中国卫星(600118)_研究报告_财经_新浪网(600118) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国卫星(600118)
报告标题：中国卫星:卫星出口获零突破,市场拓展辟新天地
公司动态:
新华社5月26日报道:公司实际控制人中国航天科技集团所属长城工业总公司26日与委内瑞拉科技和工业部签署了《委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)项目合同》。根据合同,长城工业总公司作为项目总承包商将以“在轨交付”形式,会同卫星、运载火箭、发射测控系统、地面应用系统等分包商,完成项目合同规定的工作。VRSS-1采用公司研制的CAST2000卫星平台,预计于2012年10月由中国航天科技集团所属上海航天技术研究院研制的“长征二号丁”运载火箭在酒泉卫星发射中心发射。中国卫星发射测控系统部负责发射测控工作。地面遥感数据和图像接收处理系统也将由中国空间技术研究院负责。
主要观点:
小卫星整星出口实现零突破
我国卫星产品出口始于2004年。航天科技集团中标尼日利亚通信卫星一号项目,首次实现国产卫星产品的整星出口。从那以后,迄今我国已与尼日利亚、委内瑞拉、巴基斯坦、玻利维亚、老挝等国家成功签订了六颗商业通信卫星的整星出口合同,并已完成两颗卫星的在轨交付。此次,公司向委内瑞拉出口VRSS-1是继大型通信卫星之后我国小型遥感卫星整星出口零的突破。
产品竞争力弱,以差异化优势拓展市场
从拓展国际市场业务的角度来评估公司小卫星产品的竞争力,我们发现无论是整星的性能还是产品的性价比都不具备竞争优势。限于当时的研制水平,与SSTL等全球领先厂商的产品比较,公司现有主力产品——CAST968、CAST2000小卫星平台在以下几方面存在不小差距(具体见附图3):①姿控精度和姿态稳定度指标不高,轨道机动能力不强,难以满足高分辨率对地遥感任务的需要;②星载计算机的能力不强,姿控和星务管理系统需各配备一台计算机,浪费了资源,国外的小卫星平台姿控系统和指令与数管系统(星务系统)都是共用一台计算机;③卫星设计寿命较短。现在国外高性能小卫星的工作寿命一般为5年,而CAST968、CAST2000当前是3年左右。对比产品的性价比,目前CAST968、CAST2000小卫星平台产品单价近10万美元/kg,全球市场典型小卫星产品的报价则在5~20万美元/kg。与之相比,公司产品并不具有明显的价格优势。
基于单星产品竞争力有限的事实,国内航天工业企业通过国家信贷优惠和能够提供卫星制造、发射、地面测控站建设、运营服务、商业项目融资、国际商业保险、技术培训及轨道与频率协调等“天地一体化”解决方案,建立起自身特有的差异化竞争优势,成功实现数颗商业通信卫星的出口。公司小卫星产品同样可望复制这一成功的成长路径。
海外市场业务是成就全球一流厂商的必备条件
以硬件设施和产销规模来衡量,公司已具备跻身全球一流小卫星研制厂商的基础条件。从研发制造的保障条件来看,公司拥有全球最大的小卫星研制试验基地。2004年建设落成的“小卫星及其应用国家工程研究中心”建筑面积达到16,135㎡,具备年产6~8颗小卫星的能力。在国内市场支撑下,公司小卫星研制业务的年销售收入业已达到约16亿元(折合2.4亿美元),规模仅次于EADSAstrium/SSTL,可与OHB-SystemAG、SS/Loral等全球知名企业比肩(具体见附图2)。
全球市场竞争格局为公司留下了较大的拓展空间。相比大卫星,小卫星研制的技术门槛并不高。因此,全球小卫星制造领域的参与者数量更多,市场集中度相对较低,尚未形成稳定的竞争格局和具有明显优势地位的垄断厂商。每年20多亿美元的市场中,产销规模最大的企业EADSAstrium/SSTL当前的市场占有率也仅为15%左右。此种行业生态为象公司这类的后进厂商切入市场提供了较为便利的条件。
由此,基于已有的条件公司只要能够在国际市场建立起业务基础,实现国内外市场协调并进,即可在小卫星研制领域建立起全球领先的市场地位。根据我国航天产品已有的海外市场基础结合市场潜力分析,尼日利亚、委内瑞拉、白俄罗斯、南非、印度尼西亚、秘鲁、伊朗、土耳其、埃及、泰国等国家有望成为公司小卫星产品出口的目标市场。
协同互动,整星突破有望引领应用业务海外市场拓展
源于产业链上下游的关联关系,卫星研制与卫星应用业务天然具有协同互动、相互促进的紧密联系。公司小卫星研制与卫星应用两翼起飞的业务格局则为发挥这种星地一体化联动优势提供了广阔的空间和可能。以往公司中标“风云”气象卫星等型号项目的地面应用系统建设任务正是这一优势得以发挥的具体例证。同样的,通过VRSS-1项目所实现的小卫星产品出口的突破可积极带动公司的地面测控站建设、运营服务、遥感数据应用平台等卫星应用业务海外市场的拓展。
投资建议:
未来六个月内,维持“大市同步”的投资评级
既便收编了哈工大的相关业务,上海微小卫星工程中心的迅速崛起还是令到公司小卫星研制业务的国内市场份额未能得到提升。而海外市场的适时突破,有助于抵消国内市场竞争加剧的不利影响。同时,在研的新型小卫星平台CAST3000可望缩短公司产品与国际先进水平的差距,增强其全球市场的竞争力。
由此,近期我们将在公司业绩预测中按任务节点逐步确认委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)项目的收益,在远期预测中将体现小卫星研制业务海外市场拓展对于公司业绩增速提升的作用。总体上,我们对于公司2011~2013年营收的预测分别为37.32、45.01和53.00亿元,归属于母公司的净利润有望达到2.68、3.30和4.31亿元,每股收益预计为0.38、0.47和0.61元。基于当前股价,维持对公司“大市同步”的投资评级。
投资风险提示:
①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,更为深远的影响在于下游航天应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多的涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
研究员：魏成钢 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中国卫星:卫星业务稳步增长,卫星应用业务进入快速增长期
2011年盈利状况平稳。中国卫星2011年第一季度营业总收入5.41亿元,同比去年增长28.20%,归属于上市公司股东的净利润为3245.59万元,同比去年增长13.21%,每股收益0.05元。营业收入增长的主要原因是公司卫星研制和卫星应用业务稳步增长,我们目前预测到卫星研制和卫星应用业务的收入占比约为6:4左右,从测算数据可看出,卫星应用业务的增长空间巨大。军工企业的订单一般在三季度后完成,收入也会在三季度后施放,2011年中国卫星整体业务将继续平稳发展。
微小卫星的主要竞争对手是中科院微研所。近几年在微小卫星的研制领域,除了中国卫星凭借着大股东的研发力量,在市场中具有一定优势地位,也涌现了一批好的科研队伍,其中中科院的微研所就是中国卫星的主要竞争对手。鉴于此种形式,中国卫星08-09年就已经开始布局微小卫星业务,深圳东方红就是中国卫星联合哈工大利用市场机制布局微小卫星业务,2010年公司进入正轨,公司研发生产体系均已建立,目前深圳东方红的卫星总体地位已经确立,可满足每年在研卫星6~8颗,出厂卫星4~5颗,并提供部分卫星核心部件和微小型部、组件的研制、试验能力。微小卫星在未来卫星应用及其衍生应用中占有很大的市场空间。
