特变电工(600089)_研究报告_财经_新浪网(600089) 研究分析报告|查股网
股票名称：特变电工(600089)
报告标题：特变电工:煤电新能源是未来的重要看点
变压器业务:公司形成了新疆、沈阳、衡阳、天津(干式变压器)的全国性产能布局,竞争力、市场份额明显强于对手,在未来国内跨区域电网建设中,公司将继续领跑行业。由于国网统一招标供货占公司变压器业务比重只有30%左右,所以公司盈利能力明显好于同行,今年一季度在光伏等其他业务也表现不错的情况下,公司综合毛利率反弹至近几年的高点。从公司历年年底的未履约订单来看,2010年达到204亿元,较09年底增加18%左右,订单总量的势头还是保持良好。变压器未来的重要增长点是国内特高压建设和海外市场,以进展顺利的直流输电项目为例,预计特变未来5年可分享换流变压器订单135亿元左右。海外市场是公司的重要增长点,目前在手海外订单在12亿美元左右,今年结算收入预计增速超过50%。
煤电新能源业务:这是公司未来5年最大的看点,公司有储量过百亿吨的煤矿探矿权,目前正在开发的帐篷沟南储量超40亿吨,属露天煤矿,基本完成槽探剥离,自建铁轨连接企业站和准东北站,目前已经基本完工,此外,公司还将在昌吉站附近建设大型仓储物流基地,为煤炭的中转外运提供支持。该煤矿首期规划产能1000万吨,目前已经开始少量产煤,中远期规划产能3000万吨。借助丰富的煤炭资源,公司拟投资煤电硅一体化循环项目,建设2×30万自备电厂、12000吨多晶硅产能,光伏下游配套建设硅片、电池片、组建、逆变器一体化业务,实施新疆、西安双基地,产能规划到1GW左右。建设进度来看,目前自备电厂已经开始厂房建设,2台机组会一起建设,明年底投产。多晶硅12000吨会分两次建设,各6000吨,预计第一期明年底建成投产。此外,公司响应当地政府号召,利用煤炭资源打造新疆能源基地,子公司天池能源和新疆能源分别进行了2×100万千瓦和2×66万千瓦火电项目立项,目前还处在前期阶段,尚无实质性进展,但是可以预期的是,特变电工的未来是一家集输变电设备、煤炭、电力、新能源业务于一体的大型能源企业。公司现有多晶硅产能1500吨,正在实施另外1500吨的扩建项目,预计年底投产,届时公司多晶硅成本将有一定幅度的下降;下游环节方面,公司现有硅片产能200MW,组建产能180MW。公司目前光伏产业链还没有电池片环节,组件产能在西安BP合资公司,该部分业务仅是给BP代工。所以,公司光伏业务涉足环节还不多,收入规模大,但是盈利并不丰厚,毛利率偏低。随着未来自备电厂的建设和多晶硅产能的扩建,公司的光伏业务将从煤炭开始一直做到系统集成,具备扎实的盈利能力。
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：特变电工:投资咨询报告
根据“十二五规划”,2011~2015年我国将迎来特高压建设高峰,其中电力设备需求近2200亿元,行业将进入快速成长期,能源布局的不均衡使今年电荒明显加重,预计今年特高压建设将明显提速,公司未来三年公司有望取得超过20%的复合增长,而国网、南网的大规模招标将将成为公司股价上涨的催化剂;
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.69、0.86、1.12元,动态市盈率分别为18.4倍,14.8倍,及11.4倍。维持“买入”评级,12个月目标价为15.6元。
研究员：江长明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：特变电工:子公司沈变控股上海中发超高压电器事件点评
事件:6月16日晚特变电工公告,15日全资子公司沈阳变压器集团以8160万元转让款,受让上海中发超高压电器有限公司51%股权。中发超高压电器注册资本1亿元,主营高压及超高压输配电设备、断路器、组合电器、隔离开关、互感器等。
点评:
扩展产品线推动EPC总包一体化
在以往的特高压示范工程中,特变中标集中在变压器和电抗器领域,控股中发超高压后特变将扩展其GIS开关业务,EPC总包一体化更符合国网对业务涉及面资质的要求。在我国目前“电荒”背景下,特高压将担起“劫富济贫”重任。日前发改委已批准 “一交两直”特高压项目开展前期工作,特高压直流提速确定,交流提速预期明显。作为示范项目重点受益公司,EPC总包一体化趋势有望助力特变充分分享特高压项目大蛋糕。
输变电业务盈利能力将积极回升
公司变压器业务从单机向成套转变,“十二五”期间增长一倍确定性较强。公司在新疆的市场份额占到70%。新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献。超高压募投出口项目、变压器套管项目、特高压换流变压器订单放量等因素将优化公司产品结构。
工艺逐渐成熟及煤电多晶硅组件一体化优势引爆未来业绩新亮点
