兰花科创(600123)_研究报告_财经_新浪网(600123) 研究分析报告|查股网
股票名称：兰花科创(600123)
报告标题：兰花科创调研快报:走出低谷,优兰迎春
我们给予公司存量资产(不考虑亚美大宁矿复产)2011--13年EPS分别为2.62/3.14/3.77元(公司2010年EPS为2.30元),当前价41.78元,分别对应P/E为16x/13x/llx。考虑亚美大宁矿复产(假设今年共生产5个月),2011年EPS有望达到3.05元左右。考虑三年内产量翻番的高成长性及亚美大宁矿稳定的盈利能力,我们看好兰花科创的远景,给予2011年22倍P/E,对应目标价67.50元,目前估值优势较为明显,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:亚美大宁有望近期复产,化工业务有望大幅减亏
煤炭产量五年翻番。公司目前煤炭总产量1000万吨。通过新建、整合、技改,十二五末公司产量预计达到2000万吨。我们预计:公司11-15年煤炭产量分别为750万吨、1135万吨、1790万吨、1940万吨和2070万吨,同比分别增长-22%、51%、58%、8%和7%。五年复合增速17%。公司11-15年煤炭权益产量分别为654万吨、862万吨、1229万吨、1329万吨和1426万吨,同比分别增长-10%、32%、43%、8%和7%。五年复合增速14%。
化肥化工业务有望大幅减亏:2010年公司的化肥和化工业务导致公司每股收益亏损高达0.91元。公司正对化肥化工子公司实行分公司化,增强其盈利能力,我们测算,吸收合并田悦30万吨尿素可增厚每股收益0.13元。在尿素价格大幅上涨情况下,我们测算目前尿素亏损约50元/吨,较10年的亏损362元/吨大幅减亏持股36%的亚美大宁复产增厚年度每股收益约1元。华润电力介入后,亚美大宁的股权纷争应告一段落,从年初停产至今的亚美大宁有望近期复产,我们测算:亚美大宁年可实现净利润17亿元。公司可获得投资收益5.9亿元,折合每股收益1.04元(月度贡献每股收益0.09元)。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.9元、4.01元和5.07元,同比分别增长26%、38%和26%。由于受亚美大宁停产影响,11年的业绩并未真实反映公司的盈利情况,我们按照12年业绩对公司股价估值,目前股价下12年P/E不到10倍,在煤炭上市公司中属于最低估值之一。按照公司12年业绩15倍P/E估值,目标价60元。持有不到1年有50%的收益率。维持强烈推荐投资评级。
股价催化剂:亚美大宁复产、化肥化工业务盈利维持目前状态而大幅减亏。
风险提示:亚美大宁复产进度低于预期,宏观调控影响估值。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:调研快报
公司是A股主要的无烟煤类上市公司,控股股东兰花煤炭实业集团持股45.11%,晋城市国资委持有兰花集团13%的股权。公司主营业务分为煤炭和化肥两大块,2010年煤炭业务营收占公司营业收入的69.42%。公司煤矿所在的沁水煤田是国内最大的无烟煤生产基地,探明煤炭可采储量约3,300亿吨,其中晋城市无烟煤探明储量为271亿吨,公司目前煤炭可采储量为8.59亿吨,公司表示晋城市还有大量未探明的煤炭资源储量,因此公司未来煤炭资源後备力量比较充足。对於晋城煤业集团旗下蓝焰股份的问题,公司表示即使未来蓝焰煤业股份实现A股上市,两家公司之间也不存在竞争关系,虽然煤种相同,但销售渠道和市场没有任何冲突。
公司2010年煤炭产量为601万吨,YoY+7.5%,煤炭销量为570万吨,YoY-2%,销量的小幅下降主要是因为公司有少量库存煤没有及时进行结算。公司规划“十二五”末期产量将达到1,800-2,000万吨,是目前的3倍,主要依靠集团的资产注入(东风矿120万吨)、小煤矿整合(500万吨)、在建玉溪矿(300万吨)以及亚美大宁技改(200万吨)的产量贡献。
亚美大宁目前的股权结构为:华润电力持股56%、兰花科创持股36%、晋城煤运公司持股8%。公司想要得到亚美大宁煤矿控股权的态度是明确的,未来仍要努力争取,但主要还是看晋城市政府的态度,再加上华润电力虽然是香港上市公司,但也具有央企背景,因此公司控股的难度还是比较大。目前亚美大宁已经停产半年,未来何时复产为投资者所关注。我们认为,亚美大宁作为优质煤矿不可能全年停产,下半年应该会实现复产。
公司煤炭业务毛利率保持较高水准,近年来维持在60%左右,未来公司成本上涨主要是工人工资的增长。对於公司煤炭价格,我们认为,虽然目前国内经济增速有所放缓,紧缩政策仍未有放开迹象,但公司产品属於优质稀缺的无烟煤品种,市场上供不应求,国家煤炭工业十二五规划也确定保护优质无烟煤资源,资源价值得到体现,预计晋城地区无烟煤价格下半年仍会在高位震荡。
公司计画2011年尿素产量140万吨,我们认为在不停电停产的情况下,这个产量目标可以达到。目前国内尿素市场价格大约2,000元/吨,YoY+21%,由於煤炭和电力价格均比去年有所增加,公司尿素生产成本已超过2,000元/吨,预计今年化肥业务仍将亏损,但比去年稍好。
我们预计公司2011年煤炭业务营业收入将YoY+19.9%,化肥业务营业收入将YoY+109%,公司营业收入将YoY+28.5%。公司控股股东兰花煤炭实业集团未来发展战略将重点发展现代服务业,比如房地产、旅游、酒店等,煤炭主业资产将全部注入上市公司;亚美大宁煤矿属於优质煤矿,煤种优良、发热量高,预计三季度有望实现复产;公司产品属於优质无烟煤品种,未来市场价格仍将维持高位运行。我们上调公司2011年EPS至2.66元,上调幅度为7.7%,给予公司2011年PE为18倍,对应目标价为47.88元,上调评级至“买进”。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：兰花科创:增长20%的一季度业绩仍是低点
一季度公司实现每股收益0.59元,同比增长20%。业绩的增长主要在于煤炭价格的上升和产量的增长,主营业务利润率达46%,较同期上升6个百分点。
盈利能力进一步提升。一季度实现收入17亿元,同比增长41%,营业利润4.9亿元,增长29%归属母公司净利润3.4亿元,折每股收益0.59元,同比增长20%。
