开创国际(600097)_研究报告_财经_新浪网(600097) 研究分析报告|查股网
股票名称：开创国际(600097)
报告标题：开创国际:行业进入壁垒渐高,今年船、鱼皆增长
远洋捕捞许可证是行业进入的最大壁垒,在目前不再颁发新证的情况下,公司先发优势将体现得越来越显著,已有许可证资源将得到最大利用,巩固“国内领先、世界一流”战略。
扩张方式有二;一是购买其他公司已有的许可证;二是完善自身产业链,加工成品如罐头等利润率高于捕捞。获得更多捕捞许可证的方式将主要是兼并、收购其他公司,公司作为具有几十年远洋捕捞历史的企业具有明显的资源和技术优势。公司与新加坡企业合资建厂后将加工销售金枪鱼罐头,国内外市场都将有覆盖。
公司竹荚鱼捕捞量占智利外海域的25%,负责公司销售的多国“销售联盟”占该区捕捞量的50%,因此公司与销售联盟成员在竹荚鱼定价方面很有话语权,近年来价格波动不大;公司竹荚鱼捕捞能力约10万吨,未来增幅取决于捕捞天气及扩张速度,基于去年智利地震导致的竹荚鱼产量低基数,我们认为今年产量同比将有翻番以上增长。金枪鱼市场充分竞争,价格主要由全球供求决定;今年公司新增两艘金枪围网船,1月份捕捞量同比增长85%,同时今年大修船只减少,也将一定幅度增加捕捞量,全年预计增长30%以上。
2010年因智利地震影响,竹荚鱼产量降幅达到50%多,全年净利润下滑80%以上,我们预计2010-2012年EPS分别为0.14元、0.59元和0.79元,对应的PE为95倍、23倍和17倍,首次给予“推荐”评级。虽然2010年业绩有较大下滑,但公司所处行业进入壁垒高,公司作为行业技术和规模领先者,我们认为未来其船只扩张和产业链完善是值得期待的,基于2010年低基数,预计2011年利润将有较大幅度增长。
研究员：银国宏，王昕 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：开创国际:难逃灾害影响,期待规模扩张
2010年1-6月,公司实现营业收入2.56亿元,同比减少35.22%;实现营业利润1,524.35万元,同比减少70.01%;实现归属于母公司净利润2,629.81万元,同比减少48.18%;每股收益0.13元。
公司中期分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。
公司主业为远洋捕捞,产品主要包括竹荚鱼和金枪鱼。上半年,全球气候、海况变化异常,导致中心渔场分散,捕捞难度增大,公司产量同比发生较大幅度下滑。同时,国际渔业政策趋紧,生产资料价格与用工成本不断攀升,公司盈利水平也难有提升,远洋捕捞靠天吃饭的特性使公司业绩存在一定风险,公司上半年净利润的42.04%来源于国家补贴。上半年公司综合毛利率同比降低8.73个百分点至34.39%,主要是由于不可避免的灾害影响公司捕捞量,而成本却由于与船只航海路程相关而依然保持相对高位。
竹荚鱼量价齐跌。虽然公司延长了生产时间,船队提早近一个月出航到达智利海外竹荚鱼渔场,但受5月份开始的拉尼娜现象导致的渔场水温偏低以及智利地震引起内海船只外移等影响,各国捕捞船只数量不断增加,公司上半年竹荚鱼的捕获量同比减少36.86%至2.59万吨。由于竹荚鱼售价也微幅下降,上半年公司竹荚鱼销售收入同比减少40.83%,毛利率同比降低7.29个百分点至48.9%。
金枪鱼量跌价升。上半年公司金枪鱼产量同比大幅减少48.43%至1.15万吨,主要是由于:1)上半年中西太平洋金枪鱼渔场水温、洋流及浮游生物的异常变化导致渔场内鱼群的集群数量较往年偏少;2)公司依据渔场情况当即调整生产作业计划,将原定于下半年进行的船舶大修计划提前实施,使整个船队上半年的实际作业天数相对较少。由于金枪鱼售价略有回升,公司金枪鱼销售收入同比降低45.8%,毛利率同比增加0.97个百分点至16.8%。
磷虾业务尚未形成规模化效益。上半年公司完成了农业部组织的“南极海洋生物资源开发利用项目”的南极磷虾探捕业务,加工冻磷虾产品818吨,新增磷虾销售收入388.67万元,但由于磷虾的捕捞尚处于探捕阶段,未能形成规模化效应,若不考虑国家补贴(项目补贴905.45万元),磷虾业务亏损140.74万元。依据农业部的规划,预计近两年内磷虾业务不会为公司带来大规模收益。
船队规模稳步扩张。日前,公司新建造的两艘金枪鱼围网船已投入作业,委托大连公司建造的另外两艘船也有望将于明年实现交付,今明两年公司将分别可有9艘和11艘金枪鱼围网船参与作业。随着船队规模的扩张,公司的加工业务也可逐步走上规模化生产,未来有望形成集生产、加工、销售于一体的金枪鱼产业链,以降低金枪鱼售价随行就市的波动风险。
盈利预测和评级。由于公司从事的远洋捕捞业务具有一定的风险性,我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.78元、0.9元和1.04元,以8月26日收盘价15.84元计算,对应的动态市盈率分别为20X、18X 和15X,考虑到公司的规模扩张,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)气候异常变动的风险;2)金枪鱼售价大幅下跌的风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：开创国际:2009年股东大会纪要
