宏图高科(600122)_研究报告_财经_新浪网(600122) 研究分析报告|查股网
股票名称：宏图高科(600122)
报告标题：宏图高科: IT连锁销售表现良好,加强拓展三、四线城市
公司业绩基本情况:2011年一季度,公司实现营业收入38.24亿元,同比增长31.82%;营业利润0.84亿元,同比增长52.07%;归属母公司净利润0.61亿元,同比增长47.88%,基本每股收益为0.11元。
IT连锁销售增加收入,内生外延同时增长:本季度公司营业收入同比增长31.82%,净增9.23亿元,收入增加的主要原因是公司IT连锁销售持续增长,借助电脑下乡补贴政策使公司业务在三、四线城市快速拓展。目前国家政策是一台电脑补贴上限400元,若按PC市价2500-4000元计算,相当于8.4折-9折,公司产品的“打折”销售使销售额迅速增加。此外,公司非公开发行已经完成,募集资金将用于新开150家门店,主要分布在华东、华南地区,预计2-3年完成。营业外收入因收到政府补贴款而同比上涨40.37%至542万元。
销售费用增幅明显,筹资活动现金流增加显著:公司一季度的销售费用同比大幅上涨63.12%至1.17亿元,拉高期间费用率0.48个百分点,原因系IT连锁门店增加导致广告费用、房屋租赁费用和人工成本较上年同期大幅攀升。经营性现金流因销售款回流增加而同比大幅上升77.35%至负2,240万元。公司筹资性现金流因发行短期融资债券而同比大幅增加652.75%至2.39亿元。公司货币资金较上年同期增加很多,较为充裕。
涉足房地产业务,宁南上水园项目已开始销售:公司将逐步增加在房地产业务中的投入,虽然现在为公司贡献利润有限,但随着宁南上水园项目二期已经开始进入销售期,预计将在2011年-2012年为公司贡献相当利润,可带动净利润可同比上涨约0.2%左右。房地产业务在2010年占比总收入的0.33%盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.43元和0.48元,按4月29日的收盘价8.08元计算,对应的动态市盈率分别为19和17倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测市盈率,目前公司估值明显低于板块预期值,考虑到公司未来良好的发展空间和市场竞争能力,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:激烈的商业竞争环境给公司带来的市场份额流失的风险,及公司内部管理能力有效释放效果是否达到预期。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏图高科一季报点评:盈利良好、资产质量稳定
公司一季度实现营业收入382426.93万元,同比增长31.82%;归属于母公司所有者的净利润为6054.26万元,同比增长47.88%。虽然一季度属于IT数码销售的淡季,消费者的需求旺季还未到来,但公司仍维持了比较高的增长率,这对全年业绩的提升是个利好信号。因此我们维持对公司全年收入增速的预期,预计公司2011/2012/2013年全年收入增速分别为31.09%/36.31%/32.05%。
公司一季度的综合毛利率达到8.35%,比去年同期的7.45%高了0.9个百分点,我们认为公司从去年7月份开始施行的对门店网络的优化,以及“集采”和“直供”供应链模式的建立已初见成效。随着公司对门店整合的完成,以及供应链模式的日益成熟,预期公司2011全年综合毛利率将维持在8.76%左右。
公司一季度销售费用为11654.42万元,同比增长63.12%,主要是公司一季度IT连锁门店的增加导致的广告费用、房屋租赁费用和人工成本的增加所致。我们认为公司销售费用的增长只是暂时压缩了公司新门店的业绩,待门店成熟之时将会实现业绩的释放。
从公司主业IT连锁业务来看,公司门店网络优化的进程在逐步推进,未来公司会尽享成熟优质门店带来的收益增长,我们维持对公司IT连锁业务的盈利预测,我们认为IT连锁业务2011/2012/2013年收入增速将分别达到39.15%/40.45%/37.41%。
综上,我们维持之前对公司的盈利预测。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE,制造业20倍PE,房地产1倍PE,得出公司主业目标股价为7.42元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年4月28日华泰证券收盘价13.38元,折合公司股价为1.74元,我们由此得出公司合理价值为9.16元,维持公司推荐评级。
风险提示:2011年6月公司限售流通股解禁,提请投资者注意风险。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：宏图高科2011年一季报点评:业绩略超预期,主业增长亮丽
