明星电力(600101)_研究报告_财经_新浪网(600101) 研究分析报告|查股网
股票名称：明星电力(600101)
报告标题：明星电力:转让黑水冰川股权,推进主业发展
本次黑水冰川股权成功转让,预期将推进主业更快发展,同时贡献11年一次性非经常损益0.33元/股。四川奥深达资源投资开发有限公司是公司在过去2年分两次收购的全资子公司,旗下除拥有黑水冰川16.25%股权外,还拥有陕西金盾钒矿采矿权,以及四川、新疆、西藏地区铜、铅锌、金银等6个探矿权。鉴于四川奥深达公司资产负债率较高(以2009-8-31评估值,资产20957万元,负债13552万元,净资产7405万元,负债率65%),本次黑水冰川成功转让所得一次性损益10672万元,有利于奥深达公司产权级次清理,能够集中资金用于陕西钒矿项目建设。
我们看好公司的理由主要有三:第一,公司小水电+电网主营经营稳健,目前权益装机容量11.56万千瓦,11年随着苗圃电站投产,权益装机将增加至13万千瓦,盈利贡献稳健;第二,公司陕西钒矿项目目前已经开工,预期明年下半年投产,届时将成为公司盈利贡献的又一生力军。第三,国家电网主辅分离改革推进有望加快,公司作为四川省电力公司下属企业,有望成为资源整合的重要平台之一。
盈利预测和投资评级。我们测算,公司2011-2013年可持续经营EPS分别为0.60,0.75,1.04元,其中钒矿业务对公司2012/13年业绩贡献为0.04,0.24元。处置黑水冰川和华西证券股权给公司11年带来一次性非经常损益0.69元,即2011年实际EPS将达到1.29元。我们对公司业务采取分部估值法,给予电力及公用事业主业2011年25倍PE,即15元;钒矿2013年完全达产业绩0.24元,给予20倍PE,即4.8元,按照10%贴现率到11年约4元;11年资产处置一次性收益0.69元/股,合计19.7元。维持公司买入评级,目标价20元。
风险因素。水电来水情况大幅弱于预期;钒矿投产进度以及钒电池应用推进低于预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：明星电力:启动完美蜕变
研究结论
2009年11月控股股东四川省电力公司正式入主明星电力后,启动了一系列的资产整合,包括3项资产收购(收购康定龙华电厂46%股权以及分两次收购奥深达100%股权,主营钒矿)和4项资产出售(明星药业98.36%股权,遂宁商业银行1.41%股权,华西证券2.74%股权以及剥离奥深达旗下黑水冰川电力资产)。从这系列大刀阔斧的资产整合脉络中,我们清晰看到,未来公司做大做强第一主业水力发电供电决心强大,而第二主业—钒矿也将闪亮登场。
电力业务是公司盈利的核心,自来水和天然气业务则锦上添花。公司目前拥有权益装机容量合计11.56万千瓦,年发电量5-5.5亿度,2011年随着参股46%的苗圃电站投产(装机3万千瓦),权益装机容量将达到13万千瓦。按照目前遂宁市平均电力售价,参考拟处置黑水冰川水力发电成本,预计2011年自发电业务对公司盈利贡献超过1.5亿元,贡献EPS近0.5元。而公司自来水和天然气业务每年稳定贡献业绩,合计约0.1元。
钒矿业务即将闪亮登场。2009年收购的奥深达公司,旗下陕西金盾杨洼钒矿,于去年10月已获陕西发改委批复开工,日处理1000吨钒矿石,年产2055吨五氧化二钒,预计2012年底投产。目前国内钒价格仍处于周期性底部,我们预计随着全球钢铁产量的稳步回升,需求的回暖,特别是钒电池在新能源领域应用可能获得突破,以及我国《“十二五”钒钛资源综合利用及产业基地规划》,未来供应增速放缓,钒价格有望震荡走高。公司钒矿投产,将是盈利贡献的又一生力军。
国家电网主辅分离改革推进加快。2010年5月,国务院批转了《关于2010年深化经济体制改革重点工作的意见》,明确要求完成电网企业主辅分离改革,随着改革的深入推进,电网公司大量的辅业资产将被剥离。本次两会期间电网主辅分离再次被提升日程,据报道称方案已经得到国务院批准,由国资委负责实施,预计后期进程有望加快。
我们测算,公司2011-2013年可持续经营EPS分别为0.60,0.75,1.04元,其中钒矿业务对公司2012/13年业绩贡献为0.04,0.24元。处置黑水冰川和华西证券股权给公司11年带来一次性非经常损益0.69元,即2011年实际EPS将达到1.29元。我们对公司业务采取分部估值法,给予电力及公用事业主业2011年25倍PE,即15元;钒矿2013年完全达产业绩0.24元,给予20倍PE,即4.8元,按照10%贴现率到11年约4元;11年资产处置一次性收益0.69元/股,合计19.7元。首次给予明星电力买入投资评级,目标价20元。
风险因素:水电来水情况大幅弱于预期;钒矿投产进度以及钒电池应用推进低于预期。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：明星电力:公用事业盈利稳定,有色资源属性日益显现
2010年度,公司实现营业收入8.41亿元,同比增长9%;营业利润1.4亿元,同比增长35.09%;归属于母公司净利润1.53亿元,同比减少10.4%;基本每股收益0.47元。业绩基本符合预期。年度利润分配预案:以公司2010年12月31日总股本为基数,每10股派发现金红利0.7元(含税)。
