收回资金亿元,有效解决资金瓶颈,降低财务费用,专注主业。
积极进行科技研发,获得政策大力支持:公司参与科技部863项目-绿色稻米供应链技术创新与设备研制、湖南省重大专项-稻米深加工关键技术研究与示范、农业部农转资金项目-苦荞、鱼胶营养挂面关键工艺的中试与技术集成等项目,获得相应大量科研经费,作为农业产业化重点龙头企业获得政策扶持。8月18日获得“稻米副产品深加工技术集成与产业化”补助资金1000万元,报告期共获得非经常性政府补助2123.6万元,政府支持力度显著加大。
农行控股具有重组预期:因原大股东常德市粮油总公司抵偿银行债务,农行成为持有金健米业43.27%股权的大股东。后经股改和减持,农行常德分行持有的金健米业股份减少到20.62%,但仍为第一大股东。根据《商业银行法》农行不能持有非金融企业股权,中国农业银行表示将遵照《金融企业国有资产转让管理办法》等要求在条件具备的情况下尽快完成股权处置。现在农行已经上市,从合规角度看,将会加快股权处置进程,近期公司加快业务处置,这给外界很大想象空间。
估值与投资建议:公司是我国最早上市的粮油加工企业、国家农业重点龙头企业。我国粮油加工企业近几年因外资粮油企业的竞争等众多因素,大部分处于微利和亏损状态,为保证国家粮食安全,政府对国内粮油加工企业的扶持力度将进一步加大,并且公司所在省份湖南省已于2010年提出做大做强“湘米”产业政策。随着国家粮食最低收购价的提高,我们预计公司产品价格应有所调整,营业收入将会明显提高,因国内粮油加工处于微利或亏损状态,我们结合公司各项业务的行业PS估值情况,认为公司合理价格为10.00元,给予公司“增持”投资评级。
风险因素:粮油业竞争加剧风险;控制权变化风险。

研究员：陈光尧，张保平所属机构：方正证券股份有限公司

报告标题：金健米业:主业扩张,艰难扭亏为盈

2010-08-13 13:45:28

2010 年1-6 月,公司实现营业收入5.6 亿元,同比增长19.65%;营业利润314.82 万元,去年同期为-547.82 万元;归属于母公司所有者的净利润276.68 万元,去年同期为-56.94 万元;每股收益0.0051 元。
主业增收不增利,坏账损失冲回和政府补贴提供了利润。上半年,公司综合毛利率为17.72%,同比降低2.2 个百分点。
公司增收不增利的原因主要在于占主营收入62.57%的粮油食品加工业务毛利率同比降低0.82 个百分点,同时占主营收入23.18% 的药品毛利率同比下降2.63 个百分点至40.22%。虽然公司期间费用率同比下降1.8 个百分点至17.49%,但仍不足以保证公司的盈利。公司依靠436.69 万元的坏账损失冲回和460.5 万元的政府补助才实现了盈利。
粮油食品加工规模扩大。上半年,公司粮油食品加工收入同比增长34.91%,占主营业务收入的比例同比提高6.61 个百分点。随着公司对营销的重视,预计未来公司粮油食品业务仍将占据主要地位并将保持较为稳定的增长。
药业增速放缓。上半年,公司药业收入同比仅增4.47%,且毛利率也略微出现了下降。去年高增长高盈利的局面并未持续,主要是由于三期药业工程扩产完毕,产能开始稳定。预计该部分业务未来的增速会保持稳定。
经营重心转变,仍存重组预期。公司致力于将发展模式由外延式扩张向内涵式增长转变,将经营方式由生产导向型向营销拉动型转变。公司设立了东北米分公司,加大粳米市场开拓,促进大米销量提升。同时,公司加强了科研项目的成果转化,加大新产品开发和技术创新力度。目前公司粮油产品加工微利的局面暂时难以改变,只能从药业、房地产、种业、乳业等较高毛利业务中提升整体盈利水平。而公司大股东农业银行已经实现上市,其持有公司的股权依然需要处置,公司仍然存在重组预期。
盈利预测和评级。若不考虑公司重组预期,公司目前基本面依然较差,预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.011 元、0.013 元和0.032 元,公司目前股价为8.09 元,维持“中性”评级。

