海信电器(600060)_研究报告_财经_新浪网(600060) 研究分析报告|查股网
股票名称：海信电器(600060)
报告标题：海信电器:盈利能力持续提升,技术创新优势相对明显
投资要点
事件:2011年5月24日,我们前往海信电器进行调研,与公司管理层就近期的经营状况进行了交流。
1季度净利润及毛利率提升明显:1季度,公司净利润同比增长92.46%,毛利率及净利润率分别为21.39%、5.40%;自去年4季度后,上述指标继续维持在较高水平;主要源于公司LED、3D 产品占比提升,以及去年同期由于库存积压拉低了毛利率造成基数较低。
日本地震带来的影响还未显现:在上游配件领域,面板主要由韩国和台湾进口, 目前占比各占一半;芯片主要由日本进口,目前芯片库存还比较充足,基本能维持到今年下半年;公司认为,目前在经营层面还未显现出地震带来的负面影响, 但影响会在未来慢慢显现;如果影响较大,公司会考虑从其它国家进口芯片。
“五一”期间销售稳定,未来面板价格会平稳向上,对毛利率影响不会很大:今年“五一”期间销售情况稳定,目前液晶电视销售价格下降趋缓,这和上游面板价格有直接关系;如果面板价格波动幅度很大,才会影响下游终端的销售价格; 公司认为,未来面板价格会平稳向上,对毛利率的影响不会很大。
公司将继续主推LED、3D 产品:目前,公司主要产品占比分别为:LCD 电视约60%、LED 电视约40%、3D 电视接近5%、智能及网络电视占比略少;公司预计今年产品销量将达到1000万台,同比增速约15%;其中LED 电视占比将升至80-90%,3D 电视占比将升至10%。今年,公司将继续主推LED、3D 产品;虽然目前3D 电视的节目源有所欠缺,但3D 电视仍是未来的发展趋势,同时肉眼3D 电视也是企业的发展目标。
投资建议及盈利预测:我们认为,公司在技术创新上有一定优势,同时液晶模组自配率也比较高;在近3-5年黑电产品的每一次升级换代中,公司均走在了行业前列。我们预计公司11、12、13年EPS 分别为1.29、1.50、1.72元,对应PE 分别为9.53、8.22、7.18倍;首次关注,给予“买入”评级。
风险:原材料价格波动、日本地震影响。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：海信电器:巩固黑电龙头地位
海信电器主要从事电视机、数字电视广播电视设备和信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售,拥有目前国内最先进的数字电视机生产线,是我国最大的彩电生产企业之一。公司首家推出环保电视、互动电视、数字环保背投电视等具有国际领先水平的产品,也是国内最早进入平板电视行业的彩电企业之一,市场份额处于行业第一。
主要发现
2010年,公司实现营业收入212.6亿元,同比增长15.5%,实现净利润8.35亿元,同比增长67.6%,实现每股收益1元。今年1季度,公司实现营业收入49.9亿元,同比小幅下降4.5%,实现净利润2.6亿元,同比增长92.5%,实现每股收益0.3元。
据中怡康统计,海信电视在一二线城市市占率连续七年国内第一,其在LED电视零售量市场份额接近19%,零售量约为16%。同时作为家电下乡彩电销量市场份额占比第一的公司。
我们认为,在今年电视机行业整体逐步恢复的背景下,公司电视机销量将好于行业平均增速,且有望保持自去年四季度以来的较高的盈利水平。预计今年业绩有望实现约30%的增长。目前,公司股价仅相当于约11倍2011年市盈率,估值优势明显,具有较大的上升空间。
研究员：刘会明 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：海信电器:销售回暖、产品结构优化,盈利能力改善具有持续性
1、公司销售逐步回暖,市场份额有所上升,承受外资品牌的竞争压力趋缓。
公司一季度收入50亿,同比下滑4.5%,主要是一二月份下滑明显,但是三月份同比增长20%,四月份也有两成以上的增长。一方面是得益于行业有所回暖。更重要的是公司市场份额有所上升,特别是在高端产品的市场份额上升明显。另外10年年初,外资品牌主动挑起价格战,但是对份额扩大收效并不明显,对手应对后市场份额迅速回落,在此期间全行业盈利负面影响都很大,综合各方面判断,未来外资品牌主动实施价格战的可能性不大。
2、因为产品结构高端化,整体盈利大幅提升,高盈利水平具有持续性。目前公司LED占比约40%,3D电视占比近一成,因为前期面板价格稳定,LED价格也迅速下降,技术进步推动液晶使用量减少,而LED背光产品大幅提升,综合形成10Q4,11Q1毛利率大幅提升,单季EPS都达到3毛。由目前的行业形势和公司竞争实力决定,公司高盈利水平具有一定的持续性。
3、公司把握行业趋势能力较强,在重大方向上公司始终判断正确,领先对手一步。06年以来坚定发展LCD,而没有在CRT,DLP,PDP上浪费资源,07年积极扩充液晶模组,09年主动抢占面板资源,10年主推LED而未过多着力网络电视。目前公司模组自配近一半,不断提高产品综合盈利水平了,也丰富了公司产品线,有利于抢占市场份额。今年全年LED占比有望提升到70%以上。对于3D电视,公司认为并不是产业发展方向,也不会成为市场主流,公司目前在该领域也有很好的技术储备,结构占比也高于对手。(公司占1成,行业占5%以下)4、盈利预测与估值。预计公司2011~2012年EPS为1.28元,1.59元。维持"买入"评级。维持目标价21.60元。
5、风险提示。存在面板价格波动的风险。
研究员：袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：Double Crane Pharmaceutical:Striving to achieve is goal of Rmb 10 bn industrial production after CR having major stake in the counter’s parent group
