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东睦股份(600114)_研究报告_财经_新浪网(600114) 研究分析报告|查股网

股票名称:东睦股份(600114)

报告标题:东睦股份:播种于昔,收割于今

2011-05-18 11:09:38

我们首次覆盖东睦股份,给予公司“增持”评级。我们的盈利预测隐含公司未来3年收入复合增速25.5%,净利润复合增速52.7%这一对特殊的组合,显著区别于一般公司收入与净利润相对同步增长的共性,也因而与市场对标的公司的盈利增长判断构成明显差异,使我们倾向认为公司理应获得高于同类零件制造公司的估值溢价。
我们对公司盈利预测的特殊性背后,源于公司处于自身发展的一个特殊阶段。经历了数年的跨区域生产基地布局,公司由一个地方企业业已成长为有能力服务全国市场的龙头企业。同时,我们观察到,在经历前期密集的资本投入阶段后,下属各子公司的资产运营效率与利润率都在快速上升。
作为典型的高经营杠杆型企业,在收入增速跨越资产规模增速的阶段,受益于折旧等固定开支的迅速摊薄,往往表现出高的业绩弹性。
展望未来长期发展,公司贵为我国粉末冶金零件的龙头企业,仍将在粉末冶金制造这一成长性领域里收获最丰。汽车、压缩机等产业主要下游领域受益于全球产能向中国的转移集中,未来依旧保持15%以上的高速增长;
新能源领域或是粉末冶金工艺下一个绽放异彩之地。
公司在步入业绩初次收割期的同时又在未雨绸缪于未来,其在连云港新设子公司、新购土地,为下步发展预留硬件空间;在产品线开拓上立足粉末冶金核心工艺开发新品,高性能铁基软磁复合材料(SMC)或将是公司又一突破,该材料在新能源领域(电动汽车电机铁芯、风力发电逆变器铁芯、太阳能发电机铁芯)应用前景广阔。公司经营稳扎稳打,是在当前较为不确定宏观形势下,增长切实可见并兼具爆发力的理想标的。
我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.39/0.59/0.86元,应用绝对估值法得出公司合理价值区间17.3-19.0元,对应2011年44.3-48.6×,2012年29.3-32.2×市盈率水平。我们的盈利预测尚未包含新品开发对公司业绩的可能提振。
风险提示:虽然我们的盈利预测已考虑到下游需求如汽车业增速于2011年下滑的影响,但仍需提示需求增速可能出现的大幅滑落的风险。

研究员:叶洮    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:复苏后行低调扩张,两年后盼瓜熟蒂落

2011-04-15 17:01:57

前期我们对东睦股份进行了调研。东睦股份是国内粉末冶金制品的龙头企业,国内市场占有率达到20%以上,并且自上世纪90年代以来一直保持着技术和研发上的绝对优势。粉末冶金制品拥有诸多强度、硬度上的优良特性,能够代替部分切削件,并且能够节省材料和加工能源,主要应用于汽车零配、空调压缩机等关键部件的加工成型。东睦股份的粉末冶金制品主要应用于大规模的配件制造,其固定成本主要来源自研发和设备改造,随着加工量的扩大其变动成本可以摊薄。
我们认为东睦未来业绩增长有四条途径。第一条途径来源于自身生产效率提高。当前设备使用时间已经达到24小时全负荷,但我们估计原有设备的产能仍有30%的提升空间,相应地成本和费用有下降空间。第二条途径来源于下游应用的扩大。当前公司下游主要为汽车和家电。我们预计汽车用粉末冶金制品的需求比较稳定但进口产品替代和切削件逐步替代使得行业有一定的空间,但增速不必预期过高。家用空调压缩机的需求可能成为亮点,乐观估计未来三年可能会看到25%以上的复合增长率。第三条途径为行业的整合。当前国内冶金制品厂约有百家,甚至一些汽车生产厂计划自己配套粉末冶金制品厂,无序竞争仍然较为激烈,未来存在一定的整合需要。第四条途径为新产品的投放。东睦股份主要从事铁粉冶金制品,上游来源于莱钢、宝钢、进口等铁粉。远期来看公司有可能介入永磁材料等项目从而进军高端电机等行业。我们预计此类技术的突破可能为估值带来想象力。
公司受到汽车制造等行业的影响巨大。09年全年亏损,10年扭亏为盈。盈利能力从09年下半年逐步恢复,体现在毛利率不断上升、存货周转率逐步提升。公司盈利的反转已经在二级市场中有所体现,10年下半年公司股价翻倍。管理层当前发展思路较为稳健,受到行业继续复苏的影响,预计11年全年会有50%的增长;但12年业绩的快速增长暂且无法保证。公司4月初宣布建立连云港生产基地,预计12年下半年建成后总产能可以翻倍,这是长期可以关注的亮点之一。
公司当前静态PE55倍,大幅高于汽车与家电零配行业平均水平,公司1季报业绩可能有亮点,但整体而言估值没有足够吸引力,因此暂时给予“中性”评级。中短期内公司投资价值在于调整出的机会,而在四季度估值切换之际可以关注连云港项目进展情况并伺机建仓。

研究员:宋绍峰    所属机构:长城证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:公司业绩进入快速增长期

