东方航空(600115)_研究报告_财经_新浪网(600115) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方航空(600115)
报告标题：东方航空:东航正式入盟国际竞争力有望进一步提升
事件:6月21日,东航在北京人民大会堂举行隆重仪式,宣布正式加入天合联盟,上海航空随同其母公司一起正式加入天合联盟。
从2010年6月21日东航签署《天合联盟遵守协议》开始到2011年6月21日正式加入天合联盟,东航只用了12个月时间就完成了全部入盟对标和准备工作。这一年来,东航在航线网络对接、空地服务、常旅客计划、信息技术等方面取得了明显进步。
点评: 加入航空联盟是增强国际竞争力的必然选择随着全球天空开放,航空业竞争日益加剧,竞争方式已经由以前的航线对航线、网络对网络的竞争演变为联盟对联盟的竞争。任何航空公司的规模都不可能大到覆盖全球市场,因此在广泛布点成本较高的前提下,加入航空联盟或组成航空公司联合体是最快捷、高效的途径。
航空联盟可以藉由各成员所串联而成的环球航空网络,提供乘客一致的高品质服务以及全球认可的识别标志,并加强每个联盟成员在本地及全球所提供的统一产品和服务。结盟后的新措施包括:为旅客提供更多班机选择和票位安排服务,联盟成员航空公司航班迁往同一航站楼以提供更方便的接转机联系,常客旅行积分的互换通用,机场贵宾厅的相互通用等等。这些措施可以使得联盟成员提供旅客于购票、机场报到及登机时更多的便利,同时减少成本、提高效率,以合作代替竞争。
据统计,目前星空联盟、天合联盟和寰宇一家三大航空联盟占据了全球航空客运市场约80%的份额,全球按销售收入排名前20位的航空公司都是三大航空联盟的成员。无法获得结盟机会的一些较小航空公司可能会被剥夺公平竞争的机会,其生存环境将进一步恶化。
在此背景下,携手世界级航空联盟成为中国航空公司构筑全球航线网络,增强国际竞争力的重要选择。2007年11月中国南方航空正式加入天合联盟;2007年12月中国国航和上海航空正式加入星空联盟;2010年4月16日中国东方航空与天合联盟签订入盟意向书,2010年11月1日上海航空退出星空联盟,随东航一起拟加入天合联盟。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东方航空2011年一季报点评:受益运营效率提升,主业大幅增长
报告摘要:
一季度继续增加国际运力投放比例,客座率同比提升幅度居三大航之首。一季度公司完成旅客周转量240亿客公里,同比增长15.95%,其中,国内、国际航线同比增速分别为10%、36.5%;可供座位公里同比增长12.7%。客座率76.9%,同比增加2.16个百分点。国内航线、国际航线客座率同比提升分别为3.1、1.2个百分点;货运周转量同比下降8.7%,货运载运率同比下降0.62个百分点。
我们测算一季度主业盈利增长约为56%:①一季度公司实现营业收入181.6亿元, 同比增长16.6%;实现营业利润9亿元,同比增长19.6%;归属母公司净利润10.1亿元,同比增长31.5%;每股收益0.0898元,同比增长25.4%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.0881元,同比增长25.5%。②主业税前利润约为4.66亿,去年同期约为2.98亿,同比增长约56%。毛利率15.9%,比去年同期下降约0.8个百分点。一季度油价上涨约20%,客座率和票价双升是公司毛利率基本持平的主要原因。③汇兑收益及营业外净收益同比共增加4.39亿:1季度人民币升值约1个百分点,汇兑净收益发生3.30亿元,同比增加收益3.29亿元;营业外净收益共发生1.69亿元,同比增加1.10亿元,主要包括收到民航总局远程航线及节能减排补贴1.08亿元。④公允价值变动净收益1.04亿元,同比减少3.59亿元。
关注京沪高铁开通影响,预计京沪高铁冲击小于预期:①京沪高铁速度将从原来的380公里时速降到300公里时速,我们估计直达运行时间将从原来的4小时增加到5小时。②京沪航线受航班控制,运力增长有限,持续处于运力紧张状态。③京沪线宽体机占比较高,虽然预计航空公司不会削减航班,但航线目前主要采用宽体机运营,航空公司可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响, 同时维持票价的稳定。④我们预计京沪航线受高铁冲击对公司2011年净利润影响小于8%。
预计2011、2012年公司净利润52.1亿元、40.9亿元,EPS0.46元、0.36元。公司目前相对2011年PE估值约为13.4倍,给予“增持-A”评级。
风险提示:油价大幅上涨、突发事件
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：东方航空2011q1季报点评:盈利同比略有改善,横向对比仍处劣势
盈利符合预期,但公司收入成本增幅均低于预期。东航公布2011q1季报:实现净利润10.49亿(同比增长33%),基本每股收益0.09元,符合预期。但主营业务收入同比增长16.6%,主营业务成本同比上升17.8%,均低于我们预期。东航2011q1利润总额构成显示,航空主业和汇兑收益担当盈利主力,占比均为36%,分别贡献3.8亿和3.9亿税前利润。