公司拥有完整光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本,预计通过大幅扩产、工艺改良及自给发电等优势,未来多晶硅综合成本有望进入20-30美元/kg区域。随着国家发展光伏产业力度加强,以及公司产能将逐渐释放,光伏业务有望成为新的利润增长点。
海外订单近两年期待大幅增长
公司近三年国际业务占收入比已达20%以上。目前公司在中亚、非洲、美国等地高压输变电产业市场上订单饱满,中东地区订单履行度强,预计未来几年输变电工程出口收入将保持50%以上复合增速,另外海外订单将确保毛利率维持高位稳定。
盈利预测
我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.72元、1.00元和1.19元,当前股价对应市盈率分别为17.61倍、12.76倍和10.71倍。考虑到公司业务良好的盈利和成本控制能力,以及独有的资源及一体化优势,我们认为未来业绩确定性较强,经过前期大幅的调整,投资价值凸显,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、公司国际业务增加带来的汇率波动风险、特高压项目不能顺利获批的风险。
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：特变电工:光伏产业新项目获批,新能源业务起飞
投资要点:
特变电工发布公告,发改委已同意新疆硅业建设光伏产业循环经济建设项目。建设内容包括:年产12000吨太阳能级多晶硅、2000吨白炭黑、1.5万吨氯气、500兆瓦硅片、200兆瓦组件、2×300兆瓦热电站。
光伏产业循环经济建设项目以新疆硅业为平台,将助力特变电工新能源产业实现起飞,项目达产后,公司新能源产业产值将超过100亿元,同时因规模经济效用和低电力成本,毛利率水平将得到明显改观。
该项目将能和公司的煤炭资源形成良好的互动。在特变电工获得煤矿开采权后,2×300MW 热电站的建设能够部分解决现实存在的“疆煤外运”难题,同时,热电站也将获得稳定的、低成本的煤炭供应。
预计项目在2013年前无法达产,因此对2011年~2013年公司业绩影响不大。但长期来看,光伏产业将借助此次项目建设获得跨越式发展。我们维持公司“推荐”评级,并提示投资者关注多晶硅、硅片和组件价格的长期下降趋势下,项目效益可能达不到预期等风险。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：特变电工:发改委批复特变电工硅业子公司光伏产业循环经济项目点评
点评:
未来光伏一体化产业链巨头
公司未来2 年将从变压器超级巨无霸成功转型为新能源及输变电设备综合制造商,新疆独特的地域和资源优势将铸就未来的煤炭-电力-多晶硅-硅片-组件-并网逆变器-输变电设备-EPC 总包商等一体化产业链的电力设备新能源巨头。2011 年至2013 公司利润仍有望保持20%以上的复合增速,并在2011 至2012 年间实现加速发展。
输变电业务盈利能力将积极回升
公司变压器业务从单机向成套转变,未来五至十年发展空间广阔,“十二五”期间增长一倍确定性较强。另外,公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划,新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献。超高压募投出口项目、变压器套管项目、特高压换流变压器订单放量等因素将优化公司产品结构,在行业整体放缓的趋势下,2012 年仍有望实现25%以上的收入增速。
工艺逐渐成熟及煤电多晶硅组件一体化优势引爆未来业绩新亮点
公司煤电硅一体化项目已获发改委支持,公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本,有利于提升毛利率,预计2012年多晶硅出货量达3000吨,我们预计通过大幅扩产、工艺改良及自给发电等优势将助公司未来多晶硅综合成本进入20-30美元/kg区域。随着国家发展光伏产业力度加强,以及公司产能将逐渐释放,光伏业务有望成为新的利润增长点,“十二五”期间新能源将成为公司支柱产业, 占据收入的半壁江山。
海外订单近两年期待大幅增长
公司近三年来国际业务占收入比重逐年增加,已达20%以上。目前公司在中亚、非洲、美国等地高压输变电产业市场上订单饱满,预计未来几年输变电工程出口业务的收入将会保持50%以上的复合增速,中东地区订单履行度强,另外海外订单将确保毛利率维持高位稳定。
煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间
新疆将发展为国家能源基地,将建设大的煤、电基地和煤化工基地。目前将建设一批坑口电站,配套主网建设和特高压,来实现疆电外送。另外,铁路电气化建设的推进也能部分实现疆煤外送。公司天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后,煤矿业务将开始为公司贡献利润,预计2012年产能将达到1000万吨,2020年将达到3000万吨。随着疆电外送问题的解决,优质动力煤价格有较大的上涨空间,除了自给部分,从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。
