上海梅林(600073)_研究报告_财经_新浪网(600073) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海梅林(600073)
报告标题：上海梅林:修订发行预案,为资产注入扫清障碍
本次非公开发行预案(修订版)为非公开发行的顺利完成扫清了障碍,主要有以下几点不同:
将大量负债和不稳定因素剥离拟注入资产此次拟注入资产中剥离了拥有大量负债的食品进出口公司,而把其承接上下游的关键环节老外食公司注入,另外通过收购的方式获得食品进出口公司的全资子公司贸基发展公司100%股权;另外又将存在不确定性的一只鼎不注入上市公司。截止到2010年底拟注入资产的资产总计为18亿元,所有者权益为9亿元(上次为-5.8亿元)。
理顺拟注入资产的关系冠生园集团拥有的全部食品资产(包括大白兔奶糖、华佗药酒、蜂制品、天厨调味品)都有着较高的知名度,较强的盈利能力,毛利率都在20~40%之间。但其关系较为复杂,本次修订将冠生园集团旗下5大业务板块的9家子公司注入冠生园集团,有利于稳定经营,便于业务发展。
预测拟注入资产2011年的盈利情况光明食品集团对拟注入资产2009~2010年盈利状况进行了表述,拟注入资产10年营收32.4亿元,净利润为8304万元,预测2011年营收为37.0亿元,净利润为10138万元。
给予“审慎推荐”评级若非公开发行顺利完成,上市公司总资产超过39.6亿元,净资产为21.2亿元,总股本4.98亿股,预计2011年营业收入将达63.7亿,归属母公司净利润将达1.24亿元。我们预计2011~2013年EPS为0.25、0.30、0.33元,对应PE为50X、43X、38X,给予“审慎推荐”。
风险:非公开增发股票未获通过;注入资源能否顺利整合;
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：上海梅林:主营继续乏力,等待资产注入
第四季度每股亏损0.001元,系营业成本较高所致
公司第四季度营业收入14.31亿元,归属母公司净利润减少了116.39万元,主要是公司营业成本大于营业收入。随着第四季度销售收入的增加,拉低了每股收益0.001元。
重庆今普减值因素不再,利润贡献仍不理想
公司2009年发生亏损的重要原因是对重庆今普51%股权的投资进行了7346万元的计提减值,除去这部分的影响,公司在2009年盈利507.75万元,与2008年的490.46万元基本持平。2010年重庆今普减值因素已不存在,但利润贡献并不理想,全年实现净利润134万,归属母公司净利润68万元。
政府补贴避免亏损,主营业务依然乏力
2010年政府补贴1916.3万元,委托他人投资或管理资产的收益1806.9万元,两项合计3723.1万元。扣除非经常性损益后,公司净利润将调整为-3192.1元,EPS-0.09元。可见公司主营业务依然没有摆脱困境,公司正在筹划定向增发收购资产,就是为了提高主营业务的盈利能力,改变微利的局面。公司作为当地政府重点扶持的企业之一,我们预计当地财政部门在未来仍有望继续给予相应的支持,若未来补贴政策发生变化或公司不再符合补贴政策规定条件,这块收入将具有不确定性。公司的投资收入主要来自对联营和合作企业的投资,数额为1622.2万元,这项收入的稳定性比较高。
股权运作显聚焦主业思路
与年报同时公布的还有两项资产交易,其一是出售控股子公司上海梅林(荣成)食品有限公司持有的泓达房地产公司47.6%的股权,其二是收购控股股东上海益民全资子公司贸基发展有限公司100%股权,涉及交易金额分别为972.87万元和1025.4万元。这两项资产均非优质资产,受房地产调控影响,公司对泓达地产的投资收益已经连续两年为负,09、10年分别亏损1.5万元和34.2万元;贸基公司2009年亏损223.3万元,2010年前三月亏损23.6万元,虽然贸基公司2010年未经审计的年报显示公司盈利1045.7万港元(约合人民币882.3万元),但盈利主要为营业外收入所致。这两项资产交易并不能显着提高公司的盈利能力,但是显示了公司聚焦主业、理顺集团资产关系的思路。
资产注入将提升盈利能力
公司2010年12月20日发布公告,拟以不低于11.55元/股的价格向光明食品集团等特定对象发行不超过1.34亿股,募集资金主要用于收购上海益民集团下属三家公司正广和网上购物、一只鼎食品、上海市食品进出口公司股权,上海爱森肉食品有限公司股权和冠生园集团全部食品主业经营性资产,上述拟收购资产预估值合计15.35亿元。定增预案还需要股东大会通过、上海市国资委批准、证监会核准后方能实行。此次非公开发行后,公司总股本将达到4.90亿股。由于收购标的资产优于公司现有资产,我们预计此次收购资产将增厚公司EPS约为0.20元,预计公司2011至2012年EPS分别为0.21元和0.23元,对应的动态PE分别为56倍和51倍。
股价与增发价接近,短期具交易性机会
