万东医疗(600055)_研究报告_财经_新浪网(600055) 研究分析报告|查股网
股票名称：万东医疗(600055)
报告标题：万东医疗:整合渐行渐近
整合时机日益成熟,渐行渐近。2010年7月,华润集团与北京市国资委等共同签署《北京医药集团有限责任公司及华润医药集团有限公司的重组协议》,在新成立的华润北药公司中,华润集团将占72%的股权,占据绝对控股地位,而北京市政府持有28%的股权。目前该重组已经接近尾声,等待最后的注册,预计今年7月份之前能完成。华润北药成立之后,华润集团随后将启动医疗器械平台战略整合,上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司,其在X光机业务上与公司构成了同业竞争,是万东医疗的主要竞争对手,需要解决同业竞争问题,上海医疗器械集团被注入到万东将是大概率事件,我们判断华润在完成对北药集团的重组之后就将启动对万东的整合。
上海医疗器械集团的体量与万东基本相当。上海医疗器械集团的产品线非常丰富,涵盖X射线机、手术器械、医用卫生材料、体温计、超声仪器等,2010年销售收入超过9亿元,净利润6,000万元左右,收入和利润均略高于万东医疗。两家企业如果能顺利实现重组,不仅在规模上可以扩大一倍,公司在中低端X光机招标中的压力也将有所减轻,有助于提升毛利率。
公司将成为华润旗下的医疗器械平台。作为华润旗下唯一的医疗器械上市公司,万东将成为华润集团的医疗器械平台。众所周知,医疗器械是医药行业中成长最快的子行业之一,而华润对下属子公司的考核标准一般要求不能低于行业平均增速,由此可见,华润对万东管理层的考核要求将会比过去更加严格,甚至有可能出台相应的激励机制。当华润北药完成重组之后,将在新的平台之下制定新的十二五规划,我们认为华润的正式入主,将加速公司的内生增长以及外延式扩张。
稳步增长的医学影像龙头。公司作为国内的医学影像龙头企业,近年来也面临政府招标采购下降,行业竞争加剧的压力,公司的策略是调整产品结构,逐渐加大中高端产品的销售比重,加强对二三线城市和县级市的覆盖和销售力度。分产品来看,数字胃肠系列产品占比最大,2010年实现销售收入2.1亿元,拥有10多款产品,市场份额位居国内第一,但增长较为平稳;直接数字成像DR设备其次,去年实现销售收入1.3亿元,市场占有率国内第四,仅落后于西门子、GE和飞利浦等国际巨头,DR设备国内的市场容量20亿元左右,且多年保持30%以上的增长,公司的该产品系列今年增速可能在50%以上;核磁共振系列产品去年实现销售收入6,000万元左右,同比增长70%,公司的计划是今年做到8000万到1亿元的销售规模。
盈利预测。暂不考虑资产注入,我们小幅上调盈利预测,预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.29、0.39和0.53元,我们认为华润对公司的整合预期较为确定,而且渐行渐近,有望成为股价表现催化剂,维持“推荐”评级。
风险因素。华润对公司的整合在时间点和具体方案上有一定的不确定性。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：万东医疗:股东大会纪要
1、公司是我国医学影像设备的龙头企业,产品涵盖医用X射线诊断设备、磁共振成像设备领域内的多个门类,其中普及型产品国内市场占有率达到50%以上。2、目前,医学影像设备行业保持稳定发展,业内企业竞争格局保持稳定,高端市场被国际知名企业垄断,低端市场竞争激烈。3、公司2010年业绩下滑,主要原因是外部市场环境发生变化,以低端产品为主的基层医疗设备政府采购项目大幅减少,公司该部分收入降幅60%以上。公司根据市场环境变化,已经调整了产品结构和营销策略,将重点转移到中高端大型设备。4、胃肠X射线诊断设备国内市场占有率28%,位居首位,2010年实现销售收入约2.4亿元,由于受到市场容量和替代技术影像,增长幅度不大。公司今年将有高端新品投放市场,2011年预计收入增幅20%。5、数字化摄影设备2010年销售收入约1.3亿元,市场占有率从2009年第七位跃升至2010年第四位。新款新东方1000B型、1000C型和1000D型将陆续投放市场,由于此类市场竞争十分激烈,公司将加大研发力度,尤其是核心部件关键技术,不断推新以弥补老产品降价对公司的影响。2011年预计保持30%增长。6、核磁共振设备虽然面临政策压力(省卫生厅对医疗机构购买大型医疗机械设备实施许可配置证管理)和成本压力(原材料价格上涨近3倍),1季度需求旺盛。7、血管造影介入治疗设备市场被国外企业垄断,公司市场占有率5%,今年新品已经上市,看好二级医院市场扩容。8、2010年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,华润和北药重组拉开序幕,目前正在积极办理中,预计于6月末完成重组。公司大股东已明确表示,医疗器械板块将成为华润集团未来着力发展大力支持的重要业务板块。公司与上海医疗器械(集团)的整合渐行渐近,双方未来将在研发、市场营销和客户资源方面实现有效协同。9、未来看好县级医院改造带来的市场扩容。资料显示,我国县域居民超过9亿,占全国总人口的70%。全国现有县级医院9621家,占全国医院总数的46%,在我国基层医疗服务体系中发挥着重要作用。目前,全国县级医院影像设备的普及率不高且设备陈旧,根据医改的规划,2015年,我国县级医院将全面达到二级甲等医院水平,影像设备行业有望迎来新一轮快速增长。
研究员：马婕 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：万东医疗2011年1季报点评:符合预期,直销业务带动业绩增长
