东风科技(600081)_研究报告_财经_新浪网(600081) 研究分析报告|查股网
股票名称：东风科技(600081)
报告标题：东风科技:推广气压式ABS仍需时日
“铁路警察各管一段”,工信部修订国标难以激活气压式ABS市场
国标GB7258《机动车运行安全技术条件》2010年修订版要求从2011年4月1日起在以下重型车强制性安装防抱制动装置:1)车长大于9m的公路客车、旅游客车、不允许乘客站立的公共汽车及所有专用校车;2)半挂牵引车和总质量大于12000kg的货车;3)危险货物运输车。但我们在重卡市场的草根调研中发现,工信部只能要求各车企做好产品一致性,保证出厂的重卡均配有气压ABS;而负责汽车上牌和年检的机动车辆检测站属于公安部管辖,各机动车辆检测站一无动力、二无能力来验证上牌和年检的重卡是否配有气压ABS,因此在实际操作中,重卡客户可以在购买重卡后再将气压ABS拆下,“返销”给汽车经销商,或者有的重卡搭载的气压式ABS基本上就是一个摆设。
气压式ABS的推广需要重卡司机提高安全意识和改善驾驶习惯
我们认为,多年来国内重卡市场推广气压式ABS进展缓慢的首要原因是国内重卡司机的安全驾驶意识有待提高。在各种乱收费、乱罚款和长期低迷运价的双重挤压之下,国内许多重卡司机已将超载超限等危险驾驶习惯视为常态。气压式ABS不仅会增加4000~8000元的购车成本,还因为气压式ABS工作时连续点刹,使得某些重卡司机驾驶时感觉不习惯。
内外饰业务增速乏力,成本压力加大,预计净利润增速低于15%
我们预计,今年公司的制度系统、仪表业务、有色铸造三项业务的营业收入增速都有望达到50%,但为公司贡献60%以上净利润的内外饰业务受重卡市场下滑和日本大地震对东风日产、东风本田等日系合资品牌乘用车销量的影响,今年营业收入和净利润都难以大幅增长,再加上今年原材料和人工成本的上升,公司今年的净利润增速将在15%以内。
下调2011年盈利预测至0.60元,下调至“增持”评级
我们认为,虽然公司股价前期已随大盘大幅下挫,但气压式ABS在国内重卡市场的推广和公司盈利能力的改善都仍需有待时日,即使反弹,空间也会有限。下调公司2011~2013年的盈利预测至0.60元/0.72元/0.89元,下调公司评级至“增持”,给予3个月目标价10.80元,对应公司2011年18倍PE。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东风科技2011年一季报点评:成本压力渐显,投资收益稳定
公司一季度实现净利润5474万元(+1%),每股收益0.17元,成本压力逐渐显现。公司一季度营业收入6.6亿元(+19%),净利润5474万元(+1%),每股收益0.17元,成本压力逐渐显现。预计主要受原材料价格、人工成本上涨等因素影响,一季度毛利率下降至17.87%,较去年同期下降1.6个百分点,盈利能力有所下降。
气压ABS业务有望成为公司新的业绩增长点。国家有关部门正在强化推进国标GB7258的执行力度,预计东风、福田等主要重卡厂商近期在出厂的半挂牵引车和总质量12吨以上的重卡上已经开始标配气压ABS,圈内其他主流的重卡企业也有望陆续跟进。随着下游需求的大幅提升,预计2011年公司气压ABS销量有望快速增长,未来或将成为公司新的业绩增长点。
合资公司一季度贡献收益约2559万元,是公司稳定的利润来源。合资公司湛江德利化油器、东风伟世通、上海江森自控、广州东风江森座椅等盈利能力强,业绩稳健增长,一季度贡献投资收益约2559万元,是公司稳定的利润来源。同时公司前期还公告了收购湛江德利化油器20%股权,从而控股湛江德利化油器52%股权,预计该项收购将增厚今年每股收益约0.06元。
预计公司2011午有望实现15%-20%的销量提升,盈利稳健增长。我们对2011年中国汽车市场维持相对乐观态度,预计汽车行业有望实现10%-15%的需求增长,其中以私家车为主的轿车市场有望实现15%以上的需求提升,重卡则有望维持个位数销量增长。综合考虑下游需求增长、公司市场地位提升,我们预计公司2011年有望实现15%-20%的销量提升,盈利稳健增长。
风险因素:下游汽车需求出现大幅下滑;固定资产投资增速下降导致商用车市场低迷;东风集团主要公司的市场地位下降;原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑原材料价格、人工成本上涨对公司盈利能力的影响,小幅下调公司2011/12/13年EPS预测至0.69/0.81/0.95元,当前价13.25元,对应11/12/13年PE分别为19/16/14倍。结合当前行业平均估值水平,公司未来业绩增长,以及公司市值较小等因素,我们认为公司合理估值水平为2011年20倍PE,目标价14元,维持公司“增持”评级。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东风科技:多业务板块发展有效抵御风险保障业绩增长
投资要点:
ABS需求的高增长成为今年制动器业务主要亮点。公司本部制动器业务目前主要包括气动阀门、ABS等制动系列产品。气动阀门属于基础零部件,机加工工序简单,现在基本属于微利状况。ABS受限与规模较小,盈利能力也相对较差,但今年4月根据国家规定重型卡车和大客车都要装备ABS,在此带动下公司ABS有望实现200%以上的增长,盈利能力也将大有改观,虽然目前绝对量较小,但未来增长值得期待。
内饰件业务将继续平稳增长。公司内饰件业务主要来自东风伟世通十堰和东风伟世通武汉两个合资公司,其中十堰公司贡献了公司合并报表的主要收入及经营利润。十堰公司是东风集团重卡的独家供货商,并且是陕西重卡最大的内饰件供应商,而武汉公司对神龙汽车的供货达到了其50%左右。今年年初以来,东风重卡销量增速仍然保持高位,我们预计全年其增长仍有可能维持在8%以上。乘用车方面,神龙汽车一季度销量仍然保持在15%,虽然未来几个月面临较大的压力,但全年保持两位数增长可能性较高,因此公司内饰件业务今年的仍将维持在稳定增长状态。
