中视传媒(600088)_研究报告_财经_新浪网(600088) 研究分析报告|查股网
股票名称：中视传媒(600088)
报告标题：中视传媒:业绩虽有下滑,未来发展可期
1.10年收入下降13.38%,一季度延续下滑趋势。10年全年公司实现营业收入11.7亿元,同比降低了13.38个百分点,净利润7972万元,同比减少30.37%;11年一季度实现收入2.2亿元,同比减少18.15%,净利润601万元,同比下降38.54%。公司决定每10股派发现金股利0.85元(含税)。
2.影视,广告收入均呈下降态势,旅游业成为公司亮点。公司影视业务起伏较大,继09年实现85%的大幅增长之后,10年有所回落,同比下降了近30个百分点。主要原因在于公司报告期内未能承接如09年的《十一届全运会开幕式演出》等偶发性大型文艺演出项目,从而一定程度上影响了公司影视业务的收入。广告收入也比09年小幅下降3个百分点,主要由于广告市场竞争加剧所致。公司10年旅游业务收入比上年同期增长28%达到1.35亿 元。该项收入的增长主要因为报告期内公司所属的无锡影视基地分公司及南海分公司抓住上海世博会和广州亚运会的机遇,同时采取有效的营销手段,多渠道开拓旅游客源市场,从而使得旅游业成为公司业绩的一大亮点。
3.广告业毛利大幅下滑导致公司整体毛利小幅回落。报告期内,受广告市场激烈竞争,成本上涨的影响,公司广告部分毛利率跌势明显,下降了13.37%。同时,公司坚持走精品化路线,先后在央视及各地方电视台推出了多部优秀电视剧作品,从而使得影视业务在收入有所下降的情况下,毛利率反而比09年增长了近8个百分点。此外,旅游业的毛利率也有所回升,增长了5个百分点,主要原因是公司提高了景区演出的数量和质量,从而使得旅客人均消费有所上升。整体来看,公司10年综合毛利率虽同比下降了1.24个百分点,但随着广告市场的日渐成熟,以及影视、旅游业务占比的不断提升,公司未来毛利率有望稳步上行。
4.“面向市场,背靠央视”,抓住行业“十二五”发展机遇。国家新闻出版总署在不久前出台的新闻出版业“十二五”规划中宣布,将在各个重点产业中着力打造一批龙头企业,其中包括造就3-4家中央国有大型传媒集团。公司作为央视下属唯一的上市公司,依托与央视的合作关系及政策对国有企业的倾斜,有望在“十二五”期间加速发展。
5.首次给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.33元,0.43元,0.50元。对应的动态市盈率分别为42倍,32倍和27倍。我们给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中视传媒2010年报点评:需要探索面向市场背靠央视新模式
业绩低于我们预期:2010年公司实现营业收入11.7亿元,同比下滑13.4%;
营业成本为9.9亿元,同比下滑12.1%;实现归属于母公司净利润为0.80亿元,同比下滑30.37%,对应EPS为0.24元/股,低于我们预期0.27元/股。
背靠央视困境:应该来说公司2009年相对于上年,公司因为背靠央视,盈利有明显积极表现;但2010年受电视台播出政策调整,广告市场竞争激烈引起广告媒体成本增加,公司在影视业务上下滑29.5%,广告业务也同比下滑3.34%;反而是,面向市场的旅游业务,由于地理位置抓住上海世博与广州亚运会契机,旅游收入同比增加28%,并且旅游业务毛利率同比增加5.23个百分点。
理论具备发展空间:根据中央关于文化体制改革的精神、结合中央电视台正在进行的节目制播分离改革,中央电视台将逐步扩大节目制作的社会化及市场化程度,公司作为中央电视台目前下属唯一的上市公司,具有与央视开展更多业务合作的可能。由于与中央电视台电视剧中心合作,中央电视台的网络电视台等有关新媒体业务,存在可能合作空间。此外,公司也存在以股权投资的形式介入中央电视台新媒体业务的机会。
风险因素:宏观经济不确定性,影响金司广告与旅游收入;公司收入与成本确认,有较多关联交易。
盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司业务经营现实情况,我们给与公司盈利预测11/12/13年为0.24/0.28/0.33元/股。尽管公司存在关联交易风险,但由于背靠中央电视台,投资者在我们提供盈利预测参考下,可以历史运行规律,来把握公司交易性投资机会。中视传媒(11/12/13年EPS0.24/0.284/0.33元,11/12/13年PE 63/53/47倍,当前价15.21元,维持“增持”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中视传媒2010年年报点评:广告业务波动难掩影视业务转型亮点
