东方金钰(600086)_研究报告_财经_新浪网(600086) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方金钰(600086)
报告标题：东方金钰:珠宝奇葩,蓄势待发
翡翠资源稀缺,公盘价格屡创新高,刺激终端零售价格上涨。翡翠形成的地质条件非常苛刻,特级翡翠尤其稀缺。资源不可再生,高档原材匮乏,缅甸矿区资源已渐枯竭,无替代品合成品和天然优质翡翠相差甚远,带来翡翠保值空间巨大。近几届盘公盘参加人数、成交总价格、拍卖最高单品成交价都屡创新高,刺激零售终端价格上涨。
存货以进价计算,价值重估空间巨大。翡翠原料采用个别计价法计价,而且账面价值以进价进算,2000年到2009年,翡翠平均每年涨幅20%,而2010年开始,翡翠价格大幅提升,增速在30-50%左右。2011年1季度库存23.92亿元,预计其中珠宝玉石库存10亿元,估计市场重估价值在15亿元以上,增值50%。
多年在边境经营玉石,垄断上游渠道资源。垄断上游拓展下游,公司与缅甸政府建立了良好关系,在翡翠原料采购上拥有极大优势。对高档毛料进行扫盘,成为议价的核心竞争力。以玉石毛料批发业务为主,将赌石风险往下游转移,以获得较稳定的毛利收益。
从采购到销售拥有完整业务链条。上游毛料采购到玉石设计加工到销售,公司拥有完整的业务链条,对于中低档品,减少中间流转环节使得终端价格更有竞争力;对于高档品,直接掌握上游原料拥有定价权。
风险提示。毛料按件销售带来业绩巨大的波动性和可调性。翡翠价格下行风险。
盈利预测。考虑公司业绩有较大可调性,中性预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.80元及1.12元。估值方面2011年对应40XPE,合理价位22元,首次给予“增持”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东方金钰:存货与短期借款大幅增加,翡翠价格决定公司估值
2010年,公司实现营业收入15.70亿元,同比增长40.76%;营业利润6,479万元,同比增长136.35%;归属母公司净利润5,747万元,同比增长372.8%;每股收益0.16元。
公司业绩大幅增长主要原因有两点:1)公司最具核心竞争力的珠宝玉石业务收入同比大幅增长136.8%,占公司收入比例达到41%。该项业务毛利率较高,达到21.4%。相比较,占公司收入59%左右的黄金饰品业务毛利率则只有5.3%。2)公司与债权方腾冲嘉德利签订了债务重组协议,公司所欠部分本金及利息得到豁免,因此产生债务重组收益2869万。
发挥翡翠原材料方面的优势,继续加大翡翠原材料的采购及储备力度。2010年公司存货从期初8.1亿元大幅增加到期末的19.6亿元。存货的增加主要来自翡翠产品。其中,库存珠宝玉石增加6.6亿元,期末达到12.2亿元;翡翠原料存货从期初254万元增加到期末5.5亿元。但是采购需要挤占公司资金,使公司短期借款从5717万元提升至3.52亿元。因此财务费用达到6,682万元,同比增长87.53%,财务费用率为4.26%,同比增加1.06个百分点。
公司核心竞争力在于翡翠类产品的专业优势:1)公司与缅甸的上游翡翠供应商建立了稳固的合作伙伴关系;2)公司拥有强大的产品设计和品牌优势。2010年4月,公司聘请多位玉石雕刻大师加盟,极大提高了公司翡翠产品在设计、技术及质量上的优势。同时,公司以打造全球中高档翡翠首选品牌为目标,目前已成为国内绝对领先,国际知名的珠宝翡翠品牌。3)公司目前已经建成以深圳为运营总部、遍及全国的市场营销网络体系。
盈利预测与风险提示:公司未来业绩主要取决于翡翠的市场价格走势,如果未来翡翠价格大幅上涨,公司无疑将在业绩及基本面方面极大受益。预计公司2011年至2013年EPS分别为0.35元、0.44元和0.54元,以3月29日收盘价24.77元计算,对应动态市盈率为70倍、56倍和46倍,公司目前市值87.2亿元,对应19.6亿元存货,公司目前股价已经基本反应了翡翠价格大幅上涨的预期,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)公司大规模囤积翡翠,造成资产负债率较高;2)翡翠价格涨幅不达市场预期风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方金钰:绩并非关键看点,翡翠趋势和库存决定股价
事项
2011年3月26日,东方金钰披露10年年报,收入15.70亿元,同比增长40.76%;公司实现营业利润6478万元,同比增长136.35%;归属于母公司所有者净利润5747万元,同比增长372.80%。每股收益0.16元。
主要观点
1、净利润基本符合预期
10年收入15.7亿元、净利润5747万元,每股收益0.16元,基本符合预期。我们认为公司业绩增长主要是10年翡翠原料及产品价格持续上涨,公司在翡翠尤其是镶嵌黄金的翡翠饰品上的销售大幅提升136.78%至6.43亿元。全年综合毛利率提升3.79个百分点至11.92%,其中珠宝玉石毛利率为21.36%,提升0.58个百分点;公司与腾冲嘉德利珠宝实业达成债务重组协议,增加债务重组收益2856万元(10年营业外收入2875万元,同比增长1549%)。
