郑州煤电(600121)_研究报告_财经_新浪网(600121) 研究分析报告|查股网
股票名称：郑州煤电(600121)
报告标题：郑州煤电2010年年报点评:盈利难有改观,期待资产注入
公司业绩:电力业务亏损较大。2010年公司实现营业收入/净利润97.76亿/1.29亿元,同比增长58.70%/12.99%,每股收益为0.21元,同比增加0.03元/股,完全符合我们预期。全年煤炭产量489万吨,较去年增加8万吨;发电量4.21亿度,较去年下降1.07亿度。煤炭业务营业利润率28.40%,较去年微幅下降;电力业务营业利润率为一30.03%,呈亏损状态。
煤炭业务价格提升带动净利润显著成长,但未来产量仍有下行风险。我们判断公司2010年商品煤均价在420元/吨左右,涨幅约为15%左右,成为拉动公司收入和业绩上升的主要因素。但考虑动力煤限价,以及公司煤矿老化、安全成本提高,预计2011年吨煤净利年内不会有大幅提升。公司米村、超化、告成三家矿井逐渐步入衰退,预计未来几年产量有下降风险。电力方面,预计2011年将继续呈现亏损状态,恐拖累公司业绩。
未来股价催化剂:集团资产注入预期强烈。郑煤集团目前产能接近2000万吨。据报道,在河南煤炭资源大重组背景下,集团正与郑州矿区超过100家矿井商讨整合事宜,预计未来产能将再次大幅提升且有望晋升为河南第三大煤企。若集团资产注入上市公司,将极大改善公司目前盈利能力。
风险因素。资源税征收提高吨煤成本;公司为子公司提供较高的担保额度;矿井资源老化面临安全风险;煤炭资源整合不确定性较大。
盈利预测、估值及投资评级。我们判断公司煤炭盈利能力年内改善空间不大、电力业务亏损,我们维持公司2011一12年EPS预测为0.26/0.30元,当前价11.92元,对应2011一12年P/E46X/40X。考虑到公司未来资产注入预期强烈,给予2011年P/E62x,对应目标价15.94元,维持“持有”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：郑州煤电年报点评:物流业务增收不增利,整体上市短期难料
郑州煤电今日发布年报,公司报告期内完成主营业务收入97.76亿元,同比增长58.07%;录得归属上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长12.99%;基本每股收益0.21元,分红方案为不分红不转增。公司2010年盈利情况略微好于我们的预期,主要是因为物资流通业务收入有所增长。
2010年,郑州生产原煤489万吨,产量相比过去几年基本稳定。煤炭分部去年取得营业收入20.37亿元,比上年同期增长19.28%,但成本上升速度较快,达到22.87%,因此煤炭分部营业利润率反而有所下降。公司物资流通业务营业收入为67.38亿元,增长幅度达到59.3%。由于公司物资流通业务定位所限,导致该业务未来毛利率基本稳定,实现利润增长可能性不大。
公司大股东郑煤集团是河南省省属煤炭集团当中规模居中的一家煤炭企业,其煤炭业务规模接近上市公司4倍。上市公司郑州煤电下辖煤矿基本逐渐进入衰减期,成长性不强。反观母公司郑煤集团,在“十二五”期间提出了“上三冲四奔五争六”的口号,即十二五期间煤炭年产量分别达到3000万吨、4000万吨、5000万吨、6000万吨,争取每年新增100亿元营业收入。我们认为上市公司只有吸收集团资产才可具有较好的发展前景,但年内郑煤集团整体上市的可能性不大。
郑州煤电未来的投资机会有以下三点:1、公司出产的贫瘦煤价格相对弹性较大,煤炭价格上涨期间公司每股盈利增幅较为明显;2、郑煤集团注入经营性资产;3、郑煤集团与义煤集团合并,郑州煤电与大有能源进行吸收合并。短期来看,后两点均存在明显障碍和不确定性,加之该公司目前估值水平明显高于板块平均值,我们维持公司“谨慎推荐”评级,建议重点关注郑煤集团整体上市事宜。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：郑州煤电调研报告:业绩增长需依托外部力量资产注入短期有障碍
