浙江广厦(600052)_研究报告_财经_新浪网(600052) 研究分析报告|查股网
股票名称：浙江广厦(600052)
报告标题：浙江广厦:多重因素拖累业绩大幅下滑70.76%
2010年净利润同比下降70.76%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入22.37亿元,同比下降49.01%;归属于上市公司股东净利润1.28亿元,同比下降70.76%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.47亿元,同比下降27.64%。基本每股收益0.15元,每股净资产2.36元。分配预案:每10股派发现金股利0.5元(含税)。
重点布局长三角的区域性开发商。公司是重点布局长三角地区的区域性开发商,项目主要分布于杭州、东阳、南京、重庆、西安等地。公司控制人广厦控股是浙江著名“地产+建筑”民营企业。
房地产业务毛利率提升,但结算收入大幅下滑。2010年,公司的房地产业务毛利率为30.49%,同比提升8个百分点。但是由于项目交付减少,报告期内房地产业务营业收入同比大幅下降54.4%,至19.49亿元。
期间费用率增长和投资收益下降拖累业绩。本报告期,公司的期间费用率为13%,同比增长6.8个百分点。其中,财务费用率为5.1%,同比提升3.4个百分点,主要是由于本期流动资金借款增加,相应利息支出较多所致。报告期内,投资净益为0.25亿元,同比下降89%,主要是由于上年处置长期股权投资产生的投资收益较多,基数较高。
销售表现较差,未来业绩增长预期不强。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为14.8亿元,同比大幅下降53.9%。报告期末,公司的存货为55.85亿元,占总资产比重为70%,同比增加6个百分点。公司计划2011年实现销售收入20亿元,截止报告期末,公司的预收款项余额为13.83亿元,同比下降42.9%,未来业绩保障性较差。
短期偿债压力大,资金面不容乐观。报告期末,公司的货币资金10.63亿元,短期借款与一年内到期非流动负债合计23.80亿元,公司短期偿债压力较大;剔除预收款的资产负债率为56%,同比提升7个百分点。报告期末经营性现金流量净额为-7.23亿元,而上年同期为6.44亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.15元和0.17元,以最新收盘价5.37元计算,对应的动态市盈率分别为36倍和32倍,估值水平较较高,下调公司的投资评级至“中性”。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江广厦:业绩低于预期,今年业绩主要由投资收益贡献
1、2010年商品房销售不利,结转较少导致业绩低于预期
公司2010年全年实现商品房销售额10.98亿元(YOY-63.64%),比我们预计的20亿元有不小的差距。公司业绩与2009年同期相比出现下滑,主要原因为公司房地产项目结转面积较少,以及2009年非经常性收益相对较大所致。2010年公司结算的项目包括南岸花城樟泉苑、戈雅公寓项目二期多层、邓府巷项目二期部分、天星苑二期、爱丽山庄一期排屋部分等。
2、项目拓展依旧缓慢,天都城项目去化率值得关注
2010年公司通过招拍挂获得了两个项目(余政挂出(2010)52号、70地块),均位于余杭市天都城附近。这两个项目均为天都城项目的后续部分,我们认为公司一段时间内还将以消化天都城现有项目为主,另外公司也会适当辅助做一些周转快的项目或者一些资本运作来增加当期利润。
3、今年利润投资收益将占净利润的大部分
今年3月份公司通过《转让关于转让东阳市蓝天白云置业有限公司100%股权的提案》,新天地2-3号为东阳市蓝天白云置业有限公司旗下持有的项目,该项目原规划为占地10万平的低密度住宅项目,但因为种种原因迟迟没有开发,本次公司将此项目出售,预计可获得投资收益2.7亿元,将在2011年体现业绩。
4、管理层动荡对公司发展产生不利影响
公司在2010年加强领导层的改革,对总经理以及董秘、财务负责人等高管做出了调整,主要是股东对公司近几年发展速度较慢不满。但2010年公司业绩仍然不佳,这次公司董事会又通过了更换总经理的议案。我们认为公司管理层仍然需要一段时间的调整来适应公司未来的发展。
5、投资建议
我们维持公司的“审慎推荐-A”评级,我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS至0.43元、0.29元和0.31元。公司RNAV4.82元。目前公司股价已经较为合理的反映了公司的基本面,暂时不给予公司目标价格。