主营业务增长平稳,营收增速趋缓。公司业务经营区域在四川遂宁市,作为四川第二大交通枢纽城市,2010年遂宁承接东部电子、纺织产业西移进程加快,带动了电力、自来水用量大幅增长。公司售电量同比增长15.38%,销售自来水量同比增长4.13%。综合电价和水价的提高进一步提升了公司电力、自来水业务收入增速,电力、自来水业务收入同比分别增长18.34%和19.45%。公司在2010年收购四川奥深达资源投资开发公司,增加了公司合并报表范围,其它产品收入得以同比增长101.24%。但受盈利水平较低、收入波动较大的施工业务影响(报告期内施工业务收入同比减少28.55%),公司营收增速继续下滑,自2010年前三季度的27.57%下降至9%。
自有发电机组产能不足仍是公司盈利水平下滑主因。公司下属水电机组所在流域来水量平稳,全年发电量同比小幅增长6.76%。但受电力产能限制,公司自有发电量增速持续低于售电量增速,报告期内外购电量同比增长27.89%。公司外购电主要来自四川电力公司遂宁公司,较高的趸购成本减少了电力主业盈利能力(趸购成本约为0.48元/千瓦时,远高于公司自发电成本)。公司电力主业营业利润率同比下降了28.1个百分点至22.41%,拖累公司综合毛利率同比下降3.1个百分点。公司在建的苗圃电站(3万千瓦)有望在2011年投产,届时将可增加公司电力业务盈利,但苗圃水电站未能联入公司电网,对缓解公司统调机组产能不足的现状帮助不大。
营业外收入较大降幅是造成公司归属于母公司净利润减少的关键因素。盈利水平下滑、期间费用率增加以及营业外收入减少是造成公司归属于母公司净利润减少的主要原因。报告期内,期间费用率增加了1.85个百分点。其中,销售费用率增加0.38个百分点,管理费用率增加1.25个百分点。期间费用率的增加是公司收购四川奥深达资源投资开发公司增加了相应支出所致,目前奥深达公司尚未进入盈利期,待公司进入经营正轨后将可降低公司整体期间费用率。由于上年同期转回预计负债8050万元,营业外收入同比减少66.06%,是公司归属于母公司净利润减少的关键因素,去除这一非经常损益的影响后,公司归属于母公司净利润将同比增加49%。
积极推进优质资源整合、优化产业结构,提升盈利能力。报告期内,特别是进入2010年下半年,公司频繁进行股权操作,处置了一批盈利较差资产,先后挂牌转让了公司持有的四川明星药业和遂宁市商业银行的全部股权,并于12月29日公告拟以不低于1.44亿元和1.19亿元挂牌转让华西证券和黑水冰川水电开发公司股权。通过股权处置,公司收缩了战线,并将获得的股权投资收益集中到盈利较好、公司具有相对优势的核心产业-电力、自来水、燃气等公用事业和有色产业。同期,公司增持了子公司四川奥深达资源投资开发有限公司34.06%股权,收购完成后奥深达将成为公司全资子公司,这有利于加快奥深达核心资产钒矿的开发,培育公司新的利润增长点。
上调至“增持”评级:预计公司2011、2012年EPS分别为0.84元0.61元,以3月3日收盘价16.88元计算,对应动态PE分别为20倍和28倍,去除一次性投资收益对估值影响,公司估值较为合理。考虑公司未来业务结构将向有色拓展,对有色资产可给予较高PE,上调公司评级至“增持”。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：明星电力年报点评:轻装上阵,逐步进入正轨
明星电力4日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入8.41亿元,利润总额1.40亿元,分别同比增长9%和35.09%,实现净利润1.48亿元,同比减少13.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比减少10.40%。实现每股收益0.47元,分红预案为:每10股派发现金红利0.7元(含税)。
总体评价:公司在被四川省电网公司收购后,进行了一系列的资产整合:2010年完成了明星药业、市商业银行、明伦化工的股权转让和清算。公司在2010年3月启动了日产10万吨的城南自来水厂建设。预计该厂建成后,将可使公司现有自来水业务收入增长130%,成为公司新的利润增长点。公司增持了控股子公司奥深达的股权,彰显向矿石资源开采业务转型的决心。公司当前股价对应于扣除非经常性损益后净利润的2010年市盈率接近43倍,暂时不予评级。
研究员：陆凤鸣，白瑜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：明星电力:从黑马到白马,价值逐渐发现
公司业绩平稳增长,空间广阔。
由于公司目前业务分类较多,我们进行分类估值:
电力业务。随着工业用电增速快,承接东部电子、纺织产业向西部转移,公司电力收入将进一步提升。预计2010~2012年每股收益0.27、0.33、0.39元,是公司的业绩支柱。
有色业务。有色业务是公司弹性最大的资产,其陕西金盾钒矿预计2012年投产,2013年达产,按照吨净利5万元计算,可贡献每股收益0.35元,按照20倍PE,每股价值6.94元,折现到2010~2012年每股价值分别为5.22、5.74、6.31元。
其他业务。公司自来水每年净利润1600~2000万元,折合每股收益0.06元。燃气业务为华润燃气控股,每年贡献利润2000万元左右,折合每股收益0.06元。另外,公司还参股华西证券2.74%的股权,折公司每股价值1.31元。
投资收益。公司挂牌转让华西证券和黑水冰川项目,合计将产生2亿元以上的投资收益,如果顺利,都将在2011年入账,保证2011年的业绩高增长。
