中国医药(600056)_研究报告_财经_新浪网(600056) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国医药(600056)
报告标题：中国医药:中国医药走出国门,海外订单明显提升公司价值
我们的主要观点
公司传统业务中规中矩,保持20%左右的稳定增长,公司最近签署的出口订单无疑是很大的亮点,将大大提升公司价值。我们认为订单持续执行的概率很高,而且净利润率在20%左右。预计公司2011年-2013年EPS分别为1.99元、2.63元、2.93元,我们给予“买入”的投资评级,目标价40元,相当于11年-13年20倍、15倍、13倍PE。我们认为伴随订单的不断执行,公司估值水平还有进一步提升的空间,强烈向投资者推荐。
聚焦医药主业,大股东存在整合预期
公司目前控股四家子公司,分别是通用美康、通用三洋、美康百泰和美康九州,经过多年发展,已初步形成了科工贸一体化发展的产业格局。公司大股东是中国通用技术(集团)控股有限责任公司明确提出在3-5年内解决旗下公司同业竞争问题,资产整合已经提上议程。
海外订单明显提升公司价值
2011年5月5日,公司公告与委内瑞拉人民政权卫生部签订合作协议;协议总金额为61.16亿元人民币,支付方式为人民币,支付资金来源于中委长期融资协议,我们认为这一协议利润率远远高于公司传统业务,不仅很有可能长期执行,更有可能扩大规模和范围,将明显提升公司的投资价值。
风险提示
公司海外订单执行尚存在一定不确定性。
研究员：杨挺 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国医药:转变方式,提质增效
2010年,公司实现营业收入62.60亿元,同比增长30.68%;实现归属于母公司净利润1.95亿元,同比增长3.00%;实现基本每股收益0.63元,符合我们的预期。分配预案为每10股派0.5元(含税)。
营业收入快速增长,综合毛利率呈下滑趋势。报告期内,公司营业收入同比增长30.68%,其中药品经销业务收入同比增长23.45%,医疗器械业务收入同比增长31.15%,非药品业务收入同比增长51.95%;公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至9.72%,呈下滑趋势,主要是由于公司医药商业发展较快,人民币升值和原材料价格上涨以及行业竞争白热化等原因。
药品药材业务将保持快速增长。公司商业模式清晰,在天然药物领域坚持打造专业化、深层次的天然药物全产业链,主动抢抓机遇;在药品进口方面着力提升增值服务能力,积极开展药品分销、诊断产品直销和专项进口业务;在药品营销方面大力加强深层次营销能力建设,切实提升对分销商和终端渠道的把控能力;我们预计公司药品药材业务将保持30%左右的较快增长。
医药器械业务将受益于业务转型和援外业务。公司在医疗器械领域积极推进传统进口代理业务向物流分销增值服务转型;援外业务在大项目获取和项目执行管理方面取得突破性进展,另外公司成功培育出B超、呼吸机、生化仪和医用胶片等优势业务;通过加强与国际知名客户合作、提升配套服务水平,进一步加快向供应链综合服务商的转型步伐预计公司医疗器械业务未来两年将保持30%左右的增长。
非医药贸易业务增长迅速。公司结合做大做强贸易业务的发展定位,积极探索规模化、团队化的运作模式,集中资源发展大宗产品贸易业务,成效显著。
深入开展资源整合和业务协同。主要表现在以下几个方面:一是积极开展外部资源整合,顺利完成万特公司增资扩股引进战略合作者项目,丰富了公司经营资质,扩大了公司营销网络,巩固并提升了公司在广东地区的医药商业地位。
二是主动加强与集团各海外机构及医药板块内部资源的业务协同,在相关领域优势互补、深入合作。三是积极开展内部各经营单位之间的协同协作。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2012年EPS为0.71元,0.95元,按照前一交易日股价19.35元计算,对应的动态市盈率为27倍和20倍,估值合理,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)新药品的推广低于预期2)成本持续上升的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国医药:主业稳定增长,达菲影响有限
2009年公司实现营业收入47.90亿元,同比增长55.56%;归属母公司所有者净利润1.23亿元,同比增长39.37%;实现每股收益0.79元。扣除非经常性损益后实现每股收益0.51元,基本符合我们之前预测。
