XD上海汽(600104)_研究报告_财经_新浪网(600104) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD上海汽(600104)
报告标题：上海汽车:2011年汽车行业优质投资标的
今年以来汽车市场景气度有所下滑,但上海汽车仍保持较快增长。与此同时,今年以来公司股价上涨16.3%(至6月10日),亦超越同期上证指数(-3.7%)和汽车板块平均水平(-12%左右)。
2011年上海大众、上海通用销量表现突出
1-5月上汽集团销量同比增长13.6%,其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011年表现突出有其必然性:较早进入国内车市,无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑;消费者日趋成熟,对产品的性能、质量、安全关注度提高,上海大众、上海通用产品优势更加明显;上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出,对市场形成持续吸引力;2009-2010年受优惠政策影响相对较小,前期基数合理。
上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位
上海大众新产能的投放最早在2012年下半年,产能利用率将持续处于高位;新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010年净利率均在10%以上,凭借中高档车型的持续推出和的成本改善,上海大众利润率尚有较大提升空间。
自主品牌产销有所波动
上汽自主品牌目前仍处于起步阶段,产销水平有所波动。2010年自主品牌相关资产减值准备计提充分,今年业绩可能同比持平。
估值处历史中低位
纵观1997年以来公司市值与净利润变化,市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位,股价后期上行空间大。
盈利预测与投资建议
公司兼具基本面与估值优势,为2011年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测,2011年、2012年每股收益分别为1.87元、2.24元,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:1)自主品牌投入较大;2)上汽通用五菱销量持续下滑。
研究员：王德安，余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：上海汽车:稳定增长彰显行业龙头,低估值下投资价值显现
销量增长稳定,彰显行业龙头地位 公司5月份汽车销售30.44万辆,同比增长5.36%。2011年1-5月公司累计汽车销售186.6万辆,同比增速为13.57%。而行业1-4月汽车销量平均增速为6.09%,公司销量增速远高于行业平均,凸显龙头地位。
盈利主要来源的两大整车厂表现抢眼 上海汽车的主要利润来之两大核心乘用车子公司上海大众以及上海通用。5月上海大众及上海通用汽车销量分别为9.2万辆、9.6万辆,同比增长分别为25.06%、15.46%。2011年1-5月上海大众及上海通用累计汽车销售47.88万辆、50.76万辆,同比增长32.02%、24.34%。而2011年1-4月轿车市场行业销量平均增速为7.86%。市场表现凸显两大品牌市场极高的认同度。
自主品牌压力凸显,商用车及微客寒意融融 上汽乘用车今年销售形势严峻,很有可能将无法完成年初24万辆的销售目标,5月汽车销量为10298辆,同比下降21.29%,2011年1-5月销量同比仅增长6.47%,销售形势不容乐观,预计2011年实现盈亏平衡仍然压力较大。微客市场仍然处于销量下滑阶段,5月销量同比下降10.5%,2011年1-5月累计销量同比下降4.05%,全年预计将呈现负增长。 商用车方面,上海申沃客车、上汽依维柯红岩、南京依维柯5月销量同比增速为106.85%、3.06%、-24.1%。
盈利预测 基于对上海通用及上海大众的良好表现,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年6月8日收盘价17.76元计算,对应PE分别为9.55倍、7.96倍和6.58倍,公司具有很高的安全边际,给予公司“买入”评级。
风险提示 日系车的复产对中高端市场带来的竞争冲击、行业市场销量数据不佳降低行业估值。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：上海汽车:市场份额扩大、估值处于谷底;重申买入评级
鉴于4月1日以来的两个月中上海汽车股价下跌了8.1%(同期沪深300指数也下跌了8.2%),我们对该股的新目标价格为人民币19.59元,隐含16%的潜在上行空间。我们仍看好该股,因为:
(1) 2011年1-4月份公司乘用车市场份额增长强劲,较2010年扩大了1.6%;
(2) 有多款新车型上市(全新帕萨特、新一代斯柯达系列、爱唯欧、荣威W5SUV、宝骏等);3) 在本次下行周期中,公司有望保持合理的净利润同比增长(2011年较去年增长11%),而上一周期中2008年净利润较2007年下滑了86%;4) 估值具吸引力,基于12个月预期每股盈利市场预测历史走势的市盈率接近谷底水平(10倍市盈率)。
研究员：陆天 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：上海汽车调研快报:销量稳健增长,市场地位稳固
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑拟注入资产的盈利增长,以及股本增加,我们认为资产收购对每股收益影响较小,仍然维持上海汽车目前的盈利预测。未来如果公司部分兑现招商银行投资收益,或创投公司盈利体现,仍有可能小幅增厚公司业绩。预计上海汽车2011/ 12/ 13年全面摊薄以后每股收益分别为1.87/ 2.26/ 2.72元,当前价16.55元,对应2011/12/ 13年PE为9/7/6倍,综合考虑公司业绩增速、市场地位、以及行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价24元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上海汽车评发行股份购买资产草案:盈利维持高位,收购助力发展
此次收购资产2011年净利润增速有望略快于公司原有业务。此次收购的资产中盈利贡献较大的企业包括:华域汽车(权益净利润约15亿元)、安吉物流(净利润约4亿元)、通用韩国(权益净利润约2亿元)、北美公司(净利润约1.4亿元)、上汽香港(净利润约1.1亿元)、进出口公司(净利润约9500万元)、工业销售公司(净利润约800万元)。我们认为,华域汽车、北美公司盈利有望同步于公司现有业务,通用韩国、上汽香港盈利水平有望逐渐恢复,销售服务类的进出口公司、工业销售公司、安吉物流盈利增速有望略快于行业平均水平。综合判断,我们认为,此次注入资产2011年盈利增速有望略快于公司原有业务。
受日系车减产影响,4月狭义乘用车同比增长仅约4%,预计7月以后日系车供给情况有望得到逐步改善,全年汽车需求增速仍有望超过10%。日本震后零部件供应链问题发酵,4月份日系车平均减产约30%,日系车销量环比明显下降,德系、美系、韩系车则产销两旺,同比销量增长10%-30%。预计日系车供给不足的情况有望在7月份以后逐步改善,不再对汽车市场的产销量造成大的影Ⅱ向,维持全年汽车需求增速有望超过10%的预测。
预计2011年上汽集团有塑实现400万辆以上的整车销量,盈利能力仍维持较高水平。我们预计2011年汽车销量增长有望超过10%,其中以私家车为丰的乘用车需求增长较快。预计上汽集团将实现400万辆以上整车销量,上海大众、上海通用受益于近年推出的新产品市场份额持续提升,预计需求分别接近120万辆(+20%),自主乘用车销量亦维持较快增长。鉴于全市场供给偏紧,公司供应链受日本地震影Ⅱ向较小,预计产品价格、盈利能力都将维持较高水平。
风险因素。宏观经济预期变差导致乘用车销量大幅下滑,自主品牌新车型市场开拓不达预期,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级。综合考虑拟注入资产的盈利增氏,以及股本增加,我们认为资产收购对每股收益影响较小,仍然维持此前对上海汽车的盈利预测。未来如果公司部分兑现招商银行投资收益,或创投公司盈利体现,仍有可能小幅增厚公司业绩。预计上海汽车2011/ 12/ 13年全面摊薄以后每股收益分别为1.87/ 2.26/ 2.72元,当前价16.61元,对应2011/ 12/ 13年PE分别为9/7/6倍,综合考虑公司业绩增速、市场地位,以及行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年15信PE,维持公司“买入”评级,目标价28元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上海汽车:合资公司强势依旧,自主品牌销量及盈利预期下调
公司于2011年5月10日发布4月产销快报,公司4月合计销量为326390台,同比增长6.96%,1-4月累计销量为1381919台,同比增长15.56%。
基于对自主品牌业务在2011年销量及盈利预期的调整,我们小幅下调公司全年的盈利,至148.80亿元(下调5.3%),摊薄EPS约1.61元。不过我们依然看好公司在中国汽车行业内的长期领先地位及竞争力,作为盈利支柱的两家合资公司在2011年行业走弱的背景下稳健且不乏进取,故维持推荐评级。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：上海汽车4月份销售数据点评:上海大众表现优异,自主品牌表现并不乐观
