XD永鼎股(600105)_研究报告_财经_新浪网(600105) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD永鼎股(600105)
报告标题：永鼎股份:超导的中国速度
公司战略转型意图明确,专注超导和线缆业务,剥离公路资产,外包医院和海外总包业务。公司从5年前开始筹备超导业务,如今正式启航。还未培育成熟的超导市场为中国企业提供后发制人的良机。广阔的市场将给予公司良好的成长性从而打开价值重估的空间。
中国在超导的研发与应用方面并不落后。电压最高的超导限流器,电流最强的超导电缆,容量最大的超导变压器等超导设备均首先诞生于中国。超导也是未来中国智能电网的有机组成部分。公司是国内首家将超导最核心的部分-第二代超导线(带)材,产业化的企业。在谨慎假设下,预测超导对公司收入的贡献将从2013年的1.6亿上升至2016年的9亿,收入占比从6%提升至30%。
“超导变革”正在经历由高成本小规模生产到低成本大规模应用的拐点。
驱动因素为“需求提升+成本下降”两个相互影响的效应。第一代超导线材成本10年间下降了20倍,第二代线材过去三年下降了1倍。在需求提升,产量增加的情况下,未来成本下降会加速。
公司将下属医院托管给上海仁济医院。凭借仁济的品牌和团队,加上苏州的高端医疗需求,预计未来收入和利润在5亿/年和5000万/年。海外总包永鼎泰富团队具有极强的国际项目执行能力。目前中标孟加拉1亿欧元项目,在东南亚国家进展顺利。预计未来贡献收入和利润不少于5亿/年和7500万/年。
公司价值有望重估。11和12年的业绩主要由传统业务贡献,13年超导开始贡献业绩。预计11/12/13年的EPS分别为0.52/0.8/0.97元,对应PE分别为32x/20x/17x。超导未来市场超千亿美元,且公司的高成长性主要体现在12年之后。基于现实的预测即便是乐观的,仍有可能被未来的结果证明是过于保守的。若只反映短期内的成长性,给予12年20-25P/E,合理价值区间16-20元/股,首次给予“增持”评级。
风险提示:超导研发低于预期;公司未来两年业绩受房地产项目进度影响大
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：永鼎股份:持续增长能力正经受考验
事项:
一季度收入和净利均下滑,业绩增长正面临考验。公司公布一季度业绩报告,报告显示公司收入和净利润分别下降14.88%和19.19%。实现每股收益0.10元,较去年同期0.12降0.02元。公司持续高增长正面临考验,未来需要适度警惕。
主要观点:
地产业务成增长下滑的主因。去年公司收入占14.5亿元成为其主要收入来源,与去年地产业务猛增长380%相比公司地产业务面临大幅度下滑的局面,由此公司业绩增长考验。因此所谓“成也萧何、败也萧何”,公司未来业绩增长不确定主要因为公司地产业务难以增长所致。所以我们认为,虽然公司的地产项目有序推进,但在地产调控的背景下,公司地产业务难以增长,相反由于预收账款大幅度降低可能成为公司业绩下滑的主因。
联营公司业绩大增难以弥补其他业务的下滑。上海东昌投资发展有限公司是永鼎和东昌集团各占50%股权的联营企业,去年其投资实现净利润1.71亿元,同比增长超过40%。今年一季度为公司贡献3096万投资收益,同比增长高达106%,但是即便如此,依然无法弥补公司其他业务的羸弱。因此公司实现的利润总额依然下滑了41%,净利润下滑19.19%。全年看,我们对公司的增长抱有疑虑。
短期业绩面临下滑,长期仍看新材料投资的贡献。公司的各项业务除了联营公司持续高增长外,目前其他业务增长有限,地产业务甚至有较大的下滑,因此总体看公司业绩面临下滑的趋势。于此同时,公司2010年底投资介入的超导材料子公司短期又难以贡献利润,虽然是其长期价值成长的看点,但是由于业务领域较新,因此其业绩贡献具有较高的不确定性。我们暂时维持公司2011-2013年实现净利分别为2.42亿元、2.68亿元和2.81亿元,对应的EPS分别为0.62元、0.68元、0.72元。目前估值虽然不高,但是由于公司业绩增长空难达到我们的预期,因此我们对2011年公司的市场表现保持适度的警惕。鉴于公司长期依然有看点,我们依然持续关注公司的发展,保持较为紧密的跟踪状态。