2011-03-16 14:06:38

1、东睦股份是粉末冶金行业龙头企业,市场占有率20%以上,规模、品牌、技术优势突出;随着行业的快速发展,公司收入保持20%以上速度增长。
2、汽车和压缩机零部件分别占公司收入的40%左右,2010年两项收入分别增长50%、40%,后期的增长一方面来自主机厂量的增加,另一方面主要来对部分切削件、铸锻件替代。
3、由于前几年的快速扩张,控股子公司投入大,产出小,费用高,再加上原料铁粉成本上升,业绩一直波动较大。
4、公司高投入期已过,全国布局已经完成,未来两年毛利率将有所上升,业绩进入稳定增长期。
5、我们预测2011年、2012年公司净利润增长65%、28%,EPS分别为0.4、0.51元,PE分别为30倍、23倍,首次给予推荐评级。

研究员:黄抒雁    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:收入大增,扭亏为盈

2011-03-08 21:22:27

2010年,公司实现营业收入9.16亿元,同比增长37.82%;营业利润6,662万元,上年度是-1,603万元。归属母公司净利润4,718万元,上年度是-841万元,实现扭亏为盈;基本每股收益0.24元。分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。
销售额增幅由负转正,摆脱金融危机阴影。公司是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一,主营业务为粉末冶金结构零件。报告期内主营业务收入为8.97亿元,同比增长38.01%。粉末冶金制品的销量3.57万吨,同比增长41.11%,扭转了金融危机以来营业收入下降的趋势。分产品看,汽车配件和压缩机配件增幅分别为49.76%和38.89%。摩托车配件销售额下降3.39%。随着下游汽车、空调行业需求的稳步增长,以及粉末冶金件节能优势的逐渐凸显,公司将步入稳健增长期。2011年公司收入目标为10.50亿元,同比增长14.61%。
汽车产品拉高公司毛利率,实现扭亏为盈。报告期内,公司毛利率为22.23%,比上年度提高8.54个百分点。毛利率提高的原因是一方面,较高毛利的汽车配件产品在销售收入中的比重增加3.46个百分点,达44.20%。另一方面,汽车配件新产品投产,进一步拉高了汽车配件产品的毛利率。
期间费用率基本保持稳定。报告期内,期间费用率为15.01%,基本和上年度持平。但其中,管理费用同比大增47.48%,超过营业收入增速。管理费用增长较快的原因是公司加大了产品研发的投入,全年有五项新产品列入宁波市新产品试制计划。
盈利预测。未来公司将重点研发粉末冶金汽车零件,以及持续拓展粉末冶金零件在制冷压缩机中的市场份额。我们看好未来公司在这两个领域的发展。2011年-2013年每股收益分别为:0.32元、0.43元、0.53元,按照昨日收盘价12.58元计算,对应动态市盈率分别为40倍、30倍、24倍,我们暂时维持“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨;2)下游需求波动;3)竞争加剧。

研究员:张雷    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东睦股份:三季度增速回落,营业收入环比下降

2010-11-01 17:01:59

2010年1-9月,公司实现营业收入6.81亿元,同比增长48.28%;营业利润4,977万元,去年同期为-2,891万元;归属母公司所有者净利润3,396万元,去年同期为-2,175万元;
实现基本每股收益0.17元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.02亿元,同比增长17.51%;营业利润877万元,同比增长2321.17%;归属母公司所有者净利润438万元,去年同期为-111万元;第三季度单季度每股收益0.02元。
营业收入环比下降,综合毛利率趋稳。公司是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一,主营业务为粉末冶金结构零件,主要应用于汽车(包括轿车)、家用制冷压缩机(空调和冰箱)、摩托车、电动工具、工程机械和办公机械等。其中,上半年汽车粉末冶金零件销售势头强劲,成为公司最主要产品和业绩的主要增长点,但三季度的营业收入增速低于我们的预期,营业收入仅为2.02亿元,环比二季度下降20.31%。公司综合毛利率21.40%,同比提升10.62个百分点,虽然三季度略有回落,但总体来看,说明公司已经摆脱国际金融危机和经济衰退的影响,步入较为稳健的发展阶段。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率13.71%,同比减少2.68个百分点。其中,销售费用率3.5%,同比增加0.08个百分点;管理费用率5.54%,同比下降1.76个百分点;财务费用率4.68%,同比下降1.01个百分点。
整合子公司资产,提升公司核心竞争力。上半年公司的控股子公司经营状况稳步提升,全部实现盈利。公司注销了子公司宁波明州东睦粉末冶金有限公司,将其研发、生产设备及人员并入上市公司,进一步加强了公司的研发及高端产品生产能力。通过资源的有效配置,提升公司的核心竞争力。
盈利预测与评级。全球汽车行业复苏、家电和摩托车下乡政策延续以及出口增长都为公司带来良好的发展机遇,公司前三季度也实现了快速增长,但其增长速度和盈利能力均低于我们的预期,因此,我们适当下调对公司的盈利预测,预计公司未来增速将较为平稳,2010年-2012年每股收益分别为:0.26元、0.34元、0.44元,按照昨日收盘价12.22元计算,对应动态市盈率分别为46倍、36倍、28倍,我们下调投资评级至“中性”。
风险因素。原材料价格大幅上涨的风险;下游行业周期性波动导致产品需求不稳的风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东睦股份中报业绩:超出市场预期,维持“买入”评级