经营数据和财务数据产生背离。东航披露的经营数据显示,2011q1公司客运周转量同比增长16%,而公司收入增速仅为16.6%。若客运票价提升10%,东航一季度货运收入为0。我们推测,东航在处理上航经营数据时,由于口径原因造成统计数据高估。真实的客运周转量增速可能低于16%的披露值。
盈利同比略有改善,横向对比仍处劣势。东航航空主业同比2010q1略有改善,国航同比2010q1略有下滑,南航主业盈利大幅提升。但是横向比较,东航盈利能力依旧为三大航最弱。2011q1国航、南航主业盈利均超过10亿元,主业毛利率超出东航3-4个百分点。
微调2011年备考EPS至0.55元/股,维持“中性”评级。国信宏观组认为,2011年人民币兑美元有望升值7-8%。基于谨慎考虑,我们适度上调2011年人民币兑美元升值5%(原3%),调整后对应2011、2012年EPS为0.55、0.37元,维持“中性”评级。
研究员：陈建生 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：东方航空:砍掉亏损,力保毛利率增长
一季度业绩符合预期,毛利率水平环比明显回升.
公司一季度实现营业收入181.6亿,同比增长16.3%,归属于上市公司股东的净利润10.12亿,同比31.54%,实现EPS为0.09元,同比增长25.42%。公司一季度业绩符合预期,公司毛利率自10年四季度下滑至13.4%后,在市场及公司的努力下,回升至15.93%,主营业务业绩也明显提升。
客运运力投入增速不减,收入增长主要依靠运量增长.
公司在三大航中ASK增速最快,达到12.71%。在客座率提升2.89个百分点的基础上,公司运量增长更是达到16%。公司收入增长与运量增长持平,票价水平与去年一季度持平,RPK增长占据收入增长贡献因素的96%。
国际货运盈利大幅度下滑,公司大幅度缩减投入.
公司AFTK、RFTK一季度环比分别降低13.39%、19.83%。国际货运自去年三季度开始,呈现出价量齐降的形势,公司也大幅度缩减了运力投入,取得了较好的效果。我们认为国际货运增长趋势不容乐观,随着油价的大幅度上涨,公司货运业务对业绩的贡献将由正变负。
砍掉亏损业务,力保毛利率水平.
公司收入环比去年四季度下降6.85%,而成本则下降9.57%。去年四季度公司毛利率骤降至13.4%,公司对主业做出及时的调整,重点砍掉了一部分亏损较大的国际货运业务以及不能形成边际贡献的客运航线,从而减少了公司的亏损,提升了毛利水平,确保公司主业的盈利能力。
世博高基数即将到来,票价增长趋势将难以持续.
上海世博会高基数效应即将会出现。世博期间,上海市场票价处于高位,11年二、三季度公司票价水平将有可能出现同比下降的情况。因此,收入增长将主要依靠运力增长,而毛利率也很难保持超过10年水平,预计将保持20%左右。
公司估值仍然处于相对低位,维持“推荐”评级.
预计公司在人民币升值的大背景下,仍然能保持较好的业绩,公司估值水平还处于相对低位。小幅下调公司11-13年公司的EPS为0.40、0.44、0.48元,相对于4月27日收盘价的市盈率为15.5、14、12.9倍,维持对公司“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：China Eastern Airlines:Downgrade to Neutral from Buy on valuation
What happened.
We downgrade China Eastern Airlines (A) (CEA) to Neutral from Buy, as wethink the stock is now trading at full valuations of 1.96X EV/FV and 3.3X 2011EP/B relative to its forward returns of 18.7% ROF and 20.4% 2011E ROE (vs.
sector average of 13% ROF and 13% ROE). Despite raising our 2011E/12E/13EEPS by 5%/4%/1% after factoring in higher ytd yields, we cut our 12-m targetprice by 30% to Rmb6.80, as we do not expect the stock to achieve abovepeak-cycle multiples implied by our previous target price. Based on forwardreturn levels of 18.7% (ROF) on the stock, our new target price implies midcyclevaluations of 2.03X EV/FV and 3.5X 2011E P/B.
