澄星股份(600078)_研究报告_财经_新浪网(600078) 研究分析报告|查股网
股票名称：澄星股份(600078)
报告标题：澄星股份:产业链完善的精细磷化工龙头
投资要点
磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业,目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张,对高能耗产品实施了限电政策,将导致黄磷生产开工不足,价格也将出现一定的上涨,电力自给率较高的企业盈利能力将得到显著提升。
较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准,其中12万吨能做电子酸,目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工,产品下游产能不断增加,此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响,公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向,利用国际中低端磷化工产能转移的机遇,占领国内相关产品市场。
综合评价及评级调整:
随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高,磷矿石价格随之上涨,另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升,预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大,或将超过目前的勘探储量,相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高,给予“买入”评级。
风险提示:
资源税出台后,中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。
研究员：于娃丽 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：澄星股份:业绩低于预期,维持中性评级
2010年业绩低于预期:澄星股份公布了2010年年报。全年实现营业收入25.00亿元,同比减少1.80%,利润总额0.73亿元,同比减少10.58%,净利润0.48亿元,同比减少19.18%,合每股收益0.074元,低于我们预期。公司2010年分配预案为按每10股派发现金红利0.1元(含税)。
正面:随着云南矿电磷一体化基地的建成投产,公司拥有了完整的产业链条并具有规模优势。公司通过提高磷矿石自给率和降低黄磷生产成本来提高经济效益水平以及抵御市场波动的能力。
·公司不断加大科技投入,在高附加值精细磷产品上持续改进。
负面:磷化工下游产品同质化严重,竞争激烈,使得公司业绩提升存在较大的压力。
发展趋势:磷化工行业未来集中度不断增加,产品结构向精细化、专用化发展。公司作为具有矿、电、磷完整产业链的磷化工龙头具有较强的核心竞争力和可持续发展能力。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司11~12年业绩预测分别为0.20元、0.31元,目前股价对应PE分别为为48.4倍和31.2倍。维持“中性”评级。
风险:
1、劳动力、原材料、土地、燃料动力等生产要素成本大幅上升。
2、市场估值中枢下行。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：澄星股份调研纪要
1,澄星股份是精细磷化工企业,产业链完整,目前公司以江阴和云南两块业务为主。云南主要是磷矿,并有水电、火电供应。云南有两个黄磷生产基地宣威和弥勒,共计14万吨黄磷产能。其中宣威有8万吨产能(8台1万吨产能的炉子),弥勒6万吨产能(十余台5000吨-7500吨产能的炉子)。按照国家和云南当地政策要求,5000吨以下的炉子,整个规模低于2万吨以下的小企业关停。弥勒水电丰富,宣威火电可以享受无固定期限的电煤指标价。09年宣威和弥勒的两个项目都是当地利税大户,纳税均超过1亿元。
