招商银行(600036)_研究报告_财经_新浪网(600036) 研究分析报告|查股网
股票名称：招商银行(600036)
报告标题：招商银行:零售业务专题报告
一、招商银行零售业务发展近况
(一)储蓄存款吸收良好,具备较低的波动性和成本率;
(二)个贷业务结构调整,非房贷业务快速发展;
(三)收入结构合理,非息收入占比高;
(四)信用卡循环余额占比高,不良率低;
二、招商银行零售业务发展优势
(一)零售业务启动较早,客户基础良好;
(二)零售品牌认可度高,客户分层清晰;
(三)网均效益好,网上银行替代率高;
(四)数据分析系统完善,电子化银行较为领先;
三、招商银行零售业务发展前景 从未来的政策影响看,具备三大发展趋势,一是监管政策层面,信贷增速趋于下降;二是利率市场化推行,将收窄息差(已实施利率市场化的香港台湾地区息差仅1.5%,而大陆目前约3%);三是金融脱媒效应,直接融资比例提高,融资渠道趋于多元化,优质企业贷款的需求将下降。
为应对这样的发展趋势,发展零售业务将成为商业银行重要利润来源。相比对公业务,零售业务的先天劣势是初期投入高,运营成本高,在达到规模效应前具有较高的成本收入比。但从银行业未来发展趋势看,零售银行业务具备以下优点:1、资本消耗低,按巴赛尔2内部评级法,按揭贷款只有20%权重;2、风险分散,不良率低;3、业务成长性及稳定性好;4、交叉销售潜力大;5、银行议价能力强,从而具备较高的RAROC。
在未来零售银行业务发展看,招商银行致力于推进零售银行业务的四项能力,即低成本运营、提升客户价值、风险定价能力和客户获取。
四、招商银行远程银行中心发展情况
五、招商银行私人银行业务发展情况
六、投资建议及风险提示
预计招商银行2011年净利润为365.41亿元,同比增长41.80%,每股收益为1.69元。我们认为招商银行在加息期间息差弹性较高,平台贷款占比较低,资产质量稳定性高,维持对其“买入”评级,目标价为16.27元/股,对应9.6倍11年PE,2.15倍11年PB。
风险提示,1、贷存比接近监管要求,关注其11年存款吸收情况;2、为满足2.5%拨备率的要求,拨备支出幅度可能高于预期。
研究员：沐华 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：招商银行:坚定转型,零售业务结硕果
投资要点:
经过近7年的发展,招行的零售银行业务以取得了丰硕的成果,客户规模、资产规模保持持续快速增长,对全行业务的贡献显著提升。
同时,在零售业务发展上的捷足先登也为招行建立了其他中小银行所不具备的先发优势。
公司的零售客户规模持续扩大,银行卡累计发卡量及包邮存款持续增长。同时,客群结构进一步优化,高端客户快速增加,在客户的年龄结构中,40岁以下客户占比7成以上。
公司致力于电子银行的技术研发,电子银行的技术和运用始终处于同业领先地位。电子替代率达到85%。
零售业务对全行业务的贡献也显著提升。一方面,为公司带来充裕且低廉的活期存款资金。同时,零售业务非息收入持续显著增长,目前占全行的非息收入的五成以上。
在零售业务发展上的捷足先登也为招行拥有其他中小银行所不具备的先发优势,已建立起战略先发优势、人才优势、品牌优势三大优势。
在未来金融脱媒、利率市场化和更严资本监管的大趋势下,零售业务的优势将为公司应对同业竞争发挥显著贡献。
继续看好公司的发展前景,预计2011-2013年净利润CAGR有望达到20%,对应EPS分别为1.56元、1.85元和2.11元。维持推荐评级。
研究员：叶云燕 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：招商银行零售业务调研纪要:精耕细作成就零售优势
我们最近对招商银行零售业务调研,调研了招商银行的零售业务,参观了远程银行中心和私人银行中心。
调研结论:长期精耕细作成就零售优势。零售业务相比批发业务需要长期持续的投入才能获取相应的回报,对客户的维护也比批发业务更加繁琐。招行7年来将零售业务作为其战略布局的重中之重,除了资源配置上予以倾斜,招行定位清晰,战略执行力强,成就了同业领先的零售品牌。
招行零售优势明显,未来将受益于零售业务快速发展。招行零售优势有:优质服务积累了良好的客户基础和客户结构;人才储备数量充足,结构合理,素质优秀;电子银行、财富管理、私人银行和金融产品的领先优势;信用卡的精耕细作;品牌优势。