2010-07-23 11:07:24

中报业绩超出市场预期。
公司中报业绩大幅超出市场预期,盈利状况实现明显反转。其中营收47910.39 万元,同比增长66.65%;归属母公司净利润2958.26 万元,同比增长243.38%;每股收益为0.1513 元,而上年同期为-0.1055 元。
毛利率水平大幅提升,盈利能力增强。
得益于钢材价格的持续下跌,各个子公司整合效应的增强以及开工率的不断提高,公司盈利能力明显增强。上半年毛利率水平达到21.68%,比09 年同期提升了13.49 个百分点;净利率为7.55%,上年同期为-7.88%。
汽车粉末冶金零件销售额占比快速提高,主导业绩增长。
上半年,公司汽车零件、摩托车零件和压缩机零件销售额分别同比增长92.30%、42.16%和50.28%;其中汽车零件销售额占比达到42.92%,比09 年同期的37.18%提高了5.74 个百分点,汽车零件逐渐成为公司的主导产品,而压缩机零件、摩托车零件收入占比则出现不同程度的下降。
由于国内汽车粉末冶金零件成长前景广阔而且附加值高,公司逐渐将其作为主要发展方向,我们十分看好汽车零件产品的未来增长和对公司的利润贡献。
投资建议。
预计公司10-12 年EPS 分别为0.34、0.44 和0.59 亿元,对应目前股价的PE 为28 倍、22 倍和16 倍,维持公司“买入”评级。

研究员:史海昇    所属机构:浙商证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:业绩全面回升,汽车粉末冶金零件销售势头强劲

2010-07-23 08:18:03

2010年上半年,公司实现主营业务收入46,946.50万元,同比增加66.86%;实现营业利润4,100.20万元,去年同期为-2,927.61万元;实现利润总额4,425.25万元,去年同期为-2,320.91万元;其中,实现归属于母公司所有者净利润为2,958.26万元;实现基本每股收益为0.15元。
主业全面恢复,盈利能力增强。公司是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一,主营业务为粉末冶金结构零件,主要应用于汽车(包括轿车)、家用制冷压缩机(空调和冰箱)、摩托车、电动工具、工程机械和办公机械等。上半年公司的粉末冶金制品总销量达18,762吨,同比增加67.97%,实现营业收入同比大幅增长,实现净利润2,958.26万元,净利率为8.24%,盈利能力增强。
汽车粉末冶金零件销售势头强劲,成为公司最主要产品。
上半年公司的粉末冶金汽车零件销售额同比增加了92.30%,收入占比达到了42.92%,同比增加了5.74个百分点,成为公司最主要的产品和业绩的主要增长点;另外,摩托车零件和制冷压缩机零件销售额同比分别增加了42.16%和50.28%,实现了强劲反弹,帮助公司业绩全面回升。
期间费用率持续降低,毛利率稳步提升。上半年公司期间费用率为12.46%,比一季度降低0.74个百分点,与去年同比降低5个百分点,主要得益于管理费用的减少;综合毛利率为21.68%,比第一季度的21.32%略有提升,盈利能力进一步增强。说明公司已经摆脱国际金融危机和经济衰退的影响,步入稳健快速的发展阶段。
整合子公司资产,提升公司核心竞争力。上半年公司的控股子公司经营状况稳步提升,全部实现盈利。公司注销了子公司宁波明州东睦粉末冶金有限公司,将其研发、生产设备及人员并入上市公司,进一步加强了公司的研发及高端产品生产能力。通过资源的有效配置,提升公司的核心竞争力。
盈利预测与评级。全球汽车行业复苏、家电和摩托车下乡政策延续以及出口增长都为公司带来良好的发展机遇,公司有望保持持续的快速增长。因此,我们进一步上调盈利预测,预计公司2010年-2012年每股收益分别为:0.34元、0.43元、0.53元,按照前日收盘价计算,对应动态市盈率分别为28倍、22倍、18倍,我们上调投资评级至“增持”。
风险因素。原材料价格大幅上涨的风险;下游行业周期性波动导致产品需求不稳的风险。

研究员:天相机械研究小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东睦股份:上半年业绩反转明显

2010-07-05 14:29:16

毛利率延续1 季度加速提升的态势,盈利能力增强受益于钢材价格的持续下跌以及主要下游行业需求的拉动,公司2 季度毛利率延续了1 季度加速提升的态势,预计公司上半年毛利率可维持1 季度的水平,达到21%左右,公司盈利能力进一步增强。
天津东睦、长春富奥东睦和南京东睦已扭亏为盈从2004 年上市以来,公司进行了一系列的并购活动,但由于各个子公司盈利能力不一致,天津东睦、长春富奥东睦和南京东睦一直处于亏损状态,这也是造成公司毛利率一直下降的重要原因之一。随着下游需求的大幅好转,以及整合效应的逐渐发挥,目前天津东睦、长春福奥东睦和南京东睦已实现扭亏为盈,对公司整体的利润贡献也将逐渐显现。
上半年汽车粉末冶金零件收入同比增长50%以上,收入占比在40%左右全球尤其是欧美等发达国家汽车热销带动国内汽车零件出口增长迅速,公司汽车零件业务保持了1 季度快速增长的局面,预计上半年收入同比增速在50%以上,收入占比也将达到40%左右。
家电下乡和出口拉动公司压缩机零件业务快速增长上半年家电下乡产品累计销售台数和金额分别实现2.4 倍和3.2 倍的同比增长,同时冰箱和空调出口提升也带动产量大幅增长,公司压缩机零件业务在下游需求的拉动下快速增长。
中报EPS 预计约为0.15-0.18 元2 季度是公司产品的销售旺季,预计公司中报EPS 约为0.15-0.18 元,我们维持10-12 年0.31、0.38 和0.50 元的预测,对应目前股价的PE 在28、23和17 倍,维持“买入”投资评级。

研究员:史海昇    所属机构:浙商证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:细分行业龙头,具备成为优良投资品种的潜质