直销业务快速增长,盈利能力大幅上升。报告期内,公司营业收入同比增长31. 87%,净利润同比增长63. 03%,主要是由于直销业务增长较快,由于直销业务的增长,使得毛利率同比上升了4. 43个百分点,同时由于直销业务带来的营销体系的建设使得销售费用率同比上升了2. 87个百分点,应收账款比期初提高了50%。
经过2007-2009连续三年的大规模政府采购之后,2010年政府采购的低端设备减少50%以上,2010年公司收入也因此同比减少11. 81%。公司早已充分认识到市场的变化,提早调整了产品结构和销售策略,将重点转移到了毛利较高的中高端产品上,通过代理和直销相结合的方式,迎合三级医院的设备更新换代需求,以此来弥补了政府采购部分收入下降,同时也提升了公司的盈利能力。我们认为,中高端产品销售的增长将成为公司未来主要的利润增长点。
随着营销网略的建设,核磁共振仪有望放量。公司自主研发的0. 36T、0. 4T、0.ST核磁共振仪产品,已全部通过了美国FDA和欧洲CE认证,海外市场主要销往独联体、巴西、东南亚等发展中国家;国内市场主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市级医院。我们认为,公司产品在发展中国家以及时价格较敏感的国内中型医院市场具有较强的竞争力,随着公司营销网略的建设,市场迅速扩大。
整合预期强烈。2010年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,基于战略合作以及解决同业竞争需求,我们认为公司与同属华润的上海医疗器械集团的整合是大概率事件,整合对于公司提升盈利水平、市场占有率以及降低招投标成本等方面均颇为有利。
盈利预测与评级:不考虑整合的情况下,预计公司2011-2013年EPS为0. 30元、0.39元、0.48元,以27日收盘价15. 19元计算对应的PE为50倍、39倍、32倍,如与上械集团整合完成,公司市值将有50%以上提升空间,同时同业竞争的消除将有利于降低成本,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：刘宇斌，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：万东医疗:主业增长平稳,未来还看整合
投资要点
事件:
万东医疗发布2010年报:报告期间,公司实现销售收入60,275万元,同比下降11.81%;归属上市公司股东的净利润为4,195万元,同比下降38.85%;扣除非经常性损益后的净利润为3,541万元,同比增长20.16%;每股收益0.19元;利润分配方案10派0.7元(含税)。
点评:
公司的业绩略低于我们的预期。
主业平稳,非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85%,源于非经常损益减少带来的波动:2009年,根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》,获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元,2010年没有这项收益,导致净利润大幅下降。实际上,扣除非经常性损益后的净利润同比增长20%,公司的主业依然保持平稳的增长。
产品结构调整导致收入下降,毛利率提升。报告期间,公司的营业收入同比下降11.8%,主要是由于外部市场发生重大变化,基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略,增加了中高端产品的销售,因此医疗器械的毛利率达到37.10%,同比提升5.95个百分点。
期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75%,同比提升2.2个百分点,主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大;管理费用率为12.86%,同比上升2个百分点,主要是销售收入下降所致,实际上公司的管理费用基本与2009年持平。
华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药,成为了公司的实际控制人,我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定:1)上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司,在X光机业务上与万东构成了同业竞争,为解决同业竞争问题,华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件,整合预期非常强烈;2)公司过去在管理和营销上均存在一定的问题,激励措施也不到位,华润对万东的定位是医疗器械的整合平台,在华润以业绩为导向的考核体系下,公司的管理和营销都存在较大的改善空间,而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划,对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点,我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。
盈利预测。暂不考虑资产注入,我们预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.28、0.37和0.47元,主业估值吸引力不大,但由于华润对公司的整合预期较为确定,我们维持“推荐”评级。
股价表现催化剂:上海医疗器械集团资产注入;激励计划推出。
风险因素:资产注入和华润的整合时间点不确定,可能慢于预期。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：万东医疗:非经常性损益致业绩同比下降,整合预期强烈
