查股网.中国 chaguwang.cn
股票查询(黄山旅游(600054)_研究报告_财经_新浪网 600054) 股票简介 股票公告 财务数据 股东介绍 研究报告 新股申购 资金流向 DDX数据 超赢选股 超赢决策

黄山旅游(600054)_研究报告_财经_新浪网(600054) 研究分析报告|查股网

股票名称:黄山旅游(600054)

报告标题:黄山旅游年报简评:游客稳步增长,期待外延式扩张

2011-05-04 15:35:00

报告摘要:
业绩符合预期。2010年,公司累计接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;公司索道业务累计运送游客 420万人次,同比增长13.82%。全年实现业务收入144,498.66万元,同比增长28.11%,其中地产业务首次实现9581.98万元;归属于上市公司股东的净利润23,099.32万元,同比增长44.52%,实现每股收益0.49元。
环保车有望年底前投入运营,西海大峡谷打开成长空间。从景区目前的容量来看,节假日及黄金周的游客量已相对饱和,而西海大峡谷的开发相当于再造一个黄山,将打破景区接待能力有限的瓶颈。西海地轨缆车已开始采购相关设备,计划统一定价80元/人次,预计十一左右开业,而冬季为景区的接待淡季,因此,扩容后景区的游客增长最早将于明年有所体现,同时西大门周边有望规划为休闲度假区域,这样就可以将观光游客与休闲游客分类接待,届时增加游客的驻留时间,提高人均消费。
交通改善刺激省内游客增长。宣黄(宣城-黄山)、黄祁(黄山-祁县) 高速将在20 11、2012年建成通车,黄千(黄山-千岛湖)、巢黄(巢湖-黄山)、砀祁(砀山-祁县)高速即将投入建设,建设完成后,自驾游至黄山均耗时1小时左右,同时,巢湖市拥有人口417万人,宣城266万人口,高速的通车将积极促进安徽省内游客前往黄山游览。
投资建议:我们认为位于东部地区的黄山景区已经历过了高速发展期,未来的增长尚需依托中西部地区游客及外延式扩张,同时得益于东部游客较强的消费能力,黄山景区周边休闲业态的建设也有望进一步提高人均消费。预计11-13年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE31倍、24倍、23倍,维持增持评级。

研究员:陈旭    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:旅游消费升级推动内生增长,西海景区为未来增长亮点

2011-05-04 09:43:14

年报、一季报符合预期——1>2010年公司营业收入14.45亿元,YoY增长28%,净利润2.31亿元,YoY增长44.52%,基本符合我们的预期。
营收和盈利增长主要是入山游客增长和实际票价和游客住宿提升。另新增房地产销售收入9582万元,贡献本期收入6.6%。净利润增幅高于营收主要是递延所得税资产抵扣影响,本期所得税与去年同期基本持平。
2>2011年一季度公司营业收入1.75亿元,YoY增长34%,略亏113万元,同比减亏83%,符合我们的预期。营收增长和减亏一方面是游客人数同比增长带来旅游类收入增长以及地产销售收入带来营收增长和减亏。
消费升级是原有成熟景区/索道/酒店盈利增长最重要因素——景区、索道和酒店收入2010年收入分别增长26%、17%和19%,大幅高于游客人数近7%的增长。主要是景区实际票价提升21%,乘索人数YoY增长14%,乘索率提高10个百分点,以及酒店平均客房收入增长。预计未来随着游客增长和消费升级,黄山景区门票折扣将越来越小、乘索率将越来越高,而酒店入住率和平均客房收入提高,成为营收和盈利增长主因。预计未来两年景区、索道、酒店业务收入增长分别在15%、10%和18%以上。
西海大峡深度开发是长期盈利增长亮点——西海大峡约占黄山风景区近1/3面积,目前尚处初级开发阶段。未来深度开发将主要解决观览交通不便问题,修建地轨缆车,预计2011年底开通运行,保守预计培育期1-2年乘缆车人数占游客总数10%-15%,票价约在70元-80元,营业收入约在1850-3500万元,未来3-5年营收规模或超1亿元,成为公司长期业绩增长最大亮点。
交通通达游客增长加快——公司2010年接待游客人数已达250余万,YoY增长7%。随着未来开放航空口岸及京福、皖赣、黄杭高铁交汇于此,延伸旅游半径,客流增幅有望逐步提升至两位数增长。
地产项目将为公司盈利增长加速器——公司立足黄山地区景色优美宜居特点,慎重介入地产开发。预计玉屏府项目2011年将贡献收入1.5-2亿元,2012年贡献收入2亿元以上,贡献净利润约0.4亿-0.6亿元。
预计2011、2012年公司营收为16.71亿元和18.75亿元,YoY增长15.64%和12.22%。净利润2.78亿元和3.22亿元,YoY增长20.55%和15.52%。
预计EPS分别为0.59元和0.68元,对应A股PE为11年31.5倍和12年27.3倍,B股16倍和14倍,给予买入的投资建议。