美康九州并表致使收入大幅增长: 公司09年完成了对北京美康九州医药公司的收购。报告期内九州公司实现营业收入7.98亿元,实现净利润915.67万元。由于九州公司开始并表,致使公司药品药材业务收入大幅增长106.46%,至25.92亿元,但由于九州公司从事的是低毛利率的药品批发业务,也使得该业务的毛利率下降了9.67个百分点。受并表因素影响,公司总收入大幅增长55.56%,但毛利率下降3.46个百分点。
通用美康稳定增长,三洋公司经历调整:报告期内公司主营业务稳定增长,其中通用美康的药品药材进出口业务并未受到金融危机影响,报告期内实现营业收入35.15亿元,同比增长35.19%,实现净利润7884万元,同比增长70.83%;通用三洋实现营业收入3.18亿元,同比增长22.31%,实现净利润7090万元,同比增长8.60%,利润增速较去年同期的25.29%有所放缓,主要是三洋面临产能瓶颈,再加之头孢类抗生素存在较大的降价压力。目前三洋公司正在拓展产能,同时几个新药已完成临床研究,正在药监局候批,预计经历短暂调整后,该公司仍将恢复快速增长态势。美康百泰公司报告期内实现营业收入2.41亿元,同比增长26.84%,实现净利润2474万元,同比增长81.37%。美康百泰总体经营平稳,公司未来的发展思路是控制经营规模,提高经营质量。
达菲业务对公司影响有限:目前公司的达菲业务分为两块:一块是收储,一块是独家经销。报告期内公司完成了2600万人份的达菲收储业务,但由于公司收储的达菲需要按工信部的要求发送到各省后,才能确认收入和利润。报告期内,公司虽然向全国31个省市区紧急调运了260批次药品,但数量远不到2600万人份。因此收储业务对公司业绩实际影响有限。至于2600万人份的收储达菲能否在2010年全部确认,要取决于甲流疫情的进一步发展,还存在一定不确定性。独家经销部分,公司已经和宜昌长江药业签订了独家经销协议,但根据罗氏和宜昌长江药业的协议,长江药业生产的达菲只能供给公立医院,因此决定该部分业务利润的关键就是公立医院对达菲需求量的大小。该部分业务还需要后续的推广和营销,短期对公司业绩影响有限。
投资收益增厚业绩:报告期内公司实现投资收益8858万元,增厚公司业绩0.28元。
目前,公司还持有招商银行1700万股,市值超过2亿元,同时公司持有的招商证券的656万股,市值也接近2亿元。另外公司还持有联通母公司1.56亿股股权,价值也接近2亿元。粗略计算,公司可出售的金融性资产的价值就超过6亿元。公司已经表示,在未来几年将会陆续减持这部分股权,以补充公司的营运资金和为未来的市场融资做好准备。因此,这部分股权的减持将会为公司贡献丰厚的投资收益,显著增厚公司的业绩。
维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级:由于达菲业务对业绩的影响还存在一定不确定性,公司可供出售金融资产的减持时点也难以把握,因此我们不考虑这两方面因素,仅针对公司主营业务进行预测,我们预计公司主业09-11年EPS分别为0.63元,0.81元和1.00元。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中国医药:主业经营稳健,未来主要看外延式增长
达菲收储及经销是看点,未来不确定性仍较大。
我们认为达菲收储过程中公司角色更多的是尽社会责任,毛利水平估计不会超过5%。由于不需要垫资,公司仅相当于分销,这样的毛利水平已经很高了。扣除仓储及运输成本,我们估计达菲收储的净利润率可能达到2.5%。
我们认为达菲经销最大的担忧在于销量,一方面,达菲并非普通感冒药,适应于重症流感,适应人群有限。另一方面,中国医药没有类似品种的医院销售推广经验,并且企业的机制并不能适应药品在医院的推广放量模式。最后,达菲的经销将是收储的达菲消化完成后的事情。
这个过程将会较为缓慢,因为从目前的情况看国家收储的达菲的医院销售价格定的都较低,医院没有动力销售该产品。
主业经营稳健,未来发展主要看外延式扩张。
总体来看,公司主营业务将保持持续稳定的增长。公司未来的发展主要看外延式扩张。公司大股东通用技术集团是央企中少有的几家主业定为包含医药的公司。通用技术集团下属的医药资产的规模和质量均不够突出,因此通过并购实现外延式增长将是公司的必然选择。
盈利预测与投资评级。
在不考虑外延式收购和达菲收储的一过性收益情况下,同时不考虑出售金融资产带来的投资收益,在仅考虑主业与达菲经销的情况我们预测公司未来EPS 分别为0.61 元、0.81 元和1.04 元。我们给以公司2010 年30 倍PE 则主业部分对应合理股价为24.3 元。根据市场价和投资成本计算,可供出售的金融资产价值6.8 亿元,扣除成本公司共可实现投资收益约6 亿元。加上报告已经实现的投资收益7500 万元,合计可实现投资收益6.75 亿元,扣除25%的企业所得税则对应每股价值为2.12 元。达菲收储可以贡献的价值为每股0.26 元。
