浙江东方(600120)_研究报告_财经_新浪网(600120) 研究分析报告|查股网
股票名称：浙江东方(600120)
报告标题：浙江东方:具有整合预期的综合贸易商
投资要点
我们有别于市场的观点:
我们认为,通过贸易产业链延伸、提升自营比例,公司外贸业务毛利率有望在未来两年保持小幅上涨,但短期内外贸行业业绩出现爆发式增长的可能性较小。未来业绩出现爆发式增长仍寄望于基于集团的行业整合。
外贸业务寄望规模扩张
受益于贸易全产业链服务和高自营比例,公司外贸业务盈利能力高于行业平均;虽然外贸经营环境挑战日趋严峻,在上述优势下公司外贸业务收入和盈利能力仍将有稳定提升。未来爆发性增长寄望于大股东国贸集团对旗下外贸资源的整合,我们认为面对人力成本上升、产品升级、汇率风险加大等挑战因素,外贸行业通过规模扩张、整合资源来实现产业升级和提升抗风险能力是大概率事件,上市公司或成为其整合平台而受益。
房地产未来两年仍有结算高峰
2009年之后房地产收入增长较快,主要源于 “西溪-紫金庭园”、和“潮州风雅苹洲”结算效果显现。2011年杭州新帝·朗郡项目将于6月竣工,预计整个楼盘销售收入有望达到36亿元,收入确认将于2011-2012年间完成。公司规划商业地产和住宅地产同时开发,从抵御政策调控带来的住宅地产风险而言,较为可取,但商业地产开发周期较长、后续经营尚面临较多挑战。
金融平台运作或酝酿惊喜
公司近年凸显构建金融平台的战略布局--积极筹备投资参与基金、银行、期货、信托等金融产业,“核心资产证券化,有效资源市场化”的策略通过对金融企业的参股得以逐步实现,除此前参股的华安证券和广发银行外,期货、信托、风险投资业务也纳入其金融投资的新版图,风险投资业务或酝酿投资收益惊喜。
预计2011-2013年公司实现营业收入56.14亿元、65.57亿元、71.42亿元,实现净利润2.75亿元、3.38亿元、3.77亿元,EPS分别为0.54元、0.67元、0.75元。
首次给予“中性”评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：浙江东方:业绩表现平淡,需要新的利润增长点支撑业绩
公司业绩基本情况:2011年一季度,公司实现营业收入10.53亿元,同比增长7.61%;营业利润0.45亿元,同比下降1.55%;归属母公司净利润0.22亿元,同比增长8.40%;基本每股收益为0.04元。
业绩表现平淡,公司需要寻找新的利润增长点:2011年一季度,公司营业收入同比增长7.61%,净增7,446万元,归属母公司净利润同比增长8.40%,业绩表现平淡,在我们的预期之内。
我们认为其中原因是国家现在增加内销、有限外销的宏观政策对公司贸易类业务产生了一定程度的负面影响,公司需要寻找新的利润增长点。公司投资收益同比上升600.13%至2,532万元,系本期交易性金融资产取得的投资回报增加所致。营业外收入也因政府补贴增加而同比上升141.74%至376万元。
财务费用大幅减少,经营活动现金流降幅明显:公司一季度的财务费用同比大幅下降305.33%至负746万元,拉低期间费用率0.48个百分点。经营性现金流因购买商品、接受劳务的相关资金支出大幅增加50%而同比大幅下降344.39%至负2.54亿元。
公司因其他综合收益同比大幅减少而使归属母公司的综合收益同比大降1082.62%至负1.84亿元。
财务性投资和战略性投资结合,发觉新型产业:公司积极发挥现金流充裕的优势,推动开展多种形式的理财和投资,提高资本运营效益,实现了较好的投资收益。公司已调研投资项目达到29个,参与投资了4个基金项目,已投入金额达到1.4亿元,基金投资定位均为拟上市企业,如果相关项目进展顺利,未来将有可能获得较大的投资收益。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.42元、0.46元和0.52元,按4月29日的收盘价9.15元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、20倍和18倍。贸易板块2011年整体预测市盈率为18倍,目前公司估值稍微高于板块预期值,考虑到国内增加内销、有限依赖外贸的宏观政策可能给公司外贸业务带来的负面影响,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司过多踏足房地产业的计划有可能给公司发展产生负面影响,在目前房地产业诸多不确定因素的情况下,公司房地产投资的回报也面临相当的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江东方:外贸业务提升空间有限
2010年公司实现营业收入47.42亿元,同比增长11.56%;营业利润3.86亿元,同比增长51.38%;归属母公司净利润2.07亿元,同比增长95.31%;基本每股收益为0.41元,高于我们之前所预计的0.31元。利润分配预案:公司拟不向股东进行利润分配,也不进行转增。
稳固外贸主业,探索房地产业开发:公司主营业务分为商品流通(收入占比75.06%,毛利率10.80%)、工业制造(收入占比17.41%,毛利率23.69%)、房地产(收入占比6.54%,毛利率36.00%)和货运代理(收入占比0.59%,毛利率1.51%)。2010年,公司11家外贸子公司中有9家公司实现规模增长,7家公司利润规模超千万,同时,浩业公司也扭亏为盈,全年实现进口总额7679万美元,同比增长147.25%。公司计划加大地产业的投入,增加房地产项目的开发,我们认为其中原因可能是国家现在增加内销、有限外销的宏观政策的影响,所以公司需要寻找新的利润增长点。
财务性投资和战略性投资结合,发觉新型产业:2010年,公司积极发挥现金流充裕的优势,推动开展多种形式的理财和投资,提高资本运营效益,实现了较好的投资收益。公司已调研投资项目达到29个,参与投资了4个基金项目,已投入金额达到1.4亿元,基金投资定位均为拟上市企业,如果相关项目进展顺利,未来将有可能获得较大的投资收益。
