XD中国联(600050)_研究报告_财经_新浪网(600050) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD中国联(600050)
报告标题：中国联通:规模扩张和成本管控双管齐下才能盈利
5月净增3G 用户173.8万、仍在正常波动范围,综合表现良好2011年5月,公司净增3G 用户173.8万户,略低于市场此前的预期,公司股价于当日下挫5.33%反映了市场的普遍担忧,但我们认为该数字仍属正常波动范围、5月份用户发展总体上是基本符合我们预期的。每个月的净增用户数会受到一些因素的影响而发生小幅波动,以季度平均来衡量用户的增长更加合理。我们认为,如果公司二季度平均每月净增3G 用户数达到180万即符合我们的预期,即6月净增3G用户应达到190万以上,从目前来看这个目标仍然是很有可能达到的。
此外,5月份公司新增宽带用户83.4万、略高于我们的预期;固话用户减少30.4万、2G 用户增加58.6万,均符合我们的预期。因此,我们认为公司5月份的用户发展情况总体上表现良好。
看好“沃3G”长期竞争力,净增3G 用户数有望再上台阶在当前电信市场充分竞争的环境下,3G 是公司最重要的差异化竞争优势—我们认为这种优势有望长期保持。进入2011年,公司加大了对3G 网络的投资,网络性能和网络质量将不断得到提高、用户的业务体验将持续改善。此外,随着中兴Blade等高性价比的普及型智能手机推向市场,以及公司在发展社会渠道方面的努力,净增用户数有望逐季度呈阶梯式上升。
286套餐取消负面影响有限,规模扩张和成本管控双管齐下才能盈利公司于今年4月中旬取消了16G 版iPhone 4的286元套餐,目前看来这确实对短期内净增3G 用户数有一定负面影响,但更意味着公司开始重视自身盈利能力的改善,从长期来看必将有助于公司价值的提升。我们注意到,和记黄埔的3G 业务在2010年终于实现扭亏为盈,究其原因,除了有质量的用户增长外(用户增长12%、ARPU 仅下降5%),很重要的原因就是有效的控制了用户拓展成本(平均每用户获取和挽留成本下降14%),这对中国联通同样有非常重要的借鉴意义。
盈利提升才是最终目的--保持信心和耐心,维持“买入”评级在3G 净增用户数背后真正支持公司价值的是公司的盈利能力,我们认为随着3G 用户不断增长以及公司对成本的有效管控,公司的盈利能力很有希望得到持续、显著的提升。对于中国联通、对于“沃3G”,我们强调应同时保持信心和耐心,维持公司的“买入”评级,目标价7元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中国联通:用户净增数环比下滑不改未来趋势,已接近长期配置时点
事件:2011年6月20日中国联通公布2011年5月用户数据:5月份新增3G用户173.8万户;2G用户新增58.6万户;固定宽带用户稳步增长,本月减少30.4万户,累计达9584万户;固话用户减少30万户,降至9552万户,固话业务基本止住下滑,走向平稳。
3G增速低于市场预期,主要由于IPHONE用户发展思路调整。市场预期公司用户数5月将超过4月,达190万左右,但实际净增数环比低于上月10万户左右。我们认为实际增速的下降主要由于公司调整了IPHONE用户发展策略——原IPHONE合约用户中有70%选择286元零元购机套餐,取消后5月份合约用户比4月份减少了约10-20%。
自原286元购机套餐取消后,公司开始强调中低端用户市场的发展,同时开始大量发展千元以下智能终端(以Android系统为主,包括中兴V880等4-5款机型)。虽然从短期来看,由于IPHONE合约用户中70%选择286元套餐,因此套餐取消必然在短期造成单月用户数下滑,但是长期看我们认为公司发展策略完全合理。
下半年3G用户数将加速,全年盈利趋势环比将好转。根据与公司的沟通,公司下半年将加大千元以下3G智能终端推广力度,并加大低价套餐政策推广力度,全年2500万3G发展用户数目标不变。此外,由于原286零元套餐的取消,补贴压力将有效减小。
我们测算,二季度EPS将接近2分钱,环比大幅上升10倍。全年来看,盈利环比好转的趋势不会发生改变。
盈利预测与估值。:我们暂时维持全年的盈利预测不变。预测公司2011-2013EPS为0.07元、0.22元、0.43元。我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策,其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推,得出公司合理EV/EBITDA为5倍,而当前EV/EBITDA仅4.4倍,反推合理价值应为7元,我们将其上调为“强烈推荐”评级。公司资源优势以及目前基本面没有改变,目前价位已经接近本轮上涨的起点5元附近,配置策略上我们认为5元之下可放心买入做长期配置。