布局大飞机产业链,将成为未来业绩爆发点。去年公司与烟台蓝天投资控股有限公司共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司,开展商用飞机钛合金紧固件项目,为公司的快速发展创造新的经济增长点。目前公司正在进行产品u事业部成立对公司开展卫星应用有这举足轻重的地位。在卫星遥感业务领域,五院航天恒星公司正式获批成为国家科技部国家遥感中心新的业务部--遥感卫星数据接收系统部。这些部门涵盖了国内地球观测与导航技术领域的主体优势力量,成为遥感领域名副其实的“国家队”。目前上述大部分资产还未注入上市公司,随着业务的不断发展,资产注入仍然是中国卫星一大亮点。综上,我们预测公司卫星应用业务的复合增速在年均30%左右。
在卫星应用领域,中国卫星与竞争对手们的优、劣势突出。中国卫星的优势主要表现在1、研发技术基础好,能力强;2、战略市场拓展势力明显,对客户可信度高;3、大股东实力雄厚,资产盈利能力强。劣势主要表现在1、研究所的研究成果产品化和产业化率低;2、企业的激励机制没有民营企业灵活。未来公司将逐步发展卫星应用业务,卫星通讯、卫星遥感、卫星导航和卫星通讯集成系统将会进入快速增长期。
综合评价及估值。综合考虑,我们预测未来三年公司营业收入2011-2013年分别为36.37亿元、43.65亿元、52.38亿元,每股收益EPS为0.39元,0.51元和0.63元,由于军工行业的特殊性,我们给出70倍PE,绝对估值给出27.29,综合以上我们维持“买入”的投资评级。
研制阶段,争取赶上大飞机的首次试飞。这将会是中国卫星进军大飞机产业链的良好契机。也是未来业绩爆发的一个亮点。
研究员：魏萌 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：中国卫星:卫星研制与卫星应用成为增长两翼
小卫星需求平稳,微小卫星市场广阔。公司2010年成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等多颗卫星,十余颗在轨卫星稳定运行。公司小卫星主要满足农业普查、遥感测绘、土地勘探、生态环境监测等政府事业部门的需求。公司在该领域内在国内属处于垄断地位,预计未来需求保持平稳增长。同时,公司结合哈工大、深圳电子研究所等科研力量,增强微小卫星总体研制能力。微小卫星由于具有新技术含量高、研制周期短、发射经费低等优点,在通讯、遥感、电子、侦察等领域应用广泛,市场需求广阔。目前公司微小卫星形成收入占比较小,预计随着相关前期论证工作结束,未来将保持较快的发展势态。
卫星应用领域引领收入增长,提升毛利率水平。卫星应用包括卫星导航、卫星通信、卫星遥感等,2010年全球市场容量达到1500亿美元,增速在16%左右。公司在应用领域有产品服务全面,每个领域面临不同的竞争对手。在卫星导航领域面临北斗星通、国腾电子等竞争,在通信领域面临航天晨光竞争,公司技术优势较强,随着相关激励机制的建立到位,市场份额有望提升。公司目前实施西安卫星应用产业园二期项目,“动中通”卫星通信系统及VSAT取得较好收定价,毛利率高于卫星研制业务15%的毛利率,随着应用收入占比增长,带来综合毛利率的稳步提升。
钛金紧固件及空间电源带来新的利润增长点。公司成立开展商用飞机钛合金紧固件项目,对进口产品进行国产化替代,预计将参加明年的大飞机试飞。公司积极发展空间电源产品,鉴于公司在研制卫星领域的独特优势,空间产品将带来新的收益。
盈利预测与评级我们预计2011-2013年的EPS分别为0.41元,0.52元,0.63元,对应4月30日收盘价PE分别为50倍、39倍和32倍,考虑到五院的资产注入预期,给予“推荐-A”评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中国卫星:应用业务增势喜人,盈利未能同步提升
公司动态:
公司发布2010年年度报告:报告期内,公司实现营业收入30.31亿元,同比增长24.54%;实现营业利润2.39亿元,同比增长10.65%;实现归属于上市公司普通股东的净利润2.10亿元,同比增长7.02%。
按最新股本全面摊薄的2010年每股收益为0.30元。公司拟以2010年年末总股本7.05亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。
主要观点:
公司业绩低于预期
公司营收实现情况符合预期,24.54%的增速延续了近年来公司主营快速成长的势头,卫星应用业务是增长的主要动力。由于综合毛利率的下滑(0.70个百分点)和管理费用率的上升,公司净利润未能实现与营收同步增长,全年0.30元的业绩低于预期。
卫星研制业务小幅增长,增速回落明显
2010年,公司成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等6颗小卫星,产品交付量同比有翻倍的增长。不过,由于在研产品数量和在手订单量增势平稳,按完工百分比法确认的小卫星研制业务收入仅实现5%左右的微增,增速比照去年有明显回落。产品结构的变化使当期小卫星研制业务的毛利率同比微降。
2011年,预计公司将有包括遥感、实践、环境在内的数个系列小卫星发射,发射数量同比将有所回落。在在研产品数量和在手订单量保持平稳的情况下,卫星研制业务的营收仍将呈小幅平稳增长的态势。
从长期看,未来卫星研制业务成长的动力来自于在研新产品和新成立子公司的发展状况。公司在研的新型小卫星平台CAST3000目前已完成总体及分系统方案的设计工作,进入初样产品研制阶段,项目工作进展顺利。控股子公司东方红海特已确立了卫星研制总体单位的地位,CAST100/200/300系列微小卫星研制业务顺利推进,预研项目的前期论证工作取得了较好的阶段成果。
卫星应用业务增速较快,质量有待提升
报告期内,公司卫星应用业务的收入规模预估达到近14亿元,可比口径计算实现超过4成的高成长,同比增速有明显的提升。历史性的卫星应用业务收入在公司总收入中的占比接近一半,已到达可与卫星研制业务“分庭抗礼”的地步。不过,由于很多产品、业务还未进入批量交付阶段,卫星应用业务总体的盈利能力仍未得到充分发挥,毛利率因此仍呈小幅的回落。
当期,公司卫星应用业务快速增长的动力主要来自于子公司航天恒星。在数项产品批量交付的带动下,航天恒星的产销实现了高速增长。
去年拖累公司整体业绩的子公司航天东方红信息年内继续大幅亏损1,702万元,亏损额同比降低7.25%。在国内卫星综合信息服务市场竞争日益加剧、成熟的商业模式尚未建立的情况下,公司扭亏的努力成效并不明显,扭亏的难度要比我们设想的大。
报告期内,公司前期配股募资投建的项目都已完成能力建设,相关项目在产品开发、市场开拓方面取得了不小进展,这为公司卫星应用未来持续快速的增长奠定了基础。并且,在“十二·五”规划目标的指引下,预计公司还将持续加大对该领域的投入和拓展力度。
相关多元化拓展的步伐并未停歇
