铁龙物流(600125)_研究报告_财经_新浪网(600125) 研究分析报告|查股网
股票名称：铁龙物流(600125)
报告标题：铁龙物流:铁路运输向现代物流转型的先行者/实践者
投资提示:
铁龙物流依托特种箱现代物流业务的市场化优势,将受益于铁路市场化改革和货运能力释放的过程,作为嫁接在铁路局和终端客户之间的关键一环,成为铁路运输向门到门的现代服务物流业转型的先行者和实践者,特种箱业务发展前景将可看高一线。
要点:
特种箱业务迎来全面发展机遇:目前的铁路市场化改革,从核心上来看是要使各铁路局从管理者的身份转变成经营者;以前是被人求,现在是求别人;以前基本不和终端客户接触,现在要主动和终端客户接触,这个转变很困难。而铁龙物流在几年前已经开始向终端客户需求转型,特种箱物流业务可以有效链接铁路局和终端客户,将成为铁路运输向现代物流转型的先行者和实践者,在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。
冷藏箱和化工箱运营进度符合预期,沥青箱6月开始试用:冷藏箱:已批准的采购量一共为200~300只,现在投入使用的100多只。购置单价30万元,目前尚未盈利;化工箱:已投入使用800只,预计今年新增1000只,远期超过5000只;购置单价20万元,单箱年盈利2万元左右;
沥青箱:6月份开始试用,初期投入200~300只,明年底达到2000只;单价15万元左右,单箱年盈利1.5万元左右。
新箱型仍在积极拓展中,2012年开始特种箱业务盈利增速将上升至40%以上:除了目前已有的三大箱型(干散箱、化工箱和冷藏箱),公司正在积极拓展新的箱型,目前较成熟储备箱型已经有3~4种,预计每年可以有两种左右投入运营。对于储备箱型,长期购置量均在5000只以上。总的购置量方面,公司预计未来每年在1万只左右,在铁路路网货运能力释放和周转效率增长的共同带动下,2012年开始特种集装箱业务盈利增速将上升至40%以上。
估值与建议:
考虑到公司盈利需要到2012年才能开始释放,我们仍然维持25倍~35倍的交易区间。公司股价在前期调整后已经达到我们10.5元的交易区间下线,风险和收益的天平重新偏向正面,重申“推荐”的投资评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：铁龙物流:雄关漫道真如铁,而今迈步从头越
“新兴市场教父”马克·默比乌斯说,时刻关注曾经处于重度管制之下,而今解除管制的行业。铁路就是一个即将解除管制、焕发生机的行业。铁龙物流将受益于管制放开、市场化经营带来的效率和量价提升等种种利好,其未来发展充满无限可能。
投资要点
长期看好铁路改革给铁龙物流带来的历史机遇。低耗、低成本、环保、高运能、经济辐射区域广、安全性高使铁路当之无愧成为未来最绿色的交通工具。加快发展铁路运输完全符合国家战略。此外铁道部改革将推动行业内企业市场化自主经营,现行的路网规划、调度、市场开发、服务、定价以及清算等多领域都将发生深度变革,多式联运的发展也将带动行业运输效率大幅提升。
铁龙物流是唯一一家拥有铁路特种集装箱运输市场准入许可的公司。公司沙鲅铁路是区域内营口港、鞍钢新厂、华能电厂唯一的货物疏散铁路通道,也是东北腹地物资疏运离出海口最近的口岸通道。无法替代的优势成为公司创收的独特资源。
铁道部旧体制下,铁龙物流仍属业绩增长稳定的优质企业。与国际相比,中国铁路运输效率低、技术水平低、集装箱化率低。但这仍不能掩饰公司多年来盈利能力一直明显优于A股平均水平,且业务规模持续较快增长。近5年来,公司特种箱和沙鲅铁路业务年复合增速分别达22%和37.56%,总销售毛利率一直维持在35%左右。
铁道部改革蓄势待发,铁龙物流具备强大增长动力。1980S的中国民航开始政企分开,此后迎来了高速增长的黄金20年。如今的铁路正处在这样的起点上。预计电气化、复线、快速铁路建设5年内将带动铁路运力增速超12%;必要性和可行性决定铁路运价存在强烈上涨预期;线下物流业务将成为公司重要的利润增长点;公司集装箱业务出现爆发式增长;沙鲅铁路5年内年增长仍将持续20%以上。
投资建议与盈利预测:特种箱运输附加值高、运输量基数小,规模效应明显,将比普通铁路货运获得更大发展;沙鲅铁路长期受益于鲅鱼圈内强大的尚未满足的并且不断增长的市场需求.再加上中铁集资产注入预期,我们非常看好公司的长期发展前景。预测11-13年EPS为0.46、0.62、和0.83元,动态市盈率24.37、18.08和13.51倍,估值已处于历史低位,且低于A股物流公司均值。给予“推荐”评级。
风险提示:铁路改革进度低预期、公司特种箱供给低预期
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：铁龙物流:苦练内功,把握先机
特箱及相关物流业务是公司的战略重点。铁龙物流目前经营的四大业务板块中(铁路特种集装箱、铁路货运及临港物流、铁路客运、房地产),特箱及相关物流业务已被确定为未来发展的战略重点。