综合来看,明星电力2010的每股收益为0.42元,2011年主业每股收益为0.5元左右,综合每股收益为1.2~1.5元,暂时按照2011年的15倍市盈率,给予目标价18~22.5元。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：明星电力:前三季度业绩符合预期、苗圃电站年底投产
公司1-9月业绩符合预期公司前三季度实现主营业务收6.45亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润9773.4万元,同比增长7.5%;折合EPS0.301元。
公司第三季度业绩提升明显公司第三季度单季实现净利润4710万元、毛利率达到40.6%,均为年内最高。我们认为主要原因如下:一是第三季度西南地区来水情况显著改善,公司水电机组充分出力、自发电量比例得到提升。二是去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时得到修复,过军渡电站的防洪提维修在5月完成,使得公司在进入6月汛期后机组及时出力。我们在之前的报告中曾强调,公司三季度业绩有望借来水情况改善而出现提升,现在得到了应证。
q苗圃电站年底投产、明年开始贡献利润公司2009年收购甘孜州康定华龙水利电力46%股权,其新建的苗圃水电站设计装机容量3万千瓦,年发电量1.6378亿千瓦时,上网电量约1.5亿千瓦时。该电站将于今年年底投产。这将成为公司2011年电力业务的主要增长点。
公司电力业务将长期受益于当地经济发展公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈,正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面,近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移,遂宁市工业发展速度处于全省前列,第二产业产值占比已从2005年的36.1%上升到2008年的46.1%,对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面,遂宁市城市化进程不断加快,其中心城区人口在2010年将达到约60万人,2020年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展,带动了公司发/售电量的提升。我们预计,“十二五”期间,公司售电量复合增长率可达15%左右。
奥深达公司钒矿业务未来业绩可期公司收购奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权,后者目前已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7宗。其中,陕西山阳钒矿已取得采矿权,预计2012年开始贡献利润,将成为公司未来新的利润增长点。投资建议我们认为,苗圃电站年底投产,遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用,以及收购奥深达进入金属矿资源领域,使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外,公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权(净资产评估价值为5184.66万元)。我们认为,剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.46元和0.49元,维持对公司“增持”的评级。
研究员：吴江，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：明星电力:金属资源业务前景值得关注
上半年经营业绩整体平稳:上半年公司完成发电量1.75 亿kWh,同比增长12.90%;售电量4.28 亿kWh,同比增长16.62%;不过因盈利较低的子公司明星水电施工业务扩大和合并四川奥深达资源投资开发有限公司因素,导致公司主营收入增幅大大超过售电量增幅。
主业利润持续增长可期:公司除自来水外的其他非电业务盈利能力较低,其中制药业务上半年继续亏损133 万元,因此对盈利能力低的非主业资产的清理处置将有助于公司经营业绩的提升和现金流量的改善。此外,年发电量1.64 亿千瓦时的苗圃电站的建成也可望成为公司新的利润增长点。
金属资源业务前景值得关注:公司于09 底通过收购四川奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股份切入到金属矿山资源开发领域,根据资料,四川奥深达在工业硅、电力线缆生产、销售和电气产品方面拥有一定市场份额,并已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7 宗,公司计划用10 年左右储备国内外矿权20 个以上,并开发2 个以上大中型矿山,实现年工业总产值达到20亿元。目前公司的陕西山阳钒矿已取得采矿权,预计2011 年下半年将建成日处理1000 吨钒矿石的采选产能。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.35元、0.41 元和0.52 元,按2010 年30-40 倍PE 合理估值为10.5-14 元,由此我们就目前价格给予公司“买入”的投资评级。