竹荚鱼船队中期不会扩大 公司现有捕捞竹荚鱼的超级拖网船有5 艘,但今后要扩大船队仍有困难,公司可能在购买运输船(为拖网船服务)上有进展。拖网船去年遇到气候导致鱼群迁移的影响,捕捞量减少21%,今年前2 个月捕捞量比去年有所好转,竹荚鱼价格今年还稳定在去年水平。公司目前捕捞竹荚鱼和金枪鱼,竹荚鱼毛利贡献占全部的76%。
金枪鱼捕捞船队有序增长公司手头有4—6 张金枪鱼捕捞许可证,因此能有序扩大金枪鱼船队,今年台湾定购的两条金枪鱼船可投入使用,明年大连定购的两条也将投入使用,由此,我们预计金枪鱼捕捞量将由09 年的4.6 万吨提高到明年的6.2 万吨,金枪鱼捕捞量每年增长15%。我们研究,金枪鱼价格近几年虽然波动较大,但过去二十年均衡价格是每吨850 美元左右。在此价格下,公司金枪鱼项目的投资回报率是15%左右。
南极磷虾项目有多大影响? 公司今年1—2 月到南极48 区域23 天共捕捞南极磷虾800 吨。按照农业部“前三年调查、后二年商业捕捞”规划,我们认为,南极磷虾捕捞项目最近二年不会对公司盈利有多大贡献。
公司系上海国资委控股企业,在股权激励和人才激励上无法到位公司最大股东是上海水产集团下的上海远洋渔业有限公司,上海水产集团隶属上海国资委。公司是全国远洋捕捞行业最赚钱的企业,但由于上海国资委的保守,企业短期内无法在股权激励和人才激励上突破,长远看将影响企业的经营绩效。
维持推荐评级,调低目标价我们计算公司未来三年的盈利增长率是13%,公司PE 相对较低,股价具有较好的防守能力,但盈利增长率相对公司经营风险显得偏低,我们维持推荐评级,调低股票目标价到17 元。
研究员：王义国 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：开创国际:履行现金补偿方案点评
大股东现金补偿提案体现责任与信心:公司大股东上海远洋渔业有限公司在股东大会增加《关于上海远洋渔业有限公司补偿方案的议案》的提案。
大股东将以现金补足股份公司2009 年的未完成承诺部分,约2790 万元,我们认为,这一补偿的履行体现了公司管理层和大股东对资本市场的责任,也体现了大股东对公司发展的信心。我们认为补偿的履行将对上市公司持续健康发展提供有力保障。
大股东实际重组成本较高:08 年上海远洋重组开创的折股成本在12.53 元,但我们注意到这一成本是开创国际的船舶资产以成本计价计量的,开创最早置入的竹荚鱼船成本在1000 万美元左右,而现价在5000 万美元,即我们以上海远洋渔业的资产的重置成本看,其资产的折股成本并不低于目前二级市场的投资成本,再加上此次大股东的现金补偿,相当于大股东每股持股成本再增加0.32 元。因此,我们看到的上市公司在没有完成业绩承诺后年报的ROE 仍有30%以上,这关键是并不在于开创目前的股价盈利能力非常强,而在于公司的每股净资产是低估的。
我们预测的公司2010 年业绩已经慎之又慎:我们注意到,开创在2009 年年报同样做了2010 年业绩展望,收入和净利润从09 年的8.1 亿元和1.52亿元分别增长到8.58 和1.53 亿元。但是我们基于偏于中性的假设,即竹荚鱼业务消除气候异常的影响恢复性增长至9 万吨正常水平,金枪鱼业务随船只增加产量同步增长;竹荚鱼价同比持平,金枪鱼价同比增20%,油价增10%的。公司2010 年的净利润有望达到1.8 亿元以上,相比于公司的预测有20%的溢价(具体可参见我们前期发出的深度报告)。我们倾向于认为,在经历了09 年业绩未达承诺并履行现金补偿之后,公司自身对2010 年的收入利润预期是过于保守的。
估值仍偏低,重申“买入”评级,公司截至上周五的收盘股价为16.08 元,对应我们预测的10-12 年EPS0.91/1.13/1.34 元的PE 分别为18/14/12 倍,目前估值仍然偏低,维持“买入”评级。
研究员：蒋小东 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：开创国际:业绩拐点之年
我们在当前时点推荐开创国际的主要理由:2010 年竹荚鱼产量恢复性增长:09 年公司受气候异常及智利地震影响,竹荚鱼捕捞量创出历年低点7.2 万吨,而往年的正常水平在9.1-9.3 万吨;预计2010 年公司将实现恢复性增长,产量恢复至9 万吨以上,实现25%的产量增长。2010 年竹荚鱼的销售价格与去年相比保持平稳,能保证公司获得较高的毛利水平。
金枪鱼产量未来3 年稳步扩张:自公司08 年末完成重大资产重组以来,公司积极推进产能扩张战略。09 年引入1 艘围网渔船,年产能达8000 吨。
另外公司在手的造船合同可保障2010 和2011 年分别有2 艘年产量达到7500 吨的围网渔船进入运营。我们预计公司10-12 年的金枪鱼产量可达5.7万吨、7 万吨和7.5 万吨。产能综合增长率可达到23%以上。
