五矿发展(600058)_研究报告_财经_新浪网(600058) 研究分析报告|查股网
股票名称：五矿发展(600058)
报告标题：五矿发展:业绩进入稳定释放期
1.事件
我们对公司进行跟踪研究。
2.我们的分析与判断
作为国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司原有的经营模式受制于市场环境。这就造成公司经营规模、盈利能力和经营风险都处于波动的状态,并可能由于环境变化而迅速放大,例如2008年金融危机引发钢铁产品价格暴跌,使公司计提23.41亿元资产减值损失。公司通过战略调整发展以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,实现由商品贸易向流通服务的业务转型,减少了环境变化对公司经营的影响。
(1)盈利能力大幅提升。在目前波动的市场环境下,公司2011年一季度毛利率和净利率同比分别提高0.64%和0.41%。在营业收入同比仅增长6.30%的情况下,归属于母公司净利润同比增长53.83%。我们认为随着战略转型的不断深入,公司业绩增长将由规模推动转向效率推动。公司着力构建面向客户的“三大体系和三大平台”(冶金原材料集成供应体系、钢材加工配送体系、工程钢材配供体系,电子商务交易平台、原料/钢材商贸物流中心整合平台、行业协会协作平台)将成为公司新的业务架构。
钢铁贸易行业由于市场集中度低,经营普遍较为粗放。公司正逐步由低附加值、高风险的贸易领域向高附加值、低风险的服务领域转变,在从资源到产品完整服务体系的支撑下通过电子商务交易等平台实现对行业资源的整合,从而从单纯的钢铁贸易商转变为钢铁供应链服务商,创造贸易商可持续发展的新模式。
实际上日本专注于提供加工配送服务贸易商的盈利能力大大高于国内平均水平。而国内钢铁流通服务领域还处于相对空白的状态,例如国内还没有立足全国的钢铁物流服务商,加工配送业务还未形成规模效应。我们认为公司业务新模式必然引发资本市场对公司的重新认识和定位。
(2)经营风险逐步降低。自公司战略转型以来,毛利率水平呈现稳定向上的趋势,库存保持相对合理的水平, 而计提的资产减值损失规模大幅下降。我们认为公司业务的抗风险能力显著加强。自2009年以来冶炼业务成为公司业绩的拖累。2010年冶炼业务出现营业亏损5.33亿元,并呈现逐季放大的趋势。但从一季度分析我们预计2011年冶炼业务有望大幅减亏。
3、投资建议
公司战略转型已显现成效,盈利能力大幅提升,业绩稳定性显著增强。我们认为公司经营模式日趋成熟,经营业绩正进入稳定释放期。我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为8.86%和19.71%。维持对公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展:全年业绩略低于预期,资产整合预期仍需关注
2010年1-12月,公司实现营业收入1314.6亿元,同比增长39.4%;营业利润3.4亿元,同比增长97.5%;归属于母公司所有者净利润3.8亿元,同比增长44.3%。每股收益为0.36元,第四季度每股收益为-0.06元。分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。
2010年铁矿石、钢材市场逐渐回暖,国内钢价综合指数和铁矿石价格综合指数均值分别同比上涨14.4%、55.9%,产品售价上涨及销量增加共同推动公司营业收入有所增长。盈利方面,公司综合毛利率上升0.3个百分点至2.6%。分业务看,贸易业务毛利率上升0.5个百分点至2.4%,毛利占比为87%,是利润的主要来源。分产品看,毛利占比达45%的铁矿砂产品毛利率微降0.09个百分点至3.9%,基本保持稳定。热轧卷板毛利率下降1.3个百分点至1.4%。焦炭毛利率为11.9%,大幅上升8.4个百分点,毛利占比为12.6%,是带动公司综合毛利率上升的主要动力。此外,公司期间费用控制较好,费用率下降0.4个百分点至1.5%,进一步扩大公司盈利空间。
开展合作,力争实现五矿营口扭亏为盈。五矿营口目前年产260万吨铁、260万吨钢坯、150万吨中板,宽厚板项目建成后中厚板产能将达到300万吨。近两年五矿营口中板业绩不佳,2010年亏损近4.9亿元,与去年同期相比,亏损幅度扩大53%。集团及公司积极采取应对措施,力争扭转亏损局面,暨2010年第三季度五矿集团向五矿营口增资2亿元,用于支持其宽厚板工程升级改造项目后,2011年2月公司董事会决议与日照钢铁控股集团、旭阳控股有限公司就五矿营口中板的管理及重组等事项开展合作,新管理层的介入有望使五矿营口的业绩得到改善。
