福建高速(600033)_研究报告_财经_新浪网(600033) 研究分析报告|查股网
股票名称：福建高速(600033)
报告标题：Fujian Expressway:Below expectations on asset write-down; valuation demanding; Sell
What surprised us.
After market close on April 20, Fujian Expressway reported 2010 net profitof Rmb529 mn (-20% yoy), 17% below our expectation of Rmb638 mnmainly due to Rmb118 mn of asset write-down and impairment. Thisrelated to demolished original facilities that gave way for the Rmb15.6bnwidening project on Quanxia (8-lane widening completed in September2010) and Fuquan (8-lane widening partially completed in January 2011).
Other key highlights include: (1) EBIT margin declined 2.2 pp yoy to 66%in 2010 as revenues decreased 4% yoy, negatively affected by roadwidening work and competition from HSR. (2) Losses at its 29.8%-ownedPunan expressway widened to Rmb23.4 mn in 2010 from Rmb21.3 mn in2009. Management disclosed its continued intent to acquire its parentcompany’s remaining stake in Punan expressway. (3) Dividend payoutsurprised on the upside at 50% (Rmb0.10 per share) vs. our expectation of30%.
What to do with the stock.
We reiterate our Sell rating on Fujian Expressway, as we believe the stockremains overvalued at 1.03X EV/GCI vs. the expressway sector average of1.08X while delivering sub-par cash returns on cash invested of 7% (vs. thesector average of 12%). We fine-tune our 2011E-2013E by -3% to 0% toreflect our latest traffic and cost assumptions. Our 12-month Director’s Cut(EV/GCI-based) target price remains unchanged at Rmb2.70 based ontarget EV/GCI of 0.91X, implying 12.6X 2011E P/E and 1.0X 2011E P/B.
Key upside risks: Higher-than-expected traffic growth, favorableregulations on toll rate, and lower-than-expected diversion to HSR.
研究员：Ronald Keung，Tom Kim 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：福建高速调研简报
我们近期对福建高速进行了调研,主要调研内容及我们的看法如下:公司主营高速公路的建设、运营、收费、养护与管理,现有路产福泉高速、泉厦高速及罗宁高速,是国家干道的重要组成部分。公司路产北接浙江,南通广东,贯穿福建省经济比较发达的地区,贯穿地区及其延长线经济总量占福建省经济总量70%以上,区域垄断优势突出,公司主要路产分布见下图(公司仅持有浦南高速29.78%的股权):公司持有南平浦南高速公路有限责任公司29.78%股份,该公司主营业务为浦城至南平高速公路的经营管理,公路已于2008年12月建成通车,由于该路段目前车流量尚处于逐步培育期,因此公司对浦南公司的投资收益上半年仍亏损,但随着司机对该路段的逐步熟悉,再加上该路段南北向的贯通,这样从江西等省道广东就可直接从西部通过,而且沿线旅游资源丰富,福建省规划建立旅游新区,因此未来车流量有望快速增长,逐步实现盈利。
盈利预测:预计公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.33元、0.41元,对应动态市盈率分别为16倍、12倍、9倍,考虑到其未来业绩可能出现快速增长,我们给与“买入”投资评级。
盈利风险:车流量恢复低于预期,其他运输方式影响超预期
研究员：刘江渝，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：Fujian Expressway:earnings impacted by road work and rail
What surprised us。
After market close on August 23, Fujian Expressway (FJE) reported 1H10net profit of Rmb371 mn, a decline of 2.3% yoy. This was mainly due to a10% decline in toll revenues on FJE’s Fuzhou-Quanzhou Expressway, inline with our expectations, as toll traffic was affected by road wideningwork (4 to 8 lanes) and the opening of High Speed Rail (HSR) betweenXiamen and Fuzhou since April 26, 2010. Toll business gross margindeclined 1ppt yoy in 1H10 to 81%. Investment losses at FJE’s 30%-ownedPunan Expressway reached Rmb27mn in 1H10 from Rmb25mn a year ago,which was partly impacted by heavy rainfalls in May and June this year.