研究员：明星电力 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：明星电力:受益于区域经济发展和来水情况好转
公司2010 上半年业绩略好于我们的预期,我们认为主要原因如下:
1.公司电力业务受益于区域经济发展
公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈,正处于城市化和工业化的高速发展期。
一方面,近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移,遂宁市工业发展速度处于全省前列,第二产业产值占比已从2005 年的36.1%上升到2008 年的46.1%,对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面,遂宁市城市化进程不断加快,其中心城区人口在2010 年将达到约60 万人,2020 年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展,带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%,即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为,“十二五”期间,公司售电量复合增长率可达15%左右。
2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小
受上半年的旱情影响,西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。
公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流,上半年同样受到旱情影响,来水情况较去年同期偏少,但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外,去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复,加上过军渡电站的防洪提维修在5 月完成,使得公司在进入6 月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下,同比增加12.9%。
投资建议
我们认为,遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用,以及收购奥深达进入金属矿资源领域,使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外,公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权(净资产评估价值为5184.66 万元)。
我们认为,剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.46 元和0.49 元,维持对公司“增持”的评级。
研究员：吴江，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：明星电力:收购矿业意在产业拓展,资产注入预期
公司实现营业收入77197.55 万元,同比增长35.52%;实现营业利润10387.25 万元,同比增长29.79%;实现净利润17165.90 万元,同比增长89.41%;实现归属于上市公司股东的净利润17106.05 万元,同比增长89.00%。基本和稀释每股收益0.53元,扣除非经常性损益后每股收益0.25元。2009年度利润分配预案为每10股派0.5元(含税)。
主营业务正常增长。公司营业收入和营业成本本报告期比上年同期分别增长35.52%和57.40%,主要原因一是随着城市规模的扩大,公司经营电、自来水正常增长,二是子公司四川明星水电建设有限公司施工业务扩大等因素引起本报告期营业收入和营业成本增长所致。但同时应该看到,公司旗下子公司众多,业务范围包括宾馆、房地产、工程、医药、电气,略显庞杂,除自来水公司外业绩均一般,其中公司持股98%的明星药业09年亏损3230万元,对公司业绩负面影响较大。公司同时完成了收购关联方岷江水电持有的华龙水电46%股权的工作。
非经常性损益金额较大。主要是因为营业外收入本报告期比上年同期增长416.75%,是公司冲回预计负债8050 万元转入本期营业外收入所致。营业外收入占全年主营业务收入的比重为12%,占净利润比重为55%,显示报告期内非经常性损益占比较大。冲回预计负债显示公司逐步走出明伦案阴影,步入良性发展轨道。
单季度毛利率变化不大,财务费用率下降。公司1-4季度毛利率分别为23%、30%、39%、29%。毛利率变化较大主要是下半年明星水电建设有限公司施工业务增长较快所致。营业费用率和管理费用率变化不大,仅有财务费用率下降较为明显,分别为2.4%、1.7%、1.1%、0.96%。财务费用率下降的主要原因是公司采取了压缩贷款规模、降低贷款利率的措施。
