*ST金花(600080)_研究报告_财经_新浪网(600080) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST金花(600080)
报告标题：*ST金花:人工虎骨粉带领公司迎主营业绩拐点
报告目的:
近期我们对*ST金花进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。
主要观点:
2011年上半年停产迎搬迁,下半年有望迎来业绩拐点
公司2011年上半年将迎来新厂区建设和搬迁的艰巨任务,预计除重点品种外,其他药品的生产都将受到影响。然而,随着下半年公司恢复生产,新厂区设备资源共享、生产工艺优化,管理成本将下降。
人工虎骨粉是公司迎主营业绩拐点的希望
金天格是国家一类新药,属于处方药,主要销售区域以经济发达地区为主。公司采用底价代理模式销售,2010年的销售收入超过5千万。
我们认为,坚持走学术推广路线符合该产品特点。预计,金天格未来有望保持30%以上的增速,成为公司迎主营业绩拐点的希望所在。
酒店业务扭亏在望
根据协议,金花大酒店委托经营期到2010年5月截止,以后其盈利情况将开始影响母公司业绩。虽然酒店近年来的营收保持稳定增长趋势,但2010年仍亏损0.13亿元,亏损主要由酒店固定资产折旧摊销造成。考虑到2011年世园会的开幕对旅游业的拉动作用,预计酒店业务2011年扭亏在望。
投资建议:
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级
预计公司11年、12年实现每股收益为0.16元和0.12元,以5月19日收盘价8.37元计算,动态PE分别为50.99倍和69.13倍。如果公司今年完成债务重组计划,公司的财务费用将得到明显下降;同时,公司酒店业务今年有望实现扭亏为盈,而在人工虎骨粉的带领下,公司医药工业迎来快速发展。公司近几年的盈利主要依靠银行减免利息实现,而公司2011年主营业绩拐点向上,2012年“脱帽”在望,我们给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：ST金花2010年年报点评:轻装上阵在2011
2010年业绩基本符合预期。公司2010年营收3.27亿元,同比减少1.32%;实现净利润0.34亿元,基本每股收益0.11元,扣非后基本每股收益-0.09元,公司整体业绩基本符合我们预期,实现业绩扭亏,但2010年实现盈利主要依靠非经常性的银行减免息实现。
2011年公司发展将实现轻装上阵。公司已经完成新厂区搬迁工作,正积极推进搬迁后形成的闲置资产处置,以归还负债彻底改善公司财务状况。公司通过持续债务处置,目前所剩下3.34亿元金融机构贷款有望在2011年彻底偿还,轻装上阵迎来新的发展阶段。
医药工业发展生机蓬勃。报告期医药工业实现销售收入12729.87万元,较上年同期增长10.07%,医药工业毛利率继续保持上升趋势达到63.68%,显示高毛利率金天格胶囊产品保持良好增长趋势,医药工业主营业务收入占比继续攀升至38.41%,利润占比则达到了78.74%,医药工业业务已经完全具备了支撑公司持续发展的条件。
医药商业收入继续减少。报告期内医药商业实现销售收入15468.38万元,较上年同期减少12.34%,维持着自2008年开始的逐年减少趋势,目前医药商业主营业务收入占比已经下降至47.48%,金花医药化玻作为小规模医药流通企业在目前我国医药流通领域整合加速格局下不具备竞争优势,2010年其毛利率水平为1.66%,预计将来医药商业业务收入将继续减少。
酒店业务或逐步走出困境。金花国际大酒店有限公司2010年实现营业收入4554.17万元,较上年同期增长14.24%,实现营业利润1887.04万元,计入固定资产折旧后亏损1321.96万元,亏损额进一步减少。考虑到酒店二期工程经过几年建设后一旦投入使用会产生规模效应,我们认为公司酒店业务正表现出逐步摆脱经营困境的趋势。
