凤凰光学(600071)_研究报告_财经_新浪网(600071) 研究分析报告|查股网
股票名称：凤凰光学(600071)
报告标题：凤凰光学:光学镜头镜片业务推动收入大幅增长
2010年公司实现营业收入14.64亿元,同比增长56.67%;营业利润9,359万元,同比增长11.86%;归属母公司所有者净利润5,486万元,同比增长17.26%;全面摊薄每股收益0.23元/股;公司2010年不进行利润分配,也不用资本公积金转增股本。
四季度管理费用率大幅上升,但全年微降。4季度公司实现销售收入4.03亿元,同比增长25.70%,但归属母公司净利润同比下降70.18%。管理费用的大幅增长是4季度利润大幅下滑的主要原因。2010年前三季度平均管理费用率为3.70%,4季度则达到11.04%。研发支出及职工薪酬的增加是4季度管理费用增加的主要原因。全年来看,公司管理费用率为5.67%,较2009年的5.93%略微下降。
公司光学产品收入快速增长,但毛利率有所下降。2010年公司光学镜头镜片产品实现销售收入12.54亿元,增速达到57.08%,该产品收入占比达到85.63%;光学镜头镜片产品毛利率为12.52%,同比下降1.81个百分点。毛利率下降与公司批量生产镜头镜片时间较短,固定成本较高,产品合格率较低有关;此外,投产初期公司往往会以生产附加值较低的普通产品为主,并采取低价策略,这都会使毛利率下降。未来随着公司光学镜头镜片业务的不断扩张,产品合格率不但提高,光学镜头镜片产品毛利率会逐步提升。
布局三大产业,积极融入世界经济产业链。公司光学加工、照相器材、精密制造三大产业。其中光学加工领域,光学镜片月产1600万片,光学镜头月产500万只,光学镜片产量稳居中国第一、世界前列;照相器材领域,“凤凰”是我国光学行业第一个中国驰名商标、中国名牌产品;钢片快门的生产享誉中外;精密制造领域,是我国华东地区最大的精密制造基地之一。此外,公司还积极介入安防镜头及3D相机和摄像机领域。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.33元、0.41元和0.52元,对应12.76元最新收盘价的市盈率分别为38倍、31倍和24倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:日本地震导致镜头需求大幅下滑;全球经济增速明显放缓。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凤凰光学2010年报点评:管理费用大幅上升
事件:
公司公布2010年年报,报告期内公司主营产品光学镜片、光学镜头分别达产17438万片、3604万只,光学镜片产量创历年新高。全年实现营业收入146401.44万元,同比增长56.67%;营业利润9359.36万元,同比增长11.86%;归属于母公司所有者的净利润5486.16万元,同比增长17.26%。EPS0.23元。
点评:
1、收入快速增长
随着手机镜头质量上需求的持续提升、数码相机、单反数码相机的普及以及微投和3D摄影等等的兴起。光学元件的需求空间提升,公司作为这个小行业的大公司,行业的景气的上升给公司发展带来良好机遇。公司新近进入三星的供应链,未来业绩增长应能保证。目前公司订单依然饱满,收入有望保持快速增长2、毛利率持续下滑
公司作为加工商,公司的利润水平受到下游压制,毛利率水平难以获得大的提升。占收入比重最大的光学加工业务毛利率从2006年来一直处于下降趋势。由于公司产品和业务的定位使得公司议价能力不高,公司未来毛利率的提升空间有限。
3、管理费用大幅上升
公司是劳动密集型企业,目前在册员工1万余人,公司的管理费用一直占公司期间费用的重头。管理费用的变化对利润影响较大。2010年管理费用的大幅上升也是公司业绩低于市场预期的主要原因。公司目前积极研发新产品,预计管理费用仍将居高不下。
由于目前公司利润规模较小,随着工资水平以及社保水平的提升,公司的劳动力成本上升,公司目前的毛利率不高,劳动力成本的上升对公司的利润影响较大。
4、积极开发新产品
公司新的管理层在传统业务的基础上目前也在积极延伸寻找公司公司业务的突破点,目前公司在金属精密加工、CCTV镜头、3D摄影领域都有涉足。公司拥有华东最大的精密金属加工基地。2010年公司合资设立经销CCTV镜头公司推出多款样品,2011年将从中选取两款开拓市场。公司的高清CCTV的镜头相对国外产品有明显的价格优势,面对巨大的安防市场,公司相关业务看好。
