西宁特钢(600117)_研究报告_财经_新浪网(600117) 研究分析报告|查股网
股票名称：西宁特钢(600117)
报告标题：西宁特钢:盈利稳定叠加产量扩张2季度环比改善
维持“谨慎推荐”评级
综合考虑行业基本面及公司与宝钢集团可能形成的合作,我们小幅上调对全年的业绩预测,预计公司2011、2012年的EPS 分别为0.58元和0.68元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：西宁特钢:特钢和资源业务-双轮驱动业绩高增长
投资要点:
铁矿产能扩张。公司铁矿石业务由其控股子公司肃北博伦、哈密博伦和西钢矿业经营。肃北博伦、哈密博伦2010年实现满产,共产铁精粉120.6万吨。后续增长主要在西钢矿业,拥有四座铁矿矿山,其中胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿年产能50万吨铁精粉将陆续投产,11年计划定20万吨铁精粉生产任务。大沙龙矿山为未来业绩提供增量空间。
煤炭资源开发力度加大。公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,为实际控制人,目前拥有焦煤和焦炭产能分别为120万吨和70万吨,由于矿井建设难度高以及煤矿采矿权证也尚未办全,公司目前尚停留在露天开采,露天煤所限,生产原煤近年逐年下滑,今年计划40万吨煤。两条井下生产线120×2=240万吨的产能,预计年底一条线开采,明年总体达150万吨。
钒矿采选值得期待。目前工序只涉及到偏钒酸铵,今年计划生产1000吨,预计贡献2000万元利润。首期达产将形成年产钒矿石50万吨、V2O5产品1000吨的生产能力。到2015年将年产100万吨钒矿石、5000吨V2O5。
产品结构优化 成本优势凸显。得益于周边低廉的资源价格,2010年总体上公司综合毛利率达19.66%,但期间费用率较高,占销售比合达12%。近年费用率呈现下降的趋势。将通过股权融资有望降低财务费用。
特钢业务加速发展 受益于西部市场 特钢作为机械、汽车、铁路等装备制造业重要材料,未来需求潜力将远超目前渐进饱和的普碳钢。公司地处西北内地,外地钢厂受资源和运输成本限制,进入难度大。西部地区得到国家政策的大力倾斜,特别是灾后重建以及铁路、油气管道等基础设施投资的加大,区域市场对于特钢的需求将稳步扩大。公司特钢产能将扩产到200万吨。
盈利预测:根据公司业务规划,我们重新预测公司11-13年EPS将实现0.57元、0.76、0.96元,目前股价对应PE 为17.15、12.91、10.15倍,综合参考铁矿和煤炭资源类估值水平,上调为“买入”评级。
研究员：余宝山 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢调研深度报告:特钢和资源业务-双轮驱动业绩高增长
◎投资要点:
铁矿产能扩张。公司铁矿石业务由其控股子公司肃北博伦、哈密博伦和西钢矿业经营。肃北博伦、哈密博伦2010年实现满产,共产铁精粉120.6万吨。后续增长主要在西钢矿业,拥有四座铁矿矿山,其中胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿年产能50万吨铁精粉将陆续投产,11年计划定20万吨铁精粉生产任务。大沙龙矿山为未来业绩提供增量空间。
煤炭资源开发力度加大。公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,为实际控制人,目前拥有焦煤和焦炭产能分别为120万吨和70万吨,由于矿井建设难度高以及煤矿采矿权证也尚未办全,公司目前尚停留在露天开采,露天煤所限,生产原煤近年逐年下滑,今年计划40万吨煤。两条井下生产线120×2=240万吨的产能,预计年底一条线开采,明年总体达150万吨。
钒矿采选值得期待。目前工序只涉及到偏钒酸铵,今年计划生产1000吨,预计贡献2000万元利润。首期达产将形成年产钒矿石50万吨、V2O5产品1000吨的生产能力。到2015年将年产100万吨钒矿石、5000吨V2O5。
产品结构优化 成本优势凸显。得益于周边低廉的资源价格,2010年总体上公司综合毛利率达19.66%,但期间费用率较高,占销售比合达12%。近年费用率呈现下降的趋势。将通过股权融资有望降低财务费用。
特钢业务加速发展 受益于西部市场 特钢作为机械、汽车、铁路等装备制造业重要材料,未来需求潜力将远超目前渐进饱和的普碳钢。公司地处西北内地,外地钢厂受资源和运输成本限制,进入难度大。西部地区得到国家政策的大力倾斜,特别是灾后重建以及铁路、油气管道等基础设施投资的加大,区域市场对于特钢的需求将稳步扩大。公司特钢产能将扩产到200万吨。
