长征电气(600112)_研究报告_财经_新浪网(600112) 研究分析报告|查股网
股票名称：长征电气(600112)
报告标题：长征电气:资源量大增预示整合渐入佳境 市值低估程度进一步加大
公司日前公告了签订了一个探矿权转让意向书和一个股权转让意向书,其中,探矿权转让意向书是指,自然人王百强先生就贵州省遵义县粮食坝镍钼多金属矿探矿权转让事宜签订探矿权转让意向书;股权转让意向书是指,与自然人王新竺先生就收购遵义县天一工贸有限责任公司股权事宜签订股权转让意向书,公司拟收购天一工贸100%的股权。
公司此次增加的储量使得公司资源价值量大幅提升,采矿权资源价值量为222.36亿,探矿权资源价值量大幅提升为399.51亿,公司资源价值量合计为621.87亿,相比较公司目前市值95亿,公司市值/资源价值量系数为0.15,而收入结构相类似的金钼股份目前市值/资源价值量的系数为0.25,考虑到公司未来整合的空间仍然较大,因此合理定位不应低于金钼股份,我们保守给予公司市值/资源价值量系数为0.25,对应公司合理市值为155.47亿,对应股价为36.66元,我们调高公司6个月目标价为36.66元,维持“强烈推荐”的投资评级。
公司除了不断收购整合当地镍钼矿资源以外,从经济的角度来看,我们分析有进一步进行粗加工的可能,这样可以将当地整合的矿石做统一的规模较大的粗加工,甚至进一步进行深加工,打造镍钼矿的整条综合性产业链。我们相信随着公司整合工作的深入,未来公司在矿产业务上将会逐步释放出业绩,为公司未来进一步整合当地资源创造良好的条件,形成良性发展的循环道路。
整合进程低于市场预期。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：长征电气:二次钼镍矿资源整合
长征电气(600112)继2010年12月30日收购三家钼镍矿公司之后,再次于近日与遵义市四家矿业公司签署了股权转让意向书。若此次收购能够顺利完成,公司将共计含有钼金属8.69万吨,镍金属6.13万吨。
公司价值进一步提升。
综合市值法和净利润法两种评估方法,如果此次股权转让顺利实施,在长征电气二次购入四项矿产资源后,二级市场若给以同行业相同的溢价空间,其目标价位在19.69--26.5元之间,而即使二级市场不给予相应的溢价空间,其资产理论最低值在每股12.77元。
本次收购所需的资金额。
在第一次收购整合过程当中,长征电气在遵义市政府的支持下,以较优惠的价格取得了三家矿业公司的控制权。以矿产资源的储量价值计算,其实际收购价格为储量价值的0.54%,而此次收购矿业资源(除第四家储量不明外)的储量价值为63.83亿左右,则其同比上次对钼镍矿资源的收购价格,此次收购价格应该在3400万元左右。
未来发展空间较大。
目前,遵义市已探明12.95万吨的钼镍矿资源,而长征电气(600112)于2011年1月24日收到遵义市人民政府函[2011]25号《市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复》,作为遵义市仅有的矿业资源整合资产运作平台的长征电气(600112)的外延式扩张具有很好的想象空间,建议大家继续关注长征电气对于遵义市钼镍矿资源进一步的整合运作。
研究员：张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长征电气:矿业整合再进一步,重估空间向上拓展
公司日前公告了收购三家矿业公司和一个探矿区的重大事项,公司与矿业公司签署的股权转让协议均为《股权转让意向书》,正式的股权转让协议尚未签订。公司与自然人签署的探矿权转让协议为《探矿权转让意向书》,正式的探矿权转让协议尚未签订。所涉及的股权、探矿权转让协议的转让价款均未确定,转让价款均将以评估价值为基础经交易双方协商产生,并在其正式的转让合同中具体约定。
公司目前市值96.5亿,采矿权储量价值为222.36亿,市值/资源价值为0.434,考虑探矿权的资源价值为372亿,市值/资源价值仅为0.26,在矿业借壳公司中仍属于最低的水平。此前我们作为估值标准的ST偏转由于发现铼矿,市值中隐含大量的铼矿价值,因此作为估值可比标的实际意义较小,我们以金钼股份作为可比标的,金钼股份目前市值813亿,权益钼矿储量124万吨,资源价值为2604亿,市值/资源价值为0.312,长征电气由于未来整合资源的空间仍然较大,可以给予一定的外延扩张溢价,我们认为,市值/资源价值比例可以给到更高的0.35,按照采矿权价值重估市值为77.8亿,对应股价为18.35元,按照采矿权与探矿权合计的资源价值量重估市值为130.2亿,对应股价为30.71元。公司原有业务EPS为0.2元左右,给予20倍PE对应估值4元,综合考虑,提升中期目标价为30元,维持长期目标价35元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：长征电气:收购价格便宜,市值重估空间仍然巨大
观点:
1.储量确认误差不大,但有意外增量
根据此前公告,我们曾经测算过公司的储量价值,此次正式公告的储量数据与此前数据基本相差不大,但我们注意到,此前公告的恒生公司钼储量是2.16吨。
在本次公告中变更为2.16万吨,核实储量为2.18万吨,应为笔误所致,这样按照多出来的2.18万吨计算, 对应市值将会增加45亿左右。