2010-05-24 10:21:54

公司是中国粉末冶金零件业的龙头企业
公司是国内粉末冶金零件业的龙头企业,技术力量处于国内领先地位并接近国际先进水平。公司粉末冶金零件产量和收入终占据全行业20%以上的份额,其中空调、冰箱和摩托车零件的产量市场占有率更是达到70-80%左右。
粉末冶金零件节能环保、节约材料,行业发展前景向好
伴随汽车、家电业的崛起,以及符合国家节能环保要求,国内粉末冶金零件业处于快速发展期,00-09年销量CAGR 达到21%。在全球发达市场,80%以上的粉末冶金零件应用于汽车业,而中国汽车粉末冶金零件使用量占比约只在50%,增长潜力较大;随着中国汽车业的发展以及每辆汽车粉末冶金零件使用量的提高,预计未来几年汽车粉末冶金零件需求增速可达到20%以上。
公司具备广阔的成长空间,有望成为优质投资品种
目前公司收入只占全行业的23%,其关键产品汽车零件的市场占有率只在18%,在行业发展长期向好的背景下,作为行业领导者,公司在存量和增量市场上都具备广阔的增长空间。
公司近几年业绩表现差强人意,盈利能力与公司的行业地位不相匹配。但一些影响公司盈利能力的关键因素的改变预期强烈,公司有望成为优良投资品种。
开工率提高,净利率步入上升轨道
家电库存高企、摩托车出口下降和小排量汽车热销造成09年家电、摩托车零件业务收入下滑,汽车零件业务增收不增利,从而致使09年业绩亏损。从09Q2开始,公司开工率逐步提高,盈利状况加速好转,10年净利率步入上升轨道。
受益于下游行业拉动,公司10年处于业绩反转期
全球汽车业复苏、中国汽车零部件出口增长以及国内中高端汽车市场回暖将直接或间接拉动公司汽车零件尤其是高附加值产品的需求增长,10年公司汽车零件业务将可增收増利。
10年家电、摩托车下乡政策将延续,预计全年家电下乡收入可增长1.2倍,其中冰箱、空调约占50%;同时海外市场需求正加速好转,而国内家电和摩托车出口收入占比在30%以上,出口增长将拉动整体需求提升。在政策和出口的驱动下,10年家电、摩托车新增产量可保持快速增长,公司家电和摩托车零件业务也可实现大幅度的反转。
投资建议:买入
预计公司10-12年EPS 为0.31、0.38和0.50元,对应PE 在25、21和16倍,调高评级至“买入”。

研究员:史海昇    所属机构:浙商证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:10年处于业绩反转期

2010-05-10 10:03:09

公司是中国粉末冶金零件行业的龙头企业
东睦股份是中国粉末冶金零件行业的龙头企业,公司在市场占有率、技术创新和经营管理上都具备非常明显的竞争优势。按产量计算,公司粉末冶金空调、冰箱压缩机零件市场占有率分别达到70%和60%,摩托车零件、汽车零件市场份额则达到80%和18%;按收入计算,公司的粉末冶金零件收入占全行业的20%以上份额。
中国粉末冶金零件业处于快速发展期,公司具备长期投资价值
伴随中国汽车、家电产业的崛起,近十年来中国粉末冶金零件销量增长了5倍以上,年均增速达到21%。据统计,2012 年全球粉末冶金零件市场规模将达到300 亿美元,而2009 年中国粉末冶金零件销售额只为35 亿元左右,因此中国粉末冶金零件市场潜力巨大。作为行业龙头,公司将可以充分受益于中国粉末冶金零件行业的快速发展,长期投资价值显著。
汽车粉末冶金零件是公司的关键增长点
从全球发达市场的粉末冶金零件行业的产品结构来看,70-85%的粉末冶金零件应用于汽车工业,而中国汽车粉末冶金零件用量只占整个粉末冶金零件市场的40%左右。由于汽车粉末冶金零件需求空间广阔,而且附加值高,因此公司逐渐将其作为重点发展产品,汽车粉末冶金零件收入占比从02 年的12%提高至09 年的41%,而压缩机和摩托车零件占比则下降明显。
家电、压缩机库存消化以及摩托车出口低迷拉低公司09 年业绩公司09 年业绩下滑主要是由于09 年上半年尤其是1 季度净利润大幅亏损,从而拖累了公司09 年全年业绩。而09 年上半年家电和家电压缩机库存高企造成产量增长乏力、09Q1 汽车产量相对较低以及09 年全年摩托车出口低迷是造成公司09 年产品需求增长缓慢的最关键原因。
从实际数据来看,公司09 年家电压缩机零件和摩托车零件收入同比下降14%和8%。虽然汽车零件收入同比增长24%,但是09 年热销汽车大部分为小排量汽车,对汽车粉末冶金零件中的高端产品需求拉动较小,因此对公司整体净利润增厚不显著。
经营状况逐步好转,毛利率快速回升,10 年将是公司的业绩反转期
从09Q2 开始,伴随中国汽车的热销以及家电库存的逐渐消化、家电产量的增长,公司经营状况开始加速好转,并于09Q4 扭亏为盈;随着开工率的提高,公司毛利率水平也于09Q2 开始直线回升,10Q1 达到21.32%,比09 年同期提高了17.66 个百分点。公司10Q1汽车粉末冶金零件收入同比增长约55%,占比提高至43%,空调和冰箱压缩机零件收入占比则为38%左右,汽车粉末冶金零件仍然是公司1 季度最大的利润来源。
我们预计10 年中国汽车产销量仍可保持较快增长,而且由于优惠政策的变化,10 年中高端汽车销量将快速增长,因此公司今年汽车粉末冶金零件业务将可增收増利。同时,全球汽车市场特别是欧美等发达国家(地区)市场正强劲复苏,这将大幅拉动中国汽车零件的出口,从而拉动汽车粉末冶金零件的需求增长。目前,公司与全球知名的汽车动力与传动系统方案供应商博格华纳建立了良好的合作关系,博格华纳为公司汽车粉末冶金零件产品最主要的需求客户,公司汽车粉末冶金零件也通过博格华纳的销售渠道供应全球汽车厂商。
10 年家电下乡政策仍将延续,鉴于家电下乡对中国空调、冰箱等家电需求拉动作用非常明显,我们认为公司今年压缩机粉末冶金零件能够全面扭转09 年需求同比下滑的局面,实现快速增长;根据摩托车商会的估计,10 年中国摩托车出口将可实现同比20%的增长,在10 年摩托车内销平稳增长的基础上,出口的快速回暖将推动摩托车行业景气的上升,进而带动公司摩托车粉末冶金零件的需求增加。
综上看来,10 年公司产品的主要下游行业景气仍可持续或明显回升,预计公司10 年业绩将大幅度反转。
人民币升值和原材料价格上涨对公司的影响
目前公司直接出口收入占比相对较小,只在10%左右,因此人民币升值对其直接出口业务影响微小。但是因为公司相当部分下游企业的出口业务占比较大,因此汇率变化会间接影响公司业绩。不过,由于公司大约30%的原材料需要进口,人民币升值也会对其产生一定的利好影响。
公司原材料主要以铁粉为主,原材料成本占比大约在40%左右,因此如果原材料价格大幅上涨,这对公司毛利率水平将产生较大的影响。虽然公司作为行业龙头企业,具备较强的提价能力,但考虑到产业链的互惠共赢,公司一般主要通过内部成本控制来消化原材料成本的上升。
投资建议:中性
预计公司10-12 年每股收益为0.27、0.33 和0.44 元,对应PE 为33、26 和20 倍,目前公司估值处于较高水平,我们暂给予公司“中性”评级。