5、投资建议
综合前面分析,我们初步预计公司2011-2012年每股业绩分别为0.29、0.37元。综合比较行业相关上市公司估值情况,我们调低至“中性”评级。
研究员：朱志勇 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学:量变,质未变
1、行业景气度高业绩快速增长。
随着手机镜头质量上需求的持续提升、数码相机、单反数码相机的普及以及微投和3D摄影等等的兴起。光学元件的需求空间提升,公司作为这个小行业的大公司,行业的景气的上升给公司发展带来良好机遇。公司新近进入三星的供应链,未来业绩增长应能保证。目前公司订单依然饱满,收入有望保持快速增长
2、大而不强盈利能力较低。
公司作为加工商,公司的利润水平受到下游压制,毛利率水平难以获得大的提升。同时公司作为劳动密集型企业,劳动力成本的上升对公司的利润影响较大。
3、积极延伸寻找突破。
公司新的管理层在传统业务的基础上目前也在积极延伸寻找公司公司业务的突破点,目前公司在金属精密加工、CCTV镜头、3D摄影领域都有涉足。
4、改制重组需要政府推动。
虽然目前公司在产业延伸上积极拓展,但是由于新品开发需要的强大的技术和资金支持,这个是凤凰光学缺乏的,是公司实现蜕变要解决的首要问题。如果凤凰光学集团能够进行改制,引进具有资金、技术实力的合作方,对于整个集团的发展将起到推动作用,作为集团主体的上市公司也将从中充分受益,而这需要政府方面的积极推动。
5、投资建议。
综合前面分析,我们初步预计公司2010-2012年每股业绩分别为0.28、0.38、0.49元。综合比较行业相关上市公司估值情况,我们认为对应11年40倍PE左右区间较为合理。合理目标价为15.2元。我们给予“推荐”评级。
研究员：朱志勇 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：延伸、拓展、整合:凤凰涅槃之路
我们用延伸、拓展、整合来概括公司基本面正在发生的积极而重要的变化:第一、产业链从镜片向镜头的延伸;第二、应用行业从数码相机等消费电子产品向安防行业的拓展;第三、在3D影像行业进行的优势资源整合。
产业链从镜片向镜头延伸。镜头相较于镜片,因为结构的复杂和工艺要求的提升,不仅直接增加了销售金额,而且提高了毛利率。从长期来看,相对于镜片对下游配套产品的依附性,镜头更容易通过自主设计,形成自有品牌,获得市场溢价。目前镜头还处于产能爬坡期,有大量试单,销售量实现了大幅增长,但毛利率有待提高。
应用行业从数码相机等消费电子产品向安防行业拓展。安防行业目前正处于模拟前端向数字高清前端演进的时期,数字高清摄像机对镜头的要求远高于模拟摄像机,有利于公司发挥技术和工艺优势,同时据我们了解,公司产品相较于日系品牌,在同等质量下有明显价格优势。
公司在3D影像行业进行优势资源整合。公司和国内领先的3D影像企业深圳掌网合资成立子公司,整合掌网的3D算法、软件开发、市场方面的资源,以及自身的镜片、镜头、整机设计、生产优势。
公司目前股权结构较为单一,如果能够实现股权结构多元化,如引入国际战略投资者等,将有助于激发其巨大潜力,将更加充分的发挥现有的工艺水平、技术队伍、客户质量优势,并且在开发新产品方面有较大提升。
公司控股子公司江西凤凰富士胶片光学有限公司近日被认定为高新技术企业,从2011年起按15%的比例缴纳所得税。根据我们估测,相较于原税率下计算的2011年业绩,将有大约4%的提升。
公司基本面良好,目前处于迅速成长期。我们预测,公司10、11、12年收入为15.0亿、20.7亿、27.7亿元,EPS为0.28、0.42、0.65元,对应10、11、12年PE为48.9、32.2、20.7倍,维持增持评级。
风险提示。安防镜头处于市场开拓期,3D相机属于新产品,存在一定市场风险;人工成本上升;汇率变动风险。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学:光学镜头产品爬坡期
收入大增,净利率下降。三季报显示,第三季度收入同比增长75.2%,环比增长25.1%;归属于上市公司股东净利润同比增长19.9%,环比增长-6.2%;三季度净利率为6.25%,低于二季度的7.36%。我们认为,净利润与收入增长的不匹配,主要原因是:第一,光学镜头目前处于产品爬坡期(相对而言,镜片较为成熟),盈利能力还没有达到稳产水平;第二、产品外发加工比重较大;第三,母公司权益比从二季度的77.0%下降到68.0%。