2、翡翠价格上升去趋势依然明显
11年3月10日至22日,缅甸内比都第二次举办珠宝交易会,暨缅甸第48届珠宝交易会。交易会展出的玉石将达1万8千多堆,是上一届的两倍;成交超过200亿元人民币(共成交13608堆),环比大概翻番,初步估计成交价格涨幅50%(高端顶级翡翠毛料价格可能翻番),价格上升幅度超出我们的预期, 主要是贵的毛料成交较多。目前,缅甸未再发现新的玉石矿坑,未来十年内将面临越来越少的趋势。我们认为翡翠价格依然保持上升势头,拥有良好的抗通胀能力;3月24日晚缅甸东北部地区发生里氏7.2级地震(北纬20°8′,东经99°8′),云南西双版纳有震感。缅甸翡翠矿区位于北部克钦邦西端密支那市的帕敢地区(北纬25°42′东径96°16′)。理论上地震将影响矿山开采以及陆路运输到云南,但矿山开采周期较长,且目前海运占比较大,所以估计不会对翡翠供应造成太大影响,但可能短期刺激翡翠价格继续走高。
3、珠宝玉石库存超预期
在3月8日《东方金钰调研简报:3月12日缅甸公盘可能再度成为催化剂》中, 我们估计公司10年底大概有7-8亿元的玉石库存,但实际上,公司拥有12.20亿元的珠宝玉石库存,较3季度末略有增加。根据我们的测算方法,公司目前库存的珠宝玉石实际价值为17.83亿元,较账面价值大概增值了46.10%。
4、建议和盈利预测
我们认为业绩并非东方金钰关键看点,业绩只会在公司不同诉求阶段进行不同的调节;翡翠价格趋势以及公司库存价值决定了股价,所以在趋势向上的背景下,公司股价依然是有较强的支撑。我们维持11-13年盈利预测为0.41、0.71和0.88元,维持“推荐”评级。
风险提示
资产负债率高达78.45%;11年5月29日大非小非约1600万股解禁;12年5月29日全流通。
研究员：区志航 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：东方金钰:翡翠价格仍旧是公司主要看点
投资要点
公司业绩大幅上涨的根本原因是翡翠价格飙升,市场投资保值需求增加
公司对翡翠的销售策略是“差货先出”,尽管如此,受益与翡翠价格的大幅上涨,公司的珠宝玉石业务仍出现了大幅上涨。报告期内,公司的珠宝玉石业务实现收入6.43亿元(约占营业收入的40%),同比增加136.78%,成为公司成长最快的业务。
公司业务另一个大幅上涨的原因是债务豁免造成营业外收入大幅增加
公司与债权方腾冲嘉德利签订债务重组协议,只需归还本金3200万元,其余的2869万元可获得债务豁免,转入营业外收入。扣除债务豁免后,公司的净利润实际同比增长约186%。
公司未来的看点仍然在于翡翠涨价
翡翠属于稀缺资源,宝石级翡翠的产地只有缅甸,而上等的翡翠更是少之又少。
2009年公司举债8亿元,目前已基本转化为翡翠存货,报告期内公司期末存货同比期初存货上升约140%。公司存货以买入价入账,目前还没有重新估值过,囤积的翡翠极有可能成为公司未来的业绩的爆发点。
我们看好未来翡翠的增值空间,维持“推荐”评级。
预计2011年-2013年的EPS分别为0.33元,0.57元,0.80元,对应3月25日收盘价26.3元,PE分别为79.7倍,46.1倍,32.9倍。
研究员：邵青 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东方金钰:价格仍是业绩主要推动力
翡翠价格仍旧是公司业绩的主要推动力。
仍旧看好未来翡翠价格。公司认为3月12日缅甸公盘上的翡翠价格还会持续上涨,主要原因是前期众多炒家依旧处于囤货观望状态,对翡翠价格依旧存在较高的预期。
主营构成不会发生太大变化。公司未来2-3年的主营构成仍旧是“黄金+翡翠”的业务结构。目前黄金、珠宝玉石的销售比例约为55:45,其中黄金的毛利率随金价上升而下跌,预计2010年为4%-5%;珠宝玉石的毛利率波动较大,预计2010年为18%左右。虽然公司会引进钻石、铂金等业务,但比重会比较小。
未来2-3年依旧以批发和加盟为主,导致毛利率不会出现本质上的提升。公告的360家营销网点计划也仍旧以加盟为主,目前直营店仅20-30家,加盟店已经达到100多家。我们认为批发和加盟的模式可以减轻公司的资金压力,翡翠交易多采用现金结算的方式,公司经常出现资金短缺的现象,目前公司的资产负债率接近80%。
在建的大型原材料交易市场可在一定程度上改变公司的业态。
公司的腾冲翡翠交易市场预计下半年竣工,占地面积约42亩,并配有五星级酒店,公司将对交易者收取13%佣金。腾冲是中国最大的翡翠边境贸易地之一,我们认为交易市场的建成将一定程度上改变公司业态,减轻公司的资金压力。
公司近期有出货的诉求。
2009年,公司长期借款8亿元,现已基本转化为存货,3季度公司库存达到16亿元,货币资金只剩余1400万元。由于翡翠交易对资金流动性要求较高,再加上公司及股东的资产基本已抵押,导致公司可能会以出货的方式获得流动资金。
盈利预测与估值。
2010年公司净利润实际同比增长约235%。公司业绩快报披露净利润同比增长400%,扣除债务重组收益的2857万元,以30%的税率计,我们测算净利润同比增长约235%。
