长江投资(600119)_研究报告_财经_新浪网(600119) 研究分析报告|查股网
股票名称：长江投资(600119)
报告标题：长江投资:陆交中心项目或可带来业绩的改善
公司主业逐步明晰 陆交中心为业绩反身带来希望 公司由上海、南京、武汉、重庆四个中心城市政府及交通银行作为发起人,于1992年共同组建;公司自2005年确立发展的主业,逐步从商贸领域转向物流业;2005年,长发集团中标上海市城市交通局陆交中心项目;2008年陆交中心和56135信息平台相继投产,信息平台经过多次改版,目前平台已经完成向B2B交易功能的转变;借由陆交中心项目,公司物流业务也由单纯的国际货运代理,向物流在线交易、货运配送和增值服务等多元发展;
B2B交易平台为业务创新带来想象空间 公司致力于将56135.com打造成为陆上物流行业的“阿里巴巴“;至2009年底,公司已经解决了保险、支付、监管等的开发,加之公司拥有3.4万平方米的配送中心及省际和市内的配送网络,“虚实”结合的模式为公司争取货源和开发新的物流服务带来了帮助;平台现阶段处于业务拓展和招商阶段,根据现有的公开信息,公司平台企业注册会员达3.2万家和7千位个人会员;公司依托平台开展配送业务,在城市配送(东方CJ和京东商城)已取得实绩;另外,公司也已进入钢铁和农产品物流领域;
物流主业的业绩仍待拐点 公司一季报实现营业收入2.22亿元,同比增长36.75%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.0046元,去年同期为-0.0087元;一季度主业仍显亏损,盈利主要靠未实现的融资收益、子公司股权处置收益和增值税返还等非经常性项目;公司陆交中心已经历了2年多的成长过程,业务模式不断的摸索和变革,整个项目的商业模式仍有待验证,现阶段平台供需双方的比例维持在4:1,吸引货主提供货量是未来业绩现拐点的关键;气象业务和BT工程项目为业绩带来补充 2010年公司BT项目实现收入5.88亿,毛利2600万,该项目收益已体现在2010业绩,后续项目暂无公告;公司气象气象制造资产主要有长望气象科技有限公司及上海气象仪器厂,由于产品是专用的,且客户固定,虽有整合空间,但发展前景较为一般,能贡献营收1千万左右;
投资建议:我们预计公司2011年至2013年营业收入的增长分别为-33.8%、18.1%和13.6%(假设无后继工程施工和房地产开发项目),每股收益分别为0.046元、0.10元和0.154元,对应168.9倍、77.5倍和50.4倍PE,估值高于整个物流行业的平均水平;虽然公司陆交中心的“B2B交易+实体物流配送”的功能为公司物流商业模式的开发带来很大的想象空间,但是公司物流主业依靠这一项目实现盈利仍有待观察,因此我们给与公司“中性“的评级。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：长江投资:处于盈利过渡期
公司核心的物流业务拥有以电子商务平台为中心,以市内配送、省际专线运营为基本业务的较为独特的发展模式。
公司运营的 “56135.com(物流要上网)”电子商务平台得到上海市商委及国家商务部认可,发挥了社会效益;公司组织开展的省际专线经营基本完成入住;市内配送业务获得明显进展。
旗下的气象仪器制造业务具有一定技术优势,虽然体量小、但利润稳,是公司利润的重要支撑近两年公司进行资产清理,与主业不相关的资产基本处置完毕,目前资产主要由物流电子商务及运输、气象制造构成,主业简单清晰。
由于核心的物流业务盈利能力不能释放,公司业绩一直处于微利及亏损的边缘。2009年以来,公司净利润均在千万元徘徊,如果扣除非经常性损益,为亏损状况。公司物流业务经营模式已基本成型,如果未来能够在目前的基础上持续发展,公司业绩则具备想象空间。
投资评价:我们认为公司目前电子商务加物流配送的模式,具有一定的先进性及可持续性,但转化为盈利尚需等待,公司业务及资产简单清晰,一旦盈利体现,股价具备想象空间。
给予短期中性,长期谨慎推荐的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长江投资:非经常性损益助业绩扭亏为盈