考虑到此次非公开发行将大幅改善公司的资产质量,提高公司的盈利能力,且目前股价已经接近11.55元的增发价,股价短期或有交易性机会出现。由于公司主营业绩仍具有很大不确定性,暂不给予评级。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：上海梅林:资产注入,尘埃落定
评论:
1)公司以屠宰和罐头食品制造业为主,是国内罐头行业的龙头公司,实际控制人为上海光明食品集团。此次资产重组旨在推进光明食品集团休闲食品主业的整体上市,既符合国务院关于提高国资证券化的精神,也是实现光明食品集团产业发展战略的要求。
2)我们认为此次非公开发行预案有利于优化公司资产质量,扩大资产和主营业务规模,提高盈利能力。拟收购资产中,以冷鲜肉为主的肉制品屠宰加工企业爱森公司将加强公司的屠宰加工业务;冠生园集团资产优质,旗下品牌众多,如“冠生园”(蜂蜜产品)、“大白兔”(糖果产品)及“佛手”(味精)、“华佗”(药补酒)等中国、上海驰名品牌,将为公司带来良好的品牌效应;具有较好的市场前景的食品进出口等企业,可以有效提升和支撑公司的业务规模,为食品主业发展提供有力支持。
3)上海梅林2009年实现净利润-6838万元,今年前三季度实现净利润385万元。而根据发行预案中的资料显示,上述拟收购的5项资产2009年实现净利润合计为1.01亿元,2010年前三季度实现净利润7380万元,拟购资产的注入将大幅提升公司的盈利能力。
投资建议:此次非公开发行后,公司总股本将达到4.90亿股。我们预计此次收购资产将增厚公司EPS约为0.20元,预计公司2011至2012年EPS分别为0.21元和0.24元,按当前收盘价14.32元计算,对应的动态PE分别为68倍和60倍。考虑到此次非公开发行将大幅改善公司的资产质量,提高公司的盈利能力,我们提示投资者关注短期交易性机会。由于此次非公开发行尚未完成,我们暂时维持公司“中性”投资评级。
研究员：尹宇 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海梅林:进入重组,静待“爱森”
2009年1-12月,公司实现营业收入19.83亿元,同比增长115.67%,亏损1.49亿元,实现归属母公司净利润-6838万元,实现每股收益-0.19元。
其中,第4季度公司实现营业收入4.85亿元,同比增长181.3%,亏损1.5亿元,实现归属母公司净利润-7020万元,实现每股收益-0.2元。
报告期内公司营业收入同比大幅增长115.67个百分点,主要是重庆今普食品有限公司、重庆梅林今普食品有限公司和重庆今普畜牧有限公司3家公司并入报表合并范围所致。同时本年资产负债表减少合并湖北梅林正广和实业有限公司,因为湖北冰晶实业投资有限公司对其单方进行增资,导致湖北梅林正广和不再由公司控股,故年末资产负债表不再合并。
公司主营业务盈利能力低下,巨亏是计提所致。由于金融危机和猪肉等原材料价格上涨以及生猪疫情的原因,近两年公司的期间费用率一直大于公司的毛利率,公司的主营业务的盈利性较差。报告期内公司在营业收入大幅增长的情况下,产生数额较大的亏损。这个是由于子公司重庆今普食品有限公司2009年亏损高达1.25亿元,并且对大量已经产生的应收账款可能产生的坏账计提减值准备导致母公司亏损7346万元所致。
未来的看点是资产注入。公司股票目前已经由于重大重组事项进入停牌阶段。根据大光明集团聚焦主业的规划,公司很有可能成为集团猪肉资产的整合平台。我们认为大光明旗下“爱森肉”注入公司的可能性相对较大。“爱森肉”在冷鲜肉市场中属于相对高端的产品,毛利率大幅高于同类公司(包括双汇、雨润的冷鲜肉业务)。“爱森肉”的注入将给公司带来较大的利润贡献,按照2008年业绩测算,增厚公司业绩4倍有余。
盈利预测与评级。目前公司股票已经停牌,正在筹划重组事宜。故公司未来的不确定性较大,我们暂时不给予盈利预测,维持公司“中性”投资评级。
风险提示(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海梅林:主业微利,仍未改善
2009年1-9月,公司实现营业收入14.98亿元,同比上升100.5%,营业利润135万元,同比下降141.2%,实现归属母公司净利润182万元,同比下降110.1%,实现每股收益0.005元。其中,第三季度实现营业收入5.51亿元,同比增加89.3%,实现归属母公司净利润21万元,同比下降114.1%,实现每股收益0.001元。
报告期内营业收入大幅增加,主要是报表合并范围发生变化,新增了重庆今普食品公司等三家公司,同时,随着宏观经济回暖,以及营销力度的加大,公司出口业务明显好转,出口收入提升幅度较大。
主业盈利性差。前三季度公司毛利率一直低于期间费用率,不过两者的差距在逐渐缩小。公司利润的主要来源是非经常性损益,1-9月份政府补助、可供出售金融资产取得的投资收益、武汉冰晶房地产实施15%的投资分配利益分别为821万元、783万元和903万元。