Company profile: the counter focuses on three fields: IV infusion solution,cardiac and cerebral vascular and endocrinological pharmaceuticals. InFY 2010, among these three types of products, infusion solution helpedthe counter earn Rmb 1.5 bn p.a. and the second largest market share(10%) nationwide, cardiac and cerebral vascular pharmaceuticals helpthe counter earn Rmb 900 mn p.a., which ranks it among the topnationwide (with the sales revenue of Compound Hypotensive Tablet(Jiangya No. 0) alone exceed Rmb 500 mn). Growth of endocrinologicalpharmaceuticals has been driven by two major products: Tangshiping(Gliquidone Tablets) and Buke (Metformin Hydrochloride). The Companyposted Rmb 3.2 bn revenue from pharmaceutical manufacturing and Rmb2.1 bn revenue from health care distribution.
Consensus on market is that IV solution business is the Company’s corebusiness but we view that its main source of profit is cardiac and cerebralvascular pharmaceuticals. Positioning it as a major IV solution producerrepresents the misunderstanding of the Company. In 2010, theCompany's revenue from IV solution accounted nearly 1/2 of itspharmaceutical manufacturing revenue but net profits from IV solutiontakes up less than 30% of its total. In contrast, cardiac and cerebralvascular a pharmaceutical business contributed 40% to the counter’s netprofits, posing the first and foremost power house for the counter’s profitgrowth. We project that sales volume of Compound Hypotensive Tablet(Jiangya No. 0) will exceed 1.1 bn. With Pitavastatin being extended, wepredict that the counter’s cardiac and cerebral vascular pharmaceuticalbusiness will further expand.
It is the concensus that IV solution business doesn’t not boast rosyprospect but we view that the counter’s BFS plastic bottles is expected tobe launched at the end of this year and the counter’s IV solution businesswill maintain a growth of ~ 20%. Players in IV solution segment havealready turned quite diverse. Large sized IV solution producers havebecome the mainstay in segment integration. The Company has importedthe Blowing-Filling-Capping plastic bottle production line and a capacity of100 mn bottles is expected to be put into operation in 2012E. As thisproduction line can help achieve completely aseptic production andproducts therefrom don’t have to undergo visual inspection, such productsare entitled to independent pricing and thus give a strong support to thecounter’s results from IV solution business.