仪表、汽车电子业务今年重在质量的提升。公司有襄樊仪表系统和上海江森自控两大汽车仪表业务资产,分别配套商用车和乘用车整车企业。其中襄樊仪表系统业绩和东风集团商用车销量密切相关,而上海江森的中性化程度及产品附加值更高。未来随着上海江森的规模增大,一些关键电子芯片将会逐步国产化生产,这将进一步提高其盈利能力。
湛江德利受益国外经济体复苏将大幅贡献业绩增长。公司近期从日本京滨手中购回合营公司湛江德利的20%股权,未来湛江德利将进入公司的合并报表范围。湛江德利50%的业务来自对国外大发动机厂商的零部件出口。外围经济的强劲复苏,使得我们对湛江德利今年的业绩增长保有较大的信心。同时,湛江德利的盈利能力较高,净利率在15%以上,生产管理水平先进。未来公司如能将其与十堰铸锻件及本部制动系统公司有效的进行管理整合,对公司铸件业务的盈利能力提升将会有较大的帮助。
投资策略。我们预计公司11年、12年销售收入增长:35%(考虑湛江德利并表)、15%,对应每股收益:0.65、0.78元。虽然我们认为在汽车整体销量增速下滑的行业大背景下,汽车零部件企业的盈利压力可能较大,但公司多元化的业务板块将有效降低这种压力,保持增长。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。
风险提升:整车行业下行超过预期,整车厂商大幅压低零部件厂商的产品价格。
研究员：白宇 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：东风科技:业绩低于预期,期待零部件资产整合
东风科技3月25日发布2010年年报,公司全年实现营业收入23.07亿元,同比增长78.71%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长439.69%。每股收益0.52元,同比增长约439.88%。公司分配方案为:每10股送现金1.20元。我们对此有如下点评:
公司 10年实现收入和归属于上市公司股东的净利润分别增长了78.71%和439.69%,从全年的水平上看增长迅速,主要受益于下游配套整车厂商产量的大幅增长。
公司配套产品主要包括仪表系统、饰件系统、制动系统、供油系统产品、车身控制器等汽车电子系统产品等,配套下游为东风日产、东风神龙、东风乘用车、奇瑞、长城、东风重卡、东风中卡、北汽福田、北方奔驰、安徽华菱、陕汽、东风客车、宇通客车等。2010年,东风系中重卡同比增长约59%,北奔、华菱等增长约71%,宇通客车、中通客车等增长约50%,东风系乘用车(日产、神龙、东风)同比增长约34%,长城同比增长约90%,下游企业的快速成长是公司业务收入及利润大幅增长的最主要原因。
预计公司11年12年EPS 分别为0.71元和0.89元,当前股价15.04元,对应PE 分别为21.0倍和16.8倍,维持“谨慎推荐”评级。
投资风险主要存在于中重卡市场2011年销售存在下滑风险,对应的配套波动对于公司业绩的影响,原材料上涨对于成本端压力等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东风科技2010年年报点评:业绩略低预期,ABS或是亮点
公司2010年每股收益0.52元,略低于市场预期。公司2010年实现净利润1.64亿元(+440%),每股收益0.52元,略低于之前预增公告的460%增幅。预计由于原材料价格上涨以及年底各项费用集中计提等原因,公司4季度毛利率下滑3%,管理费用率上升3%,同时还提取了约1173万元的资产减值损失,导致4季度净亏损493万元,业绩低于市场预期。
气压ABS业务有望成为公司新的业绩增长点。国家有关部门正在强化推进国标GB7258的执行力度,预计一汽、东风、重汽、福田等国内主流重卡企业有望自近期开始逐步对其出厂的半挂牵引车和总质量12吨以上的重卡装配气压ABS。随着下游需求的大幅提升,预计2011年公司气压ABS销量有望快速增长,未来或将成为公司新的业绩增长点。
合资公司2010年贡献收益约8713万元,是公司未来稳定的利润来源。合资公司湛江德利化油器、东风伟世通、上海江森自控、广州东风江森座椅等盈利能力强,业绩稳健增长,2010年贡献投资收益约8713万元,是公司稳定的利润来源。同时公司近期还公告了收购湛江德利化油器20%股权,从而控股湛江德利化油器52%股权,预计该项收购将增厚今年每股收益约0.06元。
公司财务政策谨慎,有利于公司后续发展。公司2010年对于固定资产折旧政策进行了会计估计变更,将各类固定资产的净残值由10%调整为。%,合计减少2010年净利润2165万元。同时公司今年继续计提各类资产减值损失2166万元。谨慎的财务政策,将有助于公司夯实财务基础,有利于其未来的长期持续发展。
风险因素:下游汽车需求出现大幅下滑;固定资产投资下降导致商用车市场低迷;东风集团主要公司的市场地位下降;钢材等原材料价格大幅上涨,侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑ABS业务增长,以及收购湛江德利化油器带来的业绩增厚,预测公司2011/12/13年每股收益分别为0.75/0.89/1.04元,当前价14.85元,对应11/12/13年PE分别为20/17/14倍。结合当前行业平均估值水平,考虑公司未来业绩增长,以及公司市值较小等因素,我们认为公司合理估值水平为2011年20一25倍PE,目标价16.5元。由于公司当前价已经接近我们前期目标价,同时估值水平也已接近我们认为的合理区间,下调公司评级至“增持”。