2,江阴这边有磷酸产能72万吨(1吨黄磷可以做3.65吨磷酸),三聚磷酸钠目前产能十几万吨,因为搬迁原因,正在扩产,完成后可达二十几万吨。目前江阴这边正在搬迁,老厂区还有磷酸12万吨的产能,三聚磷酸钠12万吨,磷酸氢钙4万吨,但是这些设备都将拆掉,大部分都要废弃了。老厂区地块政府会有补贴,但是未知具体数目。老厂区地皮被政府收回开发,澄星会参与部分开发。目前新厂区仍然离城区比较近,可能过不到5年又要搬迁。
3,云南的黄磷运到江阴通常有3种方式,自广西经海路、铁路、和公路运输,黄磷储存在储存罐中,然后运送储存罐。今年以来,以海路水运为主,超过50%,比例还在提高。黄磷火车运输运费约为1200-1300元/吨,水运约1000元/吨,但是水运受码头安全级别影响较大。目前公司正打算购买海轮,将云南的黄磷运送至江阴,再经水路运送到华北和东北的客户(主要是磷肥企业),相当于在江苏建立黄磷集散中心,目的是降低成本,增加收入。为了规避黄磷价格风险,公司储藏罐可以存储1-2万吨,数目还在增加,并收购了一个码头(这个码头原来公司一直也在用)。
4,关于云南的磷矿产出量没有理论上的高。公司认为磷矿资源价值是长期上升趋势,目前公司周围的磷矿也比较容易开采和采购,因此公司开采磷矿力度不紧迫。公司自己开采矿石价格大概在150-170元/吨,外购磷矿石大概250元左右。如果公司磷酸72万吨产能都开启的话,公司外购10万吨左右黄磷,占总需求的30-40%,采购地点基本在云贵川。目前公司也无意扩大黄磷的产能,因为从全国来看黄磷产能过剩。但是目前的节能减排政策将会逐步淘汰掉生产黄磷的小企业。
5,关于磷酸铁锂。公司强项是下游,现在想向上游发展。公司认为磷酸铁锂这块国内还没有产业化,公司所有发展围绕以磷为主,关注磷酸铁锂已经很久,04、05年就有国外企业谈关于磷酸铁锂的合作。目前参股一个磷酸铁锂公司(有两个海归人士设立),规模比较小,目前在做一些锂电池,合作之后扩大产能。磷酸铁锂市场前景很大,细分市场很多,国内做的规模都不大,公司现在正在积极的做相关工作。
6,关于磷酸产品。对于各种产品的产能没有大规模扩产计划。公司出口产品比较多,客户主要是大公司,汇率风险也正在考虑之内。这几年的合同是定量不定价,价格是每个季度参考磷的价格和上季价格,整个产品的价格处于业内中等水平。磷酸产品上,大的企业没有竞争对手,地方性的小企业仍然存在小的竞争。在传统产品上的竞争手段是掌握资源,规模化后低价竞争。电子级磷酸以销定产,去年只有几千吨,今年有1-2万吨,主要是卖给日本、韩国、台湾,去年不好(电子产业差),今年好一点。目前生产的电子酸指标不够,只能算电器酸。
7,关于黄磷尾气回收和磷酸余热发电。磷酸余热发电在江阴已经有一条生产先在试用,效果不错。公司目标是磷酸生产的成本只有黄磷的成本,其它成本通过余热发电抵消掉。黄磷尾气回收发电已经在云南全面推开,基本已经成功,但是有两个小环节还有些问题。
8,关于澄星转债。公司明年如果没有大项目投资的话,融资需求不大,融资方式正在多样化。澄星转债只有1.5年,公司希望市场消化掉,预期公司明年业绩会好一点。预计明年节能减排等项目发挥出来,明年磷化工市场行情会好暖一点,因此,认为明年公司盈利会变好。如果公司情况好转,但股价未涨,会根据市场状况修正转股条件,促进转股。转股条件如果大股东提出修正,其他股东应该不会有异议。
研究员：齐鲁证券研究所 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：澄星股份:经营逐季好转,但业绩难以大幅提升
公司今日发布2010年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入7.24亿元,净利润1963万元,同比分别增加17%和-34%。根据三季度财报分析,营业收入增长而利润减少的原因在于营业毛利比同期减少将近1000万元。三项费用中,销售费用增加1000万元,而财务费用减少700万元,同时增加300多万元资产减值损失,因此三项费用基本上与去年持平。业绩下降的主要原因还是在于公司主导产品的盈利能力有所下降。
前三季度公司共实现净利润5375万元,每股收益0.08元。从单季度业绩来看,分别实现净利润1900万元、1369万元、1963万元,二季度经营情况略差。主要是由于黄磷价格在4~6月份呈下降走势,影响了公司主导产品的盈利能力。