长江投资今日公布一季报,公司2011 年一季度实现营业收入2.22 亿元,同比增长36.75%;归属于母公司股东的净利润为1128.46 万元,同比增长538.76%,基本每股收益为0.0367 元,去年同期为-0.0084 元;扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.0046 元,去年同期为-0.0087 元。
我们认为,一季度主业盈利受管理费用拖累,业绩扭亏为盈主要靠未实现的融资收益、子公司股权处置收益和增值税返还等非经常性项目。短期来看,公司还在量的积累阶段,今年网站交易数有望在去年基础上实现翻番,待人气积累到一定规模后,可进一步派生出更多元化的盈利模式,例如收会员费或交易佣金等,届时主业盈利可大幅提升。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.06 元、0.10 元和0.16 元,维持“谨慎推荐”评级。公司基本面的具体分析请参阅我们3 月22 日发出的长江投资调研报告。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长江投资:打造现代物流的电子商务平台,力争经济效益与社会效益共赢
事件描述
我们近期调研了长江投资,得到的主要结论有:
公司05年全力聚焦现代物流业,近几年通过资产盘整,全力打造“平台经济+电子商务”的陆上货运交易中心,作为公司未来的业绩增长点。
陆交中心主要以建设物流货运公共信息平台为核心,打造现代物流B2B电子商务平台,并依托电子商务平台,组织物流在线交易和场内交易中心;开发省际和城际货运专线;搭建货物区域中转平台;以上海市为中心,组建城市物流配送网络。陆交中心的成立能有效解决“物流服务供应商”和“物流服务需求商”之间信息不对称的矛盾,进一步提高上海陆上货运发展水平、降低上海综合物流成本和提高现代物流水平,优化物流资源配置、提高物流企业的整体服务能力、降低全社会物流成本。
陆交中心的竞争优势在于其独特的经营模式以及政府的后方支持。
前两年,公司一直致力于陆交中心平台的建设,解决了保险、支付、监管、技术等一系列难题。如今,陆交中心已基本完成平台搭建,将转入到平台拓展与招商阶段,物流收入有望实现高增长;另一方面,随着BT业务完工,公司毛利率可迅速回升,我们认为,公司今年主业扭亏为盈在望。同时,我们看好陆交中心规范陆运市场、提供信用保障、提高运营效率、降低物流成本的经营理念赋予公司的长期发展前景。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.05元、0.10元和0.20元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长江投资:非经常性损益支撑业绩扭亏为盈,期待业绩拐点来临
事件描述
长江投资今日发布2010年年报,其主要内容为:
公司实现营业收入15.34亿元,同比增长170.12%;营业利润-1832.4万元,同比减少509.92%,利润总额为2697.53万元,同比增加122.78%。公司基本每股收益为0.0423元,去年同期为0.0429元;扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.0715元,去年同期为-0.2317元。
我们认为,长江投资其发展的市场空间,一方面,陆上物流规模庞大,仅上海市货物运输总量就已超7亿吨;另一方面,就上海及长三角地区公路运输业发展物流来看,目前存在的主要问题是企业自货自运部分过于庞大,运输效率相对较低。以运价为例,自货自运车辆的运价在0.72元/吨公里左右,而会运输车辆的运价在0.40元/吨公里左右,高出近一倍。陆交中心作为上海市城市交通管理局唯一授权的上海市陆上道路运输公信息平台,一方面通过开展城市内部货物集中配送、发展公交式货运路线;另一方面通过提供高度集约化的省际配送服务,来提高企业配送效率、降低企业物流成本。
我们预计,公司2011年有望迎来业绩拐点,今后三年EPS分别为0.05元、0.1元和0.2元,对应PE分别为167倍、86倍和43倍;但考虑到公司物流业务壁垒低且同行业B2B模式成功的案例不多,而且公司尚没有形成十分清晰的盈利模式与不可替代的核心竞争力,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长江投资:有志成为物流业的“阿里巴巴”,静待业绩拐点来临
