重庆路桥(600106)_研究报告_财经_新浪网(600106) 研究分析报告|查股网
股票名称：重庆路桥(600106)
报告标题：重庆路桥:主业面临萎缩,期待公司的扩张
投资建议。基于目前公司情况,不考虑渝涪高速收购,预计重庆路桥2011-2013年EPS分别为0.41、0.35、0.36元,对应市盈率为22.9、26.8、26倍,估值不具有吸引力,但是考虑公司收购渝涪高速和参股的重庆银行上市预期,我们首次给予公司“审慎推荐-A”的评级。
研究员：姚俊,常涛,罗嫣嫣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥:再投资意向明显,外延式扩张值得期待
投资要点
业绩稳健,但成长性不足。公司主要资产为“四桥二路”,业务模式较为简单,政府规定每年基准收费标准和增长率。盈利状况良好,毛利率可达80%左右,业绩稳健,但成长性不足。受制于公司巨大的财务负担,业绩表现有所压制,传统的路桥收费业务稳定贡献业绩约0.3元。由于11年转让了一家子公司,预计将确认1亿元左右的营业外收入,导致公司11年业绩大幅增长至0.45元。
公司有意图的积攒现金,再投资意向明显。根据公司2010年年报披露,截止年末公司账面现金已达10亿元,且公司转让天江坤宸股权信托受益权所得7.18亿元也将在2011年陆续取得。公司现金充裕,但公司并没有为降低巨大的财务费用而进行相关的还款行为,我们认为公司有意图的积攒现金,最大可能是近期公司有进一步的投资动作。经过分析,我们认为公司最有可能加大对渝涪高速公司的股权收购。若收购成功,将增厚公司EPS0.36元。
公司参股多家金融企业,有望受益于重庆银行上市。公司持有重庆银行1.7亿股,成本仅2亿元,保守预计重庆银行上市价格可达5元/股(对应2009年PE仅11.6倍),相对于公司约1元/股的低成本价,若重庆银行上市成功,公司将因此受益。上市后将增厚公司内在价值6.55亿元,折合每股收益约1.44元/股。
南光集团入主,重组预期加剧。前实际控制人重庆市城市建设投资公司持有的国信控股38.41%股权转让给南光集团,股权转让成功后,南光集团将取代重庆城投,成为公司的实际控制人。南光(集团)有限公司是总部设在澳门的国务院国资委直属中央企业,重组预期强烈。
不考虑渝涪高速的收购和重庆银行上市,预计重庆路桥2010-2012年EPS分别为0.30、0.45、0.32元,相对于3月22日收盘价9.24元对应的市盈率为30.8、20.5、28.9倍。若考虑渝涪高速的收购和重庆银行的上市,公司的内在价值为(0.30+0.36)*15+1.44=11.34元,相对于9.24元的收盘价还有20%的空间。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：重庆路桥:参股公司贡献了42%的净利润
1.事件
公司今日(8月11日)披露2010年半年报:报告期内,公司实现营业收入1.72亿元,同比增长5.83%;实现净利润5791万元,同比下降13.08%,基本每股收益0.128元。
2.我们的分析与判断
(1)股票投资亏损导致净利润下降。
公司路桥业务收入正常,上半年路桥通行费收入同比增长7.1%,营业成本同比下降9%,主营业务利润同比增长7.7%。导致报告期净利润亏损的主要有因素有三,一是股票投资亏损。上半年公司斥资2.83亿元购买股票,可惜投资收益欠佳,股票市值下降1003.72万元;二是投资收益同比下降。去年公司转让益民基金等企业股权增加投资收益,今年没有企业股权转让,投资收益比去年同期减少了1272.18万元;三是财务费用同比增加1075万元。报告期公司为新建项目增加长期借款8.16亿元,导致财务费用增加。三项因素共同作用下,公司利润总额同比下降22%,净利润同比下降13%。
(2)参股公司贡献了42%的净利润。
公司持有重庆银行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股权,报告期,重庆银行贡献投资收益942万余元,占本期公司净利润的17.44%;渝涪高速实现净利润8181万元,公司按照持有股份享有的收益为1432万元,占当期公司净利润的24.7%。两个参股公司合计贡献了本期净利润的42.16%。