09年搬迁补偿款致10年利润同比减少。2010年营业收入为60275万,同比减11.81%;实现营业利润3841万,同比增长10%;归属于上市公司股东净利润为4195万,同比减38.85%;收入同比减少,主要因为2009年政府招标采购较多(超2亿);利润同比减少,主要因为2009年有搬迁补偿产生的非经常性利润3579万,扣除此因素影响后公司2009年归属上市公司股东的净利润为3280.55万元,2010年归属上市公司股东的净利润同比实际增长27.86%;
产品毛利率大幅提升。医疗设备的毛利率从2009年的31.16%大幅提升到37.08%。
主要是两方面原因:1)毛利率较低的政府招标项目(毛利率有些可能只有15%)相比09年大幅度减少;2)公司加大了DR﹑数字胃肠﹑心血管造影和MRI等中高端大型设备的开发和销售力度,30~60万左右的中端产品占到收入的近40%,大型设备已成为支撑公司未来成长的核心;县级市场将给万东带来机遇。十二五期间医疗资源会下沉,X光机和DR等影像设备是县级医院基本配置,公司将会明显受益。我们判断万东具有较强优势:1)产品的规模化和关键部件(高压发射器﹑球管﹑平板)等的国产化使得成本优势明显;2)公司为行业龙头(占中低端招标市场的50%-60%),且产品系列齐全,品牌形象较好;3)营销网络较广;
万东医疗和上海医疗器械集团整合渐行渐近,为最大看点。10年7月28日北京市国有资产经营有限责任公司将北药集团30%股权转给北京国有资本经营管理中心;10年10月26日,华润股份将持有的北药集团50%股权转让给全资子公司华润医药投资有限公司;华润和北药内部资源整合在紧锣密鼓的进行,万东医疗和上海医疗器械集团的整合已渐行渐近,未来将成华润医疗器械平台。
维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.23、0.29、0.37元,考虑到整合之后给对公司业绩的大幅提升,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，王威 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：万东医疗:整合是最大的看点
产品结构调整导致销售收入不增长。由于2010年政府招标采购的金额比2009年大幅减少(2009年政府对X光机的招标采购为2亿元左右,而2010年不到1亿元),公司及时调整了产品结构和营销策略,以直销的模式大力推广中高端的新产品,以弥补政府招标采购金额下降带来的不利影响。我们预计,2010年公司的营业收入基本与2009年持平,毛利率将有所提升(中高端产品比例增加),而销售费用率也将同步提高(直销的比重加大),全年净利润可能不到5,000万元,和2009年相比有所下滑(2009年有超过3,000万元的搬迁补偿一次性收益)。
X光机仍然是公司的核心业务。X光机业务占公司销售收入的比重在80%以上,仍然是贡献营业收入和利润的绝对主力;除了X光机,公司的产品线还有核磁共振仪(0.36T、0.4T和0.5T三种型号)、胃肠照影仪和心血管造影仪等。2009年公司的中低端产品占了销售收入的60%以上,而2010年通过产品结构调整之后,中高端产品成为主力,其中售价20-60万元的中端产品占销售收入的比重最大,达到了40%以上。
管理和营销均存在改善空间。公司具备一定的研发能力,拥有超过100人的研发团队,每年研发费用投入占销售收入的比重也在5%以上,有能力持续推出附加值较高的新产品,如核磁共振仪、心血管造影仪等。公司主要的短板在于营销能力比较薄弱,现有200人左右的销售队伍对医院的覆盖面并不广。华润在入主北药集团之后,成为了万东医疗的实际控制人。众所周知,华润拥有先进的管理体系和国际视野,在营销方面也具备较强的实力,如对三九医药和东阿阿胶的整合,堪称成功的典范。我们认为,万东医疗有望成为华润在医疗器械领域的整合平台,在华润以业绩为导向的考核体系下,公司的管理和营销都存在较大的改善空间;而且,华润在三九医药和东阿阿胶都推出了现金激励计划,效果也较为显著,如果华润今后在万东医疗也推出类似的激励计划,对公司的长期发展无疑是有利的。
上海医疗器械集团的资产注入预期强烈。上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司,主要产品有X光机、手术器械和卫生材料等,其中在X光机业务上与公司构成了同业竞争,是万东医疗的主要竞争对手,两家的市场份额加起来在80%以上(主要是中低端市场)。为解决同业竞争问题,华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件,整合预期强烈。预计上海医疗器械集团2009年销售收入9亿元,净利润6,000万元左右,如果2011年能顺利完成该资产注入,两家的净利润之和约为1.2亿元;过去两家由于是主要竞争对手,在招标时相互竞价激烈,造成彼此有净利润损耗,合并后将产生协同效应,我们预计净利润有望达到1.5亿元,必将增厚EPS;但由于上海医疗器械集团注入公司的价格不确定,对EPS的增厚程度难以准确估算。整合的具体时间点,我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。
盈利预测。暂不考虑资产注入,我们预估公司2010-2012年的EPS分别为:0.22、0.27和0.33元,主业估值吸引力不大,但资产注入将带来较大的业绩弹性,我们首次给予“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：万东医疗:医学影像龙头未来值得期待
万东医疗是我国医学影像设备市场的龙头企业,主要产品包括X光机和核磁共振仪两大系列,其中X光机的高中低端产品齐备,是公司收入和利润的主要来源。