在集团范围内对大股东部分卫星研制和应用类资产进行整合之后,公司继续以产业延伸为方向,在相关多元化领域持续拓展。报告期内,公司与航天513所(与公司同属中国空间技术研究院)、烟台蓝天控股共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司,开展商用飞机钛合金紧固件项目,积极进军我国国产大飞机C919的配套市场。
投资建议:
未来六个月内,维持“大市同步”的投资评级
今明两年公司业务预计将保持“研制平稳、应用高增”的局面,小卫星研制业务重新步入成长轨道要待到新型小卫星平台CAST3000研发成功,而卫星应用业务随着募投项目产品进入批量交付阶段,业务盈利能力可望回升。总体上,我们预计2011~2012年公司营收将分别达到35.94和42.72亿元,归属于母公司的净利润达到2.66和3.24亿元,实现每股收益0.38元和0.46元。基于当前股价,维持对公司“大市同步”的投资评级。
投资风险提示:
①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,更为深远的影响在于下游航天应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多的涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
研究员：魏成钢 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中国卫星年报点评:稳健增长符合预期,北斗应用或提增速
年报业绩:公司2010年实现营业收入30.3亿元,同比增长24.54%;利润总额2.48亿元,同比增长12.52%;归属于上市公司股东所有者的净利润2.1亿元,同比增长7.02%,扣除非经常性损益后增长5%;每股收益EPS为0.3元,同比增长7%;加权平均ROE为12.15%,降低0.5个点。本年度每10股派0.5元。
业绩点评:公司盈利增速低于收入增速,一方面是毛利率的略下滑,另一方面是公司期间费用率由5.24%提升至5.72%。主要是管理费用增加,另外公司利息收入2200万,仍然不差钱,短期没有融资需求。公司主要业务分为卫星研制和卫星应用两大块,其中研制业务方面,成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等多颗卫星,十余颗在轨卫星稳定运行。在微小卫星研制业务方面进展顺利,公司子公司东方红海特卫星完成对深圳电子技术研究设计所经营性资产与业务的收购,微小卫星总体研制能力得以增强,为公司卫星研制领域实现“双引擎”的业务格局奠定基础。卫星应用业务方面,卫星导航领域,北斗用户机产品成功中标多个项目,继续保持市场优势竞争地位;数字化综合应用终端产品积极参与行业展示,获得用户认可。卫星通信领域,公司VSAT卫星通信产品成功中标行业示范工程,实现市场突破;以“动中通”为基础的卫星通信工程取得良好成绩,开拓了公安、消防、中国移动等行业用户,并中标多个重要项目。卫星遥感领域,公司进一步巩固了在遥感卫星地面系统集成领域的领先地位,并与具有遥感卫星数据源资源的重要战略伙伴建立合作关系,为行业用户的深度开发奠定基础。公司通过投资高清地面站的能力建设,进一步提升了直播业务能力。公司主营业务综合毛利率为14.27%,同比降低0.7个百分点。
未来看点:公司主要业务均稳步推进,其中小卫星研制业务继续保持业内龙头地位,目前正处于卫星发射密集期,瓶颈制约因素是公司的产能,估算目前产能为6颗,预计2-3年内可能会增至8颗。微小卫星业务平台搭建进展顺利,完成后会持续提升研制业务能力。卫星应用方面,虽然目前我国卫星应用比重偏低(约30%),但公司传统业务难有爆发性突破,会保持略高于GDP的增速,看好公司VSAT卫星通信产品,北斗2012年初步组网完成后导航业务相关业务会形成突破。另外,公司与烟台蓝天投资共同出资成立钛金科技,公司占60%,随着大飞机项目的进展会逐渐形成收益。另外,公司出资7000万元与天津电源所共同成立天津恒电,用于空间电源的开发,会形成新的航天利润点。
盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.35/0.42/0.54元,对应目前估计的PE分别是70/57/45倍,综合给予推荐评级。
风险提示:公司估值偏高,可能会有回调压力
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国卫星2010年年报点评:11年将注重营收与利润同步增长
公司10年实现营收30.31亿元,同比增长24.54%。实现营业利润2.39亿元,同比增长10.65%。实现净利润2.10亿元,同比增长7.02%。扣除非经常性损益后的净利润为2.08亿元,同比增长5.04%。卫星制造及应用业务毛利率为14.27%,同比下降0.70个百分点。EPS为0.30元。
卫星研制业务收入稳步增长。东方红卫星公司实现净利润15.08亿元,同比略降1.30%。全年型号任务圆满完成,10年成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等多颗卫星,十余颗在轨卫星稳定运行。同时,新型小卫星平台已形成完整的小卫星公用平台指标体系。
在微小卫星研制业务方面,东方红海特完成对深圳电子研究所经营性资产与业务的收购,微小卫星总体研制能力得到增强。
卫星应用业务平稳推进。卫星导航领域,北斗用户机产品成功中标多个项目,数字化综合应用终端产品得用户认可;卫星通信领域,VSAT系统中标行业示范工程,“动中通”产品开拓了公安、消防、中国移动等行业用户,并中标多个重要项目;卫星遥感领域,与具有遥感卫星数据源资源的重要战略伙伴建立合作关系;卫星运营服务领域,投资建设高清地面站,进一步发展高清传输业务。
公司继续推进产业延伸。以自有资金9600万元持股60%,出资成立钛金科技,开展商用飞机钛合金紧固件项目,构建与政府、行业等用户多方共赢的商业运作模式,创造新的增长点。
预计公司2011-2013年销售收入分别为37.52亿元、46.09亿元、56.17亿元,净利润分别为2.63亿元、3.18亿元、3.77亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.54元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国卫星:2010年盈利水平稳定,关注卫星通讯及遥感业务
2010年盈利状况平稳。中国卫星2010年营业总收入30.31亿元,同比去年增长24.54%,归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元,同比去年增长7.02%,每股收益0.3元。全面摊博净资产收益率11.55%。营业收入增长的主要原因是公司卫星研制和卫星业务稳步增长,但由于卫星应用业务的增长带来了销售费用的增加,使得净利润的增长明显小于营业收入增长。根据我们测算,卫星制造业的收入约19亿左右,卫星应用业务收入约11亿左右,从测算数据可看出,卫星应用业务的增长空间巨大。
2011年卫星发射密集区,全年盈利有保证。2010-2015年为中国卫星发射的密集区间,2010-2015年为中国卫星发射的密集区间,2010年按计划圆满完成15次航天发射、将20颗卫星成功送入太空之后,2011年中国将迎来以“天宫一号”目标飞行器与神舟八号交会对接为代表的20余次更高密度宇航发射任务。我们根据卫星的使用寿命和周期,经过测算公司未来3年卫星研制数量将保持20%左右的复合增长。今年中国卫星的研制任务能够圆满完成。
