亚盛集团(600108)_研究报告_财经_新浪网(600108) 研究分析报告|查股网
股票名称：亚盛集团(600108)
报告标题：亚盛集团:业绩符合预期,现代化大农业建设进展顺利,维持“买入”
公司今日公布2010年年报,2010年实现营业收入14.1亿元,归属母公司净利润1.3亿元,分别同比增0.57%、3.51%,EPS0.08元;同时公司公布2011年一季报,一季度实现主营业务收入2.63亿元,同比下降18.5%,归属母公司净利润2991万元,同比增长35.1%,EPS0.02元。公司年报、一季报均基本符合我们预期。
一季度净利润同比增长主要源于工业亏损减少以及农产品价格上涨。①公司于去年年底公布资产置换预案,将三块工业资产置出,同时注入鱼儿红农场相关资产以及2亿元现金,目前资产置换工作已完成,一季度亏损的工业资产不再并表(预计置出资产2010年权益亏损在3000万元以上)。②公司一季度收入主要来自销售农产品库存产品,由于啤酒花、啤酒大麦、棉花等农产品价格较去年同期均有上涨,农业板块销售收入有所增加,但由于公司目前经营模式仍以家庭农场承包为主,农产品价格上涨对公司利润贡献有限。
现代化大农业建设有序推进。现代化大农业包括两方面,一是有先进的生产力,包括机械化耕作、现代化的节水灌溉设施;二是先进的生产关系,即将分散的家庭农场承包模式转为农场统一经营模式。截至目前,公司已有5家农场改造为农场统一经营模式(官庄、建工、下河清、张掖、条山),另有5家农场中的部分农作物也已实现统一经营,统一经营模式将使公司享有农产品涨价的全部收益,提升盈利能力。此外,公司启动定向增发进行30万亩耕地的滴灌工程建设,解决水资源利用效率,滴灌工程将从提高亩产和商品化率两方面来提升种植效益,以马铃薯为例,采用滴灌设备至少可以增收50%。预计2-3年后通过种植结构调整、节水灌溉设施完善,公司耕地亩均利润可由目前200-300元左右提高至1000元/亩以上。
维持“买入”评级。预计11-12年公司实现归属于母公司净利润3.06/5.04亿元,不考虑增发摊薄EPS0.18/0.29元。考虑公司土地资源价值升值预期以及向现代化大农业转型盈利能力的提升潜力,给予2012年35倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10元左右,维持“买入”评级。
研究员：赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团:增发项目解决公司发展现代化大农业的水资源和物流建设问题
公司公布非公开发行预案:拟以不低于6.5元/股价格发行不超过17698.2万股,募集资金11.5亿元,投向30万亩高效农业节水滴灌工程项目、现代农业滴灌设备生产建设项目以及现代农业物流体系建设项目。
滴灌项目解决公司发展现代化大农业的水资源问题。公司现有耕地主要集中在河西走廊的干旱少雨地区,水资源短缺限制了公司种植经济效益更高但需水量较大的作物品种。本次增发在现有10个农场中实施总计30万亩的滴水灌溉工程,项目建成后公司47万亩耕地基本完成滴灌铺设,未来可根据市场需要调整种植结构,减少亩利润较低的啤酒大麦,增加附加值较高的蔬菜、瓜果、棉花等作物种植面积。此外,本次增发拟投资新建20条农业节水滴灌生产线,新增产能合计40000万米,投产后公司滴灌设备总产能达到26条滴灌生产线、年生产能力52000万米,为公司滴水灌溉工程提供设备支持。
现代农业物流体系建设解决公司发展现代化大农业的仓储运输问题。公司拟建设12万吨的果蔬气调库,并在北京、上海、成都、深圳等10多个核心城市建立农产品物流集散中心。气调库投产后公司可实现时令果蔬的淡储旺销,使果蔬生产旺季集中上市时几毛钱的价格提高到生产淡季的几块钱,价值翻倍。
此外,物流集散中心建设一方面响应政府为解决食品安全、降低物流成本而提出的“农超对接”,另一方面也有利于未来公司提升绿色有机食品的品牌溢价。
重申看好亚盛集团的理由:1)主业转型:剥离亏损工业资产,公司主业聚焦现代化大农业,现有342万亩土地提供资源保障。2)盈利模式转变:依托啤酒花、马铃薯、苜蓿和蔬菜瓜果等主导产品的产业化,将传统家庭承包经营逐步转变为现代农场统一经营模式,提升农业资产盈利水平。(详见我们2010年12月20日报告《亚盛集团:剥离亏损工业资产,聚焦现代化大农业,目标价10-12元,上调评级至“买入”》)。
维持“买入”评级。预计10-12年公司实现归属于母公司净利润1.56/3.06/5.04亿元,不考虑增发摊薄EPS0.09/0.18/0.29元。考虑未来三年公司净利润复合增长率61%,及通胀背景下土地资源价值升值预期,给予2012年35倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10元左右,维持“买入”评级。
研究员：赵金厚,王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：Yasheng Industrial (600108) The Group’s Chairman to take over, implying the Company’s determination to see sound development
Event: On January 4, the Company has accepted the resignation from formerChairman of the Board Mr. He Zongren and Mr. Zhang Hai, who was the formerVice-Chairman of the Board and General Manager of the Company. On the same day,the Board of Directors elected Mr. Yang Shujun as new Chairman of the Board andMr. He Zongren new Vice-Chairman of the Board. The Company hired Mr. WuXiangning as the new General Manager.
The appointed new Chairman Mr. Yang Shujun is currently the Chairman andSecretary of the CPC Committee of Gansu Agricultural Reclamation Group Co., Ltd.