陆交中心代表了陆上物流行业先进的发展模式和方向,在行业内占据先发优势;作为上海唯一的道路货运公共信息平台,也是上海规模最大的陆上货运交易、信息发布中心和陆上货运公共配送中心,陆交中心尽享政府资源和地域优势。我们认为物流服务可作为类消费类的行业;未来降低社会物流总成本是经济发展的趋势所向;物流振兴规划的实施将加速社会物流需求释放;物流业规范化和信息化程度将日益提高;陆交中心将由此得到更大发展的机会。
今年,公司主要任务是积极扩大与像东方CJ 等有资源及有网络优势的大企业合作,通过招揽高附加值的货物来增加主营收入,目前正在洽谈100万吨钢铁的合作项目。公司今年的目标是做大规模,扩大影响力,从而使客户认可长江投资并对公司形成依赖。
2010年前三季度,公司扣除非经常损益后的EPS 为-0.0461元,即亏损1417万元,预计2010年陆交中心难以摆脱亏损。但随着公司揽货积极性的提高和陆运市场需求的加速释放,陆交中心今年有望实现盈亏平衡。一旦陆交中心形成规模化效应,业绩有望迎来爆发式增长。
虽然物流行业竞争激烈、门槛低,但与各细分市场的竞争对手相比,陆交中心具备有公信力的运价体系、稳定可信的专线联盟运力资源、线下配套物流服务齐全、政府支持力度大等竞争优势,我们看好长江投资陆交中心的长期发展前景,预计今明两年EPS 分别为0.03元和0.11元,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长江投资:用信息技术整合物流资源的急先锋
现代物流和气象仪器制造是公司毛利主要来源。公司是以现代物流、气象仪器制造为主营业务,同时还有投资咨询、房地产、工程管理等业务。2005-2006之间公司开始转型,商贸转物流。在公司收入占比较大的是物流业、房地产开发和工业(即气象仪器制造),三者合计在收入中的占比98.1%,其中物流业收入占比达到75.3%,是公司收入的主要来源;在公司毛利占比中,物流业和工业排在前两位,分别为54.8%、32.0%,两者合计占比为86.8%。
物流费用高、效率低成为制约企业发展的重要因素。近年来,我国物流费用快速增长,已经成为制约企业利润增长的重要因素之一。从物流费用在GDP中的占比来看,从1991年来下降明显,1991年我国物流总费用占GDP的24%,目前这个比例已经降至18%左右,但是仍然处于世界较高水平。物流费用是我国工业企业仅次于原材料采购成本的最大支出。我国的流通费用约占GDP 的18%,而发达国家如美国仅占10%左右、日本在9%左右。
陆交中心能够有效提升物流效率,降低社会物流成本。陆交中心属于物流电子商务范畴,能够有效提高物流供应商与提供商之间的信息交流效率,提高物流系统运行效率,降低社会物流运行成本。陆交中心收入主要有会员费、增值服务费以及物业收入,其中会员费和增值服务费是公司收入的主要来源,而会员费又是重中之重。
陆交中心进入业务快速增长期。自去年12月份以来,到6月30日交易总数为10809条,货值总额为23.94亿元,运费总额为2.02亿元。但是到9月19日,交易总数已经达到15553条,货值总额达到67.67亿元,运费总额为5.25亿元,在不到三个月时间内,交易总数、货值总额、运费总额分别增长43.9%、182.7%、160.0%,近期运费总额的增长明显加速。
首次给予“推荐-A”评级。预计公司2010-2012年每股收益为0.10元、0.15元、0.27元,我们认为陆交中心有望在2012年开始较大规模贡献盈利,由于目前陆交中心正式运营时间较短,还处在市场培育期,但是其高速增长势头已经有所显现。目前公司股价为8.85元,对应2010-2012年动态市盈率为87倍、58倍、33倍,目前市场中业务模式相似生意宝今年动态市盈率60倍左右,我们看好陆交中心“用信息技术来整合物流资源”的经营模式,首次给予公司“推荐-A”的评级。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：长江投资:扭亏为盈靠非经常性损益,陆交中心发展后劲足
事件描述
