皖维高新(600063)_研究报告_财经_新浪网(600063) 研究分析报告|查股网
股票名称：皖维高新(600063)
报告标题：皖维高新深度调研报告:PVA、水泥景气提升,投资价值凸显
PVA项目产能陆续达产提升业绩。公司在国内PVA占据市场份额第一、产能规模第一、技术水平一流等领先地位,2011年,随着蒙维科技5万吨PVA、广维化工5万吨PVA生产线建成,公司主要产品聚乙烯醇的产能具备了倍增的条件,各项产品的生产能力均达到国内第一。公司具备多品种的优势,产品可进行差异化生产,向下游高附加值产品延伸。
高强高模PVA纤维需求恢复,产品绝大部分出口。作为石棉的最优替代品,高强高模PVA纤维在建材方面的市场巨大,随着欧洲市场的逐渐好转,东南亚市场需求力度的增加,以及国内市场的逐渐成熟,高强高模PVA纤维全面回暖已成定势。每年贡献利润约为8000万元。
水泥成为支持公司业绩增长的主要动力之一。2010年公司通过强化内部管理,使水泥熟料生产进一步稳定,受京福高铁等基础设施建设需求拉动,水泥价格大幅提高,预计公司可年产水泥和熟料共计220万吨,净利润可超亿元。水泥项目成为支撑公司业绩增长的主要动力。
公司各个产品线今年都将保持盈利。公司在管理上适度放权,在醋酐、干粉胶、电石、VAE乳液、聚酯切片等项目上今年都将盈利。
新材料有望成为公司新的业务增长点。2011年,公司将加大自主研发力度,着力聚乙烯醇产业链的延伸和拓展,开展PVA光学膜、PVB树脂及PVB膜片的研究开发,力争早日形成产业化生产,加速公司由传统化工制造业向新材料行业的转型。其中,集团控股的5000吨PVB树脂项目今年中投产,未来效益稳定后有望注入上市公司。
研究员：王凤华 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：皖维高新:PVA景气提升,新材料曙光初现
PVA业务迎来拐点。PVA行业高开工率,低库存,成本抬升的现状推动产品价格进入涨价通道,公司PVA业务盈利的价格弹性较大,假设成本费用不变的情况下,PVA市场价上涨1000元/吨,增厚11年EPS0.13元。蒙维生产基地预计下半年即可试投产,凭借内蒙资源,公司PVA竞争优势将进一步凸显。
高强高模PVA纤维是公司发展重中之重。高强高模纤维短期受益于日本地震,订单量显著增长;国内应用进入导入期,市场空间值得期待。
公司副产物追求物尽其用,联产多种产品贡献业绩。目前水泥及熟料盈利景气,干粉胶,醋酐等产品市场逐步打开,公司的竞争能力和抗风险能力进一步增强。
新材料领域已着手战略布局。公司利用自身优势,围绕PVA延伸产业链,规划开发PVA膜,PVB膜和PVB树脂等新材料,未来新材料将逐步成为公司的核心业务。
给予“推荐”评级。我们保守预计,公司2011-2013年EPS分别为0.50、0.78、1.19元,由于未来PVA价格持续上涨是大概率事件,因此业绩有超预期的可能性。由于公司业绩将重回高速增长,新材料业务比重逐步提升,我们认为给予公司2012年20-25倍的市盈率较为合理,对应15.6元-19.5元,其中值为17.55元。
风险提示:蒙维投产晚于预期风险、高强高模纤维国内市场开拓低于预期的风险。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：皖维高新:PVA、水泥双轮推动业绩增长
2010年公司业绩超预期。2010年皖维高新实现营业收入23.94亿元,同比上涨43.21%,归属于上市公司净利润7.98亿元,同比上涨55.32%,基本每股收益0.22元,同比上涨57.14%;第四季度基本每股收益0.09元,同比增长220%。
差别化聚乙烯醇产能的扩张将持续提升公司业绩。2010年,公司主要产品聚乙烯醇、高强高模聚乙烯醇价格、销量同比均有所上涨,新特品种聚乙烯醇占全部聚乙烯醇生产量已达到54%,2011年,公司2万吨高强高模聚乙烯醇项目建成,公司将成为全球最大的高强高模聚乙烯醇生产企业,公司整体的毛利率将随之提升。另外国外企业采用的乙烯直接合成法完全依赖于石油,随着原油价格的大幅上涨,其生产成本也将不断提高,公司电石乙炔法在一定时期内将保持一定的成本优势,具有较强的产品竞争力。
水泥行业的高景气支撑公司业绩增长。公司所在地安徽省处于长江中下游,交通便利,水泥不仅满足本省需求,还可以输入至长江上游的四川等省,运输成本低廉,因此下游市场需求较大,2011年合肥水泥价格已上涨20%,随着二季度基建、房地产开工的增加,未来水泥还将有一定的上涨空间。目前公司水泥业务的毛利已经涨至23%,随着其价格的上涨,2011年水泥业务仍将是公司业绩增长的重要因素。
2011公司新建项目相继完工,公司盈利能力将进一步增强,预计公司2011-2013年EPS0.45元、0.85元、1.02元,给予“推荐”评级。
风险提示:煤价的持续上涨及新建项目建设进度低于预期。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:业绩高速增长,期待公司转型
皖维高新公布2010年年报:公司累计实现营业收入23.94亿元,同比增长43.21%;累计实现营业利润9457万元,同比增长98.24%;累计实现归属于母公司净利润7980万元,同比增长55.32%。实现每股收益0.22元。