(3)公司拥有渝涪高速公司股权的优先购买权。
渝涪高速公司拥有业绩高增长的优质路产,报告期渝涪高速净利润同比增速为27%。“渝涪高速”由重庆
2007年,公司在与重庆渝富资产管理公司联合收购渝涪高速公司股权时曾经约定,“公司拥有重庆渝富出资所享有的渝涪公司股权的优先购买权,且购买价格为1.16元/股。在本次收购完成后15年内,如公司一次或分次对重庆渝富所享有部分股权以1.16元/股的价格提出收购要求,重庆渝富应当将相应的股权转让给本公司”。
如今,公司收费资产嘉陵江牛角沱大桥2010年12月31日收费权到期;石板坡大桥2016年12月31日收费权到期,届时政府将无偿收回公司收费权,公司面临收费资产萎缩,持续经营不利的局面。不失时机地启动渝涪高速公司剩余股权收购,无疑是符合公司股东长期利益的选择。
3.投资建议
预计公司2010~2012年EPS分别为0.249、0.256和0.305元(假设营业收入增速分别为7%、5%和6%),PE分别为42、41和34倍,当前公司股价10.44元,目标PE18~20倍,投资评级为“中性”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥:整合预期和重庆银行上市将成公司最大看点
2009年,公司实现营业收入3.23亿元,同比下降3.28%;营业利润1.27亿元,同比增长22.42%;归属于母公司所有者的净利润9137万元,同比增长7.04%;基本每股收益0.22元。分配预案10派0.6元(含税),同时每10股转1股。
财务费用下降是公司业绩增长的主要因素。公司平均资产负债率为70%,本期享受银行贷款优惠利率造成财务费用下降到1.75亿元,同比减少2163万元。
牛角沱大桥2010年底收费权到期。公司“三桥一路”委托给重庆城投代为收费,城投按季支付固定费用;“三桥一路”每年贡献收入约1.47亿元,收入固定。至2010年年底,牛角沱大桥收费期满,预计造成每年收入下降4500万元,面临资产置换问题。
长寿湖旅游公路BOT项目今年开始贡献收入1023万元。长寿湖项目预计2010年年中完工,总投资5.7亿元,目前投资已完成64.75%。建成后预计每年增加公司收入6000万元左右。
股东密集减持和南光集团入主,应同为国资整合一部分。重庆信托2009年对公司累计减持1.16亿股,持股比例由44.94%下降到14.98%。我们认为减持应与重庆信托剥离非信托业务准备上市有关。2009年12月,南光集团受让重庆城投持有的国信控股38.41%股权,成为公司实际控制人。南光集团为总部设在澳门的国资委直属央企,目前旗下无A股上市公司。目前国资委将南光集团圈定为以房地产为主业的16家央企之一,后期存在将公司作为国资整合平台的可能。
重庆商业银行上市将为最大看点。当前重庆国资系统正努力推进市属国有重点企业整体上市,其中重庆银行可能于今年完成IPO。公司持有1.71亿股重庆银行股份,占总股本的8.48%,为第三大股东。2008年末,重庆银行总资产达564亿元,利润总额8.52亿元,净利润6.55亿元。按照15倍市盈率法测算,公司持有的重庆银行股权价值在8.4亿元左右。
维持 “中性”投资评级。我们预计2010年和2011年公司全面摊薄EPS分别为0.29元、0.38元,按照3月12日收盘价13.56元计算,对应的动态市盈率分别为47倍和36倍。鉴于公司受益川渝经济区规划和重庆国资整合,建议关注交易性机会。
风险提示:资产负债率过高、重庆银行上市审核风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：重庆路桥09年报点评:资产注入是今年值得期待的大概率事件