业绩略高于市场预期。一季度公司分别实现收入和归属母公司净利润38.24亿与6054万元,分别同比增长31.82%与47.88%,按最新股本摊薄后EPS 0.048元,略高于市场预期,主因其IT连锁业务一季度增长迅速。
毛利率提升、期间费用率增高。一季度公司毛利率同比上升0.9个百分点至8.35%,主要因为公司店面品类管理升级后,与笔记本、台式机搭售的高毛利附件产品增长迅速,另外公司继续扩大直供规模,带动毛利水平提升;期间费用率同比增氏0.47个百分点至5.g%,主要为公司IT连锁门店增加导致广告费用、房屋租赁费用和人工成本增加所致。
IT连锁龙头、引领产业链变革:宏图高科作为专业的IT连锁零售龙头企业,通过研发团队向产业链上游延伸,与上游厂商实现“信息流、物流、资金流”的高度对接,逐渐完成产业链扁平化变革。未来专业连锁渠道取代电脑城是大势所趋。销售实现全流程信息化管理,平台建设完成,为快速扩张奠定基础。公司单店IT、数码产品销售额是苏宁围美的近3倍。
2011:深耕原有市场,进军中西部地区:按照公司规划来判断,预计2011年公司除深耕已进入的安徽、南京、山东等地3-6级市场外,还将挺进中西部丢南、湖南、成都等地4-6级市场,分享当地的高成长与低成本。2011年一季度,公司新开门店35家,重装门店20家,全年计划新开门店80家(超出我们之前60-70家的预测)。伴随后台完善与SAP系统上线,公司未来主业将有望进入快速增长周期。
风险因素:宏观经济低于预期、公司扩张速度低于预期,人才不足风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计按最新股本摊薄后2011-2013年整体EPS分别为0.37/0.49/0.56元(含房地产项目),其中IT连锁业务EPS分别为0.17/0.24/0.30元(2011年为基期,CAGR34.18%)。按2011年IT零售40倍PE、每股地产NAV0.66元、华泰证券股权价值1.74元算得公司合理价值为9.18元。维持现价(7.77元)“买入”评级。
研究员：赵雪芹 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宏图高科:产品盈利与服务价值相得益彰铺就融合之路
近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。
公司未来增长的亮点主要体现在内功修炼后门店网络的纵深突围和供应链主导下毛利率水平的均值回归,其整体呈现的量价齐升发展态势与其自身的电商全面发力并行不悖,后者并不是作为渠道的补充而是利用现有实体门店和供应链体系的优势实现新的利润、价值增长点。但公司今明两年的高速发展或对业绩造成一定压力。我们预测公司11-12年EPS为0.63和0.83元,对应PE分别为25倍、19倍。综合考虑到公司厚积薄发的发展态势,给予6个月目标价18.5元,对应PE为29倍,处于专业连锁行业估值平均水平,距当前价格仍有13%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。
公司面临着以下风险:渠道下沉面临面临苏宁、国美等连锁连锁龙头的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：宏图高科:依托电子商贸业务,打造优质IT连锁商
网民规模扩大以及互联网普及率的提升将带来IT连锁行业的高增长。2010年我国网民总数达到4.57亿,网民规模占全球网民总数的23.2%、亚洲网民总数的55.4%,再加上互联网普及率已经攀升至34.3%,我们认为这将为IT产品销售带来空间。同时,鉴于我国农村居民IT数码产品的保有量较低,保有量和出货量增速较快,我们认为IT数码产品的未来消费潜力巨大,IT数码产品消费向3~6级市场下沉的趋势非常明显。随着制造业务逐渐被剥离出主业,公司未来会着重向专业IT连锁企业转型。宏图高科电子商贸业务发展迅速,其份额在逐年上升,目前占公司主营业务的81.44%。预计电子商贸业务的份额未来会持续增加,我们预测公司电子商贸业务收入2011/2012/2013年增速分别为39.15%/40.45%/37.41%。
公司电子商贸业务主要分布在8大区域,分别是上海、安徽、江苏、北京、山东、浙江、福建、江西。截止2010年12月,公司已经开了200家门店,2011年公司计划净增60家门店,下半年会从重庆和四川入手重点拓展西南区域,重点仍是3~6级市场。未来公司会加快开店速度,我们预计2012/2013年公司的开店数量分别为70家/80家。