盈利预测:根据公司业务规划,我们重新预测公司11-13年EPS将实现0.57元、0.76、0.96元,目前股价对应PE 为17.15、12.91、10.15倍,综合参考铁矿和煤炭资源类估值水平,上调为“买入”评级。
◎风险提示:矿产资源开采、投产及采矿权证获批的进度的不确定性。
宏观政策进一步紧缩导致的市场风险。
研究员：余宝山 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:期待与宝钢合作解决费用制约瓶颈,扩大资源控制
事件描述
2011年5月17日,青海省省委常委、副省长骆玉林在西宁会见宝钢集团副总经理赵昆一行,双方就“十二五”期间的战略合作事宜进行座谈。
2011年6月14日,青海省省委副书记、省长骆惠宁,省委常委、副省长骆玉林率领的青海省政府代表团访问宝钢。
事件评论
第一,西宁特钢集团与宝钢集团的战略合作逐步进行,进展有可能会加速近期关于西钢集团与宝钢集团之间互访洽谈的事宜,使得市场对双方可能存在的战略合作的进展加速抱有一定的预期,从我们整理的信息来看,合作的进展大体可总结为以下几个步骤: 2009年7月,青海省发布2009~2011年钢铁行业规划,提出一系列目标规划;青海省于2009年中期发布了三年钢铁工业发展规划,力争在2009~2011年三年时间里,使钢铁产业基本形成规模适度扩大、布局基本合理、产品特色突出、企业竞争和抗风险能力明显提高的发展格局。
2009~2011年,青海省钢铁产业建设有5个任务:1、加强矿山建设,提高铁精粉产量;2、做专、做精、做强特钢产业;3、适当发展普通钢材;4、加快建设百万吨不锈钢生产基地;5、大力推进铁合金行业健康有序发展。
为完成以上这五项任务,青海省将重点实现全省铁精粉300万吨以上的生产能力,为全省钢铁工业发展提供原料保证;在现有100万吨特钢生产能力基础上,重点研发生产国内需求大的轴承、齿轮、工模具和耐热、耐冷、耐腐蚀等高附加值特钢产品;实施格尔木100万吨还原铁或200万吨钢铁产业一体化项目,重点生产青藏两省区短缺的建筑用钢材,适时发展冷轧板、无缝管、冷弯型钢等产品;充分利用国内外及青海省镍矿资源,结合青海省水电优势,支持具备实力和有条件的企业建设金属镍及分阶段实施100万吨不锈钢项目,同时积极发展不锈钢深加工产业,培育、引进下游制品企业,促进初级产品就地加工升值;严格执行铁合金行业准入条件和省内相关产业政策,控制铁合金生产规模;加快淘汰矿热炉容量小的落后产能,提高产业集中度。
2010年12月,青海省人民政府办公厅成立了千万吨钢铁一体化项目推进领导小组;为促进各部门加强协作、形成合力,共同推进我省千万吨钢铁一体化项目进程,省政府决定成立千万吨钢铁一体化项目推进领导小组,协调落实项目建设中存在的重大问题。
领导小组下设办公室,办公室设在省经委,负责日常工作。领导小组工作任务:定期召集领导小组会议,通报工作进展,协调解决千万吨钢铁一体化项目建设过程中出现的重大问题。领导小组办公室主要工作任务:负责项目跟踪,及时掌握项目进展情况;协调解决一般性问题;向省政府汇报千万吨钢铁一体化项目进展情况并提出相关建议。
领导小组成员单位主要工作任务:根据工作分工,推动千万吨钢铁一体化项目进程,向领导小组办公室通报项目进展情况。
近期工作任务:尽快编制完成西钢搬迁项目方案,上报国家相关部委,积极争取国家立项;加大祁漫塔格、都兰铁矿资源的勘查力度;整合我省铁矿开发企业,加强铁精粉交易市场的监管,优先供给我省钢铁项目;对海西州水资源、石灰石资源进行认真论证,加大勘查力度,确定项目选址;加强项目推介,引进宝钢、鞍钢等国内大型钢铁企业参与我省千万吨钢铁一体化项目的建设。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：西宁特钢:2012年焦煤产量翻番
1.公司发展策略是从特钢一元向特钢、铁钒、煤焦化多元方向发展。
2.公司目前产能为150万吨(粗钢计,下同),11年产量144万吨,12年150万吨,远景目标是产能达到200万吨。产能在特钢行业中位居第四。
3.公司特钢10年毛利率12.3%,高于同是特钢公司的大冶特钢、抚顺特钢。公司整体毛利率20%,钢铁行业内排名仅次于宝钢、新兴铸管。4.10年公司生产铁矿石72万吨(归属母公司,下同),11年产量102万吨,同比增加42%。主要增量来源于对白山泉矿股权增至100%和洪水河矿建成投产,预计年产量为10万吨。
5.公司12年铁精矿产量125万吨,同比增加23%。主要来自洪水河矿达产,产量达到20万吨,磁铁山矿建成,预计产量10万吨。
6.公司是北仓能源的实际控股人,下属木里煤田露天矿11年即将采尽,产量比去年减少5万吨,11年第一口井建成,12年达产,产量达到45万吨,比10年产量翻番。预计第二口井13年建成,焦煤产量在14年达到100万吨。
7.钒矿储量8000万吨,非伴生矿,与攀钢钒钛相比,生产成本更低。一期1000吨偏钒酸铵11年建成投产,预计11年产量为140吨,12年保守估计为250吨,13/14年五氧化二钒产线建成,届时钒部分盈利更高。