研究员：Chao Li 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海信电器:一季度业绩再超预期,延续四季度逻辑
海信电器2011年一季度实现营业收入49.94亿元,同比下降4.5%;营业利润3.04亿元,净利润2.64亿元,同比分别增长90.4%与92.5%。
每股收益0.30元,再次大幅超预期。
收入下降主要源于面板降价,销量应略有增长。一季度LCD面板价格同比下降25%-30%。虽然LED电视占比提升,零售均价同比也有小幅下降。2月销售较淡也有影响。电子视像协会统计一季度彩电内销量同比下降5.2%,销售额下降8.2%,估计其中CRT降幅更大。
业绩超预期来自毛利率创新高,延续10年四季度增长逻辑,利润弹性继续体现。单季净利率达到5.3%,同比翻番。主要得益于综合毛利率21.4%创下新高,源于LED电视占比提升且盈利能力持续较强。
公司去年下半年推出的LED两大系列K11与K16,取得了非常好的市场份额,毛利率比普通产品高出5-7个点,我们测算其高端产品内销毛利率有望接近30%。春节售价比四季度有所下降,但面板价格下降亦较显著。LED系列应用了目标成本考核,净利表现理想。
费用率有所提升,但幅度不大。营业管理费用率分别同比提升1.5与0.4个百分点,环比分别提升1.1与1.0个百分点。主要源于收入下降。
二季度高端LED电视与3D电视将降价促销,但产品结构提升可降低毛利率损失,期待五一高端产品销售超预期;淡季费用率相对较低,净利率有望保持在较高区域。如5月起液晶面板因供应链开始涨价,公司将受益于面板库存及终端价格回暖,销售收入也将实现增长。
存货同比持平,环比消化显著。经营现金流为负,受应收票据影响。
我们调高内销毛利率预期,调高公司2011-2013年EPS分别至1.20元、1.38元与1.58元,维持“谨慎增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海信电器2011年1季报点评:产品应用开发能力领先、盈利提升能力更为稳固
高毛利产品市场份额领先、来自外资品牌竞争压力趋缓
公司一季度收入49.9亿元,同比下降4.5%,归属母公司股东的净利润2.6亿元,同比增长92%,每股收益0.30元,超出之前预期10%。高毛利产品销售比率超越同行、成本控制得当是公司利润率获得持续改善的主要原因。同时由于外资品牌的价格竞争策略趋缓,也使得公司产品竞争价格压力趋缓。
3D电视和LED背光液晶电视继续市场份额领先地位
临近五一销售旺季,公司3D电视销售占比约10%,高出行业均值约4个百分点,LED背光液晶电视销售比率也持续超越同行。加上3月份以来电视整体销量增速比1-2月好转。判断公司将在二季度继续获得如同一季度的利润率表现。公司在五一前夕推出的形象产品如智能电视、3D电视等继续体现了其领先的产品应用开发能力。
模组配套比率将进一步上升、产业链配套也将进一步延伸
2010年公司自身模组配套率约40%,2011年配套比率将达到50-60%,同时在配套能力的深度上还会进一步增加,公司在模组配套的比率和下降成本能力在国内明显领先。由于不同公司在产品应用开发、配套能力的不同上存在差异,因此不能简单地判断其他同行只要模组的配套率上升就能获得与公司一致的成本控制能力。
持续产品应用开发能力较强、获得的毛利率提升更为稳固
2009年由于上游面板价格的大幅下降,公司获得了因拥有低价资源而得到的毛利率上升,2010年4季度和今年一季度则是由于公司持续产品应用开发能力较强而获得的毛利率改善,这样的盈利能力比2009年的更具稳固性和持续性。
合理价值在18-19元,维持“谨慎推荐”评级
预期2011、2012、2013年每股收益1.20元、1.40元和1.58元。基于前期股价已经有了一定程度的上涨,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：王念春 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海信电器:海宽凭鱼跃,Q1再现高增长
1、毛利率改善明显,费用率小幅回升。公司毛利率环比和同比分别上升0.6%和4.6%,达到单季历史最高水平,源于模组自配提高、低面板采购成本以及产品结构优化调整,业绩弹性显现。公司LED产品占比已超40%,预计年底可达70%-80%。此外,费用率上升1.2%,预计促销宣传支出和相关投入增加,但物流、销售兑现效率提升形成对冲。2、盈利能力已处于上升通道。06年以来公司盈利能力持续提升,去年Q4净利率创出新高至6.4%,今年Q1略有波动至5.4%,预计全年维持在4%以上可能性偏大。公司较强的盈利性得益于长年的技术积累,形成较优的产品结构和品牌溢价。3、行业量增有限,结构调整更值关注。第三方数据显示,今年Q1彩电国内销量和销售额分别下滑5.2%和8.2%,1-2月LCD内销量仅增长2.5%,但LED电视占比已升至50%以上,公司收入下滑也是受行业影响。