We believe Mr. Yang’s management will bring the following two positive impacts onthe Company: 1.) To promote the integration of assets between the Company and theGroup. The Company announced the asset swap proposal last December, planning toswap land and agricultural assets totaling RMB 639M from its 2nd largest shareholder,Gansu Yasheng Salt Chemical Industrial Group, with its own industrial assets totalingRMB 839M. Mr. Yang’s new management will promote the smooth progress of thisasset swap. In addition, some of the Group’s agricultural assets might be injected intothe Company after the land ownership problem is addressed. The new managementwill further optimize the Company’s asset structure, considering some of theCompany’s assets, which do not fit modern agriculture, need to be swept. 2.) Topromote the consolidation of the Company’s subsidiary farms. The Companylaunched an additional offering towards the Group for the establishment of seven newfarms in 2009, which increased the number of farms it owns to ten. The seven newfarms have been operating under the form of household contract, which constrainedthe scale, standardization, and cost control of the farms. So the Company is dedicatedto consolidate the resources in the farms in order to realize agriculturalindustrialization. In our view, Mr. Yang’s management is capable of integrating thenew farms and accelerating agricultural industrialization.
We like the Company because of its: 1.) Transformation of principal business: itdivests industrial assets, which reported losses and focuses on modern agriculture.
2.) Change of earnings model: based on the industrialization of its principal products,the Company enhances the profitability of agricultural assets by transforming thetraditional household contract model to a unified operating model in the farms. 3.)New performance drivers: Yuerhong Farm’s grass land, which totals 1.85M mu(1mu=667m2), is currently used for sheep farming. What’s worth mentioning is thenew 0.55M mu of uncultivated land might become the Company’s new performancedriver (for more details, please refer to our last report released on Dec. 20, 2010).
We reiterate a “Buy” rating. We forecast the Company will realize net profits attributedto the parent company of RMB 156M, 306M, and 504M, respectively, from 2010 to2012 and give fully diluted EPS estimates of RMB 0.09, 0.18, and 0.29, respectively.
Considering the Company’s new profits might grow at the compound growth rate of61% in the next three years and the expectation for land appreciation, we give the 12EPE multiple of 35x-40x, indicating the one-year fair price range of RMB 10-12(41%-70% upside room based on the current price).