随着居民财富的增长,个人存款以及理财需求的释放,未来零售业务空间也将随之扩大。零售业务有低资本消耗、零售客户总体风险低和银行议价能力强的特点。招行零售优势地位确定,只要持续扎实地积累零售优势,招行会成为未来零售业务发展的最大受益银行之一。
投资建议:长期看好。零售业务是中国银行业未来的发展方向,招商银行是该方向的优秀代表,我们长期看好,维持“买入”评级。11年招行PE和PB分别7.8倍和为1.66倍(融资前),估值溢价已不明显,估值安全比较高。近期股价受限于融资不确定性,建议积极关注招行的投资机会。
研究员：戴志锋 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：招商银行零售业务专题调研报告:转型顺利进行中
招商银行在 7 年前就提出了将零售业务作为银行未来发展的重点,在战略和资源配置上积极倾斜,目前已经取得了良好的成果。
招商银行的业务转型和零售银行发展明显领先于国内同业,并且形成了自己的鲜明优势,其中客户基础、客户结构等均是同业无法在短期赶超或者模拟的优势。零售业务的发展除了能够为银行开辟新的收入来源和利润来源之外,在利率市场化作为长期趋势的大背景下,零售业务占比越高的银行,未来的盈利能力受到的冲击就越小,从而能够保持银行利润的稳健增长和盈利能力的稳定。
2010 年招商银行的ROE 为21.75%,未来随着利率市场化、传统对公业务的发展增速可能逐渐放缓、资本要求和杠杆率要求的逐渐提高,招商银行的ROE 在一个较长的时间内可能处于下降趋势,但是考虑到招行零售业务发展所带来的资产负债结构的优秀、零售业务带来的较高盈利能力和较为稳定的中间业务收入等原因,我们认为招商银行ROE 下降的速度和空间将明显慢于其他银行同业。
2011 年如果不考虑融资,我们认为招行的ROE 还有进一步上升的空间,上升动力来源于净息差的提高和零售业务的利润贡献度的提高。
整体我们看好招商银行在零售业务上的长期发展和持续的先动优势, 长期维持推荐评级,但是短期由于考虑到资本指引即将下发和平台贷款的可能政策扰动,建议投资者适当谨慎。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：招商银行2011Q1业绩点评:规模稳健,盈利领先
事件:招商银行今日发布2011Q1季报,当季实现净利润近88亿,同比增长49%,实现每股收益0.41元(全面摊薄),每股净资产6.62元。
业绩完全符合预期,我们对招行Q1经营状况的总体评价是存贷款规模均稳健增长,利息业务和非息业务均实现较好增长,息差及盈利能力改善同业领先。同比增长49%中利息和非息业务分别贡献31和10个百分点的增长,费用和拨备合计贡献9个百分点的增长;而环比增长70%中,营业收入实现11个百分点的增长,费用和拨备分别贡献37和25个百分点的增长,这主要和招行的费用和拨备支出比例在Q4较大有关(2010Q4招行费用和拨备支出占全年比例分别为34%和46%)。
招行披露集团和母公司的日均口径2011Q1NIM分别为2.98%和3.06%,我们估算单季环比提升幅度大约在14个BP左右,故息差的绝对水平和改善幅度均在同业处于最优水平,我们认为招行之所以能够获得超越同业的盈利能力的原因在于:(1)存款较年初增加7%,增速在同业较高,且在存款稳定增长的同时活期存款占比稳定,这是在今年整个银行业存款竞争激烈的环境下招行较同类银行最大的优势所在,也是其长期坚持零售业务转型的必然结果。(2)延续去年以来对分行的定价考核,贷款收益水平在Q1继续提升;(3)由于存贷款规模稳健扩大(而不是象部分银行通过同业业务拉动生息资产),故高收益资产的占比较为稳定。
银行卡等业务推动手续费净收入同比增长62%,环比增长23%。手续费收入在营业收入中的比重提升1.7个百分点至17.6%,非息收入合计占比达22%。资产质量较年初实现双降,不良额环比下降4.3亿至92.6亿,不良率下降7个BP至0.61%,Q1平均信贷成本为0.56%,高于去年全年水平,我们估计招行今年全年都将主动提升拨备水平以应对可能的拨贷比达2.5%的政策。