研究员：吴炳华，陈筱 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：永鼎股份:未来业绩增长面临考验,暂维持评级
事项:
业绩增长40%,符合我们预期。永鼎股份公布2010年年报,报告期内,公司实现主营业务收入25.2亿元,比上年同期增加63.08%;主营业务利润5.3亿元,比上年同期增加55.47%;净利润19945万元,比上年同期增加40.23%。实现每股收益0.52元,较我们的预期低0.01元,基本符合我们的预期。拟10派0.5元。
主要观点:
地产业务增长是推动公司业绩增长主因。公司实现的25.2亿元的收入中有14.5亿元来源与地产业务,主要系公司09年预收款集中交房。公司营收增长高达63%的推动力在于地产业务增长达380%,并一跃成为公司业务的主体,占公司收入比重为57%。而净利润贡献达1.02亿元,占比重超过50%。虽然公司的地产项目有序推进,但是在地产调控的背景下,公司未来地产业务不太可能成为公司持续增长的动力,而公司的预收账款大幅度降低也佐证了公司地产业务2011年难有增长。
联营公司业绩再次大增,缆线业务反而出现萎缩。上海东昌投资发展有限公司是永鼎和东昌集团各占50%股权的联营企业,10年东昌投资实现净利润1.71亿元,因此该项投资为永鼎贡献8563万元净利润,增长超过40%。于此相反,作为公司核心业务的线缆业务却出现近10%小幅萎缩,而公司基于三网融合的定向增发遭否让公司线缆业务雪上加霜。未来公司仍将致力于三网融合、物联网和特种电缆等缆线业务的发展,公司能否在该领域重振往昔的雄风仍有较大不确定性。
永鼎医院不并表不影响公司的价值预期,新材料投资或是公司未来看点。由于政策原因,公司控股98%的江苏永鼎医院从10年开始不再纳入合并报表,但医院资产的持续增加仍将是公司价值提升的重要源泉。一旦医院的公立性特征消除,将大幅度提升公司长期价值。此外公司2010年底投资介入超导材料或是公司长期价值成长又一亮点,但是由于全新领域的高度不确定性加大预测难度。我们预计公司2011-2013年实现的EPS分别为0.62元、0.68元、0.72元。目前虽无估值优势,但暂时仍维持原有持有评级。
研究员：吴炳华 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：永鼎股份:业绩增速符合预期,维持持有评级
维持2010年-2012年业绩预测,再次下调投资评级至中性:在中报时公司业绩增速超出我们的预期后进行过一次业绩预测上调,但是由于地产业务爆发式增长成为业绩增长超预期的核心贡献力量,而我们预计下半年难以为继,因此判断公司业绩全年难以出现与上半年同样的增速。而缆线业务收入在上半年同比略微的下降的情况下第三季度也没有太大的起色,这表明电信投资下降对公司产生了负面影响依然没有消除。同时毛利率21%较去年没有任何改善,因此主业线缆业务能否有所改善、地产业务能否保持2010年的经营态势是公司未来价值的决定性因素。我们维持2010年-2012年的业绩预测,净利润分别为2.02亿元、2.42亿元和2.50亿元,摊薄EPS为0.53元和0.64元和0.66元。我们仍然给予公司合理目标价位为12.8元,由于公司目前的价位与合理目标价之间仍有5%的上行空间,因此我们仍维持公司的持有评级。
研究员：吴炳华，陈明 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：永鼎股份:上调业绩预测,维持增持投资评级
