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四川路桥(600039)_研究报告_财经_新浪网(600039) 研究分析报告|查股网

股票名称：四川路桥(600039)

报告标题：四川路桥:拟注入优质资产,未来盈利将提升

2011-05-31 09:04:40

事件描述:
公司公布了重组预案,计划向控股股东铁投集团以每股9.11元的价格发行3.07亿股,用于购买铁投集团下属路桥集团100%的股权。此次重组一方面是为了解决四川路桥与路桥集团存在的同业竞争问题,实现路桥集团路桥施工资产整体上市,另一方面是为了提高上市公司的核心竞争力,确保上市公司的盈利能力。
评论:
1、路桥集团剥离非施工、非基础设施运营资产,整体注入优质资产
四川路桥成立时,路桥集团作为发起人将其下属大桥分公司、桥梁分公司等与公路桥梁施工相关的资产注入公司,路桥集团是公司的第一大股东;2009年路桥集团将持有的四川路桥的全部股权无偿划转给铁投集团,四川路桥由原来的铁投集团的孙公司上升为子公司。如果此次重组通过审批并顺利完成,路桥集团将成为公司的子公司,公司仍为铁投集团的子公司。
根据重组预案,进行重组前,路桥集团将剥离旗下非施工资产、非基础设施运营资产以及部分在建高速公路BOT资产等,这些资产将以无偿划转的方式剥离至铁投集团。
资产剥离后,公司剩余资产主要为路桥施工、公路收费及其他投资项目。主要包括集团本部、川交公司、华东公司等。
拟注入资产多为目前盈利较好或将来将实现较好盈利的公司,其中值得关注的资产有:
(1)川交公司。1999年川交公司成立,四川路桥持股97.1%。2004、2005年川江公司净利润分别为-0.12亿元、-0.15亿元,持续出现较大经营亏损,公司决定置出川江公司55%的股权给路桥集团。后来伴随着四川交通建设的加快,川江公司经营开始好转,2009、2010年分别实现利润0.41亿元、1.49亿元,增速分别为60%、265%。
川交公司通过此次重组,其资产再次进入四川路桥,但是资产的盈利情况已经明显好于置出前,该公司将以优质资产的身份进入四川路桥。
(2)多个BOT项目公司。此次注入的成熟投资路桥收费公司共有4个,双碑公司主要负责双碑隧道工程BOT融资建设项目,工程总价合同17.16亿元,工期30个月,计划于2013年完成建设,该资产将为公司未来的增长埋下伏笔。成德绵公司以BOT方式建设成绵高速公路复线并负责项目的经营管理,工程总概算核定为57.36亿元,工期3.5年,计划于2012年底之前通车,成自泸公司以BOT方式建设成自泸高速公路内江至自贡段并负责经营管理,项目总投资66.97亿元,建设期3年,预计于2012年8月完成建设,如果资产重组成功,预计成德绵、成自泸公司将很可能使得四川路桥2012年业绩实现快速的增长。另外,戎州桥公司承建的宜宾金沙戎州大桥2005年通车,目前采用年票加次票的形式收取车辆通行费,由宜宾市政府支付通行费,并且收费收入将每年递增5%,该公司未来增长基本确定。
2、注入资产盈利较好,预计将提升公司盈利水平
此次计划注入的资产包括传统的路桥施工,也包括盈利水平较高的BOT项目建设,BOT项目对承建公司的资金要求较高,但是在项目路段较好的情况下,将为承建公司带来更高的受益。注入的BOT项目中,宜宾戎州大桥北起于老城区涌泉街口,南接南岸新区戎州路,跨越金沙江,起到了连接宜宾市北岸和南岸的重要作用;成自泸高速公路是四川省规划建设的骨干高速路网之一,是四川新辟出海通道中的重要路段,也是四川省建设西部综合交通枢纽重大战略之一。拟注入的BOT项目都为当地的重要交通道路,通车量都有较好的保障,未来盈利性较好。
从财务的角度分析,拟注入的标的资产拟合后的利润数据明显好于四川路桥现有水平,预计资产注入后公司盈利将出现较大幅度的增长。
按照已公布的2010年的数据,我们粗略的计算注入资产对四川路桥的影响。如果资产注入,2010年四川路桥将实现收入146.40亿元,是现有收入水平的3.20倍;将实现归属母公司净利润4.34亿元,是现有水平的4.37倍;净利率将为2.95%,现有水平为2.17%。2010年拟注入资产收入增速为51.97%,净利润增速为407.58%,净利率为3.33%,同期四川路桥的收入增速为44.99%,净利润增速为278.20%,净利率为2.17%,拟注入资产的成长性也好于公司现有资产,预计重组后公司盈利能力将出现提升。
3、盈利预测及投资评级
由于此次重组是否能够实施尚存在较大的不确定性,我们暂不考虑重组对公司股本及利润的影响,预计公司2011~2013年EPS分别为0.44元、0.56元、0.76元,对应的市盈率为22倍、17倍、12倍,暂时维持“中性”的投资评级。