研究员:白冰洋    所属机构:群益证券(香港)有限公司

报告标题:黄山旅游:门票提价效应得以释放,主业稳步发展

2011-05-04 08:47:31

1、公司2010年全年实现营业收入144498.66万元、净利润23099.32万元,同比涨幅分别达28.11%、44.52%,每股收益0.49元。公司业绩增长较快主要是由于2009年景区门票提价效应在2010年得以全面释放。另外,2010年玉屏府地产项目首年结算,扣除前期的各项建设成本后,贡献毛利1532.66万,预计贡献每股收益0.02元左右。
2、2010年园林开发业务实现营业收入50922.18万元、同比上涨25.89%。2009年5月景区门票提价至旺季230元、淡季150元,提价效应在2010年得以全面释放,从全年实际门票价格从2009年的165元提升至2010年198元便可看出。另外,景区游客人数仍保持稳定增长,全年游客量达251.83万,涨幅为6.93%。公司控股的花山迷窟景区全年净亏损330万,但由于其收入占比较小,因此对整个景区营收影响不大。我们预计2011年黄山景区游客量仍将保持8%-10%的增速,全年景区收入增速将较为稳定。
3、索道业务2010年全年实现营业收入33146.59万元,涨幅达16.76%。乘索人数全年达420万,实际乘索率由2009年的157%增至2010年166%。公司索道自2008年提价后,乘索率一度下滑至157%,乘索率的上升体现了游客消费能力的提高。另外,由于索道的乘坐有一定的刚性需求以及游客对目前索道价格的认可,我们预计2011年乘索率下滑的可能性很小,索道收入也将稳步增长。
4、2011年酒店业务收入达31978.51万元,增幅为19.24%。酒店业务毛利率由于西海饭店的修建有所下降。2011年中黄山玉屏假日将竣工运营,但首年高额的摊销费用将拖累酒店整体收益,加之山下酒店受制于激烈的竞争,预计2011年酒店收益增幅有限。
5、2010年是玉屏府地产项目首年结算期,实现营业收入9581.98万元。从目前玉屏府火爆的销售状况及2010年已确认的8875万地产业务预收账款来看,我们估算2011年玉屏府项目将提升公司EPS为0.10-0.12元。
6、综合来看,目前公司主营业务稳步发展、未来高铁时代的来临及西海大峡谷的开发将同时助推景区主业的加速发展,而地产业务也将为业绩的提升作出贡献。预计2011年公司将实现EPS0.63元,给予2011年PE38倍,12个月目标价23.94元,给予“推荐”评级。

研究员:耿焜    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:旅游收入持续增长,扩张前景看好

2011-05-03 21:30:55

2010年公司实现营业收入14.45亿元,同比增长28.11%;营业利润32,792万元,同比增长35.65%;归属母公司净利润23,099万元,同比增长44.52%;每股收益0.49元,2011年第一季度,公司实现营业收入1.75亿元,同比增长34.19%;营业利润182万元,扭亏;归属母公司净利润-113万元,同比减亏83.16%;每股收益0.00元。
旅游人次、收入持续增长。2010年,公司接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;索道业务累计运送游客420万人次,同比增长13.82%。2011年公司业务发展的预期目标是接待游客总量达到260万人,营业收入16亿元以上。
扩张前景看好。屯溪皇冠假日酒店和玉屏府项目均按计划稳步推进;中心城区齐云大道南侧地块规划方案通过审议并完成围墙施工;旅游基础设施综合改造项目顺利实施;西海大峡谷地轨缆车项目已履行全部报批程序,并完成设备国际招标及设备进口采购合同签订;西海饭店改造项目也正按计划推进。
销售和管理费用控制良好。2010年公司产生的销售费用为1,193万元,同比增长18.76%,销售费用率为0.83%,同比减少0.06个百分点。管理费用18,952万元,同比增长18.78%,管理费用率为13.12%,同比减少1.03个百分点。财务费用1,449万元,同比增长94.59%,财务费用率为1%,同比增加0.34个百分点。
高速铁路、公路将提高景区的可介入性。黄山地处皖浙赣三省交界处,已建成3条高速公路,在建和拟建5条。特别是事关黄山长远发展三条高速铁(京福高铁、黄杭高铁、皖赣铁路扩能改造项目)的陆续开工建设,黄山口岸的正式对外开放,作为区域交通枢纽的地位愈加凸显,景区发展的外部环境日益优化。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.51元、0.63元和0.79元。以4月28日收盘价18.20元计算,对应动态市盈率为36倍、29倍和23倍,维持公司“增持”的投资评级。提示公司房地产开发盈利情况的不确定性。

研究员:王旭    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:黄山旅游年报暨一季报:外延扩张业绩漂亮,内生增长尚待时日

2011-05-03 20:44:53

黄山旅游4月29日公布了2011年年报,显示公司在2010年度实现业务收入144,498.66万元,同比增长28.11%;其中地产业务首次实现9581.98万元;归属于上市公司股东的净利润23,099.32万元,同比增长44.52%;每股收益较2010年同期增长44.12%,增至为0.49元/每股;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为0.51元/每股。2011年一季度公司实现营业收入1.76亿元,较去年同期增长34.19%;净亏损113.50万元,每股收益-0.002元。
“审慎推荐”评级我们预计公司2011年到2013年的每股收益将分别是0.57元、0.69元、0.72元,对应市盈率分别为33倍、27倍、25倍。
公司短期内资金压力加大,新开发景区及酒店步入盈利期尚需时日,我们给予公司“审慎推荐”评级。
风险提示旅游地产持续开发及政策监管风险;负债水平上升较快,西海景区培育期较长

研究员:任文杰    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:黄山旅游:景区开发持续,1季度客流增速良好

2011-05-03 17:27:40

年报及季报要点
4季度人均门票消费回升、1季度客流加快增长:黄山景区2010年游客252万人次,同比增长6.9%,其中第4季度增长低于我们的预期,但人均消费上升带动门票收入增长25.9%。2010年索道接待420万人次,同比增长13.8%,搭乘率1.67%,比上年提高0.1个百分点。景区客流2011年1季度同比增长23.1%至34.92万人次,清明小长假同比增长26.8%至4.44万人次。
营销和电子商务平台发力:2011年公司继续推进营销创新,3月已推出“主题酬宾周”,同时依托途马在线预订平台建设“智慧黄山”精品旅游信息化项目。
项目建设做“加减法”:公司拟申请不超过5亿元的一年期银行授信额度,用于补充流动资金。今年,1.75亿元的西海饭店改造和1.2亿元的西海大峡谷地轨缆车项目建设持续,明年将成为吸引游客的亮点。此外,为盘活存量资产,公司拟转让6亿元建设规模的屯溪皇冠假日酒店,预计转让收益无几,但有效回流资金。
玉屏地产加快建设:2010年12月11日交付多层善泉苑,2011年3月9日最后一期两栋高层(28层高,4.3万平建面)动工,预计在年底完成十层主体结构。我们暂维持玉屏府地产项目上亿元利润的预期,每股收益增厚0.20-0.30元,此外公司尚有其他土地储备。
交通改善、政策利好及项目拓展预期:黄山机场直航航班陆续增加;未来3年将建成三条高铁及七条高速,交通大幅改善可期;皖南国际旅游文化示范区、徽州文化生态保护实验区和国家服务业综合改革试点市等创造良好宏观环境。公司将“立足市区、放眼周边,积极参与中心城区及周边区县开发,选择可行性项目进行突破”,我们认为公司具项目拓展预期。
风险:地震对日本入境客的影响;地产政策调控影响。
估值
不考虑地产增厚,调整旅游主业2011-13年每股收益预测至0.53元、0.62元和0.74元。维持买入评级。