水泥涨价带动公司4季度业绩大幅增长。主要受限电影响,华东地区水泥价格从9月底开始快速上涨,合肥散装水泥价格从不到350元/吨迅速上涨至500元/吨以上。公司水泥下半年收入3.17亿元,环比增长130%,水泥全年毛利率由中报5.8%大幅提高至23.2%。
三项费用同比大幅增长,2011年费用率有望下降。蒙维并表及大量资本开支,导致公司三项费用均同比大幅增长,费用率小幅上升。2011年,随着募集资金到位及蒙维项目建成投产,三项费用率均有望下降。
业绩进入爆发期,期待公司转型。中性假设下,公司水泥吨净利30元/吨,可贡献业绩0.15元/股。根据我们测算,蒙维电石法PVA 吨成本降低2500元/吨,公司控股比例进一步提高至80%,10万吨满负荷情况下可增厚业绩0.27元/股。公司年报披露将致力于开展PVA 光学膜、PVB 树脂及PVB膜片的研究开发,加速由传统化工向化工新材料的转型。作为国内唯一专注于PVA 同时也是下游产品开发最好的公司,我们认为公司转型值得期待。
上调业绩,维持买入评级。我们小幅上调公司2011年至2013年业绩预测,调整后公司EPS 分别为0.44元,0.9元和1.1元,目前股价对应2011年至2013年PE 分别为29.86倍,14.6倍和12倍,PB2.4倍,股价具有较强安全边际。未来在PVA 下游产品开发方面,值得期待,维持公司的买入评级。
风险提示。蒙维项目投产进度低于预期或装置运行不稳定。政策调控导致水泥需求大幅下滑,水泥价格低于预期。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:突破围城
08年新管理层上任后,皖维高新的经营战略发生重大调整,公司确立上下游一体化发展、全国布局的发展方向并取得明显效果。未来在PVA下游产品开发方面,仍值得投资者期待。
未来2年公司将实现跨越式发展。公司09年以来投资建设的6大项目陆续进入投产期,蒙维低成本PVA产能投产,安徽地区水泥行业景气复苏,3方面因素推动皖维高新未来2年将实现跨越式发展。其中,蒙维10万吨PVA装置建成投产后,将增厚公司摊薄后业绩0.27元。保守预计皖维高新水泥2011年税后吨净利30元/吨,摊薄后增厚业绩约0.15元。
皖维高新有望成为PVA行业整合者。PVA行业在我国经过40多年的发展,行业整合的迹象逐渐显现。下游需求增长缓慢的同时,行业产能未来将有大幅增长,我们判断行业整合即将展开,未来发展方向为上下游一体化发展。皖维高新已经率先完成对上游资源的整合以及全国布局,在行业整合中占得先机。未来凭借有效的决策机制和领先的管理水平,将成为PVA行业整合者,迎来公司的快速发展期。
PVA产业链值得精耕细作。PVA行业向下游发展,市场空间非常广阔。其中,PVA薄膜和PVB薄膜市场空间巨大。PVA薄膜是偏光片的核心组成部分,全球高度垄断,价格高达20美元/平米,产品附加值极高。PVB薄膜主要用于高层建筑、汽车玻璃,未来有望用于太阳能电池背光板,应用前景广阔。
股价安全,维持买入评级。维持皖维高新2010年-2012年业绩预测,EPS分别为0.21元(摊薄前)、0.4元和0.85元。目前股价12.3元,对应2010年-2012年PE分别为58.3倍,30.6倍和14.4倍,PB2.3倍。股价具有较强安全边际。
风险提示。蒙维项目投产进度低于预期或装置运行不稳定,政策调控导致水泥需求大幅下滑,水泥价格低于预期。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:业绩预增50%-60%,未来看点仍在蒙维
点评
PVA量价齐升,2011年蒙维投产后公司抢占先发优势
公司2010年前三季度共实现每股收益为0.125元,照此计算,公司在四季度效益良好。PVA产品2010年上半年盈利不佳,下半年逐渐转好,量价稳步提升。预计2011年在油价上行的基础上,PVA仍能维持下半年的景气状态。公司普通PVA产品未来的主要看点在于蒙维一期5万吨产能的投放。由于内蒙丰富的煤和电石资源,公司向上游延伸降低成本,蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/ 吨,毛利率高于巢湖生产地15%左右。在行业中占据先发优势。
高强高模PVA海外市场回暖
高强高模PVA主要应用于出口,近年来欧盟以外的市场呈现出良好的增长态势,公司2010年初至今高强高模PVA库存量持续下降。欧洲市场的逐渐好转以及东南亚市场需求力度的持续增加将维持高强高模PVA的景气度。
水泥熟料价格上涨贡献部分利润
公司水泥熟料业务的开展主要是为了处理废弃的电石渣,水泥熟料年产能220万吨,2010年9月份以来持续上涨的水泥熟料价格为公司贡献了部分利润,公司往年水泥熟料的毛利率仅为5%-6%,2010年最好的时候达100%以上。
成本活动仍是重中之重
公司持续进行成本改造活动,毛利率在同行业中居榜首。公司2009年开始开展新的水泥烟气低压发电技术,用余热生产蒸汽,节省能源消耗。
盈利预测与投资建议:
我们目前暂时维持之前的预测:预计公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.50、0.61元,维持皖维高新“买入”的投资评级,目标价12元。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:发展进入快车道
4季度业绩爆发。皖维高新发布2010年业绩预告,预计净利润同比增长50%-60%。以此测算,预计公司2010年实现净利润约7700万左右。扣除国元证券投资收益,公司前3季度实际净利润约1300万。4季度实现净利润约3100万,比前3季度总和增长140%,业绩呈现爆发性增长。
PVA纤维和水泥超预期。4季度PVA纤维出口同比增长50%,价格保持稳定,毛利率高达30%。2010年4季度以来,华东水泥市场价格屡创新高,从350元/吨上涨至500元/吨。皖维高新拥有水泥熟料产能300万吨,成本不变、80%开工率的假设下,水泥出厂价格每上涨10元/吨,则税后净利润增加1540万元,对应EPS增厚0.04元。
蒙维和水泥是公司2011年业绩爆发性增长点。由于电石等能源价格较低,根据我们测算蒙维每吨PVA成本相比本部能够降低2000-3000元/吨。随着蒙维PVA项目2011年建成投产,以3万吨产量测算,预计将贡献摊薄后EPS0.08元。华泰联合证券建材行业研究员认为华东地区水泥供需格局较好,2011年水泥盈利仍将保持较高水平。以税后吨净利30元/吨测算,皖维高新水泥业务可贡献摊薄后业绩约0.15元。
股价具有较高安全边际,上调至买入评级。我们上调皖维高新2010年-2012年业绩预测,分别为摊薄后EPS0.22元、0.4元和0.85元。目前股价10.31元,对应2010年-2012年PE分别为46.86倍,25.78倍和12.13倍,PB2.3倍。股价具有较强安全边际。我们看好其上下游一体化发展、全国布局的发展方向。公司在获取资源、降低成本、规模扩张之后,未来在PVA下游产品开发方面,仍值得期待,上调公司评级至买入。
风险提示:蒙维PVA项目投产进度低于预期。固定资产投资大幅回落,保障房建设低于预期,导致水泥需求大幅回落,价格低于预期。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:PVA未见起色,未来看蒙维
皖维高新公布2010年3季报:2010年前3季度共实现销售收入16.4亿元,同比增长39.17%,实现净利润4595万元,同比增长2.4%。实现每股收益0.125元.其中3季度单季度实现每股收益0.016元,符合我们预期。
PVA产品价格持续低迷,4季度难言改善。PVA3季度价格仍然在低位运行,由于电石成本上涨,PVA行业目前陷入行业性亏损。由于房地产受到国家政策的持续调控,PVA行业4季度难言改善。
资本开支大,融资需求迫切。由于公司积极进行产能扩张和全国布局,大量资本开支导致公司的资产负债率进一步上升至64.6%的较高水平。我们认为公司再融资需求迫切,有望在4季度完成定向增发。
未来发展看蒙维。随着明年蒙维5万吨PVA的建成投产,公司PVA平均成本预计将明显下降,同时节省部分运输费用,PVA盈利能力将同比明显上升。同时,公司本部向PVA下游深加工领域的扩展也值得期待。
公司3季报基本符合预期,维持公司2010年至2012年盈利预测分别为0.15元、0.44元和0.63元。公司当前股价9,84元,扣除0.19元国元证券股权(14.89元/股),对应2010年至2012年PE分别为46.73倍、15.9倍和11.13倍,对应PB为2.2倍,估值合理。看好公司全国布局,上下游一体化的发展方向,给予公司增持评级。
风险提示:需求低迷及行业产能快速扩张导致PVA产品价格大幅下跌。新产能投产低于预期或装置运行出现问题。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:四季度将受益于PVA价格上升
四季度受益于PVA价格上升
公司第三季度净利润同比增速的原因为产品毛利率的降低。电石价格较去年同期价格高500元/吨左右,而9月之后,受益于国内一些PVA生产厂商产能的关闭,以及下游需求的增加,PVA价格进入了提升期,目前已达到16000元/吨。四季度公司将受益于PVA涨价,广维化工一期5万吨醋酸制PVA路线也将于四季度予以投产。另外,公司采用醋酸甲酯羰基化的新工艺对醋酸甲酯实行再利用,可解决PVA的产能瓶颈问题,项目实施后PVA的实际产能可由当前的8万吨增至10万吨。
2011年亮点纷呈,蒙维投产与高强高模PVA业务回暖是主要看点
蒙维科技5万吨产能年底将打通,2011年起开始贡献业绩。蒙维科技一期5万吨PVA产能(配套10万吨醋酸乙烯),公司的另一投资方白雁湖配套10-12万吨的电石产能,可完全提供生产原材料。由于电石直接来源于生产地,所以可免去每吨电石500-600元的运输成本。经核算,蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/吨,毛利率高于巢湖生产地15%左右。公司1-7月份高强高模PVA纤维的销售量是7326吨,生产量是8750吨,库存量下降至库存2000吨。预计2011年5月份前公司高模PVA纤维库存可全部清零。随着欧洲市场的逐渐好转,东南亚市场需求力度的增加,以及国内市场的逐渐成熟,高强高模PVA纤维全面回暖已成定势。