研究员:史海昇    所属机构:浙商证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:汽车粉末冶金产品支撑主业收入微幅上升

2010-03-30 09:49:43

2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入6.65 亿元,较上年同期相比减少0.53%,实现营业利润-1,603.47 万元,去年同期为1957.81 万元;实现利润总额-701.89 万元,去年同期为2076.46 万元;实现归属于母公司所有者的净利润-840.64 万元,去年同期为1186 万元;基本每股收益为-0.04 元; 2009 年度分配预案:拟每10 股派发现金红利0.30 元(含税)。
主营业务收入小幅上升0.55%。公司是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一,主营业务为粉末冶金结构零件,主要应用于汽车(包括轿车)、家用制冷压缩机(空调和冰箱)、摩托车、电动工具、办公机械和工程机械等。2009年下半年开始公司主要粉末冶金市场已逐步回升,主营业务收入同比增长0.55%,其他业务收入下降32.82%。
汽车粉末冶金零件产品成为业绩增长点。在国内“家电下乡”政策的刺激下,制冷压缩机行业和摩托车行业下半年开始月度销售同比出现增长,公司的粉末冶金汽车零件销售最先在6月份超越上年度同期水平,全年汽车粉末冶金零件销售同比增长24.03%,成为公司新的业务增长点,制冷压缩机零件和摩托车零件的销售同比分别下降8.42%和14.33%。汽车粉末冶金零件销售收入占主营收入的比例由2008年的33.02%增加至2009年度的40.74%,制冷压缩机零件和摩托车零件的销售占比则分别为38.76%和13.00%。
综合毛利率下降,期间费用率较高抵消企业盈利。报告期内,公司综合毛利率为14.09%,同比下降5.02个百分点。
由于新厂区投入使用后折旧等固定费用增加,公司管理费用同比增长6.27个百分点,使得公司营业利润为-1604万元。利率的下调使得财务费用同比下降14.59%。
营业外收入同比大增243%。报告期内,公司实现营业外收入1322.08万元,主要来自于公司控股子公司明州东睦收取设备搬迁补偿费700万元,以及公司政府对科学奖励的补助增加导致营业外收入同比大幅增加。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为:0.06元、0.10元、0.12元,维持“中性”的投资评级。

研究员:天相机械组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东睦股份:业绩延续亏损 ,今年扭亏无望

2009-11-09 11:01:17

2009年1-9月,公司实现营业收入4.59亿元,同比减少17%;实现营业利润-2891万元,同比减少181%;实现归属于母公司所有者的净利润-2175万元,同比减少192%;基本每股收益-0.11元。其中,第三季度公司实现营业收入1.72亿元,同比增加15%;营业利润36万元,同比减少75%;归属于母公司净利润-111万元,同比减少234%,每股收益-0.0057元。
空调压缩机产品和摩托车产品的需求同比大幅下降是利润下滑的主要原因。公司是目前国内最大的粉末冶金机械零件制造企业之一,产品广泛应用于轿车、摩托车、冰箱和空调压缩机、电动工具、家用电器等行业。公司主要粉末冶金市场已逐步回升,但2009年1-9月份空调压缩机产品和摩托车产品的需求仍明显低于去年同期水平,致使公司销售收入同比有一定幅度下降,且公司及控股子公司业务量仍不足。
期间费用率较高抵消企业盈利。公司管理费用率一直维持在16%左右,虽然公司1-9月份综合毛利率达到10.78%,但营业利润率却只有-6.30%。
营业外收入同比大增518%。公司控股子公司明州东睦收取设备搬迁补偿费以及公司财政补助增加导致营业外收入同比大幅增加。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2009年-2011年每股收益分别为:-0.15元、0.0元、0.03元,我们维持“中性”评级。
风险因素。1)宏观经济复苏;2)大型挤压造粒机测试结果不理想;3)公司产品订单量低于预期订单量。