研究员：李春波,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东风科技:借东风实现亮丽业绩
公司2011年3月26日公布年报,10年营业收入23.07亿元,归属母公司净利润1.64亿元,分别较2009年增长78.81%和439.69%,合计每股税后盈利0.52元。公司在10年采取了较为谨慎的财务政策:各类固定资产的残值率从10%调整至0%,预计该会计政策变更将减少2010年公司净利润2164.65万元,调整后增厚公司每股税后盈利约9%;
下游景气驱动公司营收高增长,内饰、压铸、仪表合力贡献亮丽业绩:在东风集团商用车高速增长的背景下,零部件制造板块整体实现19.46亿元收入,同比增长86.67%;其中供油系、制动系、压铸件、内饰件业务实现94.06%的销量增速,主营业务收入占比提升至71.92%;10年实现投资收益8,824万元,同比减少22.27%,剔除去年同期9,097万长期股权投资处置收益;投资收益实际同比增长约41.15%:其中襄樊东驰汽车部件成功扭亏、上海江森自控汽车电子和湛江德利化油器贡献了主要利润;
尽管公司在10年采用了偏保守的财务政策,但商用车配套板块的高弹性仍使主营业务毛利率水平达到19.19%,较09年大幅提升4.8个百分点。在11年终端需求增速下滑以及原材料价格的上涨的背景下,公司维持高毛利承压,预计11年公司毛利率水平小幅下降至17.57%;
随着合营、联营企业的快速发展以及子公司产品结构持续优化(从铸件向电子化产品拓展)公司产品配套结构逐渐从严重依赖东风体系商用车向体系内外商用车、乘用车平衡发展,业务结构趋于合理,有效地降低了未来盈利的波动性;预计11、12年主营业务将实现27.28%、20.35%的增速;
我们预计公司11、12年EPS为0.60和0.71元,对应PE25和21倍。考虑到公司持续优化的产品结构和合营、联营企业对体系外市场的有效拓展,特别是考虑到公司股权在划拨至东风汽车零部件以后,公司有望成为东风集团整合零部件资源的有效平台,预计未来将获得集团更多的支持。维持“增持”评级。
风险提示:11年汽车实际销量增速不达预期、原材料价格大幅度上涨、市场系统性风险。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东风科技:4季度小幅亏损,期待资产注入
报告摘要:
公告业绩基本上与预增公告水平一致。东风科技3月25日晚发布2010年年报,公司2010年共实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长439.69%,实现基本每股收益约0.52元,同比增长439.88%,公司初步决定每10股派送现金1.20元(含税),公告业绩基本上与预增公告水平一致;
主营业务全年实现扭亏为盈,投资收益依然是强劲支撑。2010年全年公司共实现营业收入23.07亿元,同比增长78.81%,相对2009年,公司主营业务实现了扭亏为盈,公司全年实现投资收益8824.00万元,占公司全年营业利润的35.53%,依然是公司业绩的强劲支撑;
4季度业务小幅亏损。公司前3季度业绩为基本每股收益0.54元,高于年报水平,4季度业务出现了小幅亏损,但公司业务基本面并没有发生明显的改变;
公司具备资产注入预期。公司是东风汽车唯一的汽车零部件上市公司,极有可能将其作为公司整合汽车零部件业务的平台,目前东风零部件事业部下属总共有17家公司,除了东风科技以外,还有16家分公司,该部分总资产是东风科技的3倍左右,未来可能注入的资产总值要远远超过东风科技自身;
初步给予东风科技增持评级。鉴于东风科技自身良好的投资收益支撑和其未来资产注入的预期,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.70和0.84元,初步给予增持评级。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东风科技:国标修订版激活气压式ABS市场
国标GB7258《机动车运行安全技术条件》2010年修订版激活需求。
国标GB7258《机动车运行安全技术条件》2010年修订版要求从2011年4月1日起在以下重型车强制性安装防抱制动装置:1)车长大于9m的公路客车、旅游客车、不允许乘客站立的公共汽车及所有专用校车;2)半挂牵引车和总质量大于12000kg的货车;3)危险货物运输车。实际上在2004版的《机动车运行安全技术条件》中已经有了上述规定,但在执行过程中,由于安装气压式ABS需要新增1700~2500元的生产成本,因此大部分企业只在向工信部申请型式核准定型的样车上安装气压式ABS,而在批量生产时货车基本不安装气压式ABS。因此工信部在2010年9月4日发布了《关于进一步加强道路机动车辆生产一致性监督管理和注册登记工作的通知》,而所谓生产一致性就是要求企业批量生产的产品与型式核准定型时的性能一致。
据我们了解,在国内的重卡企业中,福田、东风已经开始备货,准备在2011年4月1日之后在其半挂牵引车和总质量12吨以上的重卡上标配气压式ABS,而国内其他一些重卡企业仍已开始积极准备。
国内气压式ABS市场规模2011年增长3~5倍。
在国内市场,当前国产品牌四通道气压式ABS的售价约为1500~1800元,外资品牌的售价约为2500元。我们测算2010年国内气压式ABS市场的销量为15~20万套,市场规模为3~4亿元;2011年国内市场的销量有望上升至70~90万套,市场规模增加至14~18亿元。在国内气压式ABS市场,高端市场由威伯科(WABCO)、克诺尔(Knoor)和瀚德(Haldex)三家外资品牌控制,低端市场主要由广州科密制动、浙江瑞立、万安等民营企业控制,东风科技旗下的东风制动系统主要定位于中端市场,我们预计东风科技气压式ABS销量将在2010年1.2万套的基础上大幅增长至15~20万套(东风有限9~12万套,福田5~7万套,其余客车1万套)。以平均单价1800元计算,公司气压式ABS新增营业收入2.7~3.6亿元。