预计2010年-2012年的EPS分别为0.17元,0.30元,0.51元。对应3月10日收盘价25.47元,PE分别为147倍,86倍,49.8倍。
维持推荐评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东方金钰:3月12日缅甸公盘可能再度成为催化剂
1、10年业绩符合预期
2010年业绩增长400%左右,大概0.17元(我们预期是0.18元)。业绩增长主要是10年翡翠原料及产品价格持续上涨;公司与腾冲嘉德利珠宝实业达成债务重组协议,增加债务重组收益2856万元(计入营业外收入)。根据过往经验,我们调高公司10年收入为17.1亿元,黄金饰品收入占比依然维持在55%左右;珠宝玉石销售占比45%(约7.7亿元销售),其中原石销售2-3亿元,5-6亿元为镶嵌黄金的翡翠(即成品)。这个符合公司一贯的“质差者先出”的策略。即先卖质量差的原石,因为好的原石不断涨价。所以这个产品结构以及销售策略也导致公司毛利率偏低,前三季度毛利率只有8.77%。公司未来不会改变目前的产品结构。
2、库存增值幅度依然较大
10年三季度末,公司的存货为16.7亿元,其中玉石库存约12亿元;根据季度的收入情况来判断,我们估计年底大概有7-8亿元的玉石库存,4季度应该处理了部分原石和成品。根据我们前期对翡翠的价格观察,2000年到2009年,翡翠平均每年涨价幅度大概18%,而2010年开始,翡翠价格大幅提升,增速在30-50%左右。我们简单按照这个价格走势来判断公司历史以来珠宝玉石库存现在的价值。由于库存和产品销售是动态的变化,我们只能进行静态测算。我们以2006年为基点,当年的珠宝玉石库存为2.05亿元,2007-2009年每年增值18%,2010年增值40%,那目前的价值应该为4.71亿元;其余每年(2007-2009年)增加的珠宝玉石库存也分别按照18%和40%的增值率去计算,2010年以来的库存增加值则简单按照20%增值率去测算,那么公司目前库存的珠宝玉石实际价值为12.78亿元,较账面价值大概增值了59%。
3、缅甸公盘预期价格继续上扬
10年11月29日,缅甸内比都首届珠宝交易会成交额破10亿欧元(缅甸公盘),成交金额创历史新高,公司在交易会上也买了一亿多元的原石,该次公盘总体价格上涨了约30%,中高档翡翠毛料价格较6月份公盘价格大幅上升50-60%,这意味着新一批翡翠玉石成品价格还会上涨。2003年之后,翡翠价格每年上一个台阶,时隔7年,品质上佳原料日益稀缺,但成交额却达到7年前的几十倍;11年3月12日,缅甸珠宝交易会将如期举行,我们预期总体价格依然可能继续上涨30%,中高档原石涨幅会更大,主要还是资金推动以及抗通胀等因素。我们认为公司依然是一个通胀背景下较好的趋势投资品。
4、未来发展模式思考--掌握上游拓展下游我们认为珠宝行业尤其是玉石子行业的价值链应该也符合“微笑曲线”理论,两头的价值最大,也就是说玉石公司应该掌握上游原料市场以及掌握下游渠道。随着原料尤其是高档原料不断稀缺,资源价值凸显,东方金钰此类公司应该更重视掌握原料,10年4月份大股东以7.8元的价格转让1800万股给中信信托,其实也有出于借用中信信托资金优势以更大程度掌握上游资源。大股东目前在云南腾冲还在建原料交易市场,我们认为出于将上市公司做大做强或者股东利益最大化的考虑,大股东应该将此交易市场放在上市公司;另外,公司一直对渠道拓展也相对重视,2009年10月份珠宝展开始就推出全国加盟连锁业务,计划3年达到360家店的规模。目前大概100多家门店。所以后续依然继续拓展门店。
第三季度公司资产负债率高达76%,我们判断,公司如果致力掌握上游拓展下游,则有可能通过股权再融资来解决资金问题。
5、建议和盈利预测我们可以通过佳士得拍卖行的成绩来了解和判断珠宝行业发展趋势。佳士得公布了2010年度全球拍卖总成绩,其全球珠宝销售总额为4.264亿美元,较2009年珠宝销售总额增长56%更打破佳士得于2007年创下的3.95亿美元的年度最高珠宝销售纪录。随着全球通胀时代的来临,我们认为珠宝的抗通胀特质不断会被市场所强化。
考虑到公司和中国黄金的合作以及和上海塔斯的合作将带来收入的提升,我们上调11年盈利预测为0.41元,给予12年业绩为0.71元。维持“推荐”评级,我们认为近期缅甸公盘可能再度成为股价催化剂,公司依然是一个较好的趋势投标的及抗通胀标的。其实公司业绩调节能力很强,具体放多少业绩就看公司是否有动力,公司可以灵活的通过处理库存等方式实现业绩增长。因为大股东股票集中在12年解禁,个人判断12年业绩可能会达到一个高峰。
风险提示业绩调节能力很强;11年5月底部分股权解禁。
研究员：区志航 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：东方金钰调研简报
11月24日,我们调研了泰丽宫(东方金钰所属集团下的另一子公司),与公司的副总经理和工程师进行了交流。泰丽宫主要从事卖场的工作,销售地区在云南。
“缅甸公盘”选货,公司存货有望再提高。