整体上市障碍:郑州煤电曾于2008年出资2.55亿元,与中国煤化集团合资设立中原煤化公司。中原煤化创立之初,郑煤集团选择旗下盈利能力最好的赵家寨矿和白坪矿参与项目,但是随着该项目搁浅,赵家寨矿股权仍归属于中原煤化,尚未清算。赵家寨煤矿在郑煤集团内部是盈利能力最突出的主力矿,股权方面的纠结直接导致郑煤集团短期内无法把经营性资产注入上市公司。
郑煤集团资产扩张进度与未来规划。相对于上市公司来说,郑煤集团的资产庞大得多,2009年以来基本保持2000万吨左右的煤炭销售量,而同期上市公司郑州煤电煤炭销量不到500万吨。郑煤集团在“十二五”期间提出的口号是“上三冲四奔五争六”,即十二五期间煤炭年产量分别达到3000万吨、4000万吨、5000万吨、6000万吨,争取每年新增100亿元营业收入。
小煤矿整合与郑煤和义煤的合并问题。郑煤集团去年在河南资源整合中取得的小矿资源较多,共计获得124个小矿,公司预计这部分小矿整合后的总生产能力在2000万吨以上。目前小矿的复产情况较慢,去年集团整合矿仅有11个复产,河南省管理层面对于郑煤与义煤合并问题存在分歧,发改委与省政府考量角度不一,尚未对二公司合并产生定论。
郑州煤电面临的主要问题是后续资源不足,几个在产矿都逐渐步入枯竭期。该公司未来的投资机会有以下三点:1、公司出产的贫瘦煤价格相对弹性较大,煤炭价格上涨期间公司每股盈利增幅较为明显;2、郑煤集团注入经营性资产;3、郑煤集团与义煤集团合并,郑州煤电与大有能源进行吸收合并。短期来看,后两点均存在明显障碍和不确定性。
我们预计郑州煤电2010-12年每股收益分别为0.14元、0.184元和0.22元,分别对应85.5X、64.5X和54X动态市盈率,明显高于行业平均值。鉴于公司现有资产状况一般,未来成长仅能依托外部力量等原因,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：郑州煤电:关注集团资产注入与资源整合,给予增持评级
上市公司煤炭产量有逐年下降的趋势。公司目前有米村、超化、告成3个在产矿井,共计核定产能530万吨。其中米村矿(120万吨)开采年限已久,已进入衰退期,产量正逐年下降。超化矿(230万吨)是目前公司的主力矿井,也是公司利润的主要来源,该矿贡献当年近80%的净利。但受到资源条件的限制,该矿未来产量将呈逐步下降的态势。告成矿(130万吨),同样面临资源约束情况使得未来产量缺乏增长的空间。2009年,公司煤炭产量481万吨,我们预计2010年小幅下降至470万吨,11年460万吨,12年下降至450万吨。
矿井老化,煤炭产量下降,公司业绩缺乏内在增长。由于矿井老化,开采成本上升,煤炭产量下降,公司煤炭业务业绩缺乏持续增长的内在动力。公司业绩表现落后于河南省内其它几家上市公司。2010年前三季度,公司实现净利润9425万元,EPS为0.15元。我们预计公司全年业绩为每股0.22元,同比增长22%。同期,神火股份预计全年业绩同比增长99.5%,若剔除其亏损近5个亿的电解铝业务,则其煤炭业务业绩同比增长超过110%。平煤股份在经平禹四矿事故后下属的“高突”矿井停产进行安全生产整顿,导致4季度高利润的冶金煤产量下降,但其2010年业绩快报仍显示全年业绩增长31%。
2010年全国经济增长较快,也是河南省大力开展小煤矿关停整合的一年。省内因小煤矿的大量关闭停产打破了原来的供需平衡的格局,使得河南省煤炭出省数量减少,煤价上涨较快。但公司由于矿井老化、产量下降成本上升,并未能充分享受到煤价上涨。