从目前化工行业的形势来看,自9月份以来化工品价格呈加速上涨态势,化工行业景气度快速上升。从黄磷价格走势来看,已经连续三个月上涨,我们预计黄磷价格四季度仍会继续上涨,全年价格走势呈“V”形。因此四季度公司业绩将会是全年最好的一个季度。
根据盈利预测模型,我们预测公司2010年、2011年每股收益分别为0.15元和0.28元,对应市盈率分别为68.6倍和36倍。从目前市盈率水平来看,公司估值高于化工行业平均市盈率水平,因此给予“观望”评级。但由于公司业绩呈逐季好转趋势,因此还应给予关注。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：澄星股份:长期看好的精细磷化工优势企业
1、澄星股份具有磷化工行业所需的多种优势
公司具有超过1.2亿吨磷矿石储量的资源优势;公司生产用电有保障(自发电能满足公司黄磷生产50%以上)且成本低;公司具有精细磷化工技术优势,未来食品级磷酸和电子级磷酸可能大幅提升公司业绩。
2、短期、中期和长期看好磷化工行业
短期来看,目前的通胀预期是磷化工行业快速复苏的催化剂;中期来看,地方政府实行差别电价和淘汰黄磷生产落后产能将减少国内初级磷化工产品的有效产能,同时将减少行业的周期性;长期来看,国家对磷矿石资源逐渐趋紧的保护政策给磷化工行业带来趋势性的发展机会。
基于以上理由,可以短期、中期和长期看好磷化工行业。
3、盈利预测与投资建议
预计公司2010年、2011年和2012年的EPS为0.10元、0.16元和0.27元。
从PE的角度来看,公司股价已经不便宜;但考虑到公司拥有稀缺资源、具备大幅提升业绩的基本条件(高档次磷化工产品的产能和技术)、行业复苏过程中业绩弹性大可能导致业绩超预期三个方面因素,给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：澄星股份:一体化与节能减排提升竞争优势
公司今日发布2009年度报告,2009年实现营业收入25.46亿元,同比下降16.61%;利润总额8114.88万元,同比下降56.45%;归属于上市公司股东的净利润5991.24万元,同比下降48.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2758.45万元,同比下降76.06%;基本每股收益0.092元。
公司今日发布2010年1季度报告,实现营业收入4.63亿元,同比下降16.67%;利润总额1999.91万元,同比下降26.59%;归属于母公司所有者的净利润2130.24万元,同比增长10.41%;基本每股收益0.033元。
公司着力于将产业链向两头延伸,打造“矿山(磷矿、煤矿)-电力-黄磷-精细磷化工系列产品-磷化工产品物流配送一体化”的生产经营模式。公司磷矿资源1.26亿吨,将稳步推进公司磷矿自采量,目前弥勒磷电磷矿自给率接近70%,未来公司磷矿自给率将进一步提高,公司自采磷矿石成本比外购磷矿石低约1/3。
公司大力推进节能减排进行磷酸副产蒸汽发电和宣威磷电黄磷废气净化发电、泥磷制酸与磷渣回收制酸等项目,节能利用存在较大空间,每吨磷酸余热利用可回收约1.6吨蒸汽,节约240元。
向下游精细化延伸是未来方向,公司参股江阴天澄新能源科技有限公司,天澄新能源将拥有磷酸铁锂动力电池材料技术、大型动力电池装配工艺技术、全自动模切机制造设计三项专有技术,将规划形成年产锂离子动力电池5000万安时,年产磷酸铁锂材料2000吨,年产各类设备150台套的规模。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.23、0.31、0.40元,目前股价处于合理区间。公司是国内精细磷化工行业龙头企业,具备完善的产业链,增发收购股东水电资产及余热利用将进一步降低公司成本,磷酸铁锂项目为公司未来的增长点。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：澄星股份:西南干旱对公司相对偏正面,节能环保水平是公司未来核心竞争力
磷化工产业链基本完善,节能环保水平成为公司核心竞争力