8.公司较高的财务费用一直吞噬公司利润,公司拟发行不超过10亿元可转债来降低融资成本,已经获得证监会有条件通过,票面利率5.75%,将减少财务费用约2000万元,同时利于公司在加息周期中锁定利率,降低财务费用。
盈利预测:公司11/12/13年EPS为0.58/0.73/0.91元,对应动态PE为15/12/10倍,首次予以“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:一季报验证其业绩主导因素
事件:
西宁特钢(600117)发布2011年一季报,一季度实现营业总收入20.52亿元,同比增长24.83%。归属于母公司所有者的净利润1.07亿元,同比增长254.74%。实现每股收益0.145元。
评论:
回顾2010年四季度业绩:公司2010年前三季度实现营业收入51.6亿元,第四季度实现营业收入18.87亿元,与前三季度相比,环比无明显增长,但四季度贡献业绩每股0.13元,原因在于四季度毛利率大幅上升,达到23%,表面看似特钢价格大幅上涨所致,但由于四季度钢材价格上涨的主导因素为成本大幅上升,业绩增长的主导因素是四季度铁精粉价格持续上涨伴随产量增长,另外部分由特钢部分品种销售情况良好所贡献。公司铁精粉主要外销至酒钢和八钢,随着铁精粉价格的上涨,铁精粉业务对公司利润影响较大。
2011年一季度业绩符合预期:11年一季度实现每股收益0.14元,略微高于去年四季度,这种情形与从去年四季度到今年一季度的铁精粉价格表现高度一致。
在对2010年的业绩点评中我们已指出铁精粉价格主导了去年公司业绩,2011年的一季度业绩符合我们预期。
公司资源优势明显:公司近期将拥有铁精粉产能140万吨,钢材生产所需精粉180万吨,目前只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产,随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产,11年产量可能达140万吨;公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,江仓能源煤炭资源丰富,储量达46000万吨,未来煤炭产量扩张潜力极大。目前焦炭产能70万吨,公司消耗焦炭大部分,其余外卖。肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨,可采储量为1669万吨,2010年10月份投产,一期原矿产能50万吨,五氧化二钒产能1000吨,二期再增2000吨产能。
估值与投资建议:虽然铁矿石价格大幅上涨的可能性在降低,但未来公司资源产能尤其是煤炭产能的增加大幅提高公司盈利能力。
维持公司11-12年每股收益为0.52元和0.57元的盈利预测,对应市盈率分别为18、16倍。维持“买入”评级。
风险提示:下游需求端大幅下滑;煤矿投产达产进度低于预期。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:1季度收入增长毛利率下降,净利润环比增长
西宁特钢今日公布2011年1季报,公司1季度实现营业收入20.53亿元,同比增长24.87%;营业成本16.25亿元,同比增长19.51%;实现归属于母公司净利润1.07亿元,同比增长254.74%;实现EPS 为0.14元。
预计公司2011、2012年EPS 分别为0.46元和0.59元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：西宁特钢:转型上游资源,步入业绩增长期
资源高毛利率将继续保持。公司2010年实现净利2.33亿元,同比增长570.51%,营业总收入为70.52亿元,相比同比增长35.97%。10年公司焦炭、铁精粉贡献利润占半壁江山,原因是铁矿石价格大幅上涨,铁精粉毛利率接近50%,而焦煤、焦炭业务的毛利率也高达25%。我们认为铁矿石和钢企之间的博弈局势一时难以根本扭转,而焦煤资源尤其是高品质焦煤资源具有稀缺性,决定了两种的高毛利率将继续保持。
煤炭资源将贡献利润将持续加大。公司旗下木里煤田江仓矿区目前拥有焦煤和焦炭产能分别为120万吨和70万吨,由于矿井建设难度高以及煤矿采矿权证也尚未办全,公司目前未能满产。预计2015年产能达500万吨。这期间产能的阶段性扩张将持续成为公司新的盈利增长点。u铁矿石后期仍有看点。后续增长主要在西钢矿业,拥有四座铁矿矿山,其中胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿年产能50万吨铁精粉将投产,11年产能达170万吨。目前均已取得探矿权,采矿权有望在今年取得并投产。大沙龙矿山为未来提供增量空间。