要点:
中视传媒公布了2010年年报2010年公司实现营业收入11.71亿元,同比减少13.4%;归属于上市公司股东的净利润为7972万元,较上年同期减少30.4%。每股收益为0.241元,每股净资产为2.99元。利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金0.85元(含税)。
广告业务毛利率大幅下降公司2010年利润下降主要是由于广告业务利润的大幅下降。2010年广告业务收入为5.80亿元,比上年同期下降3.34%,而同时广告成本比上年增长,使得广告业务的毛利率从上年的19.19%大幅下跌到5.82%。广告业务毛利率大幅度低于过往年份。控股90%的子公司上海中视国际广告有限公司实现的净利润从2009年的8825万元大幅下降到2010年的1834万元。广告业务主要是独家代理中央电视台CCTV-10套科教频道全部广告资源,中视广告应缴纳的广告代理费金额一年一确定,纳入年度日常关联交易框架。从过往情况来看,广告业务毛利率具有每年大幅波动的情况,而目前已经是历来广告业务毛利率的最低点。我们预计11年广告业务毛利率的改善将一方面来自于获取新的广告代理资源,另一方面来自广告成本定价的改变。
电视剧精品使影视业务毛利率大幅提高2010年影视业务收入4.56亿元,比上年同期下降29.46%,但毛利率从上年的10.24%上升到18.12%,使得影视业务毛利增长24.8%到8267万元。影视业务收入下降主要是由于09年承办了《十一届全运会开幕式演出》等偶发性的大型文艺演出项目,同时公司负责运营的《欢乐中国行》室外录制形式节目已结束播出。而公司在电视剧上打造内容精品,当期投拍的多部电视剧如《流星蝴蝶剑》、《永不回头》、《松花江上》、《现场铁证》、《怒海雄心》、《滇西1944》等相继在央视一套、八套及地方电视台播出,获得良好的收视率,同时有效控制了影视剧制作成本,因此使得影视业务在收入有所下降的情况下,其毛利率反而比上年同期增加。
电视剧业务潜力巨大通过与中国电视剧制作中心建立战略合作关系,加强自制剧制作和销售渠道的建设,公司电视剧业务的市场竞争力将大为加强。同时作为央视旗下公司,公司投资的电视剧具有在央视平台上播放的得天独厚的优势。华策影视2010年投拍电视剧的毛利率为51.39%,华谊兄弟2010年电视剧的毛利率为32.3%,而公司影视业务的毛利率相比之下还有非常大的提升空间。《风语》、《你是我兄弟》、《中国地》等已经体现出公司在电视剧领域竞争力的提高,我们预计电视剧业务将成为公司业务增长的新亮点。
旅游业务收入和毛利皆创新高2010年旅游业务收入比上年同期增长28%达到1.35亿元(其中无锡地区旅游收入为1.22亿元,南海地区旅游收入为1220万元),毛利率比上年同期提高5.23个百分点到49.14%。
公司利用上海世博会和广州亚运会的机遇,推出多项主题活动,增加和提高景区演出的数量和质量,多渠道开拓旅游客源市场。在国内居民旅游消费快速增长的大趋势下,我们预计公司景区通过适当的改造和增加新演出节目,未来有望保持增长。
盈利预测我们预计2011年到2013年的每股收益将分别为0.33元、0.45元、0.61元,对应目前股价的市盈率分别为46、34、25倍。给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中视传媒:业绩低于预期,关注影视业务
2010年业绩低于预期:公司2010年实现收入11.7亿元,同比下降13%;实现净利润8000万元,折合每股收益0.24元,同比下滑30%,低于预期,原因是广告业务收入和毛利同比下降。
正面:
旅游业务增长较快。受益于上海世博会、广州亚运会等重大活动带动,公司无锡和海南两大影视旅游基地的游客量和收入都创历史新高。全年旅游业务板块收入1.35亿元,同比增长28%。旅游业务毛利率49%,同比上升5个百分点。
负面:广告收入和毛利率大幅低于预期。全年广告收入5.8亿元,同比下降3%,而毛利率仅为5.8%,比去年19.2%的毛利率出现大幅下滑,主要因为广告代理成本上升。
影视业务收入下降29%。由于公司影视剧制作数量有所减少,加上去年有“十一届全运会开幕式演出项目”,致使报告期影视业务收入4.56亿元,同比下滑29%。
