中船股份(600072)_研究报告_财经_新浪网(600072) 研究分析报告|查股网
股票名称：中船股份(600072)
报告标题：中船股份:船配业务快速增长,投资收益影响利润
2010年中报显示,1~6月公司实现营业收入8.1亿元,同比增长37.7%;实现营业利润2824.7万元,同比下降43.8%;其中归属于母公司净利润2190.4万元,同比下降47.0%;实现基本每股收益0.06元。
船配业务快速增长,继续作为业绩增长的动力。2010年上半年公司继续推行“两条腿走路”的经营方针,在经营大型钢结构制作的同时大力发展船配业务。1~6月公司船舶配件业务实现营业收入5.2亿元,同比增长217.1%,船配业务营业收入占比从2007年的13.1%迅速增长到65.3%。由于对我国船配业务发展空间巨大的判断,我们预计在几年内公司船配业务收入会快速增长。此外,由于产能限制,公司75%的船配业务仍外包,毛利率较低。我们预计,随着产能的扩大,公司船配业务收入规模将继续扩大,毛利率也将会有一定的提高。船配业务将继续作为公司业绩增长的动力。
投资收益下降影响利润增长。投资收益历来是公司净利润的主要来源,由于2010年上半年公司投资收益仅有457万,比去年同期的2948万大幅下降,导致公司营业利润同比下降43.8%。而若扣除投资收益的影响,公司营业利润总额同比增长16.1%。公司现有投资收益主要来源为可供出售金融资产,豫园商城,由于该公司盈利良好,我们预计公司近年内投资收益仍能保持较高水平。
钢结构、机械制造业务升降幅度大。1~6月份公司钢结构业务实现营业收入1.4亿元,同比增长41.33%;机械制造业务实现营业收入1.4亿元,同比下降52.32%。钢结构业务的增长,能够起到分散企业风险的作用。
盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.18元、0.24元和0.26元,按照8月16日收盘价12.73元预算,对应的动态PE 分别为70倍、53倍和49倍,目前估值不具优势,我们维持“中性”投资评级。
风险提示:1)船配产品需求受船舶行业需求下降影响的风险;2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中船股份:船配业务快速增长,业绩稳定将有保障
公司在保持原有业务的基础上,大力拓展船舶配件业务。公司正在进行产品结构调整,船舶配件业务所占比例不断提高,目前已经超过40%,我们认为公司船配业务未来三年将保持25%的增长率。预计到2012 年此项业务收入将占公司主营业务的收入60%以上。
国产设备装船率是衡量一个国家船舶配套业发达程度的重要指标。目前造船业发达国家的国产设备装船率达80%-90%甚至接近100%,而我国目前的国产设备装船率很低,平均不足50%,显示我国的船舶配套设备制造能力和市场开拓具有很大的发展空间。
根据公司目前发展情况,结合与公司交流了解到的情况,我们预计未来三年公司主营业务收入分别是145636 万元、160199 万元、192239万元,未来三年公司投资收益分别为4600 万元、3500 万元、2600万元,未来三年每股收益分别为0.272 元、0.265 元、0.279 元。
目前造船业处于行业周期底部,我们分析造船行业在今明两年仍会在底部徘徊,在2012 年之前回暖的可能性不大。根据对公司基本情况的分析和预测,我们给予公司“中性”评级。
不过,海运行业的景气度在一年中不同季节有所波动,一般来说海运行业在每年的二、三季度表现较好,这会给造船类股票带来交易机会,建议近期关注。
研究员：田书华 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中船股份09年报点评:主营、投资收益保增长
公司发布2009 年年报:全年实现营业收入14.56 亿元,同比增长9.73%;归属于母公司所有者的净利润9524 万元,同比微增3.35%;基本每股收益0.26 元。2009 年利润分配预案10 送1股。公司业绩略好于我们预期。
主营船配快速增长.
去年,公司传统主营钢结构业务实现收入3.47 亿元,同比增长11.52%。船配业务,公司去年共完成76 船套上层建筑、26 船套舱口盖、24 船套轴舵系、12 船套前桅、雷达桅和绑扎桥等产品项目,实现收入5.84 亿元,同比大幅增长49.42%。机械制造业务,完成投钢量9.6 万吨,成功提升了一系列大型龙门吊;实现收入4.93 亿元,同比下降18.26%。
结构优化提升毛利率.