近期行业基本面变化体现在:1)处于两次升级重叠期,城镇LED替代和农村LCD替代有望提速,以旧换新明年延续,保障房建设带来增量;2)中外品牌竞争趋于缓和,外资采取极端市场策略的可能性降低,终端价格走低放缓;3)今年面板国产化、模组等上游关键部件配套强化进一步提高国产品牌的话语权,还可减少关税、物流等成本;4)面板价格低于去年,企业盈利有转好迹象。4、全年目标确立,海外加速布局。预计今年销量超过1000万台,增长20%以上,其中内销增速超过15%,外销增长50%以上。自金融危机过后,公司加快了对埃及、俄罗斯等高端市场的布局,由于出口产品净利率在4%-5%之间,出口高增长不仅会弥补内销增速的不足,也会保证盈利水平。5、模组自制率持续提升,承接外资业务可期。去年公司在模组业务上考虑综合效益预计节约成本2亿元以上,目前除玻璃基板外均可自主研发和采购。今年模组量产有望实现650万片,自制率超过60%,未来也有望承接外资的模组业务,形成新业绩增长点。6、先发优势来自技术和项目储备。公司技术积累雄厚,趋势性项目储备充足,五一期间也会有智能电视、3D等新品推出,始终保持高端市场的领先地位和品牌形象。7、后期不乏股价催化剂。今年股东增持仍存在预期,二次股权激励也值得期待,面板国产化、彩电节能补贴兑现公司也有望直接受益。投资建议与估值:微调未来3年EPS为1.26元、1.48元和1.76元,估值修复仍有望延续,维持“强烈推荐,A”评级。风险提示:1)国内外品牌竞争加剧;2)升级速度基于预期;3)下半年面板涨价
研究员：王京乐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海信电器2011一季报点评:收入同比略降,盈利大幅改善
事件
公司发布一季报,一季度实现营业收入49.94亿元,同比下降4.5%;实现归属于母公司股东的净利润2.64亿元,同比增长92.46%。
简评
行业增速下滑,营业收入略降
一季度公司实现营业收入49.94亿元,同比下降4.5%。公司营业收入的下降主要是受行业影响。奥维咨询统计数据显示,2011年一季度液晶电视零售量908万台,同比增长5.17%,零售额351亿元,同比下滑6.55%,这是近4年来液晶电视零售额首次下跌。其中2月份出现显著负增长,零售量和零售额的跌幅分别达21.5%和29.7%。今年一季度液晶电视增速放缓主要有两点原因, 一个是春节时间提前,另外就是受房地产影响,需求有所下降。
毛利率大幅提升,盈利能力显著改善
一季度公司毛利率达到21.39%,同比大幅提升4.56个百分点, 环比去年四季度高点也提升0.59个百分点。在营业收入同比下降,销售费用率和管理费用率同比上升的情况下,毛利率的大幅提升,是公司盈利能力改善的主要原因。今年一季度,公司产品结构同比显著优化,LED 占比在5成左右,而且除个别3D 产品降价外,今年一季度LED 产品价格比较平稳,同时一季度LED 背光源降价,大尺寸面板降价,因此公司毛利率较为稳定,环比未出现下降。
二、三季度有望持续向好
2月份液晶电视的负增长属于特殊现象,正常情况下,行业仍将保持10-15%左右的增长水平,公司营收也将取得相应的增长。4月份,液晶面板价格已经全面止跌,当前液晶电视产业链较为稳定,二、三季度面板价格持续小幅反弹的概率较高,而大幅提价的概率较小。在面板价格仍处较低水平的情况下,三星、LG 等外资品牌并不具备进行大规模价格战的基础。同时,由于去年同期的基数较低,因而我们认为公司二、三季度盈利保持高增长的概率很高。
盈利预测与评级
我们预计公司2011-2013年的EPS 为1.24元、1.53元和1.82元, 维持“增持”评级。
研究员：刘珂昕 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海信电器:1Q净利润增长92%,全年业绩料将稳定增长
结论与建议:
1Q在营收小幅下降的基础上净利润实现大幅增长,主要得益于毛利率的提升。2011年平板电视销量增速将放缓,但公司在产品、市场优势明显,盈利能力强于同业,业绩有望继续实现稳定增长。
我们预计公司2011、2012年实现净利10.39亿和12.39亿元,YOY+24.50%和19.16%,EPS 为1.20元和1.43元,P/E 为12倍和10倍,估值仍具优势,继续给予“买入”的投资建议。
1Q 净利润增92%,好于预期:公司实现营收49.94亿元,YOY-4.5%,实现净利润2.64亿元,YOY+92.46%,每股EPS 为0.304元,业绩表现好于我们增长68%的预期。
毛利率提升至21.39%:公司综合毛利率为21.39%,同比提高4.56个百分点,环比4Q10提高了0.59个百分点,主要是LED 电视、3D 电视和智能电视等高端产品比重提升,液晶面板价格下降,以及“一体化设计与制造”项目优化制造流程降低生产成本。随着5.1旺季的来临,平板电视迎来新一轮降价促销,面板价格止跌企稳,预计下半年公司毛利率水平将有所回落。
费用水准控制良好:公司期间费用率14.76%,同比提高1.19个百分点。