卫星通信及遥感应用,将成为未来业绩爆发点。在卫星通讯领域,VSAT系统产品已经开始贡献盈利;在卫星遥感业务领域,五院航天恒星公司正式获批成为国家科技部国家遥感中心新的业务部——遥感卫星数据接收系统部。这些部门涵盖了国内地球观测与导航技术领域的主体优势力量,成为遥感领域名副其实的“国家队”。去年,国家遥感中心根据科技部的指导意见,新成立了对地观测与导航领域的五个产业联盟。该公司已获准以成员单位的身份加入其中的三个产业联盟。目前上述大部分资产还未注入上市公司,随着业务的不断发展,资产注入仍然是一大亮点。综上,我们预测公司卫星应用业务的复合增速在年均30%左右。
综合评价及估值。综合考虑,我们预测未来三年公司营业收入2011-2013年分别为37.89亿元、46.60亿元、57.32亿元,每股收益EPS为0.41元,0.49元和0.60元,由于军工行业的特殊性,我们给出80倍PE,绝对估值给出32.73元,综合以上我们给出“买入”的投资评级。
研究员：魏萌 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：中国卫星:利润增速低,未来将加速增长
1.事件
3月3日,中国卫星公布2010年年报,公司全年实现收入30.31亿元,同比增长24.54%;实现营业利润2.39 亿元,同比增长10.65%;归属上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长7.02%;每股收益0.30元。2010年公司净资产收益率为11.55%,比上年减少0.43个百分点。公司年度利润分配预案为:以总股本705,075,980 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。
2.我们的分析与判断
1)公司利润增速明显低于收入增速,是我们关注的重点之一。2010年公司利润增速仅为7%左右,主要原因在于公司的毛利润有所降低,同时销售费用增长超过收入的增长,这些是公司利润增速较低的决定性因素。我们认为,公司成本费用比率的变化一方面是由于军工行业特点决定的,另一方面是由于公司卫星应用业务的比例持续提高,由于这一领域面临一定程度的竞争,因此销售费用的较快增长是合理的;由于卫星应用业务面临的客户以行业用户和特种用户为主,因此我们预计公司销售费用比率的增长将是适度的,不会大幅超过预期。总体上看,公司的毛利率和净利润率仍将保持相对稳定。
2)分业务来看,以小卫星研制为主业的东方红公司2010年实现净利润1.50亿元,比上年的1.52亿元略有下降;以卫星应用为主业的航天恒星科技公司和航天恒星空间技术公司分别实现净利润7049万元和2382万元,分别比上年增长13.4%和10%。可见卫星应用业务在公司业务占比继续呈现明显的上升趋势。
3)虽然公司2010年利润增速较低,但根据卫星产业的发展趋势和公司的行业地位,我们十分看好公司未来两年业绩的增长前景。我们认为,卫星制造和卫星应用业务在未来2-3年都将快速增长,尤其是卫星应用将呈现40%左右的复合增长率,占公司业务比重进一步提高。
卫星制造方面:十二五期间,卫星事业加速发展,卫星研制总量将比十一五提高2倍以上。公司在这方面做了充分准备,2011年卫星总装产能将大幅提高,支持卫星研制业务快速增长。卫星应用方面,北斗卫星组网和国际业务大幅增长将卫星应用业务高速增长。目前公司在开发大量的北斗二代应用系统,预计在2012年北斗组网后,可满足行业用户的大量需求。卫星应用的国际业务也取得重大突破。预计2012年公司卫星应用的收入将增长到20亿元,2013年-2015年将增长到30-50亿元。
3.投资建议
我们预计,公司2011-2012年每股收益分别为0.39元和0.61元。由于2012年北斗卫星组网后,公司的卫星应用产品将加速增长,而且公司的出口业务也面临广阔的发展市场,因此我们认为公司的发展前景和业绩增长趋势是乐观的、明确的,维持“推荐”评级。公司的主要风险在于潜在的行业竞争在加大,可能加大公司的经营压力。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国卫星:业绩虽略低于预期,卫星研制和应用双业务增长趋势未变
公司公告10年业绩:10年营业收入30.31亿元,同比增24.54%;归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增7.02%;10年EPS0.30元/股。10年收入增速基本符合预期,但业绩增速略低于我们的预期,主要是毛利率略有下滑及费用率略升。
投资要点:
公司10年收入同比增长24.54%,主要是卫星研制和应用业务增长。我们判断10年全年公司卫星研制业务增速继续保持平稳,10年卫星交付和在研数量高于09年;卫星应用业务增速较快,预计10年卫星应用业务增速约为20%。
公司的卫星研制业务是公司业绩的主要贡献者,研制业务的主要承担者-航天东方红卫星有限公司净利润规模达15,078万元,较上年同期数略降1.30%;航天恒星科技公司净利润规模达7,050万元,较上年同期增长13%;航天恒星空间技术应用公司净利润规模达2,382万元,较上年同期增长10%;东方红信息公司亏损1702万,与上年相比改善尚不明显。
10年公司综合毛利率为14.45%,与上年相比略降0.72个百分点;销售费用率和管理费用率较去年同期略升了0.26个百分点。我们认为这两个因素是造成业绩增速低于收入增速的原因。
我们认为11年公司卫星研制业务增速继续保持平稳,十二五阶段将会继续是我国卫星的高发期,但公司研制业务完工百分比收入确认方式将有一定的平滑作用;卫星应用业务增速仍将较快,预计导航产品在“北斗二代”导航卫星体系2012年覆盖亚太区域后将快速增长,11年图像传输、卫星通信等业务增速将较快,预计11-13年卫星应用业务复合增长率约为25%;公司控股的东方蓝天钛金科技有限公司已经设立,公司将进入航空航天高精密钛合金紧固件领域,成为公司业务新的增长点。
我们预计公司11-13年EPS为0.33、0.39、0.45元,EPS复合增长率约为15%。
考虑到公司目前在小卫星研制的垄断地位、卫星应用业务如导航、通信、遥感、数据链等业务巨大发展空间、强大的控股股东背景,维持“推荐”评级。
风险提示:
东方红信息公司亏损情况如果后续仍不能改善,将会继续拖累公司业绩。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国卫星:三季度业绩略有下滑,全年增速稳定
2010年1-9月,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长16.03%;营业利润1.49亿元,同比增长10.28%;归属母公司所有者净利润1.17亿元,同比增长5.05%;基本每股收益0.17元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入5.26亿元,同比下降6.23%;营业利润4,555万元,同比下降17.24%;归属母公司所有者净利润3,393万元,同比下降21.47%;第三季度单季度每股收益0.05元。