研究员:冯雪    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:黄山旅游:实际票价提升,游客量稳定增长

2011-04-29 14:17:27

业绩简评
黄山旅游2010年实现收入14.45亿元,增长28.11%,归属母公司股东净利润2.31亿元,增长44.52%,基本每股收益为0.49元,略低于预期。
2010年,公司累计接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;索道业务累计运送游客 420万人次,同比增长13.82%。
经营分析
实际门票价格增长,索道乘坐率提升:2010年全年实行新门票,受今年世博及韩国直飞航班开通等因素影响,公司今年门票折扣比例为87.92%,超过08年折扣率。折扣率的上升,使得实际门票得到大幅提升,达到202.21元。实现门票收入5.09亿元,增长25.89%。去年索道乘坐率也提升至1.67,超过08年水平,实现索道收入3.31亿元,增长16.76%。
酒店改造影响毛利率:全年实现酒店业务收入3.2亿元,增长19.24%。由于年内对北海宾馆和西海饭店进行改造,影响了酒店经营,酒店食宿毛利率下滑至21.72%。西海饭店今年将继续改造,酒店毛利率增长压力较大。
房地产结算贡献收入增长:2010年公司实现地产销售收入9581.98万元。
主要销售的是多层住宅。去年年底账面有1.37亿元的一年内到期预收账款,较去年增长8868万元,主要是来源于房地产的预售。但考虑到目前严格的地产调控政策,我们对公司地产业务增长持谨慎态度。
一季度业绩表现良好:一季度公司实现收入1.75亿元,增长34.19%,每股亏损0.0024元,整体情况较去年同期的-0.0143元有所好转。从我们此前在长三角调研所了解的情况看,黄山一季度游客增长预计在23%左右。
西海大峡谷缆车开工,预计2012年投入运营:今年3月景区地轨缆车主题工程正式开建, 4月1日起西海大峡谷景区(施工区域除外)重新开放。
该项目预计2012年投入运营,届时,有望成为公司新的盈利增长点。
盈利调整
我们调整对公司2011-2013年盈利预测,预计每股收益分别为0.587元、0.637元和0.709元,复合增长率为13.2%。
投资建议
公司股价对应的市盈率为31、28.6和25.7倍,处于行业平均水平。由于目前看来长三角地区旅游市场受世博会影响还不明确,我们尚需等待旺季数据以进一步调整盈利预测,暂继续维持对公司的“买入”评级。

研究员:毛峥嵘    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:游客数增长带动业绩增速复苏点

2011-04-29 14:10:22

公司动态:
黄山旅游公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入14.45亿,归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比分别增长28.1%和44.5%,全面摊薄每股收益0.49元,符合预期。2011年一季度实现营业收入1.75亿,归属于上市公司股东的净利润-113.5万元,同比分别增长34.2%和83.2%,全面摊薄每股收益-0.002元。
评论:
旅游行业加速增长,投资收益增高业绩。2010年国内旅游行业逐步复苏,进入加速增长阶段。旅游总收入同比增长23.5%,创历史新高。2010年公司累计接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;公司索道业务累计运送游客420万人次,同比增长13.82%,世博黄山旅游线路的推出将带来黄山游客数增。未来随着京福、杭黄、杭长昆等高铁的开通,有助于黄山改善客源结构,吸引中西部游客,保证客流量。我们预计2011年接待游客数有望达280万人次。此外,2010年公司确认华安证券利润分配2012.5万元作为投资收益,同比大幅增长1082%,有效拉动业绩增长。
地产项目和西海景区开发为未来利润增长提供保障。公司2010年地产业务首次贡献收入9581.98万元。目前位于黄山市中心城区的玉屏府一期项目已经开盘销售,预计2011年完成全部结算。此外,玉屏府联排别墅和高层住宅项目也按计划推进中。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目增加了地产业绩持续性。西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复,有望加快西海大峡谷景区开发,未来将扩大景区面积,提高游客容量。
投资建议:
维持2011和2012年每股收益预测0.69元和0.80元,目前股价对应市盈率分别为27x和23x。作为景区龙头,公司2011年地产项目结算也使得盈利预测存在超预期可能,西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障。我们维持“审慎推荐”的投资评级。
风险:
游客人数增长低于预期;游客数增长压力导致营销力度加大,毛利率受损严重;房地产结算进度慢于预期。

研究员:李永喜,曾令波    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:黄山旅游:主业平稳增长,发展提速还需有新东西