集团改制取得突破,后期关注集团内部资源整合预期。2010年12月,中国五矿与国新控股、五金制品共同发起设立五矿股份公司,三者持股比例分别为96.5%、2.5%、1.0%。依照中国五矿的重组改制方案,中国五矿需将其拥有权益的上市公司、金融机构股份(股权)作为出资注入五矿股份。这意味着:1)收购完成后五矿股份获得公司62.56%的股权,成为公司的控股股东。2)五矿股份成为集团主营业务的运营主体,利于集团以黑色金属和有色金属板块为主体进行可能的内外部并购重组,而公司作为黑色金属领域的上市公司或将成为集团整合黑色金属业务的平台,存在注入集团铁矿资源资产(邯邢局、鲁中冶金)的预期。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.52元、0.67元、0.86元,按照3月25日39.24元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为75倍、59倍、46倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五矿发展:五矿股份成立标志集团改制完成
1.事件
公司12月18日发布关于控股股东变更的提示性公告,中国五矿集团以其持有的公司股份及其他资产出资,联合两家战略投资者共同发起设立中国五矿股份有限公司,其中中国五矿集团持有五矿股份96.5%的股份。出资完成后五矿股份将取得本公司62.56%的股份。
2.我们的分析与判断
(1)中国五矿集团改制完成。五矿股份是中国五矿集团作为主发起人,与国新控股、五金制品共同发起设立的股份有限公司,总股本为246亿股,其中中国五矿集团持有96.5%的股份,国新控股持有2.5%的股份,五金制品持有1.0%的股份。在中国五矿集团整体重组改制过程中,除少量非经营性资产和不符合纳入条件的资产外,中国五矿集团将与黑色金属、有色金属、物流、金融、房地产、科技等主营业务相关的、以及具备改制条件的资产全部纳入到五矿股份。五矿股份成立后,中国五矿集团作为控股股东对五矿股份行使国有股权管理职能,五矿股份成为中国五矿主营业务的运营主体。五矿股份成立标志中国五矿集团改制完成。依据中国五矿集团整体重组改制方案,中国五矿集团将其拥有权益的上市公司、金融机构股份和/或股权作为出资注入五矿股份。
中国五矿集团改制方案与中化集团改制方案颇为类似。2009年6月由中化集团与中远集团共同发起设立中化股份有限公司,总股本为398亿股,其中中化集团持有98%的股份,中远集团持有2%的股份。依据中化集团整体重组改制方案,中化集团将其拥有权益的上市公司、金融机构股份和/或股权作为出资注入中化股份。至2010年6月中化股份改制后正式运作已满一年。
(2)五矿发展以战略转型促进业务成长。公司是国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司经营规模和毛利率水平与钢铁市场景气度密切相关。2010年三季度公司营业收入增速为46.99%,与上半年相比明显放缓,综合毛利率仅为1.09%,与二季度相比下降3.36%,这主要是受到钢铁产品价格波动的影响。公司推出发展战略调整实施方案,核心内容是发展以钢铁流通供应链条为核心的增值服务体系,以减少环境变化对公司经营的影响,从而实现业绩的稳定成长。2011年将是中国五矿集团整体改制后的第一年,我们预计随着公司新型业务体系的逐步完善,公司经营业绩将会有出色表现。
3.投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.88元和1.12元,2010-2012年净利润年复合增长率为43.1%。五矿股份的成立标志着中国五矿集团整体改制完成,这将有利于集团在新的发展平台上整合内外部资源并推进战略发展。公司目前处于战略转型期,我们对公司转型成功后业务规模的增长和盈利水平的提升持乐观的态度。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷，卞晓宁 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展:第三季度业绩下滑明显
2010年1-9月,公司实现营业收入967.78亿元,同比增长80.8%;营业利润3.73亿元,同比增长309.76%;归属于母公司的净利润3.74亿元,同比增长134.9%。实现每股收益0.42元。2010年7-9月,公司实现营业收入333.28亿元,同比增长47%,环比下降9.17%;营业利润亏损1326万元;
归属于母公司的净利润7240万元,同比下降42.86%,环比下降57.5%。实现每股收益0.07元。
第三季度毛利率环比降幅明显。今年前三季度,铁矿砂、钢材、铁合金等市场回暖,售价及销量同比大幅上升,推动公司营业收入大幅增长。公司综合毛利率为2.7%,同比上升0.8个百分点,期间费用率下降1.2个百分点,至1.3%。分季度来看,今年Q1-Q3毛利率分别为2.3%、4.4%、1.1%,受钢铁行业三季度景气下滑影响,三季度毛利率环比下降较大。今年Q1-Q3费用率为1.5%、1.3%、1.3%,基本保持平稳。