收入增长超预期仍在持续,镜头业务尤其值得关注。2010 年1-3 季度,季度收入同比增长率分别为75.4%、68.0%、75.2%,持续超预期。我们认为,原因有两点:第一、下游的数码相机、手机行业持续景气,尤其是作为公司重要客户的佳能、富士、尼康、索尼等全球一线品牌产销两旺;第二、产品结构的重大变化,光学加工业务中原本占比较小的镜头快速成长。
镜头毛利率上升空间较大。镜头业务目前处于产品爬坡期,稳产后毛利率将明显提升;并且目前代工生产的镜头比例较高,随着自主品牌占比的提升,产品价格和盈利水平还有较大上升空间。
产业集群优势值得关注。公司本部所在地江西上饶,已经形成以凤凰光学为核心的光学产业集群。公司通过将低毛利组件外发加工等形式,加大自身产能弹性,规避市场风险,但也使毛利率有所下降。
改制预期。2008 年江西省国资委制定《关于加快推进国有工业企业改革实施方案》,当年省委、省政府提出“两年基本完成全省国有工业企业改革任务”,我们认为,随着时间推移,改制预期将会加强。
我们认为,公司目前处于净利率的低点,随着镜头爬坡期的结束,盈利能力将得到修复和提升,而公司又具有较高的业绩弹性。我们预测,公司10、11、12 年收入为15.0 亿、20.7 亿、27.7 亿元,EPS 为0.30、0.44、0.65元,对应10、11 年PE 为37.7、26.1 倍,维持增持评级。
风险提示。公司所处的消费电子行业产品更新快,如果公司新产品开发速度不能跟随下游终端产品,业绩将受到影响。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学:CCTV镜头成为新看点
公司 10 年1 季度营收、归属母公司所有者净利润分别为2.71 亿、1033 万元,均为历年同期最好水平,同比增长75.4%、119196.4%。公司预测上半年归属母公司所有者净利润将较去年同期的1117 万元增长50%以上。
销售复苏稳定、持续。09 年初至10 年1 季度,公司主要下游数码相机、照相手机等消费电子行业逐渐复苏,公司季度营收同比增长分别为-21.4%、-16.1%、-6.8%、25.7%、75.4%,呈现出持续回升的态势。根据相关机构的预测,10 年全球普通数码相机镜头、单反数码相机镜头、照相手机镜头增长率为8%、23%、16%,行业景气料将持续。
内生性因素提高产品毛利率。09 年公司继续调整产品结构,增大单反数码相机镜头等高端产品占比,开发出CCTV 变焦镜头、干涉仪镜头等高附加值产品;同时通过技术创新和生产革新优化流程,降低成本。
产品结构继续向高端演进。公司镜片产品目前以玻璃球面镜片为主,用于数码相机、投影仪等高精度光学产品,主要客户包括富士能、佳能、奥林巴斯、宾得等知名公司;塑料非球面镜片主要用于对成本较敏感的消费电子产品,如拍照手机等。我们认为,玻璃非球面镜片作为高端镜片的发展方向,公司在经过一段时间的跟踪研发后,今后很有可能成为新的增长点。
公司将进入高端CCTV 镜头市场。公司设立上海凤凰光学安防有限公司,股权比例由45%变更至51%。公司的CCTV 镜头将应用于高铁、居民区、汽车安保等高端领域,预计下半年推出产品。
机制改善将加快新产品开发速度。公司目前产品结构总体上还不够高端,相信随着机制问题的逐渐解决,玻璃非球面镜等高端产品、新产品的开发速度将加快,公司的整体盈利水平将上新的台阶。
消费电子新产品带来广阔市场。如单反数码相机对普通数码相机的取代、微型投影仪的导入、3G 手机的换代,都将对镜片、镜头形成新的需求。
预测公司10、11、12 年营收为12.0、14.1、16.3 亿元,EPS 为0.30、0.41、0.51 元,维持增持评级。
研究员：卢山 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学:凤凰何时起飞
公司当前业务情况良好。公司公告 09 年的业绩增长了50%,以此预计09年四季度EPS 在0.06 元以上,预计10 年1 季度的业务情况和09 年四季度接近,在中性情形下,我们预计公司10 年的业绩应为0.28 元。
公司产品紧紧围绕着新型电子的应用。当前公司主要为数码相机、手机、投影仪提供镜头和镜片,并进一步开拓安防监控市场。
全球 09 年数码相机的新增量大约为 1.2 亿部,预计10 年将有8.3%的增长;拍照手机新增量大约为10.0 亿部,预计10 年将有13.5%的增长;投影仪09 年的新增量大约为620 万部,预计10 年将有12.9%的增长。