公司采用自营与直供的零售模式,努力打造一个低价格、高毛利率的IT连锁商。自营模式下公司的盈利主要来源于购销差价,再加上直供渠道下的规模化采购,能有效降低进货成本,提高销售毛利率;公司实现了采购人员和销售人员的分开,并建立了监控市场价格的体系,从而保证了门店70%的产品价格低于区域内竞争对手。我们认为,自营模式与直供渠道为公司的价格战提供了保障,高效的供应链管理有助于公司在将来市场份额的竞争中占据绝对优势。
给予公司推荐评级。我们预测宏图高科2011-20103年EPS分别为0.60/0.85/1.19。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE估值,得出公司主业目标股价为14.92元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年3月22日华泰证券收盘价14.13元,折合公司股价为3.69元,我们由此得出公司合理价值为18.60元,给予公司推荐评级。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：宏图高科:主营业绩低于市场预期,高送转略显黯淡
内容提要
事件:2011年3月9日,公司公布2010年年度报告。主营业务业务收入为113亿元,同比增长5.19%,其中电子贸易收入为89.78亿元,同比增长8.5%,低于市场预期。公司年度实现净利润2.65亿元,其中归于母公司股东净利润为2.47亿元,折合每股收益为0.49元;利润分配方面,公司拟以2010年12月31日的股份总数566,394,800股为基数,向全体股东每10股送2股转8股,同时派发现金红利0.3元(含税)。
点评:
2010年,公司主营业务收入增长低于预期,其中,江苏地区同比减少7.53%是公司业绩增长不理想的主要原因;
2010年,税前营业利润为2.15亿元,同比减少16.52%。我们认为这主要因为公司门店扩张导致期间费用增长快于收入增长,期间费用率较去年同期增加0.53个百分点;
本年度,公司业绩增长主要得益于投资收益1.37亿元。2010年12月24日公司以人民币18327.73万元价格转让持有的南京源久房地产开发有限公司5756.5万股股权(占该公司总股权的14.5%)增加公司当期净利润9433.63万元;
我们认为2010年主营业务(电子贸易)业绩低于市场预期与公司渠道分布有密切关系。目前,公司的主要门店分布在一二级城市,特别以东部地区为主。这些地区的3C产品市场竞争激烈,导致公司2010年度电子贸易的毛利率同比减少2.11个百分点。随着公司渠道向三四级城市以及中西部地区下沉,公司的渠道规模效应才会显现。公司计划开设80家IT连锁店面,主要是在现有区域实施渠道下沉,积极开拓三、四级市场;
另一个制约公司公司业绩增长的因素工业制造业务同比减少6.45%,尽管毛利率较去年提高1.97%,但总体毛利率为7.86%,依然很低;
公司主营业务低于市场预期将可能给二级市场带来下行风险。
2011年来,公司股价已经上涨15.7%,股价在一定程度上脱离公司内在估值,在高送转预期落地的情况下短期内下调公司评级至“中性”。
研究员：尹建辉，周飞 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：宏图高科:业绩符合预期,非公开增发助推成长
公司2010年营业收入为113.10亿元,同比增长5.19%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长24.46%;基本每股收益0.44元。公司拟向全体股东每10股送2股,同时派发现金红利0.3元(含税),拟以资本公积向全体股东每10股转增8股。
业绩平稳增长。2010年计划实现营业收入123亿元,实际完成113亿元,完成率91.87%,较2009年增长5.19%。营业收入增幅较小,主要是由于公司的房地产业务本期确认收入较少。宁南上水园项目二期已经开始销售,预计2011-2012年将逐步贡献业绩。归属母公司所有者净利润同比增长两成,主要是由于IT产品销售增加及投资收益大幅增长。
毛利率小幅下滑,期间费用率略有上升。公司2010年营业成本计划112亿元,实际为102.86亿元,比计划减少8.16%,较2009年增加5.30%;费用计划7.9亿元,实际为7.77亿元,比计划降低1.65%,较2009年增加13.98%。公司综合毛利率为9.06%,同比减少0.1个百分点,期间费用率为6.9%,同比上升0.6个百分点,其中,销售费用率为4.3%,增加0.4个百分点,管理费用率1.5%,增加0.1个百分点,财务费用率1.1%,增加0.1个百分点。
未来看点:IT业务可实现内生、外生共同增长,房地产业务“锦上添花”。借助电脑下乡政策公司将在向三、四线城市拓展业务。