风险提示:电信超提前获得IPHONE经营权;网络优化不能及时完成,3G网络优势无法及时体现。
研究员：王鹏，齐宁 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国联通:看似失败的手机补贴弹性测试也有3个正面启示
公司近况:中国联通2011年5月的3G净增用户数为174万,比3、4月下降5%,远低预期。这引发了市场对3G需求和联通运营执行力的担忧,导致股价下跌10%左右。
投资建议:我们建议投资者趁此机会加仓;2季度用户数平稳是公司有意测试手机补贴的敏感性。即使在2000~2003年,中国移动的月度手机净增用户数也不是一直持续上涨的--一开始只有每月80万;后升至每月200万后,又有两次长时间的回落到100多万(但到08年每月净增达到700多万,到10/11年还有500万左右)。
另外,我们从看似失败的手机补贴敏感性测试中看到了3个正面的启示:
1.2011年2季度净利润环比预计高增长,或将导致市场大幅上调对公司2012年的预期--联通2012年动态市盈率15倍以下,2013年净利润同比增速预期仍高于50%。
2.此次测试或将帮助联通更好的认识手机补贴的重要性。我们预计联通将在7月将其补贴力度恢复到正常水平;发力推动用户增长。我们看到在任何其它的市场,3G的启动和爆发都需要手机补贴的推动;追求利润最大化在现阶段还是没有必要且奢侈的一厢情愿。
3.此次测试凸显了现行会计准则给公司带来的不利影响--手机补贴费用的确认快于收入的确认,这对国资委2011年利润考核产生了负面影响,因而限制了联通手机补贴的规模。考虑到联通的具体情况和中国国情,公司应该对手机补贴进行摊销;但即使这无法实现,联通也应该借鉴中电信的方法通过计入足够的手机销售收入来匹配手机补贴费用(为此联通需要让手机销售公司提供手机销售发票,并将套餐相关的手机销售收入也并入收入考核指标)。
风险:HSPA+升级带来的网络不稳定;网络质量需要尽快提高,避免口碑下降。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国联通5月用户数据点评:终端政策多元化过程中的波动不改3G竞争优势
1、中国联通6月20日晚间公布了5月用户发展数据:5月净增3G用户173.8万户,2G用户58.6万户,固定电话用户-30.4万户,宽带用户83.4万户。
2、6月20日中国移动公布5月运营数据:净增TD用户261.6万户,净增移动用户502万户。中国电信:5月净增移动用户260万户,3G用户183万户,净增宽带用户104万户,固定电话减少48万户。
点评:1、与中国电信和中国移动的净增用户数相比,中国联通3G用户净增略低于预期,市场普遍预期5-6月3G净增用户高于200万户。中国联通2G和宽带用户发展符合预期,固定电话流失高于预期。
2、中国联通5月的3G用户数据略低于预期的主要直接原因为联通自4月12日开始取iPhone4286套餐,iPhone用户发展受到一定影响。但从补贴政策的有效性而言取消补贴率高达60%的286补贴政策有助于整体终端补贴的有效利用。
3、从长期而言中国联通必须充分发挥WCDMA终端丰富的产业链优势,单纯依赖iPhone不利于合作中掌握主动,因而我们认为短期的3G用户数的低于预期是终端政策多元化进程中的波动。
4、中国联通在终端多元化进程中将逐步形成三个层次:以iPhone为代表的高端智能终端,价格在4000-6000元左右,突出对明星机型的补贴;价格在2000-3000元左右的主流Android智能终端以及价格在1000元左右的普及型智能终端。近期中国联通加大了对入门级互联网手机的支持如中兴BladeV880,提出了“互联网手机”的全新定义为以3.5寸以上屏幕,CPU处理能力在600MHz以上,价格在千元以下的智能手机。目前在iPhone层次的终端明星效应较为突出,尤其是iPhone4光芒甚至盖过联通业务,但在另两个层次的规模化明星机型还有待于培育。
5、我们对中国联通全年净增2500万户3G用户发展预期不变,短期的调整不改变对公司在3G市场的竞争能力,维持在下半年通信行业策略报告对中国联通强烈推荐的投资评级。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中国联通事项点评:策略转变造成月度波动成长主趋势未变