盈利预测
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.30和1.55元,对应市盈率分别为19.62倍、14.21倍和11.92倍。考虑到公司业务具备良好的盈利和成本控制能力,以及公司独有的资源及一体化优势,并且我们认为公司未来的业绩确定性较强,经过前期大幅的调整,投资价值凸显,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险;公司国际业务增加带来的汇率波动风险;项目不能顺利获批的风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：特变电工:未来输变电及光伏一体化产业链巨头
投资要点
我们有别于市场的观点:
公司未来2年将从变压器超级巨无霸成功转型为新能源及输变电设备综合制造商,新疆独特的地域和资源优势将铸就未来的煤炭-电力-多晶硅-硅片-组件-并网逆变器-输变电设备-EPC总包商等一体化产业链的电力设备新能源巨头。2011年至2013公司利润仍有望保持20%以上的复合增速,并在2011至2012年间实现加速发展。
输变电业务盈利能力将积极回升
公司变压器业务从单机向成套转变,未来五至十年发展空间广阔,“十二五”期间增长一倍确定性较强。另外,公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划,新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献。超高压募投出口项目、变压器套管项目、特高压换流变压器订单放量等因素将优化公司产品结构,在行业整体放缓的趋势下,2012年仍有望实现25%以上的收入增速。
工艺逐渐成熟及煤电多晶硅组件一体化优势引爆未来业绩新亮点
公司煤电硅一体化项目已获发改委支持,公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本,有利于提升毛利率,预计2012年多晶硅出货量达3000吨,我们预计通过工艺不断改良及自发电优势将助公司多晶硅综合成本进入20-25美元/kg区域。随着国家发展光伏产业力度加强,以及公司产能将逐渐释放,光伏业务有望成为新的利润增长点,我们判断明年国际多晶硅市场价格仍有望维持50-60美元/kg的位置,“十二五”期间新能源将成为公司支柱产业,占据收入的半壁江山。
海外订单近两年期待大幅增长
公司近三年来国际业务占收入比重逐年增加,已达20%以上。目前公司在中亚、非洲、美国等地高压输变电产业市场上订单饱满,预计未来几年输变电工程出口业务的收入将会保持50%以上的复合增速,中东地区订单履行度强,另外海外订单将确保毛利率维持高位稳定。
煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间
新疆将发展为国家能源基地,将建设大的煤、电基地和煤化工基地。目前将建设一批坑口电站,配套主网建设和特高压,来实现疆电外送。另外,铁路电气化建设的推进也能部分实现疆煤外送。公司天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后,煤矿业务将开始为公司贡献利润,预计2012年产能将达到1000万吨,2020年将达到3000万吨。随着疆电外送问题的解决,优质动力煤价格有较大的上涨空间,除了自给部分,从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。
盈利预测
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.30和1.55元,对应市盈率分别为19.62倍、14.21倍和11.92倍。考虑到公司业务具备良好的盈利和成本控制能力,以及公司独有的资源及一体化优势,并且我们认为公司未来的业绩确定性较强,经过前期大幅的调整,投资价值凸显,给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险;公司国际业务增加带来的汇率波动风险;项目不能顺利获批的风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：特变电工:底部回升可期,防御性较好
公司发布一季报:实现营业收入37.3亿,同比下滑6.54%,归属上市公司股东的净利润3.77亿,同比下滑8.01%,实现每股收益0.19元。公司一季度业绩主要受去年电网投资量价齐跌拖累,但随着超高压整合、特高压发力的进度加快,公司传统变压器业务下半年有望底部回升。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：特变电工一季报点评