研究员:天相机械组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东睦股份:一季度仍受金融危机影响

2009-05-07 15:00:15

动态事项:公司公布了09 年一季报。今年一季度,公司实现营业收入1.2 亿元,同比下降36%;实现净利润-1500 万元,同比下降347%;实现EPS-0.08 元。
事项点评:一季度公司产品产销仍较困难一季度,公司的产销延续了08 年第四季度的局面,订单额同比继续大幅下降。订单下降的原因:一是国内相关下游行业(汽车、家电、电动工具等)增速下滑,二是国外市场深受金融危机影响,需求(订单)极度疲软。根据目前国内外经济形势判断,公司今年(至少上半年)的产销可能将大幅下滑。
一季度毛利率大幅降低一季度,公司的总体毛利率水平为4%左右,而08 年全年为20%左右。一季度毛利率大幅降低的原因可能主要是:(1)行业竞争加剧,产品售价有所下调;(2)公司仍在消耗去年的高价原材料库存;(3)产销规模下降,固定费用却保持,导致毛利率下降。我们预计,接下来的3 个季度,公司的总体毛利率水平可能逐渐回升至08 年的水平。
一季度管理费用大幅上升一季度,公司的“管理费用/营业收入”比例为11%以上,而08 年全年为6%左右。管理费用率上升可能主要与公司生产设施开工不足有关。预计未来三个季度,公司的管理费用率会有所下降。
一季度经营活动现金流大幅下滑一季度,公司的经营活动现金流量为负数,且同比下滑136%,主要原因是公司的销售回款减少。公司出现负经营性现金流为近年来所少见。这表明:公司对上游供应商或下游用户的议价能力有可能在减弱,一季度公司的经营环境在恶化。
盈利预测和投资评级预计09、10 年,公司的EPS 分别为0.08 元和0.09 元(附表1),目前对应的动态市盈率分别为67 倍、61 倍。我们维持公司“大市同步”的评级。

研究员:平敬伟    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:东睦股份:或将受益于国家扩大内需政策

2009-02-23 14:06:54

2008年1-12月,公司实现营业收入6.68亿元,同比减少2.7%;营业利润1,958万元,同比减少24.7%%;归属于母公司所有者的净利润1,186万元,同比下降41.4%;摊薄每股收益0.061元;分配预案为每10股派送现金1元。
粉末冶金行业龙头地位不可撼动。公司是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一,是国家科技部火炬中心认定的“国家重点高新技术企业”,其粉末冶金制品广泛用于汽车、摩托车、空调压缩机、冰箱压缩机、电动工具、工程机械、办公机械等。根据中国机械通用零部件工业协会粉末冶金专业协会1~9月的统计结果,公司的粉末冶金制品销售收入约占协会统计的21.5%,粉末冶金制品销量约占协会统计的30.5%,分别领先其他厂家6.4个百分点和22.4个百分点以上,继续排名中国粉末冶金行业前列。而根据公司业务部门的市场调查情况,公司生产的粉末冶金空调压缩机零件在国内同类零件市场份额达80%,粉末冶金家用冰箱压缩机零件在国内同类零件市场份额达43%;粉末冶金摩托车零件在国内同类零件市场(中高端)份额达80%;粉末冶金汽车零件的市场份额也在不断提高。
受金融危机影响,下半年业绩大幅下滑。公司原来预计2008年实现主营业务收入7.9亿元,粉末冶金制品销量3.6万吨。2008年上半年,由于下游制冷压缩机行业在新制冷年度的全面复苏,公司实施产品结构调整后粉末冶金汽车零件大幅度增加,以及粉末冶金摩托车高端零件基本保持稳定水平,公司在年初调整了价格水平等因素,公司营业收入同比增加了16.6%,净利润同比增加了124.9%。但随着美国金融危机向全球蔓延并直接影响我国实体经济,公司上半年发展的大好势头也被打断。从六月份起制冷压缩机的市场需求明显减少,粉末冶金汽车零件也从十月份起开始减少,使得公司从第三季度起粉末冶金制品的销售收入有较大幅下降。其中汽车粉末冶金零件销售同比下降3.8%,全年增加不到20%,制冷压缩机粉末冶金零件销售同比骤降39.8%,全年下降13.3%,粉末冶金摩托车零件同比下降1.6%,全年微增2.7%,下半年公司整体营销收入同比下降21.7%,亏损达1,088万元。
盈利预测与投资评级。基于公司将从国家扩大内需政策中受益的假设,我们预计公司2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.066元、0.073元、0.085元,对应的动态市盈率水平分别为93.1倍、84.6倍、72.5倍,维持“中性”评级。
风险提示。在全球金融危机的大环境下,尽管国家出台了多项拉动内需、刺激经济的政策,但是国内宏观经济仍不容乐观,国家扩大内需政策的实施能否达到预期、宏观经济形势能否尽快走出低迷,都将对对公司2009年度乃至今后经营目标的实现有直接影响。公司的新厂区(一期)建设及募集资金项目建设在2008年第三季度完成,但由于业务增长受到了宏观需求变化的影响,造成了公司经营成本及财务费用明显增加,将给公司带来一定的财务风险。

研究员:天相机械装备及金属材料小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东睦股份08三季报点评:前三季业绩低于预期,未来经营不确定性增大