此外,公司尚有房地产、物资流通和少量电力业务。房地产业务方面,公司开发的中原杏湾城一期项目已完工,定位于集团自建房,主要用于解决内部员工居住需求,定价低,结算对今年业绩影响不大。预计二期外销比例会扩大,均价也将有一定程度的上升,但结算可能要到2012年。物资流通板块定位于内部服务,具备的只是收入上的意义,2010上半年该板块收入28.18亿元,占总收入71%,但营业利润率仅1.97%。
解决之道在于集团煤炭资产注入和整体上市:2.8倍产能、7.4倍资源。不考虑集团在兼并整合中获取的资源,集团直接拥有煤炭资源储量15.09亿吨,可采储量8.49亿吨,可采储量是上市公司的7.4倍此外,集团目前另拥有近3倍于上市公司的煤炭产能,2009年,郑煤集团权益产量1836万吨(包括上市公司),预计2010年郑煤集团煤炭产量可达2100万吨。
郑煤集团负债率逐年上升,集团2010年一季报显示,拥有短期负债15.5亿元,长期负债44.6亿元,资产负债率已达68%。一季度仅利息支出就超过一亿元,面临较大的财务压力。尽管当前银行给予集团巨额授信,但将进一步加大财务压力。
在资源整合中,集团需要大量资金对整合的小煤矿进行收购和技改扩建,因此,集团对资金的需求是巨大的,从09年集团仅18亿元的经营活动现金流来看,仅凭企业自身经营已很难满足投资需求。这就需要通过上市公司平台发挥适当的融资功能。集团煤炭资产注入和整体上市不仅有助于解决上市公司存续与持续发展的问题,也有利于减轻集团面临的资金压力。集团资产注入将势在必行。
集团整合小煤矿,扩张煤炭板块资产。在河南省这轮资源整合中,郑煤集团是郑州地区唯一整合主体,负责整合新密矿区、登封矿区、荥巩矿区、新郑矿区和三李矿区。目前整合工作都是由郑煤集团统一出面进行,而未象部分煤炭企业一样同时安排上市公司直接参与。主要是郑煤集团从整个集团公司的整体利益综合考虑出发,一方面需要考虑到集团在现有成熟矿井注入后的存续问题,另一方面,小煤矿整合涉及环节较多,目前由集团公司出面协调易于推进。
郑煤集团在2010年成立了嵩阳煤业和郑新煤业两家分公司,专门从事相关的整合工作。其中嵩阳煤业计划整合67对矿井,郑新煤业计划整合100对矿井。此外,集团下属二七分公司计划整合28对矿井。截止到10年9月底,嵩阳煤业已整合矿井43对、产能711万吨;郑新煤业整合矿井86对、产能1326万吨,二七公司整合矿井10对、产能580万吨。经过2010年的第一轮整合后,郑煤集团合计已整合矿井139座,产能2617万吨。
根据集团发展规划,力争未来三年煤炭产量突破3000万吨,五年突破5000万吨。销售收入每年增加100亿元,2010年集团销售收入203亿元,2011年达到300亿元,2012年达到400亿元,十二五末争取突破600亿元。
资金压力大,择机重启资产注入是必然。面临高负债率和后续整合小煤矿所需巨额资金压力,择机重启资产注入解决上市公司的持续发展与集团资金瓶颈,已成为必然。一种较可能的模式是,集团先期注入剩余权属清晰的直属煤矿资产,未来将收购整合后的小煤矿改扩建培育成熟,再逐步纳入上市公司。
-与中国煤化解除合作,消除市场疑虑。郑煤集团在2008年资产注入方案中,因将优质资产先与中国煤化集团(香港协鑫集团控制)成立合资公司,再将合资公司股权注入上市公司这种“曲线注入”的方式备受质疑。2010年4月14日,公司发布公告,河南省政府省长办公会通过决议,公司决定终止与中国煤化集团合资的中原煤化项目,郑煤集团解散与协鑫集团(即中国煤化集团)在漯河市注册的中原煤化、赵家寨化工、白坪物流三家合资公司。目前正在进行合资公司解散后的清理工作,还未最终注销清理完毕。由于涉及赵家寨和白坪煤矿等集团主要剩余直属煤矿,因此,预计注入需待清理工作完成之后。