上调2011年EPS至0.90元,上调至“买入”评级。
我们认为,此次国标要求部分重型车标配气压式ABS不仅增厚今年业绩0.08~0.11元,还激活了公司此块业务,同时公司近期收购湛江德利20%股份增厚业绩0.05~0.08元,我们将公司2011年EPS由0.76元上调至0.90元,考虑到市场对东风零部件整体注入的预期,给予2011年25倍PE估值,目标价22.50元。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东风科技:2010年业绩预增公告及重大事项点评-业绩高增长
盈利预测、估值及投资评级:根据公司当前业务规模和盈利水平,预测公司2010/11/12年每股收益分别为0.57/0.75/0.89元,当前价11.95元,对应10/11/12年PE为21/16/13倍。结合当前行业估值水平,综合考虑公司目前业务处于较快增长阶段,市场地位持续提升,以及公司市值较小等因素,我们认为公司合理的估值水平为2011年18一20倍PE,目标价14.5元,维持公司“买入”评级。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东风科技:业绩稳健增长,兼具多重概念
公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司
公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司,合并报表业务主要为东风集团商用车配套,旗下合资公司则积极开拓神龙汽车及东风集团以外的乘用车市场。由于近年来国内中重卡市场增速波动剧烈,公司历史上业绩波动较大;但随着公司乘用车业务的发展壮大和公司新产品的投产,公司业绩未来有望走上稳健增长的轨道。
汽车零部件业务稳健增长,市场竞争力显著增强
公司现有业务可分为四块汽车零部件业务和一块汽车贸易业务。其中,内饰件业务主要为东风商用车和神龙汽车配套,同时近期也开拓了陕汽等新客户,未来的增长主要依赖于其与伟世通的合资企业;制动系统业务主要为东风商用车配套,其为商用车配套的气压式防抱死制动系统(ABS)是此块业务未来的增长点,但短期内受制于外资品牌的价格战;汽车仪表业务未来的增长点来自于自主研发产品的投产;有色铸造业务中的合资企业湛江德利极具市场竞争力,未来有望贡献更多利润。
汽车贸易业务加强与东风集团合作,有助于熨平业绩波动
公司的汽车贸易业务主要是在上海地区代理东风集团下属各种品牌的商用车和柳汽风行、比亚迪品牌的轿车。虽然此块业务与公司的汽车零部件业务难以产生协同效应,但有助于汽车贸易相对稳定的营业收入有助于熨平公司的业绩波动,此外公司未来还将以直营旗舰店等形式加强与东风集团各整车品牌的合作。
资产注入预期提升估值水平,自主研发产品受益新能源汽车和车联网
东风汽车公司在2010年7月7日将其持有的65%公司股份转让给新成立的东风汽车零部件有限公司,东风汽车零部件资产整体注入的预期提升了公司的估值水平。同时,公司本身具有较强的研发实力,除上述气压式ABS产品曾获2008年度汽车工业科技进步二等奖外,公司正在研发的产品包括为东风风神混合动力汽车配套的驱动电机、适用于未来车联网的车辆自主导航系统等。
首次给予“增持“评级,目标价15.20元
我们预计公司在2010-2013年的EPS分别为0.56元、0.76元、0.89元和1.10元,未来三年净利润复合增速25.3%。考虑到公司业绩的稳健增长和具备的多种题材,综合相对估值和绝对估值,首次给予“增持”评级,目标价15.20元。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东风科技调研报告:盈利快速提升,业务整合可期
公司是东风有限公司旗下汽车零部件业务企业。主导产品包括汽车内饰系统、电子电器系统、汽车制动系统等三大类。公司主要客户为东风重卡等商用车企业(配套制动系统、仪表、饰件),东风神龙等乘用车企业(配套仪表电子、座椅、内饰件),以及东风汽车集团旗下其他公司等。
现有业务2010年盈利能力显著提升。尽管09年汽车市场繁荣,但公司主要客户东风重卡、东风神龙市场表现偏弱,公司当年仅微盈0.10元。2010年上半年,东风重卡(+l65%)、东风神龙(+49%)等公司市场地位显著提升,公司实现每股收益0.40元(扭亏)。我们对下半年的重卡及乘用车市场维持相对乐观判断,预计公司盈利能力有望持续,下半年盈利不逊于上半年。
大型汽车集团注重培养核心零部件业务是大趋势。核心零部件技术短板会制约汽车企业发展,汽车产业振兴规划明确提出“关键零部件技术”要“实现自主化”。一汽、上汽等主流汽车集团已明确规划零部件业务平台。公司大股东由东风有限变为东风汽车零部件公司,我们推测集团对关键零部件的支持力度可能增强,东风科技有望成为类似一汽富维、华域汽车的零部件平台。
公司目前配套比例较低,成长空间广阔。公司收入主要源自东风重卡和东风神龙,在东风有限等集团内企业的配套比例仍然较低。09年公司收入规模仅为13亿元(华域同期为247亿)。以东风集团09年汽车产量189万辆测算,全集团的零部件总采购规模应在百亿元量级。东风科技是东风集团零部件领域唯一上市公司,如果被明确定位为业务平台,则业务规模增长空间极大。
东风有限零部件资源丰富。东风有限公司旗下拥有包含东风科技在内的17家汽车零部件企业,业务领域覆盖车轮、传动轴、散热器、瓦轴、铸件等多个门类。依公开数据统计,上市公司体外业务收入规模或为体内业务的4一5倍。