可再生胶粉及醋酐项目将成为公司新的利润增长点
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.50、0.61元,我们给予皖维高新“买入”的投资评级,目标价12元。
研究员：田蓓，王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:布局全国,纵深PVA产业链
投资要点
全国布局,打造国内最大的PVA生产企业
皖维高新是我国最大的PVA生产企业,现有PVA产能10万吨、高强高模PVA纤维产能1.5万吨、可再分散胶粉产能2万吨、聚酯切片产能6万吨 、水泥熟料240万吨、VAE产能3万吨。公司通过增资蒙维科技、收购广维化工后,实现PVA产业链的全国布局,生产销售更加接近于资源地和销售市场,竞争实力进一步增加,未来将实现PVA年产能30万吨,成为世界第一大PVA生产企业。
PVA业务-新增产能投放与价格上升是主要看点
公司采用醋酸甲酯羰基化的新工艺对醋酸甲酯实行再利用,可解决PVA的产能瓶颈问题,项目实施后PVA的实际产能可由当前的8万吨增至10万吨,蒙维科技5万吨产能年底将打通,2011年起开始贡献业绩。广维化工进展顺利,醋酸乙烯制PVA路线,10月份左右将予以投产。预计下半年在房地产行业与纺织服装行业逐渐回暖的带动下,PVA价格极有可能再次上涨。
蒙维投产后大幅提升PVA产品毛利率
蒙维科技一期5万吨PVA产能(配套10万吨醋酸乙烯),公司的另一投资方白雁湖配套10-12万吨的电石产能,可完全提供生产原材料。由于电石直接来源于生产地,所以可免去每吨电石500-600元的运输成本。经核算,蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/ 吨,毛利率高于巢湖生产地15%左右。
高强高模PVA纤维业务:海外市场回暖
公司1-7月份高强高模PVA纤维的销售量是7326吨,生产量是8750吨,库存量下降至库存2000吨。预计2011年5月份前公司高模PVA纤维库存可全部清零。随着欧洲市场的逐渐好转,东南亚市场需求力度的增加,以及国内市场的逐渐成熟,高强高模PVA纤维全面回暖已成定势。
可再生胶粉及醋酐项目将成为公司新的利润增长点
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.50、0.61元,对应于公司2010年9月15日收盘价9.15元,动态市盈率分别为48倍、18倍、15倍。考虑到PVA目前处于历史性价格底部,向上超预期可能性较大;公司2011年业绩将大幅增长,我们给予皖维高新“买入”的投资评级,目标价12元。
研究员：田蓓，王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:PVA行业龙头,未来产能有望翻番
2010 年上半年,公司实现营业收入9.8 亿元,同比增长22.9%;实现归属母公司股东净利润4016 万元,同比增长6.2%;实现基本每股收益0.109 元,上年同期为0.103 元,略低于市场预期。
受国家地产调控政策的影响,国内聚乙烯醇的下游需求已然不足,其价格仍处于底部徘徊,2010 年1-6 月份全国聚乙烯醇市场均价为13,543元/吨,同比下滑近2,000 元/吨。于此同时,由于煤、电等原材料价格的逐步上涨,不断挤压公司的利润空间。
2010 年6 月3 日,公司股东大会通过并修改了非公开增发的预案。
公司此次非公开增发股票方案拟募集资产主要用于投资广维化工5 万吨生物质制聚乙烯醇项目、蒙维科技10 万吨聚乙烯醇一期项目,以及皖维高新2 万吨高强高魔聚乙烯醇纤维技改项目。
这些项目有望于2011 年建成投产,届时公司产能将会实现翻番;同时广西和内蒙古低廉的原材料资源,将大大降低公司的生产成本,进一步提升公司产品的盈利能力。
另外,公司5 万吨的醋酐项目,有望于今年4 季度投产,至此公司的PVA 循环产业链打造完成,并且该项目有望于2011 年贡献业绩。
我们初步预计2010-2011 年公司每股盈利分别为0.25 元和0.35 元;另外,考虑到公司每股股权隐含0.18 股的国元证券(000728)股权,采用wind 的市场一致预期,2010-2011 年国元证券EPS 分别为0.56 和0.66元,对应公司每股投资收益0.10 元和0.12 元。按目前券商25 倍左右的平均市盈率来计算,对应股价2.5 元,扣除这部分国元股权对应价值,公司2010-2011 年PE 估值分别为38 倍和25 倍,不算便宜。
考虑到目前PVA 处于历史性底部,公司每股收益对应PVA 价格弹性较大,随着未来国内和国外的经济环境的不断向好,PVA 价格有超预期上涨的可能,因此我们建议进行战略性建仓,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：皖维高新:PVA价格二季度有望反弹
2010 年一季度公司实现营业收入4.77 亿元,同比增加24.04%;实现利润总额1029 万元,同比增加27.70%;实现归属于母公司所有者的净利润543 万元,同比增加9.93%;基本每股收益0.015 元。