产品结构优化成本优势凸显。公司主要产品合结钢和碳结钢等营业收入都有较大幅度的提高,10年同比增长39.87%和14.15%。得益于周边低廉的资源价格,总体上公司钢铁业务毛利率较高,高达18.4%,但期间费用率较高,三费占销售比合达12%。公司加强管理,近年费用率呈现下降的趋势。
盈利预测:我们预测公司11-13年EPS将实现0.57元、0.68、0.83元,目前股价对应PE为17.38、14.53、12.00倍,参考铁矿和煤炭资源类估值水平,首次给予“持有”评级。
风险提示:矿产资源开采和投产的进度的不确定性。鉴于目前钢材和铁精粉价格波动较大,存在较大存货跌价的风险。
研究员：余宝山 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:资源效益发挥,1季度业绩表现突出
事件:
西宁特钢(600117)披露2011年一季度报告,公司一季度实现净利润1.07亿,同比增长254.74%;每股收益0.15元。
点评:
盈利能力增强,季度业绩同比大增2.5倍报告显示,公司2011年1季度营业收入20.53亿元,同比增长24.83%;归属于母公司净利润为1.07亿元,实现EPS0.15元,同比大增254.74%,环比增长6.88%,业绩表现突出,基本符合我们的预期。公司收入增长的主要原因在于钢材、铁矿石和煤炭等产品价格大幅上涨,净利润大幅增长则在于公司整体毛利率继续回升3.5个百分点,从去年同期17.32%升至20.82%。我们认为,受原材料价格大涨的影响,钢材行业整体毛利率下降,但公司资源毛利占比已经超过50%,其业绩增长正是受益于资源价格上涨。
费用控制成效明显由于公司进入资源领域后,扩建和技改项目偏多,费用率高企一直是公司近几年饱受投资者诟病的难题,其09年期间费用率达到13.52%,远高于同类特钢类企业,2010年小幅下降至12.54%。公司2011年1季度期间费用率继续下降至10.99%,为08年一季度以来的最好水平。从费用结构来看,销售费用超出收入增长10个百分点,表明产量增长所带来的销售压力。不过,管理费用与财务费用增长均在13%以下,这表明公司在规模扩张(主要是资源板块)的过程中管理正逐步跟进,为业绩增长提供了较好的保障。我们认为,随着公司铁矿及钒矿采选项目的逐渐投产达产并稳定运行后,进一步降费的空间较大。
最大的看点在资源项目的投产和达产公司目前正积极扩大资源板块的规模和效益。其中,铁矿方面在建项目有洪水河矿建设与七角井技改,建成后可形成年产250万吨原矿的开采能力,一方面确保采矿可与公司现有的70万吨64%品位铁精粉选矿能力匹配,另一方面可新增近20万吨铁精粉产能。煤矿方面,公司也正进行井供工程建设,预计煤焦产能利用率可逐步提高,未来5年内煤焦产能可从120万吨大幅扩至500万吨。此外,子公司肃北博伦矿业公司的钒冶炼厂已在近期点火,这标志着国内第一条石煤提钒冶炼生产线投入试生产。该项目一期可年产钒矿石50万吨、五氧化二钒(V2O5)产品1,000吨,工程全部建成后,可年产五氧化二钒5000吨,按当前价格计算至少可贡献5.5亿元的收入和1.2亿的毛利额。
维持“强烈推荐”的投资评级我们预计,公司 2011年和2012年每股收益分别为0.46和0.61元,同比分别增长47.12%和34.51%。鉴于公司资源性特征明显,且其资源品规模还将持续提升,可受益于资源价格继续上行,颇具成长性,继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示 公司矿业扩产进度低于预期;资源品价格出现系统性下跌。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:一季度业绩好于预期
2011年一季度业绩好于预期:西宁特钢公布了2011年一季度业绩,公司实现营业收入20.5亿,同比增长25%;净利润为1.07亿元,每股收益为0.145元,同比增长254%,好于预期。
评论:
特钢订单旺盛,价格和盈利大幅提升,预计一季度特钢吨净利近200元/吨,大幅好于市场预期。一季度特钢业绩贡献率超过70%。
铁精矿新增产能投放。去年年底新增50万吨铁精矿产能。一季度铁精矿产量同比增长。哈密和肃北子公司的铁矿石销售至新疆市场,受益于当地旺盛的钢铁需求和产量,铁精矿盈利也大幅提升。
公司配股方案的启动时间尚不确定。公司拟募集不超过22亿元,不超过10配3,预计配股底价近10元/股,与当前股价接近。但根据最新规定,一个矿山只容许一个投资主体。这意味着木里煤田的多个投资方需进行整合后才能获得采矿证,这使得公司的配股启动时点短期内难以确定。
估值与建议:上调2011年盈利预测26%至0.58元/股,上调2012年盈利预测20%至0.65元/股。当前股价对应2011/2012年PE分别为17.2x和15.2x。我们看好公司的资源价值和未来资源的成长空间。维持“审慎推荐”。