去年,公司营业毛利率9.75%,同比提高2 个百分点;其中,四季度毛利率13.09%,同比提高3.86 个百分点,环比提高6.57 个百分点。从产品结构来看,2008 年毛利率最高的船配业务去年收入占比40.07%,同比提高10.64 个百分点;虽然去年船配业务毛利率略有下降,1.39 个百分点,但仍高于钢结构业务。钢结构和机械制造业务毛利率分别提升2.08 和4.05 个百分点。
股票投资收益继续是利润重要来源.
和往年一样,去年投资收益仍是利润重要来源。去年,公司实现投资收益6209 万元,同比略降3.45%;其中股票投资收益5433万元,同比下降5.69%;占总投资收益比重87.5%。从来源看,股票分红收益30.15 万元,打新股收益78.59 万元,小非减持收益5324.26 万元。扣除投资收益的影响,公司利润总额同比增长18.2%,说明主营业务盈利水平继续上升。如果考虑到资产减值损失的影响,主营盈利能力上升程度更大。
减持后小非只剩豫园商城.
经过这几年的不断减持,年底公司可供出售金融资产(小非)只剩下313 万股豫园商城。由于股市回暖,公司去年减持广电信息等5 只小非、共439 万股后,年底可供出售金融资产公允价值8554.29 万元,比2008 年底还高出1898 万元。扣除成本因素,豫园商城年底实现浮动盈利7773.38 万元。未来一至两年,公司股票投资收益仍有保证。
盈利预测与估值.
我们预计,2010~2012 年公司分别实现每股收益0.21、0.19 和0.20 元,目标价15 元;目前公司估值没有吸引力,继续维持“中性”投资评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中船股份:非船与船配协调发展,抗风险能力提高
2009 年度,公司实现营业收入14.56 亿元,同比增长9.73%,营业利润1.14 亿元,同比增长10.14%,实现归属母公司净利润9524 万元,同比增长3.35%,实现每股收益0.26 元。分配方案为每10 股派发红股1 股。
其中,2009 年第4 季度,公司实现营业收入5.31 亿元,同比增长19.79%,营业利润4967 万元,同比增长88.4%,实现归属母公司净利润4266 万元,同比增长58.99%,实现每股收益0.12 元。
非船和船配产品协调发展,抗风险能力提高。2009 年公司船舶配件产品售收入同比大幅增长,全年实现收入5.84亿元,同比增长了49.42%。公司大力发展船配业务,将船舶上层建筑、轴舵、舱口盖、船舶的机舱单元系统四个方向作为发展目标,船配业务将成为公司业务未来发展的主要看点。钢结构业务实现营业收入3.47 亿元,同比增长11.52%,增长速度较快。公司全年共承接项目130 余项,承接合同金额超14 亿元人民币,创下了历史新高。订单包括虹桥交通枢纽高架桥和雨篷项目、上海客运中心、龙华港桥等上海市世博重点配套工程,以及部分成套设备和较大批量的船配产品。非船和船配产品的协调发展使综合抗风险能力不断加强。
主业盈利能力提高。2009年公司的综合毛利率为9.75%,比去年同期提高了2个百分点。一方面是由于原材料成本的降低,另一方面是由于成套龙门吊设备项目按照完工进度确认毛利的增加。由于产能限制,部分合同外包使公司毛利率较低。2010年,公司预期将继续保持稳步发展态势,预计资本性开支约为7516万元,主要用于公司和子公司固定资产投资和更新,未来产能的扩大将有利于盈利能力进一步提高。
投资收益仍然是公司利润的主要来源。公司近2 年来的利润绝大部分都来自于处置交易性金融资产而获得的投资收益。2009 年公司的投资收益为6209 万元,同比下降了3.5%。截止2009 年末,公司可供出售金融资产为8554.3万元,短期内可用来平滑公司业绩。
盈利预测及投资评级:我们认为由于船舶行业的需求下滑,公司船舶配套业务也将会受到一定影响。钢结构业务的发展会在一定程度上降低公司的风险。短期内公司的利润贡献主要还是来自于投资收益。我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.27元和0.29元,按照3月25日的收盘价16.16元计算,对应的动态PE分别为61倍和56倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)船舶配套需求下滑的风险。 (2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中船股份:短期看投资收益 长期看船配发展
