长航油运(600087)_研究报告_财经_新浪网(600087) 研究分析报告|查股网
股票名称：长航油运(600087)
报告标题：长航油运:1季度行业经营环境未见好转
长航油运公布2011年1季报:
公司1季度实现收入11.78亿,同比上升9.72%,毛利率同比下降11.88个百分点至6.98%,净利润为-0.96亿,同比下降217.75%,实现EPS为-0.06元。1季度油品运输行业经营环境并无明显好转,运价低位徘徊且油价上升,公司业绩基本与去年4季度水平(-0.07元)近似,但与去年同期0.05元的EPS相比仍有差距。
TD3航线VLCC在1季度的TCE平均值为1.97万美元/天,同比下降60.57%,环比上升22.68%。我们预计公司因为有部分的COA合同在手,VLCC实现的TCE可能会略高于市场平均水平,但仍然在保本点以下。
TC4和TC7航线的运价指数1季度分别环比下降4.16%和13.45%,我们预计公司MR的TCE也环比小幅回落,在保本点附近,而1季度MR船队整体处在盈亏平衡点附近。
我们维持年初对于油轮行业全年的判断:“总体仍未改变供大于求的局面,总体运价上涨概率小,除非有目前未预见的事件发生。”尽管1季度的地区局势动荡催生了一波短期的运价上升行情,但由于中长期的油品需求并未发生实质变化,我们对2011年VLCC和MR市场的运价依旧维持谨慎态度。预计公司2011-2013年的业绩分别为0.09元、0.19元和0.37元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长航油运1季报点评:业绩符合预期,下调评级至“中性”
公告:公司公告2011年1季报业绩,实现营业收入12亿元、归属母公司所有者的净利润-9590万元、每股亏损0.0595元;分别较去年同期增长10%、-218%。
1季报业绩符合预期,原油运价下跌及燃油成本上涨是亏损的“罪魁祸首”。
我们曾在航运港口1季报前瞻中指出:预计长航油运1季报将每股亏损0.06元。原油运价下跌及燃油成本价格上涨是导致此次公司经营由盈利转为亏损的主因,2010年1季度公司盈利8000多万元,2011年1季度亏损9600万元。
原油运价下跌至公司VLCC船队处于盈亏平衡点之下。根据我们跟踪的数据,阿拉伯湾至远东的原油运输中,VLCC的日租金已经由1季度最高值时的53000美元/天跌至3月底的10000美元/天。1季度VLCC阿拉伯湾-远东日租金均值为2.5万元,处于公司VLCC船队盈亏平衡点之下。据CLARKSON预测,该航线全年原油运输需求将下降5%;现货租船市场需求萎靡和1季度持续的运力投放(VLCC市场2011年1季度新增近200万DWT的运力)是造成运价持续下跌的根本原因。
燃油成本同比上涨28%至600美元/吨,吞噬了本就微薄的利润。1季度新加坡CST380燃油价格同比上涨28%至600美元/吨;按单艘VLCC日均耗油量80吨测算,即每天新增近10000美元的成本。
下调评级至“中性”。预计公司2011-2013年将实现1.2亿、1.85亿和1.9亿元净利润,对应EPS为0.07元、0.11元和0.12元(分别较此前下调0.03元);但考虑到整体油运市场运力处于相对过剩状态且相对较高的PB估值,我们暂下调评级至“中性”。
研究员：周萌，张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：长航油运:致力原油运输业务,走出国门期待市场回暖
契合中国原油消费加速增长趋势,致力于拓展原油运输业务。①为了抓住中国世界第二大原油消费国的契机,公司近年来大力拓展原油运输业务,外贸原油货运量占总量比重提升至37%。②VLCC船队加速增长,目前共运营8艘VLCC共计237.58万载重吨,其他远洋原油运输船型(包括埃弗拉和巴拿马船)共计3艘,约26万载重吨。江海原油运输船舶9艘,共计45万载重吨。公司目前还有10艘VLCC在建或计划开工,远洋原油运输业务扩展的步伐仍在加速推进中。
未来资金需求较大,银行贷款增加将导致财务费用大幅增长。2010年,公司发生的财务费用为2.88亿元,相比较2009年的8503.65万元增幅高达238.13%,这主要是由于:第一,公司售后回租的广兴洲、长航希望、白鹭洲轮未确认融资费用同比增加。第二,在建工程转入固定资产使借款利息计入财务费用。2010年是新船交付较为集中的年份,预计财务费用在未来两年仍将高企,侵蚀部分盈利。
分享国油国运政策,抱团应对国际市场的竞争,回暖尚需时日。①目前国内四大航运巨头均涵盖了航运业务的主要价值链环节。针对竞争问题,公司认为竞争格局不是在国内,而是国内航运公司抱团共同应对全球范围的竞争。②国油国运政策基本能确保运量,但价格则随行就市,国家虽有补贴,且和客户的合作运价会有相应条款,但是力度较小。③公司认为今年油运市场仍较为艰难,预计明年尚始回暖。
拓展高毛利的特种液体货物运输业务。公司是国内化学品、液化气、沥青等特种液体货物的主要承运商。2010年,公司通过股权投资上海长石海运有限公司,参与高毛利的乙烯运输业务。高毛利的特种货运输将成为利润的重要来源。
