报告标题：美尔雅:业绩较好体现平稳增长

09 年1-9 月,公司实现营业收入2.67 亿元,同比增长17.37%;营业利润1711 万元,同比增加44.26%;归属母公司所有者的净利润459 万元,同比增加32.86%;摊薄每股收益0.01元。
三季度单季,公司实现营业收入9137 万元,同比增长4.04%;营业利润791 万元,同比增长51.45%;归属母公司所有者的净利润128 万元,同比增长41.28%。
费用率降低拉升业绩。公司主营服装,08年后期开始涉足期货经纪业务,另外,酒店业务规模虽小,但成长性良好,且盈利能力强,目前服装的业务占比在80%左右,期货经纪和酒店占比个在10%左右。在行业低迷背景下,收入实现17%的增长,体现出业务的竞争力和成熟度。报告期内利润增速超出收入,原因在于对费用支出的控制。
毛利率降低,费用率减小。前三季度,综合毛利率下降3.59个百分点,原因可能在于服装价格的下降,酒店毛利率同比有所提升,但占比较小,对整体毛利率影响不大。费用率4.97个百分点,冲减了毛利率的下降,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.65、2.20、0.12个百分点,主要是内部管理控制效率的提高,以及借款利率的下降,费用率的控制是业绩拉升的主要原因。
三季度盈利能力体现增强。三季度单季,收入增速有所下降,但毛利率回升明显,同比提升2.88个百分点,同时费用率下降2.03个百分点,使利润增速环比提升,我们认为,毛利率已处于历史平均水平,而费用率的控制较具可持续性,后期盈利有望实现平稳增长。
期货经纪业务是一大看点。公司08年下半年开始进入期货业务,目前规模尚小,对整体业绩的贡献不算大,但发展趋势良好,毛利率后期有望成为业绩一大推动力。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益为0.02元、0.02元,目前股价为12.59元,PE以超出正常对平,由于期货和酒店业务成长性,我们维持对公司“中性”评级。
风险提示。1)宏观经济波动风险;2)成本增加形成对毛利率打压风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司