市场对联通5月3G净增用户下降反映过激,5月用户发展减缓主要是公司用户发展策略转变造成的短期冲击,而并非发展方向失误。我们认为支撑公司基本面拐点向上的关键因素未变,且公司对非iPhone智能终端的重视将全面发挥其终端优势,并有效激发社会渠道积极性,带动用户增长提速。维持公司“买入”评级。
研究员：宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国联通:3G业务胶着,但联通的光明已很接近
1、3G业务胶着,5月份用户数据基本没有亮点
中国联通5月份净增3G用户173.8万户,环比降低4.35%,用户总数达到2209.0万户,环比降低的主要原因是286元iPhone4零元购机合约取消对3G用户增长的影响。总体而言,5月份用户数据没有亮点,基本反映了公司目前在3G业务上的胶着状态。
2、联通下一阶段将通过撬动50-150元ARPU用户跨越3G用户发展门槛,其发展战略非常清晰,长期向好趋势不会改变
联通3G用户发展正在跨越第三个门槛,撬动50-150元ARPU用户是其关键,3G千元智能手机的大规模定制是其主要手段,现在需要等待定制机的全面铺货。总体而言,我们认为联通的3G发展战略清晰,执行力比2G得到了巨大提升,市场不应只关注用户增长的短期波动,其长期向好趋势不会改变。
3、上半年业绩将大幅反转,联通的光明已很接近
联通在停掉286元iPhone4零元购机合约后,同时加大话费补贴力度,我们认为联通将在2季度出现业绩反转。单季度净利润将从1季度的1.5亿,增长至15亿左右。联通业绩触底反弹趋势非常明显,3G用户增长也将很快迈过门槛,联通的光明已很接近。
研究员：张良勇，陈鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国联通:短期数据低于预期,创造防御型配置介入时机
事项:
中国联通公布2011年5月新增用户数据(移动电话用户、本地电话用户、宽带用户)。
评论:
联通5月新增3G 用户数173.8万户,低于预期。5月联通3G 新增用户数为173.8万户(其中上网卡用户为17.56万户),环比下降4.3%。5月用户数低于市场预期,我们认为主要是两方面原因:1)每月消费286元免费得16G iphone 的套餐于4月终止,对本月新增iPhone 用户带来较大影响。2)其他非iPhone 手机补贴(特别是千元智能手机补贴) 没有及时跟上,中低端用户地发展速度未能迅速提升。
千元智能终端陆续推出,后期3G 用户数增长仍值得看好。根据媒体报道,5月联通陆续推出数款千元以内的3G 移动互联网手机,并制定了相应的补贴政策。联通在取消iPhone286元套餐的同时,加大对千元以内智能终端的补贴力度,意在加速发展更为庞大的中低端用户市场。我们预计公司今年“发展3G 新增用户2500万户”的目标不变,考虑到前五月平均仅160万户/月,若需要达到目标下半年发展用户的压力较大(月均240万户以上),预计后续营销与补贴的力度也可能随之上升。
短期数据低于预期,创造防御型配置介入时机。联通A 股/港股最近数个交易日都下跌了10%左右,对于月度数据低于预期的担忧应该是主要原因。我们认为:单月用户数据低于预期,并未动摇联通整体的投资逻辑。联通依旧是今年良好的防御性配置品种,有防御需求的投资者可以在股价回落的过程中增持。目前联通A 股5.15元对应PB 为1.54倍,
11/12年PE 为34/21倍。
风险提示:用户数波动中低于预期,盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期,缘于“公司加大投入扩大领先优势, 行业竞争日趋激烈”。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国联通:预期当前调整为买入良机
事件:
联通例行公布了每月的营运数据。
移动业务中:3G 用户本月净增数173.8万户(累计到达数2209万户);2G 用户本月净增数58.6万户(累计到达15,724.8万户); 固网业务:宽带用户本月净增数83.4万户(累计到达数5126.4万户);固化用户本月净增加-30.4万户(累计到达数9584.5万户)。
此外,继联通红筹连跌两日后,联通A 股今日也大幅下跌,盘中跌幅超过5%。
研究结论:
我们分析认为,联通股价的异动与市场担心3G 用户发展。我们认为,5月主要是主推终端的真空期:iPhone4机型286套餐零元购机的方案4月中旬停止,对发展用户产生了一定的影响,同时公司重点补贴的千元智能机系列还没开始上架(第一款中兴V880于6月1号才开始上架),未能弥补iPhone4销量下滑的影响。