上调招商银行2011年盈利预测:我们上调了对招商银行2011年的非息收入预测值,调整后2011-2013年净利润分别为329/375/438亿,分别增长28%/14%/17%。2011-2013年EPS分别为1.53/1.74/2.03元,BVPS分别为7.76/9.50/11.53元。
维持对招行“买入”的投资评级:当前招行二级市场股价交易于9.6X2011年PE和1.9X2011年PB。我们在2011年主要看好招行的二次转型及息差改善,给予2011年2.3-2.4XPB作为合理估值区间,对应的目标价17.85-18.63元,维持“买入”投资评级。
风险提示:(1)再融资方案还未最后敲定,不排除方案低于市场预期的可能。(2)若国内外的经济形势低于预期将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致银行的净利润低于预期,并对其估值有负面影响。
研究员：程娇翼 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：招商银行:加提拨备
2011年1季度招商银行实现净利润88.1亿元,同比增长49%,略低于我们的预期,主要原因是该行同比多提了大约5个亿的拨备费用,拨备前利润甚至还高于我们的预期。净息差的提升、手续费收入的高速增长、成本收入比的下降是驱动该行业绩的主要因素。展望未来,我们认为,资产结构的优化、审慎稳健的经营风格、二次转型的逐步推进都将为该行的经营管理带来积极的变化。
我们维持对该行A股和H股的评级和目标价不变。
研究员：孙鹏，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：招商银行:靓丽业绩如期而至
1季度净利润增长49%:招商银行2011年一季度实现净利润88.10亿元,同比增长49.09%。截至3月末,公司的资产总额达到2.58万亿元,比上年末增长7.58%,贷款和存款分别较去年末增长了5.19%和7.11%。
息差大幅上升:公司1季度实现净利息收入173.57亿元,同比增长38.7%。根据公司披露数据,公司的1季度净息差达到2.98%,比去年同期提高了49个基点。按照期初期末余额计算,公司一季度净息差达到2.85%,比第四季度环比上升了7个基点。招商银行的吸储能力较强,今年年初贷款议价能力的上升和加息后的贷款重定价,使其生息资产收益率的提高大于付息负债成本的上升幅度,带动了净息差的反弹和净利息收入的较快增长。
资产质量改善,拨备继续提高:1季度末,招商银行的不良贷款额较年初减少了4.26亿元,不良贷款率下降至0.61%,拨备覆盖率达到335.31%,资产质量继续保持优异。1季度信贷成本为0.57%,比去年提高了14个基点,拨贷比达到2.06%,公司正在为拨贷比的达标做准备。1季度实现手续费及佣金收入39.22亿元,同比上升62.33%,在营业收入中的占比达到17.6%,业务结构继续优化。
维持公司“买入”评级:预计招商银行2011年-2013年每股收益为1.61元、1.95元、2.32元。招商银行的息差反弹力度高于同业,中间业务、个人银行业务的发展,以及资产质量处于行业领先水平,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：张景 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：招商银行2011一季报点评:高息差弹性推动ROA快速提升
多因素驱动盈利大幅增长
一季度收入同比增长43%,环比增长11%,净利润88亿元,同比大幅增长49%, EPS 为0.41元/股,同比增长46%。业绩增长驱动因素最主要是息差收入增长, 其次是非息收入增长,费用率和拨备也有小幅贡献。
存贷比小幅下降,贷款定价能力和息差高弹性体现
一季末一般性贷款余额比年初增长5%,对公略快于个贷。存款增长9%,期末存贷比下降至74%。一季度新发放贷款的上浮比例显著上升,此外,招商银行存款业务较好,没有因为资金压力在1季度吸收同业存款和协议存款,较好的控制了负债成本的上升,加上较短的重定价周期,高息差弹性充分体现,一季度息差比去年下半年提高超过20bp,息差水平已接近3%,处于行业中高水平。
手续费收入保持较快增长,费用支出继续改善
一季度手续费收入接近40亿,同比和环比分别大幅增长62%和23%,但这里面部分应该是由息差收入转化而来。费用控制较好,成本收入比及与资产的比例均好于历史水平。