盈利预测与估值。不考虑注入资产,我们预测公司的2010年-2012年的EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元。尽管公司本身业绩平淡,基本面缺乏增长,但集团资产注入势在必行,公司现有煤矿产量小,集团资产可注入倍数大,且集团注入煤矿盈利能力较高,待注入后,将极大改观公司基本面和市场对公司未来成长性的看法。因此,尽管集团重启注入时间目前尚不能确定,但我们给予公司“增持”的评级,建议密切关注公司注入进程。
风险因素。国内外经济复苏受挫导致煤炭需求下降;国家对煤价控制出台超预期严厉措施。
研究员：谷三剑 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：郑州煤电:成长遇瓶颈,静候资产注入
米村煤矿步入衰退期,原煤产量逐渐下降:公司现有米村、超化、告成三对生产矿井,均为1998年上市时资产,合计产能505万吨。米村煤矿由于历史较久,已步入衰退期,主力矿井超化煤矿也面临资源限制,公司未来煤炭产量将逐渐下降。预计2010-2012年原煤产量分别为470万吨、460万吨和450万吨。上市以来公司没有进行煤炭资源开发,未来发展主要依赖大股东资产注入。
资金压力大,集团资产注入意愿增强:母公司郑煤集团资源量和产量数倍于上市公司,资源储量41.53亿吨,可采储量10.23亿吨,预计2010年原煤产量2100万吨,2015年达到5000万吨。集团在河南省煤炭资源整合中计划整合200多家小煤矿,产能3000万吨以上。小煤矿技改需要巨额资金投入,集团面临较大财务压力。我们认为集团将择机重启资产注入,通过资本市场解决资金瓶颈。
08年拟定向增发资产有望率先注入:集团曾在2008年时启动定向增发,但由于市场发生变化,增发价格远高于股价,且曲线注入引发市场质疑,使得增发流产。集团现已解除同中国煤化的合作,障碍已经消除。我们判断,上市公司未参与集团小煤矿整合,可能表明集团已对此事做出统筹安排,只待时机成熟即重启资产注入。
房地产结算对业绩影响不大:公司开发的中原杏湾城一期已经完工,预计今年结算。但该项目定位于集团自建房,一期对内售价较低,结算对公司业绩影响不大。二期项目外销比例增大,销售均价大幅提升,预计2012年结算,目前销售尚未结束,盈利状况相比一期将有大幅提升。
投资评级:预计2010-2012年EPS分别为0.22元、0.23元和0.26元,对应PE分别为55.84倍、53.42倍和47.75倍,处于煤炭行业较高水平。公司规模较小,一旦获得资产注入,资源量、产能将获得成倍提升,但何时重启存在不确定性,给予公司“观望”评级,密切关注资产注入进展。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：郑州煤电:达目标价,调降投资评级
公司股价可能随大市续升 ,但投资风险增大
股价已经达到我们的目标价,但基本面近期未再有大幅提升,在此价位对应的投资风险已增大。我们调降投资评级为“大市同步”,不再设立目标价位。目前流动性充沛,通胀避险资金流向煤炭等资源品,随投资者风险偏好增加,公司股价仍有继续上涨可能,惟风险已增大。
10 月22 日公布3 季报,我们预测净利4,560 万元,EPS0.07 元
上半年公司净利6,377 万元,对应EPS 0.10 元;3 季度公司生产经营正常,我们预计净利4,560 万,EPS0.07 元。全年我们维持原有预期不变,净利1.57 亿元,EPS0.25 元。
资产注入预期依然强烈