2011-02-22 09:03:50

事件
今年春节黄金周黄山风景区客流旺盛,共接待中外游客61,726人,比去年同期增加16,074人,同比增速达到35.21%,门票收入789.18万元,同比增长41.59%。鉴于公司今年良好的开局,我们于近期对公司进行了调研,对2010年经营情况和部分投资项目的建设情况进行了解。
评论
2010年游客规模保持稳定增长:我们预计2010年公司游客接待量有望突破250万人次。由于在世博期间,公司出台了与世博相关的优惠政策:从2010年5月1日至10月31日,参加上海世博会购买全价票的游客凭世博会全价门票原件,购买黄山全价门票时,可享受九折优惠,籍此拉动游客数的增长。据此,我们认为,这在一定程度上牺牲了黄山实际门票价格水平,折扣比例较历史高点时略有降低。
西海大峡谷项目为明年业绩增长点:由于再融资项目暂时搁置,公司将利用自有资金对西海大峡谷地轨缆车项目进行建设,预计项目于今年3月份开始动工,2012年将投入运营,届时,有望成为公司新的盈利增长点。
皇冠假日酒店有望整体转让,为将来主业经营减负,提高资产流动性:原本计划于今年投入运营的皇冠假日酒店,考虑在黄山市区酒店经营压力较大,公司正在考虑将酒店出让,由于土地成本较低,资产重置价值较高,籍此公司将回收6亿多现金,尽管形成的投资收益不是很高,但减少了高星级酒店开业初期的亏损压力,提高资产流动性,为今后公司发展提供更多的可能性。
黄山资源特点决定推进外延式扩张是公司主业实现发展提速的正确方向:旅游行业未来的发展空间巨大,从企业经营层面看,主要有两种成长路径:一是进行景区的深度开发,通过依托景区资源(首先要有大量可供开发的土地)发展多业态经营,以提高游客的人均旅游消费,这也是我们对行业发展主流趋势一直以来的判断;二则就是进行资源的外延式扩张。对于黄山旅游而言,由于受到环境保护的限制和黄山山体、地形的局限,景区深度开发的空间不大,景区周边的土地资源也基本消耗殆尽。因此,我们认为,长期来看,公司主业能否实现发展提速还是需要通过外延式扩张,并购优质旅游资源,并加以整合经营方能。然而,从历史来看,公司这方面的运作一向较为谨慎,能够推动资源扩张还需要时间观察。
投资建议
根据此次调研的情况,我们维持对公司2010-2012年的盈利预测,每股收益分别为0.522元,0.585元和0.666元。对应市盈率分别为33.6,33.15,29.13倍,处于行业估值中低端,我们继续维持对公司“买入”的投资评级。

研究员:国金证券研究所    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:风光无限,逐步呈现

2011-01-26 13:16:28

黄山旅游作为一家旅游资源价值突出的上市公司,在宏观面将受益于全方位的交通运输条件改善和人均收入提高带来的消费需求;在微观面公司对于景区的规划以及新的业务增长点将带来新的契机。公司发展将进入新阶段。
公司简介。黄山风景区是目前中国唯一、世界仅有同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区,是中国最负盛名的景区之一。作为一家拥有双重文化遗产性质的国家AAAAA级景区,其资源价值非常突出。黄山旅游被誉为“中国第一只完整意义的旅游概念股”。公司属于资源垄断性旅游企业,主业包括园林门票、索道、酒店和旅行社等,从营业收入看园林开发占33%左右,索道客运、酒店和旅游服务各占22%左右,门票和索道业务做为公司两大利润支柱。
公司将在交通改善、业务内生外延拓展下赢得新机遇。公路规划的进展、高铁网络的覆盖和推进以及机场航线的开辟为未来旅游提供了便利;受益于居民收入的提高和消费结构变化,公司目前的业务将会取得稳步提高;正在进行中的西海大峡谷将引爆黄山景区的新的游览空间增长点;房地产业务作为旅游的补充,将成为公司未来业务增长的又一推动器;酒店业务将在配合景区开发、度假旅游升温下改善盈利状况。
公司超额收益分析。我们跟踪了2002年以来黄山旅游A股相对于沪深300指数月度、季度超额收益和黄山旅游B股相对于上证B股指数月度、季度超额收益,我们发现两者的相关系数为0.72,显示强相关性。我们可以看到整体上黄山B股表现稍优于黄山A股。对于A股市场,四、一季度跑赢大盘可能性逐步加大,尤其是一季度可能性较高;对于B股市场,一、三季度获取正超额收益概率比较大,而二、四季度跑输大盘概率大。
公司业绩预测。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.45元、0.54元和0.68元,我们认为公司合理价值为20元,对应于2010-2012年业绩市盈率分别为44.44倍、37.04倍和29.41倍,给予“增持”评级。风险提示。系统性风险,业务改善和新业务推进不如预期。

研究员:罗少平    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:世博辐射效应低于预期,业绩增速减缓

2010-11-03 16:22:45

业绩简评:
黄山旅游三季度实现营业收入4.56亿元,同比增长9.31%,累计实现营业收入10.28亿元,同比增长16.5%。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,每股收益0.42元,同比增长15.69%。
经营分析:
世博辐射效应低于预期,3季度收入增速趋缓:我们认为影响公司三季度收入增长的主要原因是上海到黄山的旅游日程一般安排为二至三天,而乌镇(东栅)当天便可来回,黄山地区需要相对较长的旅行时间,这使得世博会辐射效应对其并不如乌镇景区显著。我们预测前三季度游客量为195万人次。
四季度房地产项目结算,支撑全年业绩增长:公司玉屏府项目的多层住宅将在四季度交房结算,预计为公司创收1.17亿元,支撑全年业绩增长。玉屏府的联排别墅则有望在明年上半年交房,将对公司业绩产生一定贡献。
香港客流量的提升空间即将打开:10月22日黄山市在香港举办旅游推介会。市委书记王福宏表示,黄山市今年年底前有望开通直航香港特别行政区的定期航班。目前香港已成为黄山市第三大入境客源地(2009年赴黄山市旅游的香港游客达到11.72万人次),推介会上黄山市于香港30余家旅行社所签订的旅游合作协议和直航航班的开通都将打开香港客流量的提升空间。
盈利调整:
我们维持对公司2010-2012年的盈利预测,预计每股收益为0.522元、0.585元和0.666元。
投资建议:
我们认为随着黄山航空口岸的开放,高铁、高速公路的建设,黄山地区的交通通达性将得到提升,游客规模有望进一步提高。从中长期看,公司在景点建设、房地产业务以及提高人均旅游收入(ARPU值)等各方面都将显著受益。目前股价对应的市盈率为38倍、34倍和29倍,作为旅游资源类上市公司,估值基本合理,我们继续维持对公司的“买入”评级。