下半年公司 3G 用户增长将进一步加速。今年5.17集团宣布推出的六款千元智能机6月1日开始逐渐上架。第一款中兴V880是国内性价比最高的智能手机之一,之前在英国等海外国家销量相当好,是目前出货量最大,国内玩家一致购买的版本。千元智能机的推出将有效提升公司3G用户数,预计下半年3G 用户增长将进一步加速。
中报存超预期可能,预计中报净利润在14-16亿左右。补贴的有效控制将使得公司的中报超出市场预期。联通的3G 通信服务收入每季度以15亿左右的规模增加,预计二季度增长至70-75亿,由于iPhone4的 286套餐0元购机计划的取消,终端补贴规模有所下滑,总的来说二季度的净利润将较一季度有明显增加,中报的净利润预计在14-16亿左右,折合A 股EPS 为2.2分-2.5分之间。
预计 7月份开始用户数会上一个新台阶,业绩的底部也于去年4季度和今年1季度显现,公司基本面的负面因素已经出尽。联通作为一个体质不断优化、经营由弱转强的电信运营商,其长期投资价值已经显现,现在是买入联通的绝佳时机。预计公司2011年至2013年的EPS 分别为0.15、0.29、0.41元,每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元,目前股价对应2011年PB 为1.64倍,维持公司买入评级。
风险因素:大盘系统性风险,3G 用户发展低于预期
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中国电信行业:联通赢得渠道争夺战
实地考察结果一直支持我们的观点过去两年中我们每3-6个月就会在北京、上海和广东对手机制造商和第三方经销商/零售商进行实地考察。考察结果一直支持我们对中国联通(Key Call)的乐观看法,近期考察反馈尤其令人鼓舞。
渠道市场竞争格局悄然改变我们不仅发现中国联通正越发受到经销商/零售商青睐,而且认为在过去12个月中,中国联通对手机和经销政策的执行最为得力,这和市场普遍认为三大运营商中联通的执行能力最差相反。此外,我们相信联通集中化的3G营销策略已大幅改善了省级公司的执行效率。
联通推出999元中兴V880——革命性的价格第三方经销商/零售商对近期中国联通在手机和经销领域的行动做出积极反馈。这些行动包括:1)推出999元的中兴V880手机,这是一款低价但不低档的智能手机,可能有助于加快3G通信的普及;2)缩短佣金支付时间并简化结算手续。
渠道市场占有率是一个主要先行指标我们相信第三方经销渠道可能成为一个重要影响因素,因为它占中国手机销售的90%以上并给运营商带来了超过80%的手机用户。我们相信,中国联通WCDMA手机的质量和价格优势将打破中国移动在经销领域的垄断并提高联通的用户占有率。我们重申联通的“买入”评级。
研究员：王进琎 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：中国联通:鱼和熊掌不可兼得
联通4月中旬开始取消16GB的iPhone4每月286元免费送机套餐。通过对渠道、门店以及消费者反应的调查,这至少导致联通每月的iPhone用户发展减少20万户以上。
每部iPhone补贴计入当期的手机补贴费用将近2000元人民币,少补贴20万台一个月就是4亿人民币;一个季度的影响可能达人民币10亿元。
由于其它手机并没有很快地跟上,iPhone补贴减少省下的钱并没有在其它手机补贴上用出去。而且,我们看到,非补贴用户的质量和出账速度远远不如补贴用户,更不要说和iPhone补贴用户相比了。
如果这个情况在6月份仍然维持,我们预测5、6月份的3G净增用户数将维持在185-200万左右;二季度的净利润可能比一季度高出甚至将近20亿人民币。
投资建议:5-6月份的用户数由于手机补贴的下降可能低于预期;但可能超预期的利润要等8月的中报才能显现。我们建议投资者趁这个机会加仓;2季度业绩的大幅环比增长可能打消市场对联通"没有业绩"的顾虑,导致市场大幅上调对其2012年的一致预期;推动股价进一步有"业绩及估值支持"的上涨。
短期利润与用户数"不可兼得"是因为手机补贴和佣金的将近一半都当期入账,而服务性收入要分24个月确认。如果能将手机补贴改为24个月摊销,那将是支持业务发展最佳的解决方法。
如果不行,也可以1)确认更多的当期"手机销售收入"来匹配当期确认的"手机补贴费用",或用"买手机送话费"来替代"存话费送手机";或2)恢复iPhone416GB的286套餐,但降低补贴幅度。
风险:HSPA+的升级导致网络质量的不稳定。投资者只在乎未来一个月的净增用户数而忽视了长期的走势与潜在发展。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中国联通跟踪报告:入佳境,势更足