本次“缅甸公盘”将可能推升翡翠行业整体价格,也是公司翡翠存货从量上增加的一次重大事件。目前正在进行“缅甸公盘”,是翡翠唯一产地缅甸最大规模的翡翠拍卖,也是公司主要的翡翠毛料货源。
公司从年初到中报时,存货价值已经上涨了63%,“缅甸公盘”后,涨幅有望进一步提高至90%以上。
我们看好公司未来在翡翠行业的发展规划。预计公司2010至2012年的EPS分别为0.17元,0.25元和0.31元,对应11月24日的收盘价24.3元,动态PE分别为142.9倍,97.2倍和78.4倍。
研究员：何苗 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东方金钰中报点评:翡翠涨价受益者
事件。东方金钰2010年中期实现主营业务收入74,689.08万元,比去年同期增加105.77%;实现营业利润3,646.55万元,比去年同期增加165.79%;归属于母公司所有者净利润1,911.48万元,同比增长133.14%。每股收益0.05元。
简评。中期公司收入增长105.77%,主要是珠宝行业销售收入大幅提升至3.19亿元,同比增长了525.50%,已经超过2009年全年的销售;黄金饰品销售则保持平稳,中期实现收入4.27亿元,同比增长了37%。我们观察到珠宝行业的毛利率大幅下降到18.46%,同比减少了36.56个百分点,即出现了收入大幅增长盈利下滑的现状,主要是因为镶嵌(如镶嵌黄金)翡翠产品销售较多纯翡翠销售较少,而镶嵌产品毛利率相对较低。所以,随着收入的大幅增长,公司的综合毛利率下降到10.98%,同比下降了1.26个百分点。
亮点在于翡翠涨价。我们认为东方金钰最大的亮点在于翡翠涨价将带来存货价值的大幅提升。近年来公司的翡翠原料储备丰厚,充分保障了未来的发展,同时原料的价值也是不断上升,也为公司业绩提升起到关键作用。2010年中期公司存货13.24亿元,较2009年年底大幅增加了63.30%,其中库存珠宝-玉石(即翡翠原料石头)占比最大,中期账面价值为9.75亿元,较年初大幅增加了73%,占存货的73.6%,可谓近年来的一个突破(近年来维持5亿元左右)。根据中国珠宝玉石首饰行业协会资料,2000年到2009年,翡翠平均每年涨价幅度大概18%,而2010年年初至今,翡翠已经涨了30%,远远超过往年涨幅。当然今年的大幅上涨有资金炒作的因素,但中长期来看,翡翠价格上涨主要是因为需求的上升和缅甸翡翠的产量的下降。
盈利预测及投资建议。2010年4月6日,兴龙实业与中信信托有限责任公司于签订了《股份转让合同》,兴龙实业将其持有的1800万股限售流通股转让给中信信托,中信信托凭借5.11%的持股比例成为第二大股东,价格为7.8元/股。我们认为这可以作为公司股价的一个安全支撑;我们认为公司玉石库存较多,在翡翠涨价中受益不浅,调节业绩的能力较强;临近亚运会,公司股价也有一定的催化剂;维持2010-2011年0.18和0.19元的业绩预测,维持"增持"评级。
风险因素。原料采购风险、未来拓展终端市场带来的管理风险、重组后的潜在风险、业绩波动风险。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方金钰:亚运主题起航
一、概况——两次重组定型为珠宝业东方金钰前身为湖北多佳股份,1997 年上市,前后经历了2 次重组。2001 年西安开元重组转型为教育产业;2004 年云南兴龙实业进行第二次重组,教育产业置换出去,转型为主营翡翠玉石、黄金、铂金、钻石的珠宝类上市公司。目前公司经营实体主要包括兴龙珠宝94%股权以及深圳市东方金钰珠宝实业有限公司74%股权(兴龙珠宝以翡翠原材料的采购和批发为主,深圳东方金钰以翡翠制成品的开发和销售为重点)。
二、经营状况——掌握上游拓展下游公司以云南兴龙珠宝、深圳东方金钰两个子公司为平台,利用云南、深圳的地利优势、人才优势、信息优势开展业务,兴龙珠宝以翡翠原材料的采购和批发为主,深圳东方金钰以翡翠制成品的开发和销售为重点。2009 年前三季度公司主营收入8.14 亿元,净利润1210 万元,同比分别增长了25.10%和38.11%,每股收益0.03 元。第三季度收入4.5 亿元,远高于二季度,主要是传统黄金饰品和亚运会纪念品销售增加,也和公司开始在店铺中同时销售翡翠和黄金饰品等因素有关。
1.继续掌握上游原料世界上有95%的翡翠产自于缅甸,但主要市场在中国。从数量上看,90%的翡翠原料被中国内地买家买走,80%的原材料在中国内地加工销售。公司董事长“赌石大王”赵兴龙从事珠宝行业和翡翠原石鉴定20 余年,利用个人资源或关系和缅甸政府建立了良好的关系,在翡翠原料采购上拥有优势;大股东云南兴龙实业正在云南腾冲(腾冲一直是翡翠原料的唯一集散地)建一个翡翠原材料市场,以后只要进入云南的翡翠原材料交易必须集中在这个市场进行交易,公司控制货源,看到原料自己买下来,不好的交易出去也可提取交易佣金,公司垄断了当地70%原料。
近年来公司的翡翠原来储备丰厚,充分保障了未来的发展,同时原料的价值也是不断上升,也为公司业绩提升起到关键作用。从2009 年中期报表来看,存货合计6.95 亿元,其中库存珠宝-玉石(即翡翠原料石头)占比最大,有5.24 亿元(2008年以来保持在5 亿元以上),占存货的75.40%。