目前国家政策是一台电脑补贴上限是400元,若按价格2500-4000元计算,相当于8.4折-9折,可带来产品销售收入的增加。此外,公司非公开发行已经完成,募集资金将用于新开150家门店,主要分布在华东、华南地区,预计2-3年完成。
盈利预测和投资评级:不考虑送股后的股份增加,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.43元和0.48元,按3月9日的收盘价16.20元计算,对应的动态市盈率分别为38倍和34倍,看好公司跨区域扩张的能力和IT销售方面的专业能力,维持“增持”评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏图高科:业绩符合预期,迎接华丽转身
2010年业绩符合预期。2010年公司实现归属母公司的净利润2.47亿,同比上升24.46%,全面摊薄后的EPS0.44元,完全符合预期值。利润分配方案为每10股派发现金红利0.3元(含税),每10股送2股,转增8股,符合预期。
产业链整合推动业态升级。我们认为,传统IT零售行业以电脑城为代表的的代理商(分销商)模式,产品流通环节多,效率低;随着厂商集中度的提升和零售企业规模的扩大,产业链上下整合的扁平化趋势必将推动IT零售业态升级。我们认为,宏图高科“WDM”模式通过大规模集团采购完成产品直供,形成了扁平化的高效供应链体系,顺应了产业的业态升级趋势,领跑产业业态升级进程。公司直供产品比例从2009年的24%提升到2010年的40%,目前已达到60%。
销售与供应链管理能力突出:随着消费者与业态的成熟,专业连锁渠道取代电脑大卖场是长期的趋势。与苏宁国美等大型家电零售商相比,宏图高科作为专业的IT、数码产品销售渠道,专业销售能力优于苏宁国美等家电连锁渠道(每平米销售额约为苏宁国美3倍)。采购方面公司统一采购比例80%,厂商直供比例达到60%,公司通过缩短流通环节,获得了高于行业的毛利率。此外公司还通过定制包销手段提升毛利率。
风险因素:宏观经济低于预期、通胀、公司扩张中门店资源和人才不足风险、市场无序竞争影响公司守法经营盈利风险。
盈利预测、估值及投资评级:预计2011一2013年EPS分别为0.73/0.99/1.13元(含房地产项目),其中IT零售分别为034/0.47/0.61元,鉴于公司未来高增长预期,按2011年IT零售40倍PE、每股地产NAVI.犯元、华泰证券股权价值3.89元合计公司合理价值为18.74元。维持现价(16.20元)“买入”评级。
研究员：赵雪芹 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宏图高科调研报告:内外兼修,扩张提速
内外兼修,2011年启动加速扩长。2010年公司完成内部管理架构,管理人员配置以及IT信息平台的搭建,为公司未来快速扩张打下坚实基础。主业方向明确后,预计公司2011年将新增店面60一70家,扩张提速。2012年后加速扩张,预计每年可新增门店约100家,到2015年有望实现在全国拥有700家左右门店、IT连锁销售额约500亿的目标,实现高速成长。
持续受益3一6级城市电脑普及率提升。公司IT连锁主业,扩张方向为3一6级城市。2009年我国电脑普及率为城镇每百户66台,农村仅为每百户8台;2010年,我国移动电话普及率为64一4%,互联网普及率为34%,仍与美日德等发达国家有较大差距。我们认为,随着中国经济持续发展,居民收入提升以及互联网逐渐从沿海发达城市向农村推广,我国IT产品的需求量将持续提高。宏图高科作为IT专业连锁零售业龙头,将在此过程中受益。
催化剂:目前公司资本公积金水平较高(25亿元),最近几年来一直没有实施分配或转增,我们预计2010年公司施行送配的可能性较高;另外,我们判断,为配合主业发展,不排除集团考虑收购与公司IT连锁主业相关优质资产、并待培育成熟后注入上市公司的可能,从而迅速使公司IT连锁业务做大做强。
风险因素:宏观经济低于预期、通胀或提高行业期间费用率、公司扩张速度低于预期,人才不足风险、市场无序竞争影响公司守法经营盈利风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计宏图高科2010一2012年整体EPS分别为0.44/1.05/l.19元(含房地产项目),其中IT连锁业务EPS分别为0.23/0.35/0.49元(CAGR43.43%)。按2011年IT零售40倍PE、每股地产NAVI.犯元、华泰证券股权价值3.86元算得公司合理价值为19.25元。DCF估值为16.51(DCF12.65元+华泰证券股权3.86元),维持现价(14.68元)“买入”评级。
研究员：赵雪芹 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宏图高科重大事项点评:出售地产公司股权,贡献2010年业绩0.17元
盈利预测,估值和投资评级.