研究员：贾祖国，孟群，洪俊骅 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：浙江广厦:毛利率提升拉动净利润大幅增长
归属母公司净利润大幅增长。公司今日发布2010年中报:营业收入11.66亿元、同比增长39.13%;营业利润2.42亿元、同比增长950.28%;归属母公司净利润1.66亿元、去年同期亏损0.17亿元;每股收益0.19元、每股净资产2.39元。
重点布局长三角的区域性开发商。公司是重点布局长三角地区的区域性开发商,项目主要分布于杭州、东阳、南京、重庆、西安等地。
毛利率提升拉动净利润大幅增长。公司上半年房地产业务结算收入10.98亿元、同比增长38.74%;毛利率36.55%、同比提升11.57个百分点,上半年参与结算的主要是浙江省内的项目,所以毛利率较高。毛利率提升是利润增速大幅高于收入增速的主要原因。
销售表现欠佳。公司并未发布上半年的具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为7.73亿元、同比下降10%。公司截止6月底预收款项余额17.97亿元、较年初下降26%。
现金大幅减少、短期偿债压力较大。账面现金6.89亿元、较年初下降32%;经营性现金净流入为-3.30亿元、而2009年上半年和下半年分别为1.24亿元和5.20亿元。“短期借款+一年内到期的非流动负债”为22.97亿元,较年初增加176%,公司短期偿债压力较大。剔除预收款项之后的资产负债率为49%、与年初基本持平,长期财务结构较为合理。
2010年以来新增一块土地。公司8月6日公告,全资子公司浙江天都实业近日竟得杭州余杭“余政挂出(2010)52号”地块,耗资1.27亿元,增加建筑面积4.86万平米、楼面地价2615元/平米。
盈利预测与投资评级。暂不考虑公司2009年度非公开增发预案,我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.37元和0.43元,以最新收盘价5.36元计算,对应的动态市盈率分别为14.5倍和12.5倍,估值水平较低、并且项目布局二三线城市,维持增持评级。
风险提示。行业周期风险、资金链收紧风险。
研究员：刘义 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江广厦:上半年业绩释放超出预期
公司近期管理层面临转型,我们相信今后的职业经理人团队将更加适合市场和公司自身的发展要求,公司短期内业绩还难于大幅度提升,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。
中期业绩超出市场预期:2010年上半年,公司实现主营收入11.66亿元(YOY39.13%);实现净利润1.66亿元(YOY876.47%);业绩同比大幅度增长,主要是报告期内公司临平天都城、南岸花城、通和戈雅以及南京邓府巷项目结转导致当期利润同比增厚,公司实现EPS0.19元,超出我们的预期;公司项目开发将以天都城为主,适当配置一些周转快的项目:今年8月,公司新获得了余政挂出(2010)52号项目,该项目为天都城项目的后续部分,我们认为公司一段时间内还将以消化天都城现有项目为主,另外公司也会适当辅助做一些周转快的项目来增加当期利润;公司管理层变更告一段落:今年内公司的董事长、总经理、副总经理、董秘等高管发生了变更,我们认为公司未来的管理层将更加市场化,大股东希望通过招聘高素质的职业经理人团队来提升公司的开发与经营能力;业绩预测与投资评级:我们预计公司2010年、2011年及2012年的EPS 分别为0.43元、0.48元及0.58元。获取新项目后,公司2010年的RNAV 为5.15元。鉴于目前房地产行业的形势,我们适当调低公司的目标估值,我们给予公司股价2010年15倍PE,即6.50元的目标值,维持公司 “审慎推荐”的投资评级;风险提示:公司项目销售可能低于市场预期。
研究员：贾祖国，洪俊骅 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：浙江广厦:可结转资源较少导致亏损
每股收益亏损0.03 元。公司今日发布2010 年一季报:营业收入0.6 亿元、同比增长107.1%;营业利润亏损3367 万元、亏损额同比减少34.7%;归属母公司净利润亏损2784 万元、亏损额同比减少47.0%;每股收益-0.03元、每股净资产2.17 元。
重点布局长三角的区域性开发商。公司是重点布局长三角地区的区域性开发商,项目主要分布于杭州、东阳、南京、重庆、西安等地。
公司2010 年一季度净利润亏损的主要原因在于可结转资源较少、以及期间费用相对刚性和投资收益亏损。