资产质量表现优秀,覆盖率和拨贷比继续提高
不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.61%,由于拨贷比指标信用成本同比小幅提高至0.5%,拨备覆盖率提升至340%的高水平,期末拨贷比超过2.1%,未来拨贷比带来的压力不大。
息差推动ROA 快速提升,维持“推荐”
公司的盈利增长有较强的顺周期性,尽管存贷比水平略有下降且面临资本补充的压力,但公司的高息差弹性仍将推动全年ROA 快速大幅提升。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.8倍, P/E 不到8倍,估值吸引力大,维持“推荐” 评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：招商银行一季报点评:息差反弹利好收入,费用节约贡献业绩
单季业绩同比、环比分别大增49%和70%。公司2011年一季度实现盈利88亿,源于息差提升(单季升33BP至2.98%)、净手续费大增(同比环比增62%和23%)以及费用节约(成本收入比较年初降/70至33%)。公司盈利指标优异,一季末公司ROAE和ROAA分别高达25%和1.4%。
加大非信贷类业务占比,存款增势良好。公司年报曾公告2011年贷款和存款增量计划为2100亿和3000亿,一季度分别增加了743亿和1349亿,信贷按计划投放、存款吸收力度增强。公司资金来源充足下加大同业资产配置,当季新增同业资产683亿,较年初增幅26%;存款来源中储蓄存款占比近50%,公司依托零售业务优势加大对储蓄客户资金的吸收。
资产收益率大幅提升利好息差,预计后续季度息差高位运行。公司加大中小企业信贷占比提升资产收益水平,一季度牛息资产收益率环比上升43BP至4.26%。活期存款占比高的存款结构利于成本节约,上年末活期占比达57%,不过公司加大定期以及协议存款吸收下负债成本有所上升。预计后续季度公司仍将持续一季度的信贷投放结构,以保持现有的高位息差水平。
中间业务收入增长强劲,费用大幅节约贡献业绩。净手缤费收入和非息收入分别同比大增62%和60%,一季末公司手续费和非息收入占收入比重分别达18%和22%。费用节约成为业绩增长的又一动因,一季度费用环比少提23亿仅73亿,费用收入比更是降至33%低位,但后续季度有费用增加的可能。
资产质量稳定,拨贷比达2.06%,持续拨贷比监管下公司信用成本难以下降。
一季度不良贷款并未延续上季度反弹的趋势,实现了不良双降。当季计提了17亿拨备,信用成本约0.48%;拨贷比监管持续,我们推测公司将保持目前水平以上的信用成本、逐步达到监管标准,因此我们预计公司未来盈利的增长将主要依赖各项业务收入的增长以及费用的节约。
风险因素:公司资产质量恶化超预期。
维持“买入”评级。公司加强节约型资本业务拓展,增加多元化收入发展,预计后续季度业绩仍将较快增长。招商银行(2010/1IE/12E年EPS分别为1.23/1.43/1.67元,对应10/11/12年PE分别为12/10/9倍,当前价14.68元,目标价18.5元,维持“买入”评级)。
研究员：朱琰,肖斐斐,程桯,王一峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：招商银行11年1季报点评:贷款风险定价水平提升明显
维持对公司的“强烈推荐”评级
公司管理良好,经营稳健。从平台贷款投放情况来看,公司的资产质量面临的不确定性风险应小于行业一般水平。公司已计提了较充足的拨备,未来拨备支出不会大幅影响公司业绩。公司正在加快推进二次转型,致力于提高资产的盈利能力,公司良好的执行力是二次转型成功的保证。此外公司的贷款重定价周期较短,同时活期存款的占比较高,加息周期下公司息差的上升速度将快于行业一般水平。预计公司2011年、2012年EPS分别为1.67元、1.97元,对应PE8.66倍、7.32倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
经济增速出现大幅下滑。
研究员：陈曦 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：招商银行2011年1季报点评:优势凸显
投资要点.