未来的看点是资产注入。根据大光明集团聚焦主业的规划,公司很有可能成为集团猪肉资产的整合平台。我们认为,大光明旗下“爱森肉”注入公司的可能性相对较大。“爱森肉”的注入将给公司带来较大的利润贡献,按照2008年业绩测算,增厚公司业绩4倍有余。(详请参见我们此前的内部交流报告《上海·未了情--上海国资委整合之食品饮料板块分析》)盈利预测和评级。我们预计2009-2011年的EPS分别为0.02元、0.03元和0.05元,当前公司的股价为9.43元,对应的动态PE分别为472X、314X和187X。考虑到目前公司的资产注入尚没有确定的时间点以及估值过高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)资产注入时点不确定风险。
研究员：王爽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海梅林：业绩微利，期待资产注入
2009年1-6月,公司实现营业收入9.47亿元,同比增长107.71%,营业利润206万元,同比下降182.43%,实现归属母公司净利润161万元,同比下降109.78%,实现每股收益0.005元。其中,第2季度公司实现营业收入4.83亿元,同比大幅增长152.27%,实现归属母公司净利润52.32万元,同比扭亏,实现每股收益0.001元。
重庆今普合并报表增厚公司业绩。公司收购重庆今普食品有限公司 51%股权已于 2009年初全部完成,在 2009 年开始计入合并报表范围内。报告期内,重庆今普的营业收入占公司总收入的比例超过49.67%(约4.70亿元)。因重庆今普的合并报表,公司上半年收入同比大幅增长了107.71%,达到9.47亿元,为全年冲刺22亿元的收入奠定了基础。但由于冷鲜肉制品加工企业毛利率相对较低,公司综合毛利率水平同比下降10.66个百分点,降为7.86%。
金融危机缓解,公司出口业务明显好转。报告期内,由于重庆今普的合并报表,公司国内市场营业收入同比增长了111%。同时,公司国外出口市场收入同比也大幅提升85.76%,公司出口业务明显好转。受国际金融危机影响,公司出口业务大受挫折,2008年上半年公司国外市场营业收入同比下降了58.58%,下半年三聚氰胺事件加剧了外国对国内食品安全问题的担忧,使得公司出口进一步恶化。报告期内,国际金融危机有所缓解,同时公司积极开发适应当地消费的产品,在恢复原有的销售客户的基础上拓展新的销售渠道,使得公司出口业务呈现出明显的好转。
存在资产注入的预期。目前,公司直接隶属于大光明旗下的益民食品一厂集团,因主营业务相近,我们认为大光明旗下“爱森肉”注入公司的可能性相对较大。“爱森”肉实现了“从农场到餐桌”的肉品跟踪和追溯解决方案,在冷鲜肉市场中属于相对高端的产品,毛利率在15%左右(双汇、雨润的冷鲜冻肉毛利率分别为5.16%和9.20%),盈利能力相对较强。我们认为,“爱森”冷却肉相关资产的注入将给上海梅林带来较大的利润贡献,以2008年度利润测算,爱森肉的注入将增厚公司业绩4倍有余。
盈利预测与评级。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.02元、0.03元和0.05元,当前公司的股价为9.11元,对应的动态PE分别为473X、270X和167X,考虑到目前公司的资产注入预期尚没有确定的时间点以及公司股票过高的估值,维持公司“中性”的投资评级。但要提醒投资者的是,公司可能注入的资产将对公司有较大的利润贡献,对改善公司基本面会有较大的作用,值得投资者关注。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海梅林：新扩张已然启动，业绩达优尚需时日
此次收购可谓长期发展的重要里程碑在罐头食品这一狭小舞台上拚搏，并缺乏资源优势的上海梅林，如今即将赢得新的广阔成长空间。收购重庆今普的控股权，完全符合公司的“肉制品发展非罐头”方向，也将为实践产业链运营奠定基础。
收购一旦完成，即已实现再造一个“新梅林”重庆今普的经营规模堪比上海梅林，其市场地位也较为突出且运营条件良好，却因债务沉重而导致业绩一般，但对梅林来说是一块难得的好资源。收购的实现，等于在肉制品产业链上占领了制高点。
今明两年的预期业绩水平仍嫌一般尽管重庆今普令上海梅林的经营状况处于历史性转折，但中短期内，公司业绩仍将处于低水平。股票的相对估值也嫌偏高。
投资建议：未来六个月内，维持“大市同步”；股票的投资吸引力尚不大，但仍建议作为重点股密切关注。同时，对可能改变业绩前景的公司治理冲突、畜类疫情等风险因素也提防。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
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