四季度存在冲回部分资产减值损失的可能。今年上半年公司资产减值损失为8.5亿元,存货跌价损失占70%,第三季度资产减值损失为-1.8亿,前三季度资产减值损失仍有6.7亿元,预计四季度钢价、原料价格大幅下跌的可能性不大,公司四季度仍存在冲回部分资产减值损失的可能。
五矿集团向五矿营口增资,有望改善五矿营口业绩。五矿营钢目前年产260万吨铁、260万吨钢坯、150万吨板,宽厚板项目建成后中厚板产能将达到300万吨。今年第三季度,五矿营钢亏损加大,五矿集团向五矿营钢增资2亿元,用于支持宽厚板工程升级改造项目,有助于满足营钢的战略发展和资金需要。增资后公司持有营钢的比例由52.3%变为50.4%,不改变控股地位。
五矿集团改制正在有序推进。五矿集团旗下众多资产将有更清晰的定位,上市公司也在对旗下子公司业务范围进行规范,逐渐解决交叉经营以及内部竞争问题,这有助于提升下属子公司之间的协同效应和经营效率。
盈利预测、投资建议和风险提示。我们仍维持公司2010-2012年EPS为0.56元、0.66元、0.75元的盈利预测,按照10月27日32.41元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为58倍、49倍、43倍,维持对公司“中性”的评级。风险方面建议关注:钢价和铁矿石价格波动超预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五矿发展:战略转型推动业绩稳定成长
1.事件
公司10月28日发布2010年三季报,实现营业收入967.78亿元,同比增长80.85%,实现归属于母公司的净利润44621万元,同比增长108.07%,每股收益0.42元。
2.我们的分析与判断
(1)公司前三季度营业收入分别为267.61亿元、366.91亿元和333.27亿元。公司业务规模增速与钢铁市场景气度密切相关。2010年上半年钢材、铁矿砂和铁合金等产品市场回暖,公司营业收入增速达到105.74%。报告期由于钢铁市场景气度下降,营业收入同比增长46.99%,增速明显放缓。由于2009年四季度营业收入基数较高,我们预计2010年营业收入增速将为40-50%。
(2)受钢铁市场低迷的影响,报告期综合毛利率仅为1.09%,与二季度相比下降3.36%。二季度高毛利率同样受益于钢铁产品价格的单边上扬。我们预计四季度钢铁市场价格波动区间相对较小,公司综合毛利率水平为1.20-1.40%,全年综合毛利率保持在2.80-3.00%。
(3)报告期销售费用同比下降10.25%,管理费用同比增长7.08%,销售和管理费用率为1.39%,同比下降0.66%,说明公司成本控制能力在逐步加强。
(4)自2009年以来冶炼业务成为公司业绩的拖累。2010年上半年冶炼业务出现营业亏损1.81亿元,报告期亏损幅度约为1.3-1.4亿元,对业绩的影响有重新加大的趋势。
(5)作为国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司原有的经营模式受制于市场环境。这就造成公司经营规模、盈利能力和经营风险都处于波动的状态,并可能由于环境变化而迅速放大。公司通过战略调整发展以钢铁流通供应链条为核心的增值服务体系,可以减少环境变化对公司经营的影响,从而创造贸易商可持续发展的新模式。
3.投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.83元和1.12元。钢铁市场环境变化使公司经营出现波动。随着战略转型的逐步实施,公司业绩将进入稳步上升的轨道。同时央企整合为公司发展营造了想象空间。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷，卞晓宁 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展:上半年实现EPS0.35元,符合预期
2010 年1-6 月,公司实现营业收入634.52 亿元,同比增长105.74%;营业利润3.87 亿元,同比增长309.76%;归属于母公司的净利润3.74 亿元,同比增长329.31%。实现每股收益0.35 元。第二季度实现归属母公司净利润1.72 亿元,每股收益为0.16 元,符合预期。
今年上半年,铁矿砂、钢材、铁合金等市场回暖,销售价格及销售量同比大幅上升,推动公司营业收入大幅增长。上半年公司综合毛利率为3.55%,同比上升1.51 个百分点,由于收入大幅增长,费用总额基本持平,期间费用率下降1.34个百分点,至1.37%。分季度来看,今年1、2 季度公司综合毛利率分别为2.3%、4.4%,二季度盈利能力环比回升明显。