国内特箱需求可望加速释放。随着硬件的完善和鼓励政策的细化,巨大的铁路特箱需求可望在十二五期间加速释放。关键的促进因素包括:高铁网络的成形释放出铁路货运能力;铁路经营体制的改革推动铁路集装箱率上升;冷链战略规划促使冷藏箱班列开行。
苦练内功,线下物流率先突破。2010年,线下物流收入首次大幅超越线上收入,标志着公司的综合性物流服务能力有了显著提升。公司近期收购了铁洋公司、瑞富行,将会进一步强化其在专业物流领域的营销渠道和管理能力。我们估计,线下物流收入可在未来5年保持40%以上的年均增速。
把握先机,抢先布局业务网络。公司充分利用其在铁路特箱领域的先发优势,抓紧在全国各地推广与特箱相关联的全程物流业务。公司抢先布局的业务网络可望在铁路特箱物流市场形成较为厚实的进入壁垒。
盈利预测:由于房地产业务的贡献缩水,公司2011年的盈利增速可能大幅放缓。我们保守地预测2011-2013年EPS为0.39/0.46/0.62元。假如高铁网络的成形能使公司的特箱周转效率在短期内大幅度提升,则2011-2013年EPS可能达到0.39/0.50/0.72元。
估值与投资建议:在保守假设下,特箱业务未来3年的年均盈利增速超过40%,按2011年40倍PE估值为5.14元/股;在乐观假设下,特箱业务盈利的CAGR超过60%,按2011年60倍PE估值为7.80元/每股。其他业务分别按2011年10-30倍PE估值共得6.66元/股。综合考虑,中短期内股价的核心波动区间可能是11.65-14.25元。我们看好公司在铁路特种箱及相关物流业务上的先发优势,因此对该股首次评级为“增持”。
风险提示:线下物流业务开拓不力;主要铁路线的货运能力释放不足;房地产市场极度受压。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：铁龙物流:集团支持力度较大,行业变革在即,公司机遇大于风险
中铁集大力支持公司的网络扩张
公司在今年1季度连续收购了上海铁洋和瑞富行。上海铁洋收购之后将为公司提供管理团队、网络布点和客户资源方面的支持。瑞富行在20个城市拥有80个网点,收购之后将扩大公司物流网点和提高两端配送的能力,为冷藏箱的发展提供支持。我们认为,公司有可能将继续获得集团的支持,大力建设全国性物流网络。
铁道部改革已经是势不可挡,公司整体机遇大于风险
虽然目前具体的改革方案没有出台,但是政企分离、追求经济效益已经是不可改变的方向。我们认为,在追求效益的大背景下,公司已经进行了力度较大的网络建设,即使某些领域专营权被打破,公司整体的机遇也大于风险。
集装箱班列大量开行之后,铁路集装箱将迎来爆发
今年7月铁道部将进行新一轮运行图调整,集装箱班列将成为其中重要的一个组成部分。在目前公路物流成本高企的背景下,铁路集装箱班列将会分流公路干线运输商的货源。如果铁路集装箱能够做好两头最后一公里的门到门服务,在价格优势面前,铁路集装箱运输需求将迎来爆发。
公司有望成为全国性铁路集装箱物流平台,我们维持“买入”评级
从产业的发展方向来看,铁龙物流整合中铁集旗下的物流网络是大势所趋。我们预测公司2011-2013年的EPS(不含地产业务)为0.54元、0.8元和1.03元,维持“买入”评级。
风险提示:高铁运能释放低于预期,沙鲅线扩能低于预期、公司购箱计划低于预期。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:毛利率提升带动业绩增长,特箱快速发展是必然趋势
铁龙物流今日公布一季报,公司2011年一季度实现营业收入5.7亿元,同比下降0.54%;归属于母公司股东的净利润为1.26万元,同比增长7.95%;基本每股收益为0.125元,去年同期为0.116元。
我们认为,
(1) 地产业务的缺失是导致公司今年一季度收入同比微跌的主要原因;
(2) 特箱业务毛利率提升是利润实现同比正增长的主要原因;
公司未来将发展成为全国性的、网络型的特种集装箱专业物流服务公司,由于目前整体集装箱运输占全国铁路运输总量的比重仅有2.65%,未来随着铁路集装箱运量不断增长,特种箱快速增长是必然趋势。、我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.51元、0.75元和0.92元,对应PE 为31倍、21倍和17倍,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:股东大会明确方向,一季度业绩符合预期
2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入5.7亿元,同比下降0.5%,环比增长7.1%;净利润1.26亿元,同比增长14.3%,环比增长7.9%,对应每股收益0.125元,相当于我们全年预测的22.4%。考虑到公司房地产业务3季度才能开始贡献盈利,一季度业绩基本符合预期。
正面:
较高的经营杠杆、特种集装箱业务结构的改善以及周转率的提高推动毛利率同比和环比分别改善2.7和7.1个百分点,带动营业利润率同比和环比分别上升2.0和7.7个百分点。
负面:
管理费用率同比和环比分别提高1.6和0.2个百分点。
发展趋势:
铁道部战略思路调整,铁路运输企业的春天或将到来。盛光祖部长上任后铁道部的战略思路转向“增收增效”,依托市场经济的要求进行运输的市场化改革。公司管理层认为借助其熟悉铁路运输和资本市场的优势,铁龙物流将成为铁路市场化改革和运力释放条件下的主要受益者。
明确长期发展定位和现阶段三大主业。公司定位为全国性网络性的专业铁路集装箱运输公司,现阶段坚持特种集装箱、沙鲅线运营和房地产三大主业。其中持续发展既有干散货箱、大力发展罐输主体(化工箱)以及积极培育冷藏箱是公司十二五期间的主要发展战略。我们认为特种箱业务将受益于经营模式改善(线下收入占比提高)及铁路客货分流释放货运能力(继续提升周转效率),增长前景可看高一线。
2011年传统业务增速放缓。公司预计沙鲅铁路扩能改造工程2011年下半年开工,要到2012年方可进一步释放能力。
而2010年既有地产项目已经基本结算完成,新项目需要到2011年10月竣工,当年盈利贡献将较为有限。
铁道部市场化进展、化工箱/冷藏箱购置和班列开行是近期关注的重点,如有明确进展将提供股价进一步上行的动力。
估值与建议:我们维持2011、2012年每股盈利预测0.56元和0.75元不变,仍建议在14~20元区间(25~35倍2011年市盈率)进行波段交易。
公司股价在我们前期提示风险后出现了一定的回调,目前风险和收益的天平重新偏向正面,重申“推荐”的投资评级。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：铁龙物流:行业龙头亮点多,静待业绩爆发日
事件:公司年报披露,2010年公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长36.59%;EPS为0.4740元。
结论:盈利预测表和推荐评级:如果沙鲅线二期运能将在2012年释放,并随着特箱数量在10年和11年的持续增长以及相关市场培育的深化,我们预计2011年-2013年的EPS为0.51元,0.77元和0.92元,对应的PE为32.6X,21.6X和18.1X,给予推荐评级。
研究员：闫磊 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:铁路运输延伸服务领头兵
年报要点总体评述
2010年1-12月每股收益0.474元,每股净资产3.175元,净资产收益率16.067%;营业总收入218554万元,同比增长39.486%;实现净利润47641万元,同比增长28.246%。拟每10股转增3股。
公司2011年度收入及成本费用计划:营业收入28亿元,成本费用20.9亿元。公司2011年度向铁洋公司增资至持有其51%的股权,继续培育发展多式联运业务使之成为公司第三盈利增长极。
预计2011年-2013年基本每股收益分别为0.64元、1.07元、1.79元,维持长期“买入”评级。
全程物流拓展神速
按照铁道部盛部长确定的铁路运输主业发展的思路:大力拓展运输市场,延伸运输服务产业链条,开发铁路多元经营市场,最大限度地提高铁路运输企业的经济效益。铁龙物流已经走在全铁路系统前列,包括:
依据市场需求,研发投入新型特种集装箱
按照全程物流的战略,积极拓展延伸服务,不断拓展盈利空间
按照客户的需求,设计和运营一体化物流解决方案,包括可视化物流服务,确立公司国内行业独特的龙头地位。
按照年报披露,公司2010年特种箱业务的年化营业收入增加71.84%,营业利润率增长2.77%。而同期公司的特种箱拥有量只增加了19.3%。公司全程物流的服务延伸为公司的获利能力带来巨大的发展机遇。
按照铁道部“十二五”的经营思路,铁龙物流的全程物流发展方向必将获得铁道部的大力支持,并作为标杆企业大力扶持发展。
依据铁路运输业发展整体态势和铁龙物流的核心战略-全程物流的发展态势,我们认为2011年公司特种箱业务的营业利润率还有3%以上增长空间。同时公司的特种箱运转效率预计提高10%以上。
另外,公司第五届董事会第十七次会议通过决议:本公司继续根据中铁集装箱按协议约定所提供的各项服务支付服务费用,标准为当年铁路特种箱使用费总额的20%。公司获得的铁道部的政策支持继续有效。
新箱业务发展迅速,新箱缓批只是暂时的
2010年公司特种箱购置速度加快,尤其是新型箱,化工箱和冷藏箱的开发和试运行工作进展顺利,不锈钢箱型成熟运作并逐渐增加规模投入,冷藏箱试运行数据非常优秀,获得工信部示范项目的首肯。公司成功地开发和运行特种干货硫磺箱项目。
2010年公司在特种箱购置上共计支出4.3亿元。2010年公司淘汰上千只传统箱(主要是木材箱)的情况下,总体特种箱规模依然保持大约 20%的增长。化工箱总量增长迅速,箱型结构的盈利能力大大增强。
依据2011年3月22日第五届董事会第十七次会议决议内容:
董事会批准公司使用自有资金购置1000只20英尺散装水泥罐箱,预计投资金额约0.9亿元。
董事会批准公司使用自有资金购置1500只20英尺干散货集装箱,预计投资金额约0.6亿元。
公司特种箱规模继续扩张发展。虽然目前由于铁道部工作安排的原因,液体罐的审批暂时延缓,但是总体液体罐向良好发展态势不变。