销售费用和管理费用同比增长8.41%和16.61%,财务费用同比减少105.53%,主要是贴现金额下降。
全年业绩平稳增长:公司国内市场龙头地位进一步巩固,盈利能力明显强于同业。群益预计2011年平板电视销量增幅为15%。考虑到下半年基期较高的关系,我们预计公司全年业绩有望实现平稳增长。
盈利预测:我们预计公司2011、2012年实现净利10.39亿和12.39亿元,YOY+24.50%和19.16%,EPS 为1.20元和1.43元,P/E 为12倍和10倍,继续给予“买入”的投资建议。
研究员：胡嘉铭 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：海信电器:业绩符合预期,盈利能力延续高位
一季度收入49亿,同比下降4.5%,归属于母公司净利润2.6亿,同比增长92%,实现EPS为0.30元,符合预期。
收入同步行业,增速处于低位。
公司一季度收入同比持平,跟行业整体情况相似,从TCL和创维公布的数据来看,一季度销量分别同比增长了0.2%和5.8%,行业在09年爆发式增长后,增速已经回落,但我们认为后续行业增速有回升的可能性,因为去年一季度行业整体较为乐观,各家彩电企业的出货量高于市场需求量,而今年,企业预期相对中性,一季度出货量与终端需求量较为匹配,后续出货量预计会比去年好。
盈利能力仍然处于高位,未来会有波动。
公司一季度(毛利率-销售费用率)为8.9%,同比提升3个百分点,环比下降了0.5个百分点,盈利能力自去年四季度以来一直处于高位,盈利能力的提升是受到竞争格局改善、成本压力减小、产品结构持续优化这些因素的影响。对于未来盈利能力的持续性,需要关注面板价格的走势。负面因素是,上游面板企业目前处于亏损状态,有提价的需求,面板价格可能在二季度开始上涨,如果考虑企业提前储备面板,彩电企业的成本压力会在三季度开始上升。正面因素是,大陆面板企业的生产线在明年即将产生供给,面板行业的竞争将更加激烈,对彩电企业是利好,大陆面板产能的开出时点对本轮面板涨价的时间长度和幅度会有影响。
维持“推荐”评级。
维持业绩预测,预计公司2011-2013年EPS为1.39元、1.55元、1.68元,对应前日收盘价PE为10倍、9倍、8倍,利润率的走势将是决定公司未来股价走势的关键因素,维持“推荐”评级。
研究员：朱政 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海信电器:一季度超额利润得到延续
一季度超额收益得到延续
公司一季度收入50亿元,同比下滑5%。归属母公司净利润2.6亿元,同比增长93%;实现每股收益0.30元。
公司一季度盈利能力基本延续2010年第四季度的抢眼表现,通过产品结构调整,继续享受LED产品带来的超额收益。当期毛利率21.4%,创下历史新高。净利润率5.4%,维持在历史次高水平,仅次于2010年第四季度。
期间费用走高,企业运营平稳
一季度公司费用投入有所增加,期间费用率有所走高,销售费用率和管理费用率都环比有一个百分点的上升。
期间公司运营平稳。公司存货管理有所改善,存货余额有所下降,存货周转天数也有所提高。一季度经营性现金流为-1.1亿元,主要是由于应收票据增加所致。公司期末应收票据较期初增加1.3亿元。
五一促销来临,市场谨慎态度已经有所预期
五一促销将进一步推动液晶电视,特别是3D电视的降价。LED产品的超额利润势必将有所下降。但当前市场对公司较中性的盈利预测以及较低的PE估值已经对超额利润的下降有充分的预期。因此,只要不出现过度价格竞争,公司业绩超预期的可能性较大。
产品升级继续带来机遇,维持“买入”评级
消费电子,只要有产品升级,就有业绩超预期表现的机会。未来一至两年,液晶电视行业依然存在LED电视、智能电视、3D电视为代表的产品升级,行业充满机遇。
维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为1.20/1.44/1.70元。
维持“买入”评级以及18元目标价格。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海信电器:主营同比小幅下滑,毛利率再创新高
事件描述
海信电器于今日披露了其2011年第一季度财务报告,主要内容如下:
公司一季度共实现营业收入49.94亿元,同比下滑4.50%;实现营业利润3.04亿元,同比增长90.40%;实现归属于母公司所有者的净利润为2.64亿元,同比增长92.46%;一季度共实现EPS 0.30元;
在目前公司产品结构逐步调整且三四级市场销量占比持续提升的背景下,公司盈利能力有望得到维持,业绩迈入上行通道。我们预计公司11-13年EPS 分别为1.27、1.44以及1.67元,对应目前股价PE 分别为11.59、10.22及8.79倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海信电器11年一季报点评:盈利处高位,结构保增长