分业务来看,贸易业务毛利率上升1.4 个百分点,至3.28%,毛利占比为88%,是公司盈利支柱,其中铁矿砂贸易毛利率上升3.16 个百分点,至5.76%,提升幅度较大;冶炼业务毛利率虽然增加8.6 个百分点,至1.07%,但仍对公司业绩起拖累作用。
资产减值损失影响利润增长。由于4 月中旬以后钢价和铁矿石等原料价格都大幅下跌,公司上半年存货跌价损失达到5.9 亿元,加上坏账损失,资产减值损失为8.5 亿元,而去年同期存货跌价损失转回增厚了公司的利润。7 月份以后钢价和铁矿石价格经历了较大幅度的反弹,我们认为公司下半年存在冲回部分资产减值损失的可能。
投资关注点:1)五矿集团改制正在有序推进,集团旗下众多资产将有更清晰的定位,上市公司也在对旗下子公司业务范围进行规范,逐渐解决交叉经营以及内部竞争问题,这有助于提升下属子公司之间的协同效应和经营效率;2)资源布局有助提升未来盈利空间,公司通过收购南非Townlands铬铁矿探矿权,获得高品位铬矿资源超过2 亿吨;控股子公司已获得营口老边铁矿20% 的权益,未来将受益资源价格上涨;3)公司的业务特征赋予其高业绩弹性,钢铁行业景气回升时是重要的投资标的。
盈利预测、投资建议和风险提示。我们仍维持公司2010-2012年EPS 为0.56 元、0.66 元、0.75 元的盈利预测,按照8 月27 日17.28 元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为30.9倍、26.2 倍、22.9 倍,维持对公司“中性”的评级。风险方面建议关注:钢价和铁矿石价格波动超预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五矿发展:钢铁市场景气推升业绩
1.事件
公司8月28日发布2010年中报,实现营业收入634.52亿元,同比增长105.74%,实现归属于母公司的净利润37381万元,同比增长329.31%,每股收益0.35元。
2.我们的分析与判断
1、钢铁市场景气推升业绩
贸易公司赢利水平与商品市场密切相关。商品价格伴随着需求量的增加不仅提升贸易公司的营业收入,而且在价格上升趋势确立的预期下,毛利率水平迅速提高。在高收入和高毛利率的双重作用下,贸易业务利润进入高成长阶段。2010年上半年钢材、铁矿砂和铁合金等产品市场回暖,公司产品销量和产品价格同比大幅上升,钢铁市场景气是公司业绩增长的主要推动力。
2010年上半年公司贸易业务实现营业收入604.14亿元,同比增长106.78%,毛利率为3.28%,同比提高1.40%。其中钢铁贸易实现营业收入316.37亿元,同比增长72.45%,毛利率为1.60%,同比提高1.32%,已恢复到正常的赢利水平,实现营业利润5.07亿元,同比增长888.24%。原材料贸易实现营业收入266.05亿元,同比增长162.43%,毛利率为3.83%,同比提高2.61%,实现营业利润10.20亿元,同比增长723.31%。作为公司最重要的原材料产品,铁矿砂实现营业收入98.90亿元,同比增长234.56%,毛利率为5.76%,同比提高3.16%。因此公司贸易业务在经历2009年低迷之后,正进入全面恢复的阶段。
自2009年以来冶炼业务成为公司业绩的拖累。2010年上半年冶炼业务实现营业收入42.11亿元,同比增长124.40%,毛利率为1.07%,同比提高8.60%,出现营业亏损1.81亿元,同比减亏1.31亿元,对公司业绩的负面影响已逐步减弱。其它业务同比均出现大幅增长。在这些因素的共同作用下,公司各项业务实现营业利润13.62亿元,而去年同期公司出现营业亏损7158万元。
2010年上半年公司三项费用率为1.37%,同比下降1.35%,是2007年以来的最好水平,充分显示了公司的费用控制能力。
2、经营风险开始显现
由于国际经济复苏的不确定性和国家宏观调控力度的加大,钢铁市场产品价格出现回落。产品价格波动的加剧将放大公司的经营风险。我们预计下半年贸易业务和冶炼业务的收入增速将明显收窄,全年增速分别降为30-35%和25-30%。在价格趋势不明朗的情况下,毛利率水平也将有所回调。为适应行业环境的变化。公司制定了发展战略调整实施方案,核心内容是发展以钢铁流通供应链条为核心的增值服务体系,以减少环境变化对公司经营的影响。
2010年上半年存货规模为164.71亿元,与业务规模相比处于相对合理的水平,但在目前的市场环境下存在一定的风险。公司计提资产减值准备8.97亿元,转回0.42亿元。其中计提应收款项坏帐准备2.62亿元,计提存货跌价准备6.34亿元,转回0.42亿元。各项资产减值准备计提和转回共减少当期损益8.54亿元。
3.投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.67元、0.85元和0.95元。2010年上半年钢铁市场价量齐升为公司经营创造了良好的行业环境,业绩在经历2009年低迷之后正逐步恢复到正常水平。公司积极进行战略转型以减少环境波动对公司业绩的影响,央企整合为公司发展营造了想象空间。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展:向卓越黑色金属领域综合服务商迈进