长江投资今日发布半年报,公司营业收入4.71亿元,同比增长69.34%;营业利润-923.55万元,同比减少564.41%;归属于上市公司股东的净利润682.22万元,同比增长233.21%;扣除非经常性损益后的EPS-0.0375元,同比增长34.1%。
事件评论
第一,公司经营亏损源于物流业毛利率下降和投资收益减少
公司07年全力聚焦现代物流业,业务功能涵盖国际货运、公共信息平台、国内快件、仓储配送、市内货运等。今年上半年,受益于经济复苏,公司进出口代理业务收入实现大幅增长,使报告期内物流业营业收入较去年同期增长81%。
但营业成本大幅增加导致毛利率由去年同期的25.25%降至12.6%,其中二季度毛利率较一季度下滑了8.3个百分点,大大低于我们此前的预期,我们原先预计在公司“轻资产运营”模式下,在公司去年成功实施3项非主业资产的退出后,公司的毛利将逐步提升,尽管一季度临时性费用的高企使运营成本大幅增加,但二季度公司毛利率高于一季度将是大概率事件。关于营业成本大幅增加的具体原因,我们将与公司相关负责人做进一步沟通了解。
去年同期,公司取得处置交易性金融资产投资收益621.67万元,今年上半年公司不再有此项收益,导致投资收益减少510万元。
物流业毛利率下降和投资收益减少使公司报告期内营业利润亏损923.55万元,同比减少564.41%。
第二,公司业绩增长来自非经常性损益
报告期内,公司国嘉实业诉讼案执行完毕,冲回原来预提的坏账准备1650元,并获得国嘉实业债务重组收益2174万元,共增加公司利润总额3824万元,使公司上半年业绩成功扭亏为盈,基本每股收益2分多钱。
第三,陆交中心发展前景广阔,我们给予公司“谨慎推荐”评级
陆交中心是公司现代物流业的核心,它采用“虚实结合”的运营模式,“虚”指的是覆盖全国范围、集物流信息发布和物流供求交易为一体的B2B 网络平台;“实”指的是网下交易大厅,以上海和长三角为中心并辐射全国的物流场内交易市场,并辅以集装卸、分拣等功能于一体的公共中转平台和上海城市物流配送网络等传统物流业务。
“虚实结合”,公司网上物流服务的目标是向物流行业阿里巴巴的模式发展。网络物流服务代表物流行业先进的模式和方向,可降低社会总体物流交易成本。对于企业的关键则在于:在降低的社会物流成本中获取自己提供服务所得到的收益。
由于传统物流行业整体信息化程度较低,货运供需信息的真实性不足,虚假信息、虚报运价时有发生,有时甚至会出现货物、接货人“失踪”的情况。正是在这种行业状态下,中国道路运输成本居高不下:数据显示,近年来中国社会物流总费用与GDP 的比率始终徘徊在18%上下,这意味着,每实现100元人民币的GDP 产值,中国就需付出18元左右的物流成本,而发达国家的平均成本仅为10元。由于市场供需信息不对接等原因,中国公路货运的空载率高达50%。
在全国物流总费用中,运输费用占到一半以上。
陆交中心信息平台通过为需求方提供最新、最专业、最标准化的运价指数和行情,可大大降低制造业和流通企业的运输成本。这种类似“阿里巴巴”的交易平台由作为需方的制造业和流通企业主动发起订单,作为供方的物流公司通过竞标获得订单。为满足双方对信用的要求,不但物流公司需要成为陆上交易中心的会员,而且供需双方都只与陆上交易中心建立交易关系,货款支付也全都通过陆上交易系统开发的第三方支付平台(类似于“支付宝”)。 物流公司只需注册成为上海陆上交易中心的会员,就可以便捷地得到相应的平台服务——包括互联网和短信平台,即时获取订单。
会员企业的每一辆车、每一位司机的状态都在平台上保持实时更新,因此平台在接到订单后就能即刻找到可以“拼货”的运输车,可解决空载率过高的问题。
陆交中心还这种先进的组织方式和管理模式,已经成为企业经营的“第三利润源泉”,被众多物流公司所接受;另一方面,物流振兴规划的实施将加速社会物流需求的释放,陆交中心的业务量有望加速上升。
短期来看,陆交中心还在业务量的积累阶段,盈利难实现高增长;但通过公司加大宣传以及政府在技术上、资源上、资金上给予的支持,业务量的提升速度将是几何级的;而且加速释放的物流需求和物流信息化的发展趋势也给陆交中心带来增长空间。考虑到陆交中心这一新兴物流模式代表的先进发展方向,同时考虑到客源不足、网络平台维护成本过高等影响公司未来盈利持续增长的不确定性因素,我们预计公司2010-2012年EPS 为0.085元、0.158元和0.389元,给予公司 “谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长江投资:收入同比大幅下降或将受益陆交中心建设