2009 年1-9 月,公司实现营业收入9.26 亿元,同比增长4.69%,营业利润6432 万元,同比下降16.6%,实现归属母公司净利润5258 万元,同比下降19.5%,实现每股收益0.14 元。其中,第3 季度公司实现营业收入3.4 亿元,同比增长0.71%,营业利润1409 万元,同比下降51.18%,实现归属母公司净利润1122 万元,同比下降49.69%,实现每股收益0.03 元。
投资收益减少造成第3 季度公司利润同比下滑。公司近2年来的利润绝大部分都来自于处置交易性金融资产而获得的投资收益。 因此各季度的业绩与处置金融资产而获得收益的多少密切相关,也导致了各季度业绩的大幅波动。第3 季度公司的投资收益为746 万元,环比减少了51.18%,同比减少了72%,所以公司第3 季度业绩同比、环比均大幅下滑。截至2009 年9 月30 日,公司可供出售金融资产仍有7845 万元,短期内投资收益仍然是公司净利润的主要来源。
搬迁至长兴岛使公司管理费用上升。公司机械制造车间和压力容器车间今年上半年已经搬迁至长兴岛。第3 季度的管理费用为1559 万元,同比增长了24.6%。主要是在长兴岛工作人员住宿及生活补助等开支使公司管理费用提高。
长江隧桥2009 年10 月31 日通车后,去长兴岛的交通便利,将会使公司管理费用有一定程度的下降。
产能不足导致毛利率增长遇到瓶颈。公司船配业务的发展提高了整体的毛利率水平,2009年前3季度公司的综合毛利率为7.84,同比提高了0.83个百分点。但受公司搬迁等原因的影响,公司产能一直无法满足合同的需求。因此不得不将部分合同外包出去,从而使公司的利润空间被降低。例如公司钢结构业务毛利率一直在5%左右,主要是由于外包导致的,扩充产能仍然是公司急需解决的问题。
船配业务发展将成为公司未来主要看点。公司大力发展船配业务,将船舶上层建筑、轴舵、舱口盖、船舶的机舱单元系统四个方向作为发展目标。目前我国船舶行业目前正急需船配业务的“配套”发展,公司背靠大股东中船集团,有着发展船配业务得天独厚的条件。船配业务将成为公司业务未来发展的主要看点。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中船股份：船配占比上升提高毛利率
船配业务上升较快。
从公司主营业务结构来看,上半年钢结构业务实现收入0.99 亿元,同比下降15.73%;毛利率6.08%,同比略微提高0.51 个百分点。船舶配件实现收入1.64 亿元,同比增长32.09%;毛利率8.05%,同比提高2.07 个百分点。机械制造业务收入2.87 亿元,同比增长2.25%;毛利率7.23%,同比下降0.54 个百分点。
产品结构改善提升毛利率。
上半年船舶配件业务收入占比28.03%,比上年提高5.29 个百分点;而钢结构业务和机械制造业务收入占比分别下降4.57 和2.35个百分点。相对钢结构和机械制造业务,船配的毛利率相对较高,公司主营产品结构继续在改善;上半年,改善营业毛利率8.61%,同比提高1.12 个百分点。
股票投资收益支撑业绩。
今年上半年,公司实现投资收益2948.03 万元,同比下降23.67%;占公司利润总额的比重57.90%,仍是公司利润的最主要来源;其中,参股公司权益法核算收益391.76 万元,持有可供出售金融资产期间取得收益28.75 万元,小非股票转让收益2527.52万元。股票转让收益仍是公司投资收益的主要来源,投资收益下降是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。扣除投资收益的影响,公司主营利润总额同比增长71.6%,说明主营盈利能力逐渐增强。
股市回暖,减持后可供出售金融资产仍上升。
中期末,公司可供出售金融资产8339.82 万元,比2008 年底增长25.29%;但实际上上半年公司继续减持小非,可供出售金融资产源于上半年股市回暖。上半年,公司共减持了广电信息等6 只小非、共383 万股;对豫园商城由于送股增加40.5 万股。截至中期末,公司手持4 只小非、501.50 万股,期末账面浮动盈利7008.24万元;如果未出售,截至昨天实现浮动盈利6819.27 万元。
盈利预测与估值。