公司近年来积极推进战略转型,在布局上游资源、建设下游网络等方面均进展良好,但同时行业的周期波动也造成公司业绩的起伏,我们对公司战略和经营层面进行分析,评论如下:公司成立于1997年5月21日,以钢铁、冶金原材料的贸易和生产为主,兼具物流、招标和投资业务,是实行跨国经营的现代企业。公司控股股东-中国五矿集团是重点骨干央企。公司总股本为10.72亿股,其中五矿集团公司持有6.81亿股,占总股本的63.49%。
近年来,公司积极推进战略转型,上游控制资源,下游建设网络,并适度投资钢铁生产,公司的目标是发展成为国内领先的、具有国际竞争力和成长性良好的黑色金属领域综合服务商。资源布局方面,公司与09年收购南非Townlands铬铁矿探矿权,获得高品位铬矿资源超过2亿吨,布局上游资源将完善公司的黑色金属产业链,有助于提升未来的盈利空间;冶炼业务方面,五矿营钢宽厚板主体工程基本完成,并参股营口老边铁矿;下游网络建设方面,公司对销售网络进行架构调整,并积极拓展钢材深加工中心。公司的战略转型正积极、有效推进。
我们给予公司2010-2012 年EPS 为0.56 元、0.66 元、0.75 元的盈利预测,按照5 月30 日16.17 元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29.1 倍、24.4 倍和21.5 倍,维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五矿发展:走在由大到强的路上
近期我们赴五矿发展(600058)与公司高管进行了交流。该公司是国内最大的钢铁及原料贸易商之一,2009年钢铁及原料贸易业务贡献公司收入总额的85.43%,毛利总额的79.58%。
1、目前公司盈利与钢价高度相关。公司钢铁及原料贸易可以细分为内销、进口、出口和委托代销代购四个部分,各部分的占比每年的波动幅度会较大,但总体而言,公司自营(内销、进出口)的占比最大。而钢铁及其原料的价格走势通常趋同,公司的产品周转天数在20天左右,委托代购业务收取20%左右的定金,因此公司盈利与钢价高度相关。如果钢价持续数月上涨,公司将会有良好的收益;如果钢价短期内跌幅超过20%,对公司盈利负面影响将非常显著。
2、公司正走在由大到强的路上。虽然从钢铁及原料年销售量、能获得的银行授信额等指标上来看,公司在国内均处于领先地位,但从根本上而言,目前公司仍然是传统的钢贸商,对自营的依赖程度过高,抗市场风险能力仍不够强。通过调研,我们了解到公司的中高层管理人员有所更替,经营思维也有所变化,我们判断,公司正走在由大到强的路上,未来将会进一步整合黑色金属流通产业链,拓展剪切加工、仓储业务,发展多种增值服务,成为竞争力强、抗风险能力强的钢铁供应链服务商。
3、近年来陆续收购的钢矿资产盈利尚需时日。08年以来,公司相继收购了营口中厚板52.3%股权、南非一铬矿70%股权、以及营口老边铁矿10%左右的股权,其中南非铬矿仍处于前期勘探、采矿试验阶段,鉴于行业景气和工期进展,我们预计这些项目产生效益可能会晚于2011年。
4、首次给予公司“中性A”的投资评级。我们预计2010-2012年公司EPS 分别为0.55元、0.67元、0.74元,以5月13日收盘价计算,PE 分别为28倍、23倍和20倍,我们首次给予公司“中性A”的评级。
研究员：王招华 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：五矿发展:经营进入稳步上升阶段
公司4月29日发布2010年一季报,实现营业收入267.61亿元,同比增长123.48%,实现归属于母公司的净利润20179万元,同比增长467.79%,每股收益0.19元。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.62元、0.84元和1.02元。公司一季度经营情况表明行业环境全面好转,公司将进入经营提升、业绩修复的阶段。而央企整合有望成为公司业绩再次腾飞的催化剂。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展:行业环境改善,业绩逐步修复
1.事件
公司3月27日发布2009年年报,实现营业收入943.06亿元,同比下降16.69%,实现归属于母公司的净利润26669万元,同比下降70.21%,每股收益0.25元。
2.我们的分析与判断
1、公司经营处于调整阶段在经历2008年市场冲击后,公司将消除高价存货作为首要目标,2009年底存货规模为140.01亿元,处于相对合理的水平,计提的存货跌价损失由2008年的17.92亿元下降为1.18亿元,去库存化基本完成,经营风险得到有效的释放,但公司业绩还处于调整阶段。