三季度业绩略有下滑,全年增速稳定。公司是卫星制造领域的龙头企业,今年1-9月,公司卫星研制和卫星应用业务规模均有所扩大,实现营业收入同比增长16.03%,毛利率为15.76%,同比下滑0.35个百分点,期间费用率为6.07%,略低于去年同期,控制良好。由于三季度卫星研制业务按完工进度可确认收入减少,单季度营业收入和归属母公司所有者净利润同比均有所下降。公司目前的研制任务较重,压力较大,且从往年经验来看,第四季度确认的营业收入均明显高于前三季度,全年有望保持稳定的业绩增速。
卫星研制业务增长稳定。公司在在小卫星研制领域处于垄断地位,今年一共成功发射了6颗卫星,新型小卫星平台研发工作也取得阶段性成果。公司目前卫星研制能力只有6-8颗,研制任务繁重,公司也在积极扩充产能,以迎合日益增长的小卫星研制需求。公司卫星研制业务受国家政策影响较大,在国家相关产业政策的促进下,公司卫星研制业务未来几年增速将较为稳定,预计年收入增长15%左右,毛利率也将保持稳定,是公司稳定的收入来源。
卫星应用领域前景广阔。卫星应用业务是公司未来利润增长的推动力,公司卫星应用业务经过了前几年的快速增长,现在虽然增速略有回落,但是还是维持在20-25%之间。
根据国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定,我国将积极推进空间基础设施建设,促进卫星及其应用产业发展。卫星应用产业在“十二五”规划期间将迎来重大的发展机遇,公司的卫星应用业务主要是面向特种用户和行业大用户,将受益于产业的爆发式增长。
参与商用飞机钛合金紧固件项目。公司出资9,600万元与烟台蓝天投资控股公司共同设立东方蓝天钛金科技有限公司,开展商用飞机钛合金紧固件项目,公司控股60%,该公司目前已办理完工商登记手续,项目也在有序开展中。项目以五院所属的山东电子研究所为技术依托,该所在钛合金标准紧固件方面具有较强的技术基础和较为成熟的生产经验,产品基本能够满足大飞机应用要求,该项目实施使公司能够参与大飞机产业链,获得新的利润增长点。但是公司的产品还未经验证,预计2012年才能参与大飞机项目,之后逐步贡献收益,且该项目面临着与国外厂商的竞争,存在着一定的风险。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为:0.32元、0.41元和0.51元,按照最新收盘价25.39元计算,对应动态市盈率水平分别为:79倍、62倍和50倍。公司处于小卫星研制垄断地位,增长较为稳定,成长性好,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示:小卫星的研发失败风险和国家军品订单的波动风险;产业链的延伸和业务规模扩大带来的市场竞争和管理风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国卫星:卫星应用拓展业绩增长空间
2010年至2011年,公司的小卫星业务将进入发射的高峰。未来5年将是我国卫星产业加快发展的关键时期,预计到2015年,我国的在轨运行卫星可能达到150颗左右,如果按1/3是小卫星计算,再考虑小卫星的寿命约为2-3年,则公司未来3年卫星研制数量将保持15%左右的复合增长。
北斗二代导航系统目前处于加速发展阶段,到2012 年前后,将覆盖亚太地区;到2020 年覆盖全球。这将给我国卫星应用产业带来重大的发展机遇:首先,随着二代导航卫星的数量快速增加,地面段的控制、分析和监测系统将成倍增长;其次,战略性行业和部门的导航需求将进入爆发期;第三,国家可能采取相关政策支持北斗系统在竞争性领域的发展。根据国家规划,2020年卫星应用完成向业务服务型转变,卫星应用产业的产值年增速达到25%以上。
公司的卫星应用业务涵盖面广,包括卫星综合应用、卫星导航、卫星通信、遥感与图像传输及运营服务等。公司卫星应用业务主要是面向特种用户和行业大用户,处于产业链的高端,这部分市场的发展依靠国家投入,前景持续看好,而且市场格局稳定,竞争者有限,公司依靠五院在卫星研制方面的技术优势和客户优势,占据重要的市场地位。我们预计未来两年公司的各项卫星应用业务将保持20%-30%的 复合增长率,预计公司2010-2012年每股收益为0.35元、0.43元和0.56元。考虑到公司的持续成长性和资产注入潜力,我们认为公司合理估值区间为26-29元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国卫星:业务稳健增长盈利符合预期
公司上半年实现营收11.39 亿元,同比增长30.13%。实现营业利润1.03 亿元,同比增长21.73%。实现净利润0.83 亿元,同比增长16.67%。
扣除非经常性损益后的净利润为0.81 亿元,同比增长20.19%。卫星制造及应用业务毛利率为15.28%,同比略降0.38%。EPS 为0.12 元。
卫星研制业务保持稳步增长。东方红卫星公司实现净利润0.66 亿元,同比增长17.98%。上半年成功发射三颗卫星,并完成在轨交付。同时,新型小卫星平台研发工作取得阶段成果。
在微小卫星研制业务方面,东方红海特逐步确立了微小卫星总体单位的地位,并审议通过以自有资金1793.94 万元收购五院下属深电子技术研究设计所经营性资产及其全资子公司汕头航宇公司的100%股权,这将促进公司微小卫星业务能力的进一步提升。
卫星应用业务实现稳步增长。在卫星综合应用领域,公司中标风云三号气象卫星应用系统项目;在卫星导航领域,民用导航终端项目产品顺利交付;在卫星通讯领域,VSAT 系统中标行业示范工程,“动中通”产品实现了向行业用户的销售;在卫星遥感业务领域,签订多项合作协议;在卫星运营领域,利用募集资金着力发展高清传输业务。
公司向航天量子增资1700 万元,用于研发自主卫星遥感产品,打造卫星遥感产业平台;向东方红信息增资6000 万元,用于卫星综合信息运营服务平台二期建设等新业务平台的建设及运营。
我们判断在不考虑资产进一步整合的情况下,公司业绩将稳定增长。
预计公司2010-2012 年销售收入分别为30.98 亿元、39.58 亿元、50.20亿元,净利润分别为2.44 亿元、3.04 亿元、3.77 亿元,对应EPS 分别为0.35 元、0.43 元、0.53 元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国卫星半年报点评:发射应用齐进步,业绩题材共成长
10年中期业绩:公司2010年上半年实现营业收入11.39亿元,同比增长30.13%;利润总额1.05亿元,同比增长18.3%;实现净利润8334万元,同比增长16.67%;上半年EPS为0.12元,符合预期。公司募投项目无更改,已完成投入10.9亿元,剩余募集资金3827万云(含利息收入1311万元)将一次性永久转为补充流动资金,同时公告公司将与兄弟单位山东电子研究所共同设立蓝天钛金科技公司,共同开发钛金紧固件业务,预计总投资3.2亿元,公司控股60%。
研制应用两业务齐头并进:公司主业由卫星研制及卫星应用两部分组成,以东方红为代表的研制业务上半年共交付3颗卫星,利润同比增18%,CAST968小卫星平台是公司卫星研制业务的核心技术平台,目前新型小卫星平台已经进入初样产品研制阶段;以恒星公司为主的应用业务快速推进,利润同比增长17.7%,其中动中通项目收益940万元,同比增21%。由于卫星研制属于定制及垄断性业务,因此其毛利率稳定,而卫星应用业务处于快速发展阶段,因此主业毛利率可以稳定在15%左右。公司期间费用为5.86%继续保持稳定,现金充足,账面现金17.44亿,为公司进一步的资产运作打下基础。