业绩基本符合预期。
煤炭盈利能力进一步提升,而化工业务仍然亏损。作为煤化工一体化企业,我们分拆公司各项业务盈利情况,一季度公司煤炭业务实现每股收益0.81元,同比增长20%(如果剔除持股36%的亚美大宁亏损3422万元,则公司煤炭业务实现每股收益0.87元,同比增长高达78%))。而化工业务继续亏损0.21元,较去年同期-0.18元增亏22%。
亚美大宁停产导致投资收益亏损,影响一季度每股收益-0.06元,而实质影响为-0.27元/股:持股36%的亚美大宁由于股权之争停产至今,从一季度的报表来看,亚美达宁贡献的投资收益为负3423万元,影响每股收益-0.06元。较去年同期的0.18元/股大幅下降。按照10年盈利计算,不考虑11年煤价上涨,也不包括停产亏损,亚美大宁停产净影响每股收益0.07元/股/月。也就是说亚美大宁停产实质上影响一季度每股收益-0.27元。如果亚美大宁不停产则一季度每股收益可以达到0.86元。亚美大宁股权之争可能无过而终,复产指日可待,对公司三季度业绩有较大的正面贡献。
盈利预测及投资评级:假设亚美大宁三季度复产,我们预测11-12年公司每股收益分别为2.85元和3.69元,同比增长24%和29%。11年PE14倍,远低于行业平均18倍的估值水平,公司成长性好,未来三年产量年均增速25%,而亏损的化工业业绩有改善预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:亚美大宁复产进度低于预期,宏观调控影响估值。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:业绩符合预期,基本面已触底
2011年一季度业绩提升完全来自煤炭业务
2011年一季度公司收入17.43亿,同比增加5.08亿元,母公司(主要为本部四煤矿)收入12.78亿,同比增加4.27亿元,也就是说一季度收入增长80%以上来自母公司,主要靠煤炭价格提升。我们在此前调研纪要《继续关注亚美大宁矿复产时间》中提到目前公司末煤含税车板价格为830~850(从700多1季度上调7次,一季度均价同比上涨30%),块煤价格为1300~1400元/吨含税价,精煤净价900元/吨。我们测算,公司煤炭均价为920元/吨,超过2010年全年均价708/吨约211元/吨。
2011年公司主要靠价格提升,本部产量稳定
2010年产量为600万吨(含不计入业绩的技改小煤矿产量),其中本部产量为577万吨。2011年产量目标650万吨,主要增量来自不计入业绩的整合矿。预计技改矿在2012年年底投产,玉溪矿产能2013年投产,实际为300万吨产能(规划240万吨产能)。
亚美大宁复产仍无时间表
日前香港华润集团下属华润电力(0836.HK)3月13日晚间公告,公司出资6.69亿美元(折合44亿人民币)收购山西亚美大宁56%股权,这使公司对亚美大宁矿权收购变得渺茫,目前亚美大宁处于停产状态,一季度亚美大宁亏损约为9800万元,影响公司EPS0.06元。
化肥子公司拟改制为分公司,实现合理避税
2010年全年化肥板块实现收入32.21亿元,生产尿素106万吨,其中全资子公司兰花科创化肥(100%)亏损1.83亿,较09年的1.49亿亏损面有所扩大,兰花煤化工(80.3%)亏损1.23亿,生产二甲醚的兰花清洁能源公司(75%)亏损1.3亿。公司下属非煤业务中,仅兰花工业污水处理(58%)、兰花能源集运公司(72%)和重庆兰花太阳能电力公司盈利,其他均处于亏损或微利状态。而公司煤化工业务亏损无法减少公司煤炭业务纳税额,因此未来将陆续把兰花科创化肥等亏损的化肥子公司并入母公司,不再单独核算,这样可以减少税收支出,预计将节省2亿左右的所得税支出。
基本面已触底,未来向好较大
我们认为公司化肥业务已经基本触底,亚美大宁矿也处于停产状态对公司业绩影响已完全体现业绩中,未来公司基本面向好概率大于向差概率,我们预计公司2011-2013年EPS为2.77、3.3、4.06元,维持公司买入评级,目标价50元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：兰花科创:无烟煤价格大幅上涨提振业绩
公司一季度业绩 0.59 元/股,同比增长19.56%,超出申万预测0.55 元/股,无烟煤价格大幅上涨是超预期的主要原因。公司去年一季度亚美大宁贡献业绩0.18 元/股,今年一季度在亚美大宁矿停产的情况下,依然实现同比近20%的增长主要来源于无烟煤价格大幅上涨,晋城地区块煤价格同比去年一季度涨幅在45%左右(毛利率10Q1 为41.1%,11Q1 为47.1%)。公司本部产量较去年增长不多,在煤价上涨带动下公司一季度实现营业收入17.43 亿元,同比增长41%。
公司经营活动净现金流大幅减少,回款难度增大。去年同期经营活动净现金流为2.95 亿元,今年该项仅为5278 万元,下滑82%,公司解释主要为本期客户票据结算增加所致(公司应收票据从去年年底的4.37 亿元增加至今年的7.52 亿元,增幅为72%,应收账款从1 千万增长至3800 多万元)。公司在营业收入同比增长41%的情况下,销售商品及劳务收到现金为12.86 亿元较去年同期15.3 亿元反而下滑16%。
公司各项费率均同比下滑。公司销售费率10Q1 为4.0% 10Q4 为4.0% 11Q1 为3.5%;管理费率10Q1 为9.3% 10Q4 为15.7% 11Q1 为8.3%;财务费用率10Q1为2.8% 10Q4 为2.6% 11Q1 为2.4%。
上调公司 11 年业绩至2.55 元/股(原预测为2.37 元/股),对应11 年估值仅为15.5 倍,明显低于行业平均估值20 倍,维持增持评级。上调盈利预测的理由在于我们下调了公司三项费率,同时上调了块煤及喷吹煤价格假设,我们认为二季度无烟煤价格仍将在高位盘整,价格同比去年增长依然显著。顺次上调公司12-13 年业绩预测至3.09 和3.96 元/股(原预测为3.01 和3.9 元/股)。提请投资者继续关注未来亚美大宁的复产及扩产问题,公司目前估值低于行业平均水平,且已反映亚美大宁矿负面影响,故维持增持评级。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:煤价提升显著,亚美大宁停产不改业绩快速增长