2.努力拓展下游市场公司进入零售业务主要从直营开始,为加快国内市场拓展步伐,以从最大程度上获取下游更高的利润,2009 年10 月份珠宝展开始就推出全国加盟连锁业务,北京、河南郑州和大连以及山东泰安加盟店陆续开业,目前加盟店合计10 来家,部分加盟店还在洽谈,包括安徽6 家将会一次性开业。目前公司的直营+特许连锁+加盟=60-70 家。公司的加盟规划3 年之内全国达到360 家。保守估计加盟业务毛利率为25%。为了完成扩张规划,我们认为公司有可能启动再融资计划。
3.事件纪念品赚名气不赚钱继成为奥运黄金摆件类福娃生产商后,公司先后成为亚运会和大运会特许生产销售商,未来也会以一些重要事件公司都会继续争取特许生产或者零售资格。2008 年全年公司销售奥运黄金饰品6.15 亿元,收入占比84%,但该项目业务扣除奥组委的7%特许费用后毛利率仅12.69%,可以说是赚了吆喝不赚钱,但这个赚了吆喝的生意能提升品牌价值。2010 年10 月份亚运会即将来临,公司预期上半年的销售相对较好,但亚运和奥运时间相隔太短,奥运过后市场略显疲态,公司估计每月销售亚运会纪念品不到100 万元,贡献不大,但我们认为公司通过成为奥运、亚运和大运会特许生产销售商后,有利于公司拓展加盟拓展市场。
公司除了通过自己的特许零售店进行销售之外,还和工商银行谈纪念品销售事宜,可以依靠其丰富的网点来促进销售(奥运期间和中行合作销售)。
三、盈利预测与投资建议。东方金钰从事的是奢侈品行业,这个行业对经济的敏感度非常高,往往在经济好的时候需求量大幅增加。安永一份报告指出,2005-2008 年,中国奢侈品销售额年增长率将达20%;2009-2015 年年增长率为10%左右;2015 年,中国奢侈品销售额将突破115 亿美元,占全球消费总量的29%,中国奢侈品消费可能会超越美国,居世界第二;公司有足够的能力掌握上游原料,进入零售终端逐渐完善产业链,将可获取更高的盈利。我们认为这个模式可行,但打通整个产业链尤其是进入下游终端市场需要较强的管理控制能力,这个对于原先长期从事原料批发业务的公司来说是一个考验,而且成功过程较长。
翡翠饰品毛利率相对较高,大概有50%以上毛利率,黄金饰品仅赚取较低的加工费,毛利率较低,传统产品仅5-8%左右,但销售量较大。所以我们认为未来公司开发终端市场,两种产品并肩销售,依靠黄金饰品产生销售量而靠翡翠饰品产生利润。由于行业特性以及翡翠价值不断上升公司可能惜售储存等待升价等因素,我们简单按照翡翠饰品每年销售增速20%以及黄金饰品销售增速15%左右去估算公司业绩,初步预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.04、0.18 和0.19 元。
虽然公司估值不具吸引力,但2009 年可能会成为公司业绩阶段性低谷,而且拥有亚运会题材,所以首次给予“增持”评级。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东方金钰:奥运“金玉”美名,亚运再创佳绩
2009年1-9月,公司实现营业收入8.14亿元,同比增长25.10%,营业利润1991万元,同比增长16.75%,实现归属母公司净利润1210万元,同比增长38.11%,实现每股收益0.03元。其中第三季度,公司实现营业收入4.51亿元,同比增长247.22%,营业利润619万元,同比增长121.2%,实现归属母公司净利润390万元,同比增长419.4%,实现每股收益0.01元。
受益经济回暖,营业收入、营业利润同步回升。前三季度,公司营业收入8.14亿元,同比增长25.10%,营业利润1991万元,同比增长16.75%,尤其是第三季度,营业收入和营业利润同步分别增长了247.22%、121.2%。公司业绩有如此快速的增长,主要原因是:1)经济复苏,消费回暖;2)黄金珠宝玉石的投资价值逐渐被消费者认可,在经济形势不明朗时,投资保值需求释放;3)公司下属子公司深圳东方金钰珠宝实业有限公司成为2010年广州亚运会特许生产商,将生产和销售本届亚运会相关贵金属纪念品,亚运会的主题效应促进公司销售增长。
期间费用率大幅下降,销售费用减少近4500万。前三季度,公司期间费用率6.68%,同比大幅下降了8.30个百分点,其中销售费用同比下降74.31%,减少4454万元。销售费用下降的主要原因是上年同期正值2008年北京奥运会,公司生产的奥运特许商品销售火爆,支付了大量的奥运产品特许使用费,而今年同期奥运产品销售减少导致特许使用费相应减少。
2008奥运会树立良好商誉,2010亚运会再造辉煌。公司是2008年奥运会贵金属特许商品生产商,其中奥运黄金福娃系列、翡翠挂件等的销售不仅为公司带来了丰厚利润,更助力公司声名远播,树立了良好的商誉。此次2010年广州亚运会将为公司带来再次辉煌的机遇,亚运会贵金属特许商品对销售的推动作用已经显现,预计将在2010年11月亚运会之后达到顶峰。