未来展望:(1)卫星研制近垄断,产能稳步扩张。小卫星主要用于气象、海洋、地质灾害监测及部分国防需求,需求稳定且随着近年来我国灾害频发需求将提速,公司研制小卫星占在轨小卫星总量的85%以上,市场垄断地位明确,关键在于公司产能扩张。预估公司目前已具备年产6颗小卫星能力,今后将基于CAST2000研制新一代小卫星平台,继续扩张产能,巩固市场地位。公司收购海特小卫星后,微小卫星研制业务加强,但贡献利润尚待观察。(2)卫星应用空间广阔。国际上卫星应用占卫星总产值的60%以上,而我国应用部分明显薄弱。公司应用业务集中于恒星公司及503所,现有VSAT系统、动中通系统、广播电视传输与检测、移动多媒体广播、导航设备、ASIC专用芯片及模块、数字化综合应用该终端等应用业务板块,主要针对专业客户而非消费市场,技术壁垒高毛利高,部分项目仍在建设期,预计今后三年总体将保持20%以上的复合增速。(3)北斗组网,间接受益。北斗2代组网提速,公司大股东航天五院是北斗系统的设计开发单位,北斗卫星研制业务在五院而不是上市公司,但不排除今后改用小卫星的可能。北斗导航应用将是充分竞争市场,恒星ASIC专用芯片及模块业务会直接受益,由于项目规模小,贡献利润会低于市场预期,但涉及北斗概念有一定的概念溢价。
(4)资产收购值得期待。公司大股东航天五院以卫星研制为主,优质资产众多,且大部分业务处于垄断或近垄断,虽然由于涉密等因素大卫星业务短期内注入可能性不大,但卫星研制周边配套业务逐渐注入上市公司持续动作不断,当给予一定的注入溢价。
盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.35元、0.47元和0.55元,对应目前股价的PE为61倍、45倍和38倍,公司业绩稳健,难有爆发性增长,但概念多,想象空间大,目前资产注入预期溢价过高,短期涨幅过大,其合理估值应在40倍附近,建议等回调后再介入,给予推荐评级。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国卫星:两翼齐飞,星“芯”相映
公司动态:
2010年上半年公司实现营业收入11.39亿元,同比增长30.13%;实现归属于上市公司股东的净利润 8,334.04万元,同比增长16.67%;实现基本每股收益0.12元。业绩符合预期。
主要观点:
卫星研制业务发展势头良好
①上半年公司卫星研制业务发展势头良好,增速超过20%,业绩贡献占公司净利润八成左右。发展速度超出市场预期缘于公司产品交付进度和东方红海特的业绩贡献。
②报告期内全资子公司航天东方红成功发射了遥感卫星九号小卫星星座,并完成在轨交付,产品交付进度与我们的预期一致。下半年预计还将有“实践”、“遥感”系列卫星相继投入发射,全年公司小卫星产品的交付数可望达到5颗,创历史新高。同时,公司募投项目新型小卫星平台CAST3000的研发工作稳步推进,已进入初样研制阶段。
③公司微小卫星研制业务经营主体东方红海特已逐步确立了卫星总体单位的地位,CAST100/200/300系列微小卫星的研制工作进展顺利。在航天东方红研制生产能力日益饱和的情况,东方红海特将逐步成长为公司卫星研制业务新的增长动力。
卫星应用业务逐步驶入发展快车道
①卫星应用的募投项目都已完成建设,为公司卫星应用业务的发展打下坚实的基础。报告期内,公司卫星应用业务总体表现符合预期,业务增速约4成,毛利率同比基本保持稳定。只是由于产品交付进度不均衡的影响,子公司航天恒星空间的销售出现27.08%的下降,从全年来看,其应能实现较快的增长。
②卫星遥感领域,报告期内公司与行业客户签订多项合作协议。子公司航天量子的卫星遥感业务将摆脱之前停滞不前的局面,呈现快速发展的趋势。
③公司北斗导航用ASIC 芯片的研制取得成功,成为国内首款经过权威部门测试合格、并进行商业流片及产品应用的军用级北斗基带芯片。基于对国内卫星导航应用市场的竞争态势和“北斗”二代导航系统投入使用初期行业应用情况的认知,我们的观点是得军“芯”者得“天下”,在这方面公司无疑已取得先人一步的领先优势。
④去年出现较大亏损的子公司东方红信息前6个月实现净利润为-550.82万元,亏损情况有所好转,预计全年可实现同比约50%的减亏。不过要想实现彻底扭亏,仍需公司付出艰苦的努力。
依托技术优势,继续进行相关多元化拓展
同日,公司公告将与航天513所(与公司同属中国空间技术研究院)、烟台蓝天控股共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司,开展商用飞机钛合金紧固件项目。依托航天513所在航天器钛合金标准紧固件研制方面的技术优势和生产经验,以及烟台蓝天控股与中国商飞既有的业务合作关系,对公司进军大飞机重大科技专项的配套供应市场应可持谨慎乐观态度。
投资建议:
未来六个月内,维持“跑赢大市”的投资评级
8月1日,今年第3颗“北斗”导航系统组网卫星COMPASS-I1的成功发射拉开了下半年以及向后贯穿整个“十二·五”甚至更远时间内我国航天高密度发射期的序幕。公司业务横跨整个航天产业链,是A股市场上仅有的能全产业链分享我国航天工业高速发展成果的公司。
预计公司全年卫星研制、卫星应用业务将分别实现15%和40%的增速,毛利率保持稳定。由此,我们将原先2010和2011年盈利预测分别微调整至0.35元和0.43元。
从估值角度,与同业公司横向比较公司目前股价基本处于合理区间。
不过,考虑到我国航天工业高速发展的前景、公司良好的产品业务结构和未来业绩的持续快速增长预期,维持对公司“跑赢大市”的投资评级。
投资风险提示:
①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,更为深远的影响在于下游航天应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多的涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
研究员：魏成钢 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中国卫星:卫星应用业务即将迎来高增长
公司近日发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入11.39亿元,同比增长30.13%,毛利率15.50%,同比下降0.49个百分点;实现营业利润1.03亿元,同比增长21.73%,营业利润率9.02%,同比下降0.62个百分点;归属于母公司所有者净利润8334万元,同比增长16.67%,扣除非经常性损益后8119万元,同比增长20.19%,净利润率7.31%,同比下降0.84个百分点;摊薄每股收益0.12元;加权平均净资产收益率5.03%;存货周转率3.26次,应收账款周转率1.29次;每股经营活动现金净流出0.31元。截至2010年6月30日,公司每股净资产2.39元,资产负债率53.16%,流动比率1.66倍,速动比率1.53倍。
点评:
二季度业绩分析。二季度分拆来看,公司实现营业收入7.17亿元,同比增长29.37%,环比增长69.98%,毛利率15.11%,同比下降0.76个百分点,环比下降1.05个百分点;实现营业利润6919万元,同比增长25.02%,环比增长105.94%,营业利润率9.65%,同比下降0.34个百分点,环比上升1.68个百分点;归属于母公司所有者净利润5467万元,同比增长15.29%,环比增长95.36%,净利润率7.62%,同比下降1.18个百分点,环比上升0.83个百分点;摊薄每股收益0.08元;每股经营活动现金净流出0.18元。分季度来看,公司毛利率与净利润率水平均处于上升通道。
卫星研制业务稳健成长。小卫星领域,今年截至目前公司共发射“遥感九号”、“实践十二号”、“遥感十号”三颗小卫星并完成在轨交付,同时新型小卫星平台也进入初样产品研制阶段。微小卫星领域,子公司东方红海特已确立微小卫星总体单位的地位,通过与用户及上级单位的沟通为后续市场开拓奠定基础。此外东方红海特还将收购深圳电子研究所经营性资产及其子公司航宇公司100%股权,预计收购完成后公司微小卫星生产能力将进一步提升,逐步形成工程实施能力与技术研发能力并重的产业格局。“十二·五”期间我国航天卫星发射活动较“十一·五”将更为密集,我们认为公司的小卫星和微小卫星的订单有望继续小幅增长,卫星研制业务收入将稳健成长,增速预计在10%~15%左右。
公司未来的主要增长点在卫星应用业务。卫星综合应用领域,公司成功中标“风云三号”气象卫星应用系统项目。卫星导航领域,导航芯片方面公司的北斗射频芯片已通过总装测试;地面导航终端方面,“北斗一代”用户机已顺利交付,“北斗二代”用户机则处于研制之中;此外用于星、船、机、弹、车载的高动态多模导航接收机的研制工作也在正常进度之中。卫星通信领域,VSAT通信系统成功中标行业示范工程,为后续的推广打下良好基础,“动中通”产品则实现了向行业用户的销售。卫星遥感领域,公司与行业客户签订多项合作协议,各领域重点项目按计划节点稳步推进。卫星运营服务领域,公司云岗地面站卫星广播电视传输业务圆满完成多个重要播出任务,安全播出38万小时。卫星信息传输领域,公司是国内第一家完成弹载数字图像传输系统设计定型的单位,目前正着力发展高清传输业务。随着北斗二代卫星导航系统组网进程的加快,我们预计公司的卫星应用业务将进入高速增长阶段。
卫星应用业务即将迎来高增长,维持“增持”评级。我们认为公司卫星研制业务未来三年增速在10%~15%左右,而卫星应用业务则受益于北斗二代卫星导航系统组网进程的加快将进入爆发式增长阶段。在这一前提假设下,我们预计公司2010年、2011年、2012年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元,今年全年净利润增长有望达到25%以上。公司最新股价对应的动态PE分别为60x、48x和37x,尽管估值水平偏高,但是考虑到公司卫星应用业务成长性可能高出预期,我们仍维持“增持”评级,6个月目标价22.26元。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国卫星半年报点评:卫星应用业务有望带动未来业绩提升
经营概况:2010年上半年,公司实现营业收入 11.39亿元,同比增长30.13%;实现营业利润1.03亿元,同比增长21.73%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长16.67%。扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,比上年同期增长20.19%;每股收益0.12元,较上年同期提高20%。
上半年卫星研制及应用两大主业稳步发展,推动业绩平稳增长:上半年公司卫星研制和卫星应用两大主业的稳步增长,实现营业收入11.27亿元,占营业收入的99%。公司卫星研制业务稳步推进,上半年完成三颗卫星发射及在轨交付任务。公司新型小卫星平台进入初样产品研制阶段,未来随着新型小卫星平台初样产品研制完成并实现工程应用,将提高产品使用范围,并推动公司产品升级换代。同时,通过资产重组加强微小卫星业务工程实施、技术研发能力。公司拟通过对深圳电子技术研究设计所经营性资产及其全资子公司汕头高新区航宇电子技术有限公司的全部股权的收购,提升微小卫星科研实力及产能。公司在卫星导航领域、通信、遥感等应用领域具有领先的产品和服务,卫星应用业务保持稳定增长。随着公司部分应用示范项目的推广,将有助于公司业绩的提升。
装备制造业产业升级及国家对战略性新兴产业投入和政策支持力度的加大,助力公司快速发展:为了适应国民经济、社会发展和国防现代化建设对卫星应用的旺盛需求、推动我国卫星产业快速发展,近年来国家出台《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》、《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》等一系列产业政策。公司作为专业从事小卫星研制及卫星应用的高新技术企业,将长期受益于产业政策。 随着北斗卫星导航系统的完善,未来导航定位应用市场有望启动并快速成长,公司在卫星应用领域的技术、产品和经验将有利于公司获得竞争优势:随着北斗卫星布局的完善,基于北斗系统的导航定位应用将逐步释放,公司具有制造卫星配套地面站设备、导航用户终端、导航系统集成、导航芯片等产品的优势,将在未来北斗系统应用需求释放过程中受益。
公司作为中国航天科技空间技术业务板块的上市公司,在卫星研发及应用服务领域具有突出优势,未来有继续注入相关资产的可能。
盈利预测:预计2010、2011年EPS分别为0.345和0.419元,对应8月18日收盘价的PE分别为62和51倍,给予推荐评级。
风险提示:资产注入具有不确定性。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：中国卫星:业绩增长符合预期,将进军飞机钛合金紧固件领域
公司 10 年1-6 月收入同比增长30%,主要是卫星研制和应用业务增长。今年上半年交付小卫星3 颗,较上年同期多交付1 颗。我们判断10 年全年公司卫星研制业务增速继续保持平稳,10 年卫星发射数量可能高于09 年,但研制业务完工百分比收入确认方式将有一定的平滑作用;卫星应用业务增速仍将较快,预计10 年卫星应用业务增速约为20%。
公司的卫星研制业务是公司业绩的主要贡献者,研制业务的主要承担者-航天东方红卫星有限公司上半年净利润规模达6636 万元,较上年同期数增长18%;航天恒星科技公司上半年净利润规模达2623 万元,较上年同期增长16%;东方红信息公司上半年亏损500 多万,与上年同期相比改善不大。
10年上半年公司综合毛利率为15.50%,与上年相比略降0.5个百分点。由于中期收入因结构不同会有差异,目前的毛利率水平不一定代表全年的情况,我们判断全年毛利率水平与上年基本持平。
我们注意到董事会决议提到公司将与烟台蓝天投资控股有限公司共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司,公司将占60%股比,开展商用飞机钛合金紧固件项目,之后,5院下属山东电子研究所将以增资或受让方式加入钛金公司,山东所是国产卫星、飞船等高精密航天器钛合金标准紧固件产品的合格供应商。后续山东所加入的具体方式及规模尚不明晰。但这将是公司股价的一个催化剂。