第一,受益于煤价上涨1季度业绩同比大幅增长,大宁矿停产导致投资收益大幅下降
公司1季度实现EPS为0.59元,同比增长20.41%,环比4季度基本持平。公司营业收入同比和环比分别增长41.12%和26.11%,不过由于亚美大宁的停产,投资收益由1.04亿元下降至-0.35亿元。
第二,1季度无烟煤同比上涨35%,中性假设下全年均价上涨25%,扣除成本后EPS增加约0.5元
1季度公司所在的晋城地区无烟末煤和无烟中块市场价快速上涨,最新价格为850元/吨和1320元/吨,较10年均价分别上涨了29%和38%。按产量600万吨和吨煤成本上涨10%计算,在悲观、中性和乐观假设下,全年公司EPS分别增加0.27元、0.51元和0.75元。
第三,部分整合小矿改造已开工,玉溪矿+整合煤矿带动公司五年内产量翻番
2010年公司煤炭产量600.96万吨,预计2011-2014年产量分别为650万吨、700万吨、1000万吨和1350万吨,近五年产量翻番,主要增长来源于在建的玉溪矿和整合技改矿。其中,整合煤矿中210万吨动力煤和150万吨炼焦煤已投入改造。预计2011-2014年产量分别为650万吨、700万吨、1000万吨和1350万吨。
第四,亚美大宁股权问题仍未有进展,中性假设下2011年贡献EPS约0.46元
目前亚美大宁股权结构为:华润电力、兰花科创和晋城煤运分别持有56%、36%和8%,由于股权纠纷未解决之前,国土部门未换发新的采矿许可证,亚美大宁矿已经于1月开始停产,在悲观、中性和乐观三种假设下,2011年亚美大宁对公司业绩的贡献分别为0.25元、0.46元和0.63元。
第五,1季度尿素价格大幅上涨,但由于块煤成本较高,仍处于亏损状态;化肥子公司转分公司亏损情况下可节税
第六,预计公司11年-13年EPS分别2.68元、3.21元和3.88元,11年PE为14.77倍,具有明显的估值优势,公司近五年产能有望翻番,看好公司长期成长性,短期看点在于亚美大宁的复产,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兰花科创2011年一季报点评:业绩逆境企稳,谷底翻身可期
公司业绩:2011年一季度,公司实现营业收入/净利润17.43亿元/3.38亿元,同比增长41.12%/19.56%,每股收益0.59元,同比增加0.10元/股,基本符合我们的预期,略高于市场一致预期。剔除非经常性损益,每股收益为0.60元,同比增长14.96%。
量价双升推动煤炭板块业绩增长。公司无烟煤价自去年三季度开始持续上涨,2010年全年煤炭业务毛利率为61.15%,同比上升0.12个百分点。
我们判断,公司今年一季度煤价依然延续了上涨势头,预计同比增加25~30%左右,加上公司煤炭销量的提升,推动营业收入增长41.12%。
亚美大宁复产有望加快,公司业绩将回归正常。亚美大宁矿由于股权问题自年初停产,目前外资股权已转让给华润电力,公司再增持股权的概率极小,但预计复产进程有望加快。根据一季报显示,亚美大宁停产致公司单季额外损失0.35亿元,拖累EPS0.06元/股;我们之前预测亚美大宁矿单季正常盈利水平为0.24元/股。假设公司其他资产全年盈利能力与一季度保持相同,若亚美大宁三季度开始复产,预计全年仍可增厚EPS0.6元,公司2011年EPS有望上升至3.00元以上,业绩将谷底翻身,回归正常。
未来股价催化剂:产量高增长大幕开启。公司产能扩张顺利,本部在建的玉溪矿(权益暂67%),规划产能240万吨,预计实际建设规模有望达到300万吨,2012年底有望投产。此外,预期公司在外整合矿井总计630万吨产能,总计权益产能约414万吨,预计整合矿井未来_三年可贡献权益产量132万吨、227万吨、414万吨。公司三年内将有望实现产量翻番。
风险因素。若亚美大宁矿复产缓慢,公司盈利能力将受到显著影响;整合过程中存在不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司基本面处于低谷,三年内产量翻番的高成长性及亚美大宁矿下半年复产预期,谷底翻身可期,我们维持公司存量资产2011-2012年EPS分别为2.92/3.75元的预测,当前价39.52元,对应2011-2012年P/E为14x/llx。给予2011年20倍P/E,维持目标价58.40元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兰花科创一季报点评:无烟煤价格上涨明显,大宁矿停产拉低投资收益
投资要点:
兰花科创公布2011年一季报,报告期内,公司主营业务收入达到17.43亿元,同比增长41%;归属上市公司股东净利润为3.38亿元,同比增长19.56%,基本每股收益0.59元。公司第一季度经营情况符合预期。
公司第一季度经营情况有两点值得特别关注:一是主营业务收入增长明显。由于公司煤炭产量基本稳定,因此收入增长主要依托煤炭价格上升。无烟煤一直是我们年初以来最为看好的煤种,2011年提价能力最强。公司所在地沁水地区的优质无烟中块价格比去年同期增长46%,煤价上涨给公司收入增加带来显著动力。
二是投资收益的显著降低。公司今年一季度投资收益为-3528万元,而去年同期为1.04亿元,投资收益同比下降134%。该项目大幅降低是因为公司参股公司亚美大宁受股权关系纠纷影响而停产所致。
亚美大宁股权纠纷现已初步解决,由于华润电力子公司华润煤业收购亚美大宁的实际控制人AACI,因此亚美大宁的实际控制人已转为中方,原有的外资控股属性已发生改变,采矿权的继续申领近期有望成功。但我们认为兰花科创在进一步获得大宁矿股权问题上仍将争取,建议关注大宁矿股权问题的未来变化。
大宁矿股权纠纷的初步解决,有利于该矿早日获得采矿权证而复产。
国内尿素批发价格现已突破2000元/吨,成本上升仍使公司化工业务处于微利或微亏的边缘,公司今年业绩变化应不甚明显。预计公司2011-13年每股收益分别为2.51元、3.31元和3.85元,对应动态市盈率明显低于行业平均水平。鉴于大宁矿复产在望、整合矿2012年开始发力和玉溪矿2013年投产等良好预期,维持公司“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:亚美停产对业绩影响较大,给予持有评级