What to do with the stock。
We have tweaked our 2010/2011/2012E EPS by 3%/3%/3% on updatedtraffic assumptions. We expect the 8-lane Quanxia Expressway tocommence full operations in early September this year and the 8-laneFuquan Expressway by 1H11. However, we do not expect a substantialpick-up in earnings due to higher operating costs, depreciation and financecosts after completion of both widening projects. We raise our Director'sCut (EV/GCI-based) 12-month target price of Fujian Expressway toRmb3.10 from Rmb2.90, implying 2011E P/B of 1.2X and P/E of 15X. Wemaintain our Sell rating on FJE.
Key risks: Higher-than-expected traffic growth, favorable regulations ontoll rate, and lower than expected diversion to HSR
研究员：Ronald Keung 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：福建高速专场会议纪要:车流持续增长,拓建按计划实施
公司介绍环节:
福建高速主体路段处于 4 改8 的扩建施工期间,泉厦路段已经到了最后的冲刺阶段,福泉要比泉厦要晚不到1 年。扩建本身对车流会有影响,但是从09 年年报和10 一季报来看,扩建的影响没有那么大。主要是因为此段路的位置特殊性,是福建省最主要的一段,沿线GDP 占全省的70%以上,扩建前省政府就要求不可以大面积的限流,公司在施工方案、工程组织方面做了很多工作。泉厦预计今年10 月通车,若进展顺利,可能会提前。福泉明年通车,基本按照原计划进行。
近期闽西北天气恶劣,洪水爆发,公司所属路段都属于东南地区,受影响小。只有参股32%的浦南高速在闽西北,对公司业绩影响很小。
福州-厦门高速铁路动车在 4 月26 日通车运行。五一假期,六月是经济较平稳的月份,目前看高铁对高速的分流不是很大。高铁承载的是客运,货运较少,对货运影响较小。对于客车的影响,大巴公司对线路和价格进行调整,便利高速公司客流的安排,在此情况下,4-6 月客车会有一些影响,但是影响只在个位数。另外,福建省私家车增长速度很快,09 年增长30%,私家车的增长对福泉和泉下高速公司是一个很好的车流量增长的补充,有私家车的车主在出行的时候还是会选择自己开车。商务车受高铁的影响比较小。高铁通车的前期,很多出行者出于“尝鲜”心理,会选择铁路,因此前期受到的影响应该是比较大的,后面会有部分乘客回流。高铁福州——厦门直达的运行时间70-80 分钟,有停靠的在90-110 分钟。票价为85 元和103 元。大巴车票价调整,原95-105,现下调至70 元左右。大巴的运行时间正常情况下应该在3-3.5 小时,当前扩建对行车时间略有影响。
海西建设的过程中,高速公路做为比较重要的运输方式,将长期受益政策。因为政策还在制定的过程中,目前还不能具体说明情况,但是长期肯定是受益的。我们目前也在期待政策的出台,但是福建的步伐是很快的,如平潭岛的建设,规划中的北京到台北的高速,我们参股的浦南高速就是京台高速公司的一部分。对上市公司所辖路段是一个很大的利好。浦南高速完成竣工结算后我们会增加股权。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：福建高速:2010-2011扩建工程加速实施,分流压力渐增
2009年宏观经济和外贸进出口下滑,对公司旗下车流量影响超过行业平均水平,同时福厦扩建工程下半年加快推进,分流影响逐步显现。下半年随着外贸形势回暖,车流量跌幅逐步缩窄。