研究员：Zhao Jinhou，Wang Qi 所属机构：申银万国证券(香港)有限公司
报告标题：亚盛集团:集团董事长坐镇上市公司彰显做大做强决心
事件:公司于1月4日分别收到何宗仁先生辞去公司董事长、张海先生辞去公司副董事长、董事及总经理的辞职报告。同时,公司董事会选举杨树军先生为公司董事长,何宗仁先生为副董事长,并聘任武翔宁先生为公司总经理。
集团董事长坐镇上市公司彰显做大做强决心。拟任董事长杨树军先生现任甘肃农垦集团党委书记、董事长。我们认为,集团董事长坐镇上市公司主要有两方面积极影响:①有利于推进上市公司和集团之间的资源整合。公司于2010年12月10日公告资产置换方案,拟以总计8.39亿元的工业资产置换第二大股东盐化公司总计6.39亿元的土地(246万亩)及农业资产(盐化公司为农垦全资子公司),本次集团董事长坐镇上市公司,有利于推进资产置换的顺利进行。此外,集团尚有部分农业资产因土地权属不清问题暂时不适于注入上市公司,但不排除未来注入的可能,且公司现有部分与现代农业主业无关的资产有待清理,集团董事长亲自掌舵也有利于资产的进一步优化整合。②有利于公司下属各农场之间的整合。09年公司向集团定向增发新增七家农场,使总农场个数达到十个,新进七家农场以家庭承包经营模式为主,难以实现规模化、标准化生产及成本控制;而公司致力于整合各农场资源,实现农业产业化经营,变“块块”为“条条”,集团董事长更有能力支配七家农场的资源,推进七家农场的统一整合,加快农业产业化的发展进程。
重申我们看好亚盛集团的理由:1)主业转型:剥离亏损工业资产,公司主业聚焦现代化大农业。2)盈利模式转变:依托主导产品的产业化,将传统家庭承包经营逐步转变为现代农场统一经营模式,提升农业资产盈利水平。啤酒花等农产品价格上涨,公司是实际收益者。3)新利润增长点培育:鱼儿红农场185万亩草场除可进行羊养殖外,新进55万亩荒地中“可开发利用的其他资源”也有可能成为“公司新的经济增长点”(详见我们2010年12月20日报告《亚盛集团:剥离亏损工业资产,聚焦现代化大农业,目标价10-12元,上调评级至“买入”》)。
维持“买入”评级。预计10-12年公司实现归属于母公司净利润1.56/3.06/5.04亿元,全面摊薄EPS0.09/0.18/0.29元。考虑未来三年公司净利润复合增长率61%,及通胀背景下土地资源价值升值预期,给予2012年35-40倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10-12元,目前股价有41-70%的上涨空间,维持“买入”评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团:主业彻底归农,农垦倾力扶持
不久前,亚盛集团发布资产置换及关联交易的公告,将所持有的兰州新西部维尼纶有限责任公司50.48%、甘肃兰维新材料有限公司100%、山东盛龙实业有限责任公司90%的股权,及公司其他部分资产,计83,879.82万元,与公司第二大股东亚盛盐化公司拥有的一宗土地(2,462,550亩)及所属甘肃省鱼儿红牧场农业类相关资产(含负债),计63,786.83万元进行置换;
从此次资产置换的条件来看,对于亚盛集团较为有利。公司用6.3亿得到246万亩土地,平均每亩价格为256元,据我们了解这一价格仅为当然交易价格的一半;
今年三季度公司EPS仅为0.024,按公司在这两家公司的权益计算这两家公司今年的权益亏损大约3500万元,折合EPS为2分钱。公司在这个时机置入农牧资产置出亏损的化工等业务无疑旨在提升盈利能力;