风险因素:宏观经济放缓致汽车需求低于预期,投资下降致商用车市场低迷,东风集团主要公司市场地位下降,石油、钢铁等大宗原材料价格显著上涨等。
盈利预测、估值及投资评级:东风科技现有业务10/11/12年盈利预测为0.89/1.05/1.21元,当前价15.54元,对应10/11/12年PE为17/15/13倍。我们认为公司自身业务处于较快增长阶段;其在东风集团的地位有望上升,驱动业务规模快速提升;公司市值较小,体外零部件资产规模较大,有望享有估值溢价。我们首次给予公司“买入”评级,目标价22元,对应2010年25倍PE
研究员：许英博，李春波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东风科技:下游旺盛推动业绩靓丽,具备长期期待
第一,受益下游旺盛,业绩大幅增长
公司上半年实现销售收入约11.4亿元,同比增长约125%;实现归属母公司净利润约1.25亿元,同比增长约1184%。
我们认为业绩大幅提升的主要原因包括:
1、配套厂商上半年销量的大幅增长:
公司主要配套下游为东风日产、东风神龙、东风乘用车、奇瑞、长城、东风重卡、东风中卡、北汽福田、北方奔驰、安徽华菱、陕汽、东风客车、宇通客车等,主要配套产品包括仪表系统、饰件系统、制动系统、供油系统产品、车身控制器等汽车电子系统产品等。
上半年东风集团下属中重卡共生产约16.4万辆,同比增长约699%,东风日产、东风神龙、东风乘用车共生产约52.2万辆,同比增长62.1%。公司产品约70%作为集团内部供应,而且商用车板块的供应比例较大,东风重卡省油、舒适、残值高等高端品牌形象逐渐获得认可之后其领先于行业的快速销量提升带来公司配套业务的大幅增长。
同时很关键的一点,公司此前制动和压铸业务由于配套量没有达到盈亏平衡点而长期亏损,在报告期内旺盛的需求下规模效应带来的盈利拐点是公司业绩贡献的重要一部分。
2、新客户产品及新产品配套市场增量
F3000为陕汽今年推出的一款新卡车,由十堰饰件公司提供其饰件,本来预计10年全年销售2万台,但受到当前重卡旺盛的需求影响,目前销售旺盛,上半年公司平均每月接到1万套配套订单,预计上半年可能配套6万套,全年8万套左右,按1万套销售收入6500万,利润850万进行计算,本部分今年会对公司贡献约7000万利润。
第二,规模效应带来毛利率上升明显
公司毛利率自09年一月份开始一直处于不断上升态势,我们认为这主要是由于规模效应致使。
第三,战略发展:总成配套、电子类产品及乘用车配套
作为大型汽车集团下的零部件公司,公司目前配套集团比例约为70%,我们认为外部业务的拓展将较为缓慢,相对于外部市场开拓,内部产品结构的调整也许是更加可行的发展之路。
我们认为公司的未来的发展将主要朝向三个方向:
1、零散件与模块化调整:在未来东风零部件公司进行整体整合的过程当中,对于企业、资产、产品的梳理将帮助公司逐步由部分的零散件的次级供应商向一级总成供应商发展;2、机械与电子零部件调整:由于现有的机械产品并不具备较高壁垒,加大具备核心技术的产品的开拓是未来发展的必然选择。我们认为当前我国电子、电控等技术仍较为落后,受制于产品信任度,渠道也较为难以发展,该部分的未来发展将主要以现有现金技术的购买整合为主,实现一步跨域,再依托集团渠道优势进行从小批量配套到大规模发展的道路。
3、商用车与乘用车产品份额的调整:公司现有产品主要与商用车中的中重卡配套,而中重卡与固定资产投资的强相关将为公司带来较大的周期波动风险。乘用车市场属性目前已经从奢侈品转向为大众可选消费品,市场的强周期属性在逐渐弱化。我们认为公司未来对于商用车和乘用车产品份额的进一步调整将有效对冲周期性风险。
第四,东风汽车零部件公司组建进展稳健
东风汽车零部件(集团)有限公司由15家分(子)公司组成,分布在十堰、襄樊、武汉、苏州、上海等地,从业员工16000余人,注册资本22.3亿元。这15家分(子)公司分别是东风汽车车轮有限公司、东风汽车泵业有限公司、东风汽车悬架弹簧有限公司、东风汽车传动轴有限公司、东风汽车散热器有限公司、东风汽车紧固件有限公司、东风汽车活塞轴瓦有限公司、东风汽车精密铸造公司、东风汽车公司粉末冶金厂、东风电子科技股份有限公司、襄樊东风汽车电子电气有限责任公司、青海东风汽车零部件股份有限公司、武汉东风冲压件有限公司、上海东科汽车零部件有限公司和苏州东风精冲工程有限公司。
公司于8月25日公告,公司控股股东东风汽车零部件有限公司更名为“东风汽车零部件(集团)有限公司” ,实收资本增加至13.79亿元,我们认为零部件公司的剩余注册资本可能将由集团以现金出资,积极帮助该公司完成后续业务整合及发展。类比上汽集团及一汽集团的组合,整车+零部件的双融资平台是对于公司业务管理和发展的较好模式。我们认为未来零部件公司在完成资产整理和基本运行情况观察后,有望借鉴前人经验,在资本市场逐步推行进一步发展规划。
第五,给予对公司的“谨慎推荐”评级
预计公司10年11年EPS分别为0.69元和0.75元,当前股价12.73元,对应PE分别为18.5倍和17倍,首次给予“谨慎推荐”评级。
投资风险主要存在于下半年中重卡市场波动对于公司业绩的影响,原材料上涨对于成本端压力等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：东风科技:整合可以憧憬+新能源故事已露雏形
受益于中国汽车行业,特别是商用车在10 年继续高景气运行,公司产能利用率维持较高水平、产品结构不断得到优化。本部压铸和制动业务的盈利能力获得持续提升,较大程度地提升了公司本部的经营业绩,预计10、11年公司本部将分别贡献净利润2.28 亿元和2.68 亿元,达到历史高位.