我们根据核实过的采矿权储量数据计算了公司资源价值量为150.68亿,加上探矿权储量公司资源价值量为287.93亿。
2.矿业权收购价格便宜,对现有股东来有利
对比其他矿业借壳公司的矿业权评估价值来看,公司收购的矿业权评估价格十分便宜,由于不涉及增发收购, 公司以自有资金完成股权收购,因此对现有股东来说有利。
公司以1.46亿的评估价格就拿到150亿重估价值的矿产资源,比例不到1%,而资产相近的ST 偏转达到6.21%,其他类型的矿业公司中,评估价值占比最低的也在4%以上,因此,公司此次收购对现有股东来说很有利。
3.市值仍旧处于严重低估状态,未来空间巨大
公司目前市值64.07亿,采矿权储量价值为150.68亿,市值/资源价值为0.425,考虑到公司探矿权未来转为采矿权后,资源价值量将达到287.93,市值/资源价值仅为0.22,长期市值重估空间仍然巨大,且公司作为整合当地镍钼矿资源的平台,受到当地政府的大力支持,未来公司的资源注入预期将十分强烈,公司短期市值仍处于低估状态,相比ST偏转仍然低估一倍,从资源价值量角度考虑,市值仍有翻番的潜力,维持中期目标价25元,长期目标价提升为35元,维持“强烈推荐”评级。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：绝对收益重组研究2.2:长征电气矿产收购尘埃落定
长征电气(600112)此次正式签订矿产资源转让协议符合之前关于其并购重组的预期。此次收购协议矿产资源收购价格与之前预测有较大幅度的折价,通过研读长征电气(600112)的三季报可看出,其目前现有货币类流动资金3.2亿,可以满足其对于三矿股权收购。但结合遵义市将公司作为钼镍资源资产整合平台的战略规划,进一步的矿产资源的开发以及第二轮的收购,仍需要大笔的资金,那么公司以此次收购为契机,进行进一步非公开发行的动力仍然很大,而二十日均线的股价在合理范围内波动就成为其非公开发行成功的必要条件。
2010年3季度公司资产负债率为23%,如果进一步使用债务融资的方式募集到开发矿产资源所用资金,假设其提高资产负债比率至70%,尚可筹集资金4.48亿左右。
采用哪种方式进一步融资取决矿产资源开发进程和后续资本运作的进程,目前信息尚不足以做出合理的逻辑推断,建议大家继续关注长征电气的进一步公布的收购事项。
研究员：张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长征电气:政府正式确认矿业整合地位,公司长期价值重估空间打开
事件:
公司于2011年1月24日收到遵义市人民政府遵府函【2011】25号《市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复》,批复主要内容为:“1、市人民政府支持公司依法开展钼镍矿资源收购或整合等工作,将协调省、市有关部门予以支持。2、同意将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入遵义市“十二五”工业发展规划,享受相关优惠政策。”目前,公司已聘请具有资质的中介机构,对遵义市裕丰矿业有限责任公司、遵义市恒生矿产投资有限责任公司和遵义市通程矿业有限公司三家矿产企业开展评估、资源复核等工作。
观点:
1.政府层面公开确认公司整合当地钼镍矿资源的地位
此前市场预期的公司整合当地钼镍矿资源的预期得以初步确认,从政府批复文件的表述来看,对公司整合当地钼镍矿资源的支持力度是相当大的,协调省、市两级相关部门予以支持,并且将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入政府的十二五规划,享受相关优惠政策。把公司作为未来对当地矿业整合的主体,作为政府的发展规划,政府未来协调当地利益关系,利用公司上市平台整合资源得以确认,这样也打开了公司未来矿业整合的空间,由于当地中小矿相对分散,公司整合的空间较大,相信随着目前三家公司整合进度的进行,未来还会有一些新增矿业项目继续进行。
2.矿业整合带来市值重估的巨大空间
公司目前市值按照公告的三家收购公司储量计算相对合理,加上政府层面的矿业整合主体地位确定,未来资源整合预期更加确定,公司长期市值重估空间较大,继续维持短期目标价15元,长期目标价25元,投资评级维持“强烈推荐”评级。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：绝对收益重组研究2.1:长征电气
长征电气(600112)于2011年1月24日收到遵义市人民政府函【2011】25号《市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复》,批复主要内容为:“1、市人民政府支持公司依法开展钼镍矿资源收购或整合等工作,将协调省、市有关部门予以支持。2、同意将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入遵义市“十二五”工业发展规划,享受相关优惠政策。”
研究员：张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长征电气:绝对收益重组研究2号
驱动因素:
本研究认为长征电气(600112)最近三起矿业公司股权的收购主要是由于遵义市对矿产资源整合资本运作平台需求的外部利好因素与公司(600112)非公开发行股份面临解禁,亟需提高公司(600112)内涵价值的内在要求双重作用的结果。
收购资产价值几何:
收购资产主要涉及遵义市红花岗地区的三处钼镍矿资源,按目前披露的储量以及金属市场价值计算,其市场价值达318.96亿元; 以二十年开采期计算,扣除资源税费以及开采费用,矿产资源的现值通常为其资源净值的5%-7%,其现值为15.95亿元--22.33亿元。
并购支付手段以及对二级市场股价的影响:
目前我国常用的并购支付手段包括现金支付、股权支付以及混合支付。综合考虑目标公司的所有者属性,公司(600112)融资能力以及收购资产的价值,本报告认为,公司采取现金支付方式进行收购的可能性较高,而现金收购后购入的钼镍金属资产价值较高,可提高公司(600112)内涵价值。
二次非公开发行与公司外延式发展的期待:
以现金方式收购后,公司(600112)将面临资产负债率较高,现金流短缺的窘境,二次非公开发行募集矿业发展所需现金流成为可行的解决方案。此外,遵义市已探明的12.395万吨的钼镍矿资源,为作为遵义市仅有的矿业资源整合运作平台的长征电气(600112)的外延式扩张描绘了美好的蓝图。
研究员：张朝晖 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长征电气:涉足矿业带来巨大想象空间,市值可能严重低估
结论:
公司虽然目前只签署了意向性协议,但结合当地矿业整合的大背景,公司未来整合当地矿产的想象空间巨大, 并且公司如果目前三家公司的矿产储量能够达到预期的话,公司目前的市值存在较为明显的低估。我们再此没有考虑公司原有业务的市值,只是针对矿业资源所对应的市值来看,未来市值上升的空间较大。
由于按照采矿权计算,公司市值已较为合理,且公司短期股价涨幅较大,我们认为,短期股价合理区间在15元左右,从长期来看,公司价值发掘空间仍然较大,长线目标价25元。首次评级,给予“强烈推荐”评级。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：长征电气:云帆已挂直望沧海
事 件:公司定向增发申请获得证监会发审会审核并有条件通过,符合我们之前的预期,我们认为这次获批通过的意义重大,将不仅解决公司扩张和发展所需的大量资金,也将有效增强公司未来的核心竞争力。
2009 年4 月公司股东大会通过定向增发议案,计划募集资金净额原则上不超过 43,400 万元,计划投向20KV 有载分接开关项目、油浸式真空有载分接开关项目、2.5MW 直驱永磁风力发电机组项目,其中风电业务拟募集资金3.5亿元。
定向增发获得有条件通过是对公司风电业务的认可。
自 09 年下半年,有关风电相关的增发方案已有半年多没有获得通过,这主要是因为风电产能“过剩”已引起重视,在09 年10 月发改委更是将风电列在了产能过剩的“黑名单”中。虽然近四年我国风电行业保持了100%以上的高增长,但低端产能过剩的问题已愈发突出。此次,公司的定向增发方案能得到通过,是相关部门对公司风电业务的认可,同时间接说明了公司的永磁直驱机型从技术上具备了较强的高端竞争力。
公司所生产是由 AVANTIS 设计的永磁直驱风力发电系统,与目前应用最多的双馈异步式风力发电机相比,永磁直驱式无齿轮,系统简单可靠,故障率低,运营成本低,更适合海上风力发电。目前,设计机型有2.5MW(陆地)、2.3MW(潮间带)和3.75MW(海上)三种,首台2.5MW 已在09 年6 月份在北海电力局成功并网发电。
公司市场目标定位于东南沿海地区和海外市场,银河风电地处广西北海市,当地有三个码头方便公司产品的水路运输。公司有多名风电专家来自德国,不仅得到了德方的技术支持,并且在海外市场开拓上也有助力。
目前公司已获得越南80 台机组的订单,合同总价约为 180,000 万元,此外,公司目前正在积极争取广西和海外市场的风电订单。另根据公司公告称,2010 年公司拟在江苏射阳县投资 20 亿建设风电机组生产基地,并计划在2011 年底达到200 台的产能。预计公司2010 和2011 年分别可交付2.5MW风机36 台和140 台。
有载分接开关将保持并增强市场竞争力。
公司的另两项定向增发业务系公司传统主业。国内有载分接开关市场集中度较高,基本被 MR、ABB 等外资公司和上海华明、上征电气垄断,公司占据了约百分之十几的市场份额。通过募投项目的建设,公司实现产能扩张与产品升级,进一步保持并增强公司在此项业务上的竞争力。我们认为未来几年公司该项业务会保持平稳增长,并继续保持50%左右的毛利率。
环网柜技术先进,2010 年将进入高速成长期,预计将有90%以上的收入增长。
除了风电发电机和分接开关外,公司还有环网柜和断路器等业务,产品技术水平位于国内领先地位,储备的固体绝缘环网柜和固封式真空断路器技术先进,符合安全环保的要求,是未来的发展方向,可能成为公司未来的发展亮点。随着技术含量和附加值更高的产品推出,毛利率有望进一步提高。
估值和投资建议维持我们之前对公司的盈利预测,预计公司10-11 年归属母公司的净利润分别为2.10 亿元、4.76 亿元,如果不考虑公司定向增发对于股本的影响,10-11 年每股收益为0.65 元和1.47 元,继续给予“买入”评级。