2008-11-17 09:14:46

动态事项:今日公司公布08年三季报。前三季,公司实现营业收入5.5亿元,增长8.4%;实现净利润2300万元,增长62%;实现EPS0.12元。
前三季业绩低于预期。
事项点评:前三季销售收入略低于预期,第四季度和09年的不确定性增大我们原先预计公司前三季度的收入能够增长20%左右,即能达到6.1亿元左右,本次未达预期的原因主要在于国家对家电用压缩机的节能等标准尚未敲定,从而影响了压缩机企业的生产及其对粉末冶金零部件的采购。进入第四季度,公司的出口已经开始受到国外因金融危机而引起的需求减少的影响,另外国内需求也充满不确定性,因此第四季度公司的销售不确定性较大。同样,受本次危机的影响,09年公司的国内外销售也存在极大的不确定性。
前三季度平均毛利率水平有所上升上半年国内外钢材价格大幅上涨,与钢价走势基本同步的铁粉的价格也大幅上扬。这给公司带来了极大的成本压力。不过,通过公司积极与下游客户协商调高产品价格、产销规模的扩大以及成本控制的加强,最终使公司的毛利率水平不跌反升,前三季的毛利率达到20.88%,同比上升3.84个百分点。
个别子公司从新进入亏损状态经过近两年左右的努力,上半年,公司的各个子公司基本均实现扭亏为盈。然而,到三季度特别是近期,受三季度淡季(二、四季度为旺季)的影响以及国外金融危机的影响,个别子公司重新陷于亏损。这对公司的业绩不利。
盈利预测与投资评级我们预计公司08、09年能分别能实现EPS 0.18元和0.21元(附表1),分别调低0.10元和0.22元。目前的动态市盈率分别为22倍和18倍。
综合考虑公司在行业中的地位、业绩增长以及估值状况等因素,我们调低公司评级至“大市同步”。

研究员:平敬伟    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:东睦股份(600114):公司业绩开始进入上升通道

2008-03-14 10:23:15

内部扶持与整合即将完成,盈利状况将大为改观。公司近两三年业绩不佳,大量设立新的子公司并且较多子公司亏损是重要原因。预计到08年底,公司的各子公司绝大部分将实现盈利,公司的整体盈利状况将大大改观。
08年公司整体产能将继续扩大,龙头地位将更巩固。08年,公司本部和部分子公司的产能将继续扩大。这将有助于公司扩大产销量并降低单位产品成本,有助于毛利率的提高,同时也有助于巩固行业内的龙头地位。
公司正逐步做大汽车配件业务。公司计划在国内汽车用粉末冶金配件领域,把市场占有率从07年的30%左右逐步提高到50%左右(计划每年提高5%左右)。汽车配件毛利率一般相对较高,预计未来几年,公司整体的毛利率水平可能将逐步提升。
08年开始业绩进入上升通道。08年公司业绩开始上升的动力主要有两个:绝大部分子公司开始扭亏为盈;公司产品产量和收入中,毛利率相对较高的汽车配件的份额将逐渐提高。
钢价上涨是最大风险。公司的生产成本中,铁粉成本所占比例最大(35%左右)。铁粉的售价一般随钢材售价的波动而波动。钢价的上涨对公司的盈利能力有较大影响,是公司面临的最大风险。但是,公司基本上能够根据原材料成本的变动情况调整制成品的售价,因此钢价上涨对公司的盈利能力影响有限。
股价低估。预计公司07-09年能分别实现EPS0.11元、0.25元和0.39元。公司在国内粉末冶金行业具有龙头地位,我们认为给予其09年30-32倍市盈率较合适,对应的目标价为11.7-12.48元。目前股价低估,评级为“跑赢大市”。

研究员:平敬伟    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:东睦股份(600114):1-3 季度业绩差强人意但反转趋势向好

2007-10-30 16:05:07

  业绩反转趋势向好,但毛利率水平回升慢于预期。1-3 季度公司毛利率较去年同期上升1.1 个百分点,3 季度单季毛利率水平与去年同期相比有近5 个百分点的增幅,环比略有下滑,虽然总体还是反映出逐渐回升的态势,但回升趋势慢于我们的预期。报告期内营业利润达1,855 万元,在去年同期低基数的基础上同比增长375.4%,1-3 季度净利润1,592 万元,同比增长625.4%,子公司经过前期整合及新产品开发后开始逐步扭亏为盈。去除少数股东损益后,实际归属母公司所有者的净利润为1,460 万元,同比增长198.9%。
  报告期内其他财务指标基本正常:1-3 季度销售、管理及财务三项费用合计同比增长17.5%,低于主营收入增速,期末应收账款随主营收入同步增长,存货水平控制较好,较年初略有提升,而公司期末现金达4,953万元,相当于0.25 元/股,大大高于当期每股收益水平,公司日常经营风险较小。
  我们对公司前景维持乐观,未来业绩增长将来自于:1)汽车及家电行业配套需求的持续拉动,粉末冶金行业前景向好。2)子公司天津(东睦)、长春富奥东睦及南京东睦经过逐步完善生产管理及产品结构调整,产能利用率进一步提升,带动销售规模不断扩张。3)公司已进入国际一流汽车厂商的全球采购体系(如通用,丰田,宝马,奥迪),08 年开始进入量产期,汽车部件产值将维持高速增长,销售占比继续提高,公司产品结构进一步优化。4)公司在产能扩张及兼并收购的大规模投入将从08 年开始告一段落,资产折旧及摊销将趋于平稳,投入产出比的提升有望带动公司整体盈利能力的大幅提高。
  盈利预测调整,仍维持“推荐”评级。东睦股份07 年全年业绩要达到预测水平的可能性不大。根据1-3 季度的盈利状况,公司全年主营收入有望超出我们的预期,突破6.5 亿元,但由于前期扩产所产生的固定成本摊销因素依旧存在使得我们先前的毛利率预期水平稍显乐观,因此我们上调07 年主营收入水平的同时将毛利率假设下调,08,09 年的业绩预测也做相应调整。调整后公司07~09 年每股收益分别为0.12 元、0.28元和0.44 元,当前股价对应08、09 年市盈率分别为28.6x 和18.4x,我们维持公司“推荐”的投资评级。