合资联营企业仍是公司稳健的利润增长点,具有较确定的未来:依靠先进的技术和充足的产品储备,伴随下游市场的不断开拓,公司合资企业将充分享有中国汽车行业的高景气.
东风零部件的现状以及集团对发展自主品牌的迫切需求,都要求集团在较短时间内实现零部件资源整合,通过合资、收购等外延扩张快速提升乘用车零部件业务的规模和竞争力。我们认为以东风科技为平台,实现集团零部件业务的整体上市是较为可行的方案,后续可能的合资、收购也有望围绕东风科技进行运作.
东风集团对新能源汽车5 年30 亿的投资规划和央企电动车联盟的建立都将公司纳入了一个更加雄伟的发展版图:东风科技在电控领域具有一定研发储备和配套基础,有望成为集团发展新能源汽车关键零部件的重要平台,预计未来公司将会获得集团更多支持而不断强化其在电控领域的竞争优势.
投资建议:本部盈利能力的持续改善和合资公司的稳健增长使我们对公司未来2-3 年具有较为确定的预期,而公司在电控领域积累的研发储备和产业化经验使我们有理由相信公司有望在未来集团甚者央企产业联盟的新能源汽车规划中扮演关键角色。成立东风零部件公司以及随后东风科技股权的划拨标志着东风集团整合零部件资产的步伐已经提速,作为系统内唯一的零部件上市资源,预计集团将以东风科技作为平台进行资源整合并最终实现整体上市。预测10-11 年公司EPS 分别为0.73 和0.85 元,对应PE 为17.1 和14.6 倍,给予“增持”评级。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东风科技:盈利能力显著增强,步入高速发展时期
2010 年上半年,公司实现营业收入11.44 亿元,同比增长125%;营业利润1.67 亿元,去年同期为-861 万;归属母公司所有者净利润1.25 亿元,去年同期为-1,154 万元。
EPS:0.4 元,超出我们的预期。
主营产品收入大幅提升。上半年公司制动系、压铸件、内饰件系列产品实现收入8.27 亿元,同比大幅增长160%。
该系列产品下游主要为东风雪铁龙、标志、天籁、富康、尼桑等中高端乘用车,以及法士特等零部件企业。上半年乘用车销量同比增长48.6%,中高端乘用车销量远高于行业增速,带动公司产品收入大幅提升。下游主要供应商用车的组合仪表系列产品收入同比提升47%;汽配销售同比提升72%。考虑到3 季度的小幅下滑后,4 季度可能再次出现汽车市场火爆局面,预计公司全年主营业务收入增速在50%以上。
产品毛利率同比提升9.8 个百分点。公司产品毛利率创历史新高,达到20.7%,去年同期为10.9%,前三年均保持在12%-14%之间。2010 年1 季度公司毛利率为19.5%,可以看出公司毛利率呈现逐渐走高的趋势。我们认为主要原因是公司加大毛利率较高的产品开发及销售,合并新产品销售贡献率达到23.7%;技术工艺的改良进一步降低了成本。
同时考虑到终端需求持续旺盛,零部件企业基本出现了供不应求的局面,零部件企业目前处于持续的高盈利时期。
预计下半年由于原材料涨价的因素,毛利率可能小幅下滑,公司全年毛利率保持在19%左右。
期间费用大幅下降。上半年公司期间费用率为9.23%,同比下降7 个百分点,其中管理费用和财务费用下降明显。
我们认为公司更加注重内部治理,对于费用控制能力加强,预计全年期间费用率能够控制在10%-11%。
投资看点。1)依托东风集团,公司分享集团整体实力的增强。报告期内公司在湖北地区的销售收入同比增加了1.33倍。东风集团整车销量同比增长59.8%,高于行业水平,随着公司在集团内部战略地位凸显,将能够分享东风集团更多优势资源,公司未来增速快于行业增长是大概率事件。
投资看点。2)公司年内大股东变动,从直接属于东风有限变为间接属于东风有限,东风集团成立了东风零部件(集团)公司,用于整合东风集团零部件事业部下的所有零部件资产,东风零部件持有公司65%的股权。
东风集团下属全部零部件企业2009 资产规模约60 亿元,收入规模约50 亿元,业务覆盖面广,涵盖轴承,内外饰件,冲压件,传动系统,车轮等;东风科技2009 年资产规模仅13 亿元,收入约13 亿元。东风零部件公司将成为东风集团零部件企业的管理平台,预计东风零部件公司将对东风集团旗下全部零部件资产进行整合。东风科技作为东风集团下属唯一零部件上市公司,在集团内地位日益提高。东风集团做大零部件产业的意图明确,东风科技的战略地位非常明显。3)湖北作为东风汽车整车和零部件基地的战略地位日益凸显。
十堰计划打造国内最大的汽配城,形成年销售额120 亿元的规模并计划建成鄂西北汽车零部件产业示范区。
我们看好公司在湖北的业务拓展及扩张。
投资建议。我们上调公司盈利预测,2010-2012 年EPS 分别为:0.82 元,1.02 元,1.32 元。根据8 月30 日股价12.73 元计算,动态PE 分别为:16 倍,13 倍,10 倍。我们看好公司作为东风集团A 股唯一的零部件上市平台,丰富的下游资源将给公司带来快速增长,维持“增持”的投资评级。
风险提示:汽车及工程机械销量下滑,库存积压等。
研究员：唐楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东风科技:盈利能力增强,战略地位提升