投资建议:估值较高,给予“中性”评级。预计2011-13年EPS分别为0.05、0.10和0.28元,由于PE估值较高,暂时给予“中性”评级。
风险提示:供需失衡;囚徒困境博弈加剧;突发事件;油价大涨等。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：长航油运:10年业绩大幅增长,但仍纠结于低盈利水平边缘
2009年低基数是2010年业绩大幅增长的重要支撑,目前的盈利水平与危机前相比尚存很大差距。在运量回暖和运价上涨的影响下,2010年公司的货量实现4995万吨,同比增长19.21%,实现每股收益0.0055元,与2009年相比实现了大幅增长,但是上述增长脱离不了2009年业绩低基数的干系;从公司的盈利能力上看,公司目前的盈利水平与危机前相比,尚存很大差距,统计显示,2010年公司营业毛利率为11.19%,2009年营业毛利率为8.55%,而危机之前的2008年公司营业毛利率却高达22.85%,由此可见,2010年公司业绩的大幅增长难以掩盖油运子行业由于运力过剩而导致的较低的盈利能力的尴尬。
运力大幅增长,在油品运输市场并不景气的时段,成本费用和折旧成本大幅上升的问题凸显。从2009年开始公司已经处于运力大幅增长阶段,统计显示2009年公司运力增长80%左右,2010年运力增长44%,根据未来两年的运力交付计划,截止2010年12月31日底,公司尚有18艘各类船舶(含长期期租)在建或计划开工,其中包括10艘VLCC、2艘MR和6艘其他船舶,其中,2011年有12艘船舶将要交付(含光船租购的一艘VLCC),新增运力200万载重吨,剩余船舶将在2012年交付,粗略统计2011年运力增速达到50%左右。正是近几年公司的运力交付计划,导致公司在建工程和固定资产大幅增长,资本开支和财务费用大幅增加,统计显示2010年公司在建工程33.32亿元,同比增长20.81%,公司固定资产94.14亿元,同比增长32.18%,2010年公司财务费用高达2.875亿元,同比增长238.13%,占公司当年营业收入的6.70%,较2009年上升了4.17个百分点;与此同时,2010年公司折旧成本也出现了高达2.24亿元的大幅增长,财务费用和折旧成本的大幅增长无疑给尚未完全复苏的油运子行业中的船东发展带来巨大压力。
燃油价格的大幅上涨使航运企业面临着较大的成本压力。中东和北非形势动荡推高了世界油品价格,截止目前为止,英国布伦特原油价格已经达到114美元/桶,较2010年低增长了12.87%,船舶燃料油价格随之增加,燃油料180价格已经达到632.87美元/吨的水平,较年初增长16%。因为燃油成本在航运成本中占到30-40%的水平,为此,燃油价格的大幅增长给航运企业的成本运营带来很大压力。但是值得关注的是油价的上涨预期短期内会刺激部分油运需求,刺激运价止跌企稳并小幅上扬。
油运市场运力过剩压力是油运子行业盈利改善的重要障碍,在大环境下,公司业绩难以走出独立行情。根据测算2011年油轮子行业运力有望达到485.11百万吨,增长7.2%。而对于油品运输需求,在世界经济增速回落的环境下,2011年的世界油品运输需求有望由2010年的4.1%的增速下降到2.5%。运力过剩压力的存在将使油运船东盈利改善面临巨大挑战,作为以油运为主业的长航油运的业绩难以走出独立行情。
投资建议。根据公司2011-2012年运力交付计划和油运市场发展趋势,预计2011年公司每股收益0.09元,2012年达到0.18元,对于当前股价市盈率分别为68倍和34倍,与同行业相比估值较高;此外考虑2011年油运市场运力过剩压力依然较大,公司发展空间依然面临巨大挑战,给予公司“中性”评级。
公司股价催化剂。大股东在承诺期限内继续增持二级市场上的公司股票;公司非公开增发方案的实施。
投资风险:油价大幅增长。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：长航油运:有息负债高企吞噬利润,上半年仍不乐观
长航油运2010年业绩基本盈亏平衡,因为高企的有息负债及低迷的油运市场,公司四季度亏损吞噬全部前三季度营运成果。预计上年四季度情况将延续至今年上半年,因此上半年出现亏损的概率较大,暂维持对公司的中性评级。不过,公司近期可能成功实现25亿元的再融资,能够部分缓解资金压力。
一、2010年盈亏平衡,业绩低于市场预期
长航油运2010年实现营业收入42.93亿元,同比增长28%,收入增长主要来自公司期间运力增加96万载重吨或29%使得运量同比增长了20%,以及上半年国际原油运输市场相对较好。不过,四季度国际原油和成品油运输市场双双走低(TD3航线四季度TCE只有1.6万,远低于上半年5万美元/天),打击了公司的盈利能力,加上公司4季度单季财务费用达到1.34亿元,几乎相当于前三季度的总和(1.54亿元),影响了全年业绩。期末公司长短期借款及发行债券合计达116亿元,资产负债率升至75%的高位,财务压力极大。
二、预计2011年新增200万载重吨运力,资本支出压力仍然很大,急需权益融资