2010年归属於母公司净利润YoY+3.44%,EPS2.3元。2010年公司实现主营业务收入58.12亿元,YoY+3.49%;归属于母公司所有者净利润13.14亿元,YOY+3.44%;EPS2.3元。公司亚美大宁煤矿因股权问题及安全生产许可证到期停产近三个月,导致公司3Q10EPS仅0.46元,为全年最低,该矿9月恢复生产,4Q10公司EPS回升至0.59元。
2010年煤炭产量小幅增长,预计2011年增量为50万吨。2010年公司煤炭产量600.96万吨,YoY+7.5%,煤炭销量为569.71万吨,YoY-2%;煤炭业务毛利率高达61.15%,同比增加0.12个百分点,是A股煤炭上市公司中盈利能较强的公司之一。由於亚美大宁矿控股权由华润电力取得,有望尽快复产,但公司取得该矿控股权的可能性较小。预计2011年口前矿投产将带来50万吨增量;整合矿及在建玉溪矿最快也要2013年投产。
预计2011年公司化肥业务有望实现减亏。由於节能减排,2010年公司化肥生产受到限电影响,尿素产量106万吨,尿素销量99万吨,化工业务毛利率为-1.33%。我们认为,公司尿素业务未来仍有较大的改善空间。公司尿素的完全成本为2,090元/吨左右,处於盈亏平衡的状态。随着油价的上涨和农用施肥量的增加,尿素价格还有进一步上涨的空间,化肥业务有望实现一定程度的减亏。
给予持有评级。考虑到公司在建玉溪矿最快也要2013年投产,2011年公司煤炭产量增幅有限,预计2011年公司煤炭销量达到656.5万吨,YoY+15.2%,煤炭平均销售价格将达到729.36元/吨,YoY+3%。预估公司2011年营业收入同比增长29.5%,主要来源於尿素、甲醇等化肥业务收入的贡献。我们预估公司2011年EPS为2.47元,目前公司股价为40.43元。给予公司2011年18.6倍PE,目标价为46.09元,给予持有评级。
研究员：李鑫 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：兰花科创:煤炭业务进入快速成长期
2010年公司业绩基本符合预期。2010年公司实现营收58.12亿元,归属于母公司股东的净利润13.14亿元,同比分别增长3.5%、3.4%,实现每股收益2.30元/股,净资产收益率22.17%,同比下降4个百分点。公司拟每10股派5元现金股利。
2010年煤炭业务收入上涨12%。2010年公司原煤产量601万吨,商品煤销量570万吨,同比分别增长14%、-2%。公司煤炭销量下降,我们预计与2010年下半年化肥分子公司停产、当地重工业企业拉闸限电有关。2010年公司煤炭销售价格同比上涨14%,支撑煤炭业务营收的增长。
化肥业务亏损。2010年尿素产量同比下降20%,销量下降31%。下半年受到市场需求低迷、节能减排的影响,公司化肥业务停产约4个月,影响化肥产销量,单位成本上涨37%,售价同比仅上涨2%,尿素业务毛利率将至-1.33%。
公司煤炭产能进入快速释放期。公司计划2011年底完成宝欣煤业、永胜煤业和口前矿三个整合矿井的机械化改造,预计在2012-2013年逐步达产,规划产能合计为450万吨/年。玉溪煤矿预计2013年6月投产,贡献产能240万吨/年。未来3年公司煤炭产能将进入快速释放期。我们预计2011-2013年公司原煤产量增速分别为10%、13%、24%。
预计2011-2012EPS分别为2.60、3.52元/股,维持“推荐”评级。假设2011年亚美大宁矿停产半年,对应2011年动态PE为16倍,估值具有明显优势,给予目标价50元。
研究员：李晶 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：兰花科创:亚美大宁矿对公司业绩预期影响大于往年
年报点评:
核心投资逻辑
主线逻辑承接前期报告观点,公司未来发展已经回归煤炭业务。重点把握三个方面:1、亚美大宁矿盈利情况(股权扩大可能性基本排除);2、资源整合与新建矿井投产进度;3、化肥业务生产经营情况。
总体业绩保持平稳
公司在化肥业务持续亏损,主要联营公司亚美大宁能源停产等不利因素影响下,仍然保持了21.31%的净利率,盈利能力平稳。整体来看,公司综合毛利率为44.56%,较去年同期提高2.73个百分点。
煤炭分部强势依旧
全年该分部毛利水平继续维持在60%以上,全年煤炭毛利率水平达到61.15%,其中,下半年比上年提高2.98个百分点。
全年生产煤炭600.96万吨,较去年同期增长约7.47%,远低于2010年全年煤炭生产目标(755万吨);销售煤炭569.71万吨,同比下降约2.04%;综合煤炭销售均价708.12元/吨(14.25%),平均成本275.12元/吨(13.92%)。按照公司2011年煤炭生产计划,今年煤炭产量目标为650.5万吨,预计增幅为8.24%。
化肥业务疲软、其他业务略有亮点
报告期内,公司化肥业务毛利亏损约4276.83万元,下半年化肥生产量较上半年下降约41.68%,虽然依靠控制规模的方式减小了总体亏损,但是亏损幅度仍比上半年提升了0.69个百分点。从公司其他业务报表数据分析,上半年实现亏损约1778.89万元,而全年毛利达到了5979.22万元,结合2010年下半年甲醇、二甲醚价格随油价大幅上涨的数据,我们认为,公司煤化工业务在该分部盈利中贡献巨大,并且有望对公司2011年业绩起到正向推动。
亚美大宁矿权增加难度加大
近日华润电力公告,旗下全资企业华润煤业通过收购AACI(HK)间接持有了亚美大宁公司56%的股权。由此,亚美大宁矿权问题已经得到实质性解决,复产指日可待;但是,从公司角度分析,华润入主亚美大宁后,公司对该矿控制力进一步提升的可能性亦变小,故正向预期极大减弱。总体判断,“短期利好、长期中性”。同时,亚美大宁矿以优质无烟煤为主要产品,参照过往业绩每年的上半年要远远好于下半年,故亚美大宁年初的停产对公司全年净投资收益影响较大。
投资策略与建议研判