事件:4月25日晚特变电工公布2011年1季报,1季度实现营业收入37.31亿元,同比下降6.54%;营业利润4.19亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比下降8.01%;实现每股收益0.1859元,同比减少18.46%。
点评:
主营业务经营情况保持平稳
2011年1季度公司业绩较上年略有下降,主要原因是公司产品研发费用、员工薪资增加导致管理费用增加,应收款项增加导致计提坏账准备增加。公司主营业务经营情况保持平稳,毛利率略有上升。
受益特高压及海外工程,变压器将成为未来业绩主发动机
“十二五”期间特高压是电网建设重点。在特高压示范线路建设和国网六次集中招标中,公司均在变压器领域占领先位置,未来有望重点受益。另外,公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划,新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献,并且公司变压器海外订单将确保毛利仍维持高位稳定。
光伏产业链完整,毛利率有较大提升空间。
公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本。在国家大力发展光伏产业的预期下,随着公司光伏业务产能将逐渐释放,毛利率进一步提升,光伏业务有望成为新的利润增长点。
煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间
天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后,煤矿业务将开始为公司贡献利润,预计2012年产能将达到1000万吨,2020年将达到3000万吨。虽然由于运输问题,新疆地区煤炭价格和其他地区有很大差距,但伴随铁路建设的进展,优质动力煤价格有较大的上涨空间,因此从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。
盈利预测
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.17和1.44元,对应市盈率分别为17.53倍、13.62倍和11.12倍。考虑到公司具有良好的国内、国际品牌优势以及拥有煤矿的长期利润储备,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险;公司国际业务增加带来的汇率波动风险;国内、国际市场竞争风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：特变电工:一季报略低于预期,未来看新业务和出口
研究结论
一季报略低于市场预期。今年一季度,公司实现营业收入37.3亿元,同比降低6.5%,利润总额4.42亿元,同比降低9.7%,净利润3.93亿元,同比降低7.7%,归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比降低8%,一季度的EPS为0.186元。今年一季度,是特变近10年来收入首次负增长,说明一季度压力较大,一季报经营情况略低于市场预期。
毛利率同比和环比均有上升,超出市场预期。今年一季度,公司的综合毛利率为23.8%,高于去年同期的22.9%和去年四季度的19.93%。在变压器中标激烈价格下降、硅钢和铜材价格均上涨的大环境下,公司毛利率上升,主要得益于产品结构的变化,我们认为变压器出口量增加、用户工程变压器结算量增加、电线线缆收入减少、多晶硅收入增加、合理地锁定铜价成本等因素是可能的原因。
管理费用率上升较为显著。今年一季度,公司的销售费用率为5.1%、管理费用率为6.5%,而去年同期分别为5.1%和4.6%,可见管理费用率同比上升1.9%,管理费用率上升显著。今年一季度管理费用2.43亿,去年同期为1.81亿,同比增长33.8%,管理费用同比也出现明显的增长。
十二五加快向新能源和新材料的转型。公司的变压器业务已经有1.8亿千伏安的产能,在十一五期间打造成了全球最大的变压器企业,并同时实现输变电设备走出国门、走向世界的愿景,特变的海外总包业务走在同行的前列。十二五期间,公司会加快新能源和新材料方向的发展。多晶硅今年实现大规模的量产,并同时在扩建产能,可以成为今明两年的一个业绩贡献点。特变的多晶硅由于有煤矿而具备天生的资源优势。公司的光伏电池业务也在谋划做大做强,同时煤矿的开采业务也在推进之中。
维持买入评级,目标价22元。我们调低公司的盈利预测,2011-2013年年的EPS分别为0.89、1.06、1.21元,参考可比公司估值,并考虑到特变的龙头地位和增长速度,给予2011年25倍PE,对应目标价22元,维持公司买入评级。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：特变电工2010年报分析报告:光伏携手特高压,特变岂会“浅水游”?