泰国金枪鱼价格已由三月初的900 美元/吨升至目前的1400 美元/吨,全年有望保持强势。随着金枪鱼主要加工地——泰国的需求从政变的扰动中恢复,金枪鱼价格有望继续保持强势。我们预计泰国金枪鱼价格的全年均价可达1400 美元/吨,对应开创国际的销售均价1200 美元/吨,同比增长20%。
海洋渔业资源的稀缺性保障公司长期价值。世界海洋渔业资源中,约28%的种群为过度开发(19%)、衰退(8%)或从衰退中恢复(1%),52%的种群被完全开发,这意味着80%种群的捕捞产量已经处于或接近最大可持续的极限间;只有约20%的种群为适度或低度开发,产量存在一定的增长空间。
整体而言,海洋捕捞渔业资源的增长空间已经不大,但是对海洋渔业的需求却在持续扩张。由于渔业资源的稀缺性,公司的竹荚鱼和金枪鱼产品长期处于供不应求状态。近三年竹荚鱼业务毛利率保持在40%以上,金枪鱼业务毛利率则在30%左右。长期来看,公司能较好地转嫁油价、人力等因素上涨的成本。
盈利预测和估值:我们预测公司10-12 年的EPS 为0.91 元、1.13 元和1.34元,目前股价对应2010 年盈利17XPE,估值偏低,给予“买入”评级。
研究员：蒋小东 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：开创国际:正在走出低迷期
09年业绩未达承诺,但好于我们预期:开创09年实现收入和净利润分别为8.11亿元和1.52亿元,同比分别减少21.4%和3.13%,全面摊薄后的EPS 为0.75元。未达承诺的1.8亿元净利润要求,这是在竹荚鱼少捕22%和金枪鱼跌价的背景下实现的,实际结果还是好于我们的预期。
09年竹荚鱼缩量,金枪鱼跌价:09年竹荚鱼虽然价格保持稳定但捕捞量大幅降低22%;而金枪鱼捕捞量虽然增长31.5%,但价格大幅下跌40.1%,导致公司的收入大降,毛利额也大幅下降1.14亿元。
2010年竹荚鱼捕捞量将恢复正常:我们认为,2009年竹荚鱼的7.23万吨的捕捞量将是近几年的低点,公司06-08年竹荚鱼捕捞量一直稳定在9.1-9.3万吨之间(09年度捕捞量大幅下降的主要原因是厄尔尼诺大年和智利地震引起的气候异常)。我们预计,2010年公司的竹荚鱼捕捞量将恢复到9万吨左右,同比将有25%左右的恢复性增长。随着尼日利亚消费市场的复苏,2010年度竹荚鱼协议价格将同比保持稳定,在目前相对稳定的油价水平下,公司竹荚鱼业务的毛利率有望维持在40%左右。
金枪鱼扩产两年内实现 :公司在08年末完成资产重组后提出产能发展规划,即在3年时间内将金枪鱼的捕捞产能增长1倍。2009年1月,公司购买了一艘现役大型远洋金枪鱼围网船“LOJET 轮”,新增金枪鱼产能约8000吨以上,2009年6月进入渔场后为公司完成4842吨捕捞量。同时,2010年和2011年将分别有2艘新船开始捕捞生产。我们预计到2011年末公司的金枪鱼产能将达到7万吨以上,比2009年初的水平实现翻番。
维持“增持”评级,估值偏低,建议积极关注:我们认为,2009年下半年至今是开创国际业务最低迷的阶段,但即便如此,公司仍实现EPS0.75元,对应16.31元的股价仅有21.7倍PE 水平。我们预计,随着竹荚鱼和金枪鱼业务的回升,公司2010-2012年将实现EPS 0.91元、1.14元和1.30元,目前股价对应的PE 水平分别为17.8倍、14.3倍和12.5倍。未来随着公司基本面的改善,有望将面临业绩和估值的双重提升,目前估值偏低,建议投资者积极关注。
研究员：蒋小东 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：开创国际:蓝鳍金枪鱼禁捕提案不涉及公司业务
2010 年3 月13 日,在卡塔尔的首都多哈,由175 个国家参与的国际濒危物种贸易公约会议(CITES)于当地时间13 日召开,会议的主题是共同讨论禁止大西洋蓝鳍金枪鱼贸易的提案。目前,除美国力挺外,欧盟也对此提案表示坚定支持。日本反对颁布大西洋蓝鳍金枪鱼全球贸易禁令的提议。
蓝鳍金枪鱼(bluefintuna)是金枪鱼种类中体型最大的一种,主要用于制作寿司和生鱼片。科学家说,大西洋蓝鳍金枪鱼的数量在过去40 年内已减少了超过80%,目前只剩下大约320 万只。
蓝鳍金枪鱼分布在北半球温带海域,栖息的水温较低,主要渔场在北太平洋的日本近海,北大西洋的冰岛外海、墨西哥湾和地中海。该品种捕捞量不到全球金枪鱼总捕捞量的1%,主要适用于作高档生鱼片,其市场全部在日本。
我们认为蓝鳍金枪鱼禁捕提案不涉及开创国际的金枪鱼捕捞业务。开创国际主要业务是竹荚鱼和金枪鱼远洋捕捞,渔场分布,前者在东南太平洋的智利外海,后者在中西太平洋。公司捕捞的金枪鱼主要鲣鱼等小金枪鱼,主要用于制作罐头,完全不同于提案中的大型金枪鱼。小金枪鱼的捕捞量和渔场资源量接近,尚不存在资源枯竭问题,同时对新进入有许可壁垒。