公司主要路产地处福建沿海经济发达地区,2009年福建省外贸进出口同比下跌6.1%对公司车流量,尤其是货车流量影响较大,2009年公司主要路产福泉高速、泉厦高速收入分别同比下跌5.34%和9.66%,其中货车流量同比下跌18.48%和11.52%,客车流量随着车辆保有量增加,同比增长5.63%和7.94%,整体公司路产对福建外贸经济依赖较大,受宏观经济影响大于行业平均水平。
公司2007年底收购的罗宁高速表现较好,2009年车流量客车、货车分别增长10.33%和6.73%,实现收入增长3.11%,净利润5270万元同比增长43%,占公司净利润比重达到7.98%。
公司参股29.78%的浦南高速,由于通车时间仅一年,亏损额扩大到2.129亿元,公司此项投资收益亏损6340万元,增加5873万元,成为拖累公司整体业绩的重要一个因素。
2009年公司成本控制较为得力,营业总成本同比下跌1.61%,营业成本基本持平,导致公司毛利润率在收入下降7.22%的基础上仍维持74.85%的较高水平。
具体来看,占公司营业总成本19.4%的养护成本同比仅增5.72%、路产折旧折(占总成本27.6%)由于车流量下降同比下降1.84%,管理费用同比下降5.16%,财务费用受益于贷款利息降低和扩建工程贷款利息资本化同比降低4.90%,整体公司2009年度在面临宏观经济不利地环境下,成本控制实施的比较理想。
福泉、泉厦扩建工程2009年度受募集资金到位影响,工程进展有所推迟,2010-2011年工程进度将加快实施。
2009年底公司公开增发3.5亿股,募集资金22亿元,用于泉厦高速公路扩建工程,由于募集资金受资本市场影响,资金到位位于计划,截止2009年度末,泉厦、福泉累计投资分别为26.52亿元和16.7亿元,分别占预算投资(泉厦65.95亿元、福泉90.43亿元)的40.21%和18.46%,2009年工程进展有所延期,随着募集资金到位,2010-2011年工程进度将加快,公司预计泉厦、福泉扩建分别2010年底和2011年中建成运营,实际工期有望缩短。
2010-2011年工程进度进入实质性阶段,资本开支计划增加62.75%,对公司现有车流量分流影响逐步加大。
随着泉厦扩建项目募集资金到位,资金压力缓解,公司计划2010年下半年对福泉高速(占公司收入57.77%)进行阶段性分流措施,分流影响预计持续到2011年中期整个扩建工程结束,同时连接福州到厦门的城际高铁计划2010年4月投入运营,届时将分流两地公路客运运营车流量,整体公司2010年下半年将进入到相对困难时期。资本开支方面,2010年公司计划泉厦高速16.5亿元、福泉高速25亿元,同比2009年提高62.75%,资金缺口主要通过银行借款解决。随着扩建工程推进,公司养护成本有所降低,2010年养护成本计划1.25亿元,同比下降14.61%。
2010年宏观经济回暖刺激物流业复苏,带动整体车流量恢复,1-2月数据显示,公司旗下罗宁高速收入同比增长10%,具有一定的行业代表性,福泉、泉厦在扩建分流压力下基本持平。扩建工程对大货车有一定影响,中小型车流影响相对有限,2010年公司旗下路产车流量将在需求恢复和扩建分流压力下达到一定程度的平衡。
投资方面:
2010-2011年随着福泉、泉厦高速扩建工程加速实施,公司路产车流量压力逐渐增大,宏观经济恢复带来的物流需求一定程度上降低分流影响,公司整体车流量增长相对有限。预计在整体宏观经济回暖背景下,公司营业收入仍能维持现有水平,罗宁高速盈利增长和浦南高速减亏成为重要的利润增长点。投资方案,近期受益于良好分红方案预期,公司股价表现远好于大盘,现有估值吸引力相对有限,评级维持中性,目标价位7.00元,不做调整,中期股价驱动因素来源于扩建分流压力好于预期。
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：福建高速09年报点评:扩建工程负面影响将延续到2011年
公司今日(2010年3月17日)公布2009年财报:全年公司实现营业总收入20.06亿元,同比下降7.22%。实现归属于母公司所有者的净利润6.6亿元,同比下降15.39%。实现基本每股收益0.446元,同比下降15.39%。扣除非经常性损益后的基本每股收益0.445元,同比下降15.67%。
2009年分配方案为拟每10股派息1元(含税),另以资本公积转增股本,每10股转增5股。