此次公司把化工等亏损资产剥离后,将置入甘肃重要的畜牧业基地甘肃国营红鱼儿牧场。牧场现有土地246万亩,其中人工草场6285亩,可利用天然草场184.9万亩。未来涉及土地的使用权将过户到亚盛集团名下;
目前该牧场的战略为“农区种草、牧区繁殖、棚圈育糕、农区育肥”,通过“牧民定居+棚圈建设+种草养畜”的发展模式提升附加值,实现可持续增长。未来公司将形成以啤酒花、啤酒大麦、马铃薯、畜牧和滴灌为主导产品的产业格局;
此次资产置换后,公司将集中优势资源做大做强农业,增加土地储备,同时甩掉亏损的化工和印染业务,可谓一石二鸟,无疑将对于未来公司业绩增长提供了有力的支撑。建议重点关注。仍然维持“买入评级”。
研究员：康敬东 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团:剥离亏损工业资产,聚焦现代化大农业,目标价10-12元,上调评级至“买入”
投资评级与估值:公司基本面正在发生变化,盈利不佳的工业资产拟全部剥离,拥有土地使用权证的土地总面积达到340万亩。公司主营将聚焦现代农业,并通过主导农产品的产业化推进现代农业经营模式的应用,进而提升农业资产的盈利能力。预计10-12年公司实现归属于母公司净利润1.56/3.06/5.04亿元,全面摊薄EPS0.09/0.18/0.29元。考虑未来三年公司净利润复合增长率61%,及通胀背景下土地资源价值升值预期,给予2012年35-40倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10-12元,目前股价有56-78%的上涨空间,上调评级至“买入”。
关键点假设:公司工业亏损业务顺利剥离;产业化经营的主导品种(啤酒花、马铃薯、牧草)种植面积持续扩大,价格上涨或维持稳定(具体详见正文)。
有别于大众的认识:1)公司主业聚焦现代化大农业。公司近日公布资产置换及关联交易公告,第二大股东盐化集团拟以246.26万亩土地、鱼儿红牧场相关资及2亿元现金置换出盈利不佳的工业资产(新西部维尼纶50.48%股权、兰维新材料100%股权、盛龙实业90%股权等,截至10年10月31日,本年权益合计亏损2870.76万元)。本次置换完成后,公司将盈利不佳的工业资产剥离,增加土地储备246.26万元和2亿元现金,总土地面积达到342万亩,且土地使用权均归公司名下。公司将成为农业上市公司中自有土地资源最为丰富者,未来主业逐步聚焦现代化大农业。2)依托主导产品的产业化推进现代农业经营模式的应用,从而提升农业资产盈利水平。公司现有农业生产经营模式主要有公司制产业化统一经营模式(农民为工人)和家庭承包经营(收取租金)模式(面积占90%左右),公司拟以啤酒花、马铃薯、牧草、水果等主导产品产业化经营为切入点,推广农场统一经营模式,并向下游农产品深加工拓展,享有农产品涨价全部收益并提高盈利水平。3)新利润增长点培育。除鱼儿红畜牧业基地扩建项目外(20万只羊养殖、加工),新进土地中“可开发利用的其他资源”也有可能成为“公司新的经济增长点”。
股价表现催化价:啤酒花价格上涨;新进土地中“其他资源”开发;国家发展现代农业政策举措的出台及市场对其现代农业模式的逐步认可。
核心假设的风险:啤酒花价格下跌,畜牧业基地改扩建实际进度滞后。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团:西部农业龙头,业绩稳步增长
土地资源为公司重点发展农业奠定基础
公司累计拥有土地资源100万亩,其中可耕地80万亩,农地50万亩,成为继北大荒后国内拥有农地资源最多的上市公司。
马铃薯种薯培育,技术领先
公司现有约2000万粒/年的马铃薯种薯培育能力,种薯为质地最优的F1代产品,并采用脱毒技术处理,不仅产量高且提升抗病力近50%。
苜蓿培育独具优势