重点关注事项。
股价催化剂:⑴公司风电订单大幅增加。
风险提示:⑴风电业务进展低于预期;⑵未来电网投资下降使公司传统主业增速低于预期;⑶市场竞争加剧使导致公司竞争优势下降。
研究员：张海，周紫光 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：长征电气:乘风破浪会有时
投资要点:
主营业务调整基本结束,未来主业清晰明了。在09年上半年完成股权转让后,公司将不再经营低压、成套和汽车连杆业务。未来公司的业务将以有载分接开关、环网柜和风力发电设备为主。
直驱永磁风机是公司今后最大看点。公司06年与德国AVANTIS 合资成立银河风电公司,公司控股70%,并获得AVANTIS 公司的永磁直驱机型的知识产权。经过三年研发准备,09年2月首台2.5MW 机组总装下线,6月在北海电力局成功并网发电。目前公司另两个机型2.3MW 和3.75MW 正在研制中。
公司所生产是由AVANTIS 设计的永磁直驱风力发电系统,与目前应用最多的双馈异步式风力发电机相比,永磁直驱式无齿轮,系统简单可靠,故障率低,运营成本低,更适合海上风力发电。
公司市场目标定位于东南沿海地区和海外市场,银河风电地处广西北海市,当地有三个码头方便公司产品的水路运输。公司有多名风电专家来自德国,不仅得到了德方的技术支持,并且在海外市场开拓上也有助力。
目前公司已获得越南80台机组的订单,合同总价约为180,000万元,此外,公司目前正在积极争取广西和海外市场的风电订单。另根据公司公告称,2010年公司拟在江苏射阳县投资20亿建设风电机组生产基地,并计划在2011年底达到200台的产能。预计公司2010和2011年分别可交付2.5MW 风机36台和140台。
有载分接开关将持续高盈利能力,未来增长平稳。有载分接开关是公司的传统主业,国内有载分接开关市场集中度较高,基本被MR、ABB 等外资公司和上海华明、上征电气垄断,公司占据了约百分之十几的市场份额,我们认为未来几年公司该项业务会保持平稳增长,并继续保持50%左右的毛利率。
环网柜技术先进,2010年将保持高速成长,预计将有85%以上的收入增速。公司的环网柜技术也是来自德国,产品技术水平位于国内领先地位,并为GE 等厂家做过代工。
公司储备的固体绝缘环网柜和固封式真空断路器技术先进,符合安全环保的要求,是未来的发展方向,可能成为公司未来的发展亮点。
定向增发项目过会可能性很大。目前公司定向增发项目正在等待证监会批复,我们认为公司产品的技术水平处于行业领先地位,风力发电机具备自有知识产权,并且公司风机业务定位高端和出口,因此增发发案顺利过会的可能性非常大。
估值和投资建议 。预计公司10-11年归属母公司的净利润分别为1.66亿元、3.61亿元,如果不考虑公司定向增发对于股本的影响,10-11年每股收益为0.51元和1.12元。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司2010年合理价格区间为17.85-20.40元,对应动态PE 为35-40倍,建议“增持”。
研究员：张海,周紫光 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：长征电气2009年年报点评:产品线调整成效显著
09年业绩基本符合市场预期。2010年2月8日,公司发布2009年年度报告,报告期内实现营业收入4.05亿,同比下降了11.91%,实现营业利润6525万元,同比增长4.56%,归属于母公司净利润达到9696万元,同比增长64.52%,实现其本每股EPS为0.3元,扣除非经常性损益后每股EPS为0.19元,基本符合市场预期。
非经常性收益大幅增厚09年业绩水平。09年为公司的产品结构调整年,以“突出电气设备主营”为调整主线,报告期内剥离了低压成套及汽车连杆类业务,中压电器实现营收1.59亿元,同比增长120%,毛利率32.16%,电器元件类实现营收1.87亿元,同比增长20.54%,毛利率55.83%;综合毛利率达到40.64%,较08年同期提升了3.95个百分点;因产品线调整、风电业务开展等因素,当期三项费用率达24.48%,同比上升2.66个百分点,主要是08-09年度短期贷款增加导致财务费用上升较快;报告期内,非经常性收益占净利润比重近40%,其中无形资产出售收益(T-131地块土地使用权)为2033.9万元,地方政府技改补贴资金1000万元,这也是当期公司现金流量净额较同期大幅上升的主要原因。
投资评级:09年公司产品线调整效果显著,2010年公司制订目标营业额达8亿,利润总额为1.5亿,我们认为此目标覆盖了执行首批越南风机订单的的收入确认(约2.25亿元)及主营业务(中压电器类)近40%的增长;在西部经济大推进和加快城镇化建设的政策背景下,公司在西南地区的优势地位将是保障其受益的基本要素,而城乡配电网建设领域将是今年国家电网重点投资环节;考虑09年非经常性收益增厚业绩基数的影响,以及2010年起公司风电业务比例提升有可能会拉低整体毛利率,保守测算2010-2012年公司每股收益为0.34元,0.47元和0.65元,对应目前股价的动态PE为51.16X/36.68X/26.62X,给予公司“增持”评级,暂无目标价。