因此我们认为在不考虑外延式收购的情况下,公司的合理股价为26.68 元(24.30 元+2.12 元+0.26 元),09 年12 月29 日收盘价为27.28 元。考虑到公司未来外延式的增长较为确定,我们给以公司“持有”的投资评级。由于公司业绩存在超预期的可能,基本面也可能发生较大改善,我们将保持密切跟踪。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国医药:业绩稳健增长,收储经销增厚利润
盈利预测与投资评级。我们将盈利预测分为四个部分。
1)主业:预计公司2009-2011年每股收益为0.55元、0.66元和0.77元。
2)磷酸奥司他韦储备:假设储备2600万人份药品能在2010年完成一轮调拨,在2011年完成1300万人份调拨,据此预计该项业务给公司贡献每股收益2010-2011年分别为0.11元和0.055元。
3)磷酸奥司他韦经销:假设其在2010年完成经销200万人份,据此预计增厚公司2010年每股收益0.17元。
4)投资收益:假设公司2009-2011年分别获得投资收益1亿元、5000万元和2亿元,这将分别增厚公司每股收益0.31元、0.16元和0.63元。
在仅考虑主业情况下,预计公司2009-2011年每股收益为0.55元、0.66元和0.77元,按2009年12月28日股价27.53元计算,对应的动态市盈率为50倍、41倍和36倍。
在考虑磷酸奥司他韦经销和储备的情况下,预计公司2009-2011年每股收益为0.55元、0.94元和0.83元,按2009年12月28日股价27.53元计算,对应的动态市盈率为50倍、29倍和33倍。
在考虑投资收益以及磷酸奥司他韦经销和储备的情况下,预计公司2009-2011年每股收益为0.86元、1.10元和1.46元,按2009年12月28日股价27.53元计算,对应的动态市盈率为32倍、25倍和19倍。
考虑到公司背靠央企通用技术集团,未来可能继续实施外延扩展战略,并且磷酸奥司他韦的经销和储备随着疫情的发展也不排除其可能超出预期的可能,因此维持公司“增持”投资评级。
研究员：胡祚杰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国医药调研简报:主业稳步增长,达菲带来惊喜
焦医药主业,加强外延式扩张。
公司前身是中技贸易股份有限公司,02年通用集团入主后,实施了战略转型,聚焦医药主业。公司发展总体目标是“打造科工贸一体化的大型医药企业集团”。而现阶段,其具体战略就是实施积极的外延式扩张。09年公司收购了北京华立九州医药有限公司,实现了医药外贸与内销的合理衔接。此外,公司目前还有几个并购项目正在积极洽谈之中。
营业务稳定增长。
目前,公司主营业务包括药品药材、医疗器械、一般贸易和医药商业四大类,其中药品药材业务是公司利润的主要来源。公司业务主要由子公司美康通用、美康百泰、通用三洋和美康九州负责经营。
其中通用美康的药材出口业务受金融危机影响并不大,得益于公司药材质量上乘和客户相对稳定等因素,该业务09年仍有望保持20%以上的增长。
通用三洋由于产能面临瓶颈,再加之头孢类抗生素面临较大的降价压力,其今年的利润增速可能会所放缓。但三洋公司加大了新药的研发力度,目前有几个新药已经完成了临床研究,等待药监局审批。 美康百泰总体经营平稳。公司当前的发展思路是控制经营规模,提高经营质量,因为目前医院占款现象愈演愈烈,盲目的扩大规模反而会带来较大资金风险。
美康九州主要从事医药商业业务。不考虑并表因素,预计全年美康九州能够实现销售收入10亿元和利润500万元的既定目标。 总体来看,公司主营业务能够保持持续稳定的增长,但短期爆发性增长的可能性也不大。
研究员：蔡建军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中国医药:年内再启资产收购,弥补医药流通短板
股权收购带来新的利润增长点。投资标的美康万特主营医院纯销业务,在广州二级以上医院具有一定的市场份额,且受基本药物省级集中招标影响较小,市场份额可以保证。根据资产评估预计2010-2012年的净利润分别为204万元、245 万元、294万元,四年后净利润保持在352 万元以上。因此,本次股权收购将为中国医药带来的新的利润增长点。