Current view.
While we turn more positive on Chinese airlines’ fundamentals (see ourreport “Best positioned to ride on 2H growth reacceleration; reiterate Buy”May 3, 2011 for details), underpinned by our sanguine traffic and yieldoutlook, we believe CEA (A) valuation remain fair relative to our coverage.
CEA (A) is trading at 1.96X EV/FV vs. A-share airline average levels of1.92X. We continue to believe that CEA is the best positioned PRC airlineto benefit from China’s secular demand growth potential but prefer CEA’sH-share for more attractive upside potential (50%).
Valuation.
Our 12-month SOTP-based target price is based on a target EV/FV multipleof 2.03X, derived from an average 2011E-12E ROF of 18.7% over a WACCof 7.8% and implies limited upside of about 8%. Since we added the stockto the Buy list on May 24, 2010, the stock has dropped by 15.8% (vs. +8.8%for the Shanghai SE A-share index) and declined 28.8% over the past 12-months (vs. +1.4% for the Shanghai SE A-share index). We attribute theunderperformance to market concerns on high fuel prices and lower yearto-date traffic growth than we expected.
Key risks.
Upside: Stronger-than-expected domestic yields.
Downside: Higher-than-expected diversion from High Speed Rail.
研究员：Hino Lam,Ricky Tsang 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：东方航空:市场景气拉动业绩增长,日本地震无碍长期发展
需求方面:受益于国内航空市场景气和运力调配,致使国内航空市场短期供不应求,虽压抑了部分需求,但导致客座率提升和票价坚挺,使东航盈利水平提升。
成本方面:由于今年1季度油价持续上扬,航空公司燃油成本大幅增加,本期东航毛利率为15.9%,较去年同期下降0.8个百分点。
汇兑和公允价值变动方面:年初以来人民币持续升值,使得公司汇兑收益提升,财务费用净额下降3.52亿,降幅达91%。由于油价大幅波动,本期公司公允价值变动收益下降3.59亿,降幅达78%。
高铁与日本地震-短空长多:京沪高铁预计6月份开通,其降速之后对京沪线竞争压力减轻,总体影响程度尚待观察,以日本和台湾先例来看,我们预计京沪线旅客需求在短期内会下跌,但第二年之后会回复到正常增速,并且由于高铁促进沿线地区经济发展而使空铁市场共同繁荣。日本地震和核电站事故将使中日航线短期需求下滑,但长期将逐渐回归。由于占比较小和运力调配,对东航整体业绩影响不大。
未来关注:东航的枢纽网络战略取得重大进展,以上海为核心枢纽,西安、昆明为区域枢纽的航线网络初具规模;东上航合并后的协同效应不断体现,航线布局和机队结构不断优化;包括日本航线在内的国际航线景气程度持续改善。
我们预测11~13年东航EPS为0.48、0.55、0.62元,估值8.64元,维持推荐评级。
风险提示:国际经济复苏遭遇波折、日本航线需求持续低迷、油价和汇率大幅波动、高铁影响超预期
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东方航空:客好货淡,受益人民币升值,业绩增长25%
东方航空公布2011年一季报:(1)实现营业收入181.58亿元,同比增长16.63%;归属母公司股东的净利润10.13亿元,同比增加31.54%,实现EPS为0.0898元,同比增加25.42%。
(2)客好货差,客座率提升,货邮载运率下降;国际业务投入稳中有增。