其中数码相机中单反相机 09 年的新增量大约为1290 万部,预计10 年将有22.5%的增长;CCTV 监控市场有成倍的增长。
10 年全球光学镜头市场总规模约为700 多亿元,凤凰光学的市场占有率在1.3%左右。经过此轮的金融危机,中低端镜片和镜头向大陆转移的迹象明显,承接此类转移,公司的市场占有率有望提升。
公司的突出问题是产品较为低端,09 年三季度的综合毛利率为15.5%。在产品研发投入市场方面,公司的速度总是慢了半拍。机制是主要原因。
如今江西、安徽的发展后劲很足,机制问题相信很快会得到解决。结合PE、PS、PB 三方面的综合考虑,以及公司的改善潜力,我们给予10 年40 倍的估值,合理价格应为11.2 元。
研究员：卢山，李欣 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学:光学加工产品市场需求开始转暖
2009年1-9月,公司实现营业收入6.14亿元,同比下降14.02%,营业利润4571万元,同比增长2.25%,实现归属母公司净利润2674万元,同比增长41.21%,实现每股收益0.11元。其中,第三季度实现营业收入2.51亿元,同比下降6.8%,实现归属母公司净利润1557万元,同比增长78.3%,实现每股收益0.07元。
光学产品环比大幅增长,业绩企稳回升迹象明显。公司第三季度营业收入实现环比20%的增长,且利润增速大于收入增速。目前,公司产品市场需求尤其是国外需求正在逐步恢复中,业绩企稳回升迹象明显。
毛利率同比微幅提升,向高端转型步伐应加快。公司前三季度产品综合毛利率为15.53%,同比微幅提升0.38个百分点,目前,公司球面镜片加工市场份额增速放缓,并且价格呈现逐年下降的趋势,因此,向高端产品转型步伐应加快。
期间费用率下降。前三季度,公司三项期间费用率为7.47%,同比下降1.23个百分点,主要原因是,由于日元对人民币持续升值,公司同比汇兑损失减641.4万元,致财务费用率同比下降0.94个百分点,仅为0.54%。
未来将主要致力于高端市场拓展。未来公司将技术研发主要聚焦在手机镜头、DSC 镜头、CCTV 镜头等光学组件,重点挑战高难度光学镜片产品。我们看好公司的高端发展战略。
盈利预测和评级。我们预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.18元、0.23元、0.28元,根据上个交易日收盘价6.78元计算,公司09年的动态市盈率为37倍,估值处于较为合理的水平,我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：郭敏 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凤凰光学：二季度业绩大为改善
下半年业绩谨慎看好国际金融危机的影响仍然存在,市场订单减少,全球光学加工产能出现过剩,行业内部重新洗牌,市场竞争加剧,产品价格战在所难免。值得注意的是由于金融危机的影响,行业内的一些中小厂商倒闭,对于公司产品毛利率的起到一定的支撑作用。经过一季度的低谷,公司二季度情况良好,目前订单较饱满,但是持续性有待观察,在经济复苏的预期下我们谨慎看好公司下半年业绩。
业绩预测与估值:综上,我们初步预计公司09,10年的EPS为0.11元,0.12元。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学：二季度业务大为好转
经过一季度的低谷,公司二季度情况良好,目前订单较饱满,但是持续性有待观察,我们预计中期能够实现1100万的利润,09年全年预计在2600万元左右,维持10年业绩预期不变。综上,我们初步预计公司09,10年的EPS为0.11元,0.12元。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学08年中报点评
目前人民币持续升值的压力依然存在，原材料及能源价格短期内难以回落光学行业竞争激烈，产品销售价格下降趋势没有改变。公司现有主导产业仍以光学加工配套为主，产品附加值不高，盈利能力受影响较大。虽然公司计划下半年将重点推进以技术创新为主的“开源”和以生产革新为主的“节流”活动，大力推动公司新产品的开发生产，进一步改善作业流程，降低经营成本，努力提高经济效益。但是我们认为对公司业绩影响不是很大，今年业绩较去年下降可能难以避免。以现有股本计算,我们预计公司08，09年的EPS为0.102元，0.107元。对应8.14收盘价格4.13元的PE分别为40.5倍和38.59倍，我们认为公司估值水平较高。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券有限责任公司