公司在2011年将有200万载重吨运力投入使用,同比增长47%,资本支出约20亿元。如果行业难以出现显著好转,公司自由现金流受压制将不会缓解资本支出压力及降低有息负债,因此公司目前急需进行权益融资,甚至在未来相当长时间内需要多次权益融资才能改善资本结构。不过,公司近期料能够通过定向增发成功融资25亿元。
三、行业上半年仍不乐观,业绩有压力
从当前的发展趋势看,美国经济超预期及中国需求的增长对油运构成一定支撑,但供给面压力和主要石油输出地的动荡会给油运造成压力,我们预期油运市场在上半年难有上佳表现,加上高企的财务费用,公司上半年业绩不乐观。
四、投资建议:维持中性,关注增发进度
公司较高的财务费用在未来两年都将难以解决,因此业绩可能跑不赢其他油运股,我们继续维持对公司的中性评级,关注增发完成可能对股价带来的负面影响。
研究员：刘正，金嘉欣 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：长航油运:四季度运价下跌,业绩低于预期
2010年实现每股收益0.005元,低于市场预期。2010年公司完成货运量4,995万吨,同比增长19%;货运周转量2,160亿吨千米,同比增长28%。实现营业收入429,328万元,同比增长28%;净利润883万元,同比增长93%。由于四季度油轮运价出现较大幅度下跌,导致公司第四季度每股亏损0.067元,全年业绩低于市场预期。分红预案为10送0.9转7.1派0.1元。
在单壳油轮集中拆解和全球石油消费回升的驱动下,2010年全球油轮运价较2009年有所回升,但仍处于底部徘徊态势:VLCC油轮TD3航线(波湾-日本)等效期租TCE全年平均为32,006美金/天,较2009年上涨38%,但大部分VLCC油轮仍处于盈亏平衡点以下;MR油轮(47-48,000dwt)1年期期租为15,231美金/天,较2009年下跌13%。由于公司60%左右的油品有COA合同的保障,在运价偏低的情况下能够获得一定的价格补偿,公司经营业绩好于市场平均水平。2010年公司油品运输业务毛利率为9.28%,较2009年小幅上升2.13个百分点。
2011年仍是全球油轮船队运力投放的高峰年,预期油运市场将延续底部徘徊态势。按照现有订单计算,2011年全球净增油轮运力28.8万载重吨,增速6.4%,较2010年提高1.8个百分点;预计2011年全球油品运输需求增速在3%左右,低于同期运力投放速度,油运市场仍将处于供过于求态势。但考虑到2010年运价已经低于船东的盈亏平衡点,2011年运价继续下跌的空间不大。由于公司60%左右的运量有COA合同的保障,2011年经营业绩有望继续好于市场平均水平。
公司仍处于快速扩张期。2011年计划交船12艘,新增运力约200万载重吨,其中VLCC6艘,MR2艘,其他船舶4艘,船队规模比2010年增长40%。
维持公司“增持-A”评级。不考虑增发摊薄,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.04元、0.17元和0.26元,维持公司增持-A评级。
风险提示:国际局势动荡,油价暴涨。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：长航油运:油轮运价短期有望表现
2010年下半年运价萎靡,业绩低于预期
2010年实现营业收入42.93亿元,同比增长27.83%;净利润0.09亿元,每股收益0.005元,同比增长108.50%。由于2010年下半年油运市场持续萎靡,公司业绩大幅低于预期。一方面,油运市场供给压力超预期;另一方面,油运需求2010年下半年恢复速度低于预期。
单壳油轮淘汰效果低于市场预期
单壳油轮淘汰一直被视为2010年油运市场供需改善的重要因素。我们曾在去年四月的报告中提示投资者,2010年单壳油轮淘汰的效果将低于市场预期。原因在于:(1)单壳油轮航线调整已在08-09年中基本完成,由于港口国限制导致的单壳油运淘汰需求有限;(2)单壳油轮运营效率较低,其淘汰效果更多地体现在“数量”上,而对油运市场有效运力供给的影响有限。
油价的上涨可能刺激油轮运价短期表现
随着原油价格的持续上涨,我们认为油轮运价有望短期表现。原因在于:(1)从原油进口商的角度:如果继续看涨油价,短期可能会加大原油的储运需求,相应也会加大油轮的订租。(2)从油轮船东的角度:按照目前的运价水平(TCE:2万美元/天),油运行业仍处于亏损中,船东有可能借此需求的短期波动进行成本修复性的提价。需要注意的是,本轮油轮运价的短期表现可能幅度有限,原因在于目前油运市场存在运力过剩,运价对于需求的短期波动敏感性较低。
风险提示:“国油国运”将催生油轮新订单
“十二五”期间,中国将加大“国油国运”的比例。中国油轮船东将可能在未来的1-2年中大量订造油轮,此举将影响油运行业未来供需改善周期。
2011供需关系难有改善,下调评级至“中性”
我们认为油轮运价随时都可能反弹,并影响油运公司的短期估值水平。但油轮运价的短期价格波动对公司业绩影响有限,且2011年油运市场供需难以有效改善。我们预测2011年每股收益0.12元/股(摊薄后),下调公司评级至“中性”。
研究员：岳鑫，郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：长航油运:未来供需压力较大,运费承压