按照铁道部整体集装箱1000万TEU战略发展计划,公司的特种箱业务将快于普通箱的发展速度。公司依然保持铁路运输物流发展龙头地位。2011年特种箱保有量还有20%以上增长。
铁路专线业务稳定推进
沙鲅线目前运能为5000万吨/年,公司计划进行的二期改造后能力将提升到8000万吨/年。2011年公司计划投入1.4亿进行第二次技术改造。目前在进行项目立项和科研审批阶段,预计年内完成项目改造。
即便如此,我们认为沙鲅线在2011年的运量还有10%以上增长空间,2012年有大约30%增长。
对此,公司铁路专线的运输业务利润贡献继续稳定增长。
多式联运迅速发展为公司增长的第三极第五届董事会第十七次会议通过了关于对上海铁洋多式联运有限公司增资的议案,内容包括:为了加快公司铁路特种集装箱物流业务的发展,引入现代化物流企业经营管理模式及市场化操作方式,推动服务模式升级和经营模式转型,铁龙公司已通过产权交易所摘牌取得上海铁洋多式联运有限公司(以下简称“铁洋公司”)31.4%的股权。经铁洋公司董事会及原股东同意,铁龙公司拟以铁洋公司2010年12月31日为基准日的审计结果为依据,单方向铁洋公司增资至持有其51%的股权,预计增资金额不超过2100万元。本次交易有利于加快公司铁路特种集装箱物流业务的发展。
按照我们对“十二五”期间国内物流的研究,多式联运将是国家重点支持发展的重点领域。对此,我们对铁龙物流的的多式联运发展保持高度关注,并认为此业务将为公司带来巨大发展机遇。在“十二五”期间,多式联运业务必将成为公司特种箱业务之外又一重要利润增长点。
按照以上内容,我们认为上海铁洋公司将在2011年开始为上市公司贡献利润。并在以后几年保持快速增长。
传统业务处于维持状态
由年报内容显示:公司的客运业务继续保持稳定;房地产业务保持稳定发展,年增长率为20%;公司其他业务也维持稳定。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流年报点评:特种箱业务经营向好,2012年业绩将大幅提升
内容提要
铁龙物流(600125)公布年报,报告期内公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,同比增长28.25%;每股收益为0.47元,基本符合市场预期。公司的分配预案是拟以股本溢价增加的资本公积金向全体股东每10股转增3股。
铁路特种集装箱业务:特种箱发送量完成53.8万TEU,较上年同期36万TEU 同比增长49.4%。特种箱发送量年周转次数上升,好于预期。报告期该业务实现营业收入56,200.93万元,较上年同期同比增长71.84%;营业成本同比增长70.48%,营业利润率同比增加了2.77个百分点。营业收入增加的原因为干散箱型新客户拓展和周转率的提高,同时由于公司在干散箱上的新客户主要采用全程物流模式,全程物流比重显著提升。
铁路货运及临港物流业务:全年完成到发量5686万吨,较上年4991万吨同比增长13.9%,开创了历史最好水平,铁路货运及临港物流业务共计实现营业收入110,812.74万元,较上年同比增长44.70%,营业收入增加的原因为公司今年着力实施运贸一体化,贸易收入比重上升。但贸易业务毛利率显著低于货运业务,致毛利率被拉低,毛利润率比上年同期减少了5.98个百分点。
房地产业务:报告期公司加强营销,“动力院景”项目的住宅全部销售完毕,实现营业收入29,973.09万元,同比增加19.69%,营业利润率则比上年度增加了3.23个百分点。公司房地产业务仍将是业绩的重要支撑,预计今年“连海金源”项目将确认部分收入,但在结算方式不明确和国家房地产调控下,具有一定不确定性。
董事会最新决议:购买已由铁道部审批的为1000个水泥箱、1500个干散箱;在投资金额不超过一定额度下,授权高管可以直接购买特种箱。预计公司今年在水泥、化工、食用油等箱型上还会继续购置。对上海铁洋多式联运有限公司增资至持有其51%股权。对瑞富行食品商贸有限公司进行单方增资至持股60%,取得控股权。上海铁洋的收购与控股与授权高管可以直接购买特种箱,标志公司正加速向物流业务转型,彰显出公司对物流经营的信心。
沙鲅线平稳增长、二期扩能已获批。沙鲅线二期扩能项目已获铁道部批准,预计在2012年上半年完工、增加运能70%,将给沙鲅货运以及临港物流收入带来高速的增长。
投资理由:我们看好铁路运力释放,集装箱中心全面建成后,铁路集运将迎来质变的机会,尤其是特种箱具有良好的前景;化工箱与冷藏箱单箱利润比现有集装箱业务高出许多,为公司未来发展的最大看点,现虽处于市场培育阶段,但发展方向是确定的,我们对此抱有信心。2011年受沙鲅线二期运能无法释放,集装箱中心也没有全面建成,房地产业务的结算时间不确定的影响,预计业绩增幅不大,但是2012年将迎来公司业绩迅速增长的一年。不考虑转增股本的影响,预计2011年、2012年的EPS分别为0.49元、0.70元,对应的PE分别为34.2倍、24.9倍,考虑到新型特种箱业务广阔的空间,给予推荐评级。
风险提示:沙鲅线扩能低于预期;冷藏箱与化工箱业务发展低于预期;2011年房地产结算数额低于预期。