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入4.01亿元,同比下降42.7%;营业利润-580万元,减亏下降53.79%;归属于母公司所有者的净利润517万元;基本每股收益0.02元。
公司1-9月毛利率为19.22%,同比增长了9.45%;管理费用率较去年前期增加8.80%,财务费用率由去年同期的2.72%变为2.47%,下降了0.25%;期间费用率为24.87%,较去年同期的13.70%增加了11.17%。
业绩下降主要是货运代理受金融危机影响。公司主要从事货运代理、工业和餐饮业,同时兼营租赁及工程结算业务。09年中报显示,货运代理业营业收入为1.94亿元,占营业收入的74.8%。08年以来受金融危机影响,公司的货运代理业务同比下降50.91%。
陆交中心是公司的未来发展方向。公司从2005年以来确立了发展高端物流的目标,重点投资了上海陆运交易中心项目,并将其作为未来重点发展项目。该项目被列为上海市“十一五”规划和现代物流和现代服务业的重点培育和发展项目之一。陆交中心的建设会解决物流业信息不对称、效益低下的局面,促进形成高效的物流服务,降低交易成本,符合物流业发展方向。陆交中心项目建设如期竣工,基建工程已完成工程验收;物流公共信息平台自试运行以来已发展认证会员近万家,总供求信息超过10万条,网站总访问量超过2500 万人次;在信息委主办的第二届企业信息化高峰论坛上被评为上海市企业信息化十佳优秀解决方案;城市配送分拨业务已开始试运行,目前已完成配送业务数万单,在省际专线方面已与杭州八方物流等数十家企业签订了几十条专线的合作协议,未来中转中心、城市配送网络将成为利润主要来源。
我们预计2009 年和2010年公司EPS分别为0.03元、0.04元,按照10月23日收盘价8.12元计算,对应的动态市盈率分别为271倍和203倍,维持对公司的“中性”投资评级。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长江投资调研报告：“虚实结合”的新型物流交易平台
投资要点：
陆交中心是公司未来主要发展方向。长江投资从2005 年以来，逐步确立了“发展高端物流”的战略目标，重点投资了上海陆上货运交易中心这个项目，并将其作为公司未来的主要发展方向。该项目也被政府列为上海市“十一五规划”中“现代物流业”和“现代服务业”的重点培育和发展项目之一，获得了较大的政策关注和支持。
经济对物流的巨大需求和公路货运市场的信息不对称使陆交中心面临巨大市场。中国经济和制造业的持续高速增长，对物流行业的需求也在快速地增长着。
随着长三角经济的快速发展，上海的公路货运量也将保持稳定增长的水平。然而目前我国的物流行业还处于粗放管理、效益低下的初级发展阶段，公路货运市场存在极大的信息不对称，因此如何获得更全面、高效的物流服务，以降低成本、快速回应市场需求成为了中国制造企业目前最迫切的需求之一。
“虚实结合”的综合模式具备一定竞争力。陆交中心采取独特的“虚实结合”的综合经营模式。虚为覆盖全国范围、集交易信息发布和管理于一体的BtoB物流公共信息平台；实为以上海和长三角为中心并辐射全国的物流场内交易市场；并辅以集装卸、分拣等功能于一体的公共中转平台和上海城市物流配送网络等传统物流业务。与各细分市场的竞争对手相比，陆交中心具备有公信力的运价体系、稳定可信的专线联盟运力资源、线下配套物流服务齐全、政府支持力度大等竞争优势。
首次给予“增持”评级。在假设公司其他业务盈亏平衡，仅考虑陆交中心盈利的前提下，我们对公司09-11 年的盈利预测为-0.01、0.04 和0.15 元。公司估值目前处于较高的水平。但是基于陆上货运交易中心这一新的经营模式可能具有的远大前景，我们首次给予“增持”评级，建议市场长期关注。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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