(1)2009 年钢材和冶金原材料价格虽探底反弹,但屡有反复,整体向上趋势仍未形成,公司贸易业务规模和赢利能力尚未恢复。贸易业务收入同比下降21.07%,毛利率同比下降1.75%,其中钢铁贸易和原材料贸易营业收入同比分别下降23.06%和19.20%。
(2)公司通过向下游冶炼行业的延伸形成了从原料供应-冶炼生产-加工配送的完整产业链,冶炼业务是公司2008年业绩高速成长的重要推动因素。由于2009年中厚板市场持续低迷,冶炼业务陷入亏损状态,五矿营口实现净利润由2008年17935万元下降为-32621万元。
(3)其它业务经营也普遍出现下滑情况,例如酒店餐饮业务收入和毛利率同比分别下降34.08%和15.79%。
2、非经常性损益对业绩影响较大在扣除非经常性损益的情况下,公司归属于母公司的净利润下降为-22577万元,其中公司减持宁波联合5286万股,股权比例由21.56%下降为4.08%,取得投资收益4.43亿元。
3、2010年业绩有望实现明显回升(1)我国推出经济刺激计划以及行业和区域振兴规划,并采取各种措施扩大内需,政策效应正逐步显现。随着国际和国内商品市场需求真正启动,贸易业务将回归稳定增长的轨道。虽然我们认为2010年钢铁市场再现2008年上半年火暴行情的概率相对较小,但整体向上的趋势有望形成。公司2009年各季度收入规模的变化已反映出钢铁市场需求的复苏,我们认为这一趋势在2010年将得到延续。
(2)在价格上升趋势确立的预期下,公司将提高贸易产品的自营比例,从而提升贸易业务的赢利能力。2008年上半年钢铁产品价格呈现单边上扬的态势,公司钢铁贸易和原材料贸易毛利率分别达到2.75%和8.51%,均创出历史最高水平。我们预计2010年钢铁贸易和原材料贸易毛利率将同比分别提高1.0-1.5%和2.0-2.5%,因此贸易业务综合毛利率水平将达到2.3-2.5%。
(3)虽然钢铁市场逐步回暖,但中厚板和宽厚板需求一直没有启动。我们预计2010年这一状况将有所好转,但难以出现实质性的变化。因此公司冶炼业务将继续亏损,但亏损幅度有望减少5000-10000万元。
(4)公司其它业务环境也正在改善,因此收入和毛利率水平将得到明显提高。
3.投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.60元、0.82元和1.04元。作为国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司通过处理历史问题和完善风控机制,经营风格更加稳健,经营规模和赢利能力将启稳回升。我们预计2010年钢铁市场向上的趋势有望得到确立,而央企整合则为公司打开巨大的想象空间。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展:黑色金属产业链正逐步完善
2009年,公司实现营业收入943.06亿元,同比下降16.69%;营业利润1.70亿元,同比下降85.83%;归属母公司的净利润2.67亿元,同比下降70.21%;实现每股收益0.249元。分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。
公司09年综合毛利率为2.30%,同比下降3.3个百分点,09Q1-Q4的毛利率分别为:3.60%、1.00%、1.80%、2.70%。
主要子公司中,五矿钢铁和营口中板厂亏损,净利润分别为-2.84亿元、-3.26亿元;中国矿产盈利最佳,净利润为2.4亿元;五矿物流实现净利润0.8亿元。分产品来看,公司铁矿砂和煤炭业务是业绩贡献较大,毛利率分别为3.99%、3.80%,分别较去年同期提升2.13、1.25个百分点。由于今年以来铁矿石价格大幅攀升,我们预计今年一季度中国矿产盈利回升较快。
投资收益和资产减值损失“一增一减”对业绩影响显著。公司在09年减持了唐钢股份和宁波联合。截至年末,唐钢股份已全部减持完毕,实现税前投资收益9300万元;宁波联合累计减持5286万股,减持比例81%,实现税前投资收益4.43亿元,2009年公司的投资收益同比增加338.89%,这对增厚业绩作用显著。此外,由于公司年初结存的高价库存绝大部分在09年已经出售,因此年末存货跌价准备计提金额较年初大幅度减少,原计提的存货跌价准备本期因实现销售而转销的金额为12.32亿元,09年的资产减值损失同比减少77.20%。
存货周转率尚有提升空间。公司国内外贸易收入占营业收入比例为91.72%,公司的业务性质决定了存货在总资产中比重较大,存货周转率变化对公司业绩有一定影响。09年末公司存货存货/总资产比率为33.39%,略高于年初的32.82%。09年的存货周转率为6.99次,低于08年的8.61次。公司存货周转率尚有提升的空间。