股权收购助公司完善医药产业链。本次股权收购是公司今年3月份收购美康九州后再一次收购医药流通企业,弥补公司医药流通领域短板的意图十分明显。未来,美康九州有望被打造成公司的医药流通平台。通过本次收购,中国医药将进一步完善医药全产业链发展的战略,有助于公司整体竞争力的提升。
强势股东鼎力支持,并购扩张仍将继续。公司的主要发展方向在于医药进出口贸易和医药流通,相对而言,公司医药流通业务仍显薄弱。考虑到公司大股东通用技术集团作为央企资金雄厚,且支持以中国医药为平台迅速做大做强医药业务,因此我们预计公司在医药流通领域的并购扩张计划在未来还将继续。
达菲收储已预期,独家经销是亮点。中国医药受益于抗病毒药物达菲的国储任务,基本在市场预期之内,在股价上已经得到反映。相比较而言,公司近期获得长江药业达菲的独家经销权则更具亮点,未来有望在政府的达菲收购中占据一定的竞争优势。我们预计甲流疫情仍处于上升期,并在春运时期迎来一波高峰,届时达菲的政府采购有望激增并为公司带来不菲的销售利润。
盈利预测及投资评级我们预测中国医药2009-2011 年EPS分别为0.90元、1.11 元和1.35元,首次给予“买入”的投资评级,目标价33.19元。
风险提示:人民币大幅升值;资源整合未达到预期效果。
研究员：叶侃，陈国栋，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：中国医药:受益于达菲收储及经销
我们近日调研了中国医药,与董事长、董秘就公司未来发展进行了交流。公司将逐步集医药贸易、医药流通和医药制造的综合性医药集团转型。
公司今日公告启动第二批抗病毒药物储备及成为宜昌长江制药相关总经销商。
投资要点:
逐步聚焦医药产业。公司前身中技贸易是主营进出口贸易,兼营工程施工、金融投资的综合性公司。通用集团入主后,将公司定位为医药业务的发展平台,通过资产整合,业务主要为医药进出口及商业流通。
由进出口向产业链上下游延伸,打造综合性医药集团。作为央企通用技术集团旗下的主要医药资产平台,公司未来将在发展医药贸易业务的同时,进入医药流通和医药制造业,通过外延式扩张与内生增长结合的方式打造综合性医药集团。公司目前主要的业务单元包括子公司通用美康医药、海南通用三洋、美康百泰和新收购的美康九州。通用美康医药的业务主要是中药材出口、抗艾滋病等高端药品进口、大中型医疗器械进口以及部分商品的出口贸易。美康百泰主要从事医疗器械、试剂的进口业务,增长很快。通用三洋主要生产抗生素等普药,凯舒特、凯维特均为独家品种,目前市场销售情况良好。此外,公司今年收购华立九州,并更名为美康九州,进一步介入国内医药流通领域,美康九州主要是以快批和医院纯销为主的流通业务,拥有北京周边及广州市场的高端医院渠道。
达菲收储及经销将提升公司业绩。公司目前是抗病毒药物磷酸奥司他韦(达菲)的中央储备单位。目前工信部及财政部已下达两批订单共2600万人份收储任务,要求年内完成。此外,由于甲型流感的持续蔓延,公司与国内两家达菲的授权生产厂家之一的宜昌长江制药签订独家经销协议。我们认为甲流持续时间将至少到明年春季,作为治疗及预防甲流的特效药品,达菲的需求量巨大,公司利润可能明显增厚。
未来,达菲将成为防治流感的一线药品,持续提升公司业绩。
我们预测公司 09-11年EPS 为1.04、2.87、1.86元,并将根据甲流疫情发展和达菲销售情况调整盈利预测,公司或将成为下一阶段甲流最受益的品种,给予“推荐”的投资评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国医药:并购促进主业增长,费用压缩凸显业绩
公司2009年第三季度实现营业收入132,882.87万元,同比增长83.45%,环比增长5.61%;实现营业利润7,772.25万元,同比增长54.24 %,环比增长-24.03%;实现净利润5,927.18万元,同比增长47.18%,环比增长-17.00%;实现每股收益0.19元,公司实现了快速增长。收入同比增长较快主要是华立九州经营成果纳入公司合并报表的结果。
期间费用率下降,提升盈利能力。期间费用率同比降低1.88%,环比下降2.20%,比2008年全年平均低3.68%。销售费用率同比下降了0.80%,环比下降1.03%,比2008年全年平均低2.28%;管理费率同比下降0.83%,环比下降0.28%,比2008年全年平均低0.88%。财务费用同比亦下降25.59万元,环比下降1092.79万元。
公司各项业务稳定增长,受金融危机影响较小。药品药材业务保持持续稳定增长,毛利率不断提升;进出口业务波动小,客户稳定;国内市场不断扩容与公司销渠道不断扩张,其稳定增长具有持续性。