整合翡翠产业链,增强盈利能力。公司目前的发展战略是以原材料采购优势带动翡翠成品销售,在保持翡翠原材料采购和销售方面的传统优势之上,逐步将利润中心由上游的原材料批发销售转移到利润丰厚的中下游翡翠制成品的批发和销售经营中,逐步建立翡翠原材料的进口、加工、生产、销售的完整产业链,增强公司的盈利能力和利润空间。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.05元、0.11元,0.11元。按10月30日收盘价8.84元计算,对应市盈率分别为192X、77X、82X,暂时维持“中性”的投资评级。
风险提示。亚运概念对销售的拉动作用低于预期、翡翠原材料供应波动及价格波动、宏观经济波动。
研究员：天相商业旅游组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方金钰(600086)：奥运商品销售将成业绩增长主要动因
深圳国际珠宝展是业内每年三次大型展览会之一，也是目前国内最大规模、最高档次、最多买家群体和最具影响力的展览会。东方金钰作为国内知名的翡翠生产销售商参展2007 年深圳国际珠宝展。
此次展会，公司展台分为两个部分，一部分为奥运黄金福娃系列产品；另一部分为翡翠挂件及摆件。公司子公司深圳东方金钰珠宝实业有限公司是北京2008 年奥运会特许生产商，授权制作奥运贵金属摆件。奥运黄金福娃销售火爆，供不应求。
深圳东方金钰水贝形象店位于深圳市罗湖区，水贝依靠广州及周边地区较为成熟的加工基地（揭阳、广州、四会、平洲），集中了几个大型翡翠批发零售市场，在全国翡翠销售批发中占据了很重要的地位。深圳东方金钰珠宝实业有限公司水贝一店一层为公司自营，二楼租赁给翡翠，钻石及其它珠宝批发零售商。水贝二店刚刚建成，还在装修中。
我们依旧看好公司，首先珠宝行业增长明显，我们坚持之前的判断——黄金珠宝首饰行业已经进入快速增长周期。而且翡翠行业现在已经是珠宝行业发展的新趋势，成为继钻石、铂金之后新的消费热点。
由于东方金钰企业规模较大，品牌知名度高，资本实力在行业内较为雄厚，存在整合中小企业的可能；翡翠原石日益稀缺，价格高涨，凸现了公司原材料采购和储备优势；翡翠产品鉴定评价还没有行业标准，因此在销售价格上具有很大弹性，像东方金钰这样具有品牌和连锁网点的公司在商品销售上具有更大的优势。
翡翠是现阶段珠宝行业发展的热点，我们看好行业增长前景。我们认为，奥运产品可为公司带来可观的销售收入，借助于奥运产品带动，以及翡翠行业快速的发展，公司即将进入成长期。而且公司具有知名品牌，在翡翠原材料资源上独具优势，集产供销为一体，能够充分分享翡翠饰品行业各个环节的利润。我们看好公司的长期发展，给予“增持”评级。
公司虽然发展前景乐观，但是短期新开门店较多，费用支出较大，而且新开门店也不能马上带来利润，这也是需要关注的问题
研究员：刘冰，徐晓芳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东方金钰(600086)：珠宝行业龙头，奥运助推发展
公司现阶段主要业务为翡翠饰品生产和销售，从整个细分行业来看，珠宝饰品行业增长较快，作为具有较高知名度和大宗订单的东方金钰，如果正常经营发展，每年的增速要快于行业平均增长。
公司近两年来主要开发的产品主要包括奥运黄金福娃摆件和春夏秋冬系列产品。公司原来以销售翡翠毛料为主，制成的翡翠首饰及装饰品成品在整个销售结构中比重较低。公司为了提高毛利水平，希望能够在产品结构上有所改善。从公司2007 年中报公布的数据来看，在整个产品结构中翡翠成品现在占有30%的比重，公司通过提高翡翠成品的比重，能够获得净利润的大幅提升。
优势：公司在翡翠原材料的采购方面具有独特优势。由于公司与缅甸当地众多矿区合作时间都比较长，建立了稳定的合作关系，使得公司在翡翠原材料资源渠道上独具优势；公司在全国已经形成了较为完善的品牌营销网络，在昆明、深圳、北京都有自己的销售门店公司；翡翠从原石到毛料，从毛料到制成品，一直到终端销售，每一个环节的利润都很丰厚。而公司以产供销为一体，能够充分享受整个产业链各个环节的利润；公司拥有一批翡翠原石鉴定专家和雕刻加工大师，公司高级专业技术人员占员工总数的比例达到30%以上，所有聘请的技术工人均要求有5 年以上的从业经验，公司珠宝、玉石、首饰加工的技术水平均在全国前列。
存货重估价值提供安全边际：资产负债表“其他长期资产”项2.62 亿元，为去年借壳多佳股份置入的资产，其中翡翠佛雕为置换入的云南兴龙珠宝有限公司的一尊大型翡翠佛雕，现在昆明泰丽宫，以成本8600 万元入账；翡翠群雕一项为置换入深圳东方金钰珠宝实业有限公司，以1.76 亿元入账。报表中“存货”项2.9 亿，主要为翡翠原石和翡翠制成品。这些资产按现在市场价格重估升值巨大，而且每年还以30%速度增值。
投资评级：翡翠产品是现阶段黄金珠宝行业发展的热点，我们看好行业增长前景。而且公司具有知名品牌，在翡翠原材料资源上独具优势，集产供销为一体，能够充分分享翡翠饰品行业各个环节的利润。公司通过产品结构调整，正走向成长前期。我们看好公司的长期发展，给予“增持”评级。
研究员：徐晓芳，刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东方金钰 (600086)：年报略高于预期，置换注入深圳东方金钰股权如期而至