最近发生的一系列事件,我们认为,宏观层面,日本核危机使得各国在清洁能源路径选择上有了新的认识,故对传统能源(特别是煤炭)的定位将有变化,板块投资主线缺失的问题正在逐步得以修复;行业层面,通胀预期目前只能界定为稳定,加之阶段性用煤高峰期已过,有大作为的行业基础仍不牢固;公司层面,根据年报披露玉溪煤矿建设进度仅8%,实际效益产生应在2012年左右,加之亚美大宁停产影响,故总体判断2011年业绩大幅增长可能性较小。
预计公司2011-2012年营收分别为70.78亿元、82.95亿元,每股收益分别为2.57元、3.34元,对应3月17日收盘价市盈率水平分别为15.52(X)、11.95(X),低于同一基期板块平均市盈率水平18.13(X)折价约14.39%。我们认为,公司主要投资风险仍主要来自于板块系统性风险,虽然公司未来盈利预期有所下降,但其本身煤炭业务质地优良,大的投资机会应出现在市场风险集中释放之后,综合暂时下调公司评级至“中性”。
研究员：徐哲 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:业绩基本符合预期,估值提升仍有空间
事件
公司公布2010年年报
2010年公司实现收入58.11亿,同比增长3.49%;实现归属母公司净利润13.14亿,同比增长3.44%。实现EPS2.30元,业绩基本符合我们的预期(2.34),公司拟每10股分配现金红利5元(含税)。
简评
化肥业务亏损面继续扩
大公司全年化肥板块实现收入32.21亿元,生产尿素106万吨,全资子公司兰花科创化肥(100%)亏损1.83亿,较09年的1.49亿亏损面有所扩大,较中报的-7500万亏损大幅扩大;兰花煤化工(80.3%)亏损1.23亿,较09年的6735万亏损继续扩大。加上公司本部的晋城第一化肥厂和巴工化肥厂,我们测算公司尿素业务累计亏损约为4.65亿(假设本部盈利能力与兰花化肥盈利能力差不多),折合EPS0.81元。生产二甲醚的兰花清洁能源公司(75%)亏损1.3亿,较中期的6900万亏损继续扩大。由于块煤价格的持续上涨,目前来看尿素业务改善空间不大,预计2011年仍将亏损。
公司下属非煤业务中,仅兰花工业污水处理(58%)、兰花能源集运公司(72%)和重庆兰花太阳能电力公司盈利,其他均处于亏损或微利状态。
煤炭业务盈利能力稳定上升,2011年量平价升
公司全年生产原煤600万吨(其中包括部分工程煤),销售煤炭570万吨,无烟煤均价为708元/吨,较中期的681万吨上涨27元/吨。公司预计2011年生产原煤650万吨,这包括兰花朔州和兰花焦煤公司的部分工程煤,本部产量将与2010年基本持平。因此,公司2011年本部将主要靠价格提升。目前公司末煤均价较2010年提高了50元/吨含税价,块煤价格提高了约200元/吨,洗精煤价格也有所提升,我们预计2011年均价为764元/吨,较2010年的708增加56元/吨。
亚美大宁矿股权收购意外失败
华润电力(0836.HK)13日晚间公告,公司出资6.69亿美元(折合44亿人民币)收购山西亚美大宁56%股权,由此公司原先公告的收购计划可能意味失败,公司仍将持有36%股权,山西煤炭运销总公司持有8%股权。目前,亚美大宁仍未获得2011年采矿权证。我们测算,2011年有望继续公司公司净利润5.23亿。
2011 年主要靠价格提升,关注尿素业务减亏,基本面继续下行风险小
目前公司尿素业务亏损严重,2011 年主要靠煤炭业务价格提升,在建矿井可能需要到2012、13 年才会陆续投产,业绩放量将在2013 年。我们预测,2011-2013 年公司业绩分别为2.63、2.99、3.48,目前2011 年估值水平仅15 倍,处于行业较低水平,我们认为公司基本面已接近谷底,未来向好的概率要大于变坏的概率,维持对公司买入评级,目标价47.4 元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：兰花科创:业绩符合预期,内在价值突出
投资要点
事件:
兰花科创公布2010年报,收入58亿元,同比增长3.5%;净利润13亿元,同比增长3.4%。ROE为22%,EPS为2.30元,与预期完全一致。
点评:
纵观年报,我们认为兰花科创基本渡过最艰难的时期,即将否极泰来,维持“强烈推荐”评级。
煤炭:收入和利润分别增长61%和11%
产量增长7.5%,而销量下降2%。2010年,兰花科创原煤产量601万吨,同比增加42万吨或7.5%;煤炭销量597万吨,同比下降12万吨或减少2.0%。
综合煤价上涨79元/吨。我们看好兰花科创煤炭产品的市场化定价模式,可以充分享受煤价上涨的快乐。2010年,兰花综合煤价为699元/吨,上涨79元/吨,涨幅12.8%。
煤炭的低成本优势明显。成本是我们看好兰花科创的另一优势,根据测算,兰花科创吨煤成本仅为269元,上涨27元/吨,涨幅11.5%。
吨煤净利高于230元。在剔除兰化化肥亏损1.83亿元、兰花煤化工亏损1.23亿元,推算其他煤化工业务亏损1.5亿元,我们测算兰花科创煤炭业务净利润约15亿元,吨煤净利250元,而规模收益更高的大宁煤矿吨煤净利则高达300元。
大宁矿喜忧参半,否极泰来。如同以往,我们看好兰花科创的大宁煤矿(无烟煤,产能400万吨,36%),尽管2010年6月13日起停产至9月3日,但其净利润仍然高达11.77亿,与2009年持平;若折年计算,则其净利润约16亿元,仅此一项压低EPS约0.25元。另外,大宁煤矿外资持有的56%股权花落华润,我们此前判断兰花增持大宁煤矿10%股权的预期落空,甚是遗憾!但我们认为,大宁煤矿停产属于策略性手段,而不是目的,在华润获得兰花科创股权后,预计大宁煤矿在履行法定手续后即可复产,并有望扩大产能至600万吨,规模效应下吨煤净利将扩大,故我们态度又趋于乐观。
尿素:亏损状况依旧,拖累EPS约0.35元
吨尿素亏损1500元。2010年7月,兰花科创的化肥业务停产令尿素业务在2009年毛利亏损856万元的基础上扩大至4277万元,若考虑期间费用,其净利润亏损更大。报表的不可拆分令我们难以对其做出准确分拆,在此,我们具体分析其子公司盈亏情况,兰花化肥(100%)亏损1.83亿元,兰花煤化工(70%)亏损1.23亿元,合计亏损3.06亿元。以兰花煤化工吨尿素亏损150元测算,我们估算兰花168万吨尿素产能亏损约2亿元,折合EPS约0.35元。