4月份,上海大众销量100079辆,同比增长37.24%,1-4月同比增长33.79%;上海通用销量97761辆,同比增长9.15%,1-4月同比增长26.45%。两家企业都保持了快速增长的态势。
4月份,上汽通用五菱微客销量101118辆,同比下降11.38%;上汽自主品牌乘用车销量为12808辆,同比下降1.61%;公司旗下企业累计销售汽车326390辆,同比增长6.7%。
以上两组数据,说明两个方面的问题:一是去年12月底取消的三项汽车消费政策对合资品牌乘用车的负面影响较小,对自主品牌和微客的负面影响较大;二是随着中国居民收入的持续提高,购车刚性需求依然强烈,占80%人口的二三线城市及农村市场成为汽车消费的主力,而且将持续很长时间。
“十一五”期间,市场需求的高速增长弱化了企业之间的竞争,特别是2009-2010年,产品供不应求,各企业忙于应对市场需求,企业之间的竞争比较弱。我们判断,“十二五”期间,汽车行业将进入平稳增长阶段,不同细分市场和不同汽车企业,将在市场规律的作用下开始分化。我们看好公司的综合竞争优势和乘用车龙头地位。
我们维持公司2011-2012年每股收益2.15元、2.82元的盈利预测,按昨日收盘价17.13元计算,公司2011-2012年的市盈率分别为7.97倍、6.07倍,我们给予公司2011年12-15倍的市盈率,则公司的合理价位应为25.80-32.25元,继续维持“推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：上海汽车:产品结构持续改善,基本对冲成本压力
公司2011年一季度净利润同比增长56.46%,实现每股收益0.49元,略高於预期。公司1Q11实现主营收入963.97亿元,YoY+53.96%,QoQ+14.96%;实现归属于母公司所有者净利润45.02亿元,YoY+56.46%,QoQ+8.62%;合摊薄後的每股收益0.49元。
公司一季度销量增速高於行业,且重申400万辆销售目标。1Q11公司销量为105.59万辆,YoY+18.35%,QoQ+15.21%,高於汽车行业8.22%的整体水准。上海大众、上海通用、上汽通用五菱、自主品牌销量增速分别为32.63%、33.02%、0.18%、18.91%。考虑到公司从二季度开始有多款新车将陆续上市,且欧美系品牌有望接管日系品牌留出的市场份额,我们参考公司销售目标,预计其2011年销量为400.01万辆,YoY+11.63%。
一季度毛利率创出新高,产品结构改善有望对冲成本压力。公司1Q11毛利率为20.53%,同比提升1.77个百分点,环比提升0.97个百分点。随着产品结构不断改善,我们预计公司2011年产品均价将上提6.36%,基本可以对冲原材料涨价以及劳动力成本上升的压力。
估值与投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期为1.94元(+3.74%)、2.31元(+6.94%),对应动态市盈率为8.82倍、7.41倍,估值处於汽车行业较低水准。鉴於合资品牌推动公司产品结构不断改善,基本可以对冲成本压力,且公司以欧美品牌为主,受日本地震零部件断供影响相对较小,反过来还有望侵蚀日系品牌留出的市场份额,我们建议给予公司12倍市盈率,对应目标价位23.28元,维持“买进”评级。
研究员：颜笠贇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：上海汽车公司点评:合资品牌高增长支撑业绩增长
公司发布2011年一季报:实现营业收入963.97亿元,同比增长53.85%;实现归属于母公司的净利润45.02亿元,同比增长56.48%,每股收益达0.49元。
中高端轿车销量增速远超行业。上海汽车一季度实现整车销量105.59万辆,同比增长18.40%。其中,合资企业上海大众、上海通用销量分别为28.68万辆、31.37万辆,同比增长32.63%、33.27%;自主品牌方面,荣威和MG整车销售突破4.5万辆,同比增长18.82%。公司轿车定位于中高端,增速显著高于同期轿车市场9.03%的增幅。2011年仍能保持高速增长。
毛利率提升。一季度公司综合毛利率达到20.53%,同比上升1.77个百分点,环比上升0.97个百分点,主要原因是:(1)上海通用销量大幅增长,产能利用率提升,规模效应带动毛利率提升;(2)自主品牌销量增加,亏损减少,盈利水平提升。
投资收益大幅增长。一季度公司投资收益为27.31亿元,其中合营企业和联营企业贡献24.55亿元,同比增长18.08%。投资收益主要来自于上海大众和联合电子。一季度上海大众高增长直接拉动公司投资收益的增长;而联合电子同国内乘用车行业相关度较高,因此随着乘用车整体增速的回落,利润贡献增速有所放缓。