研究员:毛峥嵘    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:业绩符合预期,关注西海大开发

2010-11-03 11:32:09

三季报主营收入和利润分别同比增长16.5%和15.7%,业绩符合预期。
1-9月黄山风景区累计接待入山游客194万人次,同比增长约8%,虽然游客增速受世博会影响大幅低于年初预期,但在公司积极的营销管理和严格的费用控制下,2010年前三季度业绩表现依然不逊于原来的预期,2010年1-9月公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为10.3亿元和1.97亿元,比去年同期分别增长16.5%和15.7%,实现EPS0.42元。其中,第三季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为4.6亿元和1.0亿元,同比分别增长9.3%和7.5%,环比分别增长3.4%和20.3%(剔除二季度华安证券投资收益),实现EPS0.21元。
客流增速低于预期成定局,四季度地产或将进入结算期。
由于二、三季度是公司旅游旺季,但受世博会分流及高基数影响,1-9月客流增同比增长近8%,第四季度最旺的10月份客流规模也同样受到世博会的分流影响,因此我们预计全年景区客流低于我们原先预期的15%已成为定局,预计全年增速8%(2010年10月3日已突破200万人)、四季度旅游业务收入2.8亿元左右,但四季度是公司费用结算的高峰,预计期间费用达到8000万左右,四季度旅游业务贡献EPS约0.08元。不过,四季度玉屏府地产项目将进入结算期,我们预计结算收入在1.5亿元以内,预计利润贡献EPS约0.05元。
地轨车项目顺利推进,西海大峡谷开发将公司发展新篇章。
目前,公司西海饭店改造顺利推进,西海地轨车项目环评也顺利获得环保部门批准,目前各项工程都在顺利推进,按照1年左右的工期,我们预计最快明年三、四季度两项目将投入使用。我们认为,西海大峡谷的深度开发将缓解客流瓶颈,促使景区游客数量实现持续、平稳增长,而且游览面积的成倍增加将为景区票价提升打开空间,根据公司3-4年提高一次门票价格的频率及门票提价程序繁琐,公司有可能会借西海地轨车正式投入运营之际(预计2011年底或者2012年初)提升门票价格,即门票提价将提前来临,而且提价幅度很可能会创历史新高,当然未来也不排除西海大峡谷单独收取门票的可能。
调整盈利预测,维持“买入”评级。
鉴于上述判断,我们调整2010-2012年公司EPS分别至0.55元、0.62元和0.81元,公司目前股价对应的PE分别为36X、32X和25X,与行业平均估值水平相当。考虑到西海大峡谷开发为景区游客数量和门票提升打开空间、高铁和高速公路双枢纽形成后公司景区可达性提升为公司旅游及地产业务提供跨越式发展的良好机遇、公司资源垄断优势等因素,我们仍给予公司“买入”评级,建议长期投资者关注。

研究员:李婕    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:内生、外延增长空间正缓缓打开,业绩爆发性持续增长短期难显

2010-11-02 08:48:20

三季报概况
公司2010年三季报实现营业收入达10.28亿元,同比增长16.50%,实现营业利润29255万元,比去年同期增长18.87%,实现归属于母公司股东的净利润19726万元,比去年同期增长15.69%。实现每股收益0.42元,比去年同期增长16%左右。
三季报点评
2010年业绩同比将可能增长30%到40%之间。在淡季门票提价幅度为25%的前提下,今年四季度我们预计在世博会的辐射下,四季度黄山游客人数将有一定的增长,在人数和有效票价提升的基础上,我们预计公司第四季度营业收入比去年同期将增长20%,不考虑玉屏房地产结算收入,我们估计第四季度营业总收入将可能达到29450万元,参考公司前几年第四季度净利率情况分析,乐观点看,我们估计2010年第四季度将增厚利润为1472万元,增厚每股收益为0.03元。不考虑房地产结算收入,2010年每股收益将可能达到0.45元。比去年同期增长32%。
玉屏房地产结算收入将可能增厚每股收益为0.04元-0.08元之间。公司中报公告称,房地产没有并入结算,从三季报我们可以看到,公司预收账款达到18332.18万元。参考目前上市房地产公司的净利率空间,我们估计公司这个项目房地产净利率大概在10%到20%之间,假设这部分房地产进入结算,进行敏感分析(见图表:),将可以增厚每股收益为0.04到0.08元之间,假设第四季度房地产进入结算,我们给予2010年房地产将增厚每股收益为0.03元,2011年增厚每股收益为0.04元。
内生、外延增长空间正缓缓打开。公司三季报公告也称,西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复,其他工作均按计划进行中,这也表明,黄山的内生空间正缓缓打开。外延方面,我们也正在看到公司房地产项目正逐渐贡献收入,虽然目前房地产调控可能对公司以后的房地产开发带来挑战,但是短期来看,黄山作为中部城市,房价调控力度我们认为有限。我们认为,公司外围交通状况的大力改善,既三条高铁未来都通过黄山市,将给黄山带来一定的客流增长。
我们认为公司出现业绩爆发性持续增长短期难显。短期来看,公司2010年业绩同比去年将有至少30%或者20%的增长,但是我们认为,
2011年如果不计算房地产收入,公司的营业收入将可能比2010年有所下降。而高铁带来人数的增长应该是缓慢和长周期的,公司目前拥有的玉屏房地产基本为高端房地产,调控对其影响难以估算。在西海大峡谷开发短期难以带来效益的前提下,公司未来3年出现爆发性持续增长短期难以显现。
催化因素:黄山正在统筹实施的“现代国际旅游城市”建设;高铁的通车;皖江城市群经济的崛起。
风险因素:(1)房地产业务受政策影响波动较大,结算期目前未定;(2)旅游服务业务受自然灾害、季节等不确定因素影响较大;(3)全球经济复苏的不确定性对旅游经济回升的不良影响。
盈利预测与投资评级:不考虑公司房地产结算,我们给予公司2010年、2011年每股收益分别为0.457元、0.47元的盈利预测,对应PE分别为46、43倍。如果2010年房地产加入结算,假设2010年可增厚每股收益为0.03元,2011年可增厚每股收益为0.04元,公司2010年、2011年每股收益将分别为0.49元、0.51元,以2010年10月28日收盘价19.63元,对应PE分别为40.2、39.2倍。我们认为,未来房地产业绩增加利润看点有所期待。但公司房地产业务存在再融资的需求,也存在房地产业务调控的风险,但我们看好旅游行业的发展前景及公司高铁和西海大峡谷开发给公司带来的美好发展前景,我们认为,随着整体A股估值的提升,给予公司40到45倍的PE应该比较合适,相对应股价区间应该在19元-22元之间,我们仍维持公司“增持”评级。