未来仍然难以扭亏为盈。在此,我们对兰花科创尿素业务的一贯看法是:因高固定资产导致折旧较高,且尿素业务需精细化管理,预计兰花科创在一段时期内难以改变上述条件,且主要原材料-无烟块煤的价格持续上涨,故未来扭亏为盈的可能性极小,投资者应理性分析其尿素业务,而不能因噎废食!维持评级:强烈推荐
在假定大宁煤矿完成核定产量前提下,我们预计兰花科创2011-2013年EPS分别为3.10元、3.78元和4.30元,动态PE分别为13倍、10倍和9倍。基于兰花科创具有行业最低估值,以及玉溪煤矿和整合矿井产能的释放,我们继续维持“强烈推荐”评级。
风险揭示:大宁煤矿复产进度影响EPS。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:亚美大宁复产或将加快
2010年公司实现营业收入58.12亿元,同比增长3.49%;实现营业利润18.81亿元, 同比增长11.55%;归属于母公司所有者净利润13.14亿元,同比增长3.44%,每股收益2.3元。公司年报好于我们调研报告中的预测,上调公司盈利预测。
煤炭业务:2010年公司煤炭产量601万吨,销量570万吨,综合煤炭价格699.02元/吨,高于我们调研报告中对销量和综合煤价的预计,对2011年煤炭销量及煤价预测作如下调整:2011年煤炭销量570万吨,2012年煤炭销量634万吨,2011年煤炭综合价格771元/吨,2012年煤炭综合价格925元/吨。
化工业务:公司预计2011年尿素产量140万吨,比2010年增加34万吨,尿素产能实现满产。尿素、甲醇和二甲醚产品价格波动较大,目前上述产品价格同比涨幅大约在8.5%、15%和10%左右,我们预计2011年公司化工业务亏损将减少,化肥及相关产品整体毛利率将提升,假设由2010年毛利率-1.33%提升至2011年的2.2%;另外2010年公司停产损失1.68亿,2011年随着化肥及相关产品价格上涨,开工率将上升,停工损失假设由2010年的1.68亿下降到2011年的0.61亿元(09年公司尿素产量133万吨,处于满产状态,化工业务亏损,停工损失0.61亿元)。
亚美大宁:根据媒体报道,3月14日华润电力旗下全资附属企业华润煤业与AACI (BVI) 订立收购协议,以6.69亿美元收购AACI (HK)股权,AACI (HK)持有山西亚美大宁56% 股权。华润收购AACI (HK),意味着亚美大宁由外资控股转变为中资企业,控股股东性质的改变将加快亚美大宁复产进度。亚美大宁2010年实现净利润11.77亿元,占公司净利润的29.4%,贡献投资收益3.64亿元,EPS 贡献0.64元。
不考虑亚美大宁复产,预计公司2011年和2012年归属母公司净利润分别为12.1亿元和13.65亿元,EPS 分别为2.12元和2.39元,对应PE 分别为19.1倍和16.9倍。
尽管亚美大宁复产时间不确定,考虑到亚美大宁股东性质将发生变化,换发采矿权证的政策障碍基本消除,我们乐观假设亚美大宁2011年下半年复产,以2010年亚美大宁吨煤净利339元/吨测算,2011年贡献投资收益2.44亿元。
假设亚美大宁下半年复产,预计公司2011年和2012年归属母公司净利润分别为14.55亿元和19.15亿元,EPS 分别为2.55元和3.35元,对应PE 分别为15.87倍和12倍,动态估值在行业内处于较低水平,上调为“买入”评级。
风险:亚美大宁复产时间不确定;化肥及相关产品价格波动大,减亏低于预期。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:毛利率水平稳定居前,期待亚美大宁矿复产
公司2010年实现营业利润18.82亿元,同比增长11.55 %;归属于上市公司股东的净利润13.14亿元,同比增长3.44%,每股收益2.30元,与我们之前EPS 2.29的预测基本符合。去年公司煤炭产量600.96万吨,同比增长7.47%;亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产;化肥、甲醇业务亏损减少。公司拟每10股派现金红利5元(含税)。
煤炭产量实现稳步增长。2010年煤炭业务实现营业收入40.34亿,同比去年增加11.65%。煤炭业务营业利润率高达61.15%,同比增加0.12个百分点。煤炭产量增长的主要动力是资源整合矿,去年产量600.96万吨,同比09年的559.21万吨增长了7.47%;销售煤炭569.71万吨,比09年的581.58万吨略有下降;实现营业收入581157万元,同比增长3.49%。公司积极参与煤炭资源整合,提高煤炭产能,玉溪矿将是未来几年产量增长的主力。
亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产。华润电力全资子公司华润煤业以6.69亿美元收购了AACI(HK)全部股本,间接持有山西亚美大宁煤矿56%股权。此前兰花科创与AACI达成的亚美大宁煤矿10%-11%的股权转让协议未成功实现,36%的持股比例未变。亚美大宁煤矿以生产无烟煤为主,保有储量22000万吨,可采储量18100万吨,生产能力400 万吨/年。2010 年其实现净利润11.77亿元,投资收益占兰花科创净利润的30%左右,控股权未能取得对公司的影响偏负面。但股权纠纷告一段落,年初至今停产的煤矿也有望加快复产。在假定亚美大宁矿复产顺利的中性情境下,预计2011年公司煤炭权益产量超过690万吨。
化肥业务亏损有所减少。受化肥化工企业政策性停产、产品市场低迷等不利因素的影响,化肥业务2010年实现营业收入32.21亿元,同比去年减少8.27%,业务营业利润率-1.33%,同比减少1.51个百分点。受停产影响,去年公司生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨,同比分别减少20.09%和30.83%。尿素减产是化肥业务亏损减少的重要原因。今年尿素价格同比去年有所上涨,公司化肥亏损情况将得到改善,今年有望实现盈亏平衡。
甲醇等化工业务仍处于困境。公司现有甲醇产能34万吨,二甲醚产能20万吨,煤化工二期3052 项目正在投资。国内煤化工产业产能过剩明显,煤化工产品行业竞争进一步加剧。公司对煤化工、田悦和清洁能源等单位生产系统和装置进行了节能降耗技改,各单位能耗水平明显降低,经营状况逐步好转。随着石油和天然气价格的上涨,预计今年煤化工市场产能过剩局面会有所缓解,但行业发展仍面临一定困难。