资产重组完善公司产业链。公司向集团发行股份购买资产,资产包括独立供应零部件企业、汽车服务贸易以及集团子公司相关股权投资。公司重组后资产将包括整车制造、汽车零部件以及汽车服务贸易,产业链进一步向价值链高端延伸,成为集整车、零部件设计生产、销售、服务一体化的综合性汽车公司。
维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。预计2011-13年公司EPS分别为2.05、2.38、3.08元,对应11-13年的动态市盈率为8、7、6倍。鉴于公司是汽车行业龙头,合资公司增长明确,公司估值偏低。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
风险提示:汽车行业景气度下行;原材料价格上涨超预期;日本地震引起汽车零部件供应短缺风险。
研究员：刘芬 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：上海汽车:业绩好于预期,销售增长强劲,产品结构的改善提升毛利率;买入
与预测不一致的方面
上海汽车公布2011年一季度净利润为人民币45亿元,同比增长56%,比我们的预测高出40%。盈利的强劲主要归因于其合资品牌强劲的销售增长,其中上海通用销售额同比增长33%,上海大众同比增长32%,显著高于13%的轿车市场总体增幅。公司的一季度毛利率高于预期(17.6%,我们的预测为16.5%),得益于销量的增长和产品结构的改善。同时,受上海大众更出色的销售表现推动,合资公司收益从2010年一季度的人民币22亿元增至2011年一季度的27亿元。我们将2011/12/13年净利润预测调高约4%,至人民币152亿/168亿/178亿元,以反映销售结构的改善以及毛利率假设的上升。
投资影响
我们维持对上海汽车的买入评级。基于更高的预测,我们将12个月目标价格从人民币20.53元上调至人民币21.42元,隐含约18%的潜在上涨空间。我们的目标价格基于2.5倍的2011年预期市净率和21%的净资产回报率。主要下行风险:日本震后供应链中断的负面影响大于预期;政策风险(如其他一线城市推出限购措施)。
研究员：陆天 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：上海汽车:市场份额提升,季度盈利再创新高
2011年一季度乘用车行业销量同比增长9%,公司一季度销售整车105.59万辆,同比增长18%,增速远超行业。一季度上海大众、上海通用、上汽通用五菱和上汽自主品牌分别销售整车28.68、31.37、36.14、4.53万辆,同比分别增长33%、33%、0%、19%,均超越各自细分子行业。
一季度公司实现销售收入967.31亿元,为历史新高,环比增长15%;毛利率比去年四季度上升1.14个百分点达20.53%;由于合并报表范围变化,同比不具意义。
一季度公司投资收益为27.31亿元,其中对联营企业和合营企业投资收益24.55亿元(主要是上海大众和联合电子),环比增长9%。公司一季度计提资产减值损失0.59亿元,相对于去年全年的19.22亿元较少。公司一季度所得税17.25亿元,较以往所得税季度最高(去年二季度)12.13亿元仍然增加了5.12亿元。
公司一季度实现净利润45.02亿元,同比增长56%,环比增长9%,为历史最高水平。2011年一季度公司经营活动现金净流量24.95亿元,同比下降67%,主要原因为公司之子公司财务公司的客户存款和银行同业存款期末余额下降所致。
我们维持对公司2011、2012和2013年EPS分别为1.75、2.01和2.22元的预测,按照2011年12倍动态PE,维持目标价21元,维持“推荐”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：上海汽车:高增长依旧,一季度业绩超预期
业绩简评
上海汽车2011年一季度实现销售收入967.3亿元,同比增长54%;实现归属母公司净利润45亿元,同比增长56%;一季度EPS为0.49元,超出市场预期。
经营分析
狭义乘用车销量增速超行业平均水平:2011年一季度公司共销售各类型汽车105万辆,同比增长18%,远高于汽车行业整体增速的8%;核心公司上海大众销售28.7万辆,同比增长33%;上海通用销售31.3万辆,同比增长33%;均快于狭义乘用车市场增速13%;上海通用五菱销售36.1万辆,同比增长0.18%,好于微型车-4.9%的行业增速。
自主品牌保持快速增长:自主品牌轿车销售10.98万辆,同比增长19%,销量增长主要来自MG6,同比累计增长61%。
产品结构改善提高公司盈利能力:公司毛利率为20.8%,创历史新高,净利率为4.7%,也处于历史较高水平。公司产品结构进一步改善:上海通用方面,英朗产品销量比例提升7.8个百分点;上海大众方面,途观比例提高10个百分点,而盈利能力较差的桑塔纳比例则降低了4.6个百分点。