风险:紧缩政策超预期,引发资产价格大幅下跌。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：西宁特钢2010年年报点评:资源贡献主要利润
摘要
西宁特钢发布2010年年报,公司实现主营业务收入70.52亿元,同比增长35.97%;实现利润总额4.1亿元,同比增长389.63%;归属母公司的净利润2.33亿元,同比增长570.51%。每股收益0.31元,略超预期。公司2010年度利润不分配,不进行资本公积转增股本。
产品产量和价格上涨是主营业务收入增长的主要原因。报告期内全年共生产钢137.3万吨,比上年增长8.37%;钢材126.6万吨,比上年增长11.2%。
公司业绩大幅提升主要与矿产品产量和价格上涨有关。期内公司铁精粉产量同比增长71.9%,石灰石同比增长29.3%。虽然铁精粉和焦炭合计只占主营业务收入的21% ,其贡献的利润占主营业务利润的50%。
日本地震使铁矿石价格有所下降,但按指数定价模式,二季度进口铁矿石均价震前已确定。坚持相关报告中的观点,尽管存在通胀、地域政治、欧洲主权债务问题和日本地震对全球经济的暂时影响,2011年全球经济继续发展和对发展的预期难以逆转。由于垄断,铁矿石价格较大下降是小概率事件。
公司将以加快矿山项目建设为发展战略重点。根据公司生产计划,预计西宁特钢2011年和2012年EPS 分别为0.41元和0.63元。考虑公司资源前景,维持西宁特钢“买入”评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：西宁特钢:铁精粉价格主导公司业绩
事件:
1、西宁特钢公布2010年年报,年报显示,公司实现营业收入70.5亿元,同比增长35.97%,利润总额4.16亿元,同比增长389.63%,归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,对应每股收益0.31元,同比增长520%。
2、我们与公司方就年报相关内容进行了电话沟通。
评论:
铁精粉产量增幅巨大:公司全年共生产铁111.7万吨,比上年增长1.9%;钢137.3万吨,比上年增长8.37%;钢材126.6万吨,比上年增长11.2%;铁精粉120.6万吨,比上年增长71.9%,下半年铁精粉产量增加更为明显。原煤60.2万吨,比上年下降26.5%;焦炭66.8万吨,比上年下降8.6%。钒矿石5000吨,未有五氧化二钒产品。原煤产量下降主要原因在于表面开采逐渐转为地下开采,地下开采矿井工程正在进程之中。
四季度业绩贡献大:公司前三季度实现营业收入51.6亿元,第四季度实现营业收入18.87亿元,与前三季度相比,环比并无明显增长,但四季度贡献业绩每股0.13元,主要原因为四季度毛利率大幅上升,达到23%,表面上看是特钢价格大幅上涨所致,但由于四季度钢材价格上涨的主导因素为成本大幅上升,业绩增长的主导因素是四季度铁精粉价格持续上涨伴随产量增长,另外部分由特钢部分品种销售情况良好所贡献。
资源优势明显:公司近期将拥有铁精粉产能140万吨,钢材生产所需精粉180万吨,目前只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产,随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产,今年产量可能达140万吨;公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,江仓能源煤炭资源丰富,储量达46000万吨,未来煤炭产量扩张潜力极大。公司目前焦炭产能70万吨,公司消耗焦炭大部分,其余外卖。肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨,可采储量为1669万吨,2010年10月份投产,一期原矿产能50万吨,五氧化二钒产能1000吨,二期再增2000吨产能。
公司费用率居高不下:公司高费用率状况一直未能得到有效改善,费用主要来源为财务费用(资产负债率高达74%)、运距导致的高销售费用和高管理费用。管理费用率或有下降空间。
估值与投资建议:虽然铁矿石价格大幅上涨的可能性在降低,但未来公司资源产能尤其是煤炭产能的增加将大幅提高公司盈利能力。
由于预期11年铁精粉均价同比大幅上涨,预计公司11-12年每股收益为0.52元和0.57元,对应市盈率分别为18、16倍。维持“买入”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:成长性源于资源板块规模持续扩张
维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.46和0.61元,同比分别增长47.12%和34.51%。鉴于公司资源性特征明显,且其资源品规模还将持续提升,具有较强的成长性,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:业绩超预期,资源盈利贡献日益增加