利息收入下降。由于本期平均货币资余额有所下降,导致财务利息收入仅实现1090万元,同比下降55%。
发展趋势:1)预计2011年广告收入将至少维持行业增速(10-15%),广告代理成本的增速相对匹配。2)公司将继续加大影视剧制作投入走精品内容路线,加强与中国电视剧制作中心合作,影视剧业务收入有望成为收入增长新动力。
估值与建议:下调公司2011年盈利预测至0.35元,维持2010年预测0.42元不变,分别同比增长47%和19%,当前股价对应2011-2012年PE分别为43x和36x,处于板块估值的高端。随着文化体制改革的推进和公司新管理层的上任,公司作为央视下属唯一上市公司平台的定位有望加强,但时间点上具有较大不确定性,维持中性评级。
研究员：钟文明，杨磊，金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中视传媒:3Q10业绩符合预期,2010年广告代理成本出台
3Q10业绩低于预期:公司前三季度实现收入8.05亿元,同比增长6.8%;实现净利润3650万元,折合每股收益0.11元,同比增长8%,符合预期。此外,公司公告2010年度与央视的广告代理成本上限不超过4.81亿元,符合预期。
正面:广告代理成本符合预期。相比2008年的4.1亿元上限,2010年广告代理成本年均增长8%左右,较为合理,符合我们的预期。公司前三季度综合毛利率为10.4%,主要是由于公司出于谨慎原则,我们模型已经考虑了该因素,在15%左右的广告业务毛利率假设下,我们预计10年公司EPS为0.36元。
旅游业务稳定增长。受益于上海世博会和经济形势良好,公司旅游业务增长势头良好,全年预计增长15%以上。
负面:利息收入下降。由于本期平均货币资余额有所下降,导致财务利息收入仅实现790万元,同比下降58%。
发展趋势:1)随着广告代理成本的出台和公司新管理层的上任,公司广告业务的可预测性会更强。2)影视和旅游业务增长稳定。公司与央视新签订的09年影视关联交易金额上限为3.1亿元,同比增长5%。3)一年一度的央视黄金资源广告招标将于11月8日举行,广告招标额有望再次刷新历史纪录,根据以往经验,股价均有良好表现。
估值与建议:维持公司2010-2011年盈利预测不变,即每股收益分别为0.36元和0.40元,分别同比增长4%和12%,当前股价对应2010-2011年PE分别为48x和43x,处于板块估值的中高端。随着文化体制改革的推进和公司新管理层的上任,公司作为央视下属唯一上市公司平台的定位有望加强,但时间点上具有较大不确定性,维持中性评级。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中视传媒:公司走上正确的发展轨道
1.事件
公司近期调整了总经理和董秘,并于8月底与中国电视剧制作中心有限责任公司签署战略合作协议,我们对公司的最新情况进行跟踪分析。我们认为在新的管理团队带领下,公司已经走上正确的发展轨道。
2.我们的分析与判断
过去公司背靠央视的资源优势并没有得到充分的挖掘
公司与央视的关联业务决定公司业绩。2009年公司广告收入6亿元,支付给央视的广告代理成本约3.6亿元;公司影视业务收入6.46亿元,其中为央视提供的版权转让与影视技术服务交易金额约2.9亿元。
央视2009年广告收入达到161.52亿元,而公司广告收入仅6亿元。从市值来看,公司市值只有57亿元,在传媒类公司中处于最低端(不包括创业板新股)。无论从收入规模还是市值,中视传媒过往情况都无法与央视旗下唯一的资本平台的地位相匹配。
公司收入与市值的落后,一方面是与央视意识形态宣传为主的战略定位有关,另一方面,更重要的是,公司缺乏清晰的战略、执行力强的团队和市场化的激励机制,这使得市场很难对公司未来业绩作出明确清晰的预期,影响公司的估值。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:背靠央视,面向市场
投资逻辑
依托央视,提升市场化经营能力。公司将对三大业务板块进行整合,充分利用自身优势,寻求更好的切入点。影视剧业务:公司影视剧业务将继续走精品路线,推进精品化内容资源的打造,公司将凭借自身所具备的独特市场地位和稀缺资源优势,在央视频道制改革的背景下,积极推进与中国电视剧制作中心的合作,提升影视内容制作能力,把握制播分离背景下影视内容制作面临的巨大的契机,加快市场的拓展和延伸;广告业务:以央视广告资源为依托,进一步提升其市场化经营能力,寻找数字电视背景下广告经营所呈现的新的形态,并且积极向新媒体领域拓展,坚持“红海+蓝海”战略;旅游业务:未来公司的影视基地将强化主题概念,充分利用当地的扶持政策,短期在世博效应的影响下,无锡影视基地受益明显。