研究员：陈鹏 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：长征电气:且看今朝花初开,静候明日硕果来
公司发布2009年年报,EPS为0.30元。公司全年实现营业收入4.05亿元,同比下降了11.91%,主要原因是汽车零配件业务自2009 年5 月起不再纳入公司合并报表范围;公司实现净利润9696万元,同比增长64.52%,主要原因有两个方面,一是是政府收回土地产生的收益及政府技改资金补贴所致的营业外收入增加,比08年增加了3263万元,二是出售股权获得的投资收益,比08年增加了480万元。
高、中压电气业务毛利率高,成长快速。高压产品主要是变压器有载分接开关,市场占有率在10-20%,毛利率近三年维持在50%以上,盈利能力较强。中压产品主要是固封式真空断路器和环网柜,由于市场竞争激烈,毛利率09 年有较大下降,在30%左右。电气业务合计占到公司营收的85.75%。
风机产品面向国内国际市场,已迈出第一步。子公司银河风电的产品为2.5MW的直驱永磁风机,规划产能为200 台。公司已在11 月时公告了越南Mau Son风场的80 台订单,首批不低于10 台将于今年6 月份交货。该风电场的项目投资方为美国艾万迪斯公司,亦是公司控股子公司银河风电的投资方。我们认为公司风机产品可凭借此次合同逐步打开海外市场,未来有望在东南亚地区获得更多的订单。
风机出口避开国内低价招标,未来有望获得较高利润。从越南合同单价上来看,离岸价达到了8400 元/kw,远高于目前国内5000 元/kw 的中标价格。由于国内风电整机竞争激烈,未来针对海外市场的销售可获得相对较高的利润。但公司今年风机产量较低,较难超过盈亏平衡点,因此我们预计风机业务今年将对销售收入有较大贡献,但对净利润的增厚效果有限。
海上风机研发、筹建与划地并重,2012年预计开始贡献业绩。银河风电已与中广核、射阳县政府签署了合作协议,计划2010年4月投资20亿元建设3.75MW海上风机的生产基地,2010年底前完成样机的安装运行,在2011年年底前达到年产200台以上批量化生产能力。我们认为公司的海上风机业务真正贡献业绩将在2012年。
给予公司增持评级。公司年报中,2010 年计划实现营业收入8 亿元,利润总额1.5 亿元。我们参考上述业绩目标以及分业务业绩预测,给予公司增持评级,不考虑增发,预计10、11、12 年EPS 为0.40、0.87、1.12 元,6-12 个月目标价20 元。
风险因素。2.5MW 风机在国内外的市场开拓受阻,不能达到预计产量;以欧元固定合同价格,存在汇率风险。
研究员：侯文涛，冯舜，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：长征电气:风电业务即将爆发
2009年公司实现营业收入4.05亿元,同比下降11.91%;营业利润6525万元,同比增加4.56%;归属母公司净利润9696万元,同比增长64.51%;实现每股收益0.3元,ROE为19.83%,增加了6.86个百分点。拟分配方案为每十股送2股派0.23元。
公司主营中高压电气设备及风力发电机。报告期内公司收入下降净利润增长的主要原因有2 点,一是公司中低压业务及汽车配套业务不再合并报表,二是净利润增加主要来源于公司厂址搬迁得到的拆迁补偿2034 万元。公司毛利率继续好转,2009 年增加3.95 个百分点至40.64%,但由于加大研发投入和市场开拓力度,公司期间费用率增长较快达到24.48%。同时实际所得税率也从3.72%大幅提升至10.75%。
结构转变 业务精细化。公司去年实现了业务结构改变。出售了江苏银河机械5%的股份,低压业务不再并表后,公司将更多资源投入到中高压业务上。公司加大科研投入,2009年研发经费达到收入的21.19%,顺利完成了MG、VM、VMM 高压有载分接开关的样机试制;对环网柜、真空断路器等生产线进行了技术改造,抓住了市场迅速增长的机遇。
风电业务即将爆发。2009年公司在风电发展方面取得重大突破,2.5 MW直驱风力发电机已在年中并网发电,目前具备小批量生产的能力,到2012年具备大批量产能。此外公司在研机型有2.25MW低风速机型和3.3MW海上型风机。公司进入风电市场虽然晚于国内同行,但公司的起步一点不比同行低,2.5MW直驱机型处于国内先进的水平,金风科技也是2009年才生产出该机型的样机。公司凭借技术及品牌优势迅速打开市场,目前已签订订单有出口越南价值18亿人民币的风电合同;与中广核、江苏射阳政府签订产业发展合作协议;并有望在广西北海当地取得风场订单。预计2010年将有15-20台风机确认收入,贡献收入3.8亿元。
2010年“长征工业园”工程将建设正式动工,高压开关产能扩充将大大提高公司的竞争力,同时风电业务的发展离不开大量的资金投入,公司非公开增发项目正在证监会审议的过程中,今年业绩释放动力充足。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年和2011EPS分别为0.25元和0.33元,对应动态市盈率为69倍和52倍,由于公司估值偏高,维持对公司“中性”投资评级。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长征电气:完成产品结构调整,迅速发展风电整机制造业务