收购澳深达公司股权,意在产业拓展。董事会同意以4647万元收购四川奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权。从收购价格来看,此次收购价为每股1.5元,略低于评估价,但是相比账面价值,溢价率为3017.77%,溢价率高。公司董事会认为奥深达公司及其下属子公司在矿产勘探、开发等方面开展了大量的工作,有良好的发展前景。后者目前已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7 宗。其中,陕西山阳钒矿已取得采矿权,将成为公司未来新的利润增长点。经专家评估,公司现有矿权总价值超过2亿元。
控股股东易主,增强资产注入预期。2010年1月,公司第一大股东四川明珠水利电力股份有限公司将股份全部转让给四川省电力公司,转让完成后,四川省电力公司持有本公司65,06万股,占公司总股本的20.07%,成为公司第一大股东。四川电力公司旗下有大量电网资产,成为公司控股股东后向明星电力注入资产的可能性较大。
估值和投资评级。随着遂宁地区经济发展,我们认为公司主营的电力和自来水业务将保持平稳增长;公司已经停止了明星药业和明星加气砖厂的亏损业务经营;奥深达公司对公司业绩的影响短期内还难以体现;我们认为公司未来发展的主要看点在于是否存在进一步的资产注入。在不考虑资产注入的情况下,预计10-12的每股收益分别为0.31\0.33\0.54元,对应3月5日 9.27元收盘价市盈率分别为30、28、17倍,电力行业2010年预测市盈率约为21倍,估值偏高,给予“中性-A”的投资评级,但是建议关注资产重组带来的投资机会。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：明星电力:矾矿开采收益值得期待主业稳定增长
收购奥深达,获得矾矿开采权:公司收购四川奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权,四川奥深达资源投资开发有限公司的核心资产为持股比例75%的陕西山阳县杨洼钒矿项目,已经获得采矿权,有望于2011年产生效益。
钒制品受金融危机影响大幅调整,探底回升有望稳定,长期依然看好:2008年五氧化二钒价格大幅上涨,一度上涨到30万元/吨的水平,受金融危机影响,钢铁需求减少,五氧化二钒在2008 年下半年出现大幅下跌,最低达到8万元/吨的水平,接近成本价格,随着经济的好转,目前已经反弹到约11万元/吨的水平。我们认为,随着钢铁需求增加和钢价企稳,钒制品的价格有望维持稳定,长期看有上涨的趋势。
矾矿业务值得期待,未来贡献利润可观,长期潜力巨大:据我们根据陕西山阳县杨洼钒矿项目的初步数据测算项目100%达产后贡献公司每股收益0.15元左右。此外需要强调的是我们假设无氧化二钒的价格较为保守,随着钢铁产业的回暖,未来可能会超预期上涨,公司矾矿项目的收益潜力巨大。
电网业务将平稳增长。电力业务占公司收入比例在80%左右,是公司目前利润的核心来源。公司售电量保持稳定10%左右的增长,自发电量受电源建设的影响难以大幅增长。公司电厂及电网业务主要又母公司经营,母公司除了电厂及电网的盈利资产外基本没有其他盈利资产,母公司利润基本可以反映公司电力业务的盈利水平。经我们简单测算,扣除非经常损益后母公司每股收益在0.23元左右,由于短期公司电力业务增长有限,在来水稳定情况下公司电力业务贡献收入在0.23元左右。
天然气及自来水业务可能会受益于未来提价:天然气销售和自来水也是公司目前利润的核心来源,贡献收益均在0.05元左右,将随着经济的发展稳定持续增长,未来可能会不同程度的收益于提价,但由于天然气公司自有气源比例仅有10%左右,气源提价未来受益有限。
华西证券股权价值不容忽视:公司持有华西证券2,773.46万股,占华西证券股本2.74%。华西证券2009年实现利润102,609.39万元,每股利润1.01元,给与20倍PE,每股价格在20元左右,该部分股权价值在1.7元/股左右。
投资建议:公司传统业务的业绩在0.33元左右,考虑到其垄断性以及公司较小的股本,给与25倍PE,估值水平在原8.25元左右。此外公司持有华西证券的股权粗略测算价值在1.7元左右。而收购奥深达公司获取矾矿的开采权,未来成为公司利润增长的亮点,随着钢铁需求的回暖,预计矾矿价格可能还有所回升,对公司业绩贡献明显,成为公司价值点之一。综合考虑公司目前的估值并不算贵,给与公司“增持”的投资评级,未来钒制品价格上涨将成为公司股价推动因素之一。
投资风险:由于公司所属电站及本地区的其他中小水电站大部分为径流式电站,没有调节能力,发电能力受丰枯季节影响较大;矾矿未来开采风险,如矾矿的储量及产量低于预期;目前公司按照15%征收所得税,西部大开发到期后所得税可能提高。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：明星电力09年报点评:贷款纠纷解决增加利润
公司公布09 年报:实现营业收入77197.55 万元,同比增长35.52%;实现营业利润10387.25 万元,同比增长29.79%;实现净利润17165.90 万元,同比增长89.41%;实现归属于上市公司股东的净利润17106.05 万元,同比增长89.00%。
电力业务稳定增长。
2009 年,公司完成发电量50786.47 万千瓦时,同比减少4.93%;售电量79854.04 万千瓦时,同比增长10.67 %;销售自来水1929.76 万吨,同比增长15.65 %。