一季度营业收入环比减少。公司一季度实现营业收入4.77亿元,环比减少3.16%,营业收入减少主要是由于聚乙烯醇价格环比略有降低。一季度公司综合毛利率为15.09%,环比提高3.14 个百分点。
产能扩张南下北上,巩固行业龙头地位。2009 年,公司紧抓金融危机带来的有利于低成本扩张的机遇,南下收购了广西广维,2010 年将投资建设生物质制聚乙烯醇生产线,使用全新的工艺路线,采用酒精制乙烯合成醋酸乙烯生产聚乙烯醇产品;北上内蒙组建蒙维科技,将依托内蒙古地区丰富的煤、电、电石等资源优势,分期建设年产20 万吨醋酸乙烯和年产10 万吨聚乙烯醇生产装置,在资源产地生产聚乙烯醇产品,就近销售到环渤海湾经济圈,实现能源资源就地转化,进一步巩固行业龙头地位。
涂料及纺织复苏推动聚乙烯醇需求回暖,PVA 价格有望反弹。我国PVA 的主要应用领域包括涂料与粘合剂、纺织浆料等。2009 年初以来我国纺织服装内需强劲,今年前三个月纺织服装出口数据良好,这表明我国纺织服装的需求复苏形势良好。就涂料来说,2009 年下半年以来月度产量增速不断提高。需求好转使得我们对于PVA 的需求回暖充满期待,预计2010 二季度PVA 价格将有望反弹。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.51元、0.65 元和0.76 元,以4 月12 日收盘价12.67 元计算,对应的动态市盈率分别为25 倍、20 倍和17 倍;每股皖维高新股权包含了0.18 股国元证券股权,4 月12 日国元证券收盘价为17.66 元/股,增厚每股价值3.17 元,考虑到公司产能扩张南下北上,需求增长有望推动PVA 价格回暖,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)电石及PVA 价格变动超预期;(2)高模高强PVA 出口情况的不确定性;(3)醋酐等项目投产情况不达预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：皖维高新:业绩同比增长2011年看好
1、业绩同比增长。皖维高新1季度营业收入47742万元,上年同期38488万元,同比增长24.04%。营业成本40539万元,上年同期32601万元,同比增长24.34%。营业利润1072万元,上年同期为807万元,同比增长32.83%。利润总额1028万元,上年同期805万元,同比增长27.70%。归属于上市公司净利润542.9万元,同比增长9.94%;基本每股收益0.015元,同比增长15.38%。加权平均净资产收益率0.27%,与2009年同期相比没有变化。
2、公司基本面向好。公司非公开发行股票相关事项分别经2010年3月10日召开公司四届三十三次董事会和2010年3月31日召开公司2010年第二次临时股东大会审议通过。如果非公开增发成功,募集的资金将投资广维化工5 万吨/年生物质制聚乙烯醇项目、蒙维科技10 万吨/年聚乙烯醇项目的一期工程(5万吨/年聚乙烯醇项目)和实施公司本部2 万吨/年高强高模聚乙烯醇纤维技术改造项目。上述项目实施后,可以优化公司的战略布局,主业向资源优势地区扩张转移,降低主导产品聚乙烯醇产品的生产成本,提升产品的科技含量和盈利水平;另一方面,公司向高附加值的聚乙烯醇深加工深入,提升公司竞争力。
3、未来两年实现快速发展。公司处于高新材料行业,受国家产业政策重点扶持;醋酐、广维和蒙维项目产能释放将提升公司业绩;欧盟去库存和经济回暖将提升高强高模PVA的销量;胶粉业务在2010年开始给公司贡献利润;主要利润来源的产品PVA价格有望出现恢复性上涨,提升公司盈利水平。
4、投资建议。维持皖维高新2010年EPS为0.29元、2011年EPS为0.72元盈利预测不变,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:布局全国,业绩弹性空间大
公司业绩下降,在于对国元证券投资收益下降。受经济危机拖累,公司销售收入比上年有一定下降,但是公司通过结构产品调整和精细化管理,仍基本完成了经营目标。公司高强高模PVA纤维毛利还出现了较大幅度上升。从年报结果看,公司业绩下降的主要原因,在于对国元证券的投资收益比上年下降2111万所至。
布局广西、内蒙,公司意在长远。公司今年收购广维、投资蒙维,实现全国化布局。收购广维后,广维将以甘蔗废液、木薯为原料,走低碳减排路线和差异化产品导向。销售市场主要针对华南、东南亚等市场。而蒙维项目则着眼于低廉的电石、煤炭和电力成本,并临近中国北部市场。以皖维高新在国内首屈一指的管理能力,其内蒙项目收益和毛利水平比现有装置将实现大的提升。
未来PVA涨价概率大,公司业绩有较大弹性。目前,PVA产品的价格仍处于历史底部,而下游纺织行业正处于复苏之中,我们判断PVA产品上涨的概率很大,且公司业绩具有较大弹性。
我们预计公司10年、11年和12年的业绩分别为0.35,0.77和1.25元,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：茅玉峰，王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：皖维高新:拟非公开发行1亿股股票,支持产能扩张南下北上