研究员：尹建辉，张娜 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：铁龙物流:看好2011年铁路特种集装箱业务的发展空间
2010年公司利润增长24%,基本符合预期。2010年公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%,实现营业利润6.01亿元,同比增长26.79%,实现归属于母公司净利润4.76亿元,当年每股收益0.47元。为集中资金加快公司铁路核心业务发展,公司未来投资力度加大,2010年度暂不分红不送股,实施资本公积金10股转增3股的股本预增方案。
铁路货运及临港物流业务依然是构成公司利润重要来源,但铁路特种集装箱业务利润大幅增长更是值得关注,房地产项目-动力院景住宅全部销售完毕,收入亦实现大幅增长。2010年铁路货运及临港物流业务毛利润占比46.70%,依然是贡献公司毛利润总额的最大业务,但是增长幅度显著放缓,主要原因在于受制于沙鲅铁路运能限制和运货一体化业务的增加导致运输成本随之增长,当年完成货物到发量5668万吨,同比增长13.9%,而该项业务毛利润却仅实现3.48亿元,同比增长20.61%,较上年增幅大幅回落50个百分点。由于公司不断增加集装箱运输箱型的投入使用,公司铁路特种集装箱业务加快发展,当年新购置206只20英尺水泥罐式集装箱、20英尺水泥罐式集装箱、1000只20英尺干散货箱和300只20英尺不锈钢罐箱,当年完成特种集装箱运量53.8万TEU,同比增长49.4%,单箱收入1044元,同比增长14.99%,实现营业毛利润1.47亿元,同比增长75.82%;由于“动力院景”房地产项目的住宅全部销售完毕,当年房地产业务收入实现大幅增长,实现营业收入2.9973亿元,同比增长19.69%,实现毛利润1.40亿元,同比增长40.09%。
展望未来:
沙鲅铁路二期工程扩能改造将进一步增强公司铁路货运及临港物流收入增长潜力。目前该项工程完成5%,按照计划将会在2011年底投产。2010年沙鲅铁路完成到发量5686万吨,已经超过5000万吨的设计能力,二期工程扩能改造工程完成后,运输能力将达到8000万吨以上,运输能力扩张60%;营口港区货物吞吐量的发展将进一步拉动沙鲅线货运及临港物流业务的增长,数据统计显示,2010年营口港货物吞吐量已经超过2亿吨,同比增长25%,远远高于沿海主要港口货物吞吐量15%的增长水平。而且辽宁五点一线沿海经济带发展战略已经上升为国家发展战略,通过“以点连线、以线促带、以带兴面”的空间发展格局,辐射和带动距离海岸线100公里范围内的沿海经济带的发展,尤其是内蒙古、东北三省作为营口港的直接腹地的经济增速将会实现较快增长,其中2011年内蒙古经济增速目标定在13%,黑龙江省定在12%以上、辽宁省11%、吉林省定在12%,沙鲅铁路作为营口的重要疏港铁路,将会大大受益,为此我们非常看好该块业务2011年之后的增长期潜力。
房地产业务预计未来两年保持稳定增长。2010年公司动力远景住宅项目销售完毕,为保证公司房产业务的持续和稳定发展,公司其他房地产业务已经提升日程,公司2010年控股公司大连铁龙房地产开发有限公司通过收购大连一家地产公司,新增一房地产项目即头道沟项目-连海金源,该项目占地4.02万平米,建筑面积8万平米,土地成本为每平米2750元,计划总投资5.4亿元,2009年11月已经开工,预计2011年10月竣工,截止2010年底已经完成计划投资额的53.40%;此外公司2010年8月使用自有资金3.0亿元收购山西开城房地产开发有限公司100%的股权,山西开城房地产开发有限公司原开发项目-枣园新区已经完成开发成本8.68亿元,公司计划2011年6月重新开工,计划2012年8月竣工,届时对公司2012年的房地产业绩将会产生正面影响。
以特箱业务为主体的现代物流业务是公司未来的重要发展方向,尤其是新型特箱如化工箱及冷藏箱的发展将是公司未来盈利空间大幅提升的新增长点,而随着新购置传统箱型不断投入使用,该项业务对公司的影响逐步增强。公司特种集装箱业务是公司度具有的垄断优势,未来发展潜力很大,公司对特箱使用权的垄断进而获得在为客户提供门对门服务时产生的与特种箱相关的揽货和物流收入将是公司未来发展的重要方向,也是公司具有的独特的竞争优势,这一业务的发展空间将随着全国18个铁路集装箱中心站的建立而逐步打开;冷藏箱和化工品箱是公司未来潜力最大的箱型,中国位于新型特箱发展初期,市场发展空间十分广阔,而公司所在特箱常年的经营经验及资本运营能力,该箱型的试验和推出,意味着公司已经抢占发展先机。而近期随着新购置传统箱型不断投入使用,该项业务对公司的影响逐步正在增强,2010年公司当年新购置206只20英尺水泥罐式集装箱、1000只20英尺干散货箱和300只20英尺不锈钢罐箱,当年特种集装箱运量和毛利润均现大幅增长,而为加快公司铁路特种集装箱业务的发展,目前董事会又批准公司使用自有资金0.9亿元购置1000只20英尺散装水泥罐箱和0.6亿元购置1500只20英尺干散货集装箱的计划,特箱业务对公司业绩的影响在逐步增强值得关注。