(3)毛利率同比下降;受益于人民币升值和政府补贴、投资收益增加,净利润同比增加33.35%。
(4)日本地震后期,避难客归国后,中日航线需求可能下滑,导致运力剩余;此外,近日国际油价盘整后再创新高,都将压制股价回涨。但战投未成、入盟在即,入盟后能够有效铺开航线网络和销售网络,在更大程度上的共享资源,助力于业绩效益的提升,我们对此仍有期待。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.47元和0.63元,对应PE为13.25倍、13.07倍和9.83倍,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东方航空:协同效应和经营改善明显
业绩简评
东方航空2011年一季度实现净利润10.12亿元,同比增长31.54%,实现每股收益0.898元,同比增长25.4%,业绩基本符合我们的预期。
经营分析
公司主营利润实现大幅增长:公司一季度因为燃油套保合约公允价值变动比去年同期减少了约3.6亿的公允价值变动收益,因为人民币升值增加了约3.5亿的汇兑收益,公司主营业务利润同比增长幅度与净利润增长幅度相当,实现同比大幅增长。
国内航线是业绩增长贡献者:整合效应以及公司收益管理等经营能力的提升,以及公司对国内航线运力投放的主动控制,公司国内航线的客座率同比提升了约3个百分点,我们预计票价水平也有明显提升,这使得公司经营效益得到明显提升。而国际航线客座率基本与去年持平,但ASK增速实现了超过30%的增长,由于公司整体国际航线盈利能力仍偏低,因此我们认为国内航线是公司业绩增长的主要贡献者。
展望
国内航线仍有望实现较好收益,但世博月份同比仍可能会出现同比下降:
行业及公司对国内航线运力的有效控制将使公司国内航线的客座率和票价水平有望保持高位,但由于去年世博期间的基数过高,而且高铁也将产生较大影响,公司在世博月份国内航线的收益水平同比可能会有所下降。
日本地震对国际航线具有一定影响:公司的国际航线约有20%左右为日本航线,而且历史上日本航线的盈利水平较好,因此我们认为日本地震将对公司国际航线产生一定影响。
盈利调整
我们维持公司2011-12年EPS0.38、0.39元的盈利预测。
投资建议
我们维持公司买入的投资评级,公司仍有望取得较好的经营业绩,但基数将导致公司业绩向上弹性不足。
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：东方航空011年一季报点评:航路曲折,前景光明
1季度净利润同比增长31.54%。一季度公司营业收入同比增长16.6%,营业成本同比提升17.77%,归属于母公司股东的净利润10.13亿元,同比增长31.54%。公允价值收益同比降低77.47%,主要是航油套保合约的公允价值减少。财务费用同比降低77.47%,由于人民币兑美元升值,产生的汇兑净收益同比增加。折合每股EPS为0.0898元,基本符合我们预期。
1季度ASK增投位居三大航首位。公司一季度运送旅客同比提升11%,ASK投入同比增长12.69%,其中国内国际市场分别增投5.64%、34.27%。而一季度RPK同比增长15.95%,其中国内国际市场RPK同比增长9.96%、36.49%。整体客座率达到76.94%,同比提升2PT,其中国内国际客座率分别达到79.14%、73.09%,国内国际市场客座率分别提升2PT和1PT。票价提升7%左右。
4月份开始走出市场低谷。公司在经历2、3月的需求低谷后,预计4月中下旬随着航空需求的景气度回升,票价和客座率将继续回升,4月单月毛利率有望回到巧%以上,实现较好的营业利润。由于去年世博会带来较高基数,今年期望全年较高旅客增速已不现实。
公司已在上海市场确立控制地位。新东航在上海虹桥和浦东机场的旅客运输量占比接近50%。目前公司围绕上海枢纽建设和天合联盟搭建枢纽航班波,加强中转联程产品建设。预计上海国际旅客未来两年仍将保持两位数增长,而公司调整航线网络结构任重道远,提升空间巨大。
公司资产负债率达83%。公司资产负债率达到83%,仅长期借款达到210亿元,我们预期过高的资产负债率迫使公司将加快引入战略投资者,降低资产负债率的同时吸取对方国际长航线的建设经验。
风险因素:国际油价继续飘升,旅客需求增速放缓。
盈利预侧、估值及投资评级:东方航空2011/12/13年EPs0.43/0.42/0.46元,2011/12/13年PE14/15/13倍,PB3.4/2.8/2.3倍,当前价6.17元,目标价8元,给予“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东方航空:1季度主营利润同比增长约30%
2011年1季度EPS同比增长约29%:东航在1Q2011年实现EPS为0.09元,较去年同期0.07元同比上升约28.57%,其中由于航空主营产生的EPS约为0.032元;较去年同期0.024元同比上升约29.60%;由于营业外收入产生的EPS约为0.014元;由于人民币升值产生的EPS约为0.033元,由于投资收益产生的EPS约为0.002元,由于公允价值变动产生的EPS约为0.01元,由于主营业务产生的EPS略好于我们预期。