公司今年1-3月共实现营业收入223.23亿元,同比增长42.91%,实现净利润88.10亿元,同比增长49.10%,折合每股净利润0.41元,1季度实现我们全年净利润预测值的23.50%。
主要亮点:1、净息差保持快速增加势头:公司1-3月净息差2.98%,较2010年全年上升了33bps,延续了去年以来净息差快速上升的势头,也将公司利息业务的盈利水平拉升至行业最前列。表明随着业务二次转型的推进,公司在业务结构、资产负债管理、定价能力、中小企业信贷等方面的成本和盈利优势正在不断凸显。
2、规模增长均衡:公司存贷款规模增长均衡,贷款规模增速略高于存款,但在存贷比方面距离75%的监管红线仍有2.5%的余地,这样的结构有助于公司付息成本的稳定,也显示了公司强大的零售业务带来的比较优势。
3、中间业务优势依旧:1季度总共实现手续费及佣金净收入39.22亿元,同比增长62.33%,占营业收入比重17.57%,中间业务优势一览无余。
4、成本与拨备稳定:1季度成本收入比32.51%,同比下降2.17个百分点。公司致力于在预算管理、资源整合以及流程改造方面严格控制成本,预计未来成本将保持稳定。拨备方面公司依然延续了年底以来的谨慎态度,在不良“双降”情况下季度内较年初增加了信用成本7bps,将集团拨贷比提升至了2.06%,未来新增拨备压力较为乐观。
主要不足:资本充足率有一定压力:由于公司根据新规,将将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中,导致公司资本充足率与核心资本充足率分别较年初下降了0.56和0.38个百分点,进一步增加了公司在资本充足率方面的压力,未来存在再次补充资本的要求。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2011-2013年每股净利润为1.74元、2.18元和2.33元的预测值,目前估值水平安全,公司二次转型符合中国银行业未来进一步市场化和创新化的发展趋势,显示了公司管理决策团队长远的战略眼光,未来有望持续提升公司的可持续成长性和竞争力,我们依然将招商银行纳入我们银行业的首选组合。
风险提示:资产质量恶化,信用成本大幅增加。
研究员：俞冲 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：招商银行:净息差大幅提升
招商银行2011年一季度实现营业收入223.23亿元,同比增长42.91%,归属上市股东净利润88.10亿元,同比增长49.09%,基本每股收益0.41元,每股净资产6.62元。
存款增速提高,贷款增速放缓:2011年3月末招商银行客户存款总额为2.03万亿元,比年初增长7.11%。2011年3月末,公司贷款及垫款总额为1.51万亿元,比年初增长5.19%。从招商银行母公司数据来看,贷款构成方面,2011年3月末零售贷款占比提升,贴现占比基本不变。存款构成方面,活期存款占比较2010年末有所下降。
净息差上升43BP:2011年一季度招商银行实现利息净收入173.57亿元,同比增长38.70%。规模增长、净息差上升及资产结构优化使得招商银行净利息收入实现较快增长。2011年一季度公司以日均余额计算的净息差为2.98%,较2010年同期上升了43BP。公司活期存款占比高,四季度的两次加息使得公司净息差提升较快。公司2011年一季度的存贷款利差为2.89%,较2010年同期加大了43BP。
手续费收入维持较快增长:2011年一季度招商银行实现非息收入49.66亿元,同比增长59.88%,其中手续费收入39.22亿元,同比增长62.33%。由于手续费收入增速快于利息收入,手续费收入占比为17.57%,上升2.1个百分点。
资产质量状况改善,未来拨备压力加大:2011年3月末招商银行不良贷款总额为92.60亿元,比年初减少4.26亿元。不良贷款率为0.61%,比年初下降0.07个百分点;不良贷款拨备覆盖率335.31%,比年初提高32.90个百分点。公司2011年一季度信贷成本为0.56%,较2010年同期上升0.05个百分点,信贷成本的上升缘于拨备多提。公司拨贷比为2.06%,与监管要求仍有一定差距,这将使得招行未来的拨备压力加大。
资本充足率下降较快:2011年3月末招商银行资本充足率为10.91%,比年初下降0.56个百分点;核心资本充足率为7.66%,比年初下降0.38个百分点。一季度的情况显示公司资本消耗较快,这使得公司未来需要放缓风险资产规模扩张的速度,否则将在两至三年内面临再次融资的压力。
根据我们的预测,招商银行2011-2012年的每股收益将达到1.42元和1.66元,按照4月28日收盘价14.68元计算,市盈率分别为10.33倍和8.85倍,市净率分别为2.00倍和1.69倍。
公司手续费收入占比高于同业,在贷款业务规模增速放缓的情况下,公司将受益于强大的中间业务实力,同时,公司资产负债结构有利于在加息周期中的息差提升,因此维持招商银行“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：招商银行:一季报业绩亮丽,巩固龙头地位