摘要:
公司业绩略低于预期,毛利率下滑是主要原因:公司2010年实现营业收入177.7亿元,同比增长20.44%,较2009年17.86%的同比增速略有提升,全年实现归属上市公司净利润16.11万元,同比增长5.41%,较2009年同比上升58.8%明显下降,实现基本每股收益0.8598元,较2009年0.8505元的水平微增长1.09%。导致公司净利润增速远低于营业收入增速的直接原因是公司综合毛利率2010年仅为21.09%,较2009年23.17%的综合毛利率水平下降了3%。
写入规划众望所归,特高压将渐入佳境:在日前发布的“十二五”规划中,明确提出了特高压输电线路建设。公司作为国内输变电行业的龙头企业,在特高压输变电一次设备方面拥有不俗的实力。在直流换流变压器、交流变压器、电抗器等主要一次设备方面公司市场占比分别为45%、55%和40%。2011年特高压项目陆续进入招标期,预计公司将收获颇丰,中标大订单的相关消息将成为公司股价最为直接的刺激因素。
光伏盈利稳步上升,助推公司业绩增长:2010年光伏业务毛利率为6.6%,较2009年3.7%的水平提高近3%。报告期公司成功研制100kW-500kW光伏逆变器,并通过国家“金太阳”认证,为公司光伏业务产业链的拓展提供有力支撑。公司光伏业务已逐渐进入正轨,随着毛利率稳步提升以及产能扩张,未来有望成为公司业绩增长的新引擎。
国际订单如约而至,国际市场前景可观:2010年公司实现海外收入35.88亿元,同比增长28.38%,在营业收入中占比达到了20.2%。今年公司成功中标多个海外项目,就目前公司已公告海外项目共有5个,合计合同金额约为41亿元人民币。公司作为国内输变电设备制造业的龙头企业,具备充分的技术优势,公司积极拓展海外市场也更加切合我国未来出口产品产业升级的大方向。未来海外市场的拓展将对公司业绩发展锦上添花。
盈利预测与估值:我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.954元、1.281元和1.679元,对应动态市盈率分别为21.12倍、15.73倍和12.00倍。维持对公司推荐的投资评级,公司中标大订单将是公司股价最为直接的刺激因素。
风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、汇率变动或国际政治形势紧张;3、光伏业务毛利率增长低于预期。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：特变电工:特高压稳定发展,新能源渐入佳境
输变电设备毛利降低
2010年,市场竞争激烈,输变电产品价格下降,导致公司毛利水平降低。公司凭借多年积累,实现了一系列世界级产品自主研制的重大突破。公司成功研制了世界首台1000千伏发电机升压变压器、世界单台容量最大500千伏核电主变、现场组装水电主变及百万千瓦三相一体火电主变等产品,同时在800千伏及以下套管、500千伏出线装置、干式平波电抗器及互感器等领域实现重大突破。目前公司订单充足,有望持续受益特高压建设。
新能源渐入佳境
公司具备完整的太阳能光伏产业链,子公司新能源公司计划“十二五”形成太阳能电池片年产500MW、光伏组件500MW、逆变器1000MW、光伏系统集成应用规模300MW的生产规模。2011年公司多晶硅产能有望达到3000吨;公司220kV智能变压器通过了国家级新产品鉴定,100千瓦至500千瓦逆变器获得“金太阳”认证。福岛核事故导致国内光伏装机目标可能上调,“十二五”期间光伏电站建设提速,公司光伏产业毛利水平有较大提升空间。
公开增发,国内、外市场齐发展
2010年公司公开增发2.3亿股,募集资金37亿元,主要投入超高压、特高压及特种电缆基地建设项目。公司在巩固国家电网、南方电网、五大电源等电力设备主市场的同时,加大对铁路、风电、石油化工等新兴市场开拓力度,加大国际市场的开拓,500kV及以上高端输变电产品持续进入美国、加拿大、印度、俄罗斯等市场,实现了印度首条765kV特高压输电工程高端产品出口,成功签约赞比亚3.3亿美元的电网建设成套工程项目,国际市场的品牌影响力不断提升。
增持评级,目标价25元
按照摊薄股本计算,预计未来3年公司业绩分别为1.01元、1.25元和1.49元,维持增持评级,目标价25元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：特变电工:业绩低于预期,但仍有稳健增长空间,维持“买入”建议
公司毛利率逐季走低,但主营业务变压器毛利率持平是靓点:公司2010年综合毛利率为21.1%,较去年同期下降2个百分点。公司主要产品变压器毛利率企稳,显示出了公司规模化效应及成本控制能力。在“十二五”特高压加快建设期间及跨区域西北电网建设将给公司带来年均84亿元的收入,公司凭借技术、规模、区位优势将充分受益电网建设。