产品结构调整取得成功:2009 年根据“突出电气设备主营,提升企业核心竞争力”的发展规划,公司继续大力调整产业结构,完成成套产品和低压产品业务的退出,同时承德苏垦银河连杆股份有限公司, 江苏银河机械有限公司不再纳入合并报表范围。公司形成了以高压有载分接开关,中压开关产品和风电整机制造三大主业。
高压有载分接开关产品具有较高的技术壁垒:我国高压有载分接开关的市场容量为15-20 亿元,主要参与者为德国MR 公司、上海华明集团和贵州长征电气。长征电气拥有国内唯一的M 型、V 型高压有载分接开关技术,在行业享有较高知名度,2009 年顺利完成了MG、VM、VMM 有载分接开关的样机试制及型式试验,随着这些产品定型、量产,将成为公司新的利润增长点。
中压开关产品具有快速增长前景:北海银河开关设备有限公司目前主要生产固封式断路器、环网柜和固体绝缘开关等产品。2009 年国内中压环网柜销量已达到25 万台左右。北海银河开关目前的环网柜产量约为6000 台,平均价格为2.7 万元每台。预计2010 年环网柜产量将实现成倍增长。
2010 年公司2.5 兆瓦风机将开始贡献利润:2009 年11 月19 日长征电气公布了公司获得的第一个风电订单,向越南Mau Son 风场提供80 台2.5 兆瓦风机,合同总金额18,000 万欧元,折合人民币约18 亿元人民币。该合同分五次交货,第一批不少于10 台风机将于2010 年6 月交货。单台机组离岸价为2250 万元。
重申“强烈推荐”投资评级:我们预计公司2010-2012 年每股收益为0.69、1.38 和1.82 元,按2010 年30 倍市盈率计算,目标价格为19-23 元,给予“强烈推荐-B”的投资评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长征电气:2010年2.5兆瓦风机制造业务喷薄而出
1 月22 日我们对长征电气控股子公司广西银河艾万迪斯风力发电有限公司和北海银河开关设备有限公司进行了实地调研。长征电气主营业务为高压有载分接开关、中压断路器及环网柜、风电整机三大业务。2010-2011 年公司2.5 兆瓦风电整机将实现批量生产,同时长征电气中压产品环网柜产品将有较快增长。我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.29、0.69 和1.38 元,按2010 年30 倍市盈率计算,目标价格为19-23 元,给予公司“强烈推荐-B”的投资评级。
2010 年公司2.5 兆瓦风机将开始贡献利润:广西银河艾万迪斯风力发电有限公司(以下简称银河艾万迪斯)的股东为长征电气(持股75%)和美国艾万迪斯能源咨询公司(持股25%)。银河艾万迪斯研制的国内首台2.5 兆瓦风电机组于2009年2 月26 日正式下线,6 月23 日已在北海电力局成功并网发电。
已获得越南18 亿元订单:2009 年11 月19 日长征电气公布了公司获得的第一个风电订单,向越南Mau Son 风场提供80 台2.5 兆瓦风机,合同总金额18,000 万欧元,折合人民币约18 亿元人民币。该合同分五次交货,第一批不少于10 台风机将于2010 年6 月交货。单台机组离岸价为2250 万元。
有望突破印度风电市场:2010 年公司加大了对印度风电市场的开发力度,有望在印度市场实现突破,预计2010 年可以开始向印度出口2.5 兆瓦风电机组。
北海市合浦风电场:华电新能源公司正在申请广西北海市合浦县西场风电场的开发许可权,风电场一期项目装机容量为20 万千瓦,相当于80 台2.5 兆瓦风机。
银河艾万迪斯公司在北海本地生产2.5 兆瓦风机,并与华电新能源已经开展合作,有望获得较大订单。
射阳县海上实验风电场项目:2009年12月30日银河艾万迪斯公司与中广核中电风力发电有限公司、江苏射阳县人民政府签订了《风电产业发展战略合作协议》,三方合作向国家有关部门申报建设30万千瓦国家级海上实验风电场项目,并由银河艾万迪斯公司在射阳投资20亿元建立风电机组生产基地。射阳海上实验风电场项目将为公司提供后续发展必要的订单保障。银河艾万迪斯公司在射阳的生产基地即将动工,计划在2011年底达到200台以上的风机产能。
我们预计公司2010 年将交付2.5 兆瓦风机40 台,2011 年将交付150 台。公司研发中的2.3 兆瓦(低风速机型)和3.75 兆瓦(海上机型)风机预计将在2011年初生产出样机。
高压有载分接开关产品具有较高的市场占有率:贵州长征电力设备有限公司主要生产为变压器配套的35kV-330kV 高压有载分接开关。我国高压有载分接开关的市场容量为10 多亿元,集中度较高,主要参与者为德国MR 公司、上海华明集团和贵州长征电气。由于该产品技术壁垒较高,毛利率一直保持在50%左右。长征电气的高压有载分接开关年销售收入在2 亿元左右,净利润超过5000 万元。同时该生产基地还生产低压开关产品和成套电器,但从2009 年开始,公司开始逐步退出低压开关和成套设备业务。
中压开关产品具有快速增长前景:北海银河开关设备有限公司目前主要生产固封式断路器、环网柜和固体绝缘开关等产品。