招商银行公布2011年一季报,实现净利润88。10亿,同比增长49.09%,全面摊薄后,每股收益0.41元,每股净资产6.62元。
决定业绩增长的正面因素:净息差同比大幅反弹44BP,环比扩大6BP;贷款增长较快同比增长18.41%,超过生息资产的同比17.33%的增长;成本收入比从同比下降2.42个百分点至32.77%;手续费及佣金净收入的同比增长62.33%。影响业绩增长的负面因素:受拨贷比影响,信用成本同比上升5BP,有效税率同比上升1.33个百分点。
二次转型效果体现,议价能力持续提升,存贷利差稳步上升。一季度新发放人民币一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年上升了7.13个百分点;新发放个人贷款加权平均利率浮动比例较上年上升了12.01个百分点。
手续费及佣金净收入同比大幅增长62.33%,占营业收入比重比年初提升1.7个百分点至17.57%,非利息收入占比提高2.25个百分点至16.03%。
不良实现双降,拨贷比提升至2.06%。不良贷款余额92.60亿,同比减少1.16亿,比年初减少4.26亿,不良贷款率0.61%,比年初下降0.07%,拨备覆盖率335.31%,拨备计提力度保持稳定,信用成本0.56%,拨贷比能比年初提升0.01%至0.56%。
受监管计算口径的变化,与年初比,核心资本充足率下降0.38%至7.66%,资本充足率下降0.56%至10.91%。主要原因是银监会今年年初出台规定,将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中。招行资本充足率处于低位,按照之前公告的600亿左右的再融资预案,补充资本后将支撑招行3年左右的发展。
亮丽的季报业绩,再次巩固了招行在股份制银行中的龙头地位。资本节约型的发展模式并不会因为满足监管要求变化的再融资而改变,二次转型持续推进,带来持续的内生增长动力,零售银行优势将得到强化,定价能力不断增强。领先的零售+中间业务+中小企业业务模式,资本节约型的可持续发展理念,是招行最核心的优势,其发展历程引领了股份制银行的发展方向,已在行业内建立起一定的优势,亮丽的业绩再次巩固了其龙头地位。
维持“强烈推荐”的投资评级。招行原来相对的短板贷款的定价能力,经过二次转型的努力,在信贷收紧的环境下,劣势已经不复存在,而成本优势依然强大。不考虑再融资,预测公司11-13年每股盈利为1.59、1.93、2.33元,目标价16.50元。
研究员：张镭，张中阳 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：招商银行:要知春时节,花蝶解语前
招商银行的业绩符合我们的预期,公司目前最大的不确定性来源于再融资启动的时点和方式以及再融资金额。按照我们的判断,公司的再融资进程倾向于在今年下半年开始推进,而方式也将以定向增发加可转债发行最为可能,至于具体的融资金额我们认为只要监管不提高要求,公司只需再融资300—400亿元即可以提升2.5%以上,足以满足公司今后3年的发展需要。
招行目前的净息差水平已经处于了行业领先的地位,由于其存款基础相对雄厚,在二季度的存款竞争中也处于相对有利的位置,公司未来流程改革将会从优化客户资源结构、提高机构管理运营能力以及确立效益导向等方面增加公司的看点,我们判断公司良好的经营基础将会使其成功实现“二次转型”的提升。
我们维持对公司2011年和2012年EPS1.64元和2.00元的判断,预计2011年底每股净资产为7.9元(不考虑分红、以及其他增发情况),对应的2011年和2012年的PE分别为9.0和7.4倍,对应2011年底的PB为1.86倍。我们判断公司的再融资资金将会在2012年入账,摊薄情况在3%以内,对应目前的估值仍然具有较大的吸引力。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：招商银行1季报点评:净息差回升,中间业务保持快速发展
根据招行1季报及以上分析,我们向上微调招行业绩预测,即预测招行2011、2012年分别实现净利润336.92、410.80亿元,同比分别增长30.74%、21.93%;每股净收益分别为1.56、1.90元;每股净资产分别为7.38、8.78元。
研究员：伍永刚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：招商银行1季报点评:业绩高速增长会继续
1季报总结及预测。招行银行1季度实现净利润88亿元,同比增长49%,其中净利息收入、营业收入同比分别增长38%、43%。总体看,招行1季报依旧靓丽,净利息收入和净手续费收入环比增长幅度大,1季度拨备计提充分,招行业绩高速增长会持续,预计11年利润增速32%。