公司太阳能业务大幅增长,毛利率提升,成为公司未来业绩的增长点:公司目前多晶硅产能有1500吨/年,新能源公司在山东投入新的1500吨/年的产能,预计2012年将达产。目前公司太阳能业务营收比重(占营收15.0%,同比去年提高80.0%)、毛利率均呈上升趋势,公司已经在西安成立以生产电池片、光伏组件、逆变控制器、光伏工程等一体化为主导的新能源产业园。
项目达产后,预计年销售额100亿元,将极大促进公司新能源业务的发展。
公司积极拓展海外市场,也是未来业绩看点:公司不断加大国际市场的开拓,500kV及以上高端输变电产品持续进入美国、加拿大、印度等市场,实现了印度首条765kV特高压输电工程高端产品出口,成功签约赞比亚3.3亿美元的电网建设成套工程项目,海外市场走在前列为公司的可持续发展布局。
海外总包合同将逐步成为中国大型输变电企业走向世界的前奏,走在前面的企业也将成为中国输变电企业优先受益者。
盈利预计:预计公司2011年、2012年实现净利润18.68亿元(YOY+15.4%)、22.28亿元(YOY+19.9%),EPS0.92元、1.10元,当前股价对应2011年、2012年PE为22X、18X,考虑公司作为特高压最受益企业之一,其煤炭资源有待市场重估,给予“买入”建议,六个月目标价24.2元(2012年PE22X)。
研究员：赖燊生 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：特变电工2010年年报点评
事件:3月30日特变电工公布年报。2010年实现营业收入177.70亿元,同比增长20.44%;营业利润17.62亿元,同比增长1.27%;归属于上市公司股东的净利润16.11亿元,同比增长5.41%;实现每股收益0.8598元,同比增长1.09%。
报告期内,受国内电力市场投资下滑、市场竞争加剧、原材料价格上涨等因素影响,公司2010年业绩略低于计划。变压器产品、电线电缆产品和光伏产品占营业收入比分别为58.22%、20.46%、15.54%,毛利率分别为27.65%、11.03%、6.58%。其中变压器产品和电线电缆产品成本增长均快于收入增长,导致毛利率下滑,利润比上年略有下降。光伏产品毛利率有所提高,但与行业成熟水平相比仍有上升空间。
“十二五”期间特高压是电网建设重点。在特高压示范线路建设和国网六次集中招标中,公司均在变压器领域占领先位置,未来有望重点受益。另外,公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划,新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献。
公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本。在国家大力发展光伏产业的预期下,随着公司光伏业务产能将逐渐释放,毛利率进一步提升,光伏业务有望成为新的利润增长点。
我们预计按照摊薄后股本计算,2011-2013年每股收益分别为0.95元、1.24和1.53元,对应市盈率分别为16.76倍、12.83倍和10.47倍。考虑到公司具有良好的国内、国际品牌优势以及拥有煤矿的长期利润储备,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：特变电工年报点评:受累价格战,输变电表现平平
投资要点
年报业绩低于预期。2010年公司实现收入178亿元,同比增长20%;营业利润18亿元,同比增长10%;实现归属于母公司的净利润16亿元,同比增长5%。实现摊薄后每股收益0.79元。业绩低于我们预期的10%,主要是收入低于我们预期(我们预计收入189亿元),毛利率基本符合预期。
输变电一次设备:未来和现实的纠结。输变电一次设备行业受累国网招标价格战和高涨的原材料价格,普遍承受业绩压力。我们预计这种压力要在一季报达到顶峰,中报业绩也将有所反应。半年业绩取决于国网招标情况。我们预计2011年招标价格将会有温和反弹,下半年毛利率预计有所回升。但是受累于电网最近几年盈利状况的不理想(销售电价和上网电价差因为煤价上涨难以通畅的往下游销售电价转移而变小),预计设备企业仍将承受一部分压力。
但是因为特高压投资确定性增大,我们预计整个输变电行业将会行成一个震荡的格局。上行有业绩压力,下跌也有特高压作为支撑。短期对一季报甚至中报预期较差,预计板块仍然面临一定压力。
在电力设备板块,我们相对仍然看好特变电工,一方面公司估值较低,攻守兼备;另一方面,较大的煤炭储备也是公司股价的稳定剂。
调整2011年和2012年每股收益为0.89元和1.11元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：特变电工2010年年报点评:转型期、新看点,中长期投资价值依旧
业绩概述:10年收入和净利润178亿和16亿元,分别同比增加20.44%和5.41%,对应EPS0.79元,业绩略低于市场预期。