可能的影响。我们也注意到,对海洋物种的保护将越来越严格,如果渔场捕捞量过大,必然会引起反对。现阶段最可能的结果是,渔场管理机构将更加严格限制外来新进入者,甚至会减少现有成员的捕捞量,这对维持金枪鱼的价格有好的影响,有利于公司业务。这只是一种可能,本次禁捕提案对公司业务无影响。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：开创国际:前三季度盈利大幅下滑
2009年1-9月,公司实现营业收入6.49亿元,同比下降28.5%;营业利润0.92亿元,同比下降54.5%;归属母公司所有者净利润1.02亿元,同比下降49.2%,实现每股收益0.51元。7-9月份,公司实现营业收入2.53亿元,同比下降50.1%,营业利润0.41亿元,同比下降61.5%,归属母公司所有者净利润0.52万元,同比下降51.3%,实现每股收益0.26元。
公司收入和盈利双双大幅下滑。08年资产重组后,公司已经转变为远洋捕捞的龙头企业,主要经营金枪鱼和竹荚鱼的捕捞和销售。报告期内,公司收入下滑的主要原因在于:1)2009年下半年期间整个东南太平洋由于受厄尔尼诺现象影响,造成海水水温偏高,竹荚鱼鱼群的洄游规律较往年出现异常变化,公司仅完成上年捕捞量78%;2)今年公司金枪鱼的捕捞量较上年增长29%,但因受金融危机、金枪鱼加工基地(泰国)政局不稳定的影响,导致近期需求量减少,销售价格较去年同期大幅下跌。
从毛利率上来看,公司前三季度毛利率为43.3%,同比下降5.3个百分点,这是由于金枪鱼销售价格大幅下跌,以及公司捕捞量减少,导致单位捕捞品的成本上升。
费用率大幅上升拖累公司业绩。从费用率上来说,报告期内公司的费用率大幅攀升至29.1,同比上升2.8个百分点,这主要是由于:1)公司营业收入大幅下降,2)人工成本的上涨,报告期内人工成本较去年增加270万元,以及母公司管理费用的增加带动了公司整体管理费用的上升。
我们从上述的财务现状(包括公司盈利能力的大幅下降)看到,影响捕捞行业的盈利水平的制约因素是很多的,特别是对于公司这样的主要在业务在海外的企业来说,有很多不可控制的因素。我们预期公司今年要完成指标是比较困难的,公司第四季度业绩的提升仍然将受到自然因素的巨大影响,而油价的上涨可能可以带动金枪鱼价格的回暖。
盈利预测和风险提示。我们下调公司09-10年EPS 至0.76元和0.92元,按照上一个交易日股价18.41元计算,对应的市盈率为24X 和20X,鉴于公司市盈率较农业平均的40X要低很多,维持公司“增持”的投资评级。风险提示:1)自然风险;2)金枪鱼价格下跌风险;3)大盘风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：开创国际:短期波动不改靓丽本色
前三季度实现营业收入6.49亿元,同比下降28.46%;净利润1.02亿元,同比下降49.21%;每股收益0.52元,低于我们的预期。分季度来看,一、二、三季度实现营业收入0.54、3.42、2.53亿元,分别同比下降17.08%、-2.16%和50.11%;净利润-0.01、0.52、0.52亿元,分别同比下降104.04%、33.01%和51.29%。
业绩表现差强人意的原因主要在于:一是东南太平洋智利外海受到厄尔尼诺现象影响,海水温度偏高,导致竹荚鱼群位置偏移,公司仅完成去年同期捕捞量的78%;二是金枪鱼捕捞量虽然同比增长29%,但销售均价较去年同期下降幅度较大;三是毛利率同比减少5.25个百分点,特比是一季度(竹荚鱼捕捞尚未开始),毛利率同比减少11.83个百分点;四是期间费用同比增加2.83个百分点,其中管理费用由于人工成本一季度出现异动,同比增长49.09%。
竹荚鱼捕捞竹荚鱼捕捞一般从4月份开始,11月份结束,公司完成全年捕捞量指标(同比增长10%左右)的难度加大。竹荚鱼签单价格虽然低于去年,但预计降幅不会超过10%(约为900美元/吨),公司竹荚鱼捕捞业务的毛利率应该在50%以上。根据厄尔尼诺现象每隔2-7年发生一次的规律,明、后年出现的概率较小,届时公司竹荚鱼捕捞量会有不错的增长。
虽然7、8月份禁止采用人工流木法进行捕捞,但由于新增LOJET轮吨位较大、捕捞状况较好,公司金枪鱼捕捞业务进展顺利。泰国鲣鱼到岸价在7月份达到阶段性高点,之后由于补库量减少等因素,出现回调,但我们对消费结构升级拉动其长期上涨的看法并没有改变,预计公司金枪鱼捕捞业务的毛利率应该在18%左右。公司目前有4条围网船在建,其中两条今年年底和明年年初交付使用,另外两条明年年底交付使用,预计金枪鱼捕捞量明、后年保持30%以上的增速。
根据上述分析,我们调整了公司的盈利预测,09-11年的EPS为0.819、1.024、1.223元,对应于目前的股价,市盈率为21.6、17.3、14.5倍,维持“推荐”投资评级。
研究员：王萍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：开创国际:竹荚鱼产量略低预期