收入有所下滑,业绩再超预期。海信一季度实现营收49.9亿元,同比下降4.5%,实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长92.5%,合每股收益0.30元,超过我们的预期(0.26元)。公司的毛利率如我们预期延续了去年四季度起的上升势头(本期毛利率21.4%,同比+4.6%,环比+0.6%),带动盈利能力大幅上升(净利率5.4%,同比+2.7%)。
行业增长不佳但外资竞争趋缓,海信借力LED电视提升市占率。根据产业在线数据,液晶电视行业内销量1一2月仅增长3%,在高基数下增长不佳。中怡康数据显示海信2011年1一2月零售量市占率15.7%(+l.5%),零售额市占率14.9%(+l.1%),较去年同期均有所提升。在外资品牌竞争趋缓的背景下,海信利用其在LED电视领域投入推广较早的优势成功提升了市场份额。
产品结构模组自制优势有望减轻后续盈利压力。海信1一2月高毛利的LED电视零售额占比高达71%,继续领先于国内品牌,接近于外资品牌中占比最高的三星(72%),推动毛利率升至21.4%。我们预计后续LED电视价格竞争可能趋于激烈,但海信的产品结构和模组自制(目前40%自制,预计今年将提升到60%)优势仍将能一定程度上减轻盈利压力。海信一季度费用率14.8%,同比上升1.2%,主要系收入增长缓慢及高端产品投入力度较大所致。
现金流基本健康,存货周转率有所放缓。海信一季度实现经营性现金流一1.1亿元,较去年同期下降3.4亿元,主要系本期应收票据余额大幅增长13亿元所致。费用率14.8%,同比上升1.2%,期末存货20亿元,与去年同期基本持平,存货周转天数52.8天,较去年同期增长巧%,周转率有所放缓。
风险因素:市场竞争加剧;平板电视增长放缓;日本地震致部件短缺。
盈利预测、估值及投资评级:海信一季度业绩大幅增长主要源自竞争态势阶段性放缓及产品结构不断改善。我们预计第二季度行业增速可能因较低基数而回暖,但随着3D产品推出,LED电视竞争可能会趋于激烈。公司本身经营能力强,产品结构和模组自制优势有助于减轻潜在盈利压力。我们维持公司2011/2012/2013年EPS预测1.17/1.38/1.61元,CAGR18%,给予公司相对2011年15倍的估值,目标价17.55元,维持“增持”的投资评级。
研究员：胡雅丽，廖欣宇 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海信电器一季报点评:毛利率回升至历史高位
投资要点:
收入小幅下滑,净利润大幅增长:1季度营业收入49.94亿元,同比下滑4.5%;实现归属上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长92.46%;实现稀释后EPS为0.303元,同比增长92.99%。
毛利率回升至历史高位:1季度公司销售毛利率为21.39%,较去年1季度同比回升4.56个百分点,较去年第四季度环比回升0.59个百分点,并创下历史各季度毛利率最高水平;我们认为毛利率的大幅回升得益于公司3D电视和LED电视占比提升。
费用率受收入下滑影响有明显上升:1季度销售费用和管理费用分别同比增长8.41%和16.6%,但受收入小幅下滑影响,销售费用率和管理费用率分别同比增加1.48个百分点和0.43个百分点。
领先市场推出新品,获取更多超额利润:我们认为,公司凭借其较强新品推出能力,对彩电产品升级换代起到了引领和推动的作用,也为其带来更多的超额利润;今年,3D电视将成为市场推广的焦点,公司3D电视增速也将超过行业平均水平,继续领先市场。
盈利预测和投资建议:我们认为公司11年、12年、13年营业收入增速将分别达到16.3%、16.9%、17.4%,给予EPS分别为1.17元、1.35元、1.54元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,估值优势显著,维持“推荐”投资评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：海信电器:业绩符合预期,毛利率持续提升
1Q净利润同比大幅增长92%,符合我们预览:公司1Q实现净利润2.6亿(YoY92%),对应每股收益0.30元;实现营业收入50亿(YoY-5%),低于我们预期5%。
公司1Q净利润率达5.3%,同比提高2.7ppt,盈利能力保持高位。
正面:1Q毛利率环比继续提高,达到21.4%,同比提高4.6ppt,环比提高0.6ppt,1)产品结构显著提升,LED和3D销售占比均居同业前列,LED毛利可达25%,高毛利LED销售占比一季度超过40%,;2)1季度液晶面板价格仍然下降。
持续加大技术投入,模组自供比例提升。650万片模组生产线年内量产,取得LED液晶电视背光模组关键技术,除玻璃基板外其他均自主研发和采购,一体化生产提高制造效率和盈利能力。