黑色金属产业链布局逐步完善,宽厚板工程进展顺利。2009年,公司持续推进多个资源获取项目,成功收购了南非Townlands 铬铁矿探矿权,获得高品位铬矿资源超过2亿吨,布局上游资源将完善公司的黑色金属产业链,有助于提升未来的盈利空间。冶炼业务方面,五矿营钢宽厚板主体工程基本完成,精轧机顺利实现热负荷一次试车成功,目前已进入设备调试阶段,不过由于厚板需求回升尚待时日,今年营钢宽厚板工程对公司业绩贡献有限。
盈利预测、投资建议和风险提示。预计公司2010-2011年EPS分别为0.47元、0.72元,按照3月26日18.15元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为38.8倍和25.2倍,维持对公司“中性”的投资评级。风险方面我们建议关注:1)公司的贸易业务对行业景气敏感度高,盈利波动较大的风险;2)冶炼业务盈利回升低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五矿发展:前三季盈利源于存货跌价转回和投资收益
2009年1-9月,公司实现营业收入535.14亿元,同比下降40.69%;营业利润1.59亿元,同比下降94.37%;归属母公司的净利润2.14亿元,同比下降89.02%;实现每股收益0.2001元。其中三季度归属母公司净利润0.54亿元,单季的每股收益为0.1189元。
前三季度主业亏损。今年前三季度,公司综合毛利率为1.92%,同比下滑4.60个百分点;期间费用率为2.52%,同比上升0.91个百分点。公司主营贸易和冶炼加工,其中以贸易为主导,上半年贸易收入占比为93.49%,该业务对市场的敏感性较强,量缩价跌导致公司收入以及毛利率均大幅下滑,致使公司前三季度主营业务亏损。单季来看,公司今年Q1-Q3的毛利率分别为3.60%、1.00%、1.76%,二季度毛利率为近4年来的次低点(05年Q4为-0.6%),三季度环比回升0.76个百分点,回升的幅度并不明显。我们预计公司四季度的毛利率仍维持在低位,公司全年主业亏损基本成定局。
盈利源于存货跌价转回和投资收益。由于公司在去年底产生了大量资产减值,在今年市场行情回暖后,公司在报告期内转回存货跌价准备2.84亿元,此外,报告期内公司减持了唐钢股份和宁波联合获得投资收益3.12亿元。存货跌价转回和投资收益弥补了公司主业的亏损。我们预计这些因素在四季度会大幅减少,四季度存在微亏得可能。
销售减缓,存货攀升。公司的业务性质决定了存货在总资产中占据很大的比重,三季度期末存货较年初增长37.36%,存货/总资产比率为36.48%,较年初的32.82%有所上升,这主要是因受市场行情的影响,公司的销售速度减缓,存货攀升。
平安信托注资,利在长远。三季度末公司的少数股东权益为27.59亿元,同比增长334.55%,主要原因是在今年三季度,平安信托对公司下属子公司五矿营口中板厂进行增资。增资后,股权结构变为:公司占52.3%,平安信托占39.1%,其他股东占8.6%。增资有助于满足营口中板厂的战略发展和对宽厚板工程的资金要求,利在长远,但今年前三季度,中厚板市场行情较差,营口中板厂亏损,表现为公司净利润为1.38亿元,归属母公司的净利润为2.14亿元,净利润的下滑更为明显。
盈利预测、投资建议和风险提示。资产减值和投资收益等因素加大了公司盈利预测的难度,我们给予公司2009-2010年EPS分别为0.19元、0.72元的盈利预测,按照10月27日18.08元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为93.7倍和25.2倍,估值较高,我们维持对公司“中性”的投资评级。风险方面我们建议关注:1)公司的贸易业务对行业景气敏感度很强,盈利波动大;2)中厚板业务盈利回升速度可能低于预期。
研究员：天相钢铁有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：五矿发展:业绩恢复还需要过程
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.34元、0.44元和0.86元。公司贸易业务受到市场需求和市场价格波动的影响,冶炼业务则受到中厚板市场低迷的制约。虽然钢铁市场需求趋势向好,但公司业绩的恢复还需要过程。资产减值损失和投资收益也是影响公司业绩的因素。但市场环境已经向有利于公司发展的方向变化,公司赢利能力正处于启稳回升的阶段。我们上调公司评级为“谨慎推荐”。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展：公司有望走出业绩低谷