研究员：王爽所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：金健米业:前三季度扭亏录得微利

2009-11-10 18:40:37

2009年1-9月,公司实现营业收入7.61亿元,同比下降1.6%;营业利润-739万元,去年同期为-830万元;归属于母公司所有者的净利润114万元,去年同期为-5955万元;实现每股收益0.002元。
2009年7-9月,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长18.9%;营业利润-192万元,去年同期为-6035万元;归属于母公司所有者的净利润171万元,去年同期为-6471万元;实现每股收益0.003元。
收入同比略有下降的原因系:(1)油脂业务经营模式由自主经营转向代加工,收入大幅下滑;(2)房地产业务无新开发项目。
净利润同比扭亏的原因系:(1)资产减值损失同比大幅下降,1-9月,资产减值损失690万元,而去年同期为6252万元;(2)毛利率提升1.6个百分点,至18%。
药业增长快速,是未来业绩的重要看点。随着药业三期工程的顺利投产,公司上半年销售大输液7823万瓶(袋),同比增长82.2%。我们认为,药业将是公司未来利润增长的重要看点。
预计公司2009-2010年的EPS为0.01元和0.03元,以10月27日收盘价6.6元计算,对应的动态市盈率分别为660X和220X,维持“中性”的评级。
风险提示:(1)水稻种植的自然风险(2)管理不善带来的风险。

研究员：冉伶俐所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：金健米业:重组预期强烈关注交易性投资机会

2009-11-06 10:19:46

事件描述:
2009 年10 月30 日以来,公司股价累计涨幅达17.34%,同期农业行业指数上涨9.3%,上证指数上涨6.57%。
我们认为公司股价良好走势与重组预期有关,建议投资者关注交易性投资机会。
评论:
1. 公司重组预期强烈。公司大股东是中国农业银行常德市分行,按照商业银行法规定,金融机构不得持有非金融机构股权。中国农业银行常德市分行2006年6月受让公司股权时承诺在两年内处置已持有股份,目前两年的期限早已过去。2009年9月29日,公司公告称,监管部门现场检查发现“公司大股东中国农业银行未能履行其在两年内处置其持有股权的承诺”,责令其整改,公司已向大股东行文汇报,协助开展重组工作。
2. 农行持有公司股份历史回顾:中国农业银行于2006年6月,经司法裁定,以抵偿债务的方式从公司原大股东常德市粮油总公司受让1.46亿股股份,取得43.27%的持股比例,处于相对控股地位。(参见图表1)由于商业银行法规定,金融机构不得持有非金融机构股权,农行常德市分行在收购书中明确承诺在两年内处置所持有股份。农行持股后,通过股权分置改革、主动减持等方式,持股比例已降至20.62%(截至2009年6月30日,参见图表2),仍处于控股地位。
3. 公司基本面:“金健”大米的品牌价值是亮点。公司位于湖南省,于1998年上市,是中国粮油系统第一家上市的公司。公司目前现有15家控股子公司,涉及领域包括粮油、药业、乳业、食品等,2009年中期,粮油的收入占比为56%,大输液(药业)为27%。公司目前最核心的业务是大米业务,公司大米业务有三大看点:(1)大米品牌“金健”牌是全国驰名商标,在全国大米十佳品牌榜中排名第三;(2)地处湖南省,湖南省是我国水稻大省,具有区位优势,公司有五大大米生产基地,生产基地面积约为320万亩;(3)营销网络较为完善,公司的营销网络以7个分公司为基点,拥有1个全国物流中心,涵盖全国约100多个城市。我们认为,“金健”大米的品牌价值或是对潜在重组方的最大吸引。(参见图表3、4、5)4. 重组花落谁家?(1)从十大股东的分布情况来看,除中国农业银行常德市分行为国有法人股之外,其余股东均为流通股股东。比较中报和三季报披露的股东情况,可以发现,三季度第十大流通股的持股比例已超过中报第二大股东的持股比例,所以可以说,目前,公司除第一大股东外,其余股东均为个人。因此,我们判断,公司未来可能的重组方不会在现有十大股东中产生(参见图表6、7);(2)因为公司现有业务运行正常,所以我们认为,重组方的经营业务不可能和公司具有天壤之别;(3)此前市场传闻某大型粮油集团企业可能会接受农行所持公司股份,我们认为,从一个大米产业链运作和品牌价值融合的角度看,这还是有可能的,不过就目前而言,这仅仅只是一种猜想。
5.重组日程未定,关注交易性投资机会。尽管公司重组预期明确,但方向和重组方尚未浮出水面,我们会持续关注公司的重组进程,建议投资者关注相关的短期交易性投资机会。
6.盈利预测及评级。若不考虑重组预期,公司目前基本面较差,预计公司2009、2010年的EPS为0.01元和0.03元,以11月5日收盘价7.59元计算,对应的动态市盈率分别为759X和253X,维持“中性”的评级。