阻碍08 年资产注入的因素大部分已经消除,仅余杨河煤业控制权争端。09 年郑煤集团权益产量1,836 万吨(含上市公司),郑州煤电产量481万吨,是后者3.8 倍,同业竞争亟待解决。郑州煤电现有资源有限,米村煤矿资源近枯竭,产量将曾逐年下降趋势,需要大股东支持其后续发展。详见深度报告《郑州煤电:基本面有支撑静待资产注入》郑煤集团整合 124 家小煤矿,目标5000 万吨,市场憧憬注入09 年郑煤集团权益产量1,836 万吨,通过整合小煤矿力图达到5,000万吨规模。但整合小煤矿的具体数据欠奉,且有部分整合矿要彻底关闭。按照政府规定郑煤必须持有51%以上权益,其实际整合后权益量成疑。最乐观124*30=3720 万吨,100%权益(不太可能),如此郑煤集团才可以达到5000 万吨规模。然煤矿的价值评估尚未结束,对价如何尚且不知。郑煤集团是否有此财力存疑,上半年净利仅2.29亿元,尽管有建行巨额授信,其财务成本不能不考虑。既然郑煤集团有种种约束,借助郑州煤电上市平台帮助完成整合,未尝不是一条道路。
研究员：朱洪波 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：郑州煤电:惜盈利能力难有改观,期资产注入扭转乾坤
公司业绩:10年上半年公司营业收入/净利润39.86亿/0.60亿元,同比增长81.370/0/42.25%,每股收益为0.10元,同比增加0.03元/股,基本符合我们的预期。上半年煤炭产量241万吨,增加10万吨;销量增加1435%,煤炭业务营业利润率微升2.62%,但电力业务营业利润同比减少58.600/0.
量价双升带动净利润显著成长,但未来产量仍有下行风险。我们判断河南动力煤今年涨幅约为10%一12%,预计今年商品煤均价在390元/吨左右。但考虑到公司煤矿老化、安全成本提高,预计吨煤净利年内难有大幅提升。公司米村、超化、告成三家矿井逐渐步入衰退,预计未来几年产量有下降风险。电力方面,上半年发售电量减少导致营业利润大幅下降,呈现亏损状态,恐拖累全年业绩。
未来股价催化剂:集团资产注入预期强烈。郑煤集团目前产能接近2000万吨。在河南煤炭资源大重组背景下,集团正与郑州矿区超过100家矿井商讨整合事宜,预计未来产能将再次大幅提升且有望晋升为河南第三大煤企。若集团资产注入上市公司,将极大改善公司目前盈利能力。
风险因素。资源税征收提高吨煤成本;公司为子公司提供较高的担保额度;矿井资源老化面临安全风险;煤炭资源整合不确定性较大。
盈利预测、估值及投资评级。我们判断公司煤炭盈利能力年内改善空间不大,但预期产/销量增加,预计公司10/11/12年EPS分别可达0.24/0.30/0.35元,对应P/E41x/33x/28x,考虑公司未来资产注入预期强烈,有较高的成长前景,我们将DCF估值以及相对估值法得到的估值中枢11.35元作为目标价,当前价9.87元,维持“持有”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：郑州煤电:基本面有支撑、静待资产注入
主要观点:
区域内需求旺盛,2010年煤价YOY 增长9%,遗憾产量无增
公司生产贫瘦煤,河南、湖北和湖南三地的电厂和水泥厂是其需求主力。2010年区域内煤炭缺口2,576万吨。煤价恢复到相对高位,我们预计2010年公司煤价430元,YOY 增长9%;因公司没有新矿井开采,既有矿井资源量有限,产量不会有增长。
房地产业务2010年开始贡献正收益,预计净利2900万
08、09年房地产业务均录得小幅亏损,究其原因是产品低价售于内部职工。现在开始全面市场化,我们预计10年公司销售均价4000元/平方(内有小部分职工优惠),税后净利润2900万。2011年公司销售价格完全市场化,预计4200元/平方。
资本支出减少,自由现金流转正
我们预计2010年资本支出将下降到4亿元,同时受煤价上升影响,公司经营现金流会有较大幅度增长,预计达到8亿元,2010年自由现金流转正达到4.35亿元。
静待资产注入大幕重新开启