盐碱地培育出的苜蓿草不仅是绿色天然饲草,还具有提升牛乳蛋白质含量的功效,因此倍受养殖企业青睐。公司现有苜蓿产量约2万吨/年,今后计划活用盐碱地资源,数年内增产至10万吨。
啤酒花、啤酒大麦产量国内最大
公司有近30年的啤酒花、啤酒大麦培育历史,并与国内20多家知名企业签订长期供货合同。公司现有标准化啤酒花生产基地2.34万亩,年产量约5000吨,占全国总产量的50%,具有一定的市场影响力。
滴灌技术世界领先
公司灌溉设备项目拥有世界领先的技术优势和产品品质,并获国家专利权。今后公司计划在原有3条生产线的基础上,陆续在兰州与吉林扩建2-3条生产线,预计将带来每年5000-6000万元的利润。
公司将受惠于兴农政策
2009年,公司获得各类政府补贴2815.64万元,同比增长113.05%,占主营业务收入比例为2.01%。2010年中央一号文件中“扩大马铃薯良种补贴范围”和“将抗旱、节水设备纳入农机具购置补贴”两项政策对公司形成直接利好。公司不仅可直接享受相应补贴,还将对公司的马铃薯种薯、节水滴灌设备销售起到促进作用。
公司业绩将受农产品价格上涨带动
农产品减产的预期加上强烈的通胀预期,两因并发引发近期农产品价格上涨。公司主要产品马铃薯、啤酒花和啤酒大麦、苜蓿等价格或在农产品价格普涨提振下上涨,这将使公司业绩整体上行。
盈利预测与投资评级
预计公司2010-2011年营业收入分别为16.83、19.86亿元;对应EPS分别为0.13、0.15元;给予公司2010年45倍PE,2011年35倍PE,那么1年内公司股价合理区间为5.25-5.85元,目前股价继续上涨空间有限,因此给予公司“持有”评级。
风险提示
农产品价格波动风险;主营业务分散的风险;扩产后的销售压力。
研究员：熊峰，李冰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团:打造西部农业龙头
当前亚盛集团的资产已经占甘肃农垦总资产的2/3,七家农场注入后耕地约47.5万亩,如果包括未开垦荒地土地面积估计在100万亩左右.
甘肃农垦总经理何宗仁自去年5月兼任亚盛集团董事长,新董事长上任后确立了“止血、造血和输血”的六字方针。农垦总经理亲自主持公司工作表明了农垦对亚盛集团发展的高度重视.
公司目前确立了马铃薯、啤酒花、滴灌、苜蓿和化工为主线的发展思路。马铃薯是甘肃省重点战略产业,也是甘肃农垦优先扶持的产业。马铃薯包括种薯和商品薯两大块,近年来才开始起步,种薯计划今年做到2000万粒,两年内扩大至5000万粒,再经过数年达到1亿粒。商品薯种植面积也将扩大近一倍.
啤酒花方面公司优势也很突出,目前甘肃的啤酒花占全国的40%,而甘肃啤酒花基本都在甘肃农垦,目前产能为4900吨。与啤酒大麦相比国内啤酒花与国外差距很小。未来公司对啤酒花的定位在于整合后质量的提升和价格的统一.
滴灌业务分为设备销售和设计施工以及后续的售后服务。公司在兰州已有两条生产线,目前在吉林新建两条生产线,预计不久后将完工,此外公司还可能在兰州和吉林分另再建2-3条生产线,2011年公司滴灌生产线将超过10条。预计届时收入可望实现滴灌收入2亿利润2000万元以上;苜蓿利润率约50%左右,经济价值极高。目前公司苜蓿产量约2万吨,今年有望达到3万吨,公司未来几年预计可达10万吨的产量,将成为重要的利润增长点。
化工方面,公司拥有3000元的吨成本优势,这主要来自于当地低廉的电、煤和电石价格。另外公司化工产品还可以替代目前有毒的保温岩棉材料。公司计划明年新投5亿元,建设一条新的生产线。如果项目顺利的话到2013年公司将实现10亿的收入和1.2亿元净利润。折合上市公司的净利润为8100万元,影响每股收益0.047元.