在不考虑资产注入的前提下,考虑2011年牛角沱大桥取消收费,假定未来三年的营业收入增速分别为1.56%、-11.59%和10%。基于上述假设的财务预测显示,公司2010~2012年业绩分别为0.239、0.205和0.26(表2),未来三年公司动态市盈率超过50倍(表2),明显高估;我们的深度报告中按照分部估值法给出的合理估值为8.4元,报告期公司二级市场价格为13.56元,给予“中性”投资评级。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥:关注重庆国资整合浪潮下的重组预期
给予公司“谨慎推荐”的投资评级
预计公司 09~11 年EPS 分别为0.33 元/股、0.36 元/股、0.39 元/股,对应P/E 分别为43.7X、40.1X、37X。考虑到公司重组预期兑现的不确定性,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邱波，李遵庆 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥重大事件点评:关注南光入主带来的机会
考虑到南光对重庆路桥进行资产重组的可能,给予其谨慎买入评级。南光集团相比华润集团,中粮集团等其他同类央企而言,目前在A股市场上尚没有上市的子公司,此次重庆市政府将重庆路桥的实际控制权转让给南光集团,我们认为存在南光集团对重庆路桥进行资产重组,并将旗下部分资产注入上市公司的可能。重庆路桥目前股价对应09、10年市盈率分别为34.2倍和29倍,均要大幅高于公路行业同类重点上市公司,但考虑到南光对重庆路桥进行资产重组的可能,我们给予其谨慎买入评级。
研究员：李志锐，巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：重庆路桥09年中报点评
投资要点
2009 年上半年公司共实现营业收入1.63亿元,比上年同期减少2,838.24 万元,减少14.85%;实现利润总额7,721.38 万元,比去年同期减少629.55 万元,减少7.54%;本报告期归属于母公司的净利润6,661.74 万元,与去年同期相比减少892.94 万元,下降11.82%。
公司原有“三桥一路”收费权陆续到期,最早的牛角沱大桥收费权将于2010 年到期,随着收费权的到期,公司将面临资产置换等相关问题。与此同时,也给公司带来了新的发展机遇,公司如能利用好此次机会,将置换来优质资产,届时公司盈利将有进步一提升。
公司2008 年度利润分配方案为:以2008 年末股本总数375,100,000 股为基数,按每10 股派1 元(含税)比例向全体股东派发现金股利,共计派发现金股利3,751 万元,结余3,925.25 万元作为未分配利润,转以后年度分配;本年度不实行送股。同时以2008 年末股本总数375,100,000 股为基数,按每10 股转增1 股比例向全体股东进行资本公积金转增股本,共计转增3,751 万股。
公司目前股价的PB为2.8,高于行业均值1.99及行业中值2.01,目前在申万二级子行业中最高。
预计公司09、10、11年能够实现基本每股收益0.35、0.45、0.45元/股,按照7月20日的收盘价9.09元计算,目前公司股价市盈率为25.97X、20.20X、20.20X。
研究员：王万金，陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：重庆路桥09半年报点评：出售“资中公路”切断亏损源
1.事件公司公布半年度报告:2009 年上半年公司共实现营业收入16271.52 万元,比上年同期的19109.76 万元减少2838.24 万元,减少14.85%;实现利润总额7721.38 万元,比上年实际8350.93 万元减少629.55 万元,减少7.54%;上半年归属于母公司的净利润6661.74 万元,比上年实际7554.68 万元减少892.94 万元,下降11.82%。扣除非经常性损益的净利润为5094.04万元,同比下降31.24%。