负面:收入同比下滑5%,未能延续4Q增速恢复趋势,一方面去年同期基数较高,另一方面液晶电视市场竞争压力依然很大,根据产业在线数据,海信2011年1-2月累计内销市场份额为15.6%,同比提升幅度不大。
经营活动现金流为负1.1亿,主要是本期销售采用票据结算增多,应收票据余额较期初增加12亿。
发展趋势:我们2Q收入将恢复增长,全年收入有望实现20+%的增长。预计2-3Q毛利率环比略有回落,但同比仍有增长。产品结构提升趋势继续,LED会继续成为公司主推产品,全年LED出货量占比可达50%以上。
估值与建议:维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为1.17、1.33和1.58元(YoY21%、14%和18%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和11x,目前估值为板块最低,与白电公司相当,维持“推荐”。
风险:液晶面板价格大幅反弹,行业价格战。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海信电器:盈利改善有望延续
国内市场竞争形势趋向好转
公司认为,随着国产液晶面板8代线今年第四季度的陆续投产,彩电整机厂商逐渐进入模组,甚至上游部品制造领域,国内市场竞争格局可能会朝着向有利于内资品牌的方向发展,海信、创维等一两家厂商可能会脱颖而出,并拉开与其他内资品牌的差距。而在全球市场,三星凭借工业设计能力强,产业链完善的优势将继续引领行业发展。
六月份面板可能反弹
当前,中小尺寸面板已经开始触底反弹,公司在年初即已准确预见到这一情况,并为此做了积极应对。公司判断面板价格6月份开始会出现全面反弹,并延续至三季度,公司认为面板价格的小幅上涨,而不是剧烈波动,对公司是利好,不会影响盈利能力。
前端领域领先国内同行
公司去年模组自配率达到40%,节省成本2.4亿元,今年的目标是达到60%,并且在部分前端的关键部件上,如一些尺寸的导光板已经可以自制。公司在技术上准备多个方案,提前两三年就开始着手,一旦有迹象产业化,就推出相应产品,这是公司获得超额利润,超越国内同行的关键点之一。
盈利预测和评级
今年一季度,LED渗透率继续提升,而且LED产品价格稳定,公司盈利能力同比大幅改善,我们预计这一状况可以持续,预计2011-2013年公司EPS分别为1.24元、1.53元和1.82元,维持“增持”评级。
研究员：刘珂昕 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海信电器:继续LED电视为主的结构升级
产品领先与产业链深加工是公司盈利的关键
公司在新产品推出上处于行业领先地位,使得公司往往能够获得超额收益。目前,公司LED 电视产品以及网络电视产品销量市场占有率都明显领先于市场第二,也明显高于公司整体彩电销量市场占比。
此外,公司深加工的产业链模式为公司节约了大量成本。2010年,公司因部分模组自给节约生产成本3-4亿元。公司计划将模组自给率从2010年的40%提高到2011年的60%。
继续LED电视为主的结构升级,3D电视逐渐崭露头角
2011年彩电行业将继续以LED 电视为主的结构升级主旋律。市场会以3D 电视的降价吸引消费者注意力,但实际大力推广的还是LED 电视。LED 电视具备较高的盈利能力,销售结构的改善有助于提高公司盈利能力。
3D电视也将逐渐崭露头角。目前,3D 产品技术完全不存在问题,3D 产品虽然同非3D 产品存在成本差异,但终端产品销售利润空间大。
预计随着产品降价和促销,2011年末市场销量占有率有望达到30-40%。
市场竞争格局维稳
目前的市场竞争格局趋于稳定,外资品牌产品降价空间已经不大,不大可能再次出现过度价格竞争。此外日本地震未对液晶面板产业链带来波动,对未来市场走势是个好的迹象。
维持“买入”评级
预计公司2011-2013年EPS 为1.20/1.44/1.70元。维持“买入”评级,目标价至18元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海信电器:行业景气,公司业绩超预期
事件:公司公布年报
产品结构升级带动业绩增长超预期
公司2010年营业收入213亿元,同比增长16%;归属母公司净利润8.3亿元,同比增长68%;实现每股收益0.96元,超市场预期10%。
第四季度公司利润创下历史新高,同比增长近100%。2011年第一季度延续这一趋势,公司业绩预增净利润同比增长50%以上。
公司持续领跑国内平板电视市场。稳健的经营风格和前瞻性的布局使得公司取得不俗的业绩。从业务角度看,LED电视市场盈利能力超预期是公司业绩的主要提升点。
销售费用运用效率明显提高
公司销售费用同比下降10%,减少2.5亿元;销售费用率从2009年的13.6%下降至2010年的10.6%。从财务角度看,这构成公司业绩增长的主要来源。
第四季度以来市场竞争趋缓