入佳境何以见?联通3G既见份额又上规模:近40%的实际市场份额、近四分之一的收入贡献;并真正抓住3G本质,最早、最成功的实现了流量经营,用户流量消费是竞争对手的数倍,这表明移动互联拐点一旦来临,联通将进一步扩大份额领先优势。
移动互联不等“移动”,联通主导之势明确。移动互联正超预期发展:日本1季度数据业务收入己超过语音、联通1季度3G户均流量增长140%,联通独享最佳3G制式的优势进一步放大,留给中移动的时间变得更少。中移动即使当前大规模部署LTE,其终端成熟至少也要到2015年,更何况移动LTE未必胜过联通现在的HSPA+;而仅仅3年后国内3G渗透率有望接近50%,若3G发展过半中移动都无法进入主流,那联通无疑将继续主导后续市场。
智能终端兴起加速联通崛起。智能终端能有效区别移动、联通的移动互联能力,其主流化过程即是移动互联加速、联通终端优势真正体现的过程。1季度全球智能终端渗透率近25%,出货增长85%,智能终端进入普及化拐点。
联通4月降低iPhone补贴,资源向非iPhone智能终端倾斜,成功推出高性价比千元内智能机,目的就是伴随智能终端的大众化实现差异化竞争、并快速获取用户。
业绩圆升明确,进入收获期。即使在高补贴状态下,公司1季度已然实现利润转正,且呈现补贴率、费用率下降趋势,标志联通已进入业绩收获期。业绩逐季向好,预期下半年显著提升,未来五年利润复合增氏率高达85%。
风险因素:对手获明星终端造成短期冲击、3G发展策略不当等。
价值明确,积极关注。当前公司PB l.6x,显著偏低,估值安全;且长期投资价值突出。移动互联加速推动行业变革,公司独享优势资源是变革的最大受益者,成长性明确;且公司3G进入收获期,下半年业绩有望大幅增长,未来五年利润复合增长预计高达85%。如公司每年初对应当年EPS享有25xPE,则6个月、18个月对应股价为7.5、15元,分别较当前股价有35%、170%的上涨空间。预测公司10/11/12/13年EPS为0.06/0.11/0.30/0.60元,对应PE 52/18/9x,维持公司“买入”评级,当前价5.54元,目标价11元。
研究员：宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国联通:机遇窗口+正确策略=颠覆行业格局
审视行业最新的变化,联通的机遇窗口期依然不变。我们估计,国内正式商用LTE的时间最早也要等到2014年。而联通已在56个城市商用峰值速率21Mbps的HSPA+网络,而全网升级到HSPA+,投资仅在百亿左右。
HSPA+最高可到81M速率,已被ITU确认为4G技术,在产业成熟度上领先于LTE。iPhone方面,非W制式iPhone由于技术和商务障碍,国内引进仍然遥遥无期。况且,随着Android平台智能手机的快速发展和联通的积极引进策略,iPhone的地位和作用将不断弱化。
联通3G经营策略的卓越表现,充分印证了企业经营管理能力的提升。一年来的事实证明,联通3G业务实现了有效益、有规模的高质量发展,在三大运营商中实际份额领先,业务健康度最优(数据消费量最高),高端用户占比最高。这是联通在W优势的基础上实行正确的市场策略的结果,其在业务发展上的最佳实践如“六统一”、“长市漫一体”、“重点补贴明星手机”等策略业已成为了其他运营商学习的标杆。这充分印证了联通企业经营能力的提升,我们对其抓住机遇颠覆行业格局的前景充满信心。
业绩已经走出谷底,季度环比向好;5月净增用户数预计至少可达200万以上。公司今年一季度会计方式调整后的盈利水平已经转正,而去年四季度还为亏损。公司盈利上的最低点已经过去,预计随着收入水平逐季提升,而补贴水平基本保持稳定,公司盈利将逐季向好。此外,我们预计,公司的5月用户数将进一步超过4月,达到200万以上,将成为公司股价的催化剂!基本面反转,投资正当时。联通是TMT板块中难得的基本面反转的公司,PB在同ROE企业中被低估,目前股价对应2011年PB为1.58倍,A股相对H股的溢价为历史最低水平。预计公司2011-2013年的EPS为0.15元、0.29元和0.41元,每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元,维持联通A股2.4倍PB的估值,目标价8.18元,维持公司“买入”评级。
风险因素:大盘系统性风险、3G业务开展低于预期
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中国联通:提高零元购机门槛未影响用户增速,全年盈利有望加速好转