2010年业绩超预期,有释放业绩迹象。
2010年公司实现主营收入70.52亿元,同比增35.97%;利润总额4.16亿元,同比增389.63%;归属于母公司的净利润23312.34万元,同比增570.51%。
2010年公司基本每股收益0.31元,超出我们之前0.27元的预期。
1、主业盈利能力明显增强。特钢主业毛利率达18.72%,同比提高4.09个百分点;铁精粉毛利率同比提高17.16个百分点;焦炭毛利率提高2.28个百分点。
2、期间费率有所降低,但依然偏高。2010年期间费用率为12.54%,同比降低0.98个百分点,但费用率基本处于行业中的最高水平。
3、2010Q4开始释放业绩。公司其中2010Q4EPS达0.13元,已经出现释放业绩的迹象。我们认为公司配股方案的顺利推进,需要释放利好以求资本市场认可,主要途径为业绩的正常释放和资源的持续收购与整合。
资源盈利贡献日益增加。
2010年公司铁精粉毛利355元/吨,焦炭毛利382元/吨。铁矿石和焦炭以25.61%的收入比重,贡献了49.71%的利润。今后随着铁精粉和煤焦的进一步扩产,盈利贡献占比将会更大,资源也将成为公司最重要的利润来源。
公司配股只欠东风。
江仓能源的采矿证尚未得到国土资源部的正式批准,这成为了公司配股方案推进的主要障碍。目前审核工作正在进行,我们判断年内获批问题不大。届时公司配股方案将水到渠成。
投资建议:
我们预测2011~2013年EPS分别为:0.45元、0.60元,0.75元,当前股价9.15元,维持“买入”评级,12个月内目标价14元。
风险提示:江仓能源采矿证审批有不确定性;资源价格下跌风险。
研究员：冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：西宁特钢:全年业绩略超预期,资源转型仍是关注重点
2010年1-12月,公司实现营业收入70.5亿元,同比增长36.0%;营业利润4.2亿元,同比增长724.0%;归属于母公司所有者净利润2.3亿元,同比增长570.5%;每股收益为0.31元,第四季度每股收益为0.13元,全年业绩略超预期。
特钢产品是收入增长的主要动力。2010年全年公司生产铁、钢、材分别为111.7万吨、137.3万吨、126.6万吨,分别同比增长1.9%、8.4%、11.2%。同时2010年特钢价格指数均值同比上涨14.1%,量价齐升推动公司特钢产品收入有所增加。
分产品看,合结钢、碳结钢收入分别同比增长39.9%、14.2%,收入占比分别为46.3%、17.2%。另外,报告期内公司铁精粉产量同比大幅增长71.9%至120.6万吨,同时2010年铁矿石价格综合指数同比大幅上涨55.9%,以上因素推动公司铁精粉收入同比增长109.0%,但其收入占比仅为10.1%,因此对收入增长贡献较小。
铁精粉盈利能力提升带动公司综合毛利率上升。报告期内公司合结钢产品盈利较为稳定,毛利率微升0.06个百分点至10.4%,毛利占比为27.7%。焦碳产品毛利率上升2.3个百分点至25.0%,毛利占比为18.8%。受益铁矿石价格大幅上涨,公司外销铁精粉毛利率大幅上升17.2个百分点至54.5%,毛利占比上升14.3个百分点至31.6%,超过合结钢、焦炭等产品,成为利润的主要来源。铁精粉毛利率的大幅上升带动公司综合毛利率上升4.2个百分点至19.5%。
增资铁矿,加大资源开发力度。继2010年7月公司收购长城实业持有哈密博伦其余20%股权后,公司又于2010年12月分别对西钢矿业和哈密博伦矿业增资1亿元、8510万元,以进一步加大铁矿资源开发力度。目前子公司西钢矿业旗下胜利铁矿已经投产,2011年西钢矿业公司计划投资1.3亿元继续进行洪水河矿山及磁铁山矿山建设(报告期内红水河矿山建设进度已达90%),待西钢矿业旗下矿山相继实现达产后公司铁精粉产能可扩张近42%至170万吨。另外,公司持股100%的哈密博伦公司也于2011年计划投资9835万元进行白山泉铁矿二期工程建设,公司资源优势可得到进一步加强。
继续关注煤矿与钒矿开采进度。1)公司持股35%的江仓能源公司旗下木里煤田江仓矿区300万吨的焦煤项目建设稳步进行,2011年江仓能源公司主要投资建设娘姆特矿区项目及120万吨/年洗煤厂,后期仍需关注有关江仓能源采矿权的审批。2)子公司肃北博伦于2010年8月获得七角井钒及铁矿的采矿权,钒矿储量为1700万吨,目前七角井钒矿开采进展顺利,一期工程1000吨五氧化二钒项目已于2010年11月进入试运行阶段,钒矿的投产可进一步打开公司的盈利空间。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.43元、0.61元、0.76元,按照3月21日9.16元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为21倍、15倍、12倍,考虑到公司资源布局正在稳步进行,且业绩存在超预期的可能,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:特钢价格下跌超预期的风险;各资源项目投产进度低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西宁特钢:资源价值仍值得看好