我们维持以前的预测:随着龙门吊逐渐交付后公司机械制造业务存在下降风险,公司船配业务占比将进一步上升;今明两年,小非减持仍是公司利润主要来源。我们预计2009~2011 年公司分别实现每股收益0.23、0.21 和0.21 元,目前公司估值偏高,继续维持“中性”投资评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中船股份：搬迁完毕，产能扩张步伐可能加快
公司业务简介。公司原名江南重工,是我国大型钢结构、成套工程机械制造基地,总股本3.62 亿股,大股东为中国船舶集团下属的江南造船集团(控股40.00%)。公司主营业务分为大型钢结构(包括压力容器业务)、成套机械设备和船舶配件三大块,2008 年大型钢结构业务实现收入3.11 亿元,毛利率4.98%,大型成套机械设备业务实现收入6.03 亿元,毛利率7.45%,船舶配件业务实现收入3.57 亿元,毛利率9.08%。公司有三大主力车间、四大生产基地,其中机械制造车间和压力容器车间已搬迁至长兴岛,使得长兴岛成为轴类、紧密船配件、船用液化气罐的生产加工基地;金属结构车间位于松江,负责普通钢结构件生产;公司在江苏如皋新建了舱口盖(属于钢结构业务)制造基地;电器设备生产基地位于浦东,但该项业务收入占比较小(2008 年实现收入3,435 万元)。
公司目前面临的问题不是需求不足,而是自身生产能力不够。与当前船舶行业普遍存在的产能过剩、需求不足的不景气现象形成鲜明对比的是,公司目前面临的问题并非需求不足,而是自身生产能力不够。机械制造车间和压力容器车间自2006 年底起,从世博园老厂区搬迁至长兴岛,截至2009 年6 月才全部搬迁完毕。搬迁期间这两个车间的正常生产受到了影响,在人员、设备均满负荷运转仍无法满足产能要求的情况下不得不将部分业务转包出去(据我们了解,公司2008年13 亿元左右的业务中有3~4 亿元业务需要外包出去),直接影响了公司的毛利水平。目前这两个车间的生产已基本恢复到了正常水准,预计公司今年的毛利水平将有所提高,但产能不足问题仍然比较突出。
船舶配件业务有巨大的潜在增长空间。由于公司生产能力不足的问题,导致公司船舶配件业务规模受限。据了解,中国船舶集团的船舶配件业务总规模在400 亿元人民币左右,其中约75%的业务由造船厂以外的厂家完成。考虑到公司目前船舶配件业务仅为3.57 亿元,其中来自中国船舶的订单约占50%以上,而公司生产能力提升之后获取集团订单显然将更为容易,因此我们看好公司未来几年的船舶配件业务,在产能得到提高的前提条件下可能会出现爆发式增长的机会。值得一提的是,公司目前的船舶配件业务处于“三来一补”的劳务模式,毛利率较低,尚未达到商品化,因此该项业务的商品化将有效提升公司的业务规模和盈利能力。
公司产能扩张步伐可能加快,将带来融资需求。公司计划在五个方面提升自己的核心竞争力,争取市场份额:1)做大做强公司的传统强项大型钢结构和船用液化气罐项目。2)公司与沪东中华是我国目前仅有的两家能够生产17 万吨以上级船舶的主机传动轴的企业,在这一基础上公司计划建立一个为中国船舶集团服务的大型轴加工中心。3)船舶上层建筑,按照2015 年中国船舶集团年产150 艘船,每艘船的上层建筑价值2000 万估算,该项业务的市场规模在30 亿元左右,目前公司已接到意向性订单50 个。同时考虑到上层建筑与海洋钻井油气平台上的工程模块、生活模块、直升机起降平台特点较为类似,且公司此前在春晓油气田平台项目上有过相关经验,因此公司计划上层建筑与海洋平台项目同时启动。4)舱口盖项目,公司为此已在如皋新建舱口盖基地,投资5,000 万元人民币,占地300 亩以上,预计年内开始投产。5)船舶的机舱单元系统。公司准备在长兴岛新建该项目,预计2015 年该项业务的市场规模可达8 亿元。为达到这五项目标,我们认为公司未来的产能扩张步伐可能加快,融资需求的迫切性将进一步显现。
2009 年投资收益仍有望保持较高水准。公司2008 年末持有豫园商城405 万股,上海物贸226 万股,百联股份72.50 万股,天宸股份103 万股,广电信息27.50 万股,天地源10 万股。考虑到公司持有的都是法人股,持股成本较低,目前已全部可上市流通,而2009 年上半年股市的火爆局面很有可能在下半年得到延续,因此我们认为公司可能会抛售部分法人股,从而使得2009 年的投资收益在2008 年6,431 万元的基础上仍然维持较高的水准(我们预计在5,000 万元左右)。
短期内管理费用高企问题无法解决。公司两大车间搬迁至长兴岛后,由于在员工上下岛(目前依靠渡船方式)、住宿、饮食方面的成本上升,导致2008 年管理费用上升2,000 万元。在隧道开通后,员工上下岛的交通成本可能会有所降低,但短期内管理费用高企的问题无法解决。