业绩总结:
公司10年实现营业收入42.9亿元,同比增加27.8%,利润总额0.44亿元,同比减少20.7%;归属于母公司股东的净利润0.09亿元,同比增长109%;每股收益0.0055元,净资产收益率为0.2%,业绩低于预期。利润分配预案为每10股派发现金红利0.1元,送0.9股,转增7.1股。
点评:
全球石油消费需求在经历了2009年的萎缩之后,2010年缓步回升,但受欧债危机以及运力投放过度的影响,油运市场仍未走出低谷。2010年公司共完成货运量4995万吨,同比增长19.2%,货运周转量2160亿吨千米,同比增长28.4%。
相比2009年,2010年公司净利润减少273万,主要是原因有以下两点:一是由于广兴洲、长航希望、白鹭洲轮售后回租项目分摊的未确认融资费用同比增加,去年贷款增加,以及在建船舶转固后借款利息费用化,导致公司的财务费用大幅增加2亿元;二是由于去年公司处置船舶收益较少导致公司营业外收入同比大幅减少2600万。其中,公司第四季度财务费用大幅增加1.2亿导致同期净利润环比减少1.1亿元。
自去年5月以来全球万吨级以上油轮运力增长比较平稳,始终保持在3%-5%的增速,较去年相比明显放缓。截至2月底,油轮船队规模达到4.54亿载重吨,同比增长4.3%。10年油轮拆解量达到1269万载重吨,同比增长50%,今年前2个月,拆解量有所放缓至48万和71万载重吨。去年油轮在手订单和交付量延续09年,继续呈现出下滑势头,目前在手订单1071艘,合计1.18亿载重吨。预计今年有效运力供给将达到4.38亿载重吨,同比增速为7.7%,高于去年3.7个百分点。2月份,国际能源署IEA 将2011年全球原油日均消费量的预期上调至8930万桶,同比增长1.7%,但较去年相比,增速放缓。我们预计11年全球油品贸易量将达到28.3亿吨,油品运力需求为3.58亿载重吨。今年油轮运输有效供给超过有效需求8000万载重吨,二者增速差由1%升至5.2%,供需矛盾较去年有所加重。
因各炼厂为满足燃油需求而加大生产,我国1月原油进口量增加至四个月最高水平,受此因素带动,近期全球油轮运价出现较明显的反弹,截至昨日,BDTI和BCTI收报于1013点和781点。未来全球市场运力过剩和油品库存高企的状况仍然存在,运费向上压力较大,短期难见起色。
2011年,公司的船舶交付量为12艘(含“光船租购”的一艘VLCC),新增运力约200万载重吨,其中VLCC6艘,MR2艘,化学品船2艘,其他油轮2艘,这将有助于经营业绩实现总体稳定。预计公司11年、12年和13年营业收入48.3亿、52.4亿和57.1亿,每股收益分别为0.11元、0.2元和0.27元。3月4日收盘价为6.14元,对应11年、12年和13年动态市盈率为56倍、31倍和23倍,调低至“中性”评级。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：长航油运:VLCC亏损,MR盈利;全年盈亏持平
长航油运发布年报:
公司2010年EPS 为0.005元,扣除非经常性损益后的EPS 为-0.003元,即2010年全年主营微亏。4季度单季度实现EPS 为-0.067元。
VLCC 市场运价远低于公司保本点:2010年VLCC 实现租金水平3.23万美元/天。但公司上半年实现租金水平约4.43万美元/天,这说明下半年VLCC 租金水平只维持在20000-30000美元/天。公司VLCC 保本点平均约3.5万美元/天(其中自有船保本点约2.9万美元/天;长期期租船保本点约3.8万美元/天)。2011年到目前公司实现租金水平远低于去年同期;市场平均运价基本在公司保本点之下。我们预期1季度公司业绩同样难以乐观。
MR 船型盈利:2010年MR 船队平均TCE 为1.52万美元/天,较去年同期减少3.19%。同时,上半年为1.47万美元/天,表明下半年MR 实现租金水平环比有上升。公司MR 保本点约1.35美元/天;总体上公司MR 实现盈利,弥补了VLCC 市场的亏损,因此公司主营基本维持盈亏平衡。
燃油价格上涨,燃油成本上升。
财务费用增加侵蚀利润。公司2010年度财务费用同比增长238%至2.87亿,比2009年多2.02亿。公司目前资产负债率高达72.69%;不过在2011年公司增发实施后,财务成本预计可有所下降。
2011年,公司计划交船12艘(含“光船租购”的一艘VLCC),新增运力约200万载重吨,其中VLCC6艘,MR2艘,化学品船2艘,其他油轮2艘。
2011年油轮市场总体仍未改变供大于求的局面,总体运价上涨概率小,除非有目前未预见的事件发生。假定2011年VLCC 实现租金水平35000美元/天,同比2010年略增;MR 实现租金水平16000美元/天,同比2010年略增。
预测2011年EPS 为0.03元;假设2012-2013年VLCC 实现租金水平分别为40000美元/天和50000美元/天,MR 实现租金水平分别为17000美元/天和18000美元/天,则2012-2013年EPS 预测分别为0.21元和0.42元。