期间费用率控制良好,资产负债率略高:2010年公司期间费用率控制在8.92%,特别是财务费用率始终维持在较低的0.20%左右,公司资产负债率略微偏高,达到55.56%,但已有所降低。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.42元、0.46元和0.52元,按3月29日的收盘价9.23元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、20倍和18倍。贸易板块2011年整体预测市盈率为18倍,目前公司估值稍微高于合板块2011年预期值,考虑到国内增加内销、有限依赖外贸的宏观政策可能给公司外贸业务带来的负面影响,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司过多踏足房地产业的计划有可能给公司发展产生负面影响,在目前房地产业诸多不确定因素的情况下,公司房地产投资的回报也面临相当的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江东方:发展外贸主业,进行多元投资
1、适时进行多元化投资浙江省在国内商品期货市场一直处于领先地位,2009年获期货业分类监管A类资格的18家期货公司中,浙江期货公司占据三分之一。永安期货代理交易量和交易额连续十年位居浙江首位并进入全国十强。永安期货于2007年取得中国证监会核准的金融期货全面结算业务资格。虽然期货市场竞争日趋激烈,特别是随着券商系期货公司的进入,佣金率不断下降,但股指期货的推出将为永安期货带来新的发展机遇。公司参股永安期货符合公司“以外贸为主业,并利用闲余资金在风险可控的情况下进行多元化投资”的经营定位。公司现金充裕,参股金融企业是贸易公司重要的投资路径,如建发股份与台湾人寿保险股份有限公司共同投资设立君龙人寿保险股份有限公司并与兴业银行股份有限公司和法国NATIXIS联合发起设立基金管理公司。
2、全力发展外贸主业外贸业务是公司经营持续增长的源泉,也是公司最具竞争优势的领域。公司外贸产品主要是纺织品。2008年中期公司进出口外贸额同比下降28.17%,其中出口同比下降10.8%,降幅低于全国平均水平,而出口利润同比增长36.34%。毛利率的提升部分是由于出口退税率的上调,但也反映了公司在流通环节的议价能力在不断增强。随着全球经济复苏,国际消费需求也将逐步回升,公司外贸业务将走出低谷。公司控股股东-浙江省国际贸易集团公司成立的初衷是打造浙江外贸行业的航母。作为浙江国贸唯一的上市公司,公司始终将提升外贸业务竞争力作为主要的战略方向。作为外贸业务的延伸,工业制造按照既定的“瘦身强体”战略,加快低效资产清理,优化公司资产结构。工业制造每年贡献利润约为8000-9000万元。
3、地产业务将成为利润增长点公司目前在建项目为新帝·朗郡项目和湖州风雅频洲,建筑面积分别约为25万平米和16万平米。2009年中期公司地产合同销售金额6.57亿元,超额完成年初预算目标。随着这两个项目进入结算期,特别是新帝·朗郡项目交付使用,公司业绩预计会有较大幅度的增长。地产业务面临的主要问题是土地储备不足,这将影响公司地产业务的持续发展能力。
3.投资建议我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.20元、0.24元和0.48元。公司在外贸领域具有较强的竞争力,虽然营业收入受金融危机影响出现下滑,但赢利能力有所提高。公司利用其资金优势适时进行多元化投资。地产业务将成为新的利润增长点。虽然我们看好公司的未来发展,但由于估值较高,首次给予“中性”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：浙江东方:出口退税率上调 提高毛利率水平
2009年前三季度,公司实现营业收入27.11亿元,同比下降26.79%;营业利润15,176万元,同比增长10.64%;归属母公司净利润6,903万元,同比下降7.37%;每股收益0.14元。
我国三季度贸易回暖。我国前三季度,进出口总额15578亿美元,同比下降20.9%。其中,一季度下降24.9%,二季度下降22.1%,三季度下降16.5%,降幅明显收窄。前三季度,出口8466亿美元,下降21.3%;进口7112亿美元,下降20.4%;顺差1355亿美元,同比减少455亿美元。三季度贸易回暖,期待全年我国贸易全面回暖。
出口退税率上调,导致公司毛利率提高。公司营业成本下降31.19%,主要是本期销售规模下降及出口退税率上调导致成本降低。公司综合毛利率为14.73%,同比增长5.45个百分点。
受益股票市场,公允价值增加。公允价值变动收益增长152.54%的原因是子公司投资的股票及基金市值增长。
营业外收支均下降。营业外收入下降33.06%,主要是去年同期舒博特公司处置固定资产产生金额较大的营业外收入。营业外支出下降44.90%,主要是由于本期部分子公司申请缓缴水利建设基金,而去年同期水利基金在9月份之前缴纳。
费用率均有所增加。前三季度公司产生的销售费用为15,456万元,同比增长15.08%,销售费用率为5.7%,同比增加2.07个百分点。管理费用9,805万元,同比增长16.77%,管理费用率为3.62%,同比增加1.35个百分点。财务费用1,890万元,同比下降24.01%,财务费用率为0.7%,同比增加0.03个百分点,财务费用下降的原因是:1、借款总额较2008年同期减少;2、贷款利率较2008年同期降低。
盈利预测与投资评级:预计公司2009年和2010年每股收益为0.14元和0.28元。以10月30日收盘价6.49元计算,2009年和2010年对应动态市盈率为47倍和23倍,由于估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:提示贸易环境恶化,公司贸易业务承受压力。
研究员：张学鹏 所属机构：天相投资顾问有限公司
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