盈利预测,给予公司“增持”评级。基于上述分析,铁路货运及临港物流业务收入依然是贡献公司毛利润的重要部分,但是基于沙鲅铁路运能已经饱和,预计该项业务收入2011年增速将继续呈现小幅递减态势,2011年后随着二期工程改造完成运能随之释放,预计该项业务收入将会快速增长。随着经济逐步恢复,特箱箱型逐步丰富,全国18个铁路集装箱中心站逐步建成,特箱发送量也会随之逐步增加,对公司业绩的影响逐步增强,看好2011年公司特箱业务的快速发展。简单测算,公司2011年公司营业收入有望达到25.91亿元,每股收益有望实现0.61元,按照今日股价,对应PE为27倍,与历史PE均值比较尚处在合理水平,维持“增持”评级。
投资风险:大盘震荡导致的系统性风险、经济增速低于预期。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:盈利符合预期,关注铁路货运需求变化
2010年铁路货运需求恢复成为推动公司临港业务和特箱业务快速增长的核心要素,公司临港业务表现出色,成为推动公司盈利增长最主要因素,公司年初提出的营业目标圆满完成。
2010年营口港区货物吞吐量同比增长28.27%,公司临港铁路货运量达到5686万吨,同比增长13.9%,通过运贸一体化运营,实现营业收入11.08亿元,同比增长44.7%,占公司业务收入比重达到50.7%,成为公司最主要核心业务。
同期宏观经济的恢复,推动公司特箱业务需求快速提升,全年实现特箱业务量53.8万TEU,同比增长49.4%,扭转了2009年业务需求下滑的不利局面,同时公司线下业务表现出色,同比增长高达133%,特箱业务经过多年培育和投入,盈利能力逐步提升,现已占公司收入比重25.7%,同比提高4.1个百分比,预期随着特箱业务市场经营环境的逐步改善,该项业务贡献度将进一步提升。
2010年年初公司提出较高的经营计划目标,计划2010年营业收入21亿元(同比增长34%),从实际完成看,受益于整体宏观经济恢复,铁路货运需求快速恢复,公司临港业务和特箱业务均取得理想增速,共同推动公司2010年度经济计划目标的圆满完成。
房地产业务是公司主营业务的有益补充,在特箱业务盈利尚难以成为公司收入和利润主力的过渡时期,公司将长期保留该项业务,2010年公司该项业务占公司净利润的14.5%。
2010年公司房地产结转收入2.9973亿元,同比增长19.69%,主要是结转“动力院景”项目尾款,该项目是公司2007-2010年房地产业务的主要来源,截止2010年年末项目已结转完毕,仅剩0.6亿元左右的公建和车位面积。
2011-2012年公司房地产业务收入将依赖于预计2011年10月竣工的“连海金源”项目。该项目计划投资5.4亿元,预计实现销售收入7-8亿元,目前尚未开盘,由于年初政府房地产相关政策变动较大,该项目开盘时间预计有所推迟。
2010年9月公司投资3亿元收购山西开城房地产开发公司,该项目预计投资14.3亿元,竣工时间2012年8月,截止到2010年年末已投资8.5亿元,该项目定位高档房产项目,对公司2012-2013年业绩有一定贡献。考虑到近期房地产政策变化,该项目进展状况尚需进一步跟踪。
整体公司房地产业务2011-2012年有望获得均衡发展。
2011年公司提出28亿元的较高运营收入目标(同比增长28.11%),从各项细分业务发展来看,2011年公司对特箱业务有较高期待,同时临港货运业务仍预期保持一定的增长,房地产业务有望成为新的增长点。从一季度情况来看,运营情况相对理想。
2011年1-2月营口港区货运吞吐量同比增长19.7%,高于全国平均水平4.8个百分点,公司临港货运需求仍相对理想。特箱业务关注铁路货运需求变化,1-2月全国铁路货运需求受整体宏观经济增速放缓影响,增速惯性下滑,1-2月全国铁路货运周转量同比增长5%,增速同比2010年全年下降4.5个百分点。从特箱业务需求看,2010年公司特箱业务量增速远高于铁路行业货运增速(2010年全国铁路货运周转量同比增长9.5%,公司特箱业务增速高达49.4%),预计2011年公司特箱业务量仍有望保持20%以上增速。
临港货运业务2011年受鲅鱼圈港区铁路二期扩能改造推迟影响,预计增速有所放缓,但港区吞吐量的持续扩大,公司仍面临较为理想的市场环境。
2011年初公司收购铁洋多式联运公司31.4%股权,并计划增资至51%控股比例,意在利用该公司在综合物流方面的丰富经验,以提升公司在特箱业务方面整体物流服务品质和质量。成为铁路特箱全程综合物流服务商是公司未来的经营目标,受体制制约,目前尚有较大改善空间。
投资分析:
2011年公司提出了较高的经营发展目标,从公司2010年出色的运营表现以及2011年整体宏观背景来看,2011年经营计划目标实现概率仍较高。投资方面,年初以来,受益于“高铁概念”,公司估值水平得到较大程度提升,投资评级维持增持。考虑到短期公司业绩水平超出预期的概率不大,估值水平提升是推动公司股价上扬的主要驱动因素。
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：铁龙物流:2012!三大拐点共振,铁龙在龙年开始腾飞!