公司新上任管理层在数字电视内容制作和频道栏目运营方面具有非常丰富的阅历,对广告经营和内容制作有独到和深刻的理解,对公司自身定位和优势认识非常清晰,我们认为在新的经营领导班子新的战略积极推进下,公司市场化的经营能力有望逐步加强,公司的经营层面将呈现逐渐向好的态势。
关注广告代理成本出台,从公司的历史经营情况来看,广告业务的季节性较为明显,总体来看,今年以来广告行业增长势头非常显著,下半年有望延续,公司的广告收入较去年会有所增长,但是代理成本仍是影响广告业务的重要变量,业绩弹性高。
投资建议
目前公司的估值在传媒板块中处于高端,我们维持公司“持有”的投资评级,但是公司的资源价值和市值的提升空间都很大,建议积极关注广告代理业务成本的出台以及公司新战略的推进。
估值
我们假定广告业务全年的毛利率为15%,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.255 、0.304 、0.350 , 同比分别增长-26.23% 、19.38% 、15.14%,目前股价对应2010-2012年PE 分别为66、56、48倍。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中视传媒2010年半年报点评:广告预估成本增加超预期,转变中求发展
1.公司影视业务收入比上年同期下降17.07%;广告业务收入比上年同期增长5.88%;旅游业务收入同比增长16.11%。公司经营收入和利润下降有两方面原因:一是影视业务收入低于去年同期;二是公司广告业务预估成本增高,导致报告期广告业务毛利率为-1.79%。
2.文化产业大发展给公司带来的是机遇更是挑战:公司影视剧业务走“精品”路线需解决好过分依赖实际控制人中央电视台的问题;广告业务发展则不断受到来自新媒体的竞争,急需解决渠道单一问题。
3.我们预计公司2010和2011年每股收益分别达到0.36元和0.45元,对应当前股价市盈率分别为46倍和37倍,考虑公司拥有稀缺性央视频道资源,给予公司“增持”评级。
4.公司经营主要存在以下风险:影视剧作品创作投资风险;广告业务受经济环境及相关政策影响较大风险;业务过分依赖实际控制人风险。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：中视传媒中报点评:具备文化体制改革下理论发展的憧憬
业绩符合预期:2010年1一6月份,公司实现营业收入50420万元,较上年同期减少3.13%;实现营业利润3302万元,较上年同期减少21.3%;实现归属母公司净利润2785万元,较上年同期减少14.5%。对应EPS0.084元,基本符合我们预期0.07元/股(摊薄后)。
经营业绩有喜有忧:影视业务方面实现收入18959万元,同比下降17.07%,由于公司走精品路线,其营业利润率相比去年增加10.19%至16.98%。广告业务方面,依托上半年国内经济形势好转,实现收入25211万元,同比增长5.88%,但却由于受到宏观播出政策调整,广告市场竞争激烈引起预估广告成本增加,营业利润率为一1.79%。旅游业务收入6201万元,比上年同期增长16.11%,营业利润率稳定在50%左右,贡献了近3300万利润。
理论具备发展空间:根据中央关于文化体制改革的精神、结合中央电视台正在进行的节目制播分离改革,中央电视台将逐步扩大节目制作的社会化及市场化程度,公司作为中央电视台目前下属唯一的上市公司,具有与央视开展更多业务合作的可能。此外,公司也存在以股权投资的形式介入中央电视台新媒体业务的机会。
风险因素:宏观经济不确定性,影响公司广告与旅游收入;公司收入与成本确认,有较多关联交易。
盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司业务经营现实情况,我们下调公司盈利预测10/11/12年为0.27/0.32/0.34元/股(全面摊薄后的)。尽管公司存在关联交易风险,但由于背靠中央电视台,投资者在我们提供盈利预测参考下,可以相对乐观把握公司交易性投资机会。中视传媒(10/11/12年摊薄后EPS0.27/0.324/0.34元,10/11/12年PE61/52/48倍,当前价16.49元,维持“增持”评级)
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:影视业务毛利率大幅提升,全年广告成本上升趋势