X光机产品结构调整提升公司盈利能力。公司的X光机业务分为政府采购和自营销售两部分,政府采购以基层医疗机构使用的低端产品为主,经过07-09连续三年的大规模采购之后,今年政府采购部分收入减少了50%以上;公司提早调整了产品结构和销售策略,适时的将重点转移到了毛利较高的中高端产品上,通过代理和直销相结合的方式,迎合一级医院的设备更新换代需求,使中高端产品的销售实现了大幅增长,弥补了政府采购部分收入下降的同时提升了公司的盈利能力。我们认为,中高端产品销售的增长将成为公司未来主要的利润增长点。
核磁共振仪海外市场及国内中型医院销售将成为未来看点。公司自主研发的0.36T、0.4T、0.5T核磁共振仪产品,全部通过了美国FDA和欧洲CE认证,海外市场主要销往独联体、巴西、东南亚等发展中国家;国内市场主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市级医院。我们认为,公司产品在发展中国家以及对价格较敏感的国内中型医院市场具有较强的竞争力,结合适宜的销售策略将为公司带来广阔的市场空间。
整合预期依然强烈。今年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,基于战略合作以及解决同业竞争需求的考量,我们推测公司与同属华润的上海医疗器械集团存在整合预期。我们认为,整合对于公司提升盈利水平、市场占有率以及降低招投标成本等方面颇为有利,但目前,各方利益关系仍须一段时间进行梳理。
我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.30元、0.35元和0.43元,给予公司17.00元的目标价,予以“增持”评级。
研究员：袁舰波，屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：万东医疗:调整产品结构初见成效,整合预期仍然强烈
政府采购项目减少导致收入下降。受上半年政府采购项目减少影响,万东上半年的营业收入同比下降8.05%,其中医疗器械的销售收入同比下降12.05%;从区域上来看,万东在东北、中南等区域仍然有大幅增长,而在09 年增长幅度较大的西南地区则出现了大幅下降。
调整产品结构初见成效。在09 年中低端产品大幅增长之后,公司适时把重点转到了高毛利率的产品上去,也采取了降低成本的各项措施,同时维修和配件业务增长幅度巨大,提高了公司的整体毛利率,导致归属于母公司的净利润同比还有较大幅度增长。
全年预期仍有希望实现。09 年年报中公司提出2010 年营业收入目标为7.7 亿,费用控制在1.9 亿,尽管受政府采购项目减少短期收入减少,但公司通过调整产品结构,推进中高端设备的销售,仍有希望实现全年目标。
未来整合预期仍然强烈。4 月6 日华润集团跟北京市人民签订战略合作框架协议,具体合作方式仍然在谈判过程中,从大趋势上来看,万东医疗成为未来华润医药的医疗器械平台的整合预期仍然强烈。
维持推荐的投资评级。在不考虑未来资产整合的前提下,我们预测公司10-12 年EPS 为0.28、0.36、0.45 元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：万东医疗:立足基层,面向中高端市场
公司 2010 年本益比达到60.6 倍,偏高的原因在于市场预期华润控股北药集团后,会以万东作为华润的医疗器械上市平台,极有可能将旗下的上海医疗器械集团和万东做资源整合,甚至注入优质资产。我们认为万东和上械集团的X 光机业务做协同整合后,不仅市场占有率提升,也避免双方在招标的杀价竞争,自然是美事一件。
然而,考虑的重心仍需回到基本面,我们将继续追踪万东开拓中高端市场的进展,以及在县级医院的招投标情况,尤其关注医改带动下县级医院更新设备的需求。鉴于目前估值偏高,建议投资人留意风险。
研究员：王志霖，徐德仁 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：万东医疗:华润重组北药整合预期强烈
4月6日,万东医疗、双鹤药业、华润三九、东阿阿胶同时公告,华润(集团)有限公司与北京市人民政府签订《关于共同发展医药产业和微电子产业的战略合作框架协议》,协议的主要内容包括北京市政府支持双方医药资源重组整合,积极推进华润集团医药板块和北京医药集团有限责任公司的战略重组和整体上市,提升行业地位,共同在北京打造国内生物医药产业龙头企业。双方将根据此框架协议签订具体重组协议。
我们对该框架协议的解读包括:1、华润集团将重组北药集团,将北药集团纳入华润医药板块之中。其目前对北药集团50%的持股比例将提高。2、战略重组完毕后,北药集团或将整体上市。
重组北药对华润集团意义重大。重组北药集团后,华润控制的医药资产将包括北药、三九、东阿阿胶,涵盖中药、保健品、化药、医药流通与医疗器械,整体规模在国内居于第二位,构建央企医药大平台。
在此次重组中,我们认为万东医疗受益最为明显。1、华润集团旗下的上海医疗器械集团与万东医疗资产整合预期强烈。其是万东医疗在X射线机市场上最大的竞争对手,协同效应显著。2、华润对业绩的考核,将促进万东盈利能力提升。3、万东医疗未来或成为华润医药的医疗器械平台,华润集团将通过并购整合支持其发展。
我们预计万东医疗10年净利润6700万元左右,EPS 0.31元,如果资产整合完成,正常经营净利润水平在1.5亿元以上,目前公司市值31亿元,有50%以上提升空间,维持“推荐“评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：万东医疗:医学影像龙头,资产整合预期强烈
2009年度业绩低于市场预期
09年实现营业收入6.83亿元,同比增长13.2%。净利润6859万,同比增长141.8%,基本每股收益0.317元。扣除非经常性损益后净利润2946万元,每股收益(扣除非经常性损益)0.136元,同比增长43%。非经常性利润主要由公司搬迁产生。