新车型投放是2011销量增长的催化剂:在国内“车型为王”的市场中,新车型的投放往往会是企业销量和利润增长的催化剂。上海大众2011年将有新帕萨特这一重量级车型上市,新POLO已于年初上市;上海通用将推出迈瑞宝这一中高端车型,雪佛兰SUV科帕奇也有望在年内实现国产;自主品牌方面,全新车型MG3也已在近期上市。商用车方面,大通将于6月份开始销售。新车型上市不仅能刺激销量增速,帕萨特、迈瑞宝这样的中高级轿车也能提升归属盈利能力。
2011年公司销量增速将快于行业平均水平:我们认为上海大众、上海通用品牌优势明显,年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市,公司11年销量增速有望高于行业平均水平,达到15%至20%。
2011年利润增速有望继续高于销量增速:公司产品结构提升,产能利用率保持高位,自主品牌随着产销率扩大进一步减亏,都使公司利润增速有望高于销量增速,我们认为2011年公司利润增速在30%到35%左右。
盈利预测
我们预测公司2011至2013年分别实现归属母公司净利润分别为173.96亿元、213.42亿元和257.73亿元,同比增长32.37%、22.68%和20.76%。11至13年EPS分别为1.88元、2.31元和2.79元。
投资建议
目前公司股价对应11至13年EPS分别为9倍、8倍和6倍。公司市场地位稳固,品牌优势明显,目前估值水平明显偏低,我们维持对公司的“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：上海汽车:销量增长+产能利用率提高驱动业绩提升
营业收入大幅增长 毛利率有所上升。
1季度公司营业收入大幅增长54%,主要原因是上海通用1季度销量增长33%,另一方面是上海通用2010年2月份开始合并报表,基数较低。
1季度公司综合毛利率达到20.5%,同比上升1.8个百分点,环比上升1.1个百分点,扣除掉投资收益的净利率达到1.83%,同比上升0.76个百分点,环比上升0.26个百分点,我们认为主要原因是:
(1)上海通用销量大幅增长,产能利用率提升,带动毛利率、净利率提升;
(2)自主品牌销量增加,亏损减少,盈利水平提升,1季度自主品牌销售4.5万辆,同比增长18.8%,如果年产销达到23万台,自主品牌将实现扣除研发费用盈亏平衡,如果年销量达到25万台,则完全实现盈亏平衡。
上海大众带动公司投资收益增长。
1季度投资收益为27.3亿元,其中合营企业和联营企业贡献24.5亿元,同比增长18%。为公司贡献投资收益的子公司主要有:上海大众、联合电子、上汽依维柯商用车、南京依维柯,其中上海大众、联合电子贡献其中95%左右。1季度上海大众销售汽车28.7万辆,同比增长32.6%,直接拉动公司投资收益的增长;而联合电子同国内乘用车行业相关度较高,因此随着乘用车整体增速的回落,利润贡献增速有所放缓。
公司主要看点:多款新车+产能利用率提升。
公司利润的主要贡献者上海大众、上海通用2011年有多款新车上市:上海大众有新帕萨特、新POLO、新晶锐;雪佛兰有新乐风、新乐骋,雪佛兰科帕奇SUV 国产,B+级车型“迈锐宝”。
上海通用、上海大众产能利用率已经接近极限,随着产能利用率的上升,盈利能力还将进一步提升。上海通用的标准产能74万辆,最多可以生产133万辆,2010年产销量已经达到104万辆;上海大众的产能会更紧张,现在按照2班一天16个小时计算,全年300天产能97万辆,2010年产销达到100万。
投资建议 上海大众、上海通用为代表的中高级乘用车企业受益于居民财富效应以及汽车更新需求的增长;两家子公司2011年有多款新车推出,同时产能利用率还将上升,盈利能力进一步提升,我们继续看好公司。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：上海汽车2011年一季报点评:受益中高端车需求,盈利稳健增长
一季度实现EPS 0.49元(+56.5%),略超市场预期。公司一季度实现整车销量105.6万辆(+18.4%),实现营业总收入967亿元(+54%),收入增速显著高于销量增速的丰要原因是上海通用销量较快增长(+33%)、中高级轿车和MPV等销量占比提高,以及上海通用去年1月尚未进入合并报表范围。
公司一季度净利润显著增长的主要原因是主要产品销量较快增长、上海大众盈利能力较强的SUV途观销量较去年同期大幅增长(+739%),以及自主品牌销量规模提升(+18.9%)、研发投入进入平稳阶段助推本部减亏。
预计2011年国内汽车需求增长10-15%,上汽集团有望实现400万辆以上的整车销量,公司中高端车竞争力较强,盈利能力有望仍维持较高水平。
我们预计2011年国内汽车销量增长约13%,主流中高端轿车增速接近15%-20%,SUV增长接近30%。预计上汽集团将实现400万辆以上整车销量,上海大众、上海通用分别即将投放的新中级车新帕萨特(NMS)和迈锐宝竞争力较强,有望进一步提升两公司在中级车领域的市场地位,预计两公司全年销量分别接近120万辆(+20%),五菱销量基本持平,自主品牌MG3和W5逐步摊出,销量维持较快增长。由于全市场供给偏紧,公司供应链受日本地震影响较小,有望从中受益;公司产能仍旧偏紧,产品价格、盈利能力都有望维持较高水平。