公司上半年业绩符合预期。上半年收入5 亿,同比下降3%,主要受影视业务收入下降影响;营业利润0.33 亿,同比下降21%,主要是财务费用增加所致;归属母公司净利润0.28 亿,同比下降15%;每股盈利0.12 元。
广告业务:公司预估支付央视广告代理成本上升导致上半年毛利为负。上半年该业务收入2.5 亿,同比增长5.9%,主要是上半年宏观经济形势好于去年同期;不过毛利率为-1.8%,主要是公司今年上半年预估支付央视广告代理成本为2.4 亿,而去年同期为1.9 亿,同比增长27%。
影视业务:毛利率同比提升10 个点,我们判断主要是公司该业务内部自身进行了结构优化。上半年该业务收入和成本分别为1.9 亿和1.6 亿,分别同比下降17%和26%,其中成本下降速度快于收入下降速度,导致该业务毛利率比去年同期提升10 个百分点达到17%。公司该业务包括了影视剧制作发行、综艺节目制作、大型电视活动录制转播、影视设备租赁等;其中前两项业务毛利率要明显高于后两项业务毛利率。
旅游业务:上半年增速最快业务。上半年该业务收入0.62 亿,同比增长16%,主要是受益于上海世博会召开对公司无锡影视城形成的明显拉动作用;毛利率53%,与去年同期相比保持稳定。
下半年公司三大业务将保持稳定。广告业务:我们认为全年公司支付央视广告代理成本将上升;同时由于今年整体经济形势好于去年,全年广告收入增速我们预计为14%,快于去年11%增速;综合而言,今年广告毛利率预计比去年下降4 个点降为15%。影视业务:我们认为收入增速可能下来,但由于通过内部业务结构优化,全年毛利率预计为14%,比去年提升4 个点。旅游业务:由于世博会召开持续时间较长,预计旅游业务今年全年都将会有不错的表现。
维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司10~12 年业绩分别为0.49 元、0.52元和0.58 元,当前股价对应10~12 年PE 分别为35 倍、33 倍和30 倍。当前估值不高,考虑后续资产注入预期存在,投资者可关注潜在投资机会。
风险提示:大股东潜在资产注入进程低于预期。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:业绩低于预期,广告成本确认是关键
业绩简评:
中视传媒2010年上半年实现营业收入5.04亿元,同比减少3.13%,归属于母公司净利润2785万元,同比下降14.53%,每股收益0.08元,业绩低于市场预期,主要原因是预估广告成本的增加,以及公司利息收入下降等因素综合影响。
经营分析:
影视剧业务:实现收入1.9亿元,比上年同期下降17.07%,主要是由于上半年影视剧项目实现的销售少于上年同期,公司影视剧业务继续走精品路线,但是公司在精品化内容资源的打造以及拓宽销售渠道方面有待进一步加强。
广告业务:收入实现小幅增长,而报告期内受到宏观播出政策调整,广告市场竞争激烈等因素影响引起预估广告成本增加,使得毛利率下滑明显。
但是广告业务的最终成本需要等到代理广告成本方案的出台,还存在着很大的不确定性,过早的锁定成本有利于下半年业绩的释放,公司广告业务的弹性较大。
旅游业务:比上年同期增长16.11%,主要受益于世博会的机遇以及自身多渠道开拓旅游资源市场、营销力度的加大,下半年受益世博会的“溢出”效应有望得到更为明显的体现。
盈利调整:
由于广告业务成本无法确定,公司的业绩可预测性较差,我们假定广告业务全年的毛利率为15%,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.255、0.304、0.350,同比分别增长-26.23%、19.38%、15.14%。
投资建议:
目前股价对应2010-2012年PE 分别为67、56、49倍,估值在传媒板块中处于高端,给予公司“持有”投资评级,建议积极关注广告代理业务成本的最终确认。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:央视广告代理成本决定公司业绩
考虑最坏的情况,假设公司广告业务毛利率水平与最低谷的2008年接近,即12.5%的水平(08年广告代理成本增长30%以上),我们预计该情况下公司2010年EPS为0.346元,对应约50倍的市盈率。