年报业绩略高于预期：2006 年，公司实现主营业务收入1.59 亿元，同比增长91.3%；实现净利润0.11 亿元，同比增长98.6%，实现每股收益0.03 元，略高于预期（0.02 元）。
深圳东方金钰并表，主要指标变动较大。因董事长赵兴龙自2006 年1月1 日起将其持有的深圳东方金钰2%股权的一切股东权利委托给上市公司行使，由此上市公司拥有了对深圳东方金钰的控制权（48.5%+2%），故2006 年将深圳东方金钰纳入合并报表范围。全年收入中兴龙珠宝贡献约1.1 亿元，深圳东方金钰约0.5 亿元，由于深圳东方金钰主营以黄金制品加工销售为主，毛利率较低（8%），因而使公司整体毛利率略降至37%。
但兴龙珠宝的毛利率则上升为51%（业绩略超预期的原因）。
.. 存货水平显著提高，带来升值可能。公司存货增长较块（由05 年的0.5 亿上升至2.7 亿），除并表原因外，主要系本期采购商品增加所致。
其中多为珠宝玉石，升值空间较大（从近期缅甸仰光举行的翡翠原料国际公拍会上看，翡翠价格仍呈年均30-50%的增长）。
资产置换注入深圳东方金钰股权如期而至。依据控股股东股改中逐步实现对深圳东方金钰绝对控制权的承诺，上市公司拟将部分应收款以及多品种化纤项目除土地使用权和在建工程以外的相关资产及负债（作价约0.71 亿）与控股股东云南兴龙实业持有的深圳东方金钰的25.5%股权（作价约0.77 亿）进行置换（差价计入其他应付款）。深圳东方金钰主要从事翡翠原材料、翡翠首饰和黄金饰品的销售，目前在深圳本部拥有3200 平方米的首饰加工厂和展示厅，在全国多个大中城市拥有珠宝金行、品牌专柜和连锁加盟企业，已成为北京奥组委会特许生产商之一,参与福娃贵金属摆件的生产。通过置换使上市公司持有深圳东方金钰74%的股权，有利于公司更专注于珠宝玉石首饰业务，更好分享奥运福娃业务的利润贡献。
维持增持评级。我们预计公司07-08 年EPS 分别为0.34 元和0.49 元。
我们看好公司所处翡翠行业的爆发性增长及自身的独特优势，维持增持评级。2007 年5 月29 日即将上市流通的2666.38 万股“小非”可能对短期股价上涨存在制约。
研究员：周海晨，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方金钰 (600086)：存在爆发性收益行业的领先者和整合者
东方金钰为中国翡翠业第一家，竞争优势明显。依托对翡翠原料的控制力和丰富的从业经验，享受产业链上第一大增值点——原料鉴定切割。
公司正致力于产业链向下游延伸，开拓新盈利空间。通过开设翡翠直营店以及借助奥运会特许经营商提高品牌价值，努力掌控翡翠产业链第二大增值点——成品零售，最终形成垄断原料和控制终端的良性互动。
翡翠业是存在爆发性收益的行业。消费升级背景下的奢侈品偏好及翡翠的独特性，使其价格年均增长50%左右，掌握翡翠资源就具有了赚取垄断利润的前提。而尚不规范的翡翠行业又使以东方金钰为代表的优势企业能够在行业整合中进一步控制该产业链。
核心风险主要来自公司价值及发展对董事长个人因素存在依赖；资产重组的遗留问题；公司在零售端扩张计划实施中所需现金流较大。
维持“增持”评级。我们调高公司07、08年EPS分别至0.34元和0.49元（盈利预测相对保守，未考虑奥运订单增加和紫罗兰翡翠原石对业绩贡献）。综合考虑翡翠行业的爆发性收益、公司无与伦比的原料选购优势及逐步建成的销售网络，我们认为可给予40倍PE。对应短期目标价为16.8元，长期目标价为19.6元。建议投资者“增持”。
研究员：周海晨，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：东方金钰：下游盈利模式逐步清晰
东方金钰黄金福娃项目销售情况非常乐观，品牌效应明显；上下游采购、销售模式逐步明确，未来2-3年具高增长预期；最重要的是由于翡翠原石到成品的增值达到近20倍，而公司目前大部分资产为翡翠原材料，如果对处于成本部分的资源进行挖掘，公司存在巨大增值空间。上游原材料的垄断与稀缺仍然是公司的价值聚焦所在，也是估值的重点。
我们认为，公司当前经营处于良性发展期和快速增长阶段，增加了对投资的吸引力，这是投资该公司股票的优势，当然，成长的初期还会有面临一些风险，如业绩波动和难以较为准确预测等，都增加了投资的风险。我们根据公司新的销售计划调整业绩预测为2007年0.33元/股，由于行业的特殊性给予公司40倍市盈率，目标价13.2元，投资评级维持买入。
研究员：张瑞 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方金钰：终端布局再下一城 黄金福娃预订乐观
公司进一步加大拓展强势直营店力度公司从现有的资源出发，结合实际条件，有选择的开发渠道，进行稳扎稳打地零售市场终端布局，销售网络将覆盖中国主要一线、二线城市。据了解，北京东方金钰珠宝有限公司位于王府井区域的金宝街，周围商业气氛较为浓郁，新店的营业面积约为3000平方米，计划07年1月中旬正式开业，预计年销售收入0.8-1.2亿元，单店毛利率在20%-30%左右，新店的开业对提高公司在北京地区翡翠珠宝零售市场份额及主营业务收入有较大助益。