固封式断路器技术壁垒较低,国内20 多家企业生产企业。随着国内企业技术水平和市场份额不断提高,预计公司固封式断路器销售收入每年有10-20%的增长。
环网柜是近年来国内开关设备中增长较快的一个产品。为了提高城市配网的供电安全性,环网供电方案得到了越来越广泛的应用。作为环网供电的主要开断设备,环网柜的需求量大幅增长,到2009 年国内中压环网柜销量已达到25 万台左右。
北海银河开关目前的环网柜产量约为6000 台,平均价格为2.7 万元每台。预计2010 年环网柜产量将实现成倍增长。
公司研制的固体绝缘开关具有体积小、安全、智能化、无污染的特点,可以替代六氟化硫GIS 气体绝缘开关,市场发展前景广阔。该产品价格为30 万元每台,毛利率在50%左右,是公司未来开关产品的重要盈利增长点。
公司非公开增发方案已获得发改委同意:公司计划非公开发行股票不超过5000万股,不低于4000 万股。预计发行价为9.4 元/股,募集资金中3000 万元投资于220kV 有载分接开关项目、5400 万元投资于油浸式真空有载分接开关项目,4.5 亿元投资于2.5 兆瓦直驱永磁风力发电机组项目。目前该增发方案已获得发改委同意,正在等待证监会批复。
给予“强烈推荐”评级:2010 年长征电气2.5 兆瓦风电整机开始批量生产,将成为公司净利润的主要增长点。公司原有高压有载分接开关产品净利润有望增长15%。中压开关产品净利润将实现翻倍增长。我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.29、0.69 和1.38 元,按2010 年30 倍市盈率计算,目标价格为19-23元,给予“强烈推荐-B”的投资评级。
风险因素:公司获得的越南风电机组订单价格较高,但未来的风电机组的订单价格有可能下降。同时北海市合浦风电场以及江苏射阳海上风电项目的进展情况存在一定的不确定性,对公司未来风电机组订单增速产生影响。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长征电气：进入风电市场，毛利率将先扬后抑
2009年上半年,公司实现营业收入1.61亿元,同比下降43.2%;营业利润2,794万元,同比下降49.42%;归属母公司净利润3,377万元,同比下降33.34%;每股收益0.10元。
退出低端电气设备市场,进入风电市场,2009 年毛利率将先扬后抑。公司综合毛利率提升5.12 个百分点至43.48%,2009年上半年公司营业收入减少、毛利率提高的主要原因是承德银河连杆股份有限公司、江苏银河机械有限公司不再纳入合并报表范围以及公司不再从事地毛利率的低压、成套电器业务和受金融危机影响中压产品收入较去年同期出现下降。但由于2009 年下半年公司的风电设备业务有望确认收入,公司综合毛利率将下降。
公司是全国六大电气设备生产商之一。公司发展战略是“突出电气设备主营,提升企业核心竞争力”,一方面,公司收购北海银河全部股权,增强了中压开关柜业务;另一方面,公司进军风电设备领域,总装厂房已全线竣工。公司被认定为高新技术企业,2008年至2010年所得税税率将按15%的比例征收。
目前股东大会已经审议通过增发方案,公司非公开发行股票数量不超过5000 万股,不低于4000 万股。预计发行价为9.37元/股,项目募集资金计划用于220KV 有载分接开关项目3000万元、油浸式真空有载分接开关项目5400 万元和2.5 兆瓦直驱永磁风力发电机组项目4.5 亿元。
4.5亿元投资2.5兆瓦级风电整机设备。公司采取了与国外研发机构组建合资公司的模式,开发、生产单机容量2.5兆瓦的风力发电设备,项目总投资4.5亿元,建设进度正在积极推进,公司开发的国内首台2.5兆瓦直驱永磁风力发电机已于2009年6月23日正式并网发电,目前正积极推进批量生产的前期准备工作。公司未来将推进2.25兆瓦和3.3兆瓦风力发电设备的研发进度。我们预计公司2009年生产20台风电机组,由于处于导入期,毛利率将处于低位,2009年增厚公司EPS0.02元。
盈利预测与风险提示:预计公司2009和2010年EPS分别为0.17元和0.23元,对应动态市盈率为80倍和59倍,由于公司估值偏高,维持对公司“中性”投资评级。提示风电产品达产时间的不确定性。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长征电气：电气方向进展良好,风电业务有待观察
投资要点：
长征电气（600112）今日公布 2008 年年报和2009 年一季报。
财报数据：公司2008 年实现主营业务收入4.59 亿元，利润总额6879.75 万元，实现归属母公司的净利润5893.69 万元，扣除非经常性损益的净利润为5444.75 万元，分别同比增长13.89%，81.84%，94.12%和109.01%。2008年基本每股收益0.18 元，全面摊薄净资产收益率达到13.37%。利润分配方案为：不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。公司预计2009年实现营业收入3.3 亿元，利润总额6000 万元（不包括风力发电业务）。
2009年第一季度实现营业收入7134.42 万元，同比减少49.87%，实现归属于上市公司股东净利润1022.19 万元，同比减少68.83%，实现每股收益0.03 元。