销售毛利率水平居前,期间费用率略降。兰花科创是国内煤炭企业中毛利率最高的公司之一,近年来毛利一直稳定在高位。2010年销售毛利率在44.56%,同比去年上涨了2.74个百分点。公司期间费用率16.43%,比去年同期的17.58%下降1.15个百分点,费用控制较稳定。
无烟煤价格走好提升公司盈利空间。今年3月公司煤炭主产区山西晋城无烟中块车板价由去年同期的990元/吨上涨到1420元/吨,同比大幅增长43.43%;山西晋城无烟末煤车板价由去年同期的710元/吨上涨到880元/吨,同比大幅增长23.94%。去年公司无烟煤价格涨幅高于其他煤种的价格平均涨幅。目前春季正是化肥的生产销售旺季,而下游经销商库存量较低,随着后续春耕用肥需求增加,化肥价格稳中有升将打开无烟煤价格上升空间,公司盈利水平也有望得到提升。
盈利预测与投资评级。今年煤炭产量的增长主要来自山阴口前煤矿与兰花焦煤,亚美大宁煤矿的产量是利润增长的关键。东峰矿是兰花集团条件比较好的成熟煤矿,未来迟早会注入上市公司。公司业绩提升的推动力来自无烟煤价格的提升,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.58元、2.91元和3.43元,未来六个月目标价45.90元,给予“增持”投资评级。
风险因素。(1)亚美大宁矿复产进度低于预期;(2)煤化工产能过剩风险。
研究员：刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:估值优势明显,11年看点在亚美大宁复产
2010年公司煤炭产量600.96万吨,同比增长7.47%,煤炭销量569.71万吨,同比减少2.04%;生产尿素106.41万吨,同比减少20.09%,尿素销量99.07万吨,同比减少30.83%;
2010公司实现营业收入58.12亿元,同比增长3.49%;实现利润总额17.14亿元,同比增长6.13%;实现归属于母公司的净利润13.14亿元,同比增长3.46%;实现基本每股收益2.30元,同比增加3.6%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为2.49元,同比增加8.83%;加权平均净资产收益率为22.17%,同比减少5.33个百分点;
2010年公司分红方案:每10股分配现金红利元5元(含税)。
此我们点评如下:
公司2010年业绩基本符合预期,其中,4季度业绩公司实现EPS为0.59元,环比小幅回升。全年毛利率同比上升净利率略降,其中营业成本较去年同比下降,主要由于公司化肥化工业务从7月至12月部分停产;
2010年公司煤炭生产业务营业收入40.34亿元,毛利率61.15%,同比增长0.12个百分点。盈利的增加主要来源于:
(1)吨煤价格上涨:708元,同比增长14.2%;
(2)成本控制较好:吨煤成本261元,同比增长3.8%,吨煤毛利达到447元,同比增长40.34%,盈利能力高于行业内其他上市公司;
煤炭业务未来产增长主要来源于在建的玉溪矿和整合技改矿,计划均于2013年投产,预计2011-2014年产量分别为650万吨、700万吨、1000万吨和1350万吨,近五年产量翻番。其中,11-12年增量主要来源于整合煤矿的工程煤,可能没有盈利贡献;
华润电力于3月14日收购亚美大宁56%股权,成本新的控股股东,亚美大宁煤矿的股权问题解决难度进一步加大。
2010年在停产三个月的情况下仍为公司贡献投资收益0.56元,预计中性假设下2011年贡献EPS为0.46元;
公司2010年化肥化工业务毛利率-1.33%,同比减少1.51个百分点,亏损幅度达到5亿以上,主要由于尿素成本的上涨。公司目前尿素业务有所好转,但吨尿素的亏损幅度仍在150元/吨左右;
预计公司2011年-2013年EPS分别2.454元、3.095元和4.444元,对应PE分别为16.04倍、12.72倍和8.86倍,较同行业具有明显的估值优势,公司近五年产能有望翻番,看好公司长期成长性,短期看点在于亚美大宁的复产,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兰花科创:四季度业绩好转但亚美大宁复产不确定性影响2011年业绩
业绩低于预期:公司2010年实现营业收入581,157.21万元,同比增长3.49%,实现营业利润188,126.67万元,同比增长11.55%;归属于上市公司股东的净利润131,423.40万元,同比增长3.44%,每股基本受益2.3元,低于我们预测的2.4元/股,经营方面公司全年生产煤炭600.96万吨,销售煤炭569.71万吨;生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨。
延续高分红:公司拟以2010年末总股本57120万股为基数,每10股分配现金红利元5元(含税),共分配股利28560万元,占2010年可分配利润的19.14%,不进行资本公积金转增股本。
四季度业绩改善:由于四季度亚美大宁复产以及主要产品价格出现上涨,公司四季度业绩较三季度环比增长,四季度晋城地区无烟煤价格出现大幅上升,提升公司销售毛利率,7月份公司所属化工分公司等四家企业停产,化肥业务亏损有所扩大。
亚美大宁股权复杂化:2011年3月13日晚间香港上市的央企华润电力公布,旗下全资附属华润煤业与AACI(BVI)订立收购协议,以6.69亿美元(约52.1亿港元)收购AACI(HK)全数已发行及发行在外股本。
AACI(HK)持有山西亚美大宁56%股权。央企华润的介入导致公司原本计划收购外方持有的亚美大宁10%股份达到控股的目标遭遇重大挫折,由于华润是间接收购亚美大宁,这将损害公司作为第二大股东的利益,目前公司并未发公告,预计还在进一步磋商中,但结果不容乐观。
煤炭产能陆续释放:公司本部的伯方、唐安、大阳、望云4对矿井,产能共计540万吨,今后几年产量将保持稳定。未来增长的亮点主要是玉溪矿和整合矿产能的释放。兰花玉溪矿产能240万吨,公司持股57.31%,预计2012年贡献产能,2013年达产。山阴口前矿产能90万吨,2011开始贡献产能,主要生产动力煤。兰花焦煤整合的蒲县三个矿预计2012年达产,达产后产能在90万吨。