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.33元、0.70元和0.94元。2009年上半年是公司业绩低点。随着上游行业的逐步复苏,钢铁产品需求和产品价格中长期看好,公司业绩将会有较大的提升空间。但由于铁矿石谈判等不确定性因素依然存在,钢铁市场近期仍将会有反复。我们维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展：行业风险开始显现
由于钢铁市场的变化，特别是10月份行业的全面下滑，我们调整了对公司2008-2009的业绩预测。对2008年的每股收益预测由原先的2.45元下调为2.06元，对2009年的业绩预测从1.43元下调为1.29元。鉴于公司的业绩风险在逐步释放，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展（600058）：受益于价格上涨和产业升级
进入2008年下半年以来，有关钢铁行业进入景气拐点的迹象逐步增多。特别是宝钢在8月下调四季度大部分产品价格，引发了钢材产品的全面降价，部分中小钢厂已经出现了停产现象。这又将导致上游冶金原材料价格增速减缓，甚至可能出现回落。因此公司下半年的业绩增速可能出现下滑。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展（600058）：2008年业绩将超过预期
公司2008年业绩将超过预期 市场普遍预期公司2008年利润将同比增长50%。由于钢材，特别是原材料价格的大幅上涨，我们预计公司2008年的增长速度将达到80%-100%。公司通过提高自营比例和适当扩大经营规模，将成为高成本、高钢价时代的受益者。公司2008年一季报已凸显出公司的经营策略和赢利能力。 资产注入值得期待 邯邢局的改制工作正在进行之中，具体的注入时间存在不确定性。邯邢局将使公司拥有资源优势，并大大增厚公司的业绩。 基于五矿发展的估值优势，我们维持“推荐”评级 根据DCF模型公司的每股价值为49.85元，目标价位为50.00元。我们维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：五矿发展(600058)：高成本高价格钢铁时代的受益者
当前股价未能体现公司投资价值，建议“增持”。公司正在由单一的贸易商向集资源开发、钢铁生产、贸易分销、加工配送于一体的黑色金属业务综合运营商转变，经营结构的多样化将使公司的综合毛利率逐步提升，抵御风险能力增强。2008年得益于产品价格的上升，公司业绩将保持大幅增长，我们初步预测公司08年EPS 可达2.00元（其中五矿营口贡献0.65元），给予“增持”评级，目标价40.25元。公司的详细情况请关注我们随后推出的调研报告。
研究员：崔婧怡，蒋璆 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：五矿发展：贸易与钢铁双轮推动业绩增长
公司钢材贸易业务未来的发展方向是同时提供加工、剪切等增值服务，这将进一步提升公司的毛利率，公司已经在全国范围内建成16个分销分公司和47个营销网点，并建成太仓、秦皇岛、天津3个钢材交易和加工中心。
五矿营口中板有限责任公司是国内生产中厚板的专业厂家，拥有烧结、球团、炼铁、铸铁、炼钢、连铸、轧钢、制氧、发电一整套完整的产业链，配套生产能力为300万吨。所需铁矿石一半来自于公司提供进口铁矿石，一半从当地采购。五矿营口年产中板160万吨，钢坯120万吨，07年实现净利润7.53亿元，贡献投资收益1.67亿元。公司已于08年3月完成了配股，股权比例达到了85.88%。
五矿营口的宽厚板项目将于2009年10月投产，2010年实现达产。该项目投资70亿，设计产能达到150万吨，以生产宽度为5米的特宽厚板为主，目前该类产品以进口为主，预计达产后年利润贡献将达到15亿元。该项目资金已安排妥当，一部分来自于07年6月公司与五矿集团对五矿营口增资的资金，另一部分来自于中国银行担任银团牵头行组建的银团。
邯邢局拥有铁矿储备5.4亿吨，具有年产铁矿石600万吨、铁精矿300万吨的生产能力。2007年，实现净利润6.25亿元，目前改制已经完成。公司在配股说明书已承诺择机注入，我们预计08年下半年或许将会注入公司。五矿集团还拥有青海省1.7亿吨焦煤资源的采矿权以及其他一些跟国外企业的资源合作项目。根据五矿集团的发展战略，这些资产也将在条件成熟时注入到公司。
预计08年公司原有业务的每股收益在0.90元，五矿营口贡献每股收益0.66元。不考虑资产注入，公司08年每股收益为1.56元，09年为1.72元。我们应该把公司看成钢铁行业上中下游一体化的综合服务商，而不仅仅是钢铁原材料贸易商或钢材分销商。另外，五矿集团未来对公司的资产注入也值得期待，因此，我们给予公司推荐的投资评级。
研究员：孙朝晖，王强 所属机构：兴业证券股份有限公司
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