经过近年来的建设,公司目前磷化工产业链基本完善。公司建成了在云南宣威,弥勒两大初级磷产品制造基地,以及江阴工业园区的磷化工深加工产品制造基地,共形成14万吨黄磷,72万吨磷酸,17万吨五钠及4万吨磷酸氢钙(技改新增2.5万吨预计今年上半年投产)的产能。此外公司数项节能环保项目已开始建设,而在江阴市区老厂区将在几年内关停搬迁;未来公司将成为拥有高水平的节能环保及循环工艺的磷化工生产企业。
国内目前磷酸生产绝大部分仍使用热法磷酸的生产工艺,该工艺生产每吨黄磷需耗电在14000度左右,因此磷化工行业在国内属于传统的高耗能行业。高耗能行业无疑是目前国家重点限制的行业,而云南,贵州,四川,湖北等传统的磷化工生产省份也早已陆续出台相关规定,关闭技术水平低,能耗高,污染大的小企业,如云南将陆续关停5000吨/年规模以下的黄磷生产企业。我们认为随着节能减排政策的陆续推进,高污染行业的排污治污成本将进一步提高,公司规模化的生产装置,高水平的节能设备将成为公司的核心竞争力。公司今年预计将会有3-4项节能环保装置可建成投产,将为公司增加7000万左右的效益。
西南干旱对公司影响偏正面,如干旱延续,黄磷价格有暴涨可能
我们认为西南干旱对磷化工行业的影响是非常大的,虽然影响尚未在产品价格中得以充分体现,但是在未来几个月内西南干旱的影响将日渐显现,如干旱延续,黄磷价格有暴涨可能。国内黄磷75%的产能集中在云南,贵州,四川,湖北四省,除湖北外,云南,贵州,四川都遭受到了干旱的影响。以云南为例,云南省约有70%的黄磷企业是中小企业,而其中绝大多数是利用小水电站的电力供应进行生产的,因此在缺水的情况下行业基本处于停工状态。
我们认为目前黄磷的价格平稳主要是因为按季节分析,3月份仍处于传统的枯水期,黄磷的开工率在正常情况下就不会太高,因此虽然现在行业开工率低,但市场仍处于观望阶段。但是今年与历史情况是有较大差异的,百年一遇的旱灾使很多水电站甚至出现库区干涸的情况,因此未来即使下雨,库区蓄水短期内也难以恢复到正常水位,因此在二季度丰水期到来时,即使降雨恢复正常,我们预计发电量也将低于正常年份。此外如降水来临,如农业抢种等灾后重建工作也需耗费大量的电力,因此我们预计在上半年黄磷生产企业,特别是中小企业都将维持低开工率。目前的价格在二季度出现回落的可能性较小,如旱灾再持续一个月,那我们预计最迟到4月下旬,黄磷价格将出现快速上涨。
旱灾对公司的影响相对偏正面。由于公司宣威8万吨黄磷产能是自备火电厂,因此电力供应基本不受到旱灾的影响。公司弥勒基地其中70&的电力供应来自于公司即将向大股东收购的雷打滩水电站资产。虽然目前水电站发电仍没有恢复正常,但如果降水恢复后,弥勒基地的黄磷生产即可恢复。因此我们认为旱灾对公司的影响相对偏正面。
非公开增发有利于公司长远发展,向下游精细化延伸是未来方向。
公告将以7.8元非公开增发,用于向大股东收购雷打滩55%的股权,6.5万吨磷酸轻钙技改项目及补充流动资金。我们认为增发将使公司减少关联交易,保证电力供应,提升下游产品结构,保证财务健康,有利于公司的长远发展。
在完成磷-电-矿一体化的产业布局后,公司未来的发展战略将利用自身的先发优势,扩展下游精细化磷产品种类如高等级磷酸盐,如年报中提到的磷酸铁锂等等。目前公司是国内唯一进入全球精细磷化工产品供应链体系的企业,和宝洁,联合利华等大企业已合作多年。在全世界磷化工行业向中国转移的大背景下,公司产业链向需求端扩展将使公司发展具有持续性。
盈利预测
在暂时不考虑增发的情况下,我们预计公司2010,2011,2012的EPS分别为0.27元,0.36元和0.49元,基于对未来2-3年内磷化工行业的乐观预期及考虑公司具有良好的发展势头,首次给予“增持”评级。
研究员：毛伟，赵献兵 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：澄星股份:一体化程度日臻完善,资源瓶颈有待释放
投资要点:
公司是国内精细磷化工行业龙头企业
公司是国内精细磷化工行业龙头企业,产品涉及磷酸、三聚磷酸钠、磷酸氢钙、黄磷、五氧化二磷等多种磷酸产品,是国内精细磷化工生产企业中综合规模最大、品种最多的企业。
非公开发行有利于完善产业链一体化
公司通过非公开发行收购雷打滩水电站,有利于完善公司磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐的一体化产业链。但完善程度有限,收购的权宜电量公占公司黄磷用电量的15%。
公司的资源瓶颈仍然有待释放