盈利能力下滑是主因,10年主要是产品价格下降,11年上半年成本压力犹存。电线电缆毛利率下滑6.75%,导致综合毛利下降至21.09%产品价格下跌是主因,而此因素从10年半年后逐步缓解;原材料去年7月至今涨幅较大,以硅钢为例接近20%,影响11年1、2季度业绩。综合考虑成本转嫁和内部吸收,我们假设变压器毛利下滑2%变压器订单结构调整,11年特高压和出口占比将提升,扩张收入规模并稳定毛利水平。全年出口增长28%,占比达到20%,订单结构占比应高于20%;11年特高压直流线路有望贡献收入,出口和特高压直流订单毛利率高,在规模扩张同时提升盈利能力。
新能源和煤炭业务启动,公司进入转型期。多晶硅产能和下游组件业务持续增长,煤炭开始贡献收入,预计分别提升11年毛利润14%和3%。公司进入转型期,网外业务成为新的增长点。
龙头企业反映行业投资逻辑:短期偏保守,二季度末行情或来临。
维持11年投资更强调“择时”的观点,1、2季度存在成本上涨压力业绩增速下降影响股价表现;预计半年前后特高压交流建设启动,二季度末行情或来临。公司具有中长期投资价值。
盈利预测和投资建议:给予11年到13年EPS0.98、1.30和1.56元“增持”评级,目标价25元。需要强调公司仍是行业内具有估值优势的龙头,业务转型和特高压启动或引爆二季度末行情。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：特变电工年报点评:业绩低于预期,期待特高压
报告关键要素:
特变电工( 600089)变压器和电线电缆收入继续增长,但由于竞争激烈价格下降,毛利率均有下降。太阳能硅片及光伏组件盈利走出低谷.特高压建设已经启动,预计未来五年将如火如荼地展开.我们十分看好公司在特高压产品方面的收益。优质公司估值较低,上调至“买入”评级
研究员：潘杭钧 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：特变电工2010年年报点评:海外业务、特高压和光伏将齐开花
业绩增长低于预期。2010年公司实现营收177.7亿元,同比增长20.44%;归属于上市公司的净利润16.11亿元,同比仅增长5.41%;实现的EPS为0.86元。
变压器增速低于预期。变压器实现收入100.16亿元,同比仅增长11.72%,低于我们22%的预期;下半年变压器收入为49.54亿元,同比仅增长7.3%。主要原因是国家电网集中招标竞争激烈,导致量和价受到双重压力,从中国西电的业绩快报也可以得到印证。
海外业务发展迅速。2010年公司海外收入达到35.9亿元(同比增长28%),占比20.19%,成为公司盈利的重要来源,也规避了国内竞争激烈带来的风险。我们认为2011年变压器收入增长12%(由于2010年招标量和中标量下降),海外业务收入占比提升至22%。
线缆业务毛利率下滑超预期。线缆业务实现收入35.2亿元,同比增长37.6%,但毛利率同比下降了6.75个百分点。线缆业务毛利率的超预期下滑主要是受到上游原材料铜、铝价格上涨的影响,同时下游竞争的加剧也使得价格出现下降。
光伏业务量升利增。2010年光伏业务实现收入26.73亿元,同比增长81.18%,超我们预期,主要受益于海外市场的旺盛需求。同时毛利率达到6.58%,同比提高了2.84个百分点,略低于我们的预期。2010年底1500吨多晶硅生产线已达产,二期工程将扩大到3000吨规模;同时,公司在西安建设100MW硅片的项目,2月6日100MW硅片扩产项目中第一根单晶硅棒成功出炉。公司的光伏产业链逐步完整,毛利率将逐步回升,对盈利贡献比重将加大。
煤炭业务是潜在看点。煤炭业务对业绩的贡献还需观察采矿权的获批,从时间窗口看,今年获批的可能性比较大。因此,2012年开始,煤炭业务将对公司盈利形成较大贡献。盈利预测:我们预测2011-2012年EPS分别为0.95元和1.21元,对应的2011年动态PE为21.86倍,维持公司“买入”评级。
研究员：颜彪 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：特变电工:特高压、光伏和海外市场推动业绩增长
公司业绩符合预期
2010年公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为177.7亿和16.1亿元;同比增长20.44%和1.18%;实现全面摊薄每股收益0.79元。公司业绩基本符合我们之前的预期,光伏及电线电缆业务成长明显,分别同比增长81.18%和37.60%。受去年电网投资下降、低价中标以及大宗原材料价格上涨等因素的影响,导致行业企业盈利压力加大。
看好公司特高压、光伏和海外市场
随着“十二五”特高压建设的全面铺开、新疆煤电外送建设的展开以及输变电设备价格的止跌回升,我们认为公司输变电业务面临拐点,预计在2012年将迎来高速发展。