由于子公司四川明星水电建设有限公司营业收入比上年同期增加120.73%,随着城市规模的扩大,公司经营电、自来水正常增长,营业收入和营业成本本报告期比上年同期分别增长35.52%。
贷款纠纷得到解决。
营业外收入本报告期比上年同期增长416.75%,主要是华夏银行担保贷款纠纷案已由广东省高级人民法院作出终审判决,本期冲回预计负债8050 万元转入本期营业外收入所致。
投资项目进展顺利。
公司于2009 年11 月2 日,与四川岷江水利电力股份有限公司签订了《关于收购甘孜州康定华龙水利电力投资开发有限公司46%股权的协议》。华龙公司注册资本人民币4000 万元,其中:四川岷江水利电力股份有限公司出资1840 万元,占注册资本的46%,为第一大股东。
目前华龙公司仅拥有在建工程苗圃电站,该电站位于四川省甘孜藏族自治州康定县榆林乡境内,为折多河一级支流榆林河流域梯级开发方案中的第三级电站,距康定新县城3 公里。电站设计水头366m,设计引用量9.74m3/s,装机两台,总装机容量3.0 万kw,年发电量16378.0 万千瓦时,年利用小时5459h。
正常运行期上网电量为14446.9 万千瓦时,按现行上网电价测算,年均发电收入为3553 万元,资本金收益率可达8%以上。目前该电站已完成了土建和机组安装大部分项目,工程已完成投资约占设计概算投资的80%,预计2010 年能够投产发电。
公司通过收购奥深达公司自然人股东所持3098 万股股份,控股65.94%奥深达公司,为公司项目储备和多元化发展提供了有力的项目支撑,有利于培养新的利润增长点。
奥深达公司在工业硅、电力线缆生产、销售和电气产品经营方面拥有一定市场份额,经营业绩稳定并有上升空间;参股黑水冰川水电开发有限公司投资收益稳定;奥深达公司及其下属子公司在矿产勘探、开发等方面开展了大量的工作,有良好的发展前景。
公司投资建设的过军渡电站工程(总装机容量为2×2.25 万千瓦)主体工程全面竣工,二台机组分别于2007 年10 月10 日、2008 年6 月27 日正式发电,该电站2009 年累计发电13458 万千瓦时。
过军渡电站位于遂宁市龙凤场涪江干流河段,是兼发电、改善城市生态环境、旅游、航运及防洪综合利用的水利枢纽工程,是由四川省水利部门规划的涪江梯级开发的第42 级电站,该电站下一级与遂宁市已建的白禅寺电站衔接,上一级与遂宁市拟建的唐家渡电站衔接。电站部份投资额约36020.55 万元,电站装机容量4.5 万千瓦,年发电量2.2814 亿千瓦时,年利用小时数5070 小时。该工程库容达到7588 万立方米,形成水面达到13.2 平方公里,建成后将是该市最大的一座水库。
公司预计2010年完成发电量48000 万千瓦时,售电量85000万千瓦时,销售自来水2100 万吨。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：明星电力:2010年业绩增长来自于苗圃电站投产
投资要点
事件:
2009年全年明星电力实现营业收入7.72亿元,利润总额1.94亿元,分别同比增长35.52%和109.8%。实现每股0.53元,截至前一交易日收盘价为9.58元。分红预案为每股派0.05元(含税)。
研究员：陆凤鸣,刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：明星电力:负债计提冲回提升2009年业绩
2009年年报
公司2009年实现营业收入77197.55万元,同比增长35.52%;实现净利润17165.90万元,同比增长89.41%;实现归属于上市公司股东的净利润17106.05万元,同比增长89.00%;EPS 为0.53元。
点评
公司业绩较2008年大幅提升,主要来源于公司对2006-2007年度明伦案预计负债计提超出应承担连带责任部分本期冲回8050万元,折合EPS 为0.219元。而第四季度业绩为0.247元,扣除预计负债冲回部分带来的业绩提升,公司四季度经营业绩仅为0.028元。我们认为,造成公司四季度经营业绩出现较大滑坡的主要原因为2009年9月初公司黄莲沱拦水低坝中部出现部分垮塌,对引水、发电造成较大影响,导致公司下半年发电量减少约2500万千瓦时;外购电的增加使得公司电力业务成本上升20.93%。此外,公司旗下制药业务亏损-3230.63万元,而电力建设、宾馆等业务盈利状况不佳,也是导致公司业绩滑坡的因素之一。
我们认为,尽管在剔除预计负债计提冲回的因素之后,公司2009年的业绩并不尽如人意,但仍存在以下几个方面值得关注:1.困扰公司多年的明伦案逐步得到解决,有利于重建市场对公司经营管理和未来发展的信心;2.受益于成渝经济圈和制造业向西部转移,公司主要业务区域—遂宁市,正处于城市化和工业化的高速发展期。其中心城区人口在2010年将达到约60万人,2020年形成百万人口城市;工业方面,遂宁市第二产业产值占比已从2005年的36.1%上升到2008年的46.1%,第二产业对经济增长的贡献率达到67.3%。城市化和工业化的高速发展,将带动公司发/售电量、供水量和供气量的提升,未来业绩的增长具有保障。3.公司收购奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权,后者目前已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7宗。