公司拥有110万吨磷矿产能,但目前每年仅开采24万吨,仅满足使用量的23.5%,如果110万吨均能投产,将满足100%,未来增长空间大,资源瓶颈有待释放。
投资建议
我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.09、0.21元/股,2月5日收盘价为9.93元,2009年静态PE为110X,2010年动态PE为47X,我们认为在货币紧缩环境下,该估值偏高。
由于公司2010年成长有限,目前股价估值偏高,给予中性的投资评级。但由于公司非公开发行价格为7.89元/股,如果价格在8元左右,我们则认为存在交易性投资机会。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：澄星股份:业绩好转尚需等待行业“春天”
我们认为,公司业绩好转尚需等待行业回暖。假设2010年公司成功发行1.5亿股,我们预计,公司2009-2010年的每股收益分别为0.14、0.17和0.22元。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：澄星股份:一体化和精细化助推未来盈利恢复
2009年1-9月,公司营业收入18.41亿元,同比下降15%;利润总额6,923万元,同比下降84%;归属于上市公司股东净利润6,269万元,同比下降80%。基本每股收益0.096元。其中,2009年7-9月,基本每股收益0.046元。
受宏观经济影响,磷化工产业需求不振,价格同比大幅下跌,导致公司营业收入和利润的下滑。但公司在行业低迷的形势下逐步扩大市场份额。分季度来看,3季度公司综合毛利率恢复至去年4季度以来最高的20.5%,较前两个季度分别提高4.4和6.8个百分点。而期间费用率基本平稳,使得3季度盈利环比增长较大。
磷化工产业未来朝上游一体化和精细化两个方向发展。
目前公司磷化工系列产品年综合生产能力为100万吨左右,随着云南宣威、弥勒两处黄磷基地于2008年投产,公司形成矿山(磷矿、煤矿)-电力-黄磷-精细磷化工系列产品-磷化工产品物流配送完整的产业链。
非公开发行项目将增强公司优势。公司拟向不超过十名特定投资者发行3,000至15,000万股股票,以收购控股股东澄星集团持有的雷打滩水电站55%股权和进行6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程。电力占到黄磷成本的50%以上,收购水电站将进一步降低生产成本。该方案现已经过股东大会通过。
预计近期黄磷价格上行,有望增加公司盈利。目前云南仍执行丰水期电价,黄磷价格12000元/吨左右,由于临近枯水期,部分企业开始囤货待涨。因东南亚地区依赖中国黄磷,其进口价格已经开始上涨。黄磷价格上涨将推动下游磷酸价格,并进而带动磷酸盐价格的上涨。
盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为0.15元、0.31元、0.45元,以股价6.84元计算,相应的PE为46倍、22倍、15倍,上调公司投资评级为“增持”。目前黄磷价格约为去年高点的一半,仍在相对底部,建议结合其走势等因素把握投资机会。
风险提示。磷化工行业与宏观经济联系密切,复苏进程可能不达预期。
研究员：孙祺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：澄星股份:调研快报
深化产品结构,扩大市场份额。公司积极推进“磷电矿一体化”的战略,实现从“矿山(磷矿、煤矿)-电力-黄磷-精细磷化工系列产品-磷化工产品物流配送”完整的产业链。公司在目前价格和毛利低迷的情况下,加大销售力度抢占市场。一旦当磷化工行业需求恢复时,公司将能抢得先机。
市场回暖,产品价格逐步提高。黄磷目前价格在12000 元/吨。
预计11 月中旬进入枯水期之后, 价格会逐步上涨至12500-13000 元/吨,目前企业均处于惜售阶段。黄磷与其下游产品磷酸和磷酸盐的价格具有联动性,黄磷价格的上涨将能带动磷酸价格的同步上涨,直接拉动企业业绩增长。
循环经济和磷电一体化建设将降低公司生产成本。公司前期在宣威、弥勒进行黄磷尾气和废渣回收利用循环经济项目以及在江阴本部利用余热发电项目。根据测算,该项目将能直接降低黄磷生产成本接近2000 元/吨,大幅降低黄磷生产成本。此外,公司拟增发收购的雷打滩水电站,属于清洁能源,未来将使公司黄磷成本继续下降,确保公司在磷化工生产一体化水平。