预计公司发行股票购买集团资产将显著降低公司PB,拟购资产2011年净利润增速有望略快于公司现有业务。公司拟发行17.28亿股股份购买上汽集团、上汽工业有限持有的零部件、服务贸易、金融股权、新能源汽车、土地使用权等资产,价值285.6亿元,拟购资产接近1倍PB,预计收购完成后公司PB将显著降低。拟购资产中,通用韩国、上汽香港、安吉物流等盈利增速有望略快于行业平均水平,整体看此次注入资产2011年盈利增速将略快于上汽原有业务。
风险因素:宏观经济预期变差导致乘用车销量大幅下滑,自主品牌新车型市场开拓不达预期,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及评级:日本地震后加剧供给不足情况,主流中高端车价格体系将坚挺,盈利能力维持较强,公司中高端车型市场认可度较高,有望较为受益。综合考虑到上汽集团及旗下子公司需求较快提升,预计公司2011/12/ 13年EPS l.87/ 2.26/ 2.72元,当前价17.80元,对应PE 1018/7倍,我们认为公司墓本面良好,业绩增长稳健,合理估值水平应为2011年15倍,维持公司“买入”评级,目标价28元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上海汽车:结构分化加速洗牌,品牌优势扩大盈利
公司4月27日公布11年一季报,实现收入964亿元,同比增长53.9%,归属母公司净利润45亿元,同比增速高达56.5%!总体而言,符合我们之前预估的42-50亿元的盈利预测。11年乘用车投资仍以差异化投资为主,品牌竞争优势主导的中高端持续景气。基于上海汽车的品牌和技术优势,上海汽车仍是投资我国乘用车的最佳标的!11年的乘用车市场运行符合我们去年4季度以来的看法,政策退出后,品牌竞争成为市场运行主基调,中高端合资品牌与低端自主品牌冰火两重天。我们认为,11年汽车市场将是结构分化元年,增速回调背景下加速结构调整,企业战略调整将主导未来的竞争格局,我们建议冷静思索,抛开旧有框架,构建未来投资思路。
投资要点:
11年汽车增速回调加速结构调整,品牌竞争主导下,市场结构分化加剧,中高端合资品牌与低端自主品牌冰火两重天,公司品牌市场优势长期支撑盈利高增长。
公司一季度实现汽车销量105.6万辆,同比增长18.4%,但是产品结构明显向高档合资品牌上移,上海大众和上海通用共实现销量58.75万辆,同比增长31.6%,在公司狭义乘用车的占比由10年的54%大幅提升至62%,盈利能力大幅提升!上海大众和上海通用仍是上海汽车主要的利润来源。预计上海通用和上海大众一季度分别实现收入402亿和375亿,贡献利润26.2亿和20.5亿,构成上海汽车利润的主体。
高速发展中,积极转型加快战略布局,未来市场领先一步。合资品牌加大在华投入力度,同时自主品牌积累成熟,乘用车、重卡、轻卡、轻客业务全领域扩张企图明显,快速挺进600万规模,谋划全球霸业;新能源汽车的多条路线技术储备充足,新能源汽车渗透切换过程中,领先优势将更明显,份额领先将扩大化。
投资建议:预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿,归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿,每股EPS为1.90、2.16和2.56元,我们给予公司11年15倍估值,目标价28元,公司是投资中国乘用车的最佳标的,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
宏观经济放缓打击汽车消费情绪,汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。
研究员：张镭，邓学 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：上海汽车:强者恒强,业绩稳健增长
维持推荐:
当前乘用车行业呈现出不温不火的销售局面,而日本地震导致各整车厂排产影响不一致可能将带来较大的市场份额波动。在该时间点,行业龙头对于市场的精准把握和更强的适应性将有望带来公司市场地位的进一步提升,强者恒强的“马太效应”可能将愈加明显。
按照此前摊薄后股本,我们预计公司11年、12年EPS 分别为1.81元、2.02元,对应当前公司收盘价17.8元,动态PE 分别为9.8、8.2倍,维持“推荐”投资评级。
投资风险主要在于乘用车行业景气度下行、行业竞争加剧,成本居高不下导致行业盈利能力下滑,宏观经济下滑影响可选消费品消费等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上海汽车:量“价”双升提高盈利