2.我们的分析与判断(1)尽管上半年收入同比下降15%,但全年业绩将保持稳定上半年公司收入同比减少2838万元,同比下降15%。营业收入同比下降主要原因在于工程收入大幅度下降,与2008年上半年相比,公司工程施工收入下降了95%。由于工程施工毛利率很低,工程收入的波动对公司业绩影响微小。因此,尽管公司营业收入上半年下降了15%,但由于路桥收入和盈利状况稳定,因此,公司全年业绩同比将基本保持稳定。
(2)出售“资中公路”,斩断亏损源上半年公司与资中县人民政府签订股权转让协议,公司将资中县渝州路桥发展有限责任公司100%的股权以3300万元人民币的价格转让给资中县人民政府。本次转让,公司亏损2047万元。尽管本次亏本转让资中公路是公司的一次投资失败,但从远期看,本次转让也是及时斩断了亏损源和切断了一个潜在风险点,本次转让也有些积极意义。资料显示,公司投资的资威公路资中段全长24公里,道路等级为二级公路。由于长期没有维护投入,路面状况非常糟糕。不计道路维护费用,资中公路每年给公司带来投资损失100余万元;其次,由于该路段是二级公路,按照国家政策面临取消收费的风险;第三,该路段由于长期缺乏维护投入,路面破损严重,长期持有该路产,后期的维护维修将是一笔不小的费用开支。
(3)投资重庆银行和渝涪高速获得08年分红2051万元。公司分别持有重庆银行和渝涪高速8.48%和17.5%的股权,上半年分别获得投资收益857和1194万元。
(4)上半年公司将持有的益民基金25%股权转让完毕,获得一次性投资收益3651万元。
3.投资建议我们维持5月12日《重庆路桥深度报告》中对公司2009~2011年每股业绩为0.33、0.44和0.38元的预测不变;维持深度报告中公司内在价值8.4元不变。如果公司有进一步收购渝涪高速股权等催化剂因素发生,将及时调整公司估值。报告期(09年7月22日)公司二级市场价格9.17元,高于公司内在价值9.2%,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥中报业绩快评：估值较充分 建议积极关注基本面动态变化
中报 EPS0.16 元,路费收入同比上升2%
09 上半年净利润6662 万元,同比下降11.8%,EPS0.16 元。净利润下滑主要原因为去年上半年非经常性收益基数较高以及施工业务收入确认额大幅下降95%至168 万元所致,公司主业路桥收费业务收入1.60 亿元,同比上升2%,毛利率88.9%保持在较高水平。
公司目前主营四桥两路收费业务,稳定性高但成长性不足
公司旗下项目包括嘉陵江牛角沱大桥、长江石板坡大桥、嘉陵江石门大桥、嘉陵江嘉华大桥、南山旅游公路经营维护、管理、桥梁道路基础设施建设、维护和经营管理等。08 年路费收入3.14 亿元,同比增长2.64%;工程建设收入1322 万元,同比下降96.14%。由于公司目前收费大桥均委托给代表重庆市政府负责路桥收费的重庆城市建设投资公司管理,城投公司每月向公司支付一次固定的路桥费,因此,公司路费收入基本固定,稳定性好的同时存在成长性不足的缺陷。随着2010 年底公司嘉陵江牛角沱大桥运营期满,政府将收回经营权,公司面临路费收入下降的局面,未来公司计划通过陆续的新建项目及资产收购来缓解资产规模缩水的压力。工程建设方面,公司2009 年工程收入同比有望大幅增长,预计在2 亿以上,但毛利率较低,未来项目储备数量有限,对公司盈利贡献较小。
长寿湖旅游公路项目年底有望完工,明年开始年均贡献收入6000 万元左右
公司通过 BOT 模式建设的9.5 亿公里长寿湖旅游高速项目完工时间有望提前至今年底,2010 年开始有望为公司贡献路费收入6000 万左右,占现有收费路桥收入比例约20%。
公司对渝涪高速享有进一步的股权增持权,未来将成为公司业绩的驱动因素之一
该高速项目 2003 年开通运营以来,车流量已经度过培育期步入快速增长阶段,过去三年复合收入增长率15%以上,2008 年路费收入6.78 亿元,净利润2 亿元左右(2009 年上半年为公司贡献投资收益1194 万元,占比18%)。公司持有渝涪高速17.5%的股权,按照公司之前与其他渝涪高速股权持有方达成的信托协议,公司未来可按照每股1.16元的原始价格从渝富公司手中收购渝涪高速股权,渝富公司持有渝涪高速52.5%的股权,最大持股比例可达到70%。