考虑到短期估值在航运股中已偏高,将评级下调为“谨慎推荐”。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长航油运:黎明之前的黑暗
盈利预测及投资建议。
我们认为,今年该子行业的供需矛盾还无法有效缓解,从而对公司业绩形成压制。预计公司2011年EPS为0.1元。但我们仍然长期看好油轮运输的触底回升,目前只是黎明前的黑暗。国际油价和油运需求将伴随着世界经济的复苏加速增长,随着运力增速的进一步降低,供需有望在2012-2013年出现拐点。
从股价表现来看,公司今年年初曾公告继续增持上市公司股份的公告。我们认为,这对于稳定公司股价仍有较为积极的意义。但目前公司股价距离我们7元的目标价位上涨空间也有限,因此综合考虑我们调低公司的投资评级至“增持”。
4. 风险提示。行业复苏进程低于预期;飓风,海啸等自然灾害;以及大盘可能出现的系统性风险。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长航油运:全年业绩低于预期,等待油轮供求关系改善
投资要点
事件:
公司2010年实现营业收入42.93亿元,同比增长27.83%,实现营业利润和净利润分别为2709万元和883万元,同比上涨123.76%和108.50%,基本每股收益0.005元。利润分配预案为每10股派现0.1元,送0.9股,转增7.1股。
点评:
2010年油轮市场底部反弹:受益于需求复苏,2010年中东至日本航线VLCC和MR平均TCE分别为40844美元/天和7805美元/天,较2009年上涨109%和1.4%。全年看,VLCC运价呈现前低后高的特征:上半年受益单壳船加速拆解和租船储油量大幅增加,运价淡季不淡达到59872美元/天。下半年新船交付加速和储油轮释放,运价旺季不旺仅为22521美元/天公司VLCC运价明显低于市场平均水平致业绩基无改善。报告期,公司有2艘VLCC和4艘MR下水运营运,运力增长加上需求回暖,公司实现货运量和周转量分别同比增长19.2%和22.1%至4190万吨和2160亿吨千米。但是,公司VLCC因踩点不利和新船首航运费较低,导致平均TCE仅为32300美元/天,低于市场平均水平21%,出现亏损;MR因沿海COA运价较高,平均TCE达12200美元/天,显著高于市场平均值,基本实现盈亏平衡。公司3季度和4季度经营水平接近,但3季度因财政贴息到帐实现正收益,而4季度亏损1.13亿元。
2011年公司运力继续快速增长。公司2010年末船队总规模达77艘、428万载重吨,其中主力为33艘MR和8艘VLCC。2011年,公司计划交船12艘,新增运力约200万载重吨。其中VLCC6艘,从而使公司VLCC船队扩张至14艘。若新船按计划交付,至2011年末,公司船队将增长近50%,VLCC船队将增长75%。
2011年原油轮运费难有惊喜,成品油轮运费将有反弹。2011年油轮运力增长依然高达6%左右(2010年4.3%),仍然显著高于需求4%的增长。其中原油轮(主要是VLCC)运力交付将显著加速,达到7.7%;而成品油轮因为拆解较多,运力预计负增长1.5%。我们判断全年VLCC的平均TCE为4万美元/天,与去年持平。MR运费有望反弹至1.3万美元/天,较2010年提高5000美元/天。超预期因素主要看油价,若油价持续稳步上涨,储油量必然大幅上升并推动运价阶段性反弹。
估值和建议:2011年油轮市场仍处于黎明前的黑暗,运费难有表现、船东继续处于水深火热之中。2012年后,随着运力交付高峰期的过去以及低运价下老旧船拆解加速,油轮市场将出现趋势逆转。我们维持公司“推荐”评级和盈利预测(摊薄前2011/2012EPS分别为0.13/0.28元,PE49/23),建议下半年积极关注。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：长航油运年报点评:VLCC四季度旺季不旺导致2010年业绩低于预期
投资要点:
公司公告2010年业绩:实现收入43亿元,归属母公司净利880万元;同比分别增长28%,121%。公司拟向全体股东每10股送0.9股,资本公积每10股转增7.1股,分配股利1.61亿元。
VLCC四季度“旺季不旺”导致2010年业绩低于预期。公司2010年实现EPS0.0055元,扣除非经常性损益后略亏0.003元,低于我们此前预期。阿拉伯湾至远东的VLCC的TCE水平从2010年一季度的5.4万美元/天跌至2010年的四季度的1.9万美元/天,跌幅过半至公司VLCC的盈亏平衡点以下。美国4季度原油补库存数量低于预期是此次VLCC 市场走势不稳的主因。
2011年公司计划交船12艘,运力增长45%。其中,6艘VLCC,2艘MR,化学品船2艘,其他油轮2艘;累计新增运力约200万载重吨。不考虑船舶的退役以及退租,我们预计截止2011年底公司将形成35艘MR 船、15艘VLCC船,另还有45艘其他船舶。
成败系于VLCC,但VLCC市场的强劲复苏仍有待时日。根据我们测算,2015年中国石油需求量将达到5亿吨左右,供给的缺口约在3亿吨左右。中国从海外进口石油的需求在不断加大。在“国油国运”的大政策背景下,我们预计中国VLCC市场运力从中长期来看存在一定的缺口。但从供给端看,我们预计2011年VLCC运力供给的增长为17%左右;供需仍处在不平衡的时点,全球VLCC市场运价的强劲复苏仍需时日。