公司2011年4月28日公布11年一季度季报,实现主营收入967.31亿元,同比增长53.96%,剔除通用合并报表影响,预计公司同比增长约31%;
归属母公司所有者净利润45.02亿元,合EPS0.49元,同比增长56.46%;
基本符合市场预期;
一季度行业增速有所放缓,但公司旗下产品凭借突出的品牌力、恰当的产品定位以及有效的营销策略,销量增速远超行业:1-3月实现105.59万辆的销售规模(+18.4%),其中乘用车市场占有率进一步提升,达到21.11%;
随着产品结构的持续优化(SUV、MPV以及B级车放量),在整车价格不出现大幅下行的情境下,11年公司销售收入有望实现25%以上增长;
上海通用、上海大众仍是公司最主要的利润来源,1-3月分别实现销量23.54万辆(+33.27%)和21.62万辆(+32.63%),大幅超越行业增速。
产能利用率的持续提升以及产品结构的改善进一步推动合资公司盈利水平提高,预计1-3月上海通用、上海大众贡献净利润39亿元;我们认为汽车行业整体在11年将从景气高位缓慢下行,但结构性差异显著——欧美车系不断侵蚀日系车市场份额:公司拥有两大核心欧美品牌,平滑行业周期属性较强,同时考虑到日本地震对于欧美车系的影响相对较小(本土化程度更高以及供应链更加开放),预计11年上海通用、上海大众仍有望实现销量123.6万辆(+22%)和123.1万辆(+23%);
一季度毛利率达到20.80%,剔除合并报表影响,同比增长约1.3个百分点,主要源于产能利用率提升和产品结构改善;所得税率达到18.08%,较同期提高4个百分点,我们认为属于短期波动,全年仍有望维持14%左右;
维持公司盈利预测,
11、12年EPS分别为1.93、2.27元,对应P/E9.2和7.8倍。旺盛的终端需求意味着全年仍可期待15%左右的增速,而公司作为乘用车龙头企业,拥有两大优质合资公司,其业绩增长的稳性和可持续性是合资公司中最优等的;而公司自主品牌通过持续的投入和较为成功的品牌战略已经表现出成功的迹象,正在逐步扭亏。目前的低估值使公司目前股价拥有较大的安全边际和获益空间,维持“买入”评级;
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：上海汽车:汽车龙头2011年业绩将稳定增长
投资要点
事项:
一季报显示公司实现收入967.31亿,同比增54%;实现净利润45.02亿,同比增56.5%,每股收益0.49元,每股净资产7.65元。
平安观点:
上海汽车是国内市占率最高的汽车企业,其主要利润来源上海大众、上海通用2011年延续了高增长势头,表现优于行业平均水平,体现了2011年汽车市场“分化”的特征。作为中高端轿车的代表,上汽2011年销量和利润水平将保持较好的稳定性,业绩增长确定性高,目前上海汽车估值低、安全边际高。
一季度总销量同比增18.3%,上海通用、上海大众表现突出:一季度上汽集团销售整车105.6万辆,环比增长15.2%,同比增18.3%,高于汽车行业均值10个百分点。一季度上汽集团行业市占率21.2%。主要利润来源上海大众、上海通用销量增幅均超过30%,环比亦有增加。受微客刺激政策退出影响,通用五菱2月、3月销量同比下降。
季度业绩比较:一季度合并报表投资收益为27.31亿,同比增长23.9%,环比略降;并表资产实现净利润17.71亿元,同比增长1.6倍,环比增长34%,同比增幅大与上海通用为2010年2月起开始并表有关;一季度公司综合毛利率20.8%,同比环比均有所提高。
一季度母公司报表收入同比略降,综合毛利率同比下降2.27个百分点为17.2%,母公司业务亏损3.52亿,亏损额同比增长5.7%。
向上汽集团及工业有限发行股份购买资产打造更完备的产业链:2011年4月公司公告称拟向上汽集团及工业有限公司发行股份购买独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务相关公司股权及其他资产,发行价格为16.53元/股。资产注入虽短期对每股业绩增厚有限,但有助于打造产业链更完整的汽车巨头并充分发挥协同效应、增强产业链整体竞争优势。
盈利预测与投资建议:维持对上海汽车盈利预测为2011年1.87元/股、2012年2.24元/股。考虑公司汽车行业龙头地位和较强的盈利能力,按2011年15倍PE,公司合理价格在28元左右,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:1)汽车市场整体景气度下降影响公司估值水平;2)公司自主品牌轿车项目投入较大。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：上海汽车:大浪渐退,强者恒强
行业出现分化,公司销量与盈利依然快速增长。进入2011年,乘用车行业整体销量增速有所放缓,不同车系及不同公司之间的销量与盈利表现出现明显分化,其中欧美系车的销量表现显著好于行业整体水平,一季度,上海通用、上海大众、自主品牌乘用车销量分别同比增长33.3%、32.6%、18.8%,均超出狭义乘用车行业13.0%的销量增速。公司旗下乘用车销量快速增长是推动业绩快速增长的主要原因,由于销量快速增长,规模效应继续显现,公司整车业务盈利能力进一步提升。