X线机是公司的主要收入来源,公司是我国X线机市场的龙头企业,市场占有率达60%。新医改方案中基层医疗设备的投资和更新为公司带来了极好的机遇,近三年公司增长稳定。但另一方面,由于受影像设备需求增长的吸引,近两年国内新进入X线机的厂家较多,公司市场上受到一定冲击,使得09年营业收入低于市场预期。
高端医学影像产品和售后服务维修业务是未来重要利润增长点国内影像设备的升级换代给万东带来机会。公司在核磁共振产品上耕耘多年,先后开发出0.36T、0.4T、0.5T 型号核磁共振影像产品,通过美国FDA和欧盟认证,已开始销售。此外公司胃肠造影仪处于国内领先地位,心血管造影仪为国家第一家,在CT机方面拥有一定的技术积累。
对于大中型医疗设备,售后服务及维修业务是国外的医疗器械公司利润的重要来源之一,毛利率一般高于产品出售。卖产品收入和卖服务收入并重也是国内主要大型设备厂商的发展方向。公司目前售后服务及维修收入占比很低,09年仅占总收入的4.3%。未来售后服务和维修业务有望成为公司重要的增长点。
整合上海医疗器械集团预期强烈
万东的实际控制人为华润集团。医疗器械是华润集团医药发展战略中重要的组成部分,华润集团控股的上海医疗器械集团是国内老牌、知名企业,业务包括手术器械、X线机等,在X线机领域是万东的最大竞争对手。进行资产整合避免同业竞争符合华润的发展战略,可能性非常大。
投资建议
医疗器械行业10年平均PE约40倍,公司目前股价相对估值较高。
由于公司在国内医学影像领域的龙头地位和未来国家对于基础医疗设备投入的确定性,公司未来发展前景较为光明,且公司资产重组预期较高,维持公司“增持”评级。
研究员：魏芳，胡骥 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：万东医疗:业绩符合预期,资产整合值得期待
万东医疗3月26日公布年报,实现营业收入6.83亿元,同比增长13.23%,净利润6860万,同比增长141.83%,实现EPS 0.32元,业绩符合预期。公司未来将持续受益于基层医疗需求的释放,同时与华润旗下上海医疗器械集团存在资产整合可能。
投资要点:
万东医疗09年实现营业收入6.83亿元,同比增长13.23%,营收增长速度不快的原因在于公司对产品结构进行了调整,在招标中放弃了部分利润水平过低的订单。归属母公司净利润6860元,同比大增141.83%,主要原因在公司搬迁产生非经常性受益3579万元,公司经营性净利润同比增长在15.65%。而公司现金流状况远好于公司利润情况,经营性净现金流达到1.44亿元,合每股0.67元,财务状况良好。
受益于基层医疗需求释放。国家从09年开始,对社区医疗和农村医疗体系建设的投入明显加大,基层医疗器械的整体增长可能达到30%的水平。这部分新增的需求一方面来自于新建的农村和社区医疗机构,另一部分来自于已有医疗机构医疗设备的数字化更新换代,包括县级医院的建设;X 光机作为中低端医疗机构主要配备的医疗设备之一,同时公司目前占X 光机招标市场的50%左右,是最大的受益者。而公司核磁共振仪器和其他放射诊疗设备目前市场占有率较低。
资产整合预期较明确。万东的控股股东为北药集团。北药集团由华润集团和北京市国资分别持有50%股权。在华润的医药发展战略中,医疗器械是重要的组成部分,旗下的上海医疗器械集团业务包括手术器械、X 光机、卫生材料、医用仪表等,08年净利润6300万元,其在X光机招标市场上是万东的最大竞争对手,价格竞争大大降低了双方盈利水平,二者的整合符合华润和北药的发展战略,资产整合对万东的盈利水平将带来明显提升,从产业角度考虑,我们判断二者整合可能性很大。
不考虑资产整合,我们预测公司10-12年EPS 为0.31、0.41、0.50元,公司作为X 光机市场龙头,同时资产整合预期较为明确,目前市值由较大提升空间,6-12月的目标价格18.00元,维持“推荐“评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：万东医疗:医学影像设备龙头
评价:
1、公司是我国X射线检查设备市场的龙头企业,已有超过50年的生产历史。主要产品X光机国内市场占有率达60%;高端产品核磁共振仪各型号均通过美国FDA和欧盟COS认证;CT机的工作原理与X光机类似,公司拥有较好的技术储备,将在适当时机考虑增加这块业务。
2、X光机技术已经非常成熟,大幅创新可能性不大。公司X光机主要目标客户是基层医疗单位,通过政府集中招标采购的方式,因此价格较低,公司在X光机的销售方面利润微薄。新医改对于基层医疗机构的促进作用是相当大的,在经历了07~08年二年政府集中采购之后,预计X光机的大规模采购还将持续三年左右。在08年的销售收入中,有3个亿左右的收入在政府招标之外,这部分业务利润空间较大,是公司今后的工作重点和未来的主要利润来源,市场机会在于地市一级医院的设备更新换代需求;另外,随着公司市场占有率的不断提高,设备维修收入也是未来公司业绩增长点之一。
3、高端产品核磁共振仪公司先后开发出0.36T、0.4T、0.5T型号产品,产品质量稳定可靠,全部通过美国和欧盟的相关认证。在销售方面,国内三甲医院等高端市场全部被GE、SIMENS、PHILIPS等国外厂商的产品所占领,公司产品价格较国外产品低大约30%,但是由于国内三甲医院经济实力强大且迷恋国外品牌,因此公司产品的主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市医院,再就是出口,主要销往独联体、巴西、东南亚等第三世界国家和地区,08年实际销售15台左右(公司产能为40~50台/年),国内外基本持平。公司核磁共振仪在中低端市场具有较强的竞争力,未来具有一定的发展潜力。