上调10年和11年业绩预测,维持增持评级:公司业绩增速超出我们此前的预期,中报显示公司多元化业务发展依然稳健:特别是地产业务爆发式增长成为业绩增长超预期的核心贡献力量。而缆线业务收入同比略微的下降,表明电信投资下降对公司产生了负面影响。另外,公司医院和网络工程业务的增长基本符合预期。基于公司地产业务增长超出我们预期,我们分别上调10年和11年业绩12%、10%,净利润分别为2.02亿元和2.42亿元,摊薄EPS为0.53元和0.64元。合理目标价位微调至12.8元,维持增持。
研究员：吴炳华 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：永鼎股份:靓丽年报派红包,持续增长好远景
年报综评: 永鼎股份公布的09年年报显示:营业收入1565412329.46元,归属于母公司所有者净利润142232082.38元,同比分别微降6.91%和大增438%。基本每股收益0.52元,稀释每股收益0.52元,每股收益(扣除)0.33元,每股净资产4.35元,同时公司董事会审议通过公司2009年度利润分配及资本公积金转增股本预案:拟以每10股送2股转增2股。公司年报靓丽,而二级市场股价表现抢眼,自我们首次买入投资评级以来,公司的累积涨幅高达40.73%,公司大比例送转再次彰显了大股东和管理层对公司持续增长的信心(前次是公司大股东承诺延长一年不减持)。虽然公司累积涨幅已大,但其未来估值依然具有较好的安全边际,依然给予增持投资评级。
研究员：吴炳华 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：永鼎股份:主业高景气延续多元化前景广阔
永鼎股份目前主要从事光缆、电缆产品的生产和销售,同时公司房地产开发和销售、医疗服务、宽带接入与配套工程和实业投资等业务渐入佳境。公司已形成一业为主,多业开花的多元化格局。
公司传统主业光缆、电缆业务在经历了过去三年的持续下滑周期后09年因为电信投资的持续高增长和电网改造的加速而出现转折,预计这种转折导致的主业高景气仍将维持2-3年,因此,在可预见的未来,公司主业依然保持稳中有升的发展态势。
公司的房地产业务进入快速发展期,收入持续快速增长,而利润则已成为公司的最大来源;医疗业务也增长迅速,公司控股的综合性医院也已经步入盈利轨道,未来极有可能成为公司另一重要利润增长点;此外,数码网络宽带接入服务业务也出现快速增长。
另外,公司占50%股权的联营公司-上海东昌发展有限公司所取得利润在会计上归属于投资收益,而实际上因长期投资而具有经营性资产的性质。该项将收益具有持续性,所以我们认为上海东昌的资产堪比经营性资产。
综合公司的各项业务,我们预计公司未来两年的业绩复合增长将保持40%左右,10年和11年的EPS将分别达到0.66元和0.82元,以当前的价格计算,其PE估值仅为16.76倍和13.45倍。价值严重低估,我们给予首次“买入”的投资评级。
研究员：吴炳华 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：永鼎股份:毛利率大幅提升,前三季度公司净利润剧增563%
公司前三季度实现营业收入10.85亿元,同比增长15.99%;实现营业利润9,717万元,而去年同期为亏损5,969万元;实现归属母公司净利润7,032万元,同比大幅增长563%;EPS为0.26元。公司预计归属母公司净利润同比增长300%以上,即对应EPS为0.4元。
其中,公司第三季度实现营业收入4.2亿元,同比增长79.62%,环比增长47.23%;实现营业利润1,763万元,同比下降54.98%;实现归属母公司净利润2,756万元,而去年同期为亏损796万元;EPS为0.1元。
亮点:公司收入利润均大幅提高,其中归属母公司净利润更是同比增长563%。主要原因:
(1)毛利率大幅度提升。公司前三季度毛利率同比提高11.94个百分点,至25.03%,其中三季度毛利率提高3.22个百分点至20.11%。毛利率大幅提高原因:
①随着国家加强通信建设的投资力度,市场需求量迅速增加,公司扩大通信线缆(2009H1,收入占比50.6%)生产规模,产品毛利率有所上升。
②房地产业务(2009H1,收入占比37.6%)较去年大幅回暖,产品毛利率大幅提高。