一季度可结转资源较少导致收入规模很小(只有0.6 亿元),相较于去年同期得以正增长主要是去年低基数所致。
毛利率同比提升6.7 个百分点。公司2010 年一季度毛利率同比提升6.7 个百分点至63.3%,主要原因在于结转均价上涨。
收入规模很小和费用相对刚性导致费用率很高,本报告期为85.3%,比毛利率高22 个百分点。
投资收益亏损1200 万元、占营业利润亏损额的35.5%。公司报告期投资收益亏损的主要原因在于两点:一是联营企业广厦房产亏损额同比增加;二是出售子公司重庆置业股权导致投资亏损。
一季度销售情况较差、但2010 年业绩确定性依然较高。
公司一季度销售商品和提供劳务收到的现金为4.6 亿元、同比增长78.5%,但环比2009 年4 季度(13 亿元)大幅下降64.6%。截止2010 年03 月底,公司预收款项余额25.7 亿元、较年初增加1.5 亿元,覆盖我们预计2010 年结算收入的90%以上。
现金较为短缺。公司2010 年03 月底资产负债率为76.9%,剔除预收款项(25.7 亿元)之后的真实资产负债率为45.7%,在行业当中处于中等水平;剔除预收款项之后的真实速动比率为1.0,短期偿债压力不大;公司2010 年03 月底账面现金2.3 亿元,较年初减少2.5亿元,主要原因在于支付土地款导致经营性现金流为-3.9 亿元,现金较为短缺。
盈利预测与投资评级。暂不考虑公司2009 年度非公开增发,我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.34 元和0.53 元,以最新收盘价6.64 元计算,对应的动态市盈率分别为19 倍和12 倍,鉴于公司估值水平适中,并且不具备独特的股价驱动因素,我们维持公司“中性”评级。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江广厦:投资收益贡献09年大部分利润
年报符合市场预期:公司实现主营收入43.87 亿元,营业利润6.32 亿元,归属于母公司净利润4.38 亿元,分别同比增长29%,13%,19%;实现每股收益0.5 元,业绩符合市场的预期。报告期内,公司实现销售金额30.2 亿元。受到08 年房地产市场调控影响,09 年公司毛利率为23.5%,比2008 年下降5.2 个百分点,净利率为10%,比2008 年下降了0.8 个百分点;
投资收益贡献大部分利润,完成股改承诺:报告期内,公司转让持有的金信信托股份有限公司和通和投资控股有限公司的股权,实现投资收益2.25 亿元。凭借此项收益,公司完成了股改时09 年每股收益不低于0.4 元的业绩承诺;
公司项目结转速度低于市场预期:公司预收账款相比每年结转金额显得较多, 主要是公司会计政策较为严谨,结转较为谨慎,因此也显得结转速度较慢;
公司09 年未增加项目储备:公司目前的项目主要分布在杭州市萧山区、余杭区、南京市、西安市以及东阳市,权益可售面积为216.35 万平方米,其中余杭天都城项目就占可售面积的50%以上,项目有过于集中在某一区域的风险。公司在09 年未拓展新的项目,未来公司打算在江浙一带择机拓展项目;
再融资将是未来股价的催化剂:公司在09 年提出了拟非公开发行不超过1.8 亿股,募集资金不超过12 亿元的融资方案。如果10 年可以顺利实施,则公司资产负债率过高(77.2%)的情况可以得到改善,而且公司业绩释放的动力也会加强;
业绩预测与投资评级:按照目前总股本8.72 亿计算,我们预测公司2010 年、2011 年及2012 年的EPS 分别为0.43 元、0.48 元及0.58 元,公司RNAV 为5.1 元。按照公司2010 年20 倍PE 估值,我们给予公司股价8.6 元的目标值, 首次给予公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。
研究员：贾祖国，洪俊骅 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：浙江广厦:结转收入增长偿债能力改善
2009 年公司实现营业收入43.87 亿元,实现归属上市公司股东的净利润4.37 亿元,同比分别增长29.25%和18.63%。公司09 年每股收益为0.50 元,高于我们前期的预测,主要原因是公司全年结转收入超预期。南京长江路九号、杭州天都城、东阳江南紫荆花园等项目是公司结转收入的主要来源,此外公司转让金信信托股份有限公司和通和投资控股有限公司股权获得投资收益2.25 亿元。
公司受益于 09 年市场回暖,开发投入和销售都有所增长,全年房地产项目开发新增投资额25.98 亿元,合同销售金额30.2 亿元,年末公司账面预收款仍达24.2 亿元,对10 年业绩有所保障。销售回暖也对公司资金面起到了良好影响,全年回笼资金28.76 亿元,来自经营活动的净现金流达到了6.44 亿元,公司偿债能力有了很大提高,资产负债率下降至77.25%,流动、速动比率均有所提高,而净负债率也首次降至100%以下,为70.9%。