维持“增持”评级。按VLCC船型11年3.5万美元/天,MR船1.5万美元/天预测,我们预计2011-2013年每股收益为0.10元,0.13元和0.15元(不考虑此次定向增发摊薄影响);公司有望在2011年实现主业的扭亏为盈。对应当前股价的PB为2.4倍。
研究员：周萌，张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：长航油运:业绩逊预期,行业低谷难以走出
2010年业绩低于预期:
2010年实现净利润仅883万元,对应每股收益0.005元,低于我们0.09元和市场0.13元的一致预期。全年净资产收益率仅0.2%。
正面:
利润分配方案突现管理层维护股价的强烈意愿:公司拟每10股送0.9股,以资本公积每10股转增7.1股,同时每10股派发现金红利0.1元。现金分红派息率高达182%。公司的增发价下限是5.63元,目前股价仅高于下限大约13%。
负面:
下半年业绩大幅下滑,油轮运价下探:下半年市场平均的VLCC期租水平只有2.3万美元/天,显著低于上半年的6.1万美元/天。
而公司业绩从上半年的盈利1.15亿元大幅下跌至下半年的亏损1.07亿元。
四季度单季度亏损1亿元,财务费用激增,赢利能力弱于同行:四季度净利润在年内首次出现亏损,主要是财务费用环比三季度增加了1.2亿元。我们判断资本化利息减少和售后租回融资成本增加是主要原因。由于财务成本高,估算公司VLCC大约3万美元/天才能保本,高于中海发展和招商轮船月2.5万美元的保本点。
发展趋势:
我们认为供求关系不支持油轮周期在2011-2012年走出底部:我们预计2011/2012年需求增长2.7%/3.1%,运力增长4.9%/4.6%。
从需求上看,过去20年全球油运需求增速对世界GDP增速的弹性仅1.3:1,远小于干散货1.5:1和集运3.0:1。发达国家进口占全球石油贸易70%,而中国只占10%。发达国家油运需求低增长成为常态,而中国油品进口的高增速对全球油运需求的提振有限。
但短期内油轮运价走势的不确定性加强,虽然从季节性上看二季度是传统淡季,但如果中东局势继续紧张战争预期使欧美加紧储油的话,油轮运价也可能短期走高。
估值与建议:
由于油轮运价差于预期,我们将2011/2012年盈利预测从0.09/0.20元下调至0.04/0.11元。目前我们对2011年VLCC和MR的TCE水平假设是3.6万和1.3万美元/天,与2010年大致相当。今年前2个月的VLCC和MR的市场运价分别比2010年均值低31%和7%,因此我们目前的盈利预测仍存在下调空间。
我们继续维持中性评级,短期内股价面临业绩压力。但若中东局势持续恶化助推油轮运价的话,可能带来交易机会。
研究员：杨鑫,聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：长航油运:用心打造VLCC、MR 船队,期待油运市场持续复苏
2012年公司将占到中国海上原油进口市场份额的20%。公司在未来2年中将重点打造VLCC船队。2011年将是公司VLCC订单交付的集中期:共有5艘VLCC交付,占VLCC市场整体订单交付量的5%。2012年公司将有另外两艘VLCC船舶交付。我们预计届时将形成16艘VLCC规模的船队;根据我们预测,这将占到中国海上原油进口市场份额的20%运力。
中国未来5年强劲石油进口需求增长将推动VLCC需求,但运价强劲复苏仍有待时日。根据我们预测,2015年中国石油需求量将达到5亿吨左右,供给的缺口约在3亿吨左右。中国从海外进口石油的需求在不断加大。在“国油国运”的大政策背景下,我们预计中国VLCC市场运力从中长期来看存在一定的缺口。
从供给端看,我们预计2011年VLCC运力供给的增长为17%左右;供需仍处在不平衡的时点,全球VLCC市场运价的强劲复苏仍需时日。
MR船队及沿海油品运输将成为今年利润的主要贡献者。经过两年的打造,截止2010年底,公司将形成33艘规模的MR船队,为远东及太平洋地区的第一大灵便型油轮船队。我们预计今年公司MR船队将实现10%左右的毛利率,成为今年公司利润的主要贡献者。沿海油品运输市场今年复苏强劲,3季报显示毛利率达到27%。
维持“增持”评级。考虑到公司2011年、2012年VLCC产能的释放,我们预计公司2010-2012年EPS为0.10元、0.16元和0.20元。对应当前股价的PB为1.7倍、1.6倍和1.5倍;公司历史最低PB为1.1倍,历史平均PB为2.5倍。2011年每股净资产为3元,考虑当前较低的估值以及航运市场复苏的底部,股价仍有一定的上涨空间,维持“增持”评级。
研究员：周萌，张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：长航油运:运价反弹初现,静待旺季运价、股价起飞