不考虑未来增发对业绩摊薄的影响,预计公司09,10,11 年每股收益为0.15,0.58 和0.77 元.10 年较09 年有较大幅度增长,这主要受益于循环经济一体化建设使黄磷成本大幅下降,此外水电厂09 年开始贡献受益,如果考虑到明年通胀因素和油价上涨从而带动磷化工产品价格上涨,则有超预期的可能。
目前股价对应10 年市盈率仅为12.5 倍,给予“推荐”的投资评级。
研究员：王席鑫，茅玉峰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：澄星股份:三季度盈利能力有所增强
2009 年前三季度公司实现营业收入18.4亿元,同比下降15%,净利润6269 万元,每股收益0.096 元。
从今年单季度业绩来看,分别实现营业收入 5.55、6.65、6.2 亿元,净利润1929、1351、2989 万元,第三季度业绩明显好于前两季度。
虽然公司三季度业绩强于前两季度,但对比去年公司业绩,今年业绩仍有大幅度的下滑,表明行业景气度仍处于相对底部,需要更多耐心等待景气度的回升。
从磷化工行业各主要产品的价格走势来看,9 月份黄磷、磷酸和五钠均价分别为12510、4168、4900 元/吨,其走势基本相似,均处于底部区域。
未来黄磷价格进一步下跌的可能性较小,一是黄磷主要生产地区将进入枯水期,电力供应不足将使得产能较小的生产厂停工,大生产商也会减产,产量的减少对黄磷价格的上涨形成有力支撑。二是《黄磷行业准入条件》将结束黄磷行业的无序竞争,对磷化工行业的健康发展起到积极作用。黄磷价格9 月份出现了一波20%左右的上涨,与我们前期对黄磷价格走势的判断基本一致,但应该看到这波上涨是季节因素所致,属于短期影响。
根据上次盈利预测,公司 2009 年每股收益为0.13 元,对应55 倍市盈率,预测随着国内经济的恢复,磷化工行业景气度也将逐渐上升,预计2010 年每股收益0.26 元,给予30 倍市盈率,对应公司目标价7.8 元,与上期保持不变。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：澄星股份：行业依然低迷下半年业绩不容乐观
由于目前市场形势较上半年更差,我们下调09 年EPS 至0.14 元,由于公司加强费用控制,略微上调10-11 年EPS至0.32、0.39 元,给予2010 年25 倍PE 的估值,目标价上调至8 元,由于近期股价超跌,上调评级至「增持」。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：澄星股份：产品毛利率下降，中期业绩不佳
投资要点:
2009 年上半年公司实现营业收入12.21 亿元,同比下降5.4%,实现净利润3280 万元,同比下降80.36%,实现每股收益0.05 元。
主营产品价格较低,毛利率同比大幅下降是公司上半年业绩不理想的主要原因。上半年,黄磷产品毛利率11.53%,同比下降18.87 个百分点;磷酸毛利率17.44%,同比下降16.24 个百分点;磷酸盐毛利率11.81%,同比下降8.18%个百分点。
磷化工产品价格自去年 9 月以来经历了大幅下跌,至今仍然处于底部区域,并没有明显的反弹。国际磷化工行业景气度下降是压制国内磷化工行业景气度上升的主要原因,国际磷化工产品价格大幅下挫,跌至与国内相近的水平,虽然从去年底开始国家取消了对磷酸和黄磷的出口特别关税,但由于国内外价差已经不大,出口的利润大幅下降。
对于磷化工行业我们认为将逐步回升,一是季节因素;二是黄磷行业准入制度的实施。
盈利预测结果表明,公司2009、2010、2011 年每股收益分别为0.13、0.26、0.31 元,对应市盈率分别为52.9、25.2、21.3 倍。我们认为,给予公司2010 年30 倍左右的市盈率较为合适,对应合理股价为7.8元。给予“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：澄星股份：磷化工底部徘徊，业绩略低于预期