事件:2011年5月20日中国联通公布2011年4月用户数据。3G用户继续快速增长:4月份新增3G用户181.7万户,同比增长160%;2G用户新增65.9万户,同比下降10.1%;固定宽带用户稳步增长,本月新增62.8万户,累计达5043万户;固话用户减少40.2万户,降至9615万户,固话业务基本止住下滑,走向平稳。
点评及投资要点:
月增数据保持基本稳定,未受取消286零元购机套餐影响。4月起取消IPHONE286元零元购机套餐后,市场曾担忧月用户数下滑,事实证明用户增量保持在3月的高起点位置。虽然数据环比略有下降,但我们发现移动、电信4月用户数增量都普遍环比略下降,行业历史性规律也基本相似。事实上,取消IPHONE286元零元购机套餐后,购机门槛有所提高,用户增量保持高位显示市场热情不减。
取消286套餐将有效减少公司单用户补贴成本。据我们了解,办理286零元购机套餐的用户比重占办理IPHONE套餐用户比重的6-7成。此次取消后,公司将一方面大力拓展中低端用户市场,单用户补贴额将显著降低;另一方面,零元购机门槛提高将使得补贴占比较高的286元套餐退出市场(零元购机从386起),有效降低补贴压力。
只要在中低端市场快速拓展的情况下能保持用户数继续快速增长,我们认为补贴额对于业绩的压力将有效稀释。
盈利预测与估值:我们根据公司的营销策略和补贴计划相应调整盈利预测。预测公司2011-2013EPS为0.07元、0.22元、0.43元。我们首先以收入费用的配比原则恢复终端补贴2年分摊的会计政策,其次再结合国际通行的EV/EBITDA方法反推,得出公司合理EV/EBITDA为5倍,而当前EV/EBITDA仅4.4倍,反推合理价值应为7.5元,维持“推荐”评级。
风险提示:移动、电信超提前获得IPHONE经营权;网络优化不能及时完成,3G网络优势无法及时体现。
研究员：王鹏,齐宁 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中国联通:2011年4月运营数据点评
中国联通5月20日公布了2011年4月主要运营数据。4月份新增3G用户181.7万户,3G用户累计达到2035.2万户;新增2G用户65.9万户,2G用户累计达到1.567亿户。固定电话用户流失40.2万户,累计达到9614.9万户;宽带用户大幅增长62.8万户,累计达到5043万户。
新增3G用户数小幅回落,达到181.7万户。随着4月初联通启动iPhone合约促销计划以及进一步丰富社会渠道,我们之前预期4月份新增3G用户数将接近200万户,但实际情况低于我们预期。这主要由于4月正好处在3月开学和5月黄金周的两个重要促销季之间,传统上属于用户促销淡季,此外4月份移动、电信的新增3G用户数也分别小幅环比下滑2.2%、8.7%,淡季效应比较明显。数据所展现积极的方面是,新增3G用户数依旧维持在历史高位,环比仅下滑2.0%,表现优于移动、电信。公司自去年12月推出营销新政以来,其实施继续呈现积极影响。
给予“推荐”投资评级。中国联通目前业务发展重点在于3G用户,这是公司基于自身资源和优势的所制定的战略重点。从4月份新增3G用户数来看,数据的环比表现要优于移动和电信,这得益于“口碑效应+低端用户营销政策+多样化渠道”的效应逐步显现,而这也将成为未来联通3G用户保持高速增长的核心动力。我们预计2011年中国联通3G用户数有望突破4000万。基于此,我们继续看好中国联通的投资价值,并维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中国联通简评:4月3G用户净增小幅回落5月有望重拾升势
事件
中国联通公布2011年4月运营数据:移动业务中2G 用户净增65.9万,累计1.5662亿;3G 用户净增181.7万,累计2035.2万。本地电话用户9614.9万,减少40.2万。宽带用户5043万, 增加62.8万。
简评
4月份3G 用户环比小幅回落
3G 用户4月新增181.7万户,较3月份的185.5万户环比小幅回落2.05%,累计用户突破2000万大关,达到2035.2万户。3G 用户环比回落原因为:
(1)客观上4月份比3月份少一天, 也就少了几万用户的增量;
(2)公司4月中旬取消了286元iPhone 套餐的“买手机送话费”合约计划,降低了补贴力度,一定程度上给用户增长带来冲击,我们认为补贴政策变化影响只是短期的;
(3)就10年的3G 用户增长情况来看,4月份一般是3G 用户发展旺季前的小淡季。
预期3G 用户将加速增长,11年业绩有保证