预计公司2010年至2015年每股收益分别为0.1、0.14、0.17、0.21和0.22元。净利润率在11%-14%之间。公司亮点较多,概念丰富、资源优势明显,绝对价格较低,农垦大力支持,公司成长性较好。我们给予公司“买入”评级。按照2倍PEG计算公司价值为7.5元。
研究员：康敬东 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团调研简报
近期我们赴亚盛集团进行调研,与公司董事长、总经理、董秘、相关部门负责人及财务总监进行了沟通。当前亚盛集团的资产已经占甘肃农垦总资产的2/3,七家农场注入后耕地约47.5万亩,如果包括未开垦荒地土地面积估计在100万亩左右;
甘肃农垦总经理何宗仁自去年5月兼任亚盛集团董事长,新董事长上任后确立了 “止血、造血和输血”的六字方针。农垦总经理亲自主持公司工作表明了农垦对亚盛集团发展的高度重视;
公司目前确立了马铃薯、啤酒花、滴灌、苜蓿和化工为主线的发展思路。马铃薯是甘肃省重点战略产业,也是甘肃农垦优先扶持的产业。马铃薯包括种薯和商品薯两大块,近年来才开始起步,种薯计划今年做到2000万粒,两年内扩大至5000万粒,再经过数年达到1亿粒。商品薯种植面积也将扩大近一倍;
啤酒花方面公司优势也很突出,目前甘肃的啤酒花占全国的40%,而甘肃啤酒花基本都在甘肃农垦,目前产能为4900吨。与啤酒大麦相比国内啤酒花与国外差距很小。未来公司对啤酒花的定位在于整合后质量的提升和价格的统一;
滴灌业务分为设备销售和设计施工以及后续的售后服务。公司在兰州已有两条生产线,目前在吉林新建两条生产线,预计不久后将完工,此外公司还可能在兰州和吉林分另再建2-3条生产线,2011年公司滴灌生产线将超过10条。预计届时收入可望实现滴灌收入2亿利润2000万元以上;
苜蓿利润率约50%左右,经济价值极高。目前公司苜蓿产量约2万吨,今年有望达到3万吨,公司未来几年预计可达10万吨的产量,将成为重要的利润增长点。
化工方面,公司拥有3000元的吨成本优势,这主要来自于当地低廉的电、煤和电石价格。另外公司化工产品还可以替代目前有毒的保温岩棉材料。公司计划明年新投5亿元,建设一条新的生产线。如果项目顺利的话到2013年公司将实现10亿的收入和1.2亿元净利润。折合上市公司的净利润为8100万元,影响每股收益0.047元;
预计公司2010年至2015年每股收益分别为0.1、0.13、0.15、0.19和0.21元。净利润率在11.92%-15.08%之间。公司亮点较多,概念丰富、资源优势明显,绝对价格较低,农垦大力支持,公司成长性较好。我们给予公司“买入”评级。
研究员：康敬东 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团:注入资产完成,业绩增长有限
我们预计公司 09 年度完成资产注入后的净利润约为1.3 亿元,折合摊薄后EPS 为0.075 元。由于注入的农场资产依靠产品涨价和租金提升很难有大的增长,每年仍将稳定贡献8000 万元左右的净利润,我们预计2010 年亚盛集团的净利润为1.4 亿元左右,折合EPS 为0.081 元。综上,我们预计09/10 年公司的EPS分别为0.075 元和0.081 元,在目前价格下我们给予“中性”投资评级。
研究员：蒋小东，吴晓丹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亚盛集团:化工业务拖累公司业绩
2009 年1-9 月,公司实现营业收入7.2 亿元,同比下降14.84%;营业利润2005 万元,同比下降38.86%;归属母公司所有者净利润2537 万元,同比下降7.52%,实现每股收益0.02 元。7-9 月份,公司实现营业收入2.83 亿元,同比下降1.19%,营业利润1064 万元,同比下降2.02%,归属母公司所有者净利润1102 万元,同比增长14.97%,实现每股收益0.01 元。