作为中国最大报业集团的广州日报已经借粤传媒实现了整体上市(采编业务除外),文化产业改革是大势所趋,作为第一大电视媒体的CCTV也必然会日益重视资本市场的作用。中视传媒目前56.8亿的市值在传媒类公司中处于下游水平,与央视旗下唯一资本平台的地位并不相称,公司应该获得高于平均水平的估值,我们继续维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:央视改制大背景下的投资机会
我们假定广告代理取得1.58 亿的利润,影视业务的收入与09 年基本持平,同时旅游业务取得10%左右的增长,则我们预测2010 年的EPS 为0.62 元,对应6 月25 日的收盘价23.40 元为38 倍PE 水平,考虑到央视有可能进一步注入资产,我们首次给予“推荐”的投资评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:中国电视产业正在进入改革爆发期
投资建议:
我们继续维持中视传媒2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的盈利预测。我们认为央视和其他省级电视台的改革行为已经说明电视产业改革的爆发是进行中的行业发展趋势,未来我们有望看到更多电视台的市场化资源进入资本市场。2009年中央电视台的收入已经达到230亿元,而公司2009年收入仅13.5亿元。考虑到央视的态度对公司现有业绩具有决定性的作用以及未来潜在的资产注入,我们认为公司的估值水平应该高于目前传媒板块40X的平均PE水平,我们给予公司“推荐”评级和30元的合理估值区间。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中视传媒2010一季报点评:公司有望成为央视产业化改革的重要受益者
4月29日公司公布一季报,2010Q1实现营业收入2.65亿元、营业利润1074万元和净利润978万元,同比分别增长5.27%、31.18%和72.86%;实现EPS0.041元。
我们继续维持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的业绩预期。我们对央视支持上市公司的力度提升持乐观态度,预计潜在资产注入预期将有效提升公司的估值水平至45X以上,我们给予公司“推荐”评级和27-30元的合理估值区间。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中视传媒年报点评:央视对公司的支持力度有望提升
不考虑潜在的资本运作,假设2010年公司广告代理成本与09年持平,我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.64元和0.71元。基于央视对公司支持力度的提升,我们认为公司的估值水平应该高于目前传媒板块40X的平均PE水平,我们给予公司“推荐”评级和27元的合理目标估值。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:广告和影视业务带动利润翻倍
中视传媒公布2009 年年报 2009 年实现营业收入为13.53 亿元,比上年增长36.42%,归属于上市公司股东的净利润为1.14 亿元,比上年同期增长111%,每股收益为0.484 元,符合业绩预增公告及我们的预期。
每股净资产为3.95 元。分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利1元(含税),向全体股东以资本公积每10 股转增4 股。
广告业务毛利率回升带动净利润 公司独家代理中央电视台CCTV-10套科教频道全部广告资源。09 年广告业务收入6.0 亿元,比上年增长11.01%,,广告业务毛利率比上年提高了6.65 个百分点至19.19%,毛利额比上年增长了69.84%。控股90%股权的子公司上海中视国际广告有限公司09 年贡献了归属于上市公司股东的净利润7766 万元,占全部归属于上市公司股东的净利润的67.82%。随着国内经济发展向好,企业的电视广告投放会继续增加。我们预计2010 年公司的广告收入将获得双位数的增长。公司的广告业务毛利率在经历了见底回升,但相对同行业的毛利率水平和公司的历史水平仍然偏低,未来毛利率尚有继续回升的空间。
影视业务收入大增 09 年影视业务收入6.47 亿元,比上年增长85.38%。