(2)投资收益的大幅度增加。前三季度公司实现投资收益3898万元,同比增长194.74%,其中第三季度实现投资收益为1763万元,同比增长54.98%。公司投资收益主要来自于公司联营公司上海东昌投资发展有限公司,而上海东昌投资较多资金投入在房市和股市,2008年两市不景气,影响了上海东昌投资收益,2009年两市具有大幅好转,公司投资收益大幅增长。
其他关注点:(1)营业税金及附加同比增加64.33%,主要系子公司苏州鼎欣房地产有限责任公司09年销售收入同比增加,相应的营业税及相关附加税费同比增加;(2)财务费用同比下降31.65%,主要系09年贷款利率同比下降;(3)资产减值损失同比增加231%,主要系公司计提坏帐准备和存货跌价准备;(4)公允价值变动收益同比增加144%主要系09年公司股票投资因市场回暖而计提的收益。
盈利预测与评级:公司今年取得了不俗的业绩,但是我们认为明年光纤光缆市场竞争将更加激烈,公司的毛利率提升能否维持,还有待观察。预计2009年-2010年EPS为0.39元和0.37元,2009年10月27收盘价9.24元计算,对应动态市盈率为24倍和25倍,公司09年估值并不高,但是由于2010年后还有一定的不确定性,所以,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:
(1)房地产市场波动风险;
(2)光缆集采价格下降风险。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永鼎股份：房地产和医疗业务带动公司收入稳步成长
2008年报显示，公司2008年度实现营业收入16.8亿元，同比增长27.49%；营业利润-2,487万元，去年同期盈利1,565万元；实现归属母公司净利润2,643万元，同比下降34.47%；EPS为0.10元。公司无分红及转增股本预案。
2009年1季报显示，公司2009年1季度实现营业收入3.79亿元，同比增长17.85%；营业利润2,491万元，去年同期亏损2,598万元；实现归属母公司净利润674万元，同比增长122.76%；EPS为0.02元。
房地产和医院业务快速增长，带动公司收入稳步增长。（1）公司实现光纤、电缆及通讯设备收入11亿元，同比下降5.59%。光纤光缆行业在2008年上半年业绩不好，光纤价格下降到72元左右，下半年尤其是第四季度运营商加大了采购量，光纤光缆行业出现供不应求现象。考虑到光纤、光缆产品生产销售的周期性，估计公司该项业务在2008年第四季度和2009年上半年有较高表现；（2）公司房地产业务实现营业收入4.97亿元，但是毛利率却下降16.82个百分点，至24%。
估计公司有可能加大了房地产业务促销力度，一方面销量增加，另一方面由于房地产行业2008年不景气，销售毛利率大幅下降；（3）公司实现医疗业务5.52亿元，同比增长227.74%。
受益于国家医疗行业投入加大，公司该类业务2009年或可保持较快成长。
期间费用率同比下降4.06个百分点，至15.82%。（1）管理费用率下降1.5个百分点，至5.61%。主要原因：公司收入增加较快；（2）销售费用率同比下降1.87个百分点，至5.63%，主要原因：运营商加大采购力度，市场供不应求，销售成本有所下降；（3）财务费用率同比下降0.69个百分点，至4.58%，估计主要是由于公司地产业务实现较多收入带来的利息收入。
投资收益拉低公司业绩亏损。公司2008实现投资收益299万元，同比下降96.29%，相差悬殊。主要原因是2008年从公司联营公司上海东昌投资发展有限公司获得的投资收益下降所致，而上海东昌投资较多资金投入在房市和股市，而2008年两市不景气，影响了上海东昌投资收益，2009年后有所好转。
研究员：康志毅，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永鼎光缆：业绩下滑并不意外