农业是公司的主要收入利润来源。公司主要从事现代农业、化工、商贸三大产业,业务多元化明显。从结构上来看,今年上半年公司农业业务的收入占比和利润占比分别达到53.5%和82.6%,是公司主要的利润和收入来源。化工业务收入和利润占比分别为33.2%和7.5%,是公司第二大业务。
受到金融危机影响,盈利水平有所下降。报告期内,公司农业产业保持了持续稳定的良好态势,但化工、商贸等产业受到金融危机的影响,产品价格和利润都出现下滑,导致公司收入和盈利水平都有所下滑,其中上半年化工业务收入同比下降了34.62%,毛利率下降了8.81 个百分点。受此影响,公司毛利率下降0.78 个百分点,至14.55%。从费用率上来看,公司费用率为11.56%,比去年同期上升了0.39 个百分点,在收入下滑的状况下,保持了一定的稳定水平,显示出公司良好的费用控制能力。
大股东农业资产注入,拓展公司农业资产。公司在3 月份宣布启动重大资产重组事项,拟向甘肃省农垦集团有限责任公司发行295,800,665 股A 股股票购买其拥有的十宗土地及七家农场的农业类相关资产(含负债)。该方案已经先后得到了股东大会和证监会的审核通过。我们认为,在大股东资产注入之后,公司农业资产将得到进一步的拓展,盈利能力也可望得到一定程度的提高。
盈利预测和评级。我们维持公司09-10 年的EPS 为0.03 元和0.04 元,按照上个交易日估价4.92 元,对应的动态市盈率为179X 和136X,鉴于公司目前的市盈率较高,给予公司的“中性”投资评级。
风险提示:1)化工产品价格下跌风险;2)马铃薯价格下跌风险;3)大盘风险。
研究员：叶烽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚盛集团：规模化农场加科技投入通向现代农业
3 月底股东大会表决通过向大股东甘肃农垦集团定向发行2.95 亿股股购买七个农场。4 月7-10 日我们组织部分机构调研该公司。
投资要点:??
本次定向增发将扩大公司农业产业化规模,提升公司盈利能力本次交易完成后除农场耕地面积增加3 倍外,还扩大公司农业主导品种酒花和大麦产量及科技力量;公司盈利能力增长2 倍多,且消除了股份公司与大股东之间同业竞争问题。
公司农场经营模式使得农业盈利更具有增长潜力 公司改革一家一户农地承包的小农模式,对大部分土地进行集约化、专业化、标准化和规模化经营。本次定向增发装进来的七个农场地租毛利只占8%,农场统一经营模式获得毛利反而占很大比例。我们认为,亚盛农场盈利模式不同于北大荒收地租模式,虽其经营风险要增加一些,但农场收入和盈利更具有增长潜力。
公司农业种植品种集中到有相对垄断地位和后发优势的三个品种公司在啤酒花种植和加工上具有相对垄断地位,获得超过60%以上的毛利率,随着自己培育甲酸含量高的酒花播种面积扩大,可保证酒花产品每年均价上升10%。公司通过控股企业天润薯业和专家,获得加工型马铃薯脱毒苗技术,利于推广马铃薯在自家农场上大面积种植。我们认为,2010 年前由于加工型马铃薯产量占甘肃马铃薯产量不到20%,且价格稳定,公司推行大面积种植脱毒薯比较可行。
公司未来盈利增长依赖甲酸含量高的酒花和脱毒马铃薯播种面积扩大公司原农场酒花、大麦和马铃薯毛利贡献占比是45%,公司本次新装进来七个农场酒花和大麦毛利贡献占比为72%。基于啤酒花种植面积未来扩大有限,公司农业收入增长要依赖马铃薯种植面积扩大,我们预计四年后公司马铃薯毛利贡献占比由现在4%提高到15%。
长线投资者吸纳机会我们预计未来四年公司农业收入年复合增长率为13%,假定工业仍处微利或微亏,同时假定2012 年卖出西南证券股权获利2.4 亿元,我们预测公司09-12 年每股收益为0.08、0.11、0.17、0.35 元,依据P/S、PE/G 和土地估值法三种方法综合计算的企业合理价值为5.5 元,高于现价22%,给予推荐评级。
风险因素:持续干旱天气是公司农业经营的较大风险之一;公司本次交易属于重大资产重组,是否获批存在政策风险。
研究员：王义国 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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