报告标题：凤凰光学（600071）：业绩低于预期，产品结构筮待调整
盈利预测与评级。我们预计公司08、09年度每股收益分别为0.25、0.32元，对应08年的动态市盈率为32倍，由于公司处于产品转型期，同时考虑到光学市场竞争激烈、汇率有进一步上调的预期，我们给予公司“中性”投资评级。
风险提示。（1）产品升级要求带来技术创新风险；（2）市场竞争程度进一步加剧的风险；（3）汇率风险。人民币持续升值，给公司出口业务带来的竞争压力。
研究员：施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凤凰光学（600071）：第三次转型，具备成长潜力
投资要点：基于行业分析，伴随转型过程的产品升级和历史潜亏消化，我们预期2007 和2008 年公司EPS 分别为0.21和0.32 元，公司具备一定的成长潜力，给予“增持”的投资评级。
2007 年中报点评：上半年慢速成长，毛利率下降。
1） 主营构成：当前公司业务收入的86%来自光学加工业务，光学加工业务可以进一步细分为球面镜片加工（光学收入的70%）和光学组件/镜头（约占光学收入的30%，毛利率相对高）。从公司主营利润构成来看，约96%来自光学加工业务；照相机业务约占3%，呈现萎缩状态，主要为摄影爱好者生产定制的传统相机和镜筒；精密加工约占主营利润的1%，主要生产光圈、镜头外部设备和模具等精密件。
2） 上半年成长缓慢，下半年为旺季：2007 年1~6 月,公司实现营业收入41811 万元,比上年同期增长11％；完成营业利润3979 万元，比去年同期增长10％；实现净利润1753 万元，比上年同期增长12％。一般下半年为行业旺季，上半年研发新品下半年将被陆续开出，预期下半年情况将有一定程度好转。
3） 光学加工业务毛利率逐年下降：如图2 所示，光加工业务收入逐年成长，但毛利率从2005 年的29.68%下降到2007年中期的21.37%。2007 上半年共生产镜头963 万只，较去年同期实现成倍增长，产品结构明显改善，但公司在很大程度上仍处于激烈竞争的玻璃球面镜片行业，光学加工业务毛利率整体呈现下降态势。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：凤凰光学：凤凰涅磐 一飞冲天
世界光学元器件行业受下游消费电子需求增长的影响快速发展，年增长率为18.93%；中国光学元器件行业在全球基础光学产业向中国转移的背景下，未来三年年复合增长率将超过30%。公司作为国内光学产业的龙头未来3 年光学业务的年复合增长率将达到39%。
随着电子产业的快速发展，扫瞄器、传真机、数码相机、多媒体手机等产品对光学元器件产业需求加大，06 年世界光学元器件产业总值达到了147.54 亿美金，同比增长29%。同时，电子技术的升级，使该产业应用范围持续扩大，未来在背投影电视、影像电话、PDA、3G 手机及生医工程影像设备上亦将大量采用光学组件产品，根据PIDA 预计，2007 年至2009 年，全球光学元器件行业年复合成长率为18.93%。。
.. 本世纪初，台湾逐渐失去光学生产的成本优势，光学行业中低附加值的产品开始利用地缘优势向中国大陆转移，而以凤凰光学为代表的国内光学元器件生产商迅速成长。2004 年以来国际光学产业加快了对中国的转移，我们预计中国光学元器件行业增长率约为30.93％，比国际增长快12 个百分点。
公司通过大力发展“大光学”战略，已经形成珠江三角洲（中山）、长江三角洲（上海）和江西上饶三地互动的产业制造格局，达到每月1500 万片的生产能力，成为世界排名第三大的光学镜片生产基地。03-06 年公司光学加工业务年复合增长率达到61.99%，在国内有绝对的规模优势和技术优势，能够最大程度上承接国际产业转移带来的增长，预计未来三年公司的光学业务发展年复合增长将达到39%。
盈利预测。根据我们的预测，公司未来三年每股收益分别为0.234 元、0.371 元和0.575 元，同比增长63.01%、58.73%和54.96%。
估值。通过PE 和DCF 两种估值方法的印证，我们认为公司的合理价值区间为12.99-13.20 元，相当于08 年EPSX35 倍的PE 和07 年EPSX55.49倍PE，建议买入。