我们认为,5月份受“五一节”和“电信日”等传统节日刺激,3G 用户将加速增长,其净增用户有望重拾升势,达到200万户左右。受益于3G 网络和终端优势,并随着终端补贴、营销策略、以及社会渠道的不断深入,公司3G 用户逐月向上发展可期。按照我们一直的预期,公司将沿着3G 用户加速增长→移动ARPU 值止跌回升、收入较快速增长→利润止跌回升并快速增长的轨迹运行。从2011年开始,公司进入3G 业务的高速发展年, 公司收入增长将加速。公司继2010年出现业绩低谷后,2011年将出现业绩向上拐点。
盈利预测和评级
随着公司3G 业务的快速发展,我们认为11年公司目标实现3G 用户新增2500万户很有希望实现。我们看好公司今年的业绩表现,并认为现在可能是很好的投资时机。维持原来盈利预测: 预计11年公司净利润22.17亿元,同比增长80.6%;预测2011-2013年EPS 分别为0.11元、0.23元和0.37元。维持对联通A 股的增持评级,目标价6.3元。并且,我们认为5.5元是公司股价短期底部,目前是比较好的介入时点。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国联通四月运营数据点评:3G用户增长超预期,业绩触底反弹趋势明显
1、3G用户增长超预期,其他业务受到淡季影响.
市场预期4月联通3G净增用户环比将显著降低,但从实际情况来看,4月份3G净增用户与3月份几乎没有差异,符合我们的预期,同时3G平均日净增用户达到7.9万户,继续创历史新高,说明3G用户在继续放量增长。2G和宽带增长环比下降,主要受到业务淡季影响。
2、降低资费加强对中低端用户吸引力,提高话费补贴比例缓解终端补贴压力.
联通调整了46元、66元两档C计划3G套餐,同时提高3G话费补贴比例,一方面能加强对中低端用户吸引力,另一方面可以有效缓解终端补贴压力。同时,联通计划启动2G用户向3G迁移方案,并于5月推出首批999元大屏幕3G智能手机,目的在于激发用户的数据流量需求,降低3G门槛,提高现有网络质量。5月中国移动下调全球通资费,我们判断此举对联通影响有限。
3、上半年业绩将显著改善,触底反弹趋势非常明显.
随着终端补贴政策调整以及话费补贴力度加大,预计二季度终端补贴不会在一季度基础上大幅增加。我们预计5月份3G净增用户将突破200万,今年年底3G月净增用户有望突破300万,今年上半年公司利润预计13亿左右,联通业绩触底反弹趋势非常明显,公司经营拐点已经出现。
研究员：张良勇，陈鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中国联通月度用户数点评:3G用户后续增长值得期待
评论:
联通4月新增3G 用户数181.7万户,环比小幅下降。4月联通3G 新增用户数为181.7万户(其中上网卡用户为20.62万户),环比小幅下降2%。4月用户数虽然未能达到此前市场乐观的预期,但应无大碍,属于新增用户发展中的正常小波动。从历史数据来看,4月一般是春节之后、五一之前的淡季;另一方面,286元免费得16G iphone 的套餐于4月终止,而新出炉的C 套餐在4月底才开始推出。
联通3G 用户后期增长值得期待,竞争对手中国移动开始有所回应。近日,联通陆续推出千元以内的3G 移动互联网手机,并制定了相应的补贴政策。联通因网络和终端优势,3G 用户数后续增长动力十足。2011年3月,国内3G 智能手机销量为338万台,占整体智能机的份额为79%;其中WCDMA 智能手机当月销量230万,占当月3G 智能手机总量的68%。与此同时,中国移动在全国范围内下调了全球通套餐资费,平均通话费降幅15%以上,国内漫游降幅达51%。而此前,联通与电信已分别将3G 套餐最低资费下调至46元和49元。中国移动由于3G 制式的劣势,对2G 降价提高吸引力的效果尚难下定论。但也显示出联通的用户增长在不断蚕食竞争对手的用户与收入,竞争对手也正在逐步采取各种措施应对。
过去几年的历史经验:3G 与利润的博弈。过去两年间联通股价走势很大程度上由正负因素(3G 业务、整体盈利) 的博弈与市场预期变化决定。2011年联通3G 业务将处于增速最快阶段,同时盈利也将逐季回升(虽然仍将处于低位数个季度),我们预计市场可能重新进入“重业务,轻盈利”阶段,市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升股价。
投资建议:维持推荐评级,步入“预期推升股价”的好时节。2011年联通3G 的新增用户、收入、利润三者增速将显著提升。我们依旧认为联通全年3G 新增用户数有望达到2500万左右,将是2010年的2倍,3G 收入将是2010年的3倍。3G 盈利拐点日益临近,潜在业绩弹性很高。3G 业务盈利拐点有望于2011年3季度前后出现,随后面临较大业绩弹性。目前联通净利润率(2%左右)显著偏离历史均值(9%左右),并大幅度低于中国移动(25%)与中国电信(8%)。我们预测11/12年其EPS 为0.15/0.25元,目前股价对应11/12年PE 为37/22倍。