研究员:加丽果    所属机构:山西证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:HSTD及图标被国家工商总局认定为中国驰名商标

2010-11-01 17:32:59

2010年前三季度,公司实现营业收入10.28亿元,同比增长16.5%;营业利润29,255万元,同比增长18.88%;归属母公司净利润19,727万元,同比增长15.69%;每股收益0.42元。
公司2010年业务发展的主要预期目标是:接待游客总量248万人,完成营业收入13.7亿元以上。
门票价格提高,收入和利润均提升。公司游客接待量增加以及门票提价导致公司营业收入增加。黄山风景区门票价格由旺季每票由200元调整为230元,淡季每票由120元调整为150元,调整后的门票价格从2009年5月1日起执行。预计2010年由于门票价格提高将带来净利润增长两个百分点左右。此外,投资收益增加是因为公司参股4.07%的华安证券贡献投资收益2000万元。
扩张前景看好,但是短期毛利率下滑。目前,黄山市中心城区玉屏府住宅一期项目如期开盘销售、北京徽商故里顺利竣工经营;屯溪皇冠假日酒店和商业地产在建项目按计划进行中;中心城区新增400多亩土地储备项目也按计划有序推进。
未来公司将完善项目建设。推进西海大峡谷地轨缆车项目、西海饭店整体改造工程;加快玉屏府房产开发和皇冠假日酒店建设,规划中心城区齐云大道南侧地块开发,为公司后续发展打好基础。虽然未来发展前景良好,但短期内导致毛利率下滑,公司综合毛利率为41.65%,同比下降0.48个百分点。
目前房地产市场处于调整期,暂不能预测收益情况。
积极开展营销活动,产生销售费用。公司积极应对不利形势,着力实施“联合营销”、深入开展“主题营销”、适时推行“政策营销”,全力巩固、拓展了境内外两个市场。公司销售费用为337万元,2009年同期无该项费用。管理费用11,088万元,同比增长25.71%,管理费用率为10.78%,同比增加0.79个百分点。财务费用182万元,同比下降66.89%,财务费用率为0.18%,同比减少0.45个百分点。
高速铁路、公路将提高景区的可介入性。黄山地处皖浙赣三省交界处,已建成3条高速公路,在建和拟建5条。特别是事关黄山长远发展三条高速铁(京福高铁、黄杭高铁、皖赣铁路扩能改造项目)的陆续开工建设,黄山口岸的正式对外开放,作为区域交通枢纽的地位愈加凸显,景区发展的外部环境日益优化。
世博会和亚运会的举办为公司带来机遇。上海世博会于今年5月至10月举办,上海历来是黄山的主要客源市场,黄山市是除江浙沪城市之外唯一的长三角世博主题体验之旅示范点城市。此外,今年还将举办广州亚运会,这对公司开拓市场,招徕游客,提供了难得的机遇。加之2009年的门票提价,公司将增收增利。
HSTD及图标被国家工商总局认定为中国驰名商标。公司注册商标“HSTD及图标”(简称“黄山旅游”)被国家工商总局认定为中国驰名商标,这是安徽省旅游界、黄山市首件中国驰名商标。作为中国旅游业的翘楚,改革开放以来,黄山旅游发展取得了长足进步,先后摘取世界文化与自然遗产、世界地质公园、梅利娜·迈尔库里文化景观保护与管理国际荣誉奖、世界旅游目的地管理奖等世界级奖项。公司的品牌价值进一步提升。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.51元、0.58元和0.71元。以10月27日收盘价19.90元计算,对应动态市盈率为39倍、34倍和28倍,估值低于旅游板块52倍的市盈率,维持公司“增持”的投资评级。提示公司房地产开发盈利情况的不确定性。

研究员:王旭    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:黄山旅游:本季增长放缓,四季度预计将有部分地产收益

2010-10-28 18:51:26

概述:黄山旅游前三季度实现收入10.28亿元,同比增长16.50%;实现权益净利润19726.52万元,同比增长15.69%。前三季度实现每股收益为0.42元。
其中,7-9月份实现收入4.56亿元,同比增长9.31%;实现净利润10049.88万元,同比增长7.49%。第三季度实现每股收益为0.21元。
点评:前三季度业绩基本符合预期。考虑玉屏府地产项目四季度贡献小额收益,维持全年0.53元的盈利预测。
进山游客增速较上半年放缓。前三季度累计接待游客194万人次,同比增长约8%左右;其中第三季度接待86万人次,同比增长约6.6%。与上半年进山游客增速9.48%相比,本季增长放缓,略低于了我们之前对世博会溢出效益的乐观预期。
单季毛利率为47%,同比大幅提升4个百分点。我们判断毛利率的提升来自门票、索道两项高毛利率业务的收入占比提升,而毛利率较低的酒店经营,相对较弱,导致综合毛利率增长。
管理费用明显增加,本季同比增长了888万,费用率提升了1.6个百分点。同时,新增了158万营销费用。费用增长及单季所得税率提升,抵销了毛利率提升效果,令公司最终净利润增长7.5%,低于收入增幅。
玉屏府房地产项目已实现预售1.8亿元,前三季度无地产利润贡献。我们测算该部分收入能够贡献EPS0.05-0.07元。预计四季度将有其中的小额地产收益得以确认。
西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复,但我们判断由于其他项目牵制,融资事项尚无时间表。
仍维持2010-2012年盈利预测分别为0.53元、0.63元、0.70元;其中10-11年地产项目分别贡献0.03元。在融资尚无进展的背景下,预计公司将保持平稳增长;短期内,地产项目的收益确认额度会较大程度影响2011-2012年的业绩。