公司改善项目结构的努力也在近期有所突破,广厦重庆置业长期处于亏损状态,公司已在1 月份转让所持有的99.06%的股权,转让价为1.82 亿元,此举有利于公司轻装上阵,重点投入核心开发项目。
随着公司现金流情况的改观,我们预计公司财务成本将有所降低,而转让重庆项目也将有利于公司整体结转毛利率的提升。我们预计公司10、11 年每股收益分别为0.60 和0.72 元,目前估值偏低,维持12元的目标价,维持“买入”评级。
研究员：张驰飞 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：浙江广厦:净利润增长源自非经常性损益
每股收益高于市场预期。公司今日发布2009年报:营业收入43.9亿元、同比增长29.3%;归属母公司净利润4.4亿元、同比增长18.6%;每股收益0.50元,高于市场预期(市场原来预计在0.40元左右)。公司2009年未提出利润分配预案。
基本面概述。公司是布局江浙沪地区重点城市的区域性中小型开发商,项目主要分布于杭州、东阳、南京、重庆、西安等地。
公司2009年业绩高于预期,主要得益于投资收益大幅增长,而剔除非经常性损益之后的净利润同比下滑28.0%。整体而言,这份业绩有以下四点值得关注。
销售金额大幅增长143.5%。公司2009年主力在售项目是杭州南岸花园、杭州天都城、杭州戈雅公寓、西安滨河花园等;合同销售金额30.2亿元、同比增长143.5%,主要得益于报告期内公司项目所在地房地产市场景气度较高。公司截止2009年底预收款项22.2亿元、比年初下降32.9%,主要是结转收入同比增加所致。
结算收入增长29.4%。公司2009年主力结算项目是东阳江南紫荆花园、南京邓府巷和碑亭巷项目、杭州天都城-香榭花园、西安滨河花园、重庆广厦城、杭州南岸花园等;结算收入42.7亿元、同比增长29.4%,主要得益于结算面积的大幅度增长。
综合毛利率大幅下滑5.2个百分点。公司2009年综合毛利率为23.5%、同比下滑5.2个百分点,主要原因在于房地产主业结算毛利率的大幅下滑。公司2009年结算毛利率为22.5%、同比下降5.5个百分点,主要原因在于:2009年结算收入大部分来自2008年的预收款项,而当时销售均价较低。
净利润增长源自非经常性损益。公司2009年归属母公司净利润增长18.6%,主要得益于投资收益的大幅增长:公司报告期内出售金信信托和通和控股两笔长期股权投资带来2.3亿元的收益,占当期营业利润的36%。剔除非经常性损益之后公司2009年归属于母公司净利润同比下降28.0%,主要原因在于结算毛利率大幅下滑。
短期偿债压力较大。公司2009年底资产负债率为77.25%,剔除预收款项(24.2亿元)之后的真实资产负债率为48.8%,在行业当中处于中等水平;速动比率为0.4,剔除预收款项之后的真实速动比率为0.8,短期偿债压力较大;公司2009年底账面现金4.9亿元,比年初增加2.4亿元,主要得益于房地产销售带来的现金流入;其中,经营现金流为6.4亿元,现金情况一般。
2010年业绩确定性较高。公司截止2009年底预收款项22.2亿元,这些预售项目大部分将于2010年竣工;预收款项已覆盖我们预计结算收入(30亿元左右)的74%。并且受益于2009年房地产销售的量价齐升,公司2010年结算毛利率将有较大幅度提升。
盈利预测与投资评级。暂不考虑公司2009年度非公开发行股票预案,我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.35元和0.48元,以昨日收盘价7.55元计算,对应的动态市盈率分别为22倍和16倍,鉴于公司估值水平适中,并且不具备独特的股价驱动因素,我们维持公司“中性”评级。
风险提示:大盘的系统性风险;
行业周期性风险;
项目结算进度可能不达预期。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江广厦:短期业绩受制于项目开发进度缓慢
2009 年前三季度净利润亏损0.12 亿元。公司2009 年1-9月份实现营业收入10.15 亿元,同比下降32.6%;营业利润0.27 亿元,同比下降88.2%;归属母公司净利润亏损0.12亿元,去年同期盈利1.81 亿元;实现每股收益-0.014 元。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江广厦：股东会通过定向增发预案
股东会通过定向增发预案