中报业绩略低于预期:澄星股份2009年上半年实现销售收入12.21亿元,同比下降5.4%;主营业务利润1.74万元,同比下降52.0%;上半年实现净利润0.33亿元,同比下降80.4%,合每股收益0.05元。其中2季度主营业务实现销售收入6.65亿元,同比下降9.3%,环比上升19.8%,实现净利润0.14亿元,同比下降90.6%,环比下降30.0%。业绩略低于我们的预期。主要原因是二季度进入丰水期后磷化工产品价格有所下跌,同时子公司东川磷业检修影响。
正面:公司一体化的成本优势明显,上半年实现经营现金流2.25亿元。
负面:磷化工依旧低迷于行业底部,负债率较高,财务费用支出较大。
发展趋势:三季度逐步进入枯水期,黄磷价格将带动磷化工价格回升,有利于公司盈利改善。国际磷肥价格见底回升也带动磷酸价格小幅回升。目前黄磷价格在1.1万元左右,磷酸价格在3800元/吨。价格能否进一步回升还要看国际磷肥和国内经济的恢复。
估值与建议:我们分别下调公司2009年EPS预测20%至0.18元,下调2010年EPS预测7.4%至0.28元。磷化工行业还没有明显复苏迹象,我们维持“中性”评级。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：澄星股份：非公开增发方案中性
澄星股份公告非公开增发募集资金 9.97 亿元,主要用于收购澄星集团持有雷打滩水电站55%股权(2.50 亿元)、6.5 万吨磷酸钙盐技改工程(1.96亿元)和偿还银行贷款补充流动资金(5.5 亿元)。我们对此方案持“中性”态度。
雷打滩水电站 2008 年70%的发电量销售给澄星股份用于弥勒黄磷生产,此次增发有利于解决关联交易问题,也进一步完善矿、电、磷产业链一体化的经营模式。2008 年该水电站实现净利润4092 万元,55%股权收购之后,我们预计可以增加上市公司净利润2250 万元。
6.5 万吨磷酸钙盐技改,产品集中于牙膏级、医药级和食品级,与公司坚持提高精细化水平的发展方向相一致。根据公告预计,建设期一年投产后将实现税后净利润4600 万元。我们预计将于2010 年投产,实际盈利与市场的开拓进程有关。
拟用 3 亿元偿还银行贷款、2.5 亿元补充流动资金,可减少利息支付1590万元。
如果以董事会公告前 20 个交易日股价来测算,我们初步估计需要增加股本1.27 亿股。我们假设2010 全部正常运营后增加净利润8440 万元,ROE8.47%,低于现有ROE 水平。2009 年基本没有增厚每股收益。
磷化工行业基本见底,我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：澄星股份：非公开发行股票收购集团水电资产等
公司近况:澄星股份公告董事会决议,公司计划非公开发行股票3000 万股~15000 万股,非公开发行对象不超过十名,增发价格为前20 日均价的90%,约为7.0 元/股,计划募集资金额不超过10 亿元。募集资金主要用于(1)收购控股股东澄星集团持有的雷打滩水电站55%股权;(2)6.5 万吨/年磷酸钙盐技改工程;(3)偿还公司银行贷款与补充流动资金。
目前雷打滩水电站装机容量为3×3.6MW,每年利用小时在5000~6000 小时,2008 年实现销售10480 万元,净利润为4092 万元,目前净资产为3.12 亿元,评估值为4.55 亿元,为1.46 倍净资产,由于水电利润率高,盈利稳定,该评估值基本合理。澄星集团拥有55%股权,主要为上市公司控股的弥勒磷电供电,2008 年关联交易为7638 万元。
项目将新建2 条生产线,分别生产磷酸氢钙和磷酸三钙两个系列产品,建成后生产能力将达到磷酸氢钙5.5 万吨/年,磷酸三钙1 万吨/年。公司将发挥精细磷化工的优势,利用国际企业罗地亚等退出市场的机遇扩大市场份额。公司预计项目达产后每年能实现净利润4600 万元。
其余募集资金用于偿还贷款和补充流动资金,预计降低财务费用每年1590 万元。
评论:雷打滩水电站收购后,能够减少关联交易,增强企业的盈利稳定性,公司每年将增加净利润2250 万元。磷酸盐项目建设完成后,将增加年化利润4600 万元。在我们假设2010 年新建磷酸盐项目贡献一半产能的假设下,我们的敏感性分析表明,增发数量超过1 亿股,收购和新建项目对每股盈利的增厚将并不明显。我们每股盈利预测中还没有考虑澄星转债全部转股后还有5%的摊薄。