研究员：仝栋材 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：凤凰光学：光学产业前景广阔 公司发展趋势良好
受惠于消费电子产品的拉动，光学产业高速发展，公司产品结构调整效应显现，镜片与镜头、光学仪器、精机元件三业并举，其中光学加工已经占到主营业务收入的80%，成为世界光学零部件加工产业的主要公司之一。
公司的主要客户为佳能、柯达、富士能等跨国公司，所生产的镜片和镜头主要为数码相机、照相手机、投影仪等配套，现金流状况较好，经营性现金流净额从2001年的5700万元持续增长到2005年的11345万元。
公司的镜片生产能力已经达到1100万片/月，镜片的规格有上千种，营业周期约3个月，平均价格大致每片十几元，毛利率在27%左右，这块业务在国内处于绝对领先水平，预计今后将稳定发展。
公司未来倾向于加大镜头和光学组件的业务发展力度，在技术上镜头设计难度很大，但毛利率高达50%，如果这项工作在07年或08年取得突破，则有望推动公司业绩出现爆发性增长。
公司正在清理以前进入数码相机领域遗留的相关机构和资产，已有11家销售公司清盘，目前尚有3-4家子公司在处理之中。不良资产的剥离有利于公司未来的发展，但短期因存货处理和股权转让可能影响公司的当期收益。
06年每股收益预计为0.18元，07年为0.28元，10月16日收盘价为5.38元，对应动态市盈率分别30倍和19倍，光学产业有着巨大的发展空间，投资评级为短期“增持”，长期“增持”。
风险因素：消费类电子产品竞争非常激烈，更新速度约为3-6个月，配套厂家必须适应主机厂的节奏，否则面临淘汰风险。此外，从长期来看公司无法完全避免汇率升值对业绩的负面影响。
研究员：张仲杰 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：凤凰光学：非核心业务拖累表现
公司目前股价相当于我们2006与2007年每股收益预估的27.7倍与17.5倍，2006年每股净资产的2.4倍。台湾同业的股价则为2006年每股收益预估18.5倍、每股净资产预估4.9倍。我们认为公司非核心业务的庞大亏损导致获利预估困难，每估盈余的波动性相当大，故采用总和评量法以及市净率的估值，估计其光学组件部门合理市净率为4-6倍，非核心业务部门市净率0.7倍，故预估公司合理股价应在4.0-5.5元的区间范围内。
研究员：林振民，魏宏达 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：G光学：老品牌焕发新青春
成功实现上市后第一次产业战略转型。凤凰光学是一家有四十多年发展历史的光学企业，公司主要产品为照相机、光学镜头镜片等。2003年以来，公司以“大光学”为发展战略，成功实现了第一次产业战略转型，从传统照相机领域切入到光学镜片加工领域，形成1100万片/月的生产能力，排名全球第五。
正在实施产业二次战略转型，老品牌焕发新青春。公司目前正在积极进行第二次产业战略转型，形成以光学主件、光学镜头、光学镜片加工三业并举的产业发展格局，提高公司产品的附加价值，向光学元件产业链高端渗透。实际上，我们认为现在的凤凰光学和以前的凤凰光学产业内涵已经完全不同了，老品牌在市场竞争中重新焕发青春。
行业增长推动公司业绩增长，光学镜头将成为公司业绩的新推动力。这轮行业的增长推动力源自于以摄像手机、数码相机等为代表的下游消费电子的强势增长的推动。我们预计未来几年内，消费电子的增长将依旧比较强劲，摄像手机推动的需求增长将尤为突出，光学元件的需求增长将依旧比较高。
分享产业转移之大趋势。同其它制造业一样，产能向中国转移在光学元件领域同样是一种趋势，2005年公司5449人实现销售收入53470万元，人均收入不到10万元，是典型的人力资源密集型行业。我们认为无疑公司在这种产业转移中能够享有低成本优势，这种成本优势将使公司能够更多的分享行业的增长。
给予买入的投资评级。目标价格8.00元，对应2007年20倍PE。预计2006年公司收入增长55%，净利润增长102%，2007年收入增长31%，净利润增长60%。2006、2007年每股收益分别为0.25元、0.40元。
研究员：张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
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