我们预计宏图高科2010一2012年整体EPS分别为0.44/1.05/l.19元(含房地产项目),比较原摊薄后EPS0.74/1.ll/1.39元,分别调低了0.30/0.067/0.20元。其中IT连锁业务EPS分别为0.23/0.35/0.49元(CAGR43.43%)。按2011年IT零售40倍PE、每股地产NAV1.32元、华泰证券股权价值4.16元算得公司合理价值为19.07元。DCF估值为16.40(DCF12.65元+华泰证券股权3.75元),维持现价(15.22元)“买入”评级。
研究员：赵雪芹 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：宏图高科:内外兼修驱动IT资产升值,股权投资提升安全边际
1.家庭消费和中小企业IT 支出主导网络时代下的消费电子市场。其中,家庭消费市场潜在规模高达1.12 万亿,中小企业IT 需求缺口将高达7047.16 亿元。
2.由于网络终端产量不断增加,网络设施基础不断完善,居民可支配收入稳步增长,市场启动条件日益成熟,消费电子时代已经到来。
3.内涵式和外延式增长双轮驱动IT 资产升值,单店收入与门店数量是股价的最终催化剂。深度挖掘单店收入、控制费用支出、加强物流与现金流的效率、增加门店数量规模是公司价值创造的核心驱动。
4.三项辅助业务上,我们采取更为保守的估值方法。基于对房地产业务不持续性的担心,我们给予此项业务每股0.79 元的价值评估;基于电缆行业整体产能过剩以及公司向中高压电缆业务结构转型的考虑,我们给予此项业务不贡献利润的评估;基于系统集成业务的收入水平十分有限,我们同样忽略此项资产的盈利能力。
5.在公司总体估值方面,我们主要针对IT 业务、房地产业务以及华泰证券股权投资进行估值。其中,IT 业务预计2010 年EPS 为0.37 元,基于公司未来的高成长性以及行业的估值水平,我们给予行业平均估值25%的溢价——39X 的PE;公司目前持有华泰证券2.64%的股权按,按照今年6 月份以来13.96 的收盘均价测算,将折合每股价值3.65 元。综合看来,公司的合理估值应该在18.9 元,给予“强烈推荐”评级。
研究员：尹建辉，周飞 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：宏图高科:管理改善提升净利率,门店扩张二季度启动
事件: 公司公告2010年一季报,实现主营收入29.01亿,同比增长0.97%,实现归属于母公司的净利润4094万,同比增长26.7%,实现基本每股收益0.0922元。
投资要点:l一季度主营收入29.01亿元,同比增长0.97%,我们测算其中IT连锁销售收入24亿左右,同比增长20%,由于一季度公司未新开门店,取得如此增速实为不易,公司计划二季度启动扩张,全年预计新开门店50家,今年公司营业收入增长可能超出我们前期预计的22%。
一季度实现归属于母公司的净利润4094万,同比增长26.7%,主要原因有:一是公司新的SAB管理系统提升了管理效率,管费用和营业费用率合计下降了0.5个百分点,二是公司收到房屋违约补偿及以旧换新运费补偿使得营业外收入达386万,同比增长22.7%。
一季度毛利率7.45%,与去年同期基本持平,由于公司一般在4季度与供应商集中结算返点收入,因此一季度单季毛利难以反映全年情况,随着今年公司扩张提速,营业收入快速增长,其向上游供货商的议价能力将进一步提升,全年IT连锁的毛利率将会提升。
一季度公司经营现金流同比减少234%,主要是由于生产制造原材料铜价上涨,公司付款较多所致。公司存货19.93亿,仍维持在高位,我们了解到存货中有很大一部分是生产制造业务的存货,IT连锁业务的存货主要是样机及在途货物,一般供货商会给宏图一定额度的付款周期(比如联想是一个月内的一亿额度,主要是指公司可赊销联想一个亿的商品,在一个月内归还货款,如果赊销商品超出一个亿,则超出部分须现金支付),宏图IT连锁存货的周转率一般为15天左右,实际上这块的存货风险要比市场预计的低很多。
我们维持对公司的盈利预测:IT连锁10年、11年EPS分别为0.44元和0.83元(不考虑增发摊薄)按照10年30倍市盈率及11年25倍市盈率计算,每股价值13.14元-20.72元;制造业务每股价值1.42元;地产业务以现金流折现法合每股价值为为0.49元,公司合理价位为21.13元-28.71元,中间值为24.92元。维持买入评级。
研究员：张绍坤 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：宏图高科:净利润增长得益于费用下降,符合预期
2010年1季报显示,公司实现营业收入29亿元,同比增加1%;营业利润5523万元,同比增长21.4%;归属母公司所有者净利润4094万元,同比增长26.7%;基本每股收益0.09元。
营业收入增速转正。公司的主营业务有IT连锁 业务(收入约占总收入的81%)、光缆电缆制造业务(收入约占总收入的19%)和系统集成与房地产业务(收入约占总收入0.2%)。收入由下降转为增长主要原因是去年新增的宏图三胞的门店使得IT业收入有所增长。