独特视角
我们始终坚持认为,公司的核心价值在于是潜在的全网络铁路(特种)物流服务商,而不在于大量采购某一种箱子并给予极高的预期。
过度激进扩张某一种箱子,就好比投资者将全部仓位买成一只股票,这是非常危险的。只有多箱型合理配置才是持续稳健之道。
我们目前看好公司基本逻辑——我们站在三大拐点之上
宏观拐点——刘易斯拐点临近、通胀、人工成本上升正在推动产业进行新一轮转移,而物流的纽带作用使得物流行业处在被振兴的风口浪尖。
行业拐点——高铁网络成型已经倒计时,铁路货运运能将开始大量释放。在集装箱中心站初具规模,铁道部提出十二期间集装箱化率要达到15%的目标时,集装箱班列将成为必然的选择。
公司拐点——上海铁洋的收购与控股,标志公司已经走出了迈向全网络物流服务商的第一步。而高达10亿的银行授信与高管可以直接购买特箱的董事会授权,意味着公司已经开始了声势浩大的运力扩张。
三大拐点同时共振,我们没有理由相信公司不会在龙年开始腾飞!2012年业绩的高增长几无悬念
(1)2012沙鲅铁路二期扩能将使运能提高70%;(2)2012高铁运能释放后,300多万T潜在的特箱运输需求将陆续释放;(3)2012房地产结算将使业绩再上层楼。
盈利预测与估值评级:我们预测公司2011-2013年的EPS为0.63、1.02和1.03元,给予目标价24.3元,重申“买入”评级。
风险提示:高铁运能释放低于预期,沙鲅线扩能低于预期、公司购箱计划低于预期。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流2010年年报分析:特种集装箱业务已开始快速增长
维持“增持”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.57、0.89元,对应的PE分别为 29、19倍。沙鲅线即将扩能,铁路货运及临港物流业务将快速增长。沙鲅线即将扩能,铁路货运及临港物流业务将快速增长。随着高铁建成实现客货分离以及集装箱中心站建成提升效率,集装箱运能将得到较大释放,公司特种集装箱业务发展空间大,认为公司是具有防御性的长期价值投资品种,给予“增持”评级。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：铁龙物流:特箱业务周转率与全程物流比例显著提升
公司 2010年实现归属母公司净利润4.76亿元,EPS0.47元,同比增长33%。
实现营业收入和营业成本分别为21.9和14.4亿元,同比分别增长40%和47%。
公司考虑到进一步加大核心业务的投资力度的需要,本年度不进行分配;
特箱业务超预期增长,周转率和全程物流比重显著提高,控股铁洋将彰显公司向全程物流服务提供商转型的决心。公司特箱业务实现营业收入和毛利分别为5.6亿元和1.47亿元,同比大增均超七成,毛利率26.1%(+0.6pct)。营业收入大增主要是干散箱型新客户拓展和周转率提高带来的贡献。同时由于公司在干散箱上的新客户主要采用全程物流模式,全程物流比重显著提升。公司原有特箱箱型经营势头良好,冷藏箱正处在市场培育阶段,对此我们尚需耐心,目前试运行的冷箱数量为100只。
货运及临港物流业务实现营业收入和毛利分别为 11.1亿元(+45%)和3.5亿元(+21%),毛利率31.4%(-6.2pct)。营收大增的主因是公司今年着力实施运贸一体化,贸易收入比重上升。但贸易业务毛利率显著低于货运业务,致毛利率被拉低。沙鲅线全年到发5686万吨(+13.9%),创了历史新高。二期扩能工程预计2012年上半年完工,预计今年沙鲅线货运量可实现个位数增长。
公司房地产业务仍将是业绩的重要支撑,预计今年“连海金源”项目将确认部分收入,但在结算方式不明确和国家房地产调控下,具有一定不确定性。
预计 2011-13年EPS 为0.59、0.75和0.97元,维持“强烈推荐-A”的评级。
我们看好特种箱(特别是冷藏箱)业务的长期发展前景。但冷箱市场仍处培育阶段,对今年的业绩贡献不宜抱过高期望。关注冷箱放量和重要高铁线通车的时点。按今年30-35倍PE,给予目标区间18-21元。
风险提示:冷箱业务拓展进程低于预期,系统风险等。
研究员：姚俊罗嫣嫣常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:业绩增长迅速
2010年公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.5%;营业成本14.41亿元,同比增长47.4%;净利润4.76亿元,同比增长28.2%,每股收益0.474元,业绩基本符合我们的预期。我们认为,公司特种集装箱业务将继续其良好的发展态势。沙鲅线运量在扩能改造完成前将保持稳定增长依托于线上业务及客户资源优势,公司加强运贸一体化经营,将有效促进公司近两年业绩增长。我们将目标价格上调至17.34元,维持买入评级。
研究员：李雁 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：铁龙物流:物流业务拓展推动业绩提升,2012年迎来成长高峰
事件描述
铁龙物流今日发布2010年年报,其主要内容为:
公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长36.59%;EPS为0.4740元,去年同期为0.3470元。
为了集中资金加快公司铁路核心业务的发展,公司将进一步加大相关业务的投资力度,为此公司拟定2010年度不进行现金红利分配,也不进行送股。公司拟定以总股本10亿股为基数,以股本溢价增加的资本公积金向全体股东每10股转增3股,总计转增3.01亿股,转增后的总股本为13.06亿股,资本公积金余额约为1.68亿元。
今后几年,我们认为铁龙物流的业绩增长点主要在以下几方面:后续箱量的扩张,特箱周转率的提升,特箱全程物流业务的增长,2012年沙鲅二期扩能投产和地产后续项目的项目。