盈利预测:维持对公司2011、2012年EPS 分别为0.08、0.21元盈利预测,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:债务清理工作能否顺利进行;工业发展进度低于预期。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：*ST金花:让虎啸山林,而金花绽放
向生物医药产业重新聚焦的多元化企业。金花企业(集团)有限公司是一家以生物医药产业研发生产为主导,涉及医药物流、置业融资、文化产业等领域的上市公司。目前公司的发展战略是重新向生物医药主业靠拢,有序剥离亏损的副业资产。
债务逐步清偿迎来业绩拐点。公司从2006年开始陆续剥离非医药资产清偿债务,债务总额一直处于下降趋势之中,长短期借款目前已经从2006年中的12.43亿元,下降到3.34亿元。在医药工业明确向上的发展背景下,公司有望迎来业绩反转。
人工虎骨锻造公司明日脊梁。公司是全球唯一的人工虎骨产业化基地,在我国已全面禁止虎骨入药及人口老龄化加速的社会背景下,人工虎骨产业将成为公司发展的希望所在,目前金天格胶囊已经成为骨骼肌肉系统中成药第一品牌,而公司以人工虎骨酒为起点向健康产业延伸的动向值得重点关注,据我们测算人工虎骨产业链年潜在产值至少超过50亿元。
医药工业发展势头欣欣向荣。公司2007年~2009年医药工业收入分别为6027万、8342万及1.13亿,医药工业收入分别占当年业务总收入的19.58%、24%和34.11%,呈现逐年上升之势。从医药工业的利润率分析,2007年~2009年分别为32.26%、44.95%、53.49%,至2010年中报更是达到了60.52%水平,显示公司高毛利率产品营收占比不断提高。
盈利能力进一步提升可期。目前公司利润率水平较低的医药商业业务已出现收入下降趋势,而酒店业务正逐步度过培育期,酒店二期工程未来竣工形成规模效应后有望进入盈利阶段。
盈利预测:根据我们测算公司2010~2012年EPS分别为0.13、0.08、0.21元,扣非后EPS分别为-0.05、0.08、0.21元。在债务清偿接近尾声,有望轻装上阵进入高速发展阶段情况下,公司业绩反转趋势明确,我们首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示:退市风险;债务清理工作能否顺利进行;工业发展进度低于预期。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：ST金花:主打产品有空间,能否还债是关键
公司的医药主业包括工业和商业。医药商业的经营主体是化玻公司,其主业为药品分销,经营区域较为分散,每年的收入规模大约为两亿元,毛利率水平较低,目前处于微利状态。我们认为在目前的流通行业政策导向下,公司的医药商业业务发展前景不容乐观。
公司医药工业收入增速较快,毛利率也逐年提升。主要原因是2005年公司的新产品“金天格胶囊”和“人工虎骨粉”正式投产上市。该产品逐渐度过市场培育期,进入快速增长阶段。金天格对骨质疏松症及慢性腰腿痛有显著疗效。骨质疏松症被公认为仅次于心血管疾病的第二大健康杀手。目前治疗和防治骨质疏松症的中药品种主要有金花制药的金天格胶囊和贵州同济堂的仙灵骨葆胶囊。同济堂的仙灵骨葆胶囊2006-2008年销售额分别达3.75亿元、4.45亿元和3.16亿元。
我们认为随着我国人口老龄化进程的继续,金天格的市场前景较为广阔。预计2009年金天格胶囊销售额在四千到五千万之间,增长速度将近50%。
公司亏损的主要原因是债务水平较高,且主要是逾期贷款和欠息。公司明年将主要通过对非医药资产的处置来偿还债务,一个途经是转让“世纪金花”的股权,另一个途径是出售“金花豪生国际大酒店”。
盈利预测与投资评级:
我们乐观假设明年上半年公司完成转让“世纪金花”的股权和出售“金花豪生国际大酒店”。预测公司2009-2011年每股收益分别为-0.22元、0.03元和0.17元,以12月18日收盘价5.52元计算,对应动态市盈率分别为-25倍、204倍和32倍。考虑到公司医药主业尤其是医药工业经营状况良好,主打产品增长空间较大,公司2010年扭亏的可能性较大,我们给以公司“持有”的投资评级。
风险提示:
出售“金花豪生国际大酒店”有较大不确定性;金天格胶囊的市场开拓风险。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：ST金花:“债务清偿型”反转
投资要点:
公司从2006年开始一直通过不断剥离非医药主业资产来清偿债务,公司的长短期债务从2006年中的10.52亿元,一直下降到09年3季度的3亿多,财务费用无论从绝对值还是相对比率都是呈现逐年下降的趋势。
公司的逾期贷款虽然不再增加,甚至通过出售资产大幅偿还,但是已有的逾期贷款使得公司的应付利息逐季增加,截止2009年三季度,已经高达2.29亿元,相对于半年度又增加了1300万元。
我们认为未来半年到一年时间里,公司将可能面临两个债务偿还契机:1、“世纪金花”股权转让:2008年12月在第一大股东金花投资有限公司的支持下,拟通过三方协议的方式进行资产置换。2、出售“金花豪生国际大酒店”:由于资产规模太大,一时间尚未找到接收方,如果未来一年内可以出售将极大缓解公司的逾期贷款问题,公司的盈利能力获得恢复和提升。
公司的医药工业和商业从2006年开始进入快速提升的阶段,我们认为这主要是公司进行了产品结构调整,加大了对转移因子尤其是对金天格胶囊等高毛利率产品的营销力度所带来的结果。
公司2009年的再次亏损似乎已经无法避免,我们试图对公司2010年的主营业务净利润进行预测,但是由于各项费用率尤其是管理费和财务费用的重大不确定,我们无法做出合理的判断。我们给予公司“观望”评级,静待非主业资产转让、债务偿还和主业增长。
研究员：洪阳 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：ST金花:医药商业萎缩,医药工业稳步发展
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.40亿元,同比下降7.50%;营业亏损4784 万元,去年同期亏损5538 万元;归属于母公司净利润亏损4662 万元,去年同期亏损4185 万元;基本每股收益-0.15 元。第三季度,公司实现营业收入7980 万元,同比下降11.28%,环比下降7.00%;归属于母公司净利润亏损1177 万元,去年同期为亏损1151 万元;基本每股收益-0.04 元。
营业收入下降,毛利率和期间费用率同时上升。报告期内公司营业收入同比下降,主要是由于医药商业的收入下降导致,而医药工业则稳定增长。报告期内公司综合毛利率为28.35%,同比提高4.85 个百分点,这是由于毛利率较高的医药工业收入占比提高引起;期间费用率为47.32%,同比提高了2.71 个百分点。
公司是以生物制药、医药流通为主导产业的高科技上市公司,主营业务包括生物制药、旅游开发、影视等,现有产品包括生物药品、生化药品、中西药品、保健品等,公司主要代表产品有转移因子口服液/胶囊、人工虎骨粉/金天格胶囊、金花联瑭素等。销售网络遍及全国30 个省市自治区。
医药工业稳定发展,医药商业有所萎缩。公司医药工业近年来稳步发展,贡献了公司大部分毛利润,预计2009 年医药工业收入将超过1 亿元。今年公司在医药商业方面有所萎缩,可能是由于在医药流通领域的激烈竞争导致,公司在医药商业领域毛利率低,仅在1.3 个百分点左右,对公司利润基本无贡献。
看好公司酒店业务。酒店业务是目前公司盈利能力最好的业务。公司控股的西安金花豪华大酒店是五星级景观商务酒店,交通便利。西安作为历朝故都,历史文物景观居全国之首,公司将受益于西安旅游业的发展。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS为-0.20元、-0.15元、-0.12元。我们认为公司业绩在短期内没有重大变化,给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)医药流通领域的竞争风险;2)自产药品的市场认可风险;3)酒店业务受旅游市场的影响。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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