综合毛利率与期间费用率均有下降。综合毛利率微降0.1个百分点至7.45%,主要原因可能是公司一季度高毛利率的房地产收入比例有所下降。销售费用减少6%和管理费用同比减少14%使得期间费用率同比下降0.4个百分点,主要是因为公司通过经营模式转型,引入新的营销方式、调整了产品结构、实行了“以销牵采、以采促销”的经营模式。
未来看点:IT业务可实现内生、外生共同增长,房地产业务“锦上添花”。借助电脑下乡政策公司将在向三、四线城市拓展业务。目前国家政策是一台电脑补贴上限是400元,若按价格2500-4000元计算,相当于8.4折-9折,可带来产品销售收入的增加。另外,2009年10月公司非公开发行还在进行中,预计2010年可完成,募集资金将用于新开150家门店,主要分布在华东、华南地区,预计2-3年完成。另外,预计2010年房地产销量将趋于平稳,2010年“上水园”二期项目将实现销售。若按2010年可确认30%收入来计算,预计收入约增长20%,摊薄后EPS约为0.19元。
盈利预测:按增发完成后股本计算,预计2010-2012年每股收益为0.48元、0.59元和0.75元,按4月27日16.80元的收盘价计算,对应的动态市盈率为35倍、29倍和22倍,另外,华泰证券上市给公司股价带来约7元的安全边际,因此维持“增持”评级。
研究员：姜生叶 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏图高科:天时、地利、人和,高速扩张启动,业绩拐点来临
天时:目前的PC市场相当于90年代的家电市场,终端消费的爆发式增长提升终端渠道价值,苏宁的路径可以复制。
地利:国家的“家电下乡”、“以旧换新”政策将大大提升电脑在二三线城市的普及率,为公司的高速成长打开广阔空间。
人和:WDM模式及供应链管理模式是公司强大的核心竞争力,无论是家电连锁企业的IT销售还是电脑、相关配件的专卖市场,宏图在存货管理、客户服务、售后维修以及与供应商的关系均更胜一筹。
目前公司毛利率偏低主要是公司门店较少,向上游议价能力不强所致,随着终端市场爆发,公司门店扩张加速,这一状况将会改变。
对于市场比较担心的其“统购统销”模式引起的存货跌价风险,我们认为首先公司在供应链管理上有其独到之处,大大降低了存货跌价风险的可能,而另一方面,当公司规模扩大,向上议价能力提升后,不排除公司向供货商转嫁部分存货风险,我们认为“渠道为王”终将在IT消费类电子这一细分市场成为现实。
增发加快网络布局,业绩爆发拐点来临。目前房地产市场的调整影响我们前期对公司10年的EPS预测,但我们认为公司的核心价值在其IT消费类电子连锁业务,我们预计IT连锁10年、11年EPS分别为0.44元和0.83元(不考虑增发摊薄),苏宁上市以来的平均市盈率为61倍,我们保守按照10年30倍市盈率及11年25倍市盈率计算,宏图高科每股IT连锁价值为13.14元-20.72元;假设制造业务基本维持业务不变,每股价值为1.42元;地产业务以现金流折现法合每股价值为为0.49元,公司合理价位为21.13元-28.71元,中间值为24.92元。
研究员：张绍坤 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：宏图高科:增发获证监会通过,外延扩张拐点来临
公司09年9月发布非公开增发预案,以不低于11.56元/股的价格增发不超过1.25亿股,融资14.13亿,用于门店拓展、物流中心建设、红色快车改造等项目。
我们前期预计今年6月份前公司增发项目可以完成,本次获得证监会有条件通过,符合我们前期的预期。
公司增发资金中将有5.6亿用于开设150家连锁店,预计将在18个月内完成,2010年预计新开50家,2011年新开100家;另外公司将运用8000万左右的资金改造原有物流配送中心,并在广东新建一家物流中心;运用1.38亿资金进行IT连锁信息化建设及电子商务改造。 公司在08年计划通过非公开增发收购宏图三胞、浙江宏图和北京宏图的股权并募集资金15.76亿用于连锁发展,但由于金融危机对证券市场影响使得公司募集资金大大低于计划,实际募集资金仅3亿元,运用募集资金,公司在08年新开了门店62家,08年底门店数达176家,09年金融危机传导到实体经济,影响国内IT需求下滑,09年公司主要加强内部管理、提升运营水平,外延式扩张放缓,并主要以门店调整为主,关闭了一些物业成本高、经营不理想的门店,09年底门店数与08年相比减少了5家。
金融危机打断了公司扩张的步伐,本次增发是公司08年扩张计划的延续,增发将促使公司扩张步伐提速,2010年将是公司外延扩张的拐点,外延式扩张的提速将成为公司业绩爆发的催化剂。
我们预计增发后2010-2012年摊薄每股收益分别为0.58元,1.18元和1.49元,按照2010年25倍市盈率计算,股价为14.5元,考虑华泰证券每股增值7.28元,公司合理股价为21.78元。我们维持公司买入评级。
研究员：张绍坤 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：宏图高科:专业化连锁定位清晰,未来两年30%增速可期