股东会审议通过了《关于公司2009 年非公开发行股票方案的提案》,拟向特定对象发行不超过1.8 亿股,募集资金不超过12000 万元,用于项目开发、补充流通资金和偿还银行贷款。
公司即将进入业绩爆发期
2007 年,公司曾以4.05 元/股向广厦控发行33705 万股,收购广厦控股持有的通和置业100%股权及南京投资35%股权,当时预测将给公司带来20.53 亿元净利润。2007、2008 两年已实现5.5 亿元,未来三年注入资产将有15.03 亿元的净利润释放。
公司还有浙江天都实业、东阳市江南置业、东阳市蓝天白云置业三公司100%的股权、陕西广福置业84%的股权,杭州、东阳、西安195 万建筑面积的土地储备,将产生24.47 亿元的利润。
2009 年公司将回冲已计提的金信信托和通和投资的投资损失合计2.25 亿元;获得转让重庆置业股权的差价收益0.65 亿元。
综上所述,未来3-5 年,公司将有42.23 亿元的净利润产生。
按增发1.2 亿股后的总股本9.92 亿股计算,未来5 年公司平均每股税后利润为0.85 元。
如果增发成功,将增加公司的现金流,加速上述项目的开发。
给予公司买入评级,六个月目标价位10.86 元。
研究员：张朝晖，陈莹 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：浙江广厦：09中报点评
上半年公司实现营业收入 8.38 亿元,同比减少17.57%,实现净利润-1722.67 万元,基本每股收益为-0.02 元。公司收入减少和业绩下降的主要原因是上半年房地产结算收入有所减少,只结转了西安水岸东方、南京长江路九号部分面积以及其他楼盘的零星尾盘。此外,公司转让金信信托股权事宜没有在上半年完成,因此也没有冲回长期股权投资减值准备。
截至 6 月底,公司尚有预收帐款36.51 亿元,其中相当部分可望在年内结算,因此我们仍然对公司全年业绩保持乐观,实现0.4 元以上的每股收益应没有问题。
公司长江路九号二期项目即将开盘,在目前高端项目热销的市场环境下,预计销售会比较成功,对公司资金和未来业绩都有保障作用。
我们预计公司 09 至11 年每股收益分别为0.45、0.60 和0.72 元。中报业绩不佳会对股价有负面作用,不过随着未来业绩逐步释放,预计股价有所表现。我们维持对公司的“推荐”评级,维持6 个月目标价12 元。
研究员：张驰飞 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：浙江广厦：业绩释放有空间
投资要点:
公司大股东广厦控股在股改中承诺,公司09 年每股收益不低于0.4元。我们认为,公司实现这一业绩承诺比较确定,短期可以对股价起到比较好的支撑作用,而2010 年后的业绩增长则有利于股价的长期表现。
扣除计划转让的重庆置业旗下项目后,08 年末公司账面的预收账款近33 亿元,其中杭州天都城香榭花园、爱丽山庄一期、杭州南岸花城、东阳紫荆庄园等项目大部分将在今年2、3 季度竣工,年内可以确认收入,我们预计这部分已确定项目可带来营业收入30亿元左右。此外公司近期分别转让了所持有的金信信托和通和控股股权,将带来2.25 亿元的转让收入,可以增厚利润。
2010 年以后公司业绩继续高增长的可能性较大。一方面,在顺利完成股改中的3 年业绩承诺后,大股东和公司都更有动力释放业绩。另一方面,公司持有较多优质的项目储备,盈利前景良好,公司有能力实现业绩高增长。长江路九号二期将在三季度开盘,10 年可以结算;公司项目储备取得时间较早,楼面价较低,在项目结算价格提高的情况下,毛利率会有较大提升。
预计 09 至11 年公司每股收益分别为0.45、0.60 和0.72 元,净利润年复合增长率达到19.5%。
公司除房地产开发业务外,还拥杭州华侨饭店、义乌蓝天白云会展中心、浙商银行5.3%股权等具有增值潜力的资产,我们认为公司目前不足90 亿元的总市值没有充分反映公司实际项目资产状况。公司目前股价相当于22.4 倍的09 年预测市盈率,低于行业平均水平,因此维持对公司的“推荐”评级,给以6 个月目标价12元,相当于26.7 倍预测09 年市盈率、20 倍预测10 年市盈率。
未来可能推动公司股价的有利因素包括长江路九号二期成功开盘、公司进一步取得别墅类土地资源等。
研究员：张驰飞 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：浙江广厦：未来业绩锁定性超强，估值优势突出
投资要点：
公司为浙江品牌民营企业，实际控制人楼忠福先生家族控股公司49.6%股权，大股东广厦集团为浙江省民营企业多年来的领头羊。