奥运黄金福娃产品销售前景乐观公司参股子公司深圳东方金钰接到奥运黄金福娃的订单占计划销售总额3.5亿元的三分之一多，从还未正式发售即被订购1亿多元的情况来看，销售前景非常乐观，随着2008年北京奥运会的临近和奥运热情的升温，后续正式发售的黄金福娃产品市场效应将更强。由此公司如果适时推出翡翠福娃产品，由于产品的稀缺性、优越性更明显，将会获得收藏与理财投资者的进一步认同，黄金福娃的顺利发售也将为翡翠福娃的未来上市进行良好铺垫。
奥运金之所以销售火爆，主要一方面国际金价持续攀升，黄金保值的投资意识带动了市场消费需求；另一方面奥运会题材创造的收藏品纪念价值大大高于其他产品，特别是一些发行量小的收藏品，更是有莫大的升值潜力。
公司奥运会特许商品计划生产10万件黄金摆件类福娃，销售收入3.5亿左右，扣除给予奥组委的特许费用（占销售收入的7%），预计黄金福娃业务毛利率10%左右。
投资建议维持买入鉴于奥运项目成功与否不但是公司一段时间内业绩大幅提升的关键，也是公司未来品牌经营能否获得长足发展的决定因素。在这样的前提下，我们判断黄金福娃的成功发售将进一步坚定公司翡翠福娃的销售信心，公司取得翡翠福娃特许经营权的可能性极大。
我们认为，黄金福娃的销售情况明朗化以及对未来翡翠福娃项目的良好预期，同时伴随下游零售渠道的不断完善，公司中长线投资价值已然凸显，未来2-3年具有稳定成长性，对奥运产品发行这一契机的普遍认同是我们推荐该公司的一个重要因素。根据调整后的盈利预测，2007年EPS为0.39元/股，按照30倍市盈率，目标价为11.7元，维持买入评级。
研究员：张瑞 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方金钰：初露光芒的翡翠业龙头
由于原料的日益匮乏和需求的日益旺盛，翡翠行业从2000年开始进入新一轮上升周期，仅06年上半年翡翠价格就上涨了50%。预计未来翡翠原料和成品价格仍将保持30%以上的持续增长速度。公司是国内翡翠行业的优势企业，尤其在原料采购和成品批发方面具有领先地位，未来公司计划依托上游优势大力拓展下游品牌零售业务，有望成为一体化的行业龙头企业。我们预计公司零售业务成熟后仍能保持30%以上的业绩增长。
考虑到国内外奢侈品行业的估值水平以及公司未来的业绩成长速度，我们认为给予其30——35倍的估值水平较为合理，公司合理的股价水平在6.45元——7.52元之间，首次给予“中性”评级。但是鉴于公司作为深沪两市唯一一家专业从事翡翠行业的上市公司所具有的独特性和稀缺性，以及未来较大的业绩调升空间，建议可将其作为风险投资的一部分进行配置，以分享可能的超预期增长。
公司是2008年奥运会国内唯一特许的黄金摆件类福娃生产商，同时有可能启动更为高档的翡翠福娃生产。分享奥运盛宴不仅可以为公司带来丰厚的收益，而且将极大地提升公司品牌的影响力，有利于公司向零售领域的开拓，逐步树立起公司的行业龙头地位。07年翡翠福娃项目如果启动有望成为公司股价的催化剂之一。
公司的投资风险主要来自于对董事长个人资源和能力的集中依赖以及重组遗留问题可能带来的一次性损失。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：Ｇ多佳：东方金钰 玉琢成器
公司自从2004年置入兴龙珠宝94%的股权以来，扭转了原来亏损的局面基本面逐步好转。经过调研，我们认为公司目前主营业务突出，以翡翠宝为主，具有上游原材料资源的垄断性优势和产业链完整的优势，未来润增长点较多。未来公司将努力处理原公司资产重组中的历史遗留问题并逐步规范上市公司治理结构。根据我们的价格预期6.8元，距目前4.元的股价还有40%的上涨空间，投资评级为增持。
研究员：张瑞，郑贤玲 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：G多佳：资产重组夯实基础
2006年1月份云南兴龙实业有限公司经协议受让，已经合计持有上市公司54.38%的股权，成为第一大股东。公司在进行资产置换注入珠宝玉石资产后，主营业务已经发生了根本性转变，2005年实现珠宝产品销售收入7428万元，占主营收入的89%，成为国内最大的珠宝行业上市企业之一。
珠宝玉石首饰行业发展潜力巨大珠宝玉石行业属于奢侈消费品，随着我国经济的持续发展，个人可支配收入的不断提高，珠宝首饰类奢侈消费品将日益被各类消费者看好。有关行业专家预测，我国珠宝玉石等首饰类产品的销售额将以高于10%的速度继续增长，未来珠宝首饰消费市场潜力巨大。
未来业绩增幅将稳步提高企业有关人士表示，2006年股改中大股东承诺资产重组所注入资产可产生净利润3500万元左右，扣除各项费用后，可实现净利润1200万元以上，同比增长100%以上，预计每股收益0.03元/股上下。
公司秉承“稳健经营、稳步提高”的经营风格，根据中国珠宝首饰行业的发展规律及公司内部的经营计划，保守预测2007-2008年公司业绩增长率在10%左右。
投资建议根据对企业的业绩预测，及目前二级市场价格水平，首次无评级。
研究员：阮钢 所属机构：广发证券股份有限公司
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