业绩概要:今日西宁特钢公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入70.52亿元,同比增长35.97%,利润总额4.16亿元,同比增长389.63%,净利润3.29亿元,对应EPS0.31元,同比增长520%;其中第四季度销售收入18.87亿元,同比增长35.35%,净利润1.39亿元,对应EPS0.13元;
经营状况:2010年公司共生产铁111.7万吨,同比增长1.9%;钢137.3万吨,同比增长8.37%;钢材126.6万吨,同比增长11.2%;铁精粉120.6万吨,同比增长71.9%;原煤60.2万吨,同比下降26.5%;
焦炭66.8万吨,同比减少8.6%。结合年报数据折算吨钢售价5136元/吨,吨钢成本4134元/吨,吨钢毛利1002元,环比分别上升1043元/吨、669元/吨和375元/吨。本年度公司收入大幅增长,一方面铁精粉盈利能力增长,以10%的销售收入占比贡献了32%的营业利润,该产品产量的扩大是驱动盈利的关键因素之一;另一方面公司产品销售均价较去年有较大提升,在成本增速相对较低的情况下,价格涨幅部分转化成为盈利;
财务分析:公司第四季度业绩突出,净利润占全年的42.24%,这主要由该季度毛利率的大幅提升所致。
公司四个季度的毛利率分别为17.32%、17.18%、20.08%和23.10%,四季度特钢价格的上涨是公司实现当季业绩环比增加的主因;
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.40元、0.48元,继续给予“增持”评级。但短期而言投资者需要注意日本地震等突发因素对矿价形成一定时间的压制。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：西宁特钢:4季度大幅增长特钢与资源优势显现
西宁特钢今日发布了2010年年报,报告期内公司实现营业收入70.52亿元,同比增长35.97%;营业成本43.91亿元,同比增长29.26%;归属于母公司所有者净利润2.33亿元,同比增长570.51%;实现EPS 为0.31元。
2010年公司生产铁111.7万吨,同比增长1.9%;钢137.3万吨,同比增长8.37%;钢材126.6万吨,同比增长11.2%;
铁矿石417.8万吨,矾矿石5000吨,铁精粉120.6万吨,同比增长71.9%;石灰石70.2万吨,同比增长29.3%;原煤60.2万吨,同比下降26.5%;焦炭66.8万吨,同比下降8.6%。
2011年公司生产经营目标:铁110万吨,钢138万吨,钢材127.8万吨,铁精粉117万吨,煤40万吨,焦炭70万吨。
预计公司2011、2012年EPS 分别为0.46元和0.59元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：西宁特钢:具有资源优势的西部特钢公司
公司资源优势明显 公司2010年铁精粉产量120.6万吨,毛利率高达54.5%。目前公司主要的铁矿石资产为肃北博伦(控股比例70%)和哈密博伦(控股比例100%)两个子公司,储量合计1.5亿吨,年产能达120万吨铁精粉,2010年已经完全达产,摆脱了09年之前一直未能达产的窘境。 另外子公司西钢矿业在青海省内拥有四座小型矿山,储量约为8000万吨,2010年四季度有三个矿能投产,形成约40-50万吨的产能,2011年公司铁矿石生产能力将有大幅的提高。 除了铁矿石之外,公司还积极布局焦煤资源开发,木里煤田(公司持股35%)正处于从露天开采向井下开采的转型期, 2010年底一个年产能120万吨的矿井投产,2011年公司焦煤的产量将大幅提高。目前公司的焦炭产量约70万吨,还需要外购焦煤以满足生产需要,木里煤田的矿井投产后,这种状况将得到改善。
公司将受益特钢行业景气回升 经历了2008年金融危机之后,公司特钢产品的毛利水平一直在持续回升,进入2011年后,特钢行业景气度将持续回升,虽然公司地理位置偏僻,但是由于西北地区原料价格低廉,公司产品成本优势明显。
公司下游客户主要是机械、军工、汽车、铁路轴承、石油等行业,在轴承钢,不锈钢,模具钢等产品方面公司具有一定的技术优势,因此我们认为公司将受益于特钢行业的景气回升,产品的盈利能力将进一步提高。