公司04年通过对大股东医药资产的收购,成功实现了战略转型和升级,聚焦医药主业。2009年通过收购华立九州,进一步实施战略升级,公司将会继续实施积极并购扩张战略,进一步做大做强医药主业。
预计2009--2011年的EPS分别为0.86元、1.13元和1.30元,复合增长率为24.11%;对应的PE分别为27.9倍、22.6倍和20.3倍,公司具备积极的投资价值,给予“推荐”的投资评级。
研究员：许均华，吕国启 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：中国医药:合并美康九州,收入大幅增长
2009年三季报显示,公司前三季度实现营业收入34.42亿元,同比增长58.23%;营业利润2.50亿元,同比增长41.85%;
实现归属于母公司净利润1.51亿元,同比增长37.66%;实现每股收益0.63元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.40元。
公司第三季度实现营业收入13.28亿元,同比增长83.45%,单季实现营业利润7772万元,同比增长54.24%,单季实现归属于母公司所有者净利润4663万元,同比增长52.96%,单季实现每股收益0.19元。
合并报表范围发生变化,导致收入大幅上升。公司前三季度收入同比增长58.23%,第三季度收入同比增长83.45%,这主要是由于公司合并了美康九州3月13日至9月30日的数据。考虑到公司第一季度没有合并美康九州报表,我们预计全年收入将达到48亿元,增速在56%左右。
毛利率略降,期间费用控制良好,实际税率有所提高。报告期内由于合并低毛利的医药流通公司美康九州,导致公司综合毛利率为10.08%,同比下降1.47个百分点。销售费用率为3.30%,基本与去年同期持平;管理费用率为1.61%,同比下降0.66个百分点;财务费用率为0.71%,同比上升0.22个百分点。实际税率为26.31%,同比上升了5.40个百分点。
巨额投资收益增厚公司业绩。由于投资收益录得7549万元,使得非经常性损益达到5607万元,折合每股收益为0.23元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.40元。
盈利预测与投资评级。我们认为公司未来作为通用技术集团的医药商业资产的平台未来还将发挥更大作用,未来一段时间内公司的看点还包括出口回暖使得通用美康业绩迅速增长,美康百泰受益于医疗器械行业的整体增长以及公司继续外延性扩张的事件。在不考虑投资收益的情况下,我们预计公司2009-2011年每股收益为0.55元、0.66元和0.77元,按上一个交易日股价19.07元计算,对应的动态市盈率为35倍、29倍和25倍,维持“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国医药：通用美康、美康百泰业绩增长迅速
2009 年1-6 月,公司实现营业收入21.14 亿元,同比增长45.64%;营业利润1.72 亿元,同比增长36.89%;归属于母公司的净利润为1.05 亿元,同比增长31.08%;实现每股收益0.44 元。基本符合市场预期。
合并美康九州,营业收入大幅增长。公司上半年收入达到21.14 亿元,同比增长45.64%,这主要是由于公司合并了美康九州3 月13 日至6 月30 日的数据。考虑到公司第一季度没有合并美康九州报表,我们预计全年收入将达到46 亿元,增速将接近50%。毛利率方面,主营批发业务的美康九州毛利率较低,所以合并报表后使得公司毛利率为11.20%,同比降低0.8 个百分点。由于营业收入的大幅增长,使得公司的期间费用率也从2008 年的8.7%下降到目前的6.25%。此外由于投资收益录得6687 万元,使得非经常性损益达到5189万元,折合每股收益为0.22 元,扣除非经常性损益后的每股收益仅为0.22 元,与去年同期持平。由于公司控制的子公司通用美康和美康百泰业绩都增长较快,因此我们认为扣除投资收益的公司全年每股收益可到0.54 元,同比增长可达36%。
金融危机影响逐渐消退,通用美康业绩大幅增长。由于金融盈利预测与投资评级。我们认为公司未来作为通用技术集团的医药商业资产的平台未来还将发挥更大作用,未来一段时间内公司的看点还包括出口回暖使得通用美康业绩迅速增长,美康百泰受益于医疗器械行业的整体增长以及公司继续外延性扩张的事件。在不考虑投资收益的情况下,我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.54元、0.62 元和0.76 元,按2009 年8 月10 日股价17.18 元计算,对应的动态市盈率为32 倍、28 倍和23 倍,维持“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国医药：美康永正业绩好于预期