由外资主导的激烈价格竞争已经结束,外资市占率也在第四季度开始下滑。外资同中国品牌血拼价格战并不能视为常态。日韩彩电企业下半年业绩表现较差,证明过度价格战无助于提升其业绩。因此,我们对未来再次爆发过度价格战持怀疑态度。
看好下半年3D电视增长
虽然LED电视的盈利能力随着市场的普及将逐渐下降。但我们看好3D电视下半年的增长。3D电视作为平板电视的新增附加功能,有望从五一开始加速普及。预计2011年末时城市市场出货量将达到50%以上。
这将构成行业新的利润增长点。
维持“买入”评级,上调目标价
鉴于公司盈利能力超市场预期以及对下半年3D电视市场的乐观预期。上调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为1.20(+0.20)/1.44(+0.26)/1.70元。维持“买入”评级,上调目标价至18元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海信电器业绩交流会纪要:领先市场推出新品,获取更多超额利润
投资要点:
10年公司实现营业收入212.64亿元,同比增长15.52%;净利润8.35亿元,同比增长67.57%;经营性现金流净流入5.59亿元,同比增长53.24%。
10年3季度,海信产品毛利率先于其他内资厂商止跌回升,主要得益于公司3季度集中推出的系列新品,使得去年4季度的产品毛利率水平较高;今年来看,目前3D电视将是全年促销的焦点,价格也会有所调整,因此预计今年1季度毛利率会较去年4季度开始有所回落,但仍将保持一个较好的水平。
目前,公司LED电视出货量占比已经达到了45%,预计到今年年末会达到70%到80%。LED电视将是2011年彩电市场的主流。
3D电视也将2011年开始发力。今年1季度,海信3D电视市场份额遥遥领先。市场情况来看,年初3D电视渗透率仅有2%,但市场预期到今年年末3D电视市场渗透率将达到30%到40%,全年预计在15%作用的渗透率水平;2011年全年海信3D电视产品自身渗透率将高于行业水平,预计会超过20%。
与行业内其他彩电厂商相比,海信10年更为靓丽。分析来看,我们认为主要原因可以归结为两大方面:一方面,每次彩电产品的升级换代,海信都走在了市场的前面,起到了引领和推动的作用;另一方面,在内资彩电厂商中,海信率先开始进行模组深度开发和整机一体化,使其拥有了更强的成本控制能力。
盈利预测和投资建议:我们认为公司11年、12年、13年营业收入增速将分别达到16.3%、16.9%、17.4%,给予EPS分别为1.17元、1.35元、1.54元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,估值优势显著,维持“推荐”投资评级。
研究员：东北证券研究所 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：海信电器:盈利水平再攀新高,业绩预期再度上调
公司去年实现收入213亿元,实现净利润8.35亿元,分别增长15.5%和67.6%,净利率升至3.9%,对应EPS0.96元,超出我们预期10%,预计今年Q1业绩增速超过50%。
1、去年Q4业绩翻番,净利率创出新高。4季度公司收入及净利润分别增长10.5%和100%,净利率高达6.3%,源于毛利率上升4.5%且费用率下降0.4%,预计此盈利水平短期恐难维持。
2、今年毛利率可企稳回升,费用率仍有下降空间。由于目前面板采购成本较去年同期低20%-30%,公司模组的配套能力又得以增强,在LED电视等高毛利产品上量的背景下综合毛利率将有明显改观。此外,去年规模效应和销售政策支持兑现提速使得公司销售费用率下降近3%,对业绩增长的贡献加大,今年仍有一定空间。
3、利润增速高于收入仍将持续。去年行业内销增速低于预期,且国内外品牌竞争加剧终端价格持续走低,即使公司渠道建设推进,国内收入仅增长9.6%,今年年初改观也并不明显,而由于对海外市场加快布局,公司国外收入增长47%,预计今年营业收入增速在15%-25%之间,仍低于利润增长。
4、技术及先发优势强化龙头地位。HItv-OS系统的推出、上游模组精细化以及产品结构提前优化体现了公司专业化的实力及独到的市场前瞻能力,目前在LED电视、3D电视及网络电视领域已均处于领先地位,彩电市场份额较创维拉大到3.2个百分点,预计今年LED电视销售占比将提高到70%-80%,3D电视占比达到20%,并有望承接外资模组业务,市场竞争力再度增强。
5、后期不乏股价催化剂。今年股东增持仍存在预期,4月份后二次股权激励值得期待,面板国产化、彩电节能补贴兑现也有望直接受益。
投资建议与估值:上调未来3年EPS1.3元、1.51元和1.78元,目前对应PE仅为12倍,估值明显偏低,鉴于公司盈利能力已进入上升通道,后面不乏亮点,中长期价值优良,上调评级为“强烈推荐,A”。
风险提示:1)行业竞争加剧;2)销售增速放缓;3)利好兑现拖延
研究员：王京乐 所属机构：国都证券有限责任公司
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