公司预售房款规模庞大，未来业绩锁定性超强。08 年三季报高达51亿元，预测08 年年报达到45 亿元左右，相当于08 年地产结算收入的214%，为A 股房地产板块中第一高。预估该项预售房款在保证09 年27 个亿左右结算收入后，还有18 个亿左右可在10 年竣工结算。
大股东有业绩底线承诺，即 08 年和09 年EPS 不低于0.4 元。
持有银行、酒店等优质隐蔽资产。持有 1.43 亿股浙商银行股权，每股成本1.1 元；拥有西湖地处绝佳地段的华侨饭店、天都城酒店和东阳蓝天白云酒店等3 家酒店，尤其前者重估和潜在价值非常高。
项目操作、利润释放、业绩波动、市场形象、资金链传闻等影响公司股价历史表现的负面因素因时过境迁而已经弱化或者正在弱化。
公司现有到手的房地产项目储备可结算建面 455 万平米，具备规模优势，为杭州房地产龙头。未来有望继续获取低成本土地资源。
因项目储备未来两年的可售面积大、绝大多数项目是滚动开发，且地价成本低，毛利率高，所以公司未来业绩受益于行业逐渐回暖的弹性很大，而这正是我们目前投资房地产行业最需要的。前期我们主推华侨城、华发股份、深振业、中国宝安、建发股份、招商地产、首开股份，近期主推新湖中宝的逻辑就在于此。
未来天都城爱丽山庄、南京邓府巷、东阳紫荆庄园等高毛利率项目将进入竣工结算的高峰，所以未来业绩成长性高。
预计 08、09 和10 年EPS 为0.42、0.54 和0.73 元。中性预测下公司RNAV 为12.32 元；40%预售房款市值比例对应12-13 元之间股价。
因公司房地产在储备规模、地价成本、项目毛利率、项目进度和预售房款上具备突出的竞争优势，可给予公司09 年20 倍动态PE，目标价11 元，首次给予增持投资评级。
研究员：孙建平 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浙江广厦：前三季净利润同比增长10.44%
1-9月，公司实现营业收入15.05亿元，同比减少27.12%；实现营业利润2.27亿元，同比减少11.67%；实现净利润1.82亿元，同比增加10.44%；基本每股收益0.21元。
净利润略增主要得益于投资收益大幅增加。前三季度公司获得投资收益1亿元，同比增加296.35%，投资收益增加主要因为公司收到浙商银行股利分红和出售英川水电85%的股权后获得股权转让收益。此外，公司所得税费用大幅减少55.9%也对净利润的增加起到了一定作用。
毛利水平较上半年略减，期间费用率略增。公司前三季度毛利率为29.5%，较上半年略减4.1个百分点，毛利率的下降主要因为第三季度营业成本同比大幅增加45.66%，致使第三季度毛利水平低至21.06%。
预收款项充足，净负债率较低。截止报告期末，公司共有预收款项51.46亿元，这部分款项预计都将在08-09年实现结算，公司08、09年实现业绩稳定增长值得期待。公司目前净负债率为35.21%，处于行业较低水平，短期借款和一年内到期的非流动负债合计22.9亿元，占全部负债的26.41%，目前资金压力不大，此外公司正着手进行非公开增发事宜，拟募集不超过32亿元的资金，若非公开增发成功完成，公司将有充足的资金用于项目开发。
优质资产的注入增强公司盈利能力。公司于07年9月和11月分别收购了江南置业和蓝天白云置业100%的股权，从而实现了控股股东将“东阳新天地”项目置入上市公司的承诺。“东阳新天地”项目规划用地471.38公顷，预计总建筑面积140万平方米左右，此项目的注入进一步充实了公司的土地储备，该项目的收入将在08到10年逐渐实现。
大楼盘项目规模效益逐渐突显。目前公司开发的楼盘除南京邓府巷项目外，重庆广厦城、杭州天都城、西安水岸东方都是大楼盘。虽然这部分项目开发周期较长、前期配套投入大，因此前期的盈利水平较低，但随着项目的推进，这部分项目的规模效益逐渐突显，盈利能力也逐渐增强。
盈利预测及评级。我们预测公司08、09年的每股收益分别是0.40元和0.45元，给予“中性”评级。
研究员：沈杨，张旭明 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江广厦：巨额预收帐款，高增长可期
净利润同比大幅增长主因是投资收益同比大幅增加。公司营业收入10.17亿，同比下降36.7%，因交房集中于下半年，致上半年结算收入下降。净利润1.88亿，同比增长116.6%。EPS0.215元，净资产收益率为14.19%。
巨额预收帐款53亿元。受行业调整影响，上半年销售收入较07年下降，但已获得近10亿元的销售收入，9、10月份还将推出新盘，预计全年销售收入25亿元左右。已有预收帐款53亿元为业绩高增长奠定了坚实的基础。储备项目成本低廉附加值高将持续释放业绩。
经营情况不断好转，房地产开发业务良性循环、资产质量不断优化，股改注入资产08年进入收获期。包括南岸花城、戈雅公寓、南京 “邓府巷”、东阳紫金庄园、天都城以及西安项目等将陆续结算，预计08年结算收入31.93亿。