高毛利率的高压、中压产品实现快速增长。
2008 年的主营业务构成中，电气业务占总收入比例为63.39%，达到2.91 亿元，收入同比增长29.88%，其中，高压产品实现收入1.55 亿元，同比增长59.58%，毛利率提升4.57 个百分点，达到52.43%；中压产品实现收入7266.09 万元，同比增长47.09%，毛利率水平提升了13.12 个百分点，达到49.46。目前公司的高中压开关业务具有较强的竞争实力，发展势头良好，受益于电网投资力度加大，未来仍有望保持快速增长。
风电业务能否进入量产仍有待观察。
公司2.5 兆瓦直驱永磁风机已经总装下线，吊装及测试工作正在进行。
此外，2.25 兆瓦和3.3 兆瓦风机的研发已基本完成。风电整机业务是高投入、高风险行业，目前整机行业竞争相当的激烈，国内整机制造厂商多达70 家左右，从规模上将，从试产到量产还要经过实际运行的检验，公司风电能否进入量产阶段还有待观察。
盈利预测与投资建议 我们预计公司2009 年、2010 年的每股收益分别为0.22 元和0.25 元，对应目前股价的市盈率分别为52.59 倍和46.28 倍，我们给予公司“中性”评级。
研究员：宫在轶，高冬 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：长征电气：电气设备盈利增长可期_风电业务开始新的长征
评论：
公司已经确定了专注主业、大力发展电气设备的发展战略。公司的业务主要可以分为五个部分：高（变压器分接开关）、中（断路器和环网柜）、低压和成套、风电设备、汽车连杆。从目前的情况来看，高压和中压业务是公司最近两年主要的利润来源，风电设备制造业务有望在中长期成为推动公司发展的增长点。
考虑到国家加大对电网等基础设施的投资，预计2009年，公司会有一个良好的经营环境，电气设备业务仍然有望实现稳定的增长。
2.5兆瓦直驱永磁风力发电机组已经总装下线，之后将吊装和并网测试。通过各方面认证后，进入批量生产阶段。2009年，公司预计生产20-30台套，2010年的产量将在100台套左右。 除推出2.5兆瓦风机外， 银河风电2.25兆瓦和3.3兆瓦风机的研究开发也已基本完成，工厂全面投产后，产能为400套/年。 另外，为进一步掌控和降低成本，公司还计划生产叶片，也是09年投产，预计2009年生产100根（33套）叶片，2010年达到1500根（500套）的产能。
公司的风机业务仍然面临非常大的不确定性，主要在产品研发、检测等能否顺利如期完成；零配件的供应能否保证；成本的控制和最终的定价等几个方面，另，国内风力发电整机市场竞争日趋激烈。
预计公司电气设备业务和其他业务08年全年的增长在40%左右，08-10年EPS分别为0.26、0.33、0.52元，首次给予“中性”投资评级。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：长征电气：风电业务推动中长期成长
近日，我们对公司进行了调研，了解到的情况和我们的分析如下： 1、公司已经确定了专注主业、大力发展电气设备的新的发展战略。公司的业务主要可以分为五个部分：高（变压器分接开关）、中（断路器和环网柜）、低压和成套、风电设备、汽车连杆。从目前的情况来看，高压和中压业务是公司最近两年主要的利润来源，风电设备制造业务有望在中长期成为推动公司迅速发展的增长点。 2、电气设备业务08年上半年表现良好，但受金融危机的影响，下半年，特别是四季度收入增长的速度明显放缓。考虑到国家加大对电网等基础设施的投资，我们预计，2009年，公司会有一个良好的经营环境，电气设备业务仍然有望实现一定的增长。 3、2.5兆瓦直驱永磁风力发电机组已经总装下线，之后将吊装和并网测试。通过各方面认证后，进入批量生产阶段。2009年，公司预计生产20-30台套，2010年的产量将在100台套左右。 除推出2.5兆瓦风机外，银河风电2.25兆瓦和3.3兆瓦风机的研究开发也已基本完成，工厂全面投产后，产能为400套/年。 另外，为进一步掌控和降低成本，公司还计划生产叶片，也是09年投产，预计2009年生产100根（33套）叶片，2010年达到1500根（500套）的产能。 4、在风机的选型、研发和制造过程中，公司表现出了较强的前瞻性和良好的执行力，这一点提高了我们对管理层的评价，也在一定程度上增强了对其风机业务后续进程顺利完成的信心。 但我们认为，公司的风机业务仍然面临非常大的不确定性，主要在产品研发、检测等能否顺利如期完成；零配件的供应能否保证；成本的控制和最终的定价等几个方面。 5、预计，公司电气设备业务和其他业务08年全年的增长在120%左右，实现净利润7200万，每股收益0.22元，2009年每股收益0.28元。按3.5日收盘价10.26元计算，市盈率分别为46.64倍和36.64倍。 总的来看，公司已经度过了调整期，公司的各项业务步入发展阶段，但考虑到公司风电业务所具有的较大潜力和现存的不确定性，我们给予公司“短期-中性、长期-A”的评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
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