10月份以来,油运市场回暖迹象渐明,运价反弹初现,其中BDTI自9月底低点已上升近30%,BCTI则上升15%,VLCC-TD3指数已震荡回升20%。预计随着运价起飞,四季度业绩将成为全年业绩亮点。预计2010、2011年净利润分别是2.10亿元和5.37亿元,EPS分别为0.13元和0.33元,动态PE为41倍和16倍。目前公司股价仍处在前期运价低迷时的水平,料后期运价、运量持续向好,将对公司业绩和股价表现形成积极影响,维持买入的投资建议。
研究员：白冰洋 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：长航油运:三季盈亏平衡,股价已反映运价低谷
公司三季度业绩盈亏平衡,较去年同期亏损0.18亿元大有改善,符合预期。前三季度净利润1.16亿元,YoY增长59倍,业绩大增归因於基期二、三季度公司亏损。预计2010、2011年净利润分别是2.10亿元和5.37亿元,EPS分别为0.13元和0.33元,动态PE为45倍和18倍。前期运价低迷,公司股价回调已充分反映,我们看好四季度旺季来临油运市场量价齐升,给予逢低买入的投资建议。
研究员：白冰洋 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：长航油运:三季低预期,四季期旺季
1-9 月,公司实现营业收入31.76 亿元,同比增长37.4%;营业利润1.61亿元,同比扭亏;EPS0.072 元,同比5914.4%。其中三季度单季实现营业收入10.22 亿元,营业利润1341.2 千万,EPS0.0002 元,环比分别下降5.3%、71.2%、99.2%,低于市场预期。
三季度 VLCC 亏损是业绩低预期的主因:EIA 10 月13 日周报预计,三季度全球油品消费需求为86.22mbp/d,比二季度增加40kbp/d。与此同时,3 季度市场净增VLCC7 艘(投放15 艘,拆解8 艘,约220 多万载重吨),再加上单壳储油油轮到期返市,导致市场供过于求,VLCC船队亏损,公司盈利低预期。
CLARKSON 统计,三季度VLCC-TD3 线TCE 均值为$1.36w/天,环比下降72.5%。其中公司VLCC-TD3 线TCE 均值为$2.4w/天,低于上半年的$4.4w /天。
MR 船队盈利回升,主要受益内贸航线:公司现有MR 油轮31 艘,三季度在国际MR 运价回升及内贸航线的支持下,公司MR 船队盈利。
其中MR 外贸线扭亏,内贸线继续盈利。7-9 月其MR 平均TCE 回升到1.8w/天,高于上半年的$1.47w /天。
看好油轮四季度行情:据悉,今年四季度将可能拆解VLCC11 艘,新增11 艘VLCC,因此vlcc 供给将保持平衡;需求上,四季度为油轮传统旺季,且今年很可能是千年冷冬,因此看好VLCC 四季度旺季行情。
估值及评级:由于三季度VLCC 运价跌幅超预期,因此下调公司2010年VLCC 年均TCE假设值至$4.3w/天,则EPS 为0.17 元;2011 年VLCC运力投放压力较大,故假设年均TCE 为$3.9w/天,且MR 运价不亏,则2010-2011 年EPS 为0.17、0.26 元。目前公司PB2.1 倍,与09 年最低值几乎持平;看好四季度旺季行情带来的油轮运价反弹,维持公司“增持”评级。
研究员：林园远 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长航油运:三季报业绩低于预期,四季度业绩或超预期
事件:长航油运公布2010年三季报
公司三季报业绩低于预期,是由于3季度原油运输市场低迷导致营业收入增速减缓:
公司2010年1-9月份实现营业收入31.76亿元,同比增长37.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长5914.4%,折合EPS约0.07元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.05元、0.02元、0.00元。
公司3季度单季度业绩低于我们此前0.03元的预期,主要原因是3季度原油运输市场低迷,导致公司3季度单季度营业收入同比增长31.2%,低于上半年40.5%的增速水平。
公司MR船队运营状况有望持续改善:
3季度成品油综合运价指数BCTI均值为733点,同比增长60.0%,环比2季度上涨5.0%。预计4季度国际成品油运输市场将继续回暖,运价进一步上升;国内成品油运输市场运价相对稳定。公司内外贸兼营,通过对国内外运力的合理配置,MR船队运营状况有望持续改善。
原油运输市场表现低迷,VLCC船队4季度盈利有望转好:
3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;由于运力过剩,3季度VLCC平均日租金为25000美元,而1季度日租金为51000美元。随着北半球气候逐渐转冷,主要经济体对原油消费需求将有一定程度回升,原油运输市场将会有所回暖,我们预计公司VLCC船队4季度盈利有望转好。
盈利预测与投资评级:
由于欧美经济复苏缓慢导致原油需求增长放缓,运力过剩局面短期内难以改变;而且公司三季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.12、0.23和0.30元,对应2010-2012年PE分别为47、26和20倍。