亮点:1)净利息收入和净手续费收入增长快。净利息收入环比增长7.1%,净手续费收入环比增长23%,同比增长62%,增速较快。其中,利息收入环比增长10.5%,主要与新发放贷款利率上浮有关;利息支出环比增加18%,增幅相对较小,存款活期比例环比持平,招行存款端付息压力较小。
未来几个季度,预计招行净利息收入环比仍能保持较快增长:贷款收益率持续平稳上升,负债端付息压力相对较小。
2)拨备计提充分,未来拨备有可能贡献利润增速。1季度不良贷款环比继续下降,不良贷款率0.63%。1季度拨备计提20.5亿元,年化风险成本0.50%,拨贷比上升至2.06%。招行10年的风险成本为0.42%,我们预计11年风险成本保持平稳。未来季度,招行有通过拨备释放利润的空间,从而对利润同比增速有正贡献。
不足:资本亟需补充。核心资本充足率下降至7.66%,比年初下降0.38个百分点,主要是将未使用信用卡授信额度纳入到加权风险资产。资本充足率低于监管要求,资本亟需补充。
投资建议:依旧看好。招商银行11年PE和PB分别9.1倍和为1.92倍,估值处于银行的上端。考虑到其优良基本面和利润仍处于快速增长阶段,维持“买入”评级。招行仍是我国银行未来发展的方向,是优秀银行的代表。
风险提示:短期有融资压力。
研究员：戴志锋，林媛媛 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：招商银行:亮丽的息差,亮丽的业绩
我们认为招行以其出色的经营管理水平得到市场的认可,应该在资本市场上获得估值溢价,良好的业绩表现也能够对股价起到支撑作用。
招行一季度资本充足率快速下降,近期出现股价因其再融资计划而承压的现象。我们认为招行资本充足率下降并非自身资产规模的过度扩张造成,是由于银监会改变了信用卡业务中的风险资产计量标准,而招行信用卡业务在零售业务板块占有较大比重。中长期看,再融资并不会对股价持续产生压制,股价运行将会回归到跟随业绩表现的正常状态。
我们预计招行2011-2013年净利润增速分别为33.62%、21.92%、22.27%,对应市盈率分别为8.83倍、7.24倍、5.92倍,估值优势明显,投资安全边际大,继续维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：招商银行一季报点评:盈利增速较快、净息差进一步回升
2011年第一季度公司盈利能力提升迅速,收入结构进一步改善。2011年第一季度实现归属于母公司股东的净利润88.1亿元,同比增长49.09%。实现营业收入223.23亿元,其中净利息收入173.57亿元,同比增长38.7%,净利息收入在营业收入中的占比为77.75%;手续费及佣金净收入39.22亿元,同比上升62.33%,手续费及佣金净收入在营业收入中的占比为17.57%。公司2011年归属于母公司股东的基本每股收益为0.41元,同比增长36.67%。
2011年第一季度公司资产负债协调发展,存贷款保持适度增长。2011年第一季度末集团资产总额2.58万亿元,较年初增长7.58%;负债总额为2.44万亿元,较年初增长7.65%;其中存款总额2.03万亿元,较年初增长7.11%;贷款和垫款总额1.51万亿元,较年初增长5.19%。
2011年第一季度公司净息差保持回升态势。由于贷款定价水平显著提高、活期存款占比相对稳定等因素,集团2011年第一季度净息差为2.98%,环比扩大13BP;公司的净息差处于上市银行中较高水平,在加息通道中可以保持进一步回升的态势。
2011年第一季度末公司资产质量保持稳定态势,成本控制较为合理。2011年第一季度末集团不良贷款余额为92.6亿元,比上年末下降4.26亿元;不良贷款率为0.61%,比上年末下降0.07个百分点;拨备覆盖率335.31%,比上年末增加32.9个百分点;贷款拨备率为2.06%,比年初上升0.01个百分点。成本收入比为32.77%,同比下降2.32个百分点。
2011年第一季度公司资本充足率有所下降。一季度末集团资本充足率为10.91%,比年初下降0.56个百分点;核心资本充足率为7.66%,比年初下降0.38个百分点。资本充足率下降的原因在于集团将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中。
2011年一季度公司盈利增速较快,净息差环比进一步回升,资产质量保持稳定态势。预计全年公司净利润有望继续实现稳定增长,维持“推荐”投资评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：招商银行:贷款结构调整、负债业务发展好,业绩高速增长可持续
招商银行2011年第一季度实现净利息收入173.57亿元,同比增长38.70%;手续费净收入39.22亿元,同比上升62.33%;营业费用(扣除拨备)87.21亿,同比增长35.00%,不良贷款余额92.60亿元,比年初减少4.26亿元;不良贷款率0.61%,比年初下降0.07个百分点;净利润88.10亿元,同比增长49.09%,符合预期,公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升、非息收入增长和成本控制有效等因素。