考虑公司2011年公积金转增股本,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.49元、0.80元和1.05元,对应PE分别为33倍、20倍和15倍,2012年将迎来公司业绩成长高峰。从中长期来看,公司业绩增长主要靠特箱业务收入和盈利的提升,考虑到未来产业转移和消费升级将带动长距离运输和冷链运输需求增加,从而加速需求端增长,我们维持对铁路物流的“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:特箱业务增长迅猛
净利润同比增长16%,业绩符合预期:2010年铁龙物流实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为21.9亿、4.8亿,分别同比增长39.5%、27.9%,实现每股收益人民币0.47元。其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.3亿、1.1亿,分别同比增长31.3%、105.1%,实现EPS0.11元,业绩符合我们之前的预期。
特种箱业务收入大幅增长七成:2010年度公司特箱业务实现营业收入5.6亿,同比增长71.8%。收入增长的原因一是公司积极推进经营模式升级转变,探索全程物流业务,全程物流业务收入比重大幅度增加。二是特箱发送量大幅增长,受益于铁路运力的增加,特箱周转率提高以及适箱货物增加的推动,特箱全年完成发送量53.8万TEU,较上年同比增长了49.4%。
临港物流业务增长13.9%:报告期内,沙鲅线完成到发量5686万吨,同比增长了13.9%,实现营业收入11.1亿,同比增长44.7%,但由于运货一体化业务增加,营业成本较上年增加59.2%,超过收入的增长,营业利润率同比下降6%。由于沙鲅线生产能力已经接近极限,预计今年发送量增长幅度不大,目前二期扩建已经拿到批文,预计明年上半年达产,沙鲅线扩建后设计运量达到8500万吨,运量增幅接近50%,但根据以往的运营经验,实际运量很可能超过设计能力。
房地产持续为公司贡献利润:公司的地产业务中,目前动力院景住宅已经全部销售完毕,只剩下部分少量的公建,预计头道沟项目今年上半年预售,该项目约有10万平米的销售面积,预计今年结算的面积可能在一半左右。山西枣园地区15.6万平米的土地目前正在进行前期设计,预计2011年开工建设,2012年预售,房地产业务将持续为公司贡献利润。
公司增长前景十分广阔,维持“买入”评级:公司是最受益于铁路运力释放的铁路运输企业,集装箱化率以及特种集装箱发送量占比不断提高是大势所趋,公司将不断推出新箱型贡献业绩增长,未来五年特种集装箱保有量预计有3倍以上的成长空间,保持2011/2012年EPS0.6/0.77元的预测不变,维持公司“买入”评级。
研究员：糜怀清，丁贤达 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:期待特种箱能放量增长
公司特箱业务收入5.6亿,发送量为53.8万TEU,同比增长49%,单位发送量收入961元,同比增长22.6%,主要是运输化工品的罐箱单箱收入高,运营状况较好。营业利润1.1亿,同比增长48%。
报告期内公司购置水泥箱、罐箱和干散货箱分别为206、500、1000个,11年公司现已公布购置水泥箱1000个,干散货箱1500个,造价1.5亿。
沙鲅线收入11亿,同比增长44%,货物发送量5686万吨,同比增长14%,单位发送量均价19.5元,同比提高27%,主要是公司运贸一体化业务的进一步深入。营业利润2.75亿,同比增长32%。此后将进入稳定增长期。11年公司进行沙鲅线编组站扩能改造,投资1420万元。
房地产业务收入3亿,高于我们预计的2亿,主要是房价超预期,实现利润9372万元,高于我们预计的6300万元,差异对应EPS为0.03元。
公司未来的成长性主要来自特箱业务的放量增长,我们预计公司11年可能投资3亿购置新箱,在回报率稳定的假定下可带来1.5亿利润。预计公司11-13年EPS为0.52、0.60、0.71元,对应PE为31、27、23倍,维持推荐评级。
研究员：曾旭，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：铁龙物流:业绩符合预期,物流业务已经走出关键性的一步
铁路货运以及临港物流稳定增长,依然是公司利润的主要贡献者
铁路货运及临港物流业务依然是公司利润的主要贡献者,上半年主营业务收入占总营业收入的50.7%,毛利润占公司毛利润总额的46.7%。
铁路特种集装箱发送量创历史新高
2010年公司铁路特种集装箱发送量创历史新高,发送量53.8万TEU,同比增长49%,特箱业务收入为5.62亿元,同比增长72%,营业利润率为20.76%,比去年同期增加了2.77个百分点。
增资铁洋公司,特箱业务将快速增长
公司于2011年3月以1742万元取得上海铁洋多式联运有限公31.4%的股权。公司铁洋公司增资至持有其51%的股权。铁洋公司是经验丰富的物流服务公司,将给公司带来丰厚的物流收入,并促进公司特箱发送量的快速增长。
业绩预测与评级
沙鲅线二期即将扩能,将带来铁路货运及临港物流业务快速增长,随着高铁开通铁路运能的不断释放,以及公司对特箱业务的不断投入,预计未来几年公司特箱业务将迎来爆发式增长。我们预计2011-2013年EPS分别为0.60,0.76和0.98,目标价位20元,建议买入!风险提示
铁路运能的释放情况低于预期;冷箱、化工箱等新箱型的盈利能力低于预期。
研究员：杨志清 所属机构：广发证券股份有限公司
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