维持公司“买入”评级
我们认为公司目前有明显的铁矿石、焦煤资源优势,特钢产品也将受益行业景气回升,未来西部地区快速的经济增长也给公司带来发展的机会,预计11-13年EPS分别为0.53元、0.65元、0.79元,维持“买入”评级。
研究员：王喆 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢:继续在“资源上”发力
实现主营业务收入71亿元,同比增长36%;实现归属于母公司的净利润2.3亿元,同比增长571%,基本每股收益0.31元。净利润位于业绩预告的区间。本期拟不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
铁矿石产量大涨,贡献一半净利润增量:
2010年公司产钢材127万吨,同比增长11%;铁精粉121万吨,同比增长72%;
原煤60万吨,同比下降26.5%。2010年归属母公司股东的净利润同比增2.0亿,其中铁矿石贡献了0.9亿(另一半增量由钢铁行业景气度回升贡献)。
煤炭低于预期,但也是未来最大的超预期因素:
2010年煤炭的产量低于预期,同比负增长。江仓能源的煤矿采矿证尚在办理之中可能是主要原因之一。未来煤炭产量将可能成为最大的超预期因素(其他超预期因素可能来自费用的缩减等)。
资源开发推动业绩增长:
扣除资源产品贡献后,公司的吨钢净利润为82元,相当于普钢类公司的平均水平。公司的业绩亮点和未来增长更多来自对资源的开发。2011年将继续加大对资源开发的投入,几个并表的资源产品公司投资将达到8亿元(图表1)。
投资高峰期到来,可能推进融资计划:
2011年加上公司本部的技改支出,总计有约16亿元的投资计划,达到历史高峰。
目前公司主要通过经营回款及金融机构贷款来解决上述项目的资金需求。如条件成熟,也可通过资本市场解决资金需求。
盈利预测与估值:
由于资源产品增长确定,2011~2012年的EPS分别由0.30、0.50元,提高到0.44和0.57元(图表2~3)。相对3月21日9.16元的收盘价,PE分别为21.1和16.2倍,PB为2.7倍。估值已体现现有预期,在超预期因素出现前,维持“推荐“评级。
风险提示:
公司煤矿采矿证尚在办理之中,2011年煤炭产量可能继续下降,同时融资计划也存在不确定性。这些因素都可能对业绩和股价产生较大影响。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：西宁特钢年报点评:年报业绩超预期,静待上游产能达产
年报业绩超出预期。西宁特钢2010年实现收入71亿,同比增加36%;第四季度实现收入19亿,较第三季度环比上升9.3%,较去年四季度同比上升493%;全年加权平均净资产收益率9.2%,比上年上升8.71个百分点;2010年实现归属母公司的净利润2.3亿,同比上升570%;第四季度实现归属母公司的净利润1亿,环比上升79%;全年EPS0.31元,超出我们之前的预期0.27元,也超出市场的预期。
4季度汽车产销量增长是公司业绩超预期的重要因素。2010年4季度,由于限购令等政策的出台造成了汽车产销量的较快增长;公司主营特钢中占比最大的是汽车类特钢受益,特钢价格上涨,因此公司4季度业绩超出预期。
整合上游资源为公司未来带来业绩提升。铁矿石方面,公司目前拥有铁精粉产能120万吨以上,还不能满足自身钢材生产所需;目前,公司旗下的矿山只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产,随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产,我们预计2011年产能达170万吨;煤矿方面,公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,江仓能源煤炭资源丰富,储量达46000万吨,未来煤炭产量扩张潜力极大。公司目前焦炭产能70万吨,已经可以满足自需。公司还拥有钒矿,肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨,可采储量为1669万吨,2010年10月份投产,一期原矿产能50万吨,五氧化二钒产能1000吨。上游资源一方面给公司稳定的原材料供应,一方面增厚公司的业绩。
维持盈利预测,下调评级至增持。我们预计随着公司上游资源的整合完毕公司的盈利能力将得到提升,我们维持公司2011、12年的EPS预测为0.48元、0.55元,对应PE为19倍、17倍,高于行业平均水平,下调公司的评级至“增持”。
研究员：郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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