1. 美康永正实现净利润高于预期。此前公司收购华立九州事件的实际收购范围是美康永正的85%股权和华立万特的19%的股权,华立九州下面的子公司仅有美康永正合并报表,因此我们认为美康永正的业绩能够在一定程度上代表美康九州的业绩。公司在收购华立九州时,在收购报告书曾经预计此项收购每年能带来10亿元的收入,500万元的净利润。而此次《关于为控股公司提供担保公告》透露出来的信息却显示北京美康永正医药前5个月就实现收入3.44亿元,净利润1125万元。如果简单的按照比例法计算,全年美康永正可实现收入8.26亿元,净利润2700万,由于前三个月不合并报表,我们估计全年实现归属于母公司净利润1863万元,增厚公司每股收益0.065元。
2. 公司对美康永正的控股比例有所提高。之前,从收购报告书可以看到,公司持有美康永生85%股权,其余为个人股东,李欣占5%,李慧宁占4%,武力坚和曹钰京各占3%的股权。而此次《关于为控股公司提供担保公告》显示公司持有美康永正的控股比例达到92%,提高了7个百分点。我们认为公司增持美康永正的股权,体现了公司未来可能投入资源打算将其做大做强的决心,此次担保即是公司投入资源的一种具体体现。
3. 盈利预测与投资评级。收购华立九州项目是公司由外贸型企业向内外贸一体化转型的重要尝试,由此产生的内外贸的协同效应可以多方面促进公司业绩增长。第一,可以将国外优秀药品品种资源以及海南三洋的药品引入美康九州现有的医院终端营销网络,提升美康九州毛利率。第二,国内公司医药商业业务的快速发展也给公司进口业务提供一定保障,增强公司在与国外医药企业谈判的筹码。第三,目前,海南三洋经营是比较独立的,未来其可以借助美康九州的商业渠道,由此提升药品销售规模。我们认为公司未来作为通用技术集团的医药商业资产的平台未来还将发挥更大作用,未来一段时间内公司的看点还包括公司继续外延性扩张的事件。据美康永正的业绩,在不考虑投资收益的情况下,我们上调公司2009-2010年每股收益为0.57元和0.75元,按2009年6月18日股价15.02元计算,对应的动态市盈率为26倍和20倍,维持“增持”评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国医药：近期增长来自资源整合及自然增长
我们于2009年5月19日拜访了公司,公司董秘齐总接待了我们,现将交流情况通报如下:
公司增长稳定公司是贸易公司,主要的收入及利润来源主要是通用美康医药、海南通用三洋、北京美康百泰。其中,美康医药主要业务是进出口贸易;美康百泰主要进行医疗器械代理销售;通用三洋主要是医药制造。三洋的一季度与去年相仿。北京美康同比增长30%左右,增长主要是医疗和自营的大宗商品,增收不增利。华立九州目前还处于整合期,在一季报中没有并表,在中报将会合并报表。华立的收购,主要增加了北京、广州的销售网络。目前,公司的销售网络已经覆盖了国内的三甲医院,公司收购华立九州,也是期望其能加强进口产品的销售,并逐渐将销售网络扩展。
公司未来几年的增长,将还主要依赖原有业务的自然增长,存在合适的机会,公司也将会进行收购来。
中国医药的品种主要是高端产品,基本没有基本药物目录品种,受到降价的可能性不大。
资产的收购会慢于市场预期
公司的大股东为央企核心企业--通用技术,通用技术的主营业务领域之一定位为医药板块。但是该公司医药板块的业务相对华润、中国医药等企业还比较薄弱,因此市场预期通用技术将会通过收购的方式壮大该板块的业务。目前通用技术医药领域的收购平台,包括母公司层面和上市公司层面(如母公司层面收购的天方药业)。从目前的情况看,大规模的收购,期望收购到优质的资产难度比较大,以往集团的收购中,存在负担重,资产盈利能力不强的问题,国资委对于央企的考核有要求,收购的资产拉低指标,因此,目前对于新项目的收购以及其他国有资产的划拨都比较谨慎。集团内的医药资产盈利能力还很弱,目前也没有整合计划。公司与集团旗下的天方药业没有太大关联,中国医药的主要业务还在医药制造、医药商业。而天方药业主要集中在普药品种,目前双方也没有整合梳理的计划。
给予公司“增持”的投资评级