2011年1季度主营利润同比增长约30%:2011年1季度东方航空实现主营业务税前利润3.76亿元(未考虑营业外收支、投资收益,扣除汇兑净损益影响),从2003年以来的东航主营业务税前利润数据序列可以看出,在2011年1季度主营业务税前利润远创历史同期最好水平。
2011年1季度毛利率水平略有下降,但费用控制水平有所提升:2011年1季度公司毛利率水平约为13.91%,较2010年1季度略有下降(2010年1季度公司毛利率约为14.32%),较行业2011年第1季度约15%的毛利率仍有到一定差距,但公司在2011年1季度管理费用、营业费用控制水平的同比改善(2011年1季度二者占收入比为9.5%,较去年同期下降约0.5个百分点),成为推动公司主营利润增长的动力之一。
2011年1季度需求增速好于行业平均水平:从旅客吞吐量增速来看,2011年1季度东航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长9.89%、22.48%、11.02%;同期行业整体在2010年1季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长9.08%、11.64%、9.34%,东航旅客吞吐量增速高于行业平均水平。
盈利预测与投资评级:我们预计公司在2011年至2013年EPS分别为0.53元/股、0.41元/股、0.53元/股,维持“增持”的投资评级。
风险因素:原油价格持续大幅大幅上涨、需求增速持续低于潜在正常增速。
研究员：李军 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东方航空:协同效应进一步显现
2011年一季度业绩符合预期:东方航空2011年一季度实现营业收入181.57亿元,同比上升16.6%,营业成本152.65亿元,同比上升17.8%。公司一季度实现税前利润10.7亿元,基本符合我们10.5亿元的预期。公司最终实现净利润10.1亿元,合每股0.09元,同比上升31.5%。
正面:协同效应继续显现。尽管一季度东航运力是三大航中增长最快的,其客座率依然同比提升2.2个百分点至76.9%,为三大航之首票价水平保持了较高的单位数提升,拉动收入同比提升16.6%发展趋势:尽管一季度受到了日本地震的影响,东航的经营利润同比依然出现一定幅度的提升,东上整合的协同效应也日趋明显。往后看,鉴于日本核事故的后续处理趋于长期化,该细分市场的发展前景较不明朗,这也给东航国际市场的经营带来一定的挑战。在国内市场上,面对高铁的分流压力,如何对运力进行合理调配将是管理层面对的主要课题。如果公司能延续1季度相对较好的经营效率,维持较高的客座率水平,将有利于东航较好疏导高铁带来的经营风险。成本方面,燃油价格依然是未来影响东航盈利水平的一个不确定性因素。全年来看,我们预期东航盈利水平和去年大致持平,较难有太大惊喜。
估值与建议:公司2011年和2012年的市净率分别是3.4x和3.0x,估值位于板块的高位,我们维持对东方航空“中性”的投资评级。今年公司的看点在于战略投资者引进,如有进展,可能会对股价起到一定的催化作用。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方航空:三月RPK增速下降,维持“持有”评级
行业景气未见落底:2010年五月以後航空业开始受到世博因素的影响,因此预计在2011年5月以前国内航空RPK仍将稳定增长,而国际航线需求增速目前尚没有明显的回暖迹象。进入2011年六月以後,随着京沪高铁的通车以及世博同比基数的原因,国内RPK增速有望跌至最低,短期的增速回稳尚不是景气落底。
3月RPK增速缓慢,日本地震短期有利,中长期影响东亚航线:3月东航国内同比增长依然仅6.59%;地区航线RPK为307百万客公里,仅同比增长2.88%;四、五月从日本东京回国机票价格仍维持在万元附近,往返航班仍有望获得比较好的收益,随着日本人员疏散的结束,中日、中韩航线将面临至少半年以上的惨澹经营。
ASK难以大幅度回升,客座率依然保持高位水准:不考虑退出飞机新增运力约7.4%,三月客运总体运力投入同比上升9.5%,增速在三个月回落後再度向上;三月份公司平均客座率为77.56%,同比2009年上升0.26个百分点,整体经营效率接近於下降的临界点。国内航线客座率80.46%,同比仍有1.89个百分点的上升,国际客座率下降较快,仍没有出现企稳的迹象。
评价及投资建议:鉴於2011年旺季公司将率先接受高铁竞争,高铁影响的不确定性以及汇率变动增加公司的投资风险,元富维持2011年EPS预估0.49元,A股目标价5.76元,H股目标价3.41港元,维持投资评级“持有”。
研究员：戴凯宇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：东方航空:高基数下同比小幅增长
(1)东方航空今日公布了3月生产数据:3月公司未引进飞机,截至月底机队总数为327架;客运供求均上涨且供小于求,货运供求均下跌且供大于求,客货载运率环比同比均提升;年初至今,航空弱于大盘,公司股价好于行业。