公司第三季度实现营业收入 25314.96 万元,同比下降了50.11%;实现净利润5160.86 万元,同比下降了51.29%;第三季度实现每股收益0.25元,略低于我们的预期。我们认为主要原因是第三季度受厄尔尼诺现象影响,竹荚鱼洄游规律发生变化,使得竹荚鱼的产量同比下降了约30%。
目前公司找到更丰富的鱼群所在地,预计11、12 月竹荚鱼的产量会有所上升。
过了 7、8 月限捕期,9、10 月金枪鱼产量上升,供应的上升促进短期金枪鱼价格的下降,目前泰国鲣鱼到岸价为1150 美金/吨,交7、8 月的1400 美金/吨,还是下降了18%。我们认为圣诞节后,加工厂消化完库存以后,预计鱼价会有所上升。
1-9 月净利润下降幅度大于收入下降幅度主要原因是因为报告期内公司产品毛利率43.31%,同比下降了4.14 个百分点,我们认为这与竹荚鱼产量下降导致毛利率结构性下降有关。此外,公司成本会按照年初预计的成本记账,然后到年底会进行调整,09 年公司计划油价成本为650 美金/吨,因此我们认为四季度毛利率会有上升。
估值讨论。下调公司09 年EPS 为0.92 元、维持10 年的EPS 为1.16 元不变,维持公司投资评级为“推荐”。
研究员：徐静欢 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：开创国际:三季报点评
3季度每股收益0.25元,低于预期,将2009年预期每股收益从0.92元下调到0.75元。
影响业绩因素主要有气候因素、地缘政治因素和原油价格,长期盈利能力未发生实质性变化。
估值仍不太高,维持“谨慎推荐”。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：开创国际:竹荚鱼贡献大部分盈利,鲣鱼成为盈利补充
三季度净利率好过二季度 今年一季度是公司盈利低点,二、三季度随着竹荚鱼和鲣鱼价格稳定上升和整体毛利率提高到43%,连续两个季度分别盈利五千多万。我们欣喜看到,在鱼价、油价和捕捞量三个变量中,自二季度开始,收入和成本关系转为对大型捕捞公司有利,竹荚鱼价格今年新签订价格估计1050 美元,鲣鱼价格从900 美元上升到1200 美元,同时燃油费用减少有利维持竹荚鱼高毛利率。三季度净利率为20%,高于二季度的15%。
国家油价补贴政策有利公司抵消油价上升的影响远洋捕捞行业其中一最大成本就是运输燃油开支。今年国家规定,柴油以每吨3875 元为基准,当国际油价高于65 美元时,远洋捕捞燃油费用超出部分由国家给予100%补贴;当国际油价低于65 美元时,超出部分国家只给予50%补偿。现时国际油价接近80 美元,这就比较有利远洋捕捞行业的成本弥补。我们预计09 年公司燃油补贴不少于四千万。
我们预计 09 年盈利为1.86 亿元,每股盈利0.92 元公司竹荚鱼捕捞量三季度有所减少,但鲣鱼捕捞量将增长29%;竹荚鱼毛利率为56%,鲣鱼毛利率从二季度15%提高到三季度20%,总的来看,竹荚鱼贡献了大部分盈利,鲣鱼成为补充。考虑到主业盈利和燃油补贴,我们认为,公司能完成09 年1.86 亿元预测盈利,合每股盈利0.92 元。
维持推荐评级在我们持续推荐下,基金持股量由占总股本的1%提高到4.9%。
相对其它农业股,公司估值偏低是未来六个月公司股价上升的直接催化剂因素。
不过,公司长期盈利增长的二个关键因素尚需突破,公司持股数量较多的华立集团和杭州四个股东有高价减持倾向,股价上行可能受此影响。
研究员：王义国 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：开创国际：竹荚鱼、金枪鱼各有特色 未来发展有看点
1、公司今年通过缩短修船时间使渔船提前 40 天到达渔场,上半年实现竹荚鱼销售收入为2.66 亿元,增长2%。而由于成本下降幅度远高于销售价格下降幅度,产品毛利率达到了创纪录的56%。
2、上半年特别是 5 月份之前泰国金枪鱼价格较低,导致公司金枪鱼毛利率比2008 年下降了23 个百分点,仅为15.83%。6 月份以后,鱼价快速回升,C&F 价一度达到1500 美元/吨,近日又有所回落。我们预期全年均价将在1050 美元/吨以上。
3、从今年上半年的情况可以看出,公司竹荚鱼采用“销售共同体”的销售模式对于鱼价的稳定以及成本的相对锁定起到了积极的作用。但上半年公司并没有加快船只的购买速度,其主要原因是目前拖网船的报价是5000万美元/条,公司希望以更合适的价格购买到拖网船,正在等待时机,我们预计公司仍会在未来三年之中将船队逐步从目前的5 艘扩张到9 艘。
4、与竹荚鱼船扩充步伐放缓不同的是,公司金枪鱼船的扩充计划正在积极推进。除了上半年已经有一条船投产之外,还有4 条在造,其中台湾在造的有两条,大连在造的有两条,预计均可在2011 年底之前完成。
5、金枪鱼价格的大幅波动,是影响公司利润的一个不确定性因素。公司计划通过产业链延伸的方式,进入国内罐头加工市场。目前,在中国市场销售金枪鱼罐头的主要是菲律宾和泰国的企业,销量也就在一千吨左右。
而鲮鱼罐头在中国的销量超过5 万吨,说明金枪鱼罐头市场是值得期待的。