1、发行后皖维集团控股股东地位保持不变。本次发行前,控股股东皖维集团持有公司股权比例为38.40%,本次发行完成后,按本次发行上限10,000万股计算,皖维集团对公司的持股比例将下降至30.20%,但仍为公司第一大股东,由于其他股东持股较为分散,其控股股东地位保持不变。
2、 生物质制聚乙烯醇前景广阔。广维化工2008年8月发生重大爆炸事故,公司收购广维化工后,拟重新建设聚乙烯醇生产装置,依托广维化工现有的酒精制造乙烯生产技术,采用酒精—乙烯—醋酸乙烯—聚醋酸乙烯—聚乙烯醇的工艺路线,建设一套5万吨/年聚乙烯醇及配套酒精脱水制乙烯、乙烯与醋酸合成制醋酸乙烯装置,建设期为18个月,利用广西丰富的木薯、甘蔗等生物质资源制造酒精来生产聚乙烯醇,开辟我国生物质能源应用的新领域,从而摆脱聚乙烯醇生产对石油、煤炭等黑色能源的依赖,发展循环经济符合社会发展方向,具有良好的企业经济效益和社会环境效益。
3、依托内蒙资源优势扩张聚乙烯醇产能。内蒙古地区具有丰富的煤、电、电石等资源优势,公司拟增资控股子公司蒙维科技,分期建设年产20万吨醋酸乙烯和年产10万吨聚乙烯醇生产装置,其中一期工程建设5万吨/年聚乙烯醇生产装置(配套建设10 万吨/年醋酸乙烯装置),建设期一年。在资源产地生产聚乙烯醇产品,就近销售到环渤海湾经济圈,实现能源资源就地转化,可进一步巩固行业龙头地位。
4、拟新建2万吨高强高模聚乙烯醇纤维。高强高模聚乙烯醇纤维是以聚乙烯醇为原料生产的合成纤维,具有强度和杨氏模量高、伸度低、耐酸碱性及抗溶剂性,耐日晒老化等优良特点,与水泥粘着力好,且每吨可代替6吨石棉的高性价比,是替代石棉制作水泥制品增强材料的最理想的替代品。公司目前拥有1.5万吨高强高模聚乙烯醇纤维生产能力,生产量占国内产量的60%,世界产量的30%,公司拟扩大高强高模聚乙烯醇纤维的生产规模,投资实施2万吨/年高强高模聚乙烯醇纤维技改项目,建设期为18个月。
5、维持公司“增持”评级。我们预计公司2010-2011年EPS为0.50元和0.65元,以3月11日收盘价12.01元计算,对应的动态市盈率分别为23倍和19倍,但考虑到每股皖维高新股权包含了0.18股国元证券股权,3月11日国元证券收盘价为18.74元/股,增厚每股价值3.36元,若刨除国元证券股权价值,则2010-2011年对应的动态市盈率分别为17倍和13倍,考虑到公司产能扩张南下北上,需求增长有望推动PVA价格回暖,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：皖维高新:新增产能将增厚公司10年业绩
09 年报报概要。
公司2010 年3 月3 日发布公告,09 年公司实现营业收入16.72 亿元,同比下降20.68%,实现归属于母公司股东的净利润为0.51 亿元,同比下滑19.65%。每股收益0.14 元,08 年每股收益为0.174 元业绩虽下滑 亮点仍突出。
公司在经营管理、降低产品单耗等方面作用显著,有效化解了外部经营环境恶化带来的负面影响。在主营业务收入下降的情况下,主营业务利润保持了正增长。如表1 所示,公司09 年主营业务的净利润实际保持了正增长,同比增长了28.52%。净利润下滑的主要原因在于公司持有的国元证券分红09 年较08 年下滑了2111.21 万元。
10 年蒙维将贡献利润。
09 年公司先后投资和收购了蒙维及广维。产能规划都是10 万吨PVA,其中蒙维是电石法工艺路线,主要依赖内蒙古当地的电石、电力及人力资源优势,未来产品具有天然成本优势,同时可覆盖北方市场。从目前项目进展情况看,我们预计10 年蒙维将率先为公司贡献业绩,盈利来源为12 万吨电石销售。
投资建议:未来六个月内,给予“超强大市”评级。
PVA 现在价格在13000 元/吨水平,处于历史低位,保守估计,10 年均价可达15000 元/吨左右,对公司而言,价格波动对业绩影响弹性很大。同时,12 万吨电石及新增高强高模PVA 纤维产能的释放将增厚公司业绩。我们给予公司“超强大市”评级。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:产能投放和出口复苏有望增厚公司业绩
2009 年报:公司实现营业收入167195 万元,净利润5138 万元,分别同比下降20.68%和19.65%,EPS0.14 元。
产品价格低迷导致公司盈利一般。
09 年公司实现营业收入16.7 亿元,同比下降20.68%,利润总额5532 万元,同比下降22.93%,如果扣除国元证券1187 万元的投资收益,09 年公司利润总额为4345 万元,我们前期调研了解到,09 年公司水泥余热综合利用全年带来利润就达4000 万元,正是公司的节能降耗和资源综合利用确保了公司盈利水平,09 年公司PVA 产量8.4 万吨(08 年8.5 万吨),销量7.6 万吨(外销0.7 万吨),产品销量基本上和上年持平,09 年公司PVA 价格在13900元/吨左右,产品毛利率16.42%,较上年低1 个百分点,和历史上20%的毛利率也有一定差距,下半年由于原料和电力价格上涨,PVA 的毛利率仅14.4%。
PVA 价格处于底部,未来上涨概率较大。