下调2011全年业绩预测:由于亚美大宁复产时间存在不确定性,且问题趋于复杂化,我们预计2011年公司每股收益在2.6元,公司成长性良好,依靠整合的一些小矿,并且由于公司基数比较低,产能翻番比较容易,预计未来三年公司产能将翻番。
化肥业务依旧不容乐观:由于化肥产能过剩,竞争过于激烈,目前国内天然气价格改革没有进展,相对天然气制化肥,公司的无烟煤循环流化床法成本优势不明显,因此维持盈亏平衡或微亏将是公司化肥业务的常态。
盈利预测:由于亚美大宁复产时间存在不确定性,且问题趋于复杂化,我们预计2011年公司上半年业绩表现将欠佳,下半年如亚美亚美大宁股权问题顺利解决,重新开始开工的话,业绩将回升,大宁矿产能充足,业绩弹性较大。我们预计公司2011年每股收益在2.6元,动态市盈率为15.3倍,仍然处于同行业的低端。考虑大宁矿的复产时间不确定性,我们下调评级给予“谨慎推荐”。
风险提示:煤价大幅波动,煤矿安全生产将影响公司经营业绩。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：兰花科创:亚美大宁虽是痛,未来依旧可期待
点评:
煤炭业务产量稳定、盈利良好:公司2010年生产煤炭600.96万吨,销售煤炭569.71万吨,煤炭产量较去年同期增长7.47%,而销量则较去年同期下降2.04%。
公司煤炭业务仍然保持着非常高的盈利水平,2010年煤炭业务的毛利率高达61.15%,与2009年61.03%的毛利水平相当。
化肥业务产量、盈利均下滑:公司2010年生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨,尿素产量较上年同期下滑20.09%,尿素销量较上年同期下滑30.83%。其中尿素产销量大幅下滑的原因主要是因为2010年中期开始,公司对化肥业务实行限产。
由于作为尿素生产原材料的无烟煤价格的上涨,尿素业务的毛利率也由2009年的0.18%下降为2010年的-1.33%,公司在年中的停产也因为当时尿素价格低迷所致。
未来煤炭产能还将继续提升:公司计划在2011年完成望云分公司90万吨/年生产能力核定,以及新建玉溪煤矿240万吨/年项目完成采矿证办理,力争今年底完成宝欣、口前、永胜三个整合矿机械化升级改造。
随着公司整合矿井建设的推进,公司煤炭业务在未来两三年将迎来大幅增长,有望在三年后使公司的煤炭产量在现有基础上翻番。
亚美大宁矿股权被转让影响兰花科创投资收益:华润电力(00836)于3月11日在香港公布,华润电力与AACI(BVI)订立收购协议,以6.69亿美元(约52.18亿港元)作价收购AACI(HK)全数已发行及发行在外股本。AACI(HK)持有山西亚美大宁公司56%权益(其中有10%协议转让给兰花科创)。我们判断此次收购将会给兰花科创扩大对亚美大宁矿的持股比例造成一定难度,会对兰花科创的投资收益造成影响。
投资建议:我们预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益2.61元、3.13元及3.75元,以3月15日收盘价39.37元计,对应市盈率分别为15.10、12.59及10.50倍,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：练伟 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：兰花科创:业绩增长还看整合矿及亚美大宁
2010年每股收益2.3元。2010年公司营业收入58亿元,同比增长3.49%;利润总额17亿元,同比增长6.13%;归属母公司净利润13亿元,同比增长3.44%,基本每股收益2.3元;2010公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。
整合矿技改进度低于预期,释放还看2012年。2010年煤炭产量601万吨,同比增长7%,销量570万吨,同比下降2%;公司2011年计划煤炭产量650万吨,增量来自小煤矿以及望云煤矿,公司整合了690万吨左右的产能,目前进展比较快的是宝欣煤矿,产能为90万吨,预计2011年贡献一部分产量,望云煤矿技改后核定产能从60万吨提升到90万吨,这两个煤矿贡献2011年主要增量;2012年其他技改煤矿陆续投产,新建煤矿玉溪矿也将投产,2012年将是煤炭产量高速增长的一年。
煤炭价格创新高,但毛利率稳定。2010年煤炭售价699元/吨,同比增长13%,在煤炭售价提升的同时,煤炭开采成本也在上升,公司煤炭毛利率维持在61%。
化肥、化工业务继续亏损,“十二五”继续延伸产业链。由于停电限产的影响公司尿素销量99万吨,同比下降31%,同时成本上升,售价低迷公司化肥产品毛利率下降1.51个百分点至-1.33%;“十二五”期间公司继续延伸化工产业链,向高附加值产品突破,拟建设聚甲醛、硝基复合肥、己二酸,我们认为产业链的延伸有助于公司扭转公司化工产品亏损的局面,在山西产业结构转型的背景下,有望获得一些政策支持。
亚美大宁股权收购存在不确定。亚美大宁核定产能400万吨,是公司投资收益的主要来源,10年上半年实现投资收益2.76亿元,但下半年受采矿权到期停产影响,投资收益仅为1亿元;公司曾在2010年5月27日就收购亚美大宁股权一事达成协议,但近日华润电力就收购亚美大宁股东AACI达成协议,作价52.18亿港元收购AACI,我们认为华润电力的届入,将使公司收购亚美大宁股权的可能性大大降低。
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维持“增持”投资评级。我们预测2011/2012年每股收益分别为2.78元/3.54元,对应动态PE分别是14、11倍,低于煤炭行业的平均水平,公司整合的小煤矿产能逐渐释放,未来成长性突出,化肥化工业务也存改善空间,我们维持“增持”投资评级。
研究员：张红兵 所属机构：山西证券股份有限公司
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