盈利预测和投资建议。不考虑公司定向增发的前提下,我们预计公司2009 年、2010 年、2011 年摊薄每股收益分别为0.203元、0.232 元、0.262 元,以公司2009 年7 月31 日收盘价20.20 元计算,对应动态PE 分别为100 倍、87 倍、77 倍,尽管我们看好公司未来的发展前景,但目前估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：龙华，方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中船股份：转回准备和减持小非支撑业绩
事件：公司公布2008 年年报：全年实现营业收入13.27 亿元，同比增长22.60％；归属于母公司的净利润9215.41 万元，同比下降8.5％；基本每股收益0.25 元；利润分配预案10 派0.35 元。公司业绩略高于我们预期。
简评：船配业务占比继续上升从公司主营结构来看，公司2008 年钢结构业务实现收入3.11 亿元，同比下降20.40％；毛利率4.98％，下降0.87 个百分点。船舶配件实现收入3.57 亿元，同比增长153.53％；毛利率9.08％，同比下降2.16 个百分点。机械制造业务收入6.03 亿元，同比增长16.82％；毛利率7.45％，同比下降0.35 个百分点。2008 年船舶配件业务收入占比27.33％，比上年提高14.22 个百分点；加上压力容器业务（包括在钢结构）和轴舵业务（包括在机械制造），公司船配业务占比很可能达到40％～50％左右。相对钢结构业务，船配的毛利率相对较高；公司主营产品结构继续在改善。
坏账准备转回和投资收益支撑业绩2007 年公司对单项金额重大的应收账款计提了80％坏账准备，金额1782.52 万元；2008 年应收账款收回，年底公司转回坏账准备1104.51 万元；全年资产减值损失-1093.55 万元，比2007 年减少2359.64 万元。2008 年公司投资收益6431.27 万元，占公司利润总额的59.03％，仍是公司利润的主要来源；其中，打新股收益410.75 万元，小非转让收益5262.28 万元，参股公司权益法核算收益598.73 万元。小非转让继续决定公司的业绩增速水平。
可供出售金融资产大幅下降，小非减持过半2008 年底，公司可供出售金融资产6656.32 万元，比2007 年底下降78％。可供出售金融资产大幅下降，一方面，公司进行了部分小非减持；另一方面，由于二级市场价格大幅下降，公允价值变动影响其金额水平。2008 年，公司共出售了西北轴承等9 只小非、共624.62 万股；其中下半年减持248.19 万股。截至2008 年底，公司手持6 只小非、844 万股，年底账面浮动盈利3200.90万元；如果未出售，截至昨天实现浮动盈利6864.76 万元。
盈利预测与估值我们预计，随着公司搬迁工作的完成、压力容器和机械加工车间建成投产，公司船配业务占比将进一步上升；但由于造船周期性下降，龙门吊逐渐交付后公司机械制造业务存在下降风险；今明两年，小非减持仍是公司利润主要来源。我们预计2009～2011年公司分别实现每股收益0.23、0.21 和0.21 元，目前公司估值偏高，继续维持“中性”投资评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中船股份：投资收益支撑业绩 未来看船配件发展
2008年，公司实现营业收入13.27亿元，同比增加22.6％；营业利润1.03亿元，同比下降2.1％；归属母公司所有者的净利润9215万元，同比下降8.5%；实现基本每股收益0.25元，2007年同期为0.28元；利润分配为每10股派发现金红利0.35元（含税）。
营业收入的增长得益于船配件业务的快速增长。船配件产品收入同比增加153.53%，机械制造收入同比增加16.82%。主要是因为公司对外承接项目数量和承接额继续增加。其中，项目承接数量为73项，较2007年增加了14项，而承接合同金额为13.29亿元，同比增加了26.5%。
综合毛利率略微下降，但产品结构优化。综合毛利率同比下降0.34个百分点，主要原因是2008年上半年，钢铁价格大幅上升所致，但是，毛利结构因产品结构改变而优化，其中，毛利率相对较高的船舶配件产品占公司收入比例及毛利比例增加。