其中,陕西山阳钒矿已取得采矿权,将成为公司未来新的利润增长点。
投资建议
我们认为,尽管在剔除预计负债计提冲回的因素之后,公司2009年的业绩并不尽如人意,但随着明伦案的逐步解决、遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用,以及收购奥深达进入金属矿资源领域,使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。我们预计公司2010-2011年EPS 分别为0.46元和0.49元,首次给予公司“增持”的评级。
研究员：吴江，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：明星电力:股权转让,重组预期增强
2009 年,公司实现营业收入7.72 亿元,同比增长35.52%;营业利润1.28 亿元,同比增长97.91%;归属母公司所有者净利润1.71 亿元,同比增长89%;EPS0.53 元。分配预案:每10 股派发现金0.5 元(含税)。
电力业务发展良好,仍是公司主要看点。报告期内, 公司实现售电量79854.04万千瓦时,同比增长10.67%,实现收入4.33亿元,同比增长15.06%。虽然,受水情变差影响,09年公司发电量同比下降4.93%至50786.47万千瓦时,导致电力业务毛利率下降3.03个百分点,但是,受益于售电量增长,公司实现毛利1.63亿元,占公司毛利的68.78%,比重与08年基本持平,仍是公司业绩的主要支撑点。
报告期内,公司出资2208万元收购康定华龙水利电力投资开发公司46%的股权。华龙公司装机容量3万千瓦,年设计发电量1.64亿千瓦时,年设计上网电量1.44亿千瓦时,预计2010年投产。收购完成后,公司权益装机容量增长11.94%至12.94万千瓦,将进一步提高公司自发电比例,有利于提高公司电力业务的盈利能力。
2010年,受益于区域经济增长,我们认为公司售电量仍将保持一定的增长,但是电力业务的盈利能力很大程度上仍受水情影响。
营业收入大幅增长,增厚业绩。报告期内,公司营业外收入同比增长416.75%至0.94亿元,增厚EPS0.25元。营业外收入大幅增长,主要是由于广东省高院就公司与华夏银行担保贷款纠纷一案作出“驳回华夏银行上诉,维持原判”的终审判决,公司冲回计提的负债减值准备0.805亿元转入营业外收入。
收购奥深达公司,有利于拓宽多元化经营。2009年11月,公司董事会同意出资4647万元收购奥深达公司65.94%。奥深达公司主要从事工业硅、电缆生产、矿业开发等业务,根据评估,截止2009年8月31日,公司总资产20958万元,净资产7405万元,每股净资产1.58元。从估值上看,此次收购价为每股1.5元,略低于评估价,但是相比账面价值,溢价率为3017.77%,溢价率高。此次收购将有利于公司的多元化发展,培养新的利润增长点,但是,考虑到目前奥深达公司经营较差,2009年前8月亏损1560万元,并且公司矿业存在较大的不确定性,因此,此次收购可能会增大公司业绩的不确定性。
股权转让,重组预期增强。报告期内,原控股股东四川明珠水利电力股份有限公司将持有的公司20.07%股权转让给四川电力公司。股权转让完成后,公司从原先的四川电力公司4级控股子公司转变成2级控股子公司。
而随着央企主辅分离和电网企业上市进程推进,我们不排除四川电力公司对其四川境内的资产进行整合的可能性。因此,股权转让后,我们认为将有利于扩大公司资产重组的空间。
估值与投资分析。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.28元和0.32元,以3月4日的收盘价9.58元计算,对应的动态市盈率分别为34倍和30倍,估值偏高,并且考虑到成长性较差,我们维持公司“中性”投资评级。
但是请投资者关注公司的资产重组预期带来的投资机会。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：明星电力:业绩平稳增长
2009 年1-9 月,公司实现营业收入5.06 亿元,同比增长23.3%;营业利润0.96 亿元,同比增长25.2%;归属母公司所有者净利润0.91 亿元,同比增长10.1%;EPS0.28 元。
开拓市场,促使收入增长。报告期内,公司加大了对电力市场的拓展力度,这成为公司营业收入较快增长的主要原因。同时,公司宾馆服务、建造安装等业务也都实现了较好的增长。但是,在增速方面,相比上半年,三季度增速下滑5.64个百分点至19.86%,我们认为这主要是受去年基数较高的影响。我们预计第四季度公司营业收入增速将会小幅回落。
营业成本增加,毛利率下降。报告期内,由于公司自发电减少,导致外购电增加,从而导致毛利率有所降低。前三季度,公司营业成本同比增长42.79%,毛利率同比下降9个百分点至31.6%,其中,第三季度毛利率同比下降9.7个百分点至39.2%。我们预计全年毛利率水平与去年同期相比,可能出现明显下降。
三项费用率大幅下降,提升净利率。前三季度,公司三项费用共计6987万元,同比下降24.3%,费用率为13.8%,同比下降8.7个百分点。具体费用方面,1、受益于规范酒店费用核算模式,销售费用同比下降54.87%;2、受益于调整贷款规模和利率下降,财务费用同比下降68.25%;3、管理费用同比下降12.9%。三项费用下降,大约直接增加公司净利润1906万元。我们预计公司第四季度在费用控制方面仍将维持较好的水平。