鉴于4季度是油运旺季、运价上涨将增加公司盈利水平,以及公司不断通过扩大运力规模来优化船队结构,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为7.20元。
风险分析:
经济复苏减缓,石油消费需求下降以及运价水平低于预期。
研究员：丁贤达，陈欣，糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：长航油运:三季度勉强保本,关注四季度交易性机会
三季度勉强保本。2010年前三季度公司实现营业收入31.76亿元,同比增长37.4%;营业利润1.61亿元,同比增长48倍;净利润1.16亿元,同比增长58倍;基本每股收益0.072元。从三季度情况看,单季实现净利润29万元,勉强保本,环比继续下滑,同比仍为改善。
淡季运价持续下跌,业绩下滑意料之中。根据Clarkson统计,三季度VLCC典型航线市场平均运价仅略高于2万美元/天,大幅低于公司保本点,环比上半年5.5万美元/天的平均运价降幅达到60%;三季度MR典型航线市场平均运价为7700美元/天,环比上半年8300美元/天的平均运价小幅下滑。运价的下跌一方面是因为传统淡季背景下需求不足,另一方面是因为油价持续震荡背景下前期储油船运力的陆续回归市场,而单壳油轮拆解的正面影响也因此而冲淡。公司依托中石化VLCC运输“保本”协议以及内贸成品油市场的运价稳定,勉强保本,基本符合我们预期。
当前原油运输市场深度低迷,乐观预期近期将出现转机。目前最新的VLCC-TD3运费已降至8401美元/天,典型航线平均运费也仅为13572美元/天,运价不仅大幅低于行业保本点,也与苏伊士、阿弗拉等小型船运费出现明显倒挂。我们认为当前原油运输市场深度低迷的状态不会长期维系。
考虑到四季度传统旺季临近、有可能出现的冷冬天气以及油价上涨预期,预期油轮运价将逐渐走出底部。
增发悬而未决及大股东增持等因素将对股价形成较强支撑。公司定向增发价为5.63元,目前股价5.85元仅略高于此;同时控股股东计划增持不超过3200万股,目前累计增持约560万股,尚留有较大余地。据此,我们认为当前公司股价具备较强的安全边际。
维持增持评级,建议关注四季度交易性机会。不考虑增发实施影响,我们维持对公司2010-2012年0.18元、0.29元和0.39元的EPS预测。考虑到当前公司股价安全边际较高、四季度油轮运价反弹及A股市场风格转换背景下航运股可能存在的补涨机会,维持增持评级,建议关注交易性机会。
研究员：张辉 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：长航油运:运价处于底部,投资正当时
1、公司3季度业绩低于预期。公司前两个季度分别盈利8145万元、3430万元,3季度盈利28.7万元虽好于去年,但低于市场普遍预期。今年油轮市场在2季度呈现淡季不淡,市场预计3、4季度会步入运输高峰。
2、我们分析业绩低于预期的主要原因是全球VLCC有效运力结构性增加导致运价下跌,拖累公司3季度业绩。VLCC运价进入7月份突然急转直下,运价呈自由落体式下跌,今年前两个季度中东至日本VLCC的TCE平均为62657美元/天和60227美元/天,3季度TCE为21206美元/天。作为全球原油进口增量最大贡献国,中国1、2、3季度原油进口量分别为5668万吨、6128万吨和6319万吨,同期美日原油进口也有小幅增长。我们认为导致3季度VLCC运价下跌的可能原因是2季度油轮运价出现淡季不淡行情,前期原油价格跌破80美元,部分用于储油的超级油轮在3季度重新投放市场,有效运力突然增加所致。其次,前三个季度新加坡至日本MR的TCE分别为2372美元/天、2768美元/天、2207美元/天,3季度MR运价也有所下跌。
3、我们对未来的判断是,运价在目前位置不会持续,一定会回升。现在VLCC的TCE不到10000美元/天,远低于30000美元/天的成本线,全球VLCC都处于亏损经营;MR的TCE也处于新世纪以来的最低水平。4季度是传统的油轮运输旺季,冬季原油需求会上升;宽松的货币政策导致全球流动性充裕,而运价又处于低位,因此对原油的投机性需求和储油需求会造成需求增加和有效运力减少,运价回升成必然。我们预计VLCC运价本月或触底回升,MR运价小幅回升。
4、盈利预测、投资建议和评级:由于3季度业绩低于预期和运力结构性变化目前还不能量化,出于谨慎起见下调10-12年盈利预测,由0.23元、0.32元和0.58元,下调至0.12元、0.18元和0.40元,对应PE为48倍、32倍和14倍。从投资角度考虑,3季度运价和业绩下滑,反而提供了有利的投资机会,维持“强推”评级。
风险:如果全球及主要经济体经济陷入低迷会导致原油需求的明显减少。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
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