4、公司产品系列不断完善,胃肠造影仪处于国内领先地位,售价在几十万到一、二百万之间;心血管造影仪属于国内独家产品,竞争对手是GE、SIMENS、PHILIPS等国外巨头。这二个系列的产品是公司进入国内三甲医院的主导产品,市场前景非常看好。
研究员：曾宏志 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：万东医疗:盈利能力需进一步加强
2009 年三季报显示,1-9 月公司实现营业收入4.28 亿元,同比增加25.61%;营业利润2093 万元,同比增加10.06%;归属母公司所有者的净利润1781 万元,同比增加33.02%;每股收益0.08 元。
重要数据解读。销售费用与上期比较增长70%,销售费用率同比增长了3.79 个百分点至14.60%,主要是公司调整销售政策及政府招标采购项目产品销售导致的运费及安装费用增加所致;营业外收入及营业外支出较上年同期增幅较大系收到的搬迁补偿款及搬迁的各项支出;净利润比上年同期增长33%,主要是收入增长、所得税及财务费用降低所致。
万东医疗是我国医学影像设备的龙头企业。X 线机在中低端市场占有率第一,在40%以上。拥有年产6000 套医学影像设备的能力,是世界第二大医学影像设备生产商。医学影像类设备包括四大领域:X 线机、磁共振影像设备、CT 和超声。
公司目前在前两大领域拥有较大优势,公司收入与利润几乎全部来自这两大领域。公司目前没有CT 和超声类产品,但公司表示未来会通过可行的方式介入这两大领域,目前正在做一些前期的市场调研工作。专注医学影像类设备是公司的战略目标,未来公司将立足国内市场,有针对性的开发国际市场。
与上海医疗器械集团存在整合预期。上海医疗器械集团是公司在低端市场的主要竞争对手,两者之间竞争较为激烈,由于公司与其都是华润旗下的公司,长期来看,整合是一种趋势。但由于重组涉及到集团之间和政府之间的关系,关系的理顺需要时间,短期内完成整合的可能性较小。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.16 元、0.22 元和0.26 元,对应上一个交易日8.73元的收盘价,动态市盈率分别为54 倍、39 倍和34 倍。公司收入和净利润都有较大幅度增长,但净利润率仅为4.2%,盈利能力需要进一步加强,暂时维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万东医疗: 受益于基层医疗需求释放资产整合预期较明确
11月10日我们调研了万东医疗,公司作为国内X 光机市场龙头企业,将持续受益于基层医疗体系建设带来的医疗器械需求释放。同时,我们认为,公司作为华润医药的医疗器械业务平台,与华润医药旗下另一医疗器械资产上械集团,未来完成资产整合的可能性较大。
投资要点:
万东医疗专营检测仪器,在国内市场份额仅次于5家外企,位居第6。公司业务集中在X 光机和核磁共振仪器上,发展较为稳定。从销售模式上,一部分是省市级政府的统一招标采购,主要是相对低端的X 光机,约占销售额的1/3;另外一部分则直接面向医院销售,部分代理,部分直销,包括部分X 光机和相对大型的核磁共振仪器,约占销售额的2/3。
受益于基层医疗需求释放。基层医疗体系建设是新医改的重要内容,国家对社区医疗和农村医疗体系建设的投入明显加大,医疗器械行业的整体增长速度也保持在20%左右,基层医疗器械的增长则可能达到30%的水平。这部分新增的需求一方面来自于新建的基层医疗机构,另一部分则来自于已有医疗机构医疗设备的更新换代;新增需求的释放在招标市场上体现的十分明显。公司目前占X 光机招标市场的60%左右,是最大的受益者。而较高端的X 光机和核磁共振仪器增长较为平稳。
售后维修业务是未来新增长点。售后维修业务是国外的医疗器械公司利润的重要来源之一,而公司目前该方面业务占比较低,这也与公司的产品结构有关,未来随着产品升级换代和产品结构调整,可望成为公司新的增长点。
资产整合预期较明确。万东的控股股东为北药集团。北药集团由华润集团和北京市国资分别持有50%股权。在华润的医药发展战略中,医疗器械是重要的组成部分,旗下的上海医疗器械集团业务包括手术器械、X 光机、卫生材料、医用仪表等,08年净利润6300万元,在X 光机领域是万东的最大竞争对手,相互竞争也大大降低了双方的盈利水平,资产整合符合华润和北药的发展战略,从行业角度势在必行,目前虽暂时停滞,但我们判断未来完成可能性较大。
我们预测公司 09-11年EPS 为0.20、0.25、0.30元,公司是基层医疗需求释放的受益者,资产整合预期,未来6-12月的目标价格为12.00元,给予“推荐“的评级。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：万东医疗：短期看点在地市级医院X光机设备升级
公司为我国X 光机市场龙头公司,目前涉足医学影像领域中的X 光机和核磁共振仪器。公司表示CT 机工作原理同X 光机类似,公司拥有较好的技术储备,适当时候可能增加这块业务。
政府招标价格压得比较低,基层医疗机构的需求集中在低端设备,自07、08 年连续两年政府大规模采购,预计X 光机这种大规模采购还能延续2-3年,但对公司利润贡献有限。我们认为新医改对于基层医院建设的促进是相当大的,但对于低端的医疗器械生产企业而言,其贡献程度可能不如市场的普遍预期,我们需要重新调整对低端医疗器械业绩的预期。从公司政府采购的中标情况看,公司每年在X 光机方面大约占政府采购的60%左右,但由于其采购价格低,公司低端设备毛利率相当低,基本处于盈亏平衡点附近,政府采购对公司业绩增长的贡献相当有限,公司未来增长主要还在于地市级产品升级换代以及核磁设备的出口上。
公司收入中有3 个亿左右的收入在政府招标之外,这部分利润空间较大,是未来工作重点,也是公司未来一段时间利润的主要来源,除了传统的销售设备模式之外,公司计划通过维护等方式增加收入,提升盈利水平。