2010年1季度,公司实现营业收入5.55亿元,同比上升174%,环比上升36%;营业利润7787万元,09年同期为-2892万元;归属于母公司所有者净利润5400万元,09年同期为-2565万元,环比上升134%。略超出我们的预期,EPS:0.17元。
汽车销售持续旺盛,公司营业收入大幅增加。2010年1季度汽车整体销量环比上升15.9%,其中乘用车环比上升14%,商用车环比上升22%。公司下游持续景气,公司营业收入大幅增加,毛利率高于往年同期水平,达到19.5%,公司主业盈利水平改善明显。
期间费用持续下降,投资收益维持高速增长。公司1季度期间费用率8.8%,同比大幅减少8.9个百分点,达到历史低点。其中管理费用同比大幅下降6.4个百分点,销售费用,财务费用均小幅下降。我们认为公司经营状况改善已得到确定。1季度投资收益同比大幅增加500%,参股公司同样受益汽车的持续景气,收入大幅增加,我们认为年内公司投资收益能实现15%左右的增幅。
集团整合零部件资产,公司战略地位提升。2010年2月,东风集团为整合旗下零部件资产,布局零部件产业,宣布成立东风零部件公司,东风零部件由东风科技的控股股东东风有限以其持有东风科技全部65%的股权作价25290.94万元与东风南方共同设立,东风有限持有该公司99.9%的股份,东风南方持有0.1%的股份。东风科技2010.4.13公告大股东变更为东风零部件公司。集团公司成立东风零部件证明了东风集团对零部件业务的重视及整合零部件资源的预期。东风零部件下属15家零部件子公司,其中东风科技是唯一的上市公司,2009年东风零部件旗下合计资产规模约60亿元,收入规模约50亿元;东风科技资产规模约13亿元,收入约13亿元。考虑到东风科技位于上海,具备极大的区位优势,我们认为公司的优势地位将越见显著,公司未来的发展值得期待。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东风科技:最佳零部件整合平台
根据东风汽车有限公司与东风汽车零部件有限公司签订的股权转让协议书的约定,东风汽车有限公司拟将其所持有的东风电子科技股份有限公司203,814,000股(占总股本的65%),全部协议转让给东风汽车零部件有限公司。
点评:东风集团过去“重整车,轻零部件”的发展思路导致数年后集团的零部件业务发展相对落后,我们认为东风有限成立具有法人地位的东风汽车零部件有限公司有利于公司进一步整合零部件资源、做大做强零部件、推动自主创新。此次东风有限将所持有的65%东风科技股权协议转让给东风汽车零部件有限公司,我们认为是新零部件公司推进集团零部件业务重组的重要一步。
由于东风科技是集团内部主要零部件上市公司,具有融资平台功能,作为上市公司企业管理更加完善和市场化,因此,合理的推断是未来将零部件公司资产注入到东风科技,甚至零部件公司吸收合并东风科技实现整体上市将是最佳方向。
东风集团作为国内第三大汽车生产集团,其在自主品牌和新能源方面起步较晚,积累薄弱,我们预计未来东风集团将加大在自主品牌和新能源方面投入,且这两块业务未来有可能有较大的增长。东风科技已经在电子电控产品方面具有相对优势和配套基础,我们认为东风科技为集团配套自主品牌车和新能源汽车配套电子电控产品将是发展方向。
根据测算,我们预计公司2010 年和2011 年EPS 分别为0.60 元,0.67 元。
研究员：姚宏光，陈旭 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：东风科技:大股东发生变更,资产整合预期提升估值水平
股权转让后,东风汽车零部件(集团)有限公司成为控股股东。东风汽车零部件(集团)有限公司于2010年2月份成立,是东风集团打造的零部件平台。
此次股权转让完成以后,东风科技控股股东将由目前的东风汽车有限公司变为东风汽车零部件公司。东风汽车零部件(集团)有限公司下属17家零部件子公司(专业厂)。东风科技纳入大集团平台之下,自身业务有一定受益。
短期内经营状况良好,预计1季度业绩达到0.18元。在3月22日报告《经营状况渐改善,一季业绩超预期》中,我们对公司2009年业绩的逐步改善做出了详细分析,主要是销售收入的增加及费用率的正常化。目前公司不良资产已经基本消化,生产订单相对饱和,一季度业绩将超预期,预计EPS 可以达到0.18元,而且我们认为按照目前的汽车销售状况,这种景气度可以持续至2季度末。
集团零部件资产整合趋势明显。东风汽车零部件(集团)有限公司总资产达60多亿元,东风科技2009年底总资产为13亿元,作为集团内唯一的汽车零部件上市公司,不排除类似“上海汽车+华域汽车”的模式出现在东风集团,东风科技有望成为集团零部件整体上市的平台。
维持“审慎推荐”投资评级,但可适当提升估值水平。我们预计2010年EPS0.65元,目前股价已处于我们上次报告给予的估值区间13-16元之内。
由于股权转让利于公司业务发展,同时对东风汽车零部件整体上市可以产生一定预期,我们认为估值水平可以提高至25倍,按照2010年EPS0.65元计算,给予目标估值16.3元。
风险提示。集团以东风科技为主打造零部件平台无确切时间表;公司产品受原材料价格上涨影响可能造成业绩不达预期。
研究员：汪刘胜，范玉琢 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东风科技:投资收益增长显著,资产整合静待良机