2009 年1 月,公司向三胞集团、南京盛亚、江苏苏豪、银威利等四家公司非公开发行股份,收购完成后,控股股东三胞集团所从事的IT 连锁业务全部注入上市公司,消除了与发行人IT 连锁产业的同业竞争。三胞集团持有公司的股权比例也由2008 年底的19.86%提高到26.33%。
2009 年,公司实现收入107.52 亿元,同比增长30%;归属于母公司净利润19833万元,同比增长37%;实现每股收益0.45 元。增长的主要原因:公司主营业务收入增长30%,其中连锁主业收入82.70 亿元,增长37.4%;销售毛利率9.2%,提高1 个百分点; 费用控制得当;少数股东权益减少。
2009 年,公司整体收入规模107.52 亿元,在各项业务中,电子商贸占收入和主营业务利润比重为76.92%、74.25%,是公司未来发展重点。
宏图三胞发展情况:公司现有170 家门店,分布在30 个城市。未来发展将从沿海逐步向中部走;在现有的一、二线城市继续发展,向新的二线城市发展,未来向三线城市发展。在销售模式方面,公司主要采取的是购销同时也在发展其他利润率较高的销售模式,通过核心定制、买断包销、OEM 等多种方式与供应商直接合作。与电脑城和传统家电连锁相比,公司主要的优势在于专业背景和更为精细化的管理,基于服务和应用需求为主的增值服务能力。2009 年10 月开始的这次增发仍在进行中,已经在资料审核阶段,预计2010 年完成。定增募集资金新开150 家店,主要分布在华东、华南地区,预计分2-3 年新开。
预计 2010 年、2011 年EPS 分别为0.47 元、0.61 元,未来两年30%增速可期。
按照2010 年EPS 0.47 元, 参考26 倍市盈率,加上华泰股权的资产价值每股5.79 元,总体给予目标价18 元,“增持”评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宏图高科:业绩符合预期,具备安全边际
投资要点:
2009年,公司实现营业收入107.52亿元,同比下降3.57%,归属上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长15.23%,基本每股收益0.45元,扣除非经常性损益后每股收益0.41元。
公司2009年业绩符合我们前的预期,其中3C 连锁业务毛利率的稳步提升和费用同比明显下降6.96%,保证了公司业绩的增长。
3C 连锁业务仍然是公司最主要的利润来源,2009年全年实现营业收入8.27亿元,同比下降7.37%,这比上半年19.09%的降幅要有明显的恢复,主要得益于公司对不理想门店的有效调整、经营模式不断转型以及增值业务的快速壮大,中标电脑下乡及家电以旧换新企业也对公司销售规模的拓展起到了重要作用。
制造业各项产品的产销情况均有较好的表现,全年实现销售收入21.08亿元,同比略降1.6%,其中光电线缆业务全年实现销售收入3.95亿元,毛利率达到历史最高点。我们认为公司工业制造业务每年会有比较稳定的收益。
房地产产业方面,截至2009年末,公司“宏图上水园”一期4.34万平住宅已全部售出,实现收入3.41亿元,二期工程建筑面积为15.13万平,预计2010年下半年实现销售,我们看好公司二期项目的销售情况并预计这部分业绩将于2011年全面体现,成为公司利润的重要补充。
公司连锁业务外延扩张的重启使公司具备成长性,每股含0.33股华泰证券股权则为公司提供了安全边际,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.47、0.69和0.80元,估值比较合理,维持谨慎推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宏图高科:主业或将受益于行业回暖
2009年年报显示,公司实现营业收入107.5亿元,同比下降3.6%;营业利润2.6亿元,同比增长19.3%;归属母公司所有者净利润1.98亿元,同比增长15.2%;全面摊薄每股收益0.45元。公司 2009年度利润分配预案为:不分配,不使用公积金转增股本。
受金融危机影响IT连锁业务下降。公司的主营业务有IT连锁业务(收入约占总收入的81%)、光缆电缆制造业务(收入约占总收入的19%)和系统集成与房地产业务(收入约占总收入0.2%)。其中,IT连锁收入下降约7%,主要是因为受金融危机影响,产品需求受影响且价格同比下降。但是下半年情况有所好转,同比收入增加约12%,主要是因为受电脑下降和家电以旧换新影响,以及产品价格触底回升影响。
综合毛利率微升,期间费用率下降。毛利率同比提升0.7个百分点,其中四季度毛利率同比提升了约4个百分点。主要原因一方面是产品单价触底回升,另一方面是高毛利率的房地产业务收入确认。销售费用减少2%和管理费用同比减少20%,主要是因为公司通过经营模式转型,引入新的营销方式、调整了产品结构、实行了“以销牵采、以采促销”的经营模式。