从历史价格来看,PVA 价格在15000 元/吨以上,目前产品价格13800 元/吨,公司生产成本控制好,如公司PVA 吨耗蒸汽为16吨,而行业内其他公司吨耗在26 吨左右,而每吨蒸汽的价格在150 元(以皖维的测算),那么公司的蒸汽成本就比其他公司低1000 元/吨以上,这就是09 年中期公司的PVA 毛利率为18.62%,而云维股份的PVA 毛利率为12.76%,山西三维的PVA 毛利率为8.53%,年报数据显示,当前公司PVA 微利,那么其他公司PVA盈利更弱,甚至亏损,因而,从行业层面来说有提价的需求;09年国内PVA 产能55 万吨,产量48 万吨左右,行业产能利用率处于正常水平,根据调研了解到,公司产品销售畅通,公司库存水平较低,只是产品价格处于底部未启动;欧美纺织品库存处于低位,随着欧美补库存,纺织品出口将会增加,而PVA 在纺织浆料上的消费占到其应用的30%左右,同时随着新建房装修,涂料和粘合剂需求增加,基于上述两点,我们判断PVA 价格上涨概率较大。
醋酐和胶粉将增厚公司10 年业绩。
公司醋酐将在5 月份投产,预计全年实现2 万的的产量,目前醋酐价格在7000-8000 元/吨,按当前成本和价格测算,该产品的毛利率在20%左右;公司目前胶粉产能2 万吨,09 年产量100 吨,胶粉主要用在水泥砂浆上,随着市场开拓,预期产品销量会出现较大的增加;因而,醋酐和胶粉将会增厚公司10 年业绩。
高强高模产品出口市场有望复苏。
高强高模主要用在水泥上,用来替代石棉,随着多个国家禁止石棉在建筑上的应用,高强高模产品用量将会稳定增加,据统计全球石棉市场需求量的在220-230 万吨/年,1 吨高强高模可以替代6 吨石棉,如果石棉全部被取代,那么高强高模产品市场容量在40 万吨左右,目前全球高强高模市场产能约10 万吨,如果市场拓展顺利,那么该产品的市场前景值得看好,08 年公司高强高模产品出口1.63 万吨,由于欧洲需求下降,公司09年出口9600 吨,但新兴市场需求在增加,特别是巴西、泰国、南非等市场需求强劲,09 年下半年,该产品的毛利率高达40%,公司高强高模产品产能2 万吨,如果欧美市场如预期复苏,那么对10 年对业绩的贡献较大。
公司发展思路明确,完成三地战略布局。
公司在收购广维,合资设立蒙维后,公司完成三地布局,根据公司规划,本部聚乙烯醇产能不在扩展,主要定位于PVA 下游新产品的开发,如PVB 及PVA 薄膜等,;广维定位于新能源的开发,拟建设国内最大的生物质乙烯基地;蒙维主要是利用其成本优势,拓展市场,预计11 年投产;从公司的生产布局来看,公司发展思路明确,产品覆盖了全国主要市场,完成了国内市场的战略布局。
投资建议:增持。
目前PVA 产品价格处于底部,随着需求恢复,产品价格上涨概率较大,同时公司醋酐投产,胶粉有新增产能投放,高强高模出口有望恢复性增长,同时公司每股含0.18 股的国元证券的股权,国元证券的合理股价在22元,我们预计公司10 年和11 年EPS0.48 元和0.65 元,给予“增持”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:09年报点评-布局全国,业绩弹性空间大
投资要点:
公司业绩下降,在于对国元证券投资收益下降。受经济危机拖累,公司销售收入比上年有一定下降,但是公司通过结构产品调整和精细化管理,仍基本完成了经营目标。公司高强高模PVA纤维毛利还出现了较大幅度上升。从年报结果看,公司业绩下降的主要原因,在于对国元证券的投资收益比上年下降2111万所至。
布局广西、内蒙,公司意在长远。公司今年收购广维、投资蒙维,实现全国化布局。收购广维后,广维将以甘蔗废液、木薯为原料,走低碳减排路线和差异化产品导向。销售市场主要针对华南、东南亚等市场。而蒙维项目则着眼于低廉的电石、煤炭和电力成本,并临近中国北部市场。以皖维高新在国内首屈一指的管理能力,其内蒙项目收益和毛利水平比现有装置将实现大的提升。
未来PVA涨价概率大,公司业绩有较大弹性。目前,PVA产品的价格仍处于历史底部,而下游纺织行业正处于复苏之中,我们判断PVA产品上涨的概率很大,且公司业绩具有较大弹性。
我们预计公司10年、11年和12年的业绩分别为0.35,0.77和1.25元,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：茅玉峰，王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：皖维高新:潜伏在pva行业冬季
皖维高新于2010 年3 月2 日公布2009 年年报,业绩与我们此前预期基本一致:2009 年实现销售收入16.72 亿元,同比下降20.68%;实现净利润5130 万元,同比下降19.65%;实现每股收益0.14 元,同比下降21.35%。
公司2009 年收入出现下降的主要原因是产品价格的下跌和出口市场的萎缩。2009 年PVA 年均价相比2008 年同比下降20.28%,目前已经跌至2005年以来的低点。由于欧盟经济下滑导致需求低迷,2009 年公司PVA 超短纤产品出口收入下滑严重,导致公司整体出口收入下降45.62%。
公司主要产品毛利率波动不大。PVA 超短纤毛利率不降反升,充分说明向PVA 下游开发的必要性。皖维高新能够在行业底部时,仍然保持了一定的盈利能力,主要是得益于公司出色的成本控制和良好的PVA 下游开发能力。