公司将显著受益于乘用车消费的二次升级过程。我们认为,随着人均收入的不断增长和消费者购买能力的持续提高,以换车需求为代表的乘用车消费二次升级浪潮已经来临,成为中高端乘用车市场快速增长的主要推动力,我们预计2011年中高端车销量增速将远高于行业整体增速。由于上海汽车旗下中高端乘用车车型齐全,市场竞争力强,我们认为公司未来几年整车销量将持续高于行业增速,将显著受益于乘用车消费的二次升级进程。
产品处于上升周期推进公司乘用车销量与业绩持续快速增长。2011年,上海大众在新帕萨特NMS上市、途观持续放量、斯柯达品牌逐步被市场认可的推动下,全年销量增速有望超过25%;而上海通用在多款次新车持续放量和新车上市的推动下,销量增速有望维持在20%左右。我们认为,目前两家合资公司产品均仍处于上升周期,盈利能力较高,对原材料价格上涨相对不敏感;此外,自主品牌乘用车在2010年大幅计提资产减值准备后轻装上阵。我们预计2011年公司整车销量与盈利持续高增长依然可期。
投资评级。公司作为乘用车行业龙头,旗下合资企业资产质量优良,盈利能力强,竞争力处于业内前列,将显著受益于乘用车消费的二次升级进程。公司未来几年的盈利增速将显著高于行业。我们预测公司2011、2012年盈利分别为2.00元、2.38元(若考虑增发17.28亿股的因素,摊薄后每股收益为1.68元、2.01元)。维持2011年15倍市盈率的估值水平,对应目标价30.0元,维持公司买入评级。
风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司自主品牌新产品销量显著低于预期;3)乘用车行业开始新一轮的价格战。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：上海汽车2011年一季报点评:盈利受成本上涨影响较小,市场份额继续提升
投资要点:
维持增持评级。1季度盈利受成本影响较小,市场份额继续提升,抗风险强。
1Q11年EPS0.49元,同比增长56%,略超市场预期。上海通用和上海大众市场份额分别提升1.5和1.4个百分点;我们认为,日本地震所导致的供给短缺更多是影响日系车销量,3月份若剔除日系车销量,欧系、美系等销量增速在13.7%和14.4%,远高于行业。未来通用和大众市场份额进一步提升;维持公司11、12年EPS 分别为1.95元、2.32元预测,股价相当于11年、12年PE 分别为9倍和8倍。目标价30元,增持评级。
业绩略超市场预期。1季度公司实现销售收入967.3亿元,同比增长54%,环比增长15%,实现归属母公司净利润为45亿元,同比增长56.5%,环比增长8.6%,当季每股收益0.49元,业绩超市场预期,符合我们预期。业绩持续向好的主要原因仍然是上海大众业绩大幅增长、自主品牌盈利能力提高、上海通用业绩稳定增长。
1季度综合毛利率未受成本影响,继续同比环比提升。1Q11年公司合并报表毛利率为20.5%,同比和环比分别增长1.8个百分点和1个百分点;在成本上涨情况下,公司毛利率提升主要来自于上海通用产品结构继续上移,说明其抗风险能力较强。
1Q11年上海大众业绩大幅增长,预计同比增长80%左右,且2季度NMS 上市,将导致上海大众业绩逐季环比增长。1Q11年上海大众销量为28.68万辆,同比增长32.6%,增长主要来源于途观。途观的放量导致其产品结构上移,中高端产品比重提升,虽销量同比增长32.6%,但净利润同比增长80%左右,是1季度业绩增长的主要贡献者。2季度新款B 级车帕萨特NMS 上市,产品结构将进一步上移,上海大众盈利能力将进一步提升,全年上海大众将逐季环比增长。
1季度上海通用和上海大众市场份额继续提升,未来其市场份额将进一步提升。按狭义乘用车可比口径,上海通用和上海大众市场份额分别为10%和9.1%分别提升1.5和1.4个百分点;我们认为,日本地震所导致的供给短缺更多是影响日系车销量,3月份若剔除日系车销量,欧系、美系等销量增速在13.7%和14.4%,远高于行业,而日系车增速仅为1%。未来通用和大众市场份额进一步提升。
1季度自主品牌销量增长18.8%,也远超行业平均增速。1Q11年上汽自主品牌实现销售4.53万辆,同比增长18.8%。经过去年大规模计提减值,自主品牌结构调整到位,11年实现轻装上阵,伴随荣威和名爵双品牌认知度逐步提升,自主品牌有望大幅减亏或扭亏。
每股经营性现金流为0.27元,存货水平下降。1季度公司每股经营活动产生的现金流低于当季每股收益,主要原因是由于收入增加导致1季度应收账款相比年初增幅近120%。当季产品旺销,公司整体产销率为105%,存货水平相比年初进一步下降3.4%。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||