研究员:黄海    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:东睦股份 (600114):逐步走出低谷的粉末冶金行业龙头

2007-09-21 17:15:02

  东睦股份为国内粉末冶金行业龙头。东睦股份主要为汽摩和家电行业提供零配件,产量和收入规模皆占全行业规模企业的20%以上。
  粉末冶金最大优势在于节约材料。粉末冶金甚少需要后加工,因此大大减少材料损耗,有助节能降耗。从国外行业发展的经验看,粉末冶金希望在于汽车行业的应用,目前国内每车用量仅为美国的1/5 左右。
  公司正逐步走出低谷。原材料涨价和公司内部产品及布局的调整使公司的业绩在06 年大幅下降。随着调整走向中后期,公司的盈利能力将逐步恢复。特别是在汽车配件市场的开拓将有效提升公司产品的档次和毛利率。
  目前估值合理,评级“中性”。我们预测公司07-09 年EPS 为0.17、0.25和0.35 元。考虑到公司处于业绩反转时期,目前估值在合理范围内。核心风险主要来自原料波动和汽车配件市场开拓情况。

研究员:王世杰    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:东睦股份:中报符合预期,业绩开始回升

2007-08-07 16:12:30

  中期业绩基本符合预期:主营业务收入3.34 亿元,同比增长35.3%;实现净利润1,011 万元,同比增长17.1%,每股收益0.05 元,扣除非经常性损益后的净利润965万元,同比增长30.9%,基本符合预期。
  子公司盈利能力有所好转:公司近两年来对各子公司产品结构调整、新厂房搬迁及产能利用率提高所做的努力收到成效,报告期内宁波明州东睦、山西东睦和东睦(江门)净利润水平分别实现61.5%、127.3%和566.1%的增长。东睦(天津)上半年虽然报告期仍亏损260 万元,但同比减亏200 万元。
  业绩进入反转期:由于先期在产能扩张方面投入较大,造成生产出现投入产出比较低,从06 年开始公司毛利水平下降导致业绩下滑,并在下半年出现亏损。但进入07 年以来,随着产能利用率逐渐提升,单看07 年2季度,公司销售水平创下历史新高,同比增长40%,毛利水平也回升至约19%的水平。07 年制冷压缩机行业景气度的回升及原材料价格的企稳,加上产出的提高,公司07 年业绩将走出06 年的低谷,实现反转。
  重申“推荐”:我们预计公司07、08、09 年每股收益分别为0.17、0.30 和0.43 元,08、09 年净利润增速将分别达到74%和41%,而当前股价对应08、09 年市盈率水平仅为29.1x 和20.6x,我们重申对公司“推荐”的投资评级。

研究员:黄海    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:东睦股份:重点推荐

2007-07-11 10:57:57

  公司是粉末冶金制品行业的龙头,主要生产压缩机配件、汽车配件、摩托车配件等,具有40 年的生产经验。
  公司在粉末冶金方面具有很强竞争优势,不仅占据国内市场30%市场份额,排名第一,而且技术达到国际水准,具备从设计到模具开发到生产的一体化生产能力,是国家重点高新技术企业之一。
  公司的大股东是一家日本企业 - 睦特殊金属工业株式会社,持有公司33.34%的股份。第二大股东宁波保税区金广投资股份有限公司则是公司高级管理人员、核心技术人员和骨干员工持股的公司,持有公司12.26%的股份。
  投资要点 — 业绩反转的故事:.. 过去3 年业绩下滑的原因:1) 金属材料价格的大幅上扬降低了公司的毛利率;2) 公司40%的产品供应压缩机行业,铜价的大幅度上扬也压抑了需求;3)公司重点投资的东睦(天津)、长春富奥东睦及南京东睦一直处于较大规模投入阶段,成本较高而产出较低,3 家公司06 年合计亏损达2300 万元。上述3 点原因使得公司每股收益由2004 年的0.44 元下滑至2006 年的0.01 元。
  07 年公司业绩将出现反转,盈利驱动力:1) 原材料价格企稳;2)压缩机行业景气度回升;3) 产品结构优化,毛利率较高的汽车配件收入占比由2004 年的11%提升至2006 年的22%;目前,公司已进入国际一流汽车厂商的全球采购体系(如通用,丰田,宝马,奥迪),08 年开始进入量产期;4) 东睦(天津)、长春富奥东睦及明州东睦均进入量化生产,盈利能力有望大幅度提升。分析师预测显示,公司07 年每股盈利将为0.20 元,相当于2006 年20 倍;08 年公司业绩仍将有望增长近50%。
  看好粉末冶金长期发展:粉末冶金具有节材、节能和低成本的优点,产品广泛运用于轿车、摩托车、冰箱、空调压缩机和家用电器等行业。国内粉末冶金行业十五期间年均产量增幅超过34%。
  预计未来仍将保持比较高的速度增长。
  估值情况:根据市场平均每股盈利预测和目前股价,公司07 年和08 年的市盈率分别为35 倍和22 倍,估值较低。

研究员:吴丰树    所属机构:中国国际金融有限公司