影视业务毛利率比上年提高了1.53 个百分点到10.24%,而毛利额则比上年同期增长了118.03%。公司在09 年推出了多部电视剧作品,公司运营的大型综艺节目《欢乐中国行》开拓市场,获得了更多的合作机会,公司还成功承办了《第十一届全运会》的开幕式演出,使09 年的影视业务收入实现大幅度增长。我们预计2010 年影视业务的增长虽然将不如09 年,但受益于电视台对节目收视竞争的日益重视,影视业务的毛利率会继续提升。
旅游业务稳定增长 09 年旅游业务收入1.05 亿 元(其中无锡影视基地收入为9555 万元,南海影视城收入为964 万元),比上年同期增长4.15%。旅游业务毛利率比上年提高了2.26 个百分点至43.91%,毛利额则比上年同期增长了9.80%。公司的旅游园区处于成熟期,我们预计如果不做大的升级改造,旅游业务收入将会维持比较稳定的水平。
现金充裕使利息收入增长 09 年年底公司的货币资金有6.84 亿元,没有银行借款。由于在年底前支付了媒体成本,因此09 年底的货币资金比3季度末有所减少。留存资金产生的利息收入比上年同期有所提升,使财务费用体现为净收益2395 万元,比上年同期增长69.25%。公司现有业务未来几年并不需要较大的资本投资,将继续为公司提供充裕的现金流。
充足的现金将为公司未来可能的收购新业务提供了支持。
销售费用和管理费用率下降 销售费用率从08 年的2.17%下降到09 年的1.37%,管理费用率从4.1%下降到3.3%。销售和管理费用率的下降显示了公司优秀的运营能力。
投资建议 按当前总股本,我们预计2010 年到2012 年的的每股收益将分别为0.56 元、0.69 元、0.80 元。自2004 年确立了传媒主业以后,公司的净利润已经实现了连续6 年每年增长。公司作为中央电视台控制下的唯一上市公司,将受益于政策对文化产业发展的大力支持和资产证券化的大趋势。维持对公司“强烈推荐”的评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中视传媒2009年年报点评:理论上具备发展的契机
业绩符合预期。2009年,公司实现营业收入13.53亿元,同比增长36.42%;营业成本11.24亿元,同比增长32.3%;实现归属于母公司净利润为1.14亿元,同比增长111.1%,对应EPS为0.48元。由于前期公司披露业绩快报,业绩基本符合预期。公司分配预案是,每10股派1元红利及资本公积每10股转增4股。
广告毛利率大幅提升与影视收入大幅增长推动公司业绩大增。2009年公司广告收入6.0亿元,同比增长11%,比较平稳,但毛利率同比提高约7个百分点,静态均衡来看新增利润约3600万;影视收入因为《第十一届全运会》额外增收和陆续多部电视剧推出,使得收入同比增长86%,毛利率也提高1.5个百分点到10.2%,但相对于通常的内容创作毛利率水平还是有较大差距。
三网融合、制播分离以及文化大发展大繁荣背景下董事会到期,理论上给公司新发展提供契机。公司背靠中央电视台,在文化产业振兴规划大背景下,三网融合和制播分离理论上给与公司赐予机遇,董事会适逢其时地轮替,给公司发展带来动力。
风险因素:宏观经济向好不确定性,影响公司广告与旅游收入;公司收入与成本确认,有较多关联交易,这彩响公司盈利水平预测性。
盈利预测、估值及投资评级:尽管公司因为关联交易带来盈利预测不确定性,但在传媒文化产业大变革的发展趋势下,公司背靠中央电视台,和董事会轮替契机,投资者在我们提供盈利预测参考下,可以相对乐观把握公司投资机会。中视传媒(10/11年EPS 0.50/0.51元,07/08年PE 45/43倍,当前价22.29元,增持评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:09年业绩表现强劲,4季度发力是主因
公司09 年业绩符合我们和市场预期。公司收入和营业利润分别为13.5 亿和1.6 亿,同比大幅增长36%和131%,毛利率同比增加2.6 个百分点达到16.8%;归属母公司净利润1.15 亿,同比增长111%;实现每股盈利0.48 元;拟每10股转增4 股分红1 元(含税)。公司09 年业绩强劲表现,有赖于4 季度的超水平发挥。公司09 年前三季度的收入和EPS 分别为7.5 亿和0.14 元,而第4季度收入和EPS 则分别为6 亿和0.34 元。
公司09 年三大业务(广告、影视、旅游)在4 季度齐头并进,均取得了较大幅度增长。