2009 年1-12 月,公司实现营业收入12.9 亿元,同比增长10.44%;归属于母公司所有者的净利润3,036 万元,实现扭亏;EPS为0.1 元。4 季度,公司实现营业收入4.09 亿元,同比增长105.76%,环比增长9.74%;归属于母公司所有者的净利润2,312 万元,去年同期为-7,885 万元,环比增长23.12%,EPS为0.07 元。
公司主业2010年有望扭亏。公司主营组合仪表、制动系统、压铸件、内饰件及供油系统等汽车零部件,一直处于微利、亏损状态。2009年公司综合毛利率为14.40%,略高于2008年。期间费用率为15.43%,同比下降3.72个百分点,这主要得益于销售费用率和管理费用率的下降。毛利率方面,公司综合毛利率自2006年的11.68%上升到目前的14.40%,呈现逐年上升趋势。费用方面,我们预计,随着产品销量增长形成规模效益以及内部管理的进一步加强,公司2010年销售费用率和管理费用率有望继续下降。此外,在2009年超额提计4,612万元资产减值后,公司2010年将轻装上阵。综合上述分析,公司主营业务2010年有望扭亏。
受益下游汽车市场回暖,投资收益增长显著。2009 年公司实现投资收益1.14 亿元,其中出售股权收益5,097 万元,来自参股公司的投资收益6,173 万元,同比大幅增长1.07 倍。公司共有六家参股公司,均为汽车零部件企业,公司投资收益则主要来源于湛江德利化油器有限公司、东风伟世通(武汉)汽车饰件系统有限公司、上海东风泰利福莫尔斯控制系统有限公司、广州江森座椅有限公司等四家参股公司。我们预计,在下游汽车市场继续保持稳定增长的背景下,各参股公司合计将贡献公司2010 年投资收益约9,000 万元,不考虑其他因素,折合EPS 约为0.3 元。
资产整合静待良机。2009 年底公司公告表示,公司控股股东东风汽车有限公司决定组建一家零部件公司,拟将其持有的包括公司在内的部分零部件子公司注入其中。公司是东风汽车有限公司旗下唯一一家汽车零部件上市公司,我们预计相关资产整合或将以公司为主导,不过整合时间仍存在较大不确定性。
上调盈利预测。考虑参股公司业绩的显著增长,我们上调公司2010、2011年EPS为0.23元、0.31元,以3月30日收盘价12.64元计算,动态P/E分别为56倍、40倍,估值相对偏高,不过考虑参股公司业绩的快速增长以及公司资产整合预期,我们上调公司投资评级为“增持”。公司的风险主要体现在原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、参股公司业绩增长不如预期风险以及资产整合不确定性风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东风科技:走过经营拐点,迎接重组
公司已于2009年走过经营拐点,2010年业绩增长有望超过400%,未来亦存在东风汽车集团零部件资产注入预期。但当前股价对应2010年市盈率已经达到24.3x,股价已部分反应资产注入预期,我们首次关注给予“中性“评级,激进投资者可予以关注。
研究员：曾令波，徐继强 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东风科技:业绩拐点已现,资产重组可期
东风电子科技股份有限公司是东风集团体系内以汽车零部件研发、制造、销售为主业的A 股上市公司。公司主要产品为仪表、汽车电子产品及传感器,商用车制动系统,饰件系统(含驾驶室座舱模块),有色铸件等产品。
通过调研了解到公司各方面业务出现好转迹象。
公司 2009 年第三季度开始扭亏,其原因主要是商用车从2009 年下半年开始复苏,随着产能利用率提高,产销量超过了盈亏平衡点,公司业绩出现好转的拐点。从公司下属子公司反馈经营情况看,2010 年1 季度公司满负荷生产,盈利达到历史最好水平,我们认为剔除投资收益公司2010 年业绩可实现盈亏平衡。
2010 年1-2 月投资抢进度商用车销量大幅增长,由于零部件厂商滞后整车2-3 个月的规律,我们认为东风科技盈利增速至少将会延续至2010 年2 季度。如果下半年投资增速放缓,商用车销量也将出现明显回落,我们预计公司下半年业绩和行业会出现类似“前高后低”态势。
长期股权投资公司业绩出现明显好转。上海江森自控主要为神龙、标致、奇瑞、日产生产仪表盘,由于新产品开发不足,该公司产量一直处于在盈亏平衡点之下,随着2010 年雪铁龙C5 和世嘉新产品投产,以及开始为本田汽车生产蓝牙模块, 2010 年上海江森自控可扭亏并实现微利。预计2010年上海江森自控和襄樊东驰汽车部件扭亏,公司投资收益将增厚至少20%。
同时,作为东风集团以及东风有限零部件事业部下唯一的零部件上市公司,东风科技成为未来成立的零部件公司的资本运作平台和融资平台的可能性非常大。尽管具体整合时间和方案都存在不确定性,但是在可预见的时间内值得较大期待。
我们预计公司2009 年和2010 年EPS 分别为0.12 元和0.69 元。
研究员：姚宏光，陈旭 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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