公司作为国有企业,经营稳健,考虑到09年金融危机的影响,公司在09年定的经营目标并不高。公司目前没有融资计划也没有股权激励计划。公司目前还有部分金融资产,将会逐步减持,这也将为公司带来投资收益,并增厚公司业绩。 我们预计公司09年度主营业务的收入约为35.98亿元,全年归属母公司净利润约为1.44亿元,EPS约为0.60元。考虑到中报将合并华立九州医药业务,主营业务将增加10亿元左右,净利润预计能增加1000万元,公司业绩能增厚4分钱。考虑到公司还在减持招商银行股权(目前市值约2亿元),预计09年的投资收益较高,我们对此不作预测。 公司09、10以及11年由主营业务带来的业绩分别为0.60、0.68元、0.77元,目前股价为13.66元,对应2008、2009、2010年度的动态PE分别为20倍、22.75倍和20倍。(如果考虑到已经收购的华立九州 根据wind统计,医药板块(整体法,不剔除)对应09年一季度业绩(按全年x4计算)的市盈率为26.33倍,09年市盈率(整体法)分别为24.13倍,公司估值与医药板块相比较为便宜。 考虑到公司基本面在改善,从长期看公司的发展前景较好,经营稳健,建议投资者关注,我们给予公司 “增持”的投资评级。
研究员：李朝 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中国医药：并购华立布局两点，内贸外贸协同可待
08 年收入突破三十亿,09 年一季度业绩好于预期。2008 年公司实现营业收入30.79 亿元,同比增长24.40%。但是由于非经常性损益大幅减少,使得归属于母公司净利润同比下降30.61%。在扣除非经常损益后,实现归属于母公司净利润8798 万元,同比增长8.80%。2009 年一季度公司营业收入同比增长27.51%,扣除非经常性损益后归属于母公司净利润同比增长34.17%,业绩好于市场预期。
借助收购做大做强商业,内外贸协同效应值得期待。收购华立九州(现改名美康九州医药有限公司)后,公司可以迅速在北京、广州两个一线城市建立起基本覆盖当地全部三级医院的药品分销网络体系,实现两点布局。收购华立九州将产生内外贸的协同效应,如可以将国外优秀药品品种资源引入美康九州现有的医院终端营销网络,以及利用销售网络增强引进药品的谈判筹码等。
金融资产或将给公司09 年业绩锦上添花。据08 年报显示公司资产减值损失为2952 万元,同比增长了215%。其中主要是可供出售的金融资产减值损失2030 万元,而2007 年该项为0。我们预计08 年计提的可供出售的金融资产减值损失可能部分冲回或冲销,而新增的可供出售的金融资产减值损失可能为0。从这个方面考虑,我们认为金融资产在09 年可以给公司业绩锦上添花。
盈利预测与投资评级。在不考虑美康九州并表的情况下,我们预计公司2009-2010 年每股收益为0.72 元和0.81 元,按2009 年5 月19 日股价14.13 元计算,对应的动态市盈率为20 倍和17 倍。另外在不考虑美康九州并表以及投资收益的情况下,我们预计公司2009-2010 年每股收益为0.49 元和0.65 元,按2009 年5 月19 日股价14.13 元计算,对应的动态市盈率为29 倍和22 倍,维持“增持”评级。
风险提示。1)金融危机的影响持续扩大,影响公司进出口业务。2)美康九州整合效果及协同效应的不确定性。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国医药：商业扩张顺利，出口受到影响
1、 公司基本情况：转型医药企业顺利，商业外延扩张可期待。公司的前身是中技贸易股份有限公司，中技贸易股份有限公司于2007年12月20日正式更名为中国医药保健品股份有限公司，这标志着公司从传统的技术贸易型进出口公司转型为医药贸易和医药制造业公司。公司及通用美康下辖四个事业部：（1）天然药物事业部，主要经营天然中药材出口业务；（2）医药化工事业部，主要经营传统进出口贸易业务以及药品国内分销和直销业务；（3）医疗器械事业部，主要经营进口医疗器械分销业务；（4）贸易发展事业部，主要经营医药商品以外的产品贸易和营销。并且公司还控股海南三洋、美康百泰和华立九州。公司07年药品药材收入占到总收入的41%，药品药材的毛利占比达到60%，药品药材已经成为公司收入及毛利的最大来源。
2、 收购华立九州，完善分销体系，商业资产并购起步。北京华立九州由重庆华立和浙江华立出资设立，重庆华立持有88.24%的股权，浙江华立持有11.76%的股权，并且重庆华立和浙江华立均为华立产业集团公司控股。华立九州注册资本8500万元，在北京、广州等地具备一定的销售网络，其本身是一个控股公司，控股三家公司：（1）北京华立永正医药有限公司。华立九州持有北京华立永正85%股权，华立永正销售市场主要集中在北京。（2）广东华立万特医药有限公司。华立九州持有北京华立永正70%股权，但公司实际收购19%的股权。华立万特主要业务是批发，约占总收入的97%。（3）湖北华立正源医药有限公司。华立九州持有北京华立永正55%股权。公司暂不将华立正源纳入合并范围。公司董事会在3月11日通过了该收购议案，收购价格为8000万元，预计未来每年给公司带来10亿元的销售收入和500万元的净利润。我们认为收购华立九州后，公司能够迅速在北京、广州等一线重点用药城市建立起基本覆盖当地全部三级医院的药品分销网络体系，这对公司迅速布局国内药品市场具有重要的战略意义。