财务费用未来仍是压制公司业绩的重要因素
公司目前面临较大的财务费用压力,08 年财务费用高达1.97 亿元,09 年相对较低的利率环境使得财务费用压力有所缓解,但仍对公司盈利能力造成了较大负面影响。
地产项目土地升值幅度在40%以上,但短期较难贡献盈利
公司 08 年5.5 亿元收购天江坤宸公司,该公司拥有位于重庆渝北经济开发区金开大道旁土地面积560 亩的房地产开发项目。公司收购土地的价格为每亩98 万元。目前,该地段土地价格已经在140 万元以上,地价升值幅度在40%以上,由于该项目开发方案仍未确定,因此短期内难以为公司贡献盈利。
金融股权未来存在较大升值空间
公司持有重庆银行 1.7134 亿股和西南证券360 万股,股权占比8.48%和0.19%,公司参股重庆银行每年均可获得稳定的投资收益(2009 年上半年为857 万元,占净利润比例13%)。根据2008 年盈利状况及行业平均估值水平,未来重庆银行的上市后每股价格在5 元以上,公司股权投资增值在6 亿元以上,西南证券股权对应市值已达7200万元。
当前估值较为充分,未来股价催化剂较多,建议积极关注基本面动态变化。
我们初步测算公司 09-10 年EPS 分别为0.34 元和0.37 元,当前股价对应的09-10 年PE 分别为26.7 倍和24.6 倍,由于成长性并不突出,当前股价对应的估值较为充分,但公司旗下天江坤宸土地项目开发若顺利推进、重庆银行上市、公司进一步增持渝涪高速项目股权以及成渝城乡综合配套改革细则的出台等因素均有望成为公司股价表现的催化剂,我们建议投资者积极关注公司基本面动态变化。
研究员：高健，唐建华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥：资产收购势在必行
预计09年每股收益0.40元，给予公司“中性”评级预计 2009年公司营业收入6.03亿元，其中路桥收入3.11亿元，工程总承包收入2.2亿元，投资业务收益等0.69亿元，每股收益0.40元，同比增长73%，依据2009年2月12日收盘价计算，公司2009年的动态市盈率为19倍，公司的估值水平高于路产经营公司，但是低于路桥建设类公司；考虑到公司未来资本性支出较多，负债水平较高以及资产收购尚有不确定性，我们给予公司“中性”评级。
研究员：李冬 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：重庆路桥：公司拜访
重庆路桥股份有限公司于1997年由重庆大桥建设总公司独家发起募集设立，并于同年6月在上海证券交易所发行上市。1999年，原国有股转让给了重庆国际信托公司。重庆路桥的主营业务包括市政基础设施建设以及收费公路和桥梁的运营。重庆路桥的主要资产包括四座桥梁和两条公路，分别为嘉陵江牛角沱大桥、嘉陵江石门大桥、嘉陵江嘉华大桥、长江石板坡大桥，以及南山旅游公路和资威公路。07年经营收入中63%来自基础设施建设，37%来自收费公路和桥梁。08年上半年，16%的收入来自基础设施建设，84%来自收费公路和桥梁。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：重庆路桥（600106）：调研简报
公司主营业务收入目前主要来自“三桥一路”（即长江石板坡大桥、嘉陵江牛角沱大桥、嘉陵江石门大桥、南山公路）的路桥收费，其中，牛角沱大桥收费至2010年，石板坡大桥收费至2016年，石门大桥收费至2021年。上述三桥一路的收费方式是：由重庆市城建投资公司代为收取，再每年支付给公司固定的金额，由于采用此种固化收费方式，不受每年的车流量变化影响。该块业务收入和净利润贡献未来三年将保持稳定（2006年该块路桥资产的收费金额为1.465亿元）。
公司投资的嘉陵江嘉华大桥于今年6月正式通车，10月底完成结算，接下来将产生收入。该桥仍将采用上述固化收费方式，收费至2035年，每年收取结算造价的10%，即2.2亿元，因此从明年开始，公司的主营收入将大幅提高。相应地，扣除必要的折旧、财务费用、日常维护费用等后，以现有贷款利率估算预计未来三年每年可新增净利约4000万元。折合每股收益为0.11元/股。