研究员：赵军胜    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：四川路桥:区域规划带来良好发展机遇

2010-03-26 10:00:29

2009年,公司实现营业收入31.6亿元,同比增长44.18%;营业利润0.67亿元,同比增长103.5%;归属母公司所有者净利润0.26亿元,同比增长107.10%;基本每股收益0.09元,超过预期。分配预案是不分配不转增。
工程施工业务良好发展。公司业务主要是工程施工、BT、水电营运等。其中2009年工程施工业务收入占总收入的94.73%,是影响盈利的主要业务。报告期内公司路桥施工项目确认收入29.43亿元,同比增长44.54%。2009年新中标项目中标金额48.66亿元,同比增长145%。截止报告期末,未完工合同额共计90.43亿元。
期间费用率下降很好的弥补盈利能力下降产生的影响。
报告期内公司实现毛利率10.47%,同比下降1.37个百分点。期间费用率同比下降了1.9个百分点,其中主要是管理费用率同比下降了1.16个百分点。
四川建设西部枢纽规划,为公司提供良好的发展机遇。
四川省制定了高速公路建设计划,公司作为省交通建设的主要力量,将在建设西部综合交通枢纽中面临较好的机遇。
未来业务值得期待。公司计划加快巴郎河电站、华山沟电站、巴沟水电项目建设,2010年计划实现收入57亿元,完成投资8亿元,新增路桥施工合同额30亿元。
股权转让,四川国有资产整合,公司持续盈利能力提升。
公司第一大股东四川路桥集团将持有的公司35.79%股份无偿转让给了四川铁投集团公司,四川铁投成为公司第一大股东。此次转让,不仅能够实现四川省国资委国有资产整合战略计划,进一步提高国有资产运营效率,而且能够扩大公司业务规模,增强公司持续盈利能力。
盈利预测及评级。预计2010-2011年EPS分别为 0.19元、0.29元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为58倍、39倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示:工程建设管理质量安全风险;四川重建完成后公司新签合同下降风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：四川路桥:股权转让后公司将有更强盈利能力

2009-10-29 15:31:43

2009年1-9月,公司实现营业收入19.85亿元,同比增长45.83%;营业利润0.31亿元,同比增长23.57%;归属母公司所有者净利润0.09亿元,同比增长8.04%;基本每股收益0.03元。
期间费用率下降,公司成本控制水平提高。公司业务主要是工程施工、BT、水电营运等。报告期内公司实现毛利率10.22%,同比下降1.11个百分点。期间费用率6.26%,同比下降1.89个百分点,其中财务费用率为2.51%,同比下降0.67个百分点;管理费用率3.75%,同比下降1.22个百分点。除营业收入增加外,费用率下降也是公司营业利润增加的主要原因。
新签合同额快速增长,未来合同储备量充足。受益于国家4万亿投资及四川灾后重建,2009年公司新签合同额快速增长。截至2009年10月21日,公司已披露新签合同41.84亿元,是去年全年新签合同额的3.85倍,其中四川省内项目共计20.1亿元,占比48.04%,预计全年公司新签合同额可达到50亿元,未来可开工量充足。
股权转让,四川国有资产整合,公司持续盈利能力提升。
公司第一大股东四川路桥集团将持有的公司35.79%股份无偿转让给了四川铁投集团公司,四川铁投成为公司第一大股东。此次转让,不仅能够实现四川省国资委国有资产整合战略计划,进一步提高国有资产运营效率,而且能够扩大公司业务规模,增强公司持续盈利能力。
公司未获批准非公开发行预案具有较大可行性,将成为公司未来看点。由于条件尚不成熟,公司的非公开发行预案没有获得四川国资委批准。根据非公开发行预案,公司非公开发行募集资金拟用于投资建设成绵高速公路复线项目,此项目的建设将缓解区域路网拥挤度,提高路网整体服务水平,由于经过彭州市、什邝市、安县等汶川大地震的重灾区,对改善地震灾区的对外交通条件,加快灾区恢复重建具有重要作用,具有较强可行性,我们认为,待时机成熟后,此预案仍有获批的可能,将成为公司未来看点。
盈利预测及评级。预计2009-2011年EPS分别为 0.04元、0.07元、0.11元,以2009年10月29日7.58元的价格计算,公司的动态市盈率分别为190倍、104倍、66倍,下调公司评级至“中性”。
风险提示:公司新股东对公司业务的影响;四川重建完成后公司新签合同下降风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：四川路桥：未来四川交通基建BOT项目的载体