非经常性损益大幅增长。报告期内,一方面,由于全资子公司遂宁市明星自来水有限公司收回前期已计提坏账的水费,公司资产减值损失同比减少1612.86%至-85.48万元;另一方面,公司投资收益增加了41.08%至1587万元。
估值与投资分析。我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.32元、0.32元和0.33元,以10月26日的收盘价7.14元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、22倍和22倍,估值比较合理,考虑到成长性较差,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1、水情不确定性;2、需求下降。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：明星电力2009三季报点评:盈利将恢复到正常水平
业绩符合预期
2009年第三季度,公司实现营业收入1.93亿元,同比增长19.86%;实现归属于母公司净利润4377.79万元,同比增长4.82%;对应每股收益0.135元,业绩基本符合预期。2009年前三季度,公司累计实现营业收入5.06亿元,同比增长23.32%;实现归属于母公司净利润9109.61万元,同比增长9.14%,对应每股收益0.28元。
业绩属于自然增长
公司业绩小幅增长,增长点主要来源于市场对电力和水需求的自然增长,以及公司内部挖潜增效降低了成本。
财务状况得到优化
三季度销售费用同比减少54.87%,主要原因是规范了酒店费用核算模式,费用归集变化导致酒店的销售费用比去年同期减少341.05 万元。财务费用本同比减少68.25%,主要是公司调整贷款规模,降低了贷款利率。少数股东权益同比减少30.08%,主要是公司三季度收购了原控股子公司明星电气和明星酒店的少数股东的股份。
四季度业绩将高增长
由于2008年四季度记提了2818.49万元热电厂资产减值准备及四川省达州市财政局600万元借款的坏账准备,单季度业绩大幅下降。预计今年4季度将不会出现大量非经常损失,公司盈利恢复到正常水平,业绩将因此出现高增长。
估值及投资建议
维持对公司2009、2010年分别实现每股收益0.37和0.44元的业绩预测,未来一年合理的动态市盈率应该在28-30倍之间,对应合理的价值区间为10.36-11.1元/股,维持对公司“买入”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：明星电力：违规担保存在大幅冲回可能
投资要点:
业绩实现自然增长
上半年,公司完成发电量1.55亿千瓦时,同比减少15.76%;售电量3.67亿千瓦时,同比增长13.98%;销售自来水962.27万吨,同比增长24.08%。实现主营业务收入3.09亿元,同比增长26.45%;净利润4,731.81万元,同比增长15.12 %。
未来水欠佳影响盈利能力
由于上半年涪江来水情况欠佳,公司发电量减少采购电量比重增多,造成电力业务毛利率下降为23.71%,比去年同期下降5.4个百分点。由于规范酒店的费用核算模式,宾馆业务毛利率下降为41.57%,销售费用也因此同比减少50.04%。
违规担保存在大幅冲回可能
明伦违规担保初审判决公司赔偿1890万元,而公司已累计计提1.17亿元,目前二审正在审理中,预计二审最终判决会偏向于一审判决结果,9810万资产减值的冲回将大幅提升公司业绩。
维持业绩预测
我们预计今年下半年公司销售电价将进一步上调约0.02元/千瓦时,电力业务毛利率将回升。不考虑违规担保冲回的影响,维持2009、2010年每股收益0.37、0.44元的业绩预测。
上调估值水平
沪深300目前TTM市盈率为31.48倍,在当前估值水平下,我们提升公司的估值水平,2009年下半年合理的市盈率水平为29~31倍,合理的价值区间为10.73~11.47元/股。我们给予公司“买入”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：ST明星：盈利良好、价格严重低估
在整个报告之前我们需要强调的是，公司之前ST 的原因是大幅计提明伦集团时代的坏帐导致经营业绩被掩盖，到去年底坏帐基本计提完毕，从2007 年起主业利润开始体现； 公司为遂宁地区主要电力、煤气和自来水提供商，电厂电网一体化的先天优势使得公司盈利能力远高于独立发电商，主要业务毛利率均处于较高水平，具体请参阅正文分析； 除现有资产的正常经营外，公司还存在三个对业绩存在较大影响的因素；下半年涪江来水情况逐渐好转，使得公司电力业务盈利有望出现较大程度的恢复；而近期过军渡电站的投产将使公司装机增加约50%; 公司持有的江西九江5000 亩国有土地使用权与广州致美斋食品公司50.2%的股权均已进入司法程序并将拍卖，由于之前已经全额计提坏帐，拍卖所得将大大改善公司当期财务状况；公司持有的华西证券股份按照目前挂牌价格计算已为公司增加账面收益16086 万元； 预计2007 年公司实现每股收益0.395 元；2008 年实现每股收益0.427元。我们判断公司合理价格区间在12.25 到13.23 元，建议买入。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||