风险提示:“预期推升股价”有别于“盈利推升股价”。最大的风险是:盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期,缘于“公司加大投入扩大领先优势,行业竞争日趋激烈”。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中国联通事项点评:成长动力未变,营销转向加快产业优势发挥
国内市场对联通4月3G净增用户环比下降反映过激,我们认为支撑公司基本面拐点向上的关键因素未变,且公司对非iPhone智能终端的重视将全面发挥其终端优势,并有效激发社会渠道积极性,带动用户增长提速。维持公司“买入”评级,目标价11元。
研究员：宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中国联通:4月淡季不淡,移动降价影响有限
4月3G用户数发展淡季不淡。联通4月3G用户数新增181.7万户。考虑到季节性因素且取消286套餐的情况下,显得尤为难能可贵。4月份比3月少一天,且一般4月是运营商业务进展的淡季,但联通4月的用户数发展与3月持平,淡季不淡。此外,我们在之前的报告中已经提出,取消286套餐的0元iPhone购机计划对3G新增用户数压力不大,但可以大幅降低每用户的补贴成本,发展更多的用户。事实证明,联通取消286套餐0元iPhone购机计划的确对发展3G业务影响不大。
预期5月用户数增速将好于4月。4月联通推出买手机送话费等新套餐将从5月开始真正发挥作用,5月联通用户数的进一步增加可期。而且,从季节性因素来说,4月一般是运营商发展用户数的淡季,从环比看一般5月要好于4月。
移动降价更多出于宣传考虑,对联通实际影响有限。移动降价的套餐中,力度最大的为388套餐,平均下降40%。但需要指出的是,移动全球通用户主要集中在88套餐元左右,降价对这些用户的影响有限。此外,移动全球通资费在各个省市差别很大,不少省市的资费标准已经低于全国统一价(表1),此次高调宣布降价,更多是出于5月17日世界电信日的宣传考虑。通过表2的分析也可以看出,中移动此次降价后相对于联通也并无价格优势,上网套餐的每M单价均贵于联通的66套餐,商旅套餐所有档次的每分钟单价也贵于联通相应档次套餐,且套餐外0.19元的单价也比联通0.15元的高。可以预计,移动的降价并不会形成运营商之间互相压价的恶性竞争,总的来说移动此次降价对联通的实际影响有限。
预计公司2011-2013年的EPS为0.15元、0.29元和0.41元,每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元,目前股价对应2011年PB为1.69倍。A股相对港股溢价率仅为11%,为历史最低水平。维持联通A股2.4倍PB的估值水平,对应目标价8.18元,维持公司“买入”评级。
风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期
研究员：周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中国联通:抛开短期干扰,注重长期趋势
公司近况:
市场预期中国联通2011年4月的3G净增用户数将明显低于3月份,因为:
1)286元免费得16GiPhone4套餐于4月终止;
2)C套餐用户在4月份没有被发展很多,因为46元和66元的C套餐在2011年4月28日才进行调整,变得更具吸引力;
3)4月一般是春节过后,五一之前的淡季。
尽管有上述负面影响,但在对移动数据不断增长的需求的推动下,我们仍然认为4月份每日的3G净增用户数将小幅高于3月份,预计4月份3G净增用户数将超180万(4月仅30天,3月有31天)。
投资建议:
与2月份较差的3G净增用户数带来的投资机会相似,任何由于4月份3G净增用户数低于预期而导致的调整都将带来买入机会。
我们认为:
1)5月3G净增用户数将超200万;
2)2季度净利润将环比提升10亿元,确定1季度之后的反弹趋势;
3)手机补贴和与第三方销售渠道合作方面仍有较大提升空间。
风险:
投资者只在乎未来一个月的净增用户数而忽视了长期的走势与潜在发展。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
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