我们维持公司 10-12 年EPS 为0.34、0.40、0.45 元的盈利预测,EPS 复合增长率约为15%。考虑到公司目前在小卫星研制的垄断地位、卫星应用业务如导航、通信等的长期发展空间、控股股东未来资产注入的想象空间,维持“推荐”评级。
风险提示:东方红信息公司亏损情况如果后续仍不能改善,将会继续拖累公司业绩。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国卫星2010年中报点评:两大主业稳步增长,资产注入预期强烈
业绩总结。公司上半年实现营业收入113,941.45 万元、营业利润10,279.17 万元和归属上市公司股东的净利润8,334.04 万元,分别同比增长30.13%、21.73%和16.67%;实现基本每股收益0.12 元,与去年同期高出0.02 元;加权平均净资产收益率为5.02%,比去年同期略有提高。
卫星研制和卫星应用两大主业稳步增长。报告期公司卫星制造主业继续保持稳步增长态势,成功发射三颗卫星,并完成在轨交付;新型小卫星平台研发工作稳步推进;子公司东方红海特逐步确立了微小卫星总体单位地位,并积极开拓市场,而且正在实施对深圳电子研究所经营性资产及其全资子公司航宇公司100%股权的收入工作,收购完成后,公司微小卫星业务的生产能力将进一步提升,工程实施能力也将相应提高。公司卫星应用业务已逐渐走出研发探索阶段,各领域业务有序开展,并实现稳步增长;但总体来看,公司卫星应用业务在产品化、产业化和市场化方面仍有待提高。
应收帐款快速增长,年底收入规模仍将大涨。从收入确认的历史情况看,公司合同到款多集中于第四季度,一般呈现前三季度期末应收帐款逐期增长、年末降低的态势,所以年底收入确认也相对较大。报告期,由于公司在研的卫星研制和卫星应用产品任务数量增长,应收帐款增长较快,比去年同期同比增长33.86%,我们判断,公司全年收入规模仍有望保持30%以上的增速。报告期公司综合毛利率为15.50%,同比微降0.49 个百分点;由于卫星研制业务占收入比重较大,而且其毛利率长期固定,所以在卫星应用业务有跨越式发展之前,公司综合毛利率各个报告期也变化程度有限,但会随着卫星应用业务规模占总收入比重的提高而提高。
预期明确,资产注入渐行渐进。公司在09 年年报里明确指出,将“以成立专业空间电源公司为契机,向航天器部件制造延伸,推动以小卫星、微小卫星系统集成为牵引,专业宇航产品公司为支撑的产业领域发展”;公司大股东旗下的502 所、504 所和513 所分别从事航天器制导与控制分系统、测控与数据传输分系统以及数据管理分系统的研制工作,资质优良,均存在注入上市公司的可能性。同时大股东下属501 所的适宜商业化运作的通信卫星等大卫星资产在改制完成后,也形成进入上市公司的预期。公司资产注入预期明确,如果前期进展顺利,下半年有可能推出资产重组方案。
估值与评级。我们估算公司2010 年、2011 年和2012 年可实现每股收益0.36元、0.45 元和0.56 元,目前股价20.90 元/股,对应2020 年、2011 年和2012年的动态市盈率分别为59 倍、46 倍和37 倍;考虑到中国卫星及其大股东在国内卫星制造领域几近垄断的地位、整个卫星应用产业的大发展机遇,以及又被提上日程的资产注入预期,维持“买入”评级,6 个月目标价提高到25 元。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中国卫星:卫星研制和卫星应用两大主业稳步增长
从 2010 年中报可以看出,公司的业务延续了稳健发展的良好势头。
卫星研制业务进展顺利,业务收入同比稳定增长。2010 上半年,公司成功发射三颗卫星,并完成在轨交付。
卫星应用业务同样稳步增长:在卫星综合应用领域、卫星导航领域、卫星通信领域、卫星遥感领域、卫星运营服务领域,公司的业务有序展开,全面推进。
2010 年是关键的一年:既是“十一五”的收官年,也是“十二五”的布局年。由于业务的特殊性,公司的客户中政府和特定用户较多,其业务的发展与政府规划紧密结合,因此,公司进入承上启下关键发展年份。
从全球卫星产业发展趋势看,卫星应用业务所占的卫星产业收入的比重要远远超过卫星制造;从盈利能力来看,卫星应用业务的毛利率要高于卫星研制。因此,由于公司在卫星应用领域进行了完整的产业布局,加上深厚的技术底蕴,我们相信,公司的持续增长值得期待。
根据我们的绝对估值结果,预计公司6~12 个月目标股价区间为20.09~24.21 元,给予“增持”投资评级。
研究员：李将军 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：中国卫星:业绩增速符合预期,成长性良好
2010年1-6月份,公司实现营业收入11.39亿元,同比增长30.13%;营业利润1.03亿元,同比增长21.73%;归属于母公司所有者的净利润为8,334万元,同比增长16.67%;实现基本每股收益0.12元。
增长速度符合预期,成长性良好。公司是卫星制造领域的龙头企业,主要从事小卫星研制以及卫星应用业务。受益于全球经济复苏和国家对战略新兴产业的政策支持,上半年公司卫星制造及应用业务同比增长30.20%,毛利率为15.28%,同比下滑0.38个百分点。期间费用率为5.86%,略低于去年同期,得到良好地控制。其他各项盈利指标均保持稳定增长,成长性良好。
卫星研制进展顺利。公司在在小卫星研制领域处于垄断地位,上半年研制工作进展顺利,成功发射三颗卫星并完成在轨交付;新型小卫星平台研发工作也取得阶段性成果。
子公司东方红海特通过收购深圳电子研究所的经营性资产及航宇公司100%股权,逐步确立了微小卫星总体单位的地位,研发及生产能力进一步提升。
卫星应用各领域业务有序开展。卫星应用业务是公司未来利润增长的推动力,报告期内公司成功中标风云三号气象卫星应用系统项目,扩大了卫星综合应用领域的业务范围;卫星导航、卫星遥感和卫星运营服务各领域的业务也有稳步增长。
子公司业绩表现差异明显。公司的净利润主要来源是航天东方红和航天恒星科技两家全资子公司,上半年分别实现净利润6,636万元和2,624万元,占母公司净利润比例分别达到79.62%和31.48%,合计达到111.10%;另外,航天恒星空间实现净利润940万元,这三家公司是公司传统业务和利润的主要来源。其余子公司业务处于培育期,均有不同程度的亏损。
设立钛金科技公司,参与商用飞机钛合金紧固件项目。公司拟出资9,600万元与烟台蓝天投资控股公司共同设立东方蓝天钛金科技有限公司(暂定名),开展商用飞机钛合金紧固件项目,公司控股60%。项目以五院所属的山东电子研究所为技术依托,该所在钛合金标准紧固件方面具有较强的技术基础和较为成熟的生产经验。该项目实施使公司能够参与大飞机产业链,获得新的利润增长点。
盈利预测与投资评级:预计公司2010-2012年每股收益分别为:0.37元、0.47元和0.58元,按照最新收盘价20.90元计算,对应动态市盈率水平分别为:57倍、45倍和36倍。公司处于小卫星研制垄断地位,成长性较高,我们维持“增持”评级。
风险提示:小卫星的研发失败风险和国家军品订单的波动风险;产业链的延伸和业务规模扩大带来的市场竞争和管理风险。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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