核磁共振仪器业务公司花了很大的力气,先后研发了0.36T、0.4T、0.5T型号的产品,所有型号产品都通过了美国FDA 及欧盟COS 认证。核磁共振仪器国内高端的市场完全被国外厂商垄断,公司产品比国外低30%左右,但核磁设备为大型设备,金额在四五百万以上,医院采购需要配置证,大型的医院对于便宜30%价格不敏感(另有非市场因素),小的医院采购不了,所以其在国内市场的销售比较尴尬。国外由于受金融危机以及货币贬值等因素的影响,经营情况低于预期。核磁共振仪器全年销了15 台左右,国内国外各半,公司产能在40-50 台左右/年。国外的市场主要是巴西、乌克兰、东南亚等第三世界国家。公司的核磁共振设备在低端市场有较强的竞争力,在金融危机影响过去之后,未来在这个领域有一定发展的潜力。
我们预计万东医疗 09 年、10 年EPS 分别为0.20 元、0.25 元,当前股价相对于09 年、10 年EPS 分别为46.85 倍、37.48 倍。当前的股价相对于短期的盈利水平估值偏高,给予“中性”的投资评级。
研究员：张飞，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：万东医疗：业绩改善尚需时日
投资要点:
医改对公司业绩目前影响有限,随着医改逐步深入,将会对医疗器械行业产生积极影响。此次医改,国家明确表示将大力兴建农村医疗机构,并要求符合规定的医疗机构均配备X光机等基础医疗设备。万东医疗靠X光机起家,在中低端市场有很强的竞争力,因此,在近两年各地投标中,抢占了超过半数的市场份额。但从中标情况看,由于政府定价过低低,企业只能保持微利甚至不赚钱,因此,此次医改对公司业绩影响有限。
X光机:升级换代是未来看点。公司X光机在中低端市场占有率超过50%,已经为行业第一,且该市场在低端产品上容量有限,已经接近饱和,未来增长潜力不大。公司也深深意识到了这点,提前进行了中高端产品的研发及储备。目前公司X光机已经形成系列产品,涵盖了从低端到高端的大部分市场。未来,随着产业技术的升级以及部分设备的老化,医院对于产品升级换代的需求将上升。公司从今年开始专注于该市场,预计未来将成为公司新的利润增长点。
核磁共振设备:产品放量仍需时日。核磁共振设备是公司生产的高端产品,但由于政策体制方面的原因,国内市场整体容量不会大幅提升,随着公司调整销售方式,国内市场销售开始回升。出口方面,08年公司出口额突破1000万美元大关。但进入09年后,随着金融危机影响日益深入,公司出口形势也不容乐观,预计今年出口额较去年会有一定幅度增长,但不会太大。
行业整合尚未开始,业绩改善尚需时日。由于医疗器械低端市场技术较为简单,因此,该行业进入壁垒较低,市场竞争也异常激烈。从国际经验来看,医疗器械市场终将形成寡头垄断格局,未来国内市场也必将面临洗牌,大部分企业都将被淘汰出局。但短期来看,仍将维持现状。在无序竞争的大背景下,公司近两年业绩也很难有出色表现。
盈利预测与投资评级。预计公司09、10年每股收益为0.15元、0.18元,目前股价对应市盈率分别为61.4倍、51.8倍。鉴于公司大环境并未进入景气周期,且目前估值并不具备优势,给予“中性”评级。
研究员：梁冬冬 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：万东医疗：X线机龙头企业，长期受益医改
事件描述：
4月8日，我们对万东医疗进行了走访，与公司高管就公司目前的经营情况以及公司未来的发展进行了交流。
评论：
1、公司基本情况：万东医疗是我国医学影像设备的龙头企业，X线机在低端市场占有率第一，在40%以上。
拥有年产6000套医学影像设备的能力，是世界第二大医学影像设备生产商。医学影像类设备包括四大领域：X线机、磁共振影像设备、CT和超声。公司目前在前两大领域拥有较大优势，公司收入与利润几乎全部来自这两大领域。公司目前没有CT和超声类产品，但公司方面表示未来会通过可行的方式介入这两大领域，目前正在做一些前期的市场调研工作。专注医学影像类设备是公司的战略目标，未来公司将立足国内市场，有针对性的开发国际市场。
2、X线机产品线丰富，技术国内领先。公司拥有的X线机类产品包括：高频胃肠诊断设备、血管介入治疗设备、直接数字化成像ＤＲ设备、高频专用摄影设备和常规X射线诊断设备等。上述产品在技术上与国内产品相比拥有绝对的优势，公司已经掌握了高端X射线机的核心技术即高频机技术，走在了国内同行的前列。相对于工频机，高频机出线波谱单纯，杂散射线少，成像清晰，体积小，效率高。
3、常规X线机毛利率较低，中高端产品是公司未来重点发展方向。常规X线机的投标销售价格在7万元/台左右，非投标销售价格在9万元/台左右，对于大型医疗设备来说，这是一个比较低廉的价格，中低端产品占公司收入的60%左右。过去，公司为了占领市场，在投标的过程中，较多的使用了价格战，公司在国内市场站稳之后，战略发生了变化，在投标过程中，更多的考虑是利润，其次才是是否能中标。而公司其它的中高端产品价格在一百万元/台到几百万元/台不等，利润较高。近两年市场的主要需求是填补空白，而未来的主要需求是升级换代，填补空白的需求包括各档次产品，而升级换代的主要需求是中高档产品。因此，公司在占领空白市场的同时，正在积极研究占领升级换代市场的方案。
4、磁共振影像设备出口稳定，国内销售平淡。公司生产的磁共振产品的价格在300万元/台-400万元/台之间，2008年出口10台左右，主要销往独联体国家和美国。公司目前的产品为0.36T（T值越大，产品技术含量越高），公司目前已经研制成功0.4T的产品并积极研发0.5T及以上的产品。由于国内医疗机构对进口产品的偏好，公司磁共振产品在国内市场的进展较缓慢。