随着下半年结算收入的增长三项费用率将下降到12.8%。综合毛利率33.6%，开发毛利率32.47%，同比增加7.73个百分点。销售费用率4.2%，管理费用率6.5%，财务费率3.6%，三项费用率14.3%。
真实负债水平较低，资金需求较大，前期股权融资方案需重新定价。
资产负债率86.8%，扣除预收帐款后的负债率34.7%，净负债率155%。预收帐款占负债60%。账面现金6.3亿元，短期借款10亿元，08年到期长债14.8亿元。
价值被低估。08-10年EPS0.64、0.83、0.97元，三年复合增长66.5%，NAV12.5元，未来6月合理定价9元（08年14倍PE）。
研究员：李少明，万丽 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：浙江广厦（600052）：毛利率提升 业绩高增长可期
业绩同比大增。08年上半年公司实现营业收入10.17亿元，同比下降36.73%，主要原因是结算收入低于去年同期；实现净利润1.88亿元，同比增长116.59%，主要原因是结算项目毛利率上升、收到浙商银行分红以及出售水电资产获得收益。上半年公司基本每股收益为0.22元，净资产收益率为14.19%。
销售受到市场影响。上半年全国房地产市场普遍低迷，公司房地产销售受到了一定影响，但仍实现了销售面积12.4万平米，主要来自于天都城香榭花园天星苑和戈雅公寓二期的销售。期间公司新开工面积为18.98万平米。
毛利率提升。上半年公司开发项目结算毛利率为32.47%，较07年同期的24.74%和07年全年的28.8%均有较大提升，主要是毛利率较高的南京长江路九号等项目开始结算。报表显示，长江路九号一期在上半年结算了三分之一左右，剩余部分预计将在下半年结算完，因此全年毛利率会保持在较高水平。
资金状况有一定隐忧。由于销售情况低于去年同期，上半年经营活动净现金流出高达5.69亿元，同时公司负债水平处于高位，有息负债率和净负债率分别高达206%和158.2%。
维持业绩预测。截至6月底，公司来自于开发业务的预收款高达44.8亿元，这些收入大部分将在今明两年结算。再考虑到公司盈利水平的提升，我们维持对公司未来业绩保持高速增长的判断，预计08至10年的每股收益分别为0.66、1.10和1.34元。
当前股价有较大折价。我们估算公司房地产开发业务的重估资产净现值为48.1亿元，相当于每股5.51元。仅考虑这一部分的价值，公司目前股价也有12%的折价。维持“买入”评级。
研究员：张驰飞 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：ST广厦：区域市场的又一明珠
土地储备丰富，业绩将逐渐释放公司目前共有项目10 个，总建筑面积571.39 万平方米，其中只有少部分面积已结转。从07 年开始，公司项目将大量进入结转期，公司业绩也将大幅得到提升
07 年初公司股改时收购的通和置业旗下的三项目预计07 年将给公司带来丰厚利润，南京邓府巷项目预计从08 年起给公司带来巨额利润，其他项目的结转也将大幅提升公司业绩，同时转让非地产业务也能够带来额外收益。
摘帽已成定局，打开未来发展瓶颈07 年初公司股改时，母公司承诺07 年实现每股收益0.2 元，08 年实现0.4 元，从此承诺可见未来公司的经营已能保证公司摘除特别处理的待遇。根据公司目前经营情况，预计公司实际业绩将大大超过母公司的保证。
目前公司资产负债率较高，同时又被特别处理，这导致公司在银行贷款和资本市场融资等方面都遇到一些难题。不过，随着公司顺利摘除*ST 的帽子，融资渠道将得到放开，资金瓶颈也将得以打开
合理价值21.88-27.35 元，给予“买入”评级预计07 年和08 年每股收益分别为0.493 元和1.094 元。综合来看，公司合理价值为21.88-27.35 元，给予“买入”评级。
资产负债率过高是投资公司的主要内在风险，行业调控则是公司经营的外在风险。摘帽后公司融资渠道将会变得多元化，预计资产负债率会得到改善。
研究员：花长劲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：ST广厦（600052）：购买资产、非公开增发延长高速增长期
停牌期间，公司受让控股股东持有的江南置业和蓝天置业100%权益优质项目；拍卖获得天都城后续建面110 万㎡用于普通住宅的建设。
公司未来仍有优势获取天都城后续280 万㎡的建筑面积，“东阳新天地”后续项目建筑面积110 万㎡将在条件成熟时通过东阳江南置业和东阳蓝天置业购入。江南置业开发的紫荆庄园已售罄，08 年结转将贡献1.92 亿利润。公司立足长远做强做大决心明确。