(2)投资建议:日本地震后期,避难客归国后,中日航线需求可能下滑,导致运力剩余。对美国和日本经济的悲观预期,导致对未来用油需求下滑的担忧,虽然中东局势暂不明朗,美元对其他货币维持弱势,但纽交所原油期货近日还是出现了小幅回落。若油价回落趋势确定,航空后续盈利稳定性将增强。此外,战投未成、入盟在即,入盟后能够有效铺开航线网络和销售网络,在更大程度上的共享资源,助力于业绩效益的提升,我们对此仍有期待。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.46元和0.61元,对应PE为13.72倍、13.81倍和10.52倍,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东方航空:世博效应显著,毛利率大幅提升
东方航空公布2010年年报,实现营业收入749.58亿元,同比增长88.19%;归属母公司股东的净利润53.80亿元,同比增长656.01%,实现EPS为0.4826元,扣非后EPS为0.4799元,略低于市场预测中值0.50元。我们对此有以下几点看法:1)世博推高行业景气度,客座率同比增幅最高,客公里收入追平国航,毛利率和净利润率分别为去年的2.93倍和5.42倍;2)人民币汇兑、油料衍生合同和营业外净收入,三项目贡献业绩49%。
3)淘汰老旧产能,联盟效应即将体现,维持推荐评级。
由于去年3月淡季如旺季带来的高基数使得今年3月同比增幅可能下降为个位数,日本地震后期避难客减少后可能导致减班,再考虑国内油价上调风险,高铁提前开通,短期内上涨动力略显不足。但战投未成、入盟在即,入盟后能够有效铺开航线网络和销售网络,在更大程度上的共享资源,助力于业绩效益的提升,我们对此仍有期待。目前我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.47元、0.46元和0.61元,对应PE为13.72倍、13.81倍和10.52倍,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东方航空:内外兼修,经营业绩创历史
2010年归属母公司净利润53.8亿元,为去年的10倍,略低于预期。受高油价及高铁等因素抑制,航空估值低位。我们看好航空全年的景气,但需密切关注通涨和油价。公司京沪线收入占比约6%,京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展是估值能否突破的关键。预计今年EPS0.52元,维持“强烈推荐-A”的评级。
2010年实现归属母公司净利润53.8亿元,为去年的10倍,略低于预期。全年实现营业收入和营业成本分别为750和607亿元,同比大增88%和63%,毛利率19%,为历年最高水平。汇兑收益和油料套保转回贡献10.7和8亿元。
三大因素助公司取得很好的业绩。(1)行业景气、供需瓶颈凸显:全年RPK和ASK分别为52%和41%,客座率大幅提升6pct至78.1%,客公里收入0.49元(+29%)。(2)合并上航,内外兼修。上航带来营业收入和利润的外延式增长为45%和134%。更重要得是,新东航上海基地控制力显著增强,虹桥和浦东机场按旅客吞吐量计的市场份额为52%和38%。同时加强两舱开拓力度,国内两舱客座率达44%(+17.5pct)(3)高市场份额充分分享世博会盛宴。
以中货航为平台的货运整合进展顺利,上半年有望正式挂牌,面临激烈竞争。整合完成后的中货航将拥有货机18架,成为机队规模国内最大的货运航空公司。
尽管国货航仅拥有10架全货机,但主要为747F,就运力而言不相伯仲。同时也积极抢滩上海市场,与国泰航组建货运公司的事宜今年也将有实质进展。
今年飞机净增约7%,今年供需缺口仍然存在。2010年底机队规模355架,预计将引进30架,其中窄体机24架,退出5架,净增25架。公司今年的RPK增速将受去年高基数的影响,但今年也有西安世博园、昆明市场低基数等有利因素,而运力引进谨慎,预计供需缺口仍然存在。
预计2011-13年EPS为0.52、0.54和0.59元。受到高油价及高铁等因素抑制,航空估值低位。预计供需缺口和良好竞争格局下,航空全年景气仍将持续,但需密切关注通涨和油价。公司京沪线收入占比6%,京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展是估值能否突破的关键。维持“强烈推荐-A”的评级。
风险提示:航空景气低于预期价、油价上涨和高铁影响超预期、系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东方航空:受益世博和行业景气,经营好转明显
公司公布2010年年报,实现营业收入749.58亿元,同比上升88.19%;归属母公司净利53.80亿元,同比增长656%。每股收益0.4826元,同比增长336%。业绩略低于市场预期。