估值与建议:我们认为磷化工今明两年将处于行业低谷,大幅回升可能性比较小。考虑到增发方案尚有不确定性,我们暂时维持盈利预测,公司目前股价对应的估值水平仍然比较高(09 年37×PE 以及3.5×PB),维持“中性”评级。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：澄星股份：宣威开工较好，成本优势体现
一季度业绩符合预期：澄星股份公布了2009年1季度业绩报告。1季度主营业务实现销售收入5.55亿元，同比下降0.3%，环比下降36.8%。主营业务利润0.87亿元，同比下降13.1%，环比上升155.9%。1季度实现净利润0.19亿元，同比下降14.9%，环比扭亏，合每股收益0.03元。业绩基本符合预期。（分析见图表1）正面：宣威磷电一体化项目开工正常，成本优势已经体现，一季度在行业低迷情况下实现盈利，未来随着磷矿自给率提升和黄磷尾气综合利用等开展，成本仍有进一步下降空间。
负面：
磷化工价格仍然低迷，短期内难以大幅度回升。负债率较高。
发展趋势：黄磷价格有所下跌到13000元/吨左右，随着二季度丰水期到来，预计价格难以反弹。磷酸价格和五钠价格也小幅回落。磷化工需求未见实质性改善。
澄星股份今年主要技改是将宣威的黄磷尾气和矿渣磷泥回收继续投入，宣威的磷矿开采加大自给率，以及本部磷酸余热蒸汽回收利用等。公司云南矿磷电一体化进程完成后，由于下游精细化技术相对较好，已经具备长期竞争力。
估值与建议：维持“中性”维持对公司2009年和2010年每股盈利0.23元和0.30元的预测，目前估值偏高，维持“中性”。但公司资源和成本上已经具备行业竞争力，而行业处于底部，等待行业景气恢复及公司综合成本进一步下降的机会。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：澄星股份：大幅计提减值准备压低公司业绩
公司21日公布的年报显示，2009年实现营业收入30.53亿元，同比增加40.28%，实现利润总额1.86亿元，同比增加24.21%，实现归属于母公司净利润1.16亿元，同比增加36.1%，实现基本每股收益0.18元。由于公司在四季度大幅计提了减值准备，公司业绩低于我们的预期，这也是公司利润总额增速大幅低于营业收入增速的主要原因。
前三季度景气度高：受益于磷化工行业景气度的提升，前三季度公司主营产品的盈利水平的提高是公司全年业绩增长的主要动力。其中公司主营产品磷酸销售收入16.75亿元，同比增长77.5%，毛利率25.4%，与去年持平；磷酸盐合计销售收入10.4亿元，毛利率20.7%，较去年同期提高了12.4个百分点。
四季度景气度快速回落：但是进入四季度后，受国际金融危机扩散影响，国际油价、粮价和硫磺等大宗商品价格的迅速下跌使磷化工景气度快速回落。四季度公司主营毛利率仅为4.2%，远低于三季度36%和去年同期16%的水平。这是四季度公司亏损的重要原因。四季度盈利的下降拖累公司主营产品下半年的盈利能力，其中磷酸的毛利率由上半年34%下降到19.1%，重要中间产品黄磷的毛利率由上半年的30.4%下降到下半年的14.2%。
大幅计提减值准备：由于公司的主要产品磷酸、磷酸钠和中间产品黄磷的价格在四季度出现了快速的下跌，导致公司产成品的可变现价值低于成本。公司在四季度计提了减值准备达1.78亿元，相当于08年利润总额的96%。大规模的计提是公司四季度亏损的主要原因。
公司抗风险能力逐渐加强：公司在技术和环保上处于国内领先地位，如果国家严格执行新的黄磷行业准入标准，公司将成为为数不多的达标企业之一。随着公司宣威磷化工项目的完成，公司矿、电、磷配套能力将进一步加强。公司12万吨特种磷酸和2万吨特种磷酸盐的建成进一步延伸公司的精细磷化工产业链。但是，行业景气度的低迷仍将无可避免的影响到公司的经营，在下游需求不能有效恢复的情况下，即使油价持续反弹也很难再现08年磷化工行业的高景气度。
调整投资评级：在假设下游需求能在下半年有效复苏的情况下，如果只考虑公司经营性的因素，我们预计公司09、10年的EPS 在0.30, 0.43元左右，目前公司股价对应2009年PE27倍，调整评级至中性。
研究员：庄琰，杨云 所属机构：东方证券股份有限公司
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