公司在国内延伸产业链将主要抓产品和市场开发两端,有可能走出轻资产扩张的模式。最终实现国内市场销售和国际市场销售大体平衡的格局。
6、公司对南极磷虾的开发工作也在积极准备之中,预计将在最近的 2-3年中进行试捕,3 年以后有望形成规模。从公司的成功经验来看,公司具有发现商业机会的敏锐眼光和较强的执行力。
7、我们预期公司 2009 年和2010 年每股收益分别为0.92 元/股、1.14 元/股,对应市盈率分别为21.77 倍和17.57 倍。该公司自我们2009 年5 月25 日推荐以来,涨幅已经超过40%。但考虑到公司在农业上市公司中相对较低的市盈率水平,我们仍然维持推荐评级,上调公司目标价至23 元。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：开创国际：中报业绩符合预期，维持强烈推荐
上半年业绩0.25 元,实际业绩0.31 元,符合我们预期及公司计划。上半年公司实现销售收入3.96 亿元,同比下降1.6%,较预算则高出22.3%;实现净利润5075 万元,同比下滑47%,不过加上未到账的上半年1200 万元燃油补贴款,EPS0.31 元,完成预算EPS0.307 元(对应全年预算目标0.92 元)。
竹荚鱼出船时间增加捕捞量上升10%以上,为全年业绩贡献增长奠定基础。
上半年竹荚鱼销售收入为2.66 亿元,小幅增长2%,毛利率56%,毛利提高3 个百分点。4 月签订竹荚鱼订单,鱼价、油价齐降提高毛利率,鱼价下滑6%(我们估算订单价格990 美元/吨),推算上半年竹荚鱼捕捞量增长约12%,为全年10%销量增长及20%净利增长预测奠定了坚实的基础。虽然上半年竹荚鱼渔场鱼群位置偏移,单位时间的捕捞量受到影响,但公司今年通过缩短修船时间使5 艘船提前40 天到达渔场。目前国内修船条件逐渐成熟,在综合考虑员工休假、各大港口修船费用、修船时间等,公司往后会尽量在国内修船,作业时间的增长可以持续。
金枪鱼(鲣鱼)业务加速回暖。上半年金枪鱼销售收入1.27 亿元,下滑8%,毛利率16%,下滑23 个百分点,毛利2010 万元,下滑63%,鱼价低位是重要原因。不过目前该业务已加速回暖:一是价格加速回升,从1 月份500 美元/吨逐月100 美元/吨左右提升至7 月份的1100-1200 美元/吨,二是因LOJET号及金汇6 号整修及大修时间缩短,捕捞量同比大幅增长70-80%。
金枪鱼8、9 月份禁捕利空不大。下半年首先7 月份开场捕捞势头喜人,8、9月份禁捕虽会影响捕捞量,但也不必过分担忧:一、禁捕只是禁用投放人工浮物吸引鱼群的“流木法”,仍可用“浮水法”;二、浮水法是靠人工了望来发现鱼群,虽费工费时,中国渔船人工成本低则显出优势;三、浮水法捕鱼虽较困难,但发现的是自然鱼群,发现概率低但鱼群大,流木法属诱捕,鱼群小;四是整个太平洋鲣鱼产区几乎都禁捕,若8、9 月份产量显著下滑,鲣鱼价格很可能继续大幅上涨。此外, LOJET 号6 月份正式投入工作,捕捞量远超预期,若是禁捕影响原船只8、9 两个月捕捞量30%(折全年捕捞量10%),LOJET 号的产量完全可以弥补。
维持“强烈推荐A”评级。维持未来三年0.98、1.20、1.38 元的盈利预测,公司业绩增长主要靠船队扩容(现有四条金枪鱼船在造),增速相对平稳,并不出色,然股票PE 定位是目前农业股中最低水平,故维持“强烈推荐”评级。
研究员：黄珺，董广阳 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：开创国际：估值洼地，依旧看好
要点:
公司上半年实现主营业务收入39294.29 万元,与预算相比增长22.25%,但由于1200 万元的燃油补贴尚未收到(预计将于8 月份收到),净利润与预算相比减少18.26%,仅达到5074.86 万元,每股收益0.2505 元。
竹荚鱼捕捞一般从 4 月份开始,再加上受到鱼群位置偏移的影响,上半年公司完成全年捕捞量指标的38.92%。进入7 月份后,鱼群位置已发现,产量有所稳定,另外下半年捕捞时间比上半年多2 个月,因此竹荚鱼全年捕捞量指标应该可以完成(同比增长10%左右)。除捕捞量外,公司竹荚鱼捕捞业务的盈利能力主要取决于每年的签单情况(签订时间为4 月底5 月初)。从签单情况来看,09 年签单价格虽低于08 年,但比预期好很多,我们预计降幅不会超过10%(约为900美元/吨)。由于09 年油价水平明显低于08 年,我们预计公司竹荚鱼捕捞业务的毛利率将提高到50%左右。
上半年公司完成金枪鱼全年捕捞量指标的 52.57%。下半年由于8、9月份禁止采用人工流木法进行捕捞,将对公司围网船队正常作业产生一定影响,但考虑到新增LOJET 轮吨位较大、捕捞状况较好,我们认为金枪鱼全年捕捞量指标应该可以完成(同比增长10%左右)。目前由于金枪鱼罐头头号出口国泰国国内局势已经好转,再加上需求回暖带动库存原料逐渐消化,泰国鲣鱼到岸价已经上涨到1500 美元/吨,公司鲣鱼离水价也已经达到1200 美元/吨。我们判断泰国鲣鱼后续到岸价持续走高的概率较大,公司鲣鱼09 年离水均价有望达到1000 美元/吨左右,毛利率预计为22%左右。