研究员:刘璐丹    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:全年业绩高增长可期

2010-10-28 18:40:43

业绩数据:前三季度公司实现营业收入10.3亿元,同比增长16.5%;实现归属于母公司的净利润1.97亿元,同比增长15.7%;每股收益0.42元。
分季度分析:单个季度来看,前三季度收入增长率分别为8%、28%和9%,相对应的净利润增长率分别为57%、27%和7%,前两个季度业绩增速较高主要受去年同期低基数影响,第三个季度的增速则是回归正常。由于行业的季节性特征,第二季度和第三季度是公司盈利的主要来源,每股收益分别为0.22元和0.21元。第四季度是淡季,预计将给公司带来0.02元的每股收益。
后续展望:(1)公司正在进行西海饭店改造工程和西海大峡谷地面缆车项目,西海饭店停业改造以及北京徽商故里餐饮管理有限公司新开业亏损导致今年酒店毛利下降,但将成为公司2011年增长点。(2)房地产业务贡献收益的时间不确定:公司房地产业务都集中在黄山市屯溪区,目前玉屏府联排别墅和高层住宅项目按计划推进中,另有屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段。截止9月底,公司房地产开发支出达到6亿,商品房本年预售所收取的预收款达到1.83亿元,但房地产业务尚未贡献收益,预计2011年结转收益的可能性较大。
盈利预测和投资评级:假设2010年黄山景区全年游客人次同比增速10%,游客人次达到260万,我们预计2010年公司业绩增长31%,09年的低基数以及2010年的市场复苏是导致增长的主要原因,2010年的每股收益为0.44元。我们原预计公司房地产业务将在2010年贡献0.11元的每股收益,由于结算时间的不确定性,保守角度我们假定房地产业务今年不贡献收益,结算时间推至2011年。不考虑房地产业务,2010年和2011年的PE分别达到45倍和41倍,处于行业估值中枢,维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示:游客人次低于预期以及旅游行业的系统性风险。

研究员:刘月平    所属机构:长城证券有限责任公司

报告标题:黄山旅游10三季报点评:业绩低于预期,世博利好未能体现

2010-10-28 18:24:37

业绩低于预期,世博利好未能体现。1一9月实现营业收入1028亿元,同比增长16.5%;实现净利润(归属于母公司)1.97亿元,同比增长15.7%;剔除华安证券分红旅游主业盈利同比增长4%。三季报EPS0.42元,剔除华安证券分红后旅游主业EPS0.38元,低于预期。从景区客流情况看,公司今年并未能享受世博大客流的幅射,1一9月客流增长仅约8%,这是公司业绩低于预期的根本原因。
Q3旺季客流微增7%、收入增长93%、净利润增长7.5%。Q3是公司客流和利润占比最大的单季,今年世博大客流未能转化为黄山景区增量客流,公司第3季度客流仅微增7%,甚至略低于往年正常年份(10%+)。而从收入增幅可见,门票提价效应也未能完全体现,票价折扣力度虽有所减弱(80%左右),但未能回升至高峰年份(90%左右)。
调低客流和人均票价假设,调整盈利预测。由于3季度经营表现基本决定了全年的盈利表现,因此从3季报情况可知公司2010年业绩低于预期几成定局。我们调低客流、票价折扣、酒店业务毛利率、管理费用假设(具体见正文表l),进而将公司业绩预测由0.61/0.66/0.73(其中主业0.56/0.59/0.68元)调低至0.51/0.58/0.69元(其中主业0.47/0.51/0.64元)。
投资项目如期进行。屯溪玉屏府地产项目预收款约1.8亿元,预计4季度可开始结算;皇冠假日酒店预计2011年底竣工;北京徽商故里已于2010/01开业;屯溪新增400亩土地处于规划设计阶段。西海地轨缆车和西海饭店改造已经动工,在建工程相应增加约5000万元。
风险因素。宏观经济环境变化,酒店培育期超预期的风险;房产项目结算与假设不一致的风险;费用超预期风险等。
盈利预测、估值及投资评级。业绩预测调整为:2010一2012年EPS分别为0.51/0.58/0.69元,其中旅游主业0.47/0.56/0.66元、玉屏府地产0.05/0.07/0.05元、屯溪假日酒店0.00/一0.05八0.02元。鉴于业绩调整,我们将公司目标价由24元调低至22元(11年旅游主业40倍PE+地产NAV估值)。现价(19.90元)调低评级至“增持”。

研究员:赵雪芹,姜娅    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游:业绩符合预期,全年增长确定