公司2007年初还投资5亿元以信托方式购买重庆渝涪高速公路21.55%股权（43103万股，每股1.16元），信托期限为3年，在该期限内，该项信托保证年收益率不低于6%，即5亿元×6%=3000万元。但公司又在2007年4月采用部分渝涪高速公路信托受益权进行融资，将其中13100万股的受益权以每股1.16元的价格转让（对应资金15196万元），再承诺在2年后以相应的价格回购该笔受益权。因此，未来两年，上述该保证的年收益3000万元将减少为3000×（1-13100/43103）=2088万元。
工程承包建设是公司另一块业务组成部分，今年将维持稳定。该块业务占用公司资金量很小，因此未来仍将维持。此外，公司预计重庆划为国家综合改革配套试验区后，未来两三年将会随之产生大量的基本建设需求，公司期望在明后两年在工程承包建设方面有大的发展。
研究员：贺斌 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：重庆路桥（600106）：公司股价已包含银行股权上市预期
公司董事会9 月25 日审议通过拟出资3.2 亿元投资万州商业银行2 亿股股份，每股价格1.6 元；
此次宣布投资万州银行之前，公司拥有重庆银行1.7134 亿股股份，占重庆银行20.2 亿总股本的8.48%；
公司投资的两家银行具有“持股成本低廉”和“整合上市”预期；
公司持有重庆银行1.7134 亿股，持有万州银行2 亿股，按照市场公允价值，这些股权的二级市场价值在29-36 亿元之间，折合每股价格为8.5-10.6 元；
公司路桥资产的二级市场价值为每股6.8-7.2 元；
公司路桥资产和银行股权估算内在价值合并之后，每股价值为15.3-17.8 元。
报告期（07 年9 月26 日）公司二级市场收盘价格为每股18.91 元，高于公司合理价值上限（18 元）5%，基本处于我们的合理估值区间附近，为此我们对重庆路桥（600106）的投资评级调整为“中性”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥（600106）：当前价格高出合理价值上限52％
公司合理价值区间为7.6-12 元。目前二级市场价格高出估值上限52％，首次投资评级为“回避”；嘉华嘉陵江大桥通车提升公司业绩，粗略测算，该大桥08 年之后每年大约贡献净利润5 千万元，折合每股收益约0.15 元； 工程建设实力有限，房产开发值得期待；“凤天路房产开发项目”进展状况披露不详；财务报表预测显示，未来三年公司净利润分别将达到1.42、1.87 以及2.04 亿元，每股收益分别达到0.42、0.55 和 0.60 元。
按照18－20 倍行业合理市盈率估值，公司合理价值区间为7.6-12 元。
目前二级市场价格高出估值上限52％，首次投资评级为“回避”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥07年中报点评
上半年公司实现营业收入1.44亿元，营业利润6545.32万元，净利润5716.27万元，其中路桥收费收入7577万元，路桥收费毛利率比上年同期增加1.14%，毛利率的增加主要在“三桥一路”的维护、管理方面切实推行严格的管理制度，提高工作效率，控制维护成本，达到了节约增效的目的。公司“三桥一路”的主营收固定。尽管不会受益于车流量的增长，但也避免了新的路桥带来的车流量分流的影响，这使得公司的主营收具有较强的抗周期性。 工程建议方面，上半年公司工程建设收入6793万元，高九路连接段工程进展顺利，预计2007年10月完工；沙坪坝区凤中路拓宽改造完成了全部主体工程，目前正在准备进行竣工验收。公司已经明确了自身持战略发展方向，即一方面通过投资预期收益稳定、有发展潜力的经营性公路、桥梁等基础设施的资产或权益；另一方面发挥公司在工程建设总承包的优势，大力开拓工程建设施工项目，公司将加快收购其他基础设施经营性资产的步伐。 我们预计公司07年、08年每股收益0.40元，0.45元，对应动态市盈率分别是43.9倍，39.00倍，按8月13日收盘价计算公司目前市盈率已经不低，但考虑到重庆商行年底上市可能给公司带来收益，给予谨慎推荐评级。 风险提示：1、重庆市商业银行年内能非党员在A股市场顺利上市以及上市后股价表现将很大程度上决定公司的价值。2、公司主要收入来源的部分路桥收费在十年内将逐步到期，能否获得新的发展项目对公司未来的长期发展至关重要。