阻碍08年资产注入的因素大部分已经消除,仅余杨河煤业控制权争端。当下煤炭股价低迷,正是资产注入良机。09年郑煤集团权益产量1,836万吨(含上市公司),郑州煤电产量481万吨,是后者3.8倍,同业竞争亟待解决。郑州煤电现有资源有限,米村煤矿资源近枯竭,产量将曾逐年下降趋势,需要大股东支持其后续发展。
投资风险:
1、资源税开征风险2、宏观经济调控风险 3、安全事故风险 4、资产注入时间不确定
给予“跑赢大市”评级:煤炭景气持续,资产注入预期,给予“跑赢大市”评级。
研究员：朱洪波 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：郑州煤电:期待资产注入
公司2009年前三季度公司实现营业收入53.83亿元,同比增长18.97%;实现归属于母公司净利润0.78亿元,同比下降49.36%;折合每股收益0.12元,同比下降49.36%,其中三季度公司实现每股收益0.05元,符合我们此前的预期。
主业收入继续下降。公司从成立至今,一直是存量的“三矿一厂”在发挥效能。经过多年的开采,公司资源储备已呈下降趋势:公司米村矿已进入衰退期;告成矿受资源赋存影响,每年产量仅能维持在110 万吨左右。另外,东风电厂一期机组政策性关停和部分设备老化待修。今年5 月份公司电厂一期两台机组的关停,相关政策尚未落实到位,在未来一段时期内电厂将面临发电量和供汽量锐减,相关人工及运营成本上升的局面,这些都将直接影响到全年计划发电量的完成,进而影响公司未来收益。
公司现有三矿中,超化矿产贫瘦煤,米村矿和告成矿产无烟末煤。这三个矿所产煤的销售综价均高于市场均价,即公司煤炭的价格存在下调的压力。
资产注入是最大看点。公司大股东郑州煤炭工业集团现有煤炭产能近2000万吨。我们认为公司可能受让其中部分煤炭资产,进而增厚公司的业绩。从公司现在的经营情况来看,公司主要在运煤矿都已进入老龄,从维持公司正常运营的角度来看,集团也存在对公司进行资产注入的合理性。
投资评级及盈利预测预测公司2009—2011 年EPS 分别为0.20元、0.22元和0.28元,对应2009 年PE 为59.63、54.64和42.03倍,高于行业估值水平相当,但考虑到公司获得母公司资产注入的时点渐近,我们给予公司中性评级。
研究员：天相煤炭电力组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：郑州煤电08中报分析：公司整体上市受阻影响未来发展
2008年上半年，公司实现营业收入21.4亿元，同比增长20.26%；利润总额11.1亿元，同比下降35.75%；实现归属母公司净利润0.84亿元，同比下降27.02%；摊薄每股收益0.13元。
在不考虑公司重组的情况下，初步预计公司2008年-2010年EPS分别为：0.25元、0.23元、0.27元；相对于08年8月23日收盘价5.00元，公司动态市盈率分别为20倍、22倍、19倍。考虑到公司煤炭产销量减少，电力、材料盈利能力持续下滑，以及年内再次重组的可能性不大，我们下调公司的投资评级为“中性”。
研究员：刘斐，胡江松 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：郑州煤电（600121）：公司2008年业绩将不乐观
1．事件2008年8月13——14日，本人到郑州煤电（600121）进行了调研，就公司经营情况和公司相关人士进行了交流。
2．调研了解到的情况及判断通过调研，我们了解到：目前公司的业务主要有：煤炭和发电， 从收入来看，公司煤炭业务收入大概占全部收入的70%左右，发电业务收入大概占全部收入的30%；2008年公司煤炭业务与电力业务的收入比可能是8：2。