公司拟非公开发行1.2-1.8 亿股，募资32 亿元，27.5 亿元投资于天都·丽舍花园和东阳·新天地2#和3#地块项目。上述两项目的开发将带来17.8 亿元净利，10 年开始体现业绩。
目前天都城已规划为杭州东北部核心居住区，六年的开发初具规模，交通、环境的改善使售价不断攀升，天都·丽舍花园项目具有成本优势，增值空间广阔。东阳新天地2#、3＃项目紧邻义乌，定位高端，项目稀缺，面向支付能力强的人群。预计上述项目的销售不成问题。
本次增发不会摊薄近3 年的业绩。缘于紫荆庄园08 年即有利润贡献，公司在杭州、南京等地开发的项目销售旺盛，售价远超预期，增发项目将延长公司的增长期，为09 年后业绩高增长提供有力的保障。
股改后公司已从最低谷爬出来，开始进入黄金发展期，07 年将扭亏为盈，净利同比大幅度提升，08 年初摘帽成定局。这种公司非常值得我们重视。我们预计公司07-09 年的EPS 将分别为0.245 元、1.45元和1.65 元（08-09 年为摊薄数）。未来12 个月目标价42 元，维持“强烈推荐”的投资评级。
研究员：李少明 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：ST广厦：收购资产事件点评
标的资产拥有优质在售项目江南置业主要开发江南紫荆庄园项目，为东阳新天地项目中的一部分。该项目位于东阳市西部，总占地面积35.82 万平方米，总建筑面积约16.62 万平方米，共325 套独立与双拼别墅，预计总投资8.5 亿元。紫荆庄园项目2006 年开工，预计于2008 年10 月竣工交付。项目销售情况良好，目前已签订购房合同237 户，总面积约11.73 万平方米，签订意向35 户，总面积约1.74 万平方米。截止7 月底，江南置业预收帐款已达8.48 亿元。
现金收购，增厚公司每股收益按公司公告，本次收购支出款项的资金来源为自有资金。我们认为，采用现金收购的方式对公司股东有利：一方面，南京长江路九号项目销售火爆，公司资金状况应足以满足本次收购要求，而现金收购相当于利用回笼资金增加项目储备，能够在短期内带来业绩提升的新项目最为理想；另一方面，现金收购不会新增股本，不会稀释每股收益。我们初步估计江南紫荆庄园项目的税后收益应不低于2.5 亿元，将增厚公司每股收益0.29 元左右。
进一步资产注入可期我们在前期报告中已指出，公司大股东将向上市公司注入其房地产资产。由于江南紫荆庄园仅为东阳新天地项目中的一部分（该项目总建筑面积约140 万平方米），本次收购只是第一步，大股东会在收购条件成熟后，继续向上市公司注入资产，带来上市公司项目储备增加，业绩持续增长有所保障。
上调评级至“买入”近期公司主要开发项目进展顺利，其中南京长江路九号销售火爆，一期新推盘的酒店式公寓项目也已基本售完。而收购江南紫荆庄园，进一步提高了公司08 年业绩大幅增长的确定性。
我们预计公司08 年每股收益为1.16 元，上调评级至“买入”，目标价25 元。
研究员：张驰飞 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：ST广厦：新注入资产带来业绩改善
公司上半年实现主营业务收入16.07 亿元，实现净利润8661.67 万元，按增发后的总股本计算，每股收益为0.099 元，业绩较去年上半年的亏损大为改善。
公司业绩改善的主要原因是股改中注入的优质资产开始贡献业绩，其中向大股东收购了100%股权的通和置业贡献净利润1.37亿元。股改注入的优质资产还大大改善了公司的资金状况，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.77 亿元，相当于每股0.43 元。截至6 月底，公司预收账款余额高达24 亿元，对今明两年的业绩实现有所保障。
但是，公司房地产业务毛利率依然偏低，上半年仅为24.74%，低于行业平均水平。由于公司在中报中未对各项目销售情况进行披露，我们无从得知具体结算项目构成。不过，据我们了解，公司南京长江路九号项目一期近期又有一栋推盘，销售非常顺利，而且同时销售的地下停车位的售价高达39 万元/套，大大超出我们原先预计的水平。因此，随着盈利率较高的长江路九号项目在08 年开始结算，公司房地产业务毛利率有望提升。我们维持对公司的业绩预测。
尽管公司近期出公告表示，义乌和东阳项目的注入没有时间表，但我们认为，无论是从公司大股东的承诺、还是其自身利益而言，这些资产的注入都是势在必行的。即使不考虑资产注入因素，当前公司的合理股价也应达到20 元，而如果资产注入有实质性突破，将提高未来业绩增长确定性。维持“推荐”评级。
研究员：张驰飞 所属机构：华泰证券股份有限公司
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