研究员：李伟民 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：重庆路桥：经营稳定发展 金融资产投资提升公司价值
公司经营的老三桥一路（嘉陵江牛角沱大桥、石门大桥、长江石板坡大桥和南山公路）的固定收入和利润是公司目前最主要的收入和利润来源，保证了公司经营的稳定发展，但也丧失了增长的潜力。
今年6 月通车的嘉华嘉陵江大桥未来每年为公司带来固定2.2 亿元的现金收入，成为明年公司最主要的利润增长点。
成渝特区的建设将为公司工程承包业务的拓展带来更多的机会，有利于公司收入的多元化。
公司持有重庆市商业银行1.7 亿股。重庆市商业银行一旦今年能够完成A股上市，将大大提升公司的价值。我们认为能增加公司每股价值为3.97 元－4.96 元。
预计公司2007~2009 年实现销售收入分别为：515 百万元、713 百万元、748 百万元，同比分别增长122.9%、38.5%、5.0%；实现净利润分别为：113 百万元、119 百万元、136 百万元，同比分别增长25.3%、5.0%、14.9%；2007~2009 年EPS 分别为： 0.365 元、0.383 元、0.440 元。
参照相对估值方法，再加上公司持有金融资产股权对应的每股3.97 元－4.96 元价值，同时考虑市场对持有城市商业银行股权上市公司的追捧，我们给与30%溢价，认为在未来6－12 个月内公司的价格波动区间为13. 92元－15.91 元，我们给予持有建议。
研究员：周战海 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：重庆路桥：新闻纸行业龙头地位稳固
公司目前的“三路一桥”收费和今年6 月16 日通车的嘉华大桥收费都是固化收费，尽管不会受益于车流量的增长，但也避免了新的路桥带来的车流量分流的影响，公司的主营收入具有较强的抗周期性。
随着嘉华大桥的投入使用，主营业务收入将大幅增加，公司的业绩也会保持稳定增长。
嘉华大桥经营期利润总额为294939 万元，净利润为250698万元。按照整个工程项目成本计算的平均每年投资收益率为4.04%，项目的投资回收期为22.83 年，净现值为39045 万元，投资收益非常高。
公司持有重庆市商业银行股份16964.33 万股，占其总股本的8.45%。
重庆市商业银行注册资本20 亿元，截止05 年底该行总资产306.73亿元，净利润1.18 亿元。一旦重庆市商业银行成功上市，公司持有的股权收益将进一步增大。如果公司采取股权转让的方式，股权转让收益也将在3.5 亿元以上，重庆路桥所持股权帐面利润有望翻番。如果按新会计准则作为可供出售的金融资产计量的话，将大大增加公司的留存收益，净资产增加也将在一倍以上。
06 年11 月公司以5 亿元资金委托重庆国投以不超过1.16 元/股的价格收购重庆渝涪高速公路有限公司21.55％的股权，该信托存续期为3 年，年回报率不低于6％。按此计算，每年收益将不低于3000 万元。公司还将联合重庆渝富共同收购渝涪高速不超过55%股权，逐步实现控股的目的。
风险提示：由于公司项目投资额较大，参与实施的分包单位众多，因而项目间的协调和管理非常重要，如果管理不好，存在一定的履约风险。
公司目前资产负债率比较高，拟实施的再融资对解决公司的资金需求非常重要，如果不能顺利实施，对公司的后期项目发展不利。
研究员：唐智强 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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