业绩略低于市场预期主要是资产减值损失4.27亿:①资产减值准备4.27亿,占利润总额7.3%,主要是对持有待售固定资产及存货计提减值准备的增加。②受益世博会、行业高景气及合并上航协同效应,主业创历史最好水平34亿,占利润总额约58%;③汇兑变动净收益10.75亿元,约占利润总额18.4%。④公允价值变动收益为人民币8.33亿元,约占利润总额14.3%。
受益合并上航协同效应及世博会,生产经营指标好转明显:①三大航中规模增速最大,客运周转量、货邮运输量同比增速分别为52.85%、74.14%。②在上海枢纽建设上,以航班班次占有率统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为54%与39.2%,以旅客吞吐量统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为52.2%与37.9%。③客运运营效率、收益水平改善明显,客座率同比提升5.82个百分点、客公里收益同比提升17.1%,同比增幅均居三大航之首。货运吨公里收益同比提升约15.6%,同比增幅仅略低于国航。
短期关注京沪高铁开通影响,预计京沪高铁冲击小于预期:①京沪航线受航班控制,运力增长有限,持续处于运力紧张状态:民航局规定北京、上海、广州大三角航线,尽量安排大座级飞机,原则上不增加班次和进入新公司。②京沪线宽体机占比较高,虽然预计航空公司不会削减航班,但可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响。③我们预计京沪航线受高铁冲击对公司净利润影响小于5%。
人民币升值敏感性:根据年报数据,我们测算人民币升值1%,公司汇兑收益增加3.88亿,净利润变动2.95亿,影响EPS0.026元。
投资策略:公司未来两年运力引进放缓,我们认为有利于消化高铁分流冲击。长期关注入盟后上海枢纽网络建设、战略投资者引进进度。预计2011、2012年EPS为0.45、0.30元。目前股价对应2011年PE14倍,给予“推荐”评级。
风险提示:日本核辐射影响大于预期、油价大幅上涨、京沪高铁冲击大于预期
研究员：李凡，谢红 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：东方航空:进入后世博时代
业绩简评
东方航空2010年实现利润57亿元,EPS0.483元,同比增长336%,整体上略低于我们之前的预期。
经营分析
行业供需改善和世博带来额外需求是公司业绩大幅改善的主要因素:由于行业供需的明显改善、整合带来的集中度提升、世博会带来的额外需求以及公司经营上的提升使公司2010年出现明显的量价齐升,客座率整体同比提升了5.8个百分点至78%,而客公里收益同比提升16.67%至0.63元。
四季度公司盈利低于预期:公司前三季度实现净利润54.38亿元,显示第四季度盈利为2.6亿,远低于国航和南航四季度的盈利,世博高峰过去对公司的影响还是比较明显。
展望
后世博时代公司将面临更多挑战:随着世博会的结束,上海市场的额外需求也将退潮,再加上通胀和紧缩对行业整体需求的抑制,而且高铁也将分流一部分需求,这将恶化公司面临的市场需求环境,由于相对而言,上海市场在世博期间增加了很多航班时刻,空域导致的运力瓶颈不像国航和南航那么明显,因此公司国内航线的客座率和收益水平可能会有所下降。
日本地震对国际航线具有一定影响:公司的国际航线约有20%左右为日本航线,而且历史上日本航线的盈利水平较好,因此我们认为日本地震将对公司国际航线产生一定影响。
整合在成本上的协同效应会逐步体现,并且有望继续引入战略投资者:东上航的整合效应在收入上已经体现非常明显,我们认为随着IT等各方面整合的深入,成本方面的协同效应也会逐步体现。由于近期港股股价的大幅下滑,我们预计公司2011年有望实现引进战略投资者。
盈利调整
由于需求增速下滑、油价上涨和京沪高铁提前影响,我们下调盈利预测,2011-12年的EPS预测由原来的0.57和0.56元下调至0.38和0.39元。
投资建议
鉴于公司面临市场环境的诸多挑战,我们认为公司将可能面临较大经营压力,我们下调公司的投资评级至持有,并建议继续观察行业需求的变化。
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：东方航空:年度盈利符合预期
东航2010年盈利符合预期:东航在2010年实现EPS为0.4826元/股(按照以归属于本公司普通股股东的合并净利润53.80亿除以本公司发行在外普通股并扣除与国泰交叉持股抵消后的股本114.49亿计算),基本符合我们的预期(2010年3季报更新至0.484元/股)。
东航年度主营业务税前利润(扣除汇兑损益)创历史新高:2010年东方航空实现主营业务税前利润约43.57亿元(扣除汇兑损益,未考虑营业外收支、投资收益与公允价值转回等),从2004年以来的东航主营业务税前利润数据序列可以看出,2010年东航主营业务税前改写了2005年以来连续为负的历史,并远超过2004年水平。