泛太食品公司 6 月份开始金枪鱼鱼柳的规模化生产,上半年累计生产40 吨。根据金枪鱼鱼柳的生产进度,我们保守估计公司金枪鱼鱼柳09 年将实现销售收入220 万元。
根据上述分析,我们调整了公司的盈利预测,09-11 年的EPS 为0.91、1.042、1.279 元,对应于目前的股价,市盈率为21.1、18.4、15 倍,股价仍有上涨动力,维持“推荐”投资评级。
研究员：王萍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：开创国际：竹荚鱼盈利稳步提升,金枪鱼价格止跌反弹
基本结论
开创国际公布09 年中期业绩。期内实现392.94 百万元销售额,比公司此前预算增加了22.25%;实现净利润50.74 百万元,比预算减少18.26%。
对应EPS 为0.251 元。由于我们此前出于安全边际而对盈利预测采取了相对保守的基准,因此公司09 年中期的经营业绩符合我们预期。
竹荚鱼捕捞毛利率达到 56.19%,盈利高于去年同期?? 出海时间提前。09 年1 季度,公司斥资7500 万元对旗下5 艘竹荚鱼船全部进行了大修, 大修完成之后,竹荚鱼船随即出海奔赴东南太平洋智利外海进行捕捞,从作业时间上看,公司较往年平均出海时间提前了40 天。
月度捕捞量实现增长,但不稳定。由于出海早且把握住了今年竹荚鱼最初的渔讯,公司竹荚鱼拖网船在4 月、5 月的捕捞产量大幅增长,我们预计较去年同期接近翻番;但6 月份竹荚鱼捕捞量却又不尽人意,同比大幅下降。
渔群位置改变带来挑战。我们预计造成6 月份竹荚鱼捕捞量锐减的原因在于该水域的渔群位置发生了新的变化。今年,东南太平洋水温较往年低,大洋流速有所改变,造成竹荚鱼渔群位置发生漂移,这对公司带来了挑战。不过在进入7 月后,竹荚鱼集群位置已发现,预计后期产量将趋于稳定。
预计 09 年竹荚鱼产量10 万余吨。假定下半年公司竹荚鱼捕捞能持续到11月份,根据目前的单船月捕捞量均值推测,2009 年开创国际有望实现10 万吨左右的竹荚鱼产量。
预计 09 年销售均价974 美元/吨,同比下降约10%。开创国际的竹荚鱼全部销往尼日利亚,09 年的销售价格通过订单已经锁定。在08 年1082 美元/吨的销售均价基础上,预计09 年公司竹荚鱼销售均价将下降10%至974 美元/吨左右。
研究员：谢刚 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：开创国际：竹荚鱼保底，金枪鱼增色
东南太平洋竹荚鱼拖网捕捞业务盈利水平上升,订单锁定全年70%利润。竹荚鱼业务盈利水平的高低取决于每年4 月底5 月初签订的一年一度价格订单情况,以及捕捞量情况。今年订单签订时油价处于低位,对公司有利,估计签订鱼价下降10%而油价下降30%左右,毛利率同比能提高7 个百分点;捕捞量则因为今年提前一个月时间到渔场作业同比增加10%。我们认为竹荚鱼业务将为公司09 年业绩保底,有望锁定公司年报预计净利润的70%。
中西太平洋金枪鱼围网捕捞业务今年产量受新设休渔期负面影响,但新船投产基本可弥补,价格回升令盈利加速恢复。今年中西太平洋第一年开始实施为期2 个月对流木捕捞法的禁捕,预计将影响原计划全年产量的10%;不过今年购买的新船LOJET 于6 月初投产,产量喜人,截至7 月初该船几乎完成我们先前预测的75%,即两个月内基本可以弥补禁捕的影响。同时金枪鱼价格见底回升,公司离水价7 月份已较年初翻倍,盈利能力已基本恢复。预计下半年金枪鱼价格将因泰国政局动荡平息、全球金枪鱼产量下降、油价成本回升等影响继续上涨,全年均价望达1100 美元/吨。
长期增长来自船队规模扩大,目前扩张速度好于预期。竹荚鱼回报高而船贵,公司正静待时机收购二手船,三年增加4 艘达9 艘的计划不变;金枪鱼已完成三年增加5 艘达11 艘的扩张(四艘在造),预计未来仍可通过复制马绍尔模式(在当地投资渔业加工以换取闲置捕捞许可证,同时买船造船),三年规划提高至达12-18 艘规模。
我们调高公司业绩,投资评级上调为“强烈推荐A”。考虑近期竹荚鱼捕捞量超此前预期,金枪鱼价格上涨、船队扩张加速等因素,我们调高未来三年EPS 至0.98、1.20 和1.38 元。如按PE20-25 倍定位,目标价20-25 元,上调评级至强烈推荐A;相对国际同行,公司拥有燃油补贴、人力成本等优势能持续,相对国内同行,公司一线员工稳定性及船队规模优势突出,值得长期关注。
风险因素:业务在海外不易监控;风暴、海盗等不可抗力;鱼群洄游路线的改变;油价鱼价的大幅波动。
研究员：朱卫华，黄珺 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：开创国际：供求变化导致鱼价上升
事件:2009 年6 月25 日,我们去了浙江开创国际海洋资源股份有限公司做了调研,与公司高管进行了沟通交流。
投资要点