公司战略调整思路日益清晰。从年报信息来看，公司经营战略调整的步伐有所加快，这一点也 可从公司证券简称由“永鼎光缆”变更为“永鼎股份”中可见一斑。我们前期报告中指出，随着公司规模的不断扩张以及市场竞争环境的不断变化，公司的发展战略有所调整的迹象十分明显。目前公司的主营业务有三部分：光电缆为主的通信业务、房地产业务、医疗及交通业务。我们认为，房地产、医疗和交通业务对公司经营业绩的影响将日益加大，我们对后续公司价值的评估标准将相应有所调整。
通信业务表现稳定。2007年公司通信业务毛利率为11.13%，同比上升了2个百分点。总体看来，公司的通信业务作为传统主业，整体经营状况日趋好转，子公司湖北永鼎红旗实现了盈利。我们注意到，公司在07年加快了产品结构调整和技术创新，在开拓国外市场的同时，也关注内需市场的拉动，使销售处于平稳状态。其中，海缆和光电复合缆出口较往年有很大突破，其中出口于科威特、荷兰及美国等国家均保持着良好的发展势头。
房地产业务后来居上。从年报信息来看，公司目前主要在建项目有新天地家园南区项目及鼎欣世家和鼎欣城项目。其中，新天地家园南区定销房项目已于12月26日竣工交房；鼎欣世家和鼎欣城项目是公司首次开发的商住型、纯市场化操作项目，年内已分批逐步竣工并进入营销期。值得注意的是，为了增强房地产业持续发展能力，报告期内公司新增土地面积达31.5平方米，为公司后续发展打下坚实的基础。我们重申前期观点，房地产业务将在08年后进入业绩强劲释放期。
业绩下滑并不意外，期间费用控制仍有较大改善空间。在前期的报告中，我们指出公司07年业绩会出现一定程度的下降（我们对公司07年EPS 的预测为0.18元）。年报数据显示，公司业绩下滑同时，公司的期间费用却逆势上扬，公司的营业费用同比增长了21%，管理费用同比大增了79%，财务费用也同比增长了41%。但我们也注意到，管理费用大增的主要原因主要是苏州永鼎医院开办费转入所致。总体看来，未来公司的费用控制仍有较大改善空间。
投资建议：维持对公司2008年、2009年0.39、0.51元的业绩预测，维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：时红 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：永鼎光缆（600105）：房地产、高速公路收益推高业绩 具潜在估值优势
公司奉行多元化战略公司是依靠专业生产光电缆而起家的企业，目前的发展战略开始从专业化向多元化转变，目前主营业务有三部分：光电缆及开关柜、房地产、医疗及交通。
房地产业务：持续成长预计今后三年，房地产业务每年至少给公司贡献2000万以上的利润。
高速公路投资收益：08年即将体现公司目前拥有沪苏浙高速公路江苏段30%的股份和苏嘉杭高速公路部分股份。初步估算，从08年起，每年公司可获得的投资收益平均约为9690万元，增厚 EPS为0.32元。
.. 光电缆、开关柜业务：稳定发展预计公司的光电缆及开关柜业务将保持平稳发展态势，出现大起大落局面的概率不大。
医疗业务：争取08、09年实现盈利由于医院经营模式的独特性，医院短期仍将处于亏损状态，公司表示，争取08、09年实现盈利.. 盈利预测及估值预期2007年公司的业绩表现比较平淡，08年以后随着房地产、交通、医疗等业务的渐入佳境，将进入业绩的强劲释放期。预测2007年、2008年、2009年的EPS分别为0.18、0.39、0.51。
给予公司08年和09年20倍的PE，公司的估值区间为8.00-10.20元，相对于目前的价格，仍有30%-60%左右的涨幅。从动态PE角度来看，公司08年、09的PE仅为17倍和13倍，公司具备一定的潜在估值优势。
投资建议综合判断，房地产、交通等业务对公司的业绩提升具有较强拉动作用，公司具备潜在的估值优势，我们初步给予公司“推荐”的投资评级，后续将保持密切跟踪并动态调整评级。
研究员：时红 所属机构：兴业证券股份有限公司
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