受合并上海航空影响,2010年东航旅客吞吐量增速远高于行业平均水平:从旅客吞吐量增速来看,2010年东航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长45.89%、58.05%、47.31%,而行业整体在2010的国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长14.80%、30.90%、15.80%,增速远高于行业的主要原因为合并上海航空的缘故。
2011展望:毛利率将有望提升至20%:根据我们对于行业2011供需格局的预测,预计公司在2011年平均客座率水平有望达到80%,同时根据我们对于客座率与毛利率水平的历史关系研究,我们预计公司在2011年毛利率水平有望进一步提升至20%的水平。
盈利预测与投资评级:我们预计公司在2011年、2012年EPS分别为0.56元/股、0.37元/股,维持“增持”的投资评级。
风险因素:油价持续上涨、需求持续受偶然因素影响低于预期。
研究员：李军 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东方航空2010年年报点评:东方航空,发展立足长远
2010年公司净利润同比增长655.62%。公司2010年实现营业收入749.58亿元,同比增长88.19%;实现归属于母公司股东的净利润为人民币53.80亿元,同比增长655.62%,折合每股收益0.48元,符合我们的预期。
客座率和票价双升。全球经济复苏及中国经济高速发展所带来的航空业需求旺盛、且公司合并上航后运营规模显著扩大,上海世博会拉动以及营销能力的提升,促使业绩大幅增长。客运收入同比增长79%,在运输收入中占比87.65%。其中国际航线收入同比增长83.74%,占客运收入的22.42%。
加强对上海枢纽的控制力度。以航班班次占有率统计,公司在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为54%与39.2%;以旅客吞吐量统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为52.2%与37.9%。公司加强了中转联程销售力度,有望在上海国际枢纽港和迪斯尼的建设中长期受益。
航油支出同比增长763%。公司总运营成本也达到687.65亿元,同比上升78.81%。公司航油支出为人民币216.06亿元,同比增长76.3%。主要原因是公司合并上航后规模扩大以及平均油价同比增长约20%;共消耗航油约385万吨,同比增长46.39%,航油支出约占公司营业成本的35.58%。
原油期权贡献利润8.33亿元。2010年国际油价较为稳定,公司原油期权合约2010年贡献利润8.33亿元,大幅低于2009年的37.75亿元。
预计一季度航空业保持较好盈利态势。公司1一2月整体ASK同比增长14.33%,RPK同比增长19.22%;载运旅客数同比增长13.41%。整体客座率达到76.63%(3.15PCT),但货邮载运量同比降低7.91%。预计3月运营数据在低谷徘徊后逐步向上走。在后世博和日本地震后,公司受冲击较大。
风险因素:油价大幅增长、战争、传染性疾病等突发性事件。
盈利预测、估值及投资评级:2011年公司积极调整航线结构,开辟更多国际航线,积极引入战略投资者。(是否为公开信息?)预计2011/2012/2013年EPS分别为0.42元/0.36元/0.45元。当前价6.39,目标价为8元,维持“增持”评级
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东方航空年报点评:主业增盈80亿,但世博增量需求无法持续
业绩略低预期,源于资产减值损失计提
东方航空公布2010年年报,归属于母公司所有者的净利润为53.8亿,折合每股收益0.48元,略低于我们0.52元的盈利预测。
业绩低于预期的主要原因是,公司计提了4.27亿资产减值损失,约影响EPS 为0.03-0.04元。
航空主业扭亏增盈约80亿
公司税前实现税前利润总额58.4亿,其中航空主业利润42.4亿,占比超过7成。此外,航空套保冲回和汇兑收益分别贡献了8.4和10.8亿税前利润。
尽管公司税前利润总额同比增加52亿,但航空主业扭亏增盈80亿,占增量利润的154%。巨额燃油套保冲回以及民航建设基金返还之非经常损益,是东航2009年能够扭亏的基础。
燃油价格同比上涨20%,公允价值变动损益对油价弹性变小
公司公允价值变动损益将对油价渐失弹性,原因在于原有的航油套保合同渐次到期,并将于2011年12月31日全部到期。
据公司年报披露,以2010年12月31日的原油价格(WTI91、布伦特94美元/桶)计算,油价每上涨5%,公允价值变动收益为人民币0.24亿元。
世博需求锦上添花,但无法持续
2010年行业景气快速提升,内外航线全面景气。世博增量需求锦上添花,但料难持续,预计2011年旅游需求将向传统旅游市场回流。
小幅下调盈利预测,维持“中性”评级
我们小幅下调东航2011、2012年EPS 为0.58、0.41元,并维持东航的“中性” 评级。
风险提示:油价上涨风险,自然灾害、疾病等偶发事件影响航空需求。
研究员：陈建生 所属机构：国信证券股份有限公司
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