广告业务方面:09 年实现收入6 亿元,同比增长11%;其中上、下半年各实现收入2.4 亿和3.6 亿,同比增长1.5%和18.3%。4 季度整体广告经济形式回暖是大背景,同时央视09 年加大改革力度,使整体收视率有所提升,其中公司独家代理央视1 套、8 套黄金剧场片尾贴片广告受益较为明显,自然带来公司贴片广告收入的增加;另外去年央视内部进行频道改革后,有部分频道栏目撤掉,导致部分广告客户需要寻找新的投放渠道,公司广告公司很好的把握机会,将该部分客户有效的吸收过来并让其投放到自己代理的媒体资源上;进而带来公司整体广告收入的大幅增加。
影视业务方面:全年实现收入6.5 亿,同比大幅增长85%;其中上、下半年各实现收入2.3 亿和4.2 亿,同比增长30%和141%。4 季度公司加大了电视剧的回款力度,同时《欢乐中国行》队伍对09 年全运会的开闭幕式进行了节目制作,同时参与了转播;另外也参与了国庆白天阅兵和晚会的转播,这些都使公司该业务取得明显增长。
旅游业务方面:全年实现收入1 亿,同比增长4%;其中上、下半年各实现收入0.53 亿和0.52 亿,同比分别实现11%增长和2%的负增长。公司旅游业务下半年虽出现负增长,但4 季度的表现要好于3 季度。原因是国庆“黄金周”期间公司无锡影视城和南海影视城两大旅游景点的表现非常火爆,同时09 年4季度平时的旅客流量也比08 年同期旅客流量要高些。
展望公司10 年三大业务(广告、影视、旅游)发展情况,我们认为广告业务和影视业务仍将保持较快增长,旅游业务则趋于平稳。其中广告业务我们预计随着整体经济的复苏,公司今年广告表现将整体好于去年;但值得关注的是公司代理央视广告成本是一年一确认,一般是年中确认,今年支付央视广告代理成本可能会有一定幅度的提升;而广告业务是公司盈利的主要来源,去年广告业务毛利占到公司总毛利的51%,因此广告业务的毛利率变化1 个点对公司业绩影响都极为敏感(具体测算见表1)。
维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司10~12 年业绩分别为0.35 元、0.40元和0.46 元,当前股价对应10~12 年PE 分别为63 倍、55 倍和49 倍,估值在传媒板块仍处高位,维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司股价催化剂在于代理央视广告成本下降和资产注入等,但存在很大的不确定性,提示风险。
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中视传媒:09年业绩符合预期,关注董事会换届
09年业绩符合预期:
公司09年实现收入13.53亿元,同比增长36.4%;实现净利润1.14亿元,折合每股收益0.48元,同比增长111%,公司之前已经发布业绩预告,故符合市场预期。分配方面,公司拟每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积每10股转增4股。
正面:
影视业务大幅增长,收入结构改善。09年度,公司投资拍摄的电视剧数量和质量均有所上升,如《勇者无敌》、《美丽的事》、《秘密列车》和《人到中年》等,影视业务实现收入6.47亿元,首次超过电视广告业务(6亿元),收入结构获得改善。
广告业务毛利率同比上升6.6个点。报告期内,公司电视广告收入同比增长11%,但由于金融危机的预期作用,广告代理成本并未增长(甚至略有下降),导致公司广告业务毛利率录得19.2%,同比上升6.6个点。
负面:
经营性现金流为负。报告期内,公司经营性现金流为-9550万元,相比上年同期大幅下降,主要因为应付账款和预收款项同比大幅减少。
所得税率上升。公司注册在上海浦东新区,受特区过度税率的影响,公司2009年承担20%的所得税率,同比上升2个点。
发展趋势:
展望2010年,公司三大主业(影视/电视广告/旅游)有望保持良好发展势头。但短期内,公司面临两大不确定性:董事会换届可能导致的战略变化,和2010年度广告代理成本尚未出台。
估值与建议:
在电视广告业务毛利率为15%的假设下,我们上调公司2010-2011年盈利预测至0.50元和0.52元,分别同比增长4%和4%,当前股价对应2010年PE为44x,处于板块估值的中低端,但考虑到公司未来战略和2010年度广告代理成本的不确定性,我们暂时维持公司中性评级不变。公司潜在的股价刺激因素为:董事会换届、2010年度广告代理成本的出台和世博会对无锡影视城旅游的带动。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
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