公司PVA 单耗控制水平和可生产的PVA 产品型号数量均位列行业首位。
2011 年业绩有望爆发性增长。2011 年皖维高新在PVA 产能翻番的同时,通过与中国最大的电石生产企业之一白雁湖化工的合作,有效降低了原料成本。根据我们的测算,蒙维科技的电石成本比公司本部低1000 元/吨,考虑其它原料成本,总成本至少降低2000 元/吨,对应PVA 产品毛利率将提高至30%以上。考虑5 万吨产能和65%的控股权,仅成本降低部分每年有望为公司贡献业绩0.15 元/股。
2010 年,随着建材和纺织行业复苏,PVA 价格有望恢复上涨。根据我们测算,PVA 产品价格每上涨1000 元,以权益产能计算公司业绩将能够增厚0.36 元/股。PVA 价格目前处于底部,皖维高新未来将充分受益于行业复苏。
根据我们的预测,公司2010 年和2011 年的EPS 分别为0.29 元和0.74 元。
公司现价12.83 元,扣除国元证券股权对应的3.24 元后,股价对应2010年和2011 年PE 分别为33 倍和12.96 倍。公司业绩对PVA 产品价格弹性较大。PVA 价格目前处于底部,公司未来将充分受益于行业复苏。当前股价具有较高的安全边际,建议增持。
研究员：肖晖，李辉，邵沙锞 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：皖维高新:产能扩张南下北上,巩固行业龙头地位
2009 年公司实现营业收入16.72 亿元,同比减少20.68%;实现利润总额5532 万元,同比减少22.93%;实现归属于母公司所有者的净利润5138 万元,同比减少19.65%;基本每股收益0.14 元,符合我们预期。
PVA 价格降低及PVA 超短纤需求不振使得公司营业收入同比减少21%。公司主营产品有PVA、PVA 超短纤、聚酯切片等。受金融危机影响,PVA 需求不振,2009 年PVA 均价为12395 元/吨,同比降低35.33%,价格降低使得PVA 营业收入同比减少12.19%。PVA 超短纤主要用于出口,受金融危机的影响,超短纤的营业收入同比减少42.87%。
投资收益及营业收入减少使得净利润同比减少。2009 年公司获得投资收益1249 万元,同比减少63%,主要是由于国元证券红利款同比减少2111 万元所致,影响每股收益0.06元。投资收益及营业收入减少综合使得归属于母公司净利润同比减少19.65%。
动态调整原料采购比例,逆境中综合毛利率同比略有提高。
2009 年公司主营产品PVA 价格同比下降35.33%,而其主要原材料电石价格却仅下降17.08%,为应对成本压力,公司根据电石及醋酸乙烯的市场价格变动情况,动态调整电石和醋酸乙烯的采购比例来控制成本,使得2009 年公司综合毛利率达到14.10%,同比提高了0.52 个百分点。
产能扩张南下北上,巩固行业龙头地位。2009 年,公司紧抓金融危机带来的有利于低成本扩张的机遇,南下收购了广西广维,2010 年将投资建设生物质制聚乙烯醇生产线,使用全新的工艺路线,采用酒精制乙烯合成醋酸乙烯生产聚乙烯醇产品;北上内蒙组建蒙维科技,将依托内蒙古地区丰富的煤、电、电石等资源优势,分期建设年产20 万吨醋酸乙烯和年产10 万吨聚乙烯醇生产装置,在资源产地生产聚乙烯醇产品,就近销售到环渤海湾经济圈,实现能源资源就地转化,进一步巩固行业龙头地位。
2010 年公司经营目标(合并口径):生产电石12 万吨,销售8 万吨;生产聚乙烯醇9.6 万吨,销售7.9 万吨;生产销售高强高模聚乙烯醇纤维1.6 万吨、醋酐2 万吨、可再分散性胶粉2 万吨、VAE 产品5 万吨。
涂料及纺织复苏推动聚乙烯醇需求回暖,PVA 价格有望反弹。我国PVA 的主要应用领域包括涂料与粘合剂、纺织浆料等。2009 年初以来我国纺织服装内需强劲,出口也在12 月份达到单月正增长,这表明我国纺织服装的需求复苏形势良好。就涂料来说,2009 年下半年以来月度产量增速不断提高,从7 月份的6.30%上升到12 月份的38.24%,这表明涂料的需求也在持续好转。需求好转使得我们对于PVA 的需求回暖充满期待,预计2010 年PVA 价格将有望反弹。
风险提示。(1)电石及PVA 价格变动超预期;(2)高模高强PVA 出口情况的不确定性;(3)醋酐等项目投产情况不达预期。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2011 年EPS 为0.51 元和0.65 元,以3 月2 日收盘价12.83 元计算,对应的动态市盈率分别为25 倍和20 倍,但考虑到每股皖维高新股权包含了0.18 股国元证券股权,3 月2日国元证券收盘价为18.35 元/股,增厚每股价值3.29 元,若刨除国元证券股权价值,则2010-2011 年对应的动态市盈率分别为19 倍和15 倍,考虑到公司产能扩张南下北上,需求增长有望推动PVA 价格回暖,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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