投资收益减少和所得税增加导致归属母公司净利润下降。公司投资收益占营业收入的62%，2008年公司投资收益同比下降19%，主要是因为二级市场不乐观导致公司处置交易性金融资产取得的投资收益减少约86%。另外，2008年公司所得税为1662万元，2007年同期所得税为197万元，从而令公司净利润同比下降。
随着公司船配业务的发展，该业务将成为公司未来主要看点，但是短期内船舶行业的不稳定性将影响公司船配件产品的收入。公司2009年销售收入的目标为13亿元，与2008年的销售收入基本持平。另外，公司金融性资产仍有6682万元，因此，短期内，投资收益可能仍是公司营业利润的主要影响因素，但是随着二级市场的震荡，收益有下降趋势。
盈利预测：预计公司2009-2010年EPS分别为0.19元和0.22元，按最新收盘价17.43元计算，对应的动态市盈率为93倍和79倍，给予“中性”评级。
风险提示：1、钢材等原材料价格上涨给公司的生产成本带来一定的压力的风险。2、造船行业受全球金融危机的影响从而影响公司船配行业。
研究员：郭敏 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中船股份中报点评：船配件已成稳定主业 未来看点也在于此
业绩总结：报告期公司实现主营业务收入54377万元，同比增长8.89%，实现营业利润4826万元、净利润4302万元，分别同比减少25.14%和24.80%，基本每股收益0.119元，净资产收益率为3.34%，分别低于上年同期的0.158元和5.072%。
净利润下滑源于管理费用增加和投资收益减少：公司报告期净利润同比下降24.80%，主要是因为本期管理费用的增加和投资收益的减少。管理费用率比上年同期增加1.16个百分点，主要是职工薪酬、上岛搬迁费用和修理费用的增加所致，但相比于本期一季报的6.12%，管理费用率有下降趋势，随着上岛搬迁的结束，管理费用率也会随着回落的。由于市场环境整体低迷，本期公司投资收益相比上年同期也大幅较少，预计下半年投资收益也难有起色。
上岛搬迁工作已基本结束：公告称，公司压力容器和机械制造两大车间搬迁至上海长兴岛的工作已经基本结束，其中，新压力容车间已投入试生产，机械制造车间尚有部分设备在安装调试，预计公司整个长兴岛基地将于下半年开始正常工作，公司的制造能力将得到一定的提高。
产品结构发生较大变化，船配件已成稳定主业：一直以来船配业务占收入和利润的比例都很小。随着公司在船配件产品领域投入的增加，产品结构发生了较大的变化，在先后承接了舱口盖、上层建筑和轴舵系等船舶配套产品后，船配件产品占公司主营业务的比例已近50%，成为公司比较稳定的主要业务之一 。搬迁完成后，作为中国未来第一造船基地——“中船长兴造船基地”的核心配套加工中心，公司的船配业务作为重中之重，有望快速发展，占业务比重逐步提升，成为新的利润增长点。
搬迁结束后资产注入可提上日程：集团不可能把造修船资产注入中船股份，而旗下辅机生产资产还有南京绿洲机器厂、华南船舶机械厂、九江船用机械厂等，都有注入可能。上岛搬迁结束后，公司可能会启动资产注入进程。
估值与评级：维持公司08年、09年和2010年每股收益分别为0.29元、0.34元和0.39元的预测，8月14日收盘价为10.60元，对应着08、09和10年市盈率分别为37倍、31倍和27倍，估值水平仍高，但比前期已大幅回落。考虑到搬迁结束后带来产能和制造能力的提升，以及可能将启动的资产注入进程，提高投资评级至“持有”。
研究员：庞琳琳，董建华 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：江南重工（600072）：做强船舶配件尚需依赖中船集团支持
我们预测公司2007-2009年的每股收益分别为0.30元、0.38元和0.43元。目前公司股价已经很高，公司基本面已经难以支撑，但是考虑到行业的景气以及存在中船集团对公司进行资产整合的可能，暂给予公司“中性”的评级。我们也将积极关注中船集团资产整合的动向。
研究员：徐涛 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江南重工(600072)同步大市
07 年上半年净利润同比增长900%。江南重工发布上半年业绩报告，公告07 年上半年收入和净利润同比增长16%和900%至5.03亿元和5,721 万元人民币，实现每股收益0.16 元，看上去公司中期业绩优于我们预期。
前景。江南重工的主业依然增长乏力，利润大幅增长的主要原因是报告期内来自股票投资收益大幅增加，占到公司盈利的91%。