公司贷款和存款增长平稳,存贷款市场份额上升,其中零售带动存款发展良好,吸储压力较小。公司资本充足率为10.91%,比年初下降0.56个百分点,核心资本充足率为7.66%,比年初下降0.38个百分点,处于行业较低水平,公司资本充足率下降主要是因为将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中。公司资本充足率较低,未来融资压力大。
公司2011年一季度净息差为2.95%,估算较去年四季度上升11个基点。公司环比回升的主要原因是贷款议价能力提升;资产结构方面,增加中小企业贷款占比,活期存款占比提升。公司议价能力继续提升,资产负债结构调整,公司未来息差将稳步回升。
手续费净收入为37.55亿元,同比增长61.57%,主要是因为银行卡手续费、代理服务手续费和托管及其他受托业务佣金增长较快。随着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿增强、理财需求增加,公司中间业务将持续保持增长。
公司非息收入中的投资收益增加较快,可能是因为票据收入转入缘故,缺乏可持续性。
公司资产质量好于预期。2011年一季度不良贷款余额92.60亿,比年初减少4.26亿元;不良率0.61%,较年初下降0.07个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为335.31%,较年初提升32.90个百分点。当前总贷款准备率达到2.06%,处于同业较高水平。信用成本可以维持当前水平较长时期。
公司第一季度成本收入比为39.07%,较上季度下降15.29个百分点,同比下降2.29个百分点。息差主导驱动收入快速增长,成本相对收入增长较慢,未来随着业务发展,公司成本收入比将维持稳定或小幅上升。
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、息差回升、非息收入增长和成本控制有效等。公司息差回升快,零售业务带动负债发展良好,中间业务收入增长可持续,拨备谨慎计提,但公司资本略有不足,融资压力较大。我们预计2011年和2012年盈利分别为364亿元和462亿元,对应11年动态市盈率为8.70倍,动态市净率为1.86倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志华 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：招商银行:息差大幅提升,零售业务优势凸显
11年一季度净利润同比增长49.09%。公司11年一季度净利息收入173.57亿元,手续费净收入39.22亿元,净利润88.10亿元,同比分别增长38.70%、62.33%、49.09%。有效所得税率24.35%,同比提高1.62个百分点。
净息差大幅提升。11年一季度净息差2.98%,净利差2.89%,均较年初大幅提升33BP。净息差的快速扩大主要受益于加息效应显现、贷款议价能力提升以及零售存款高占比使得存款成本保持较低。
贷款平稳增长,同业资产大幅增加。11年一季度公司资产总额25847亿元,较年初增长7.58%,其中存款总额较年初增长7.11%,贷款总额较年初增长5.19%。在信贷投放紧张情况下,公司加大同业资产和买入返售金融资产的配置,两项资产余额分别较年初增长83.41%和26.27%。
收入结构持续优化。11年一季度公司实现手续费净收入39.22亿,同比增62.33%,主要受银行卡、代理服务等业务的推动,中间业务收入发展迅速,手续费净收入占营业收入比为17.57%,较10年末提升2.36个百分点。
拨备力度加大,资本补充在即。11年一季度公司不良贷款率0.61%,不良贷款较年初减少4.26亿元,拨备计提17.6亿元,力度较大,拨备覆盖率提升至335.31%。一季度末资本充足率10.91%,核心资本充足率7.66%,预计公司将于年内完成再融资,充足的资本将保证未来稳步扩张。
维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为355亿、439亿、517亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.64、2.03、2.39元,11年PE8.9倍,PB2.1倍。看好公司高端零售业务发展前景,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。
研究员：罗毅，肖立强 所属机构：招商证券股份有限公司
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