5、医改对公司的影响。国家加大对基层医疗机构的投资，短期内刺激了基层医疗机构购买医疗设备的能力，但这块基本通过政府招标的方式购买，中标价格一般都不高。因此，我们认为医改短期内对公司是一个利好，但利好作用有限。长期来看，国家加大医疗保障的投入，人们的看病的积极性提高，医院对医疗设备的需求也水涨船高，医改对公司的长期利好将逐步体现。
6、厂区搬迁已基本完成。根据北京市整体规划要求，公司位于郎家园6 号用地属于非工业用地，工业企业需进行搬迁，为了解决公司自上市以来房地分离的状况，公司将郎家园厂区内的全部生产、研发和设备等陆续搬迁至酒仙桥东路9号和朝阳区三间房南里7号。其中酒仙桥为公司办公和研发所在地，三间房为公司生产所在地。大股东北药集团承诺承担公司的搬迁过程中的所有损失，2008年已经兑现了部分承诺。
而搬迁的损失不是一次体现出来的，如搬迁后产品的重新认证费用等是一个较长的过程，这部分损失大股东将在未来逐步补偿公司。
7、与上海医疗器械集团存在整合预期。上海医疗器械集团是公司在低端市场的主要竞争对手，两者之间竞争较为激烈，由于公司与其都是华润旗下的公司，长期来看，整合是一种趋势。但由于重组涉及到集团之间和政府之间的关系，关系的理顺需要时间，短期内完成整合的可能性较小。
8、一季度经营情况。我们预计公司2009年一季度收入同比稳定增长。
9、盈利预测与投资评级。公司是国内医学影像设备的龙头企业，未来几年内将持续受益于医改带来的器械市场的扩容。但由于目前公司中低端产品毛利率较低，我们维持对公司2009年和2010年EPS0.20元和0.23元的盈利预测，对应上一个交易日8.31元的收盘价，动态市盈率分别为42倍和36倍，维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万东医疗：医学影像龙头 医改受益明显
业内龙头企业，产品系列齐全。公司隶属于医学影像行业，主要产品为核磁共振仪和X 线仪。X线仪产品线较为完整，包括较为低端的常规X 射线诊断设备以及直接数字成像DR 设备、高频胃肠诊断设备、血管介入治疗设备等多种X 线仪。公司也有意进入同属医学影像领域的B 超和CT制造，将来会有一定的融资需求。
医改受益明确。公司在国内招投标产品的市场占有率从07年的50%以上上升到了08年的70%，由于该块业务毛利率较低，公司能够在利润较薄的情况下不断提高其市场占有率体现了公司规模优势下非常卓越的成本费用控制能力。我们认为医改将引发农村和社区中低端医学影像仪器市场的扩容，如万东这样具有年生产6000套以上X 射线设备的生产能力又能够良好控制成本的公司将成为医改这一块的最大受益者。
出口业务预测难度较大。公司在国际市场的开拓上有较大的进步，我们预计出口金额08年可以达到1000万美金，然而去年11月以来出口开始大幅下滑。受到金融危机的影响，主要的出口目的国家地区如乌克兰和中东分别面临货币贬值严重和油价下跌的打击，我们预计2009年上半年的海外市场将持续萎缩，下半年开始有望转好。公司表示出口业务毛利率较内销高，而且风险也不高，因此长远看还是有希望的。
公司 08年三季度每股收益为0.06元，由于公司业务以政府拨款医院采购为主，因此通常四季度单季度业绩不低于于前三季度业绩，按照15%的所得税率计算，我们预计公司08年每股收益在0.16元左右，09年有望实现15%左右的增长。结合目前7.55元的收盘价，我们认为股价已经在合理区域内，我们给予公司短期“观望”，长期“推荐”的投资评级。
研究员：江维娜，王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：万东医疗：业绩指标仍呈平稳增长
1．事件
近日，万东医疗公布了2008年年度中期报告。公司上半年实现主营业务收入、营业利润、净利润分别为22440万元、1533万元、1067万元，同比分别增长7.35％、66.33%和5.93%。由于大型医疗器械采购的长周期特点，公司业绩指标整体上仍呈平稳增长。
2．我们的分析与判断
营业利润高增长成为经营亮点。报告期内公司营业利润同比增长66%，公司认为这是由于营业收入高于营业成本、期间费用的增长所致。毛利率增加和销售规模增长使公司的毛利约增长10%。贷款规模扩大和利率上调使财务费用约增长70%，营业费用率和管理费用率之和由去年同期的27.2%下降到24.5%，期间费用下降对营业利润提升贡献大于毛利率增长因素。所得税税率暂按25%缴纳（去年15%）、非经营性损益的反向变动等因素使公司净利润同比仅增长5.93%。
常规医疗影像设备市场优势明显。目前国家在医药卫生领域将发展重点放在了新农村建设之上，加大了对农村卫生事业的投入，政府采购提高了x光机高频产品的比重，这些转变意味着公司面临诸多机遇和挑战。银河证券认为，国内医疗卫生的现状可概括为“缺医少械多商品名普药”，率先解决基层缺医少械将成为新医改的发力点。国家高达1500亿的公共卫生增量投入和未来五年农村人均卫生费用年均增长30％以上将使国内医疗器械行业迎来快速发展期，X光机占据国内中低端市场50％以上市场份额的万东医疗将受益于市场持续放量。
高端医疗器械市场竞争趋于激烈。公司在DSA、MRI、DR等高端医疗器械领域内的竞争对手主要是GE、西门子和飞利浦等跨国巨头，人民币的持续升值进一步压缩了民族医疗器械品牌的生存空间，唯有政府采购定价机制的调整才能迎来自主品牌在国内高端医疗器械市场的崛起。
3．投资建议
继续给予公司推荐的投资评级。银河证券预测公司2008年-2010年收入分别为6.65亿元，7.72亿元和8.41亿元，净利润分别为4172万元，4819万元和5252万元，约合每股收益分别为0.19元和0.22元和0.24元。公司目前的股价约为5.4元，考虑到目前的产业整合环境、医疗影像设备国内的市场潜力和公司的行业龙头地位，继续给予推荐的投资评级。
研究员：刘彦明 所属机构：中国银河证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||