2009-09-14 10:47:12

事项:
近日我们实地调研了四川路桥,就公司近况与公司高管进行了交流。
评论:
“铁投集团”收购公司股权已无实质性障碍四川铁路产业投资集团有限责任公司(以下简称“铁投集团”)收购公司原控股股东四川公路桥梁建设集团有限公司持有的本公司35.79%股权已获得国资委及证监会批准,已无实质性障碍,目前正在办理股权划转及过户的后期程序性工作。收购完成后,公司(四川路桥)由“铁投集团”的孙公司变更为其子公司。
四川省政府为整合省辖大型企业,由四川省国资委全资控股、成立“四川发展”公司,以“四川发展”为产业投资平台、通过“1+N ”模式对省内企业进行业务整合与管理。“四川发展”为控股母公司,按业务类型划分,成立各专业投资子公司,对省内的上市或非上市大型企业进行板块化管理。“铁投集团”即为“四川发展”全资控股的众多子公司之一。“铁投集团”组建于08 年底,主要代表四川参与国家和地方合资铁路项目的投融资、建设、运营和管理,定位为对省内交通基建项目进行投资、建设、运营和管理,享受四川省境内交通基建项目的特许经营权。
本次收购完成后,“铁投集团”控制的核心企业将有:川铁集团(100%控股)、四川路桥集团(100%控股)和四川路桥(35.79%控股)。
本次收购的目的是为实现四川国资委对下属企业及国有资产进行整合的战略规划,利用公司的资本运作平台,提升国有资产运营效率。通过股权转让及后续资产整合,公司的业务规模有望不断扩大、盈利能力不断增强。铁投集团也将按照省政府的统一部署和规划,继续做大做强上市公司。我们认为,通过此次收购,公司的业务模式有望得以转型,依托控股股东的支持,成为未来四川交通基建BOT 项目的载体。
?? 定向增发项目将有助公司增强稳健经营能力、培育新的利润增长点结合本次收购,公司拟向包括控股股东“铁投集团”在内的不超过 10 名特定对象,以每股不低于7.47 元的价格定向发行1 亿到2.2 亿股股份,用于成绵高速复线BOT 项目。公司控股股东“铁投集团”承诺将认购不少于50%本次非公开发行的股票,表明了大股东支持公司优化产业结构、做大做强交通基础设施建设运营商的决心。增发完成后,“铁投集团”对公司的控股比例将进一步上升。
成绵高速复线全长 86.2 公里,预计总投资57.36 亿元,最低资本金14.34 亿元。该项目建设期3.5 年,运营期26.5 年。按26.5 年经营期测算,该项目税后内部收益率为10.63%,高于财务基准折现率7.65%,静态投资回收期为11.09 年。公司拟募集的14 亿元资金中,10.34 亿元将用于增资成绵高速复线BOT 项目,剩余3.66 亿元用于补充公司流动资金。增资后,公司对该项目的持股比例在70%以上。
该项目区域交通量日益增长,需求旺盛。该项目作为四川灾后重建的重点交通基建项目,建成后将大为提升“成都—德阳—绵阳”一线交通运力,明显提高四川公路网的交运效率。该BOT 项目的运作前景良好。
BOT 项目运营,短期内能大幅提高施工业务收益,长期发展空间广阔与以往公司主要通过激烈的市场化竞争所取得的施工业务不同,BOT 项目更多地则是以“投资带动施工总承包”业务模式来运作。通过BOT 项目的获取,公司不仅能获的施工业务量,在施工环节的毛利率亦能大幅提高,且项目建设期一完毕即能体现为公司的利润。
从后续增量业务发展前景来看,四川省委政府为加快灾后重建,力争在2010 年前完成投资超过3 万亿元,并以交通为主的基建投资为投资重点。到2012 年,四川全省将重点建设13 个近1600KM 的国家高速公路网项目。我们认为,在拥有省内交通基建项目特许经营权的大股东“铁投集团”的大力支持下并结合公司逐步转型为交通基建BOT项目载体的战略性举措,未来,公司在交通基建项目的建设、运营方面发展空间广阔。
盈利预测
结合公司目前经营情况及未来业务发展趋势,我们判断公司未来利润增长点主要如下:(1) 订单充足。公司09 年上半年新签订单23.64 亿元,同比增长372%,待执行合同38.45 亿元;公司潜在BOT 订单在20 亿元以上,而集团公司BOT 订单约200 亿元;(2) 低利润项目基本已做完。原来公司作为主营的施工业务,大量是低价中标所得,目前已基本做完,后期项目的盈利能力较强,未来项目的利润会逐步释放;(3) 路桥投资项目利润贡献稳定。公司“3 路1 桥”每年能贡献5000 万元以上的净利润,毛利率在50%以上。
(4) 水电项目后续步入回报。平昌巴河水电项目建成投产后,电力销售大幅提升,上半年上网电费同比增长258%;甘孜州巴郎河两级电站累计完成投资10.35 亿元,占投资额的85.2%,其中巴郎口水电站主体工程已完毕、今年四季度有望并网发电,华山沟水电站2010 年底投入运营。
初步预计公司 09~11 年归属于母公司股东的净利润分别为18.33、25.84 和29.72 百万元,对应EPS 分别为0.06 元、0.09 元和0.10 元。

研究员：邱波，李遵庆    所属机构：国信证券股份有限公司