我们预计公司仍有1.50 亿元左右的股票投资收益可以在未来套现为账面利润。但是真正能够提升公司价值的，仍是将来中船集团对公司的资产注入，使其成为集团的船舶设备资产平台。
估值。我们将07、08 年盈利预测上调，预计每股收益分别为0.21元和0.28 元。目前，江南重工股价相当于我们08 年全面摊薄每股收益预测的99 倍，目前估值略高，因此我们对该股维持同步大市评级。但是公司有未来资产注入的预期，我们建议投资者积极关注。
研究员：胡松 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江南重工：投资收益是利润增长主体
钢结构业务下降，船舶配件没有增长上半年钢结构业务实现收入17128.06 万元，同比下降43.45％，占主营业务比重34.30％，远低于去年同期70.48％的水平。船舶配件实现收入4508.77 万元，与去年基本持平。我们认为，钢结构业务占比下降符合公司长期发展规划，船配没有增长主要受搬迁的影响。和去年相比，钢结构和船配业务毛利率都有所上升。
机械制造业务大增，整体毛利率提升上半年公司机械制造业销售收入27177.77 万元，较去年同期增长386.62%，占公司主营业务收入的54.53%。这主要是由于公司保持去年承接长兴岛7 台600 吨、800 吨大型龙门吊车的良好势头，上半年先后又承接了广州龙穴基地的5 台大型龙门吊车，按完工百分比实现的部分收入。龙门吊是船厂关键的生产设备，因此机械制造业务也是和造船业务密切相关。由于机械制造业务毛利率强于钢结构，随着机械制造业务占比的大幅提高，上半年主营业务毛利率同比提高0.92 个百分点。
利润大增主要源于投资收益暴涨上半年公司实现利润总额6812.63 万元，同比增长910.14％；利润大增主要源于投资收益的暴涨。上半年投资收益5178.87 万元，占利润总额的76.02%；而去年上半年投资收益45.50 万元，占利润总额仅为6.75%。公司投资收益大增主要是由于出售持有的部分已上市有条件限制流通股带来的收益。扣除投资收益的影响，上半年营业利润同比增长101.73％。
可供出售金融资产暴增预示未来投资收益存巨大空间在上半年投资收益的构成中，新股收益749.10 万元，分红收益20.38 万元，小非解禁转让股票收益4409.39 万元（含转回减值准备466.27 万元）。上半年公司仅出售很小部分已上市有条件限制流通股，中期末可供出售金融资产成本价5468.44 万元，公允价值变动15892.10 万元（记资本公积）。如果按照8 月10 号的收盘价计算，浮动盈利22415 万元，折合每股收益0.53 元。
盈利预测与投资建议我们提高公司的盈利预测，预计今明两年实现每股收益0.30、0.37元。目前公司估值偏高，但我们看好公司搬迁后基本面改善的前景和中船整体上市带来的整合预期，长期值得关注。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：江南重工（600072）：资产注入需待2008年
钢结构业务情况：目前钢结构是公司主要收入来源，订单生产周期一般为半年左右，但订单并不是很饱满。由于低端钢结构市场竞争激烈，公司钢结构业务未来前景一般。钢结构中还有一部分液化气罐，为国内独家，但受产能制约，收入只有几千万元。
机械设备业务情况：机械设备主要指的是大型造船码头用龙门吊，目前手里有中船集团长兴岛基地的7台订单，合同额5.38亿元。未来中船集团龙穴基地还有5台左右的订单，预计2007年－2009年每年能确认3亿元左右。因为都是集团内部的订单，之后的成长前景并不明朗。
船用配件业务情况：目前船用配件年收入不到1亿元，比例很小，主要为船舱盖、轴和舵，以集团内部配套为主。未来随着搬迁完成，船配业务比重将逐步提升，成为公司未来增长点。
搬迁与资产注入情况：预计公司2007年底完成搬迁工作。由于前次募集资金尚未使用完毕，因此判断增发、注资事宜至少需等搬迁完成之后才能启动，也就是说最快也要等到2008年上半年。
业绩预测与投资建议：公司主业近年虽会有所改善，但对盈利贡献微薄，预计2007年－2008年业绩有望达到0.30元左右，盈利增长主要来自所持有的2000多万股法人股变现。考虑到公司存在资产注入的题材，估值可较市场平均水平高一点，按40倍PE计算，公司的价值底线在12元左右。建议12元左右增持。同时考虑到资产注入的不确定性，强烈建议分仓操作。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：江南重工：股票投资进入收获期