3、 金融危机影响逐渐显现，天然药物出口减速。金融危机影响公司出口主要通过以下两个渠道：第一，金融危机导致的整体市场需求的减少；第二，国外客户由于担心中小公司信誉问题而偏好和大公司做生意而产生的转移效应，使得公司反而出口更多。我们认为在08年整体市场的萎缩可能并不明显，或者是转移效应在一定程度上抵消了整体市场萎缩的影响，从而使得公司在天然药物出口业务方面受到的影响不大，甚至还略有增长。但是到09年前两个月的情况来看，公司天然药物出口情况同比有所下滑。我们认为这可能是由于金融危机导致的需求减少超过了前述的转移效应。
研究员：周浩 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国医药(600056)：通过外延式发展实现网络扩张
我们预计2008和2009年公司每股收益分别为0.72元和0.85元。通用技术集团对医药产业的发展思路对公司的未来发展是十分关键的。公司在医药领域实现飞跃需要借助集团的支持。公司的风险主要来自于公司业绩对三洋公司的依赖性较强和医药网络的建设存在较大的不确定性。
研究员：陈雷 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中国医药08中报点评
假设公司的投资收益每年7500万元，同时公司的国内网络扩张较为顺利，我们预测公司2008-2010年的营业收入分别可以达到29.5亿元、35.6亿元和43.亿元，净利润分别为1.29亿元、1.57亿元和1.96亿元，按照目前股价对应的市盈率分别为26.8、22和17.7。
研究员：周鸣杰，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国医药收购华立九州点评：国内网络建设跨出实质性一步
事件：公司今日发布公告称以现金方式意向收购北京华立九州医药有限公司（以下简称华立九州）100%股权，公司预计收购华立九州后预计给公司带来10亿元左右的营业收入和500万元的净利润，此次交易有待公司董事会和股东大会审议批准。
在08年5月30日的调研报告中，我们已经指出公司未来的看点还在国内网络扩张，收购华立九州标志着公司在国内网络建设跨出了实质性的一步。我们认为公司会进一步收购国内医药分销企业，建立全国性的营销网络，为公司下一步引进进口药品的战略打下基础。
假设公司的收购成功，不考虑公司进口业务的发展和投资收益，我们预测公司2008-2010年的营业收入分别可以达到34.76亿元、47.21亿元和55.04亿元，净利润分别为1.04亿元、1.2亿元和1.35亿元。我们认为公司的国内网络建设+进口药品战略将是公司未来的看点，但目前还存在一定的不确定性，我们将持续跟踪该项目的进展，目前给与中性评级。
研究员：周鸣杰，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中技贸易：主营向好、投资收益剧增
主营明显向好。主要表现为公司前三季度的销售增长明显，并超过了成本的增长，毛利率的升幅巨大，单季同比上升了2.4%，达到5.6%，同比提高了49.0%；单季去除投资收益后的净利润同比增加了134.0%，前三季净利润同比增加了24.0%，反映公司主营盈利能力明显增强，主营持续向好。
主营增长来源。1、医保公司系医药保健品进出口行业的龙头——大型综合性的医药集团。经营情况持续向好，前三季盈利同比增长95.0%左右，是公司稳定的利润来源，逐步确立了公司在医药保健品行业的龙头地位；2、三洋公司07 年出现爆发性增长，预计将有50%～100%以上的净利增幅。
更名的具体思路以及未来发展战略。公司是通用集团发展医药产业的唯一平台，主业已经明确，着力打造医药产业。未来发展战略：医药产业转型，贯穿整个医药行业生产、销售的链条，并进一步向产业进军，依托在国际市场的，直销业务。强化上市公司再融资功能，选择有规模的企业重组联合。我们认为，作为通用集团唯一的融资平台，公司未来存在巨大的发展机会，维持评级为“强烈推荐”。不考虑未来存在的并购等因素，公司目标价为25.1 元。
研究员：杜冬松 所属机构：平安证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||