2010-10-28 16:53:02

公司公布2010年三季报。报告期内公司完成营业收入10.28亿元,实现归属于母公司的净利润1.97亿元,分别同比增长16.5%、15.70%,每股收益0.42元。
二、三季度业绩决定全年增速,预计地产收益全年结算1/3。从历年的统计来看,二、三季度营收同比增长17.8%,净利润增速16.7%;报告期内公司收到华安证券投资收益2006万元,投资收益大幅增长1235%;预收账款1.8亿,同比增长272.77%,系玉屏房产公司收到房产预收款项所致,预计年底将结算1/3,即6000万元左右,增厚公司业绩0.03元。我们预计全年接待游客数255万人次,同比增长8%;门票收入同比增长17%,达到4.7亿元。
地轨缆车项目正式批复,省内通达性改善拉动内生性增长。西海地轨缆车已获批,需要12个月的建设期,统一定价80元/人次,我们认为将西大门周边设计为休闲度假区是非常好的规划,这样就可以将观光游客与休闲游客分类接待,届时增加游客的驻留时间,提高人均消费。同时,宣黄(宣城-黄山)、黄祁(黄山-祁县)高速将在2011、2012年建成通车,黄千(黄山-千岛湖)、巢黄(巢湖-黄山)、砀祁(砀山-祁县)高速即将投入建设,巢湖市人口417万人,宣城266万人口,高速的通车将大大方便安徽省内游客前往黄山游览。
投资建议:我们认为凭借黄山的优质稀缺资源,目前仍处于价值洼地。随着交通及休闲配套设施的完善,景区有望成为兼备一线城市和国际游客休闲度假旅游目的地、国内游客观光游目的地的复合型景区。预计10-12年EPS0.60元、0.65元、0.70元,对应PE35倍、32倍、30倍,给予增持评级。

研究员:孙妍    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:黄山旅游季报点评:上海世博对景区客流提振效果低于预期

2010-10-28 15:27:56

第三季度黄山客流人数增长低于预期导致业绩增长平稳。今年上半年景区累计接待人数同比增长9.48%,我们原预期随着下半年暑假的到来以及长假的增多,上海世博对““四小时交通圈”内的黄山景区客流辐射效应会有所增强,但根据我们的跟踪和了解,预期第三季度客流增速并没有提升,反而有所下滑。09年5月黄山景区门票虽有所提价,但为了起到带动整个黄山市客流提升作用下,我们预期第三季度人均有效票价提升幅度有限。而索道业务乘坐率也相对稳定。随着山下高星级酒店市场竞争加剧,公司山下和山上酒店的入住率和房价均受到一定程度的影响。山下酒店盈利情况不佳和山上西海饭店的停业改造都对业绩造成不利影响。北京徽商故里酒店仍处于市场培育期。我们将公司今年的客流增速预期从12%调降至8%。
玉屏府项目预计在四季度开始结算收益。玉屏府首期2.7万平米的多层住宅已基本完成预售,预期年底前交房。若以4500元/平米的销售均价推算,结算收入达1.2亿元。中报显示截至报告期末公司预收账款达1.83亿元,同比增长273%,主要就是多层住宅的预售款。以12%净利润率计算,今年地产收益将达1400万元,约合EPS0.03元。
中报披露,玉屏府联排别墅和高层住宅项目按计划推进中。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段。
西海大峡谷的开发以及高铁时代到来将为公司未来发展注入活力。近几年,周边高速公路网络建设对景区游客持续快速增长功不可没。更具有重要意义的“三条高铁”(经黄山的京福高铁、皖赣高铁、黄杭高铁)将于2010年开工建设,预期在未来3-4年相继建成通车,届时上海、杭州至黄山分别只需2h、1h。景区交通将再次迎来质的飞跃。目前黄山景区已开发区域仅占景区总面积的1/3。报告期内公司筹划已久的西海大峡谷地轨缆车的环保报告已获批复,预期相关建造工作将加快进行,我们预期西海大峡谷可为公司带来40万-50万游客增量。
在不考虑地产项目情况下,我们预测公司10-12年EPS分别为0.46、0.57、0.67元。如玉屏府一期多层住宅今年结算,则2010年EPS可达0.53元。给予2011年35倍PE,加上地产项目约2元/股的重估值,给予公司6-12个月目标价22.00元,维持“推荐”评级。
风险提示:地产业务带来业绩波动弹性增加,酒店项目盈利周期拉长。

研究员:曾光,陈青青    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:黄山旅游:世博受益低于预期,四季度值得期待

2010-10-28 14:19:17

一、事件概述
黄山旅游(600054)公布三季报,1-9月营业收入10.28亿元,同比增长16.5%;归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增长15.69%;基本每股收益0.42元。
7-9月,公司实现营业收入4.56亿元,同比增长9.3%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿,同比增长7.46%;每股收益0.21元。
二、分析与判断
世博效应低于预期,三季度业绩增速放缓
第三季度公司的营业收入和业绩的增速较上半年均有所放缓,从上半年15%的增速均下降到个位数,低于市场预期。从季报情况来看,公司从世博会中受益有限,并可能受到世博分流效应影响。
多因素带动,四季度业绩值得期待
十一期间公司接待游客17.7万人次,超过历史最高的08年2.3万人次,为四季度业绩提升开了个好头;公司地产业务四季度将结算部分收入,预计结算收入在1亿以上,将带来1500-2000万左右的净利润,可增厚业绩0.03-0.04元;另外北京徽商故里随着逐渐成熟经营亏损额度估计会有所下降,将减轻对业绩的拖累。
西海大峡谷地轨缆车项目开工,景区深度开发提速
西海大峡谷缆车项目日前开工建设,将打造由石床峰至大峡谷谷底水平距离630米,每小时800人的观光缆车。缆车开通可以带动景区资源深度开发、盘活旅游线路和景区内外交通、平衡客流,为景区增添新的活力和利润贡献点。所带来的直接和间接收益将在未来两到三年后得到体现。
三、盈利预测与投资建议
维持盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.51元、0.68元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的市盈率分别为39.0倍、29.3倍和26.5倍,估值合理。2011年随着交通改善和门票提价效应逐步体现、地产业务贡献业绩增加、西海饭店开业等,公司业绩会有较好的表现,维持对公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
地产业务调控超预期;新开山下酒店业亏损超预期;疫情等系统性风险。

研究员:史萍,李振飞    所属机构:民生证券股份有限公司