目前公司多晶硅产能达到1500吨,二期项目1500吨将于今年8~9月投产,我们预测三期1.2万吨也即将获批开工。2010年光伏业务已占公司营业收入的15%(30亿),预计到2015年业务规模将增长到200亿。
公司国外总承包业务发展势头良好,在手订单约80亿元,我们预计海外输变电工程总承包业务未来将保持快速发展。
盈利预测
预计2011~2013年公司实现每股收益分别为1.02、1.37和1.80元,按照2011年28倍PE计算,目标价28.60元,给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险;特高压项目推进进度风险;光伏项目建设进度风险。
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：特变电工:毛利率下滑、费用增加导致业绩低于预期,光伏业务有望成业绩新增长点,维持“增持”评级
营业收入同比增长20.4%,净利润同比增长5.4%,业绩低于预期。2010年公司实现营业收入达177.7亿元,同比增长20.4%;实现归属上市公司股东净利润16.11亿元,同比增长5.4%,摊薄后EPS为0.80元,业绩低于预期。其中变压器产品收入达100亿元,同比增长11.7%,毛利率为27.6%,下滑0.79%;电线电缆产品收入达35亿元,收入同比增长37.6%,毛利率为11.0%,同比下滑6.75%,电线电缆毛利率下滑幅度较大。公司认为主要是竞争加剧,原材料价格上涨导致毛利率下滑,影响业绩。
管理费用增速超营业收入增速,资产减值损失大幅增长。2010年公司管理费用同比增速达25%,管理费用为7.9亿元;销售费用同比增长15%,销售费用达10亿元。资产减值损失大幅增长,2010年资产减值损失8900万,较2009年3650万大幅增长140%,对业绩产业较大影响。
公司目前订单充足,但变压器招标价格没有大幅反弹,后续业绩增长也存在较大压力。截止2010年12月31日,公司未履约订单204亿元,订单相对充足。但由于2010年上半年国网招标价格下滑,上半年确认收入的部分产品毛利率可能还会继续下滑,对业绩产生一定的影响;此外从目前招标价格来看,并没有看到变压器价格大幅反弹,而上游原材料价格持续上涨,对未来盈利能力产生较大影响,因此上半年业绩增长也存在较大压力。
公司光伏产业链逐渐完善,毛利率持续上升,有望成后续业绩增长亮点。公司2010年太阳能业务收入达26亿元,毛利率达6.58%,同比提升2.84%。公司1500吨多晶硅项目已经投资,目前月产约100吨-120吨,未来有望进一步扩大至年产3000吨,规模效益进一步体现。此外公司已经开发出1kW-500kW逆变器系列产品,通过欧洲TUV认证,光伏业务有望成公司后续业绩增长亮点。
维持增持评级。我们预计公司2011-2013年收入分别为201亿、239亿元和285亿元,摊薄后EPS分别为0.92元、1.06元和1.24元,维持增持评级。
研究员：李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：特变电工:特高压输变电龙头,产能扩张正当时
行业投资持续增长,公司业绩有望驰向快车道
到2015年,我国全社会用电需求量将达到59700亿千瓦时,相比2010年用电需求量39700亿千瓦时年复合增长率达8.5%,因此我国电源建设和电网建设投资将持续增长,其中电源建投资需求年均约4000亿元,2011年电网建设投资约达4000亿元。经过13年快速发展,公司已成长为中国电力装备制造业的核心骨干企业。预计2010年公司主营业务增长22%,行业投资规模持续增长,2011年公司业绩有望驰向快车道。
特高压输变电设备龙头,受益特高压及超高压电网投资
公司变压器产销能力达到世界第三,中国第一,在500KV以上超高压变压器国内市场占有率达到37%,750KV以上超过50%份额,远远超过竞争对手。乐观预测2011年特高压电网投资规模约1800亿元,是十一.五期间特高压电网总投资9倍以上。此外,公司具有新疆地缘优势,明显受益于西北电网与新疆超高压电网建设,预计2011年公司变压器主营业务收入与2010年相比增幅约为30%,按照目前发展趋势,到2015年公司将顺利实现输变电产业规模达到300亿元的发展目标。
公开增发投向特高压输变电项目,产能扩张正当时
为解决目前公司的产能瓶颈问题,2010年8月份公司成功实施公开增发,募集资金36.98亿元投向6个特高压领域项目。我们认为公司产能扩张正当时,提升2011年、2012年公司从国家电网、南方电网的拿单能力。预计2011年中期起将陆续达产,将对公司业绩产生正面影响。
盈利预测
预计2011年股东净利润接近23.92亿元,同比增长28%左右,每股收益1.18元。目前股价相对2011年度动态市盈率为16.94倍。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
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