2006 年公司业绩符合我们预期。2006年公司实现主营业务收入78747.72 万元，同比增长33.23％；实现净利润1347.03 万元，同比增长45.16％；实现每股收益0.037 元，与我们上期报告预测的基本完全一致。公司2006 年不进行利润分配。
船舶配件和龙门吊业务增速较快。从主营业务结构比例的变化可以看出，2006 年公司船舶配件业务和机械制造业务增速较快。伴随造船业的持续繁荣和上海主要船厂的搬迁扩能，公司加大了对船舶配件的经营力度，配件收入8669.24 万元，同比增长28.48％；承接大型龙门吊增加，实现收入1.28 亿元，增长19.5 倍。
股票投资进入收获期。2006 年公司利润增速快于收入增速的重要原因是投资收益的大增，特别是在计提坏帐准备导致营业利润同比下降的情况下。2005 年公司投资收益-545.78 万元，2006 年的1139.46 万元主要来自于股票投资收益和以前减值准备的冲回。随着其他股票小非解禁日期的陆续到来，公司股票投资进入收获期。
大额提取坏帐准备，提高资产质量。2006 年公司对英国克里夫兰桥梁有限公司A384 江阴大跨越超高大型铁塔项目应收帐款961.33 万元提取50％准备，对上海市第一建筑工程有限公司A316 久事大厦项目应收帐款232 万元提取100％准备。
搬迁后将以船舶配件为主。公司在2007 年底之前完成搬迁至长兴岛，以船舶配件为主，建成船用液罐制造中心和船舶轴舵加工中心，产能是目前的2 倍以上。搬迁完毕后，公司将实现钢结构和船舶配件并举的宿愿，最终建成国内最大的船舶配套基地。
盈利预测与投资建议。预计最近三年实现EPS0.08、0.14 和0.18元。我们看好公司基本面正发生改变的长期前景以及中船集团整体上市可能带来重组配件资产的机会，长期“推荐”，短期“中性”
研究员：高晓春 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：江南重工：以船舶配件为纲 基本面将发生根本变化
今明两年主营仍以钢结构为主，长期产能稳定在5万吨/年。目前钢结构业务仍是公司主营的主体，收入占比在60%以上，且直到明年这种状况仍不会改变。由于钢材价格波动较大，目前公司的钢结构业务大部分是带料加工，只收取管理费。从产能看，公司位于钢结构制造厂商的第一方阵，但和其他民营企业相比，公司不具备成本、管理等优势。由于公司背靠中船集团，造船业最近几年投资增速较快，公司钢结构业务订单较好。从一个较长的时间来看，钢结构业务不是公司发展的重点，收入绝对金额可能逐年增加，但业务比重会逐渐下降。公司在建的松江基地占地10万多平方米，搬迁后专门生产钢结构业务，设计年产能5万吨。
近几年机械制造业务逐渐增加，龙门吊明年计划单列项目反映。
公司机械制造业务（即机加）主要包括产品轴舵和龙门吊等。轴舵属于船舶配件，连接主机与螺旋桨；龙门吊主要用于造船厂造船基地大型钢结构、船段的吊装。随着国内造船投资快速增加，基地扩能，龙门吊需求快速增加。公司今年龙门吊（600~800吨）接单7台，价值5.5亿元，同时还有广州的4台跟踪订单可能明年签约。龙门吊的生产周期在2年左右，5.5亿元的收入今年只能确认10%，明年确认60%~70%，公司计划明年在主营业务结构中单列龙门吊业务反映。
船舶配件是公司未来发展的绝对主业。目前公司船舶配件业务占公司主营的10%多一点，即使算上包括在机械制造的轴舵和钢结构的压力容器，船舶配件收入目前占比也仅在20%左右。
压力容器业务盈利能力最强。公司早在上市之前就可以生产LNG/LPG船的金属制液体贮藏罐，中间几年没接订单出现断档，2005年后订单快速增长。
长兴岛基地建设正式开始，预计明年年底搬迁完毕。11月7日，公司长兴基地建设项目委托协议正式签订，标志着了公司的新基地建设即将正式开始。
公司在中船集团的定位思考。中船集团计划实现整体上市，近期加大整合力度，提高沪东重机到子公司位置。
盈利预测与投资建议。我们预计公司最近两年实现每股收益0.04、0.07元，以1.8~2倍PB计算，合理股价5.05~5.60元。目前公司股价4.66元，动态市盈率很高。但我们看好中船集团整体上市可能带来的重组机会，特别是明年年底搬迁长兴基地后公司基本面将发生根本性变化，首次评级“推荐”，长期“强烈推荐”。
研究员：高晓春 所属机构：渤海证券股份有限公司
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