09 年初泰国政局不稳定,工厂工人罢工,对金枪鱼罐头原材料采购产生影响,使得泰国鲣鱼到岸价在4 月跌至1050 美金/吨。目前泰国局势出现好转,前期原料库存也逐渐消化完毕,因此,金枪鱼价格出现了回升。另一方面,出于对资源的保护,今年中西太平洋在7、8 两个月内将实行限捕政策,将上层鱼捕捞量减少一半。这个政策的实施一方面会导致鲣鱼短期内出现供不应求的局面,推动鱼价的上涨,目前泰国鲣鱼到岸价已经在1500 美金/吨,公司鲣鱼销售价格将近到1200 美金/吨。
销售策略的转变。目前全球做金枪鱼运输销售工作的就台湾丰群、新加坡三海和日本伊藤忠公司这三家,因此,对于公司作为金枪鱼的供应者定价能力较弱,因此,盈利能力受鱼价波动影响较大。公司计划逐渐把金枪鱼产量的50%运回国内销售,延长产业链,并在国内取得一定的定价权。
油价补贴政策锁定燃油成本。目前油价补贴政策是以柴油价格 3875 人民币/吨为基准,当国际柴油价格低于每桶65 美金的时候,国家补贴超额部分的50%,若油价高于每桶65 美金,国家则补贴超额部分的100%,因此以此补贴政策,油价高于65 美金/桶对公司来说是有利的,因为油价涨会推动鱼价涨,而因为补贴政策公司燃油成本已经被锁定不会上涨,相对于销售费用的涨幅,鱼价涨幅应该远大于此。因此,目前国际柴油价格在67 美金/桶,对公司来说处在一个较为优势的区间。
估值讨论。考虑到油价上涨影响,预公司09、10 年的EPS 分别为0.95 和1.16元,维持公司投资评级为“推荐”。
研究员：徐静欢 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：开创国际：远洋捕捞巨头，引发无限遐想
从华立科技到开创国际,资产置换后公司主营业务、行业地位、发展前景和股东背景发生巨大改变。公司做大远洋捕捞业务的意愿明显,未来成长强劲。
开创国际远洋捕捞业务分为东南太平洋智利外海域的竹荚鱼捕捞和中西太平洋的金枪鱼捕捞业务。未来两年,公司将通过新建和购买渔船扩大捕捞规模,实现外延式扩张。我们的基本观点,在扩张过程中,企业毛利水平将继续保持,利润将随着销售收入增长而增长,成长性确定。
公司向下游产业链的延伸和国内市场的扩张,将有助于公司积累新的潜在业绩增长点,我们对此持谨慎乐观态度。
公司今年竹荚鱼船队的提早出航,将带来捕捞量的增长。而低油价带来的利润空间放大,也将提升公司竹荚鱼盈利水平。我们判断公司中报业绩靓丽,将可能引发中报行情。
预计公司未来三年公司业绩分别为09年0.93元,10年1.11元,11年1.24元,给予公司09年20~25倍的估值,合理价格区间为18.6~23.5元。考虑到公司中报可能带来的良好业绩,以及当前的市场特征,公司股价有望达到目标区间上限或短期内突破合理价格区间。给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：茅玉峰，王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：开创国际：金枪鱼价格6月上涨20％，最佳投资时点来临
事件:金枪鱼6 月底涨至1500 美元/吨
金枪鱼价格上涨至6 月末的1500 美元/吨,距离最低点上涨一倍左右:
6 月30 日,泰国C&F 金枪鱼报价达1500 美元/吨,同比6 月初的1250 美元上涨20%,同比08 年11 月的800 美元/吨的价格上涨将近一倍。
我们在前期开创国际的深度报告中指出,由于金枪鱼35%-40%的成本是燃料成本,所以油价的涨跌很多程度上左右鱼价的变化。相对来说,高鱼价、高油价使公司获益更多,一方面,鱼价涨跌的业绩弹性更大,另一方面,高油价公司能获得更多的燃油补贴,金枪鱼在08 年高鱼价时38%的毛利率,但09 年一季度低油价时仅28%的毛利率即是明证。
因此,今年以来的金枪鱼价格上涨有利于公司金枪鱼盈利的回升,也符合我们对今年一季度金枪鱼已经见底的判断。
09 年的竹荚鱼盈利同比08 年进一步扩大,保证公司主要盈利:
08 年,竹荚鱼对开创的毛利贡献在70%,我们预计09 年竹荚鱼的毛利绝对数将进一步提升。相比较09 年,竹荚鱼的鱼价下跌仅为10%,而占成本40%的燃料下跌50%,因此,我们判断竹荚鱼的毛利率有将近5 个点的上升。
竹荚鱼的盈利上升,保证了开创09 年的主要盈利增长,并且随着竹荚鱼旺季的来临(竹荚鱼旺季在每年的4 月份-11 月份),公司的业绩将明显增长。
维持“买入”评级,随着二季度旺季来临,维持目前即是最佳投资时点的判断:
我们维持前期对公司的09-11 年0.90 元、1.09 元和1.43 元的盈利预测和“买入”的投资评级,并且,随着金枪鱼价格的超预期上涨,我们存在进一步上调业绩的可能。
同时,公司在一季度微亏的局面将随着二季度竹荚鱼旺季的来临而扭亏,2-4 季度将开创将以每季度0.30 元或者更多的EPS 逐季释放。我们维持前期对公司投资时点的判断,即二季度旺季来临,目前就是最佳投资时点。
研究员：蒋小东，吴晓丹 所属机构：光大证券股份有限公司
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