从煤炭业务方面来说，公司所产煤炭都是动力煤，供电厂使用，煤炭销售实行合同销售。公司矿井主要分布在郑州市新密地区，由于该地区属于煤矿老区，因此，容易开采的煤炭资源在减少，公司2008年煤炭产量比2007年将会略微减少，2007年公司煤炭产量是490万吨，2008年可能是460万吨。另外，公司所产原煤不适宜洗选，因此，公司所产原煤都不进行细选而直接销售给用户。
从公司发电业务来看，由于对煤炭价格的限价，使得电力业务盈利能力不乐观。
由于公司煤炭产量下降，煤质不很好，因此公司煤炭价格上涨幅度有限，另外，公司发电业务上半年处于亏损状态，因此，预计上半年公司业绩将继续下滑。由于近期国家对电力价格进行了调整，预计下半年电力业务会实现盈利，但整体来说公司2008年业绩超过2007年业绩的可能性较小。
由于公司煤炭业务前景不很乐观，公司这里开始进军化工、房地产、建材、煤炭物流产业等业务，未来发展前景还有待观察。
另外，据我们调研了解到，短期内（3个月）不存在集团公司向股份公司的资产注入问题，目前公司还没有在融资计划。
3．投资建议鉴于目前公司经营情况，我们暂不给予公司股票评级。
研究员：田书华 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：郑州煤电：资产重组遭否决
08年7月22日，郑州煤电（600121）第四届董事会在公司本部以通信会议的方式召开了董事会第十四次会议。会议公告显示：在公司非公开发行暨重大资产重组履行相关程序过程中，证券市场环境发生了重大变化，综合考虑多方因素，公司决定放弃实施四届十二次董事会生意通过的“关于公司非公开发行股票购买资产暨重大资产重组的议案”等相关的六项议案。同时公司及控股股东承诺在未来三个月内不再筹划与非公开发行相关的事项。
公司08年7月21日收盘价为8.10元。估值取09年时（假设增发成功）静态PE 为15倍，再进行12%年折现，加上0.1-0.29元券商投资含权，则当前估值为9.1-11.65元。从可比估值来看，目前多数煤炭股的08年动态PE 为15-20倍，其中，产能成长性较差、资产注入预期较少的个股08动态PE 通常为15倍，按此计算，取郑州煤电整体上市后模拟当年每股收益为0.58元，则估值为8.7-11.6元。主要风险：整体上市再次受阻。首次投资评级为“短期回避”，但基于公司重组预期较明显，投资者可适当关注。
研究员：徐哲，陈毅聪 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：郑州煤电：业绩平稳
2006年前三季度，公司生产煤炭373.1万吨，同比增加31.47万吨；供电19388万度，同比增加2024万吨。实现主营181866万元，同比增加56.68%，实现净利润13522万元，每股收益0.21元。
业绩相对平稳。公司前三季度主营业务收入大幅增长，分别为32305万元、40345万元和比较平稳，但各季度实现的净利润并没有相应增长，还是基本保持平稳，分别为4788万元、5066万元、4503万元。
电力业务仍然亏损。2006年前三季度，郑州煤电的电力业务仍然延续了前期的亏损态势。实现主营业务收入15540万元，而主营成本16967万元，主营业务利润率为-9.19%。而2005全年电力业务主营业务利润率也为-10.69%。
公司业务缺乏增长点。从公司目前投资情况来看，基本上没有大的在建项目。2006年三季度末在建工程总额为10009万元，其中主要是沉陷治理、井巷工程和电厂并网工程。因此，公司煤电业务不会有显著增长。另一方面，也没有消息显示郑州煤电会收购郑煤集团的已有项目。
投资评级中性。郑州煤电目前定价已经不低，而且近两年也缺乏业绩增长点。因此，我们对公司的投资评级为中性。
研究员：韩永 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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