未来看点:IT连锁业务扩张及房地产二期项目确认将成为盈利增长点。借助电脑下乡政策公司将在向三、四线城市拓展业务。目前国家政策是一台电脑补贴上限是400元,若按价格2500-4000元计算,相当于8.4折-9折,可带来产品销售收入的增加,预计2010年IT连锁业务销售收入增长8%-13%。另外,预计2010年房地产销量将趋于平稳,2010年“上水园”二期项目将实现销售。若按2010年可确认30%收入来计算,预计收入约增长20%,摊薄后EPS约为0.20元。
盈利预测:预计2010-2011年每股收益为0.50元和0.59元,按2月9日16.52元的收盘价计算,对应的动态市盈率为33倍和28倍;另外,华泰证券上市给公司股价带来约7元的安全边际,综合考虑,维持“增持”评级。
研究员：姜生叶 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏图高科:IT连锁业务面临升级,华泰上市提升公司价值
公司在 IT 产品销售处于龙头地位,IT 消费有助于提升公司业绩,华泰证券上市有助于提升公司价值。
公司公布 09 年年报,每股收益0.4502 元,符合我们预期,营业收入107.52 亿元,同比下滑3.57%,源于09 年行业不明朗,公司IT 连锁业务控制了门店规模,安全度过金融危机的冲击。10 年着重关注IT连锁业务全国性扩张进度和销售从中小企业客户向大客户和政府采购领域升级。
分业务方面,IT 连锁业务收入略微下滑,处于整顿和业务探索过程,地产业务09 年贡献较大,工业制造由于行业景气度高也发展的不错,我们重点还是关注公司IT 连锁业务区域扩展和产品销售情况。
IT 产业发展趋势正从功能大而全发展升级成功能分工更细、面向服务的过程,IT 产品复杂性降低导致服务简单化,公司通过经营模式转型,引入新的营销方式,调整了产品结构,提高了公司数据化、标准化管理能力,内部管理公司已经很优秀,但外部拓展依旧是我们要重点关注的。
公司参股的华泰证券今年 2 月已确定发行价格为20 元/股,公司持有华泰证券1.47 亿股,等同市值30 亿,相当于每股资产增厚6.8 元。
维持公司强烈推荐的投资评级。国家经济结构调整需要IT 设备的升级,行业景气度未来几年没有问题,预测公司10-12 年每股收益为0.61、0.84、1.05 元,净利润复合率增长超过20%,参照IT 及零售行业市盈率,按11 年20 倍PE 计算,相当于16.8 元,公司持有华泰证券股份每股增厚6.8 元,公司合理价值23.6 元。
风险提示:规模及品牌依旧是重点跟踪的,IT 产品的简单化对公司依赖的服务是个冲击,与上游品牌厂商的合作深度和广度是我们要跟踪的。
研究员：罗延军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：宏图高科2009年年报点评:电脑消费潮起,宏图蛟龙出海
2009年业绩略超预期。2009年公司实现营业收入107.52亿元,同比下降一3.5 7%,略低于预期的113.81亿元,主要是结构性调整所致:其中IT连锁主业收入因批发业务大幅减少而致总收入下滑,但零售业务收入同比增长5.68%。制造业因为业务转型收入下滑。公司业绩为EPS0.45元,同比上升15.23%,略超预期(预期为0.43)。
2010年将完成业务转型,IT连锁成为公司未来发展的重点:目前公司已基本完成由制造业公司向IT连锁零售公司的转型,2010年宏图高科IT连锁零售的策略是将重点发展二、三线城市门店连锁,公司现有门店约180家,计划2010、2011年分别扩张门店50、60家。未来以IT连锁零售为丰要业务的宏图三胞,将采用“WDM”,即大规模、标准化、直销模式扩张。
电脑普及大潮即将到来,公司进入黄金成长期: 2008中国城镇、中国农村率分别为20%、1%,远落后于美国2007美国的66%。我们认为随着中国经济的发展居民电脑普及率将持续高速增长。目前中国电脑生产和批发环节的集中度都很高(topl0分别为58%、61%),但零售环节的集中度非常低(top5约10-15%)。行业集申度的提升是必然趋势,以宏图高科为代表的连锁零售商优势最为明显短期宏图高科与苏宁国美及核心城市的电脑大卖场将并驾齐驱:市场担心的在核心城市电脑大卖场对公司的冲击问题我们认为将在短期内持续存在,但随着消费者及业态的成熟,专业连锁渠道取代电脑大卖场的是长期趋势;专业连锁渠道间,宏图是致力于IT类产品销售的零售商,苏宁圈美等则着力于全品类家电销售,二者的重点不同,宏图高科在IT类产品的零售中服务优势明显,随着电脑普及率的提升,将更充分的分享该行业的成长。
风险因素。经济下滑超预期影响公司内生性增长速度风险、公司扩张中的人才不足风险、市场无序竞争影响公司守法经营盈利风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2010-2012年EPS 0.61/0.73/0.78元(其中IT连锁业务贡献0.40/0.51/0.58元)的预测。公司持有华泰证券股权可提升公司每股价值按照华泰证券发行价计算约7.26元。我们认为公司短期合理价值为22.66元,维持现价(16.52元) “买入”评级。
研究员：赵雪芹 所属机构：中信证券股份有限公司
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