(1)路产扩建导致货车通行量负增长。
受外贸进出口未完全复苏及公司泉厦、福泉高速公路扩建工程的影响,货车流量同比下降。
报告期内,福泉高速客车按车型收费标准折算的日均车流量为21,020 辆,同比增长5.63%;货车按计重收费标准折算的日均车流量为11,843 辆,同比下降18.48%;泉厦高速客车按车型收费标准折算的日均车流量为23,673 辆,同比增长7.94%,货车按计重收费标准折算的日均车流量为14,386 辆,同比下降11.52%;罗宁高速客车按车型收费标准折算的日均车流量为10,105 辆,同比增长10.33%,货车按计重收费标准折算的日均车流量为11,586 辆,同比增长6.73%。
公司2010-2011年的EPS预测为0.446、0.430和0.420元。2010年3月16日公司二级市场收盘价7.45元,动态市盈率分别为16.7、17.33和17.73倍,投资建议为“中性”。建议在公司路产扩建施工的中后期(2011年下半年),即“黎明前的黑暗”时期择机建仓(增仓)福建高速。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：福建高速年报点评:扩建按计划进行
公司主要路产福泉高速收入6.7亿,同比下滑5.34%,泉厦高速收入11.6亿,同比下滑9.66%,主要原因是出口下滑和拓建影响部分货车通行。
预计10年通行费收入福泉同比下滑9%,泉厦增长4%。
公司参股29.78%的新路浦南高速收入2.68亿,亏损2.13亿,公司投资收益因此亏损6300万,符合我们的预期。预计10年亏损2000万左右。
09年12月2日,公司以6.43元增发3.5亿股,募集资金22亿,用于泉厦扩建,股本增至18.29亿。同时,公司年报披露每10股转增5股。
10年福泉、泉厦高速分别计划投资25亿和16.5亿,分别于11年底和10年底建成通车。通车带来流量的增长,同时也使12年财务费用增加3-4亿,折旧的增加原来5-10%。
预计公司10-12年EPS 为0.39、0.37、0.22元(不考虑转增),维持推荐评级。
研究员：王爽，裴力军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：福建高速增发A股简评:发行价格与估值接近,增发缺乏足够吸引力
(1)增发股份,短期摊薄业绩。
考虑增发融资25亿元,不考虑增持浦南高速股权的业绩预测显示,2009-2011年,归属于母公司所有者的净利润分别为8.33、8.59和8.73亿元,增发前每股业绩分别为0.56、0.58和0.59元;按照增发3.5亿股后18.29亿股总股本计算,增发后每股业绩分别为0.46、0.47和0.48元。
(2)增发价格与估值接近,缺乏足够的吸引力。
根据我们的业绩预测,不考虑进一步收购“浦南高速”股权的未来三年每股业绩为0.46~0.48元,按照收费公路行业平均15倍市盈率测算,公司的合理估值范围为6.9~7.2元,此次6.43元的增发价格仅比合理估值上限折让12%,对投资者缺乏足够的吸引力。
(3)“浦南公司”股权,暂缓增持对公司更有利。
浦南高速于2008年底通车,目前正在进行竣工结算阶段。根据浦南高速和上市公司运营现状,该项股权收购在浦南高速越过盈亏平衡点后实施更为适宜,主要原因在于,浦南高速正处在交通量培育期,公司处于亏损运营阶段,目前收购,势必加重上市公司业绩下滑趋势;其次,公司目前正处于路产扩建阶段,巨额资本支出将加重公司财务负担。
3.投资建议在考虑增发摊薄和暂不收购浦南公司股权的条件下,公司09-11年的EPS预测为0.46、0.47和0.48元。报告期(2009-11-26)公司二级市场收盘价6.67元,略高于公司确定的6.43元的A股增发价格。鉴于本次增发价格与公司合理估值比较接近,且公司在三年道路扩建期间业绩和分红能力处于脆弱时期,投资建议为“中性”。建议在公司路产扩建施工的中、后期,即2011年下半年,即“黎明前的黑暗时期”择机建仓(增仓)福建高速(600033)。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：福建高速:增发扩大发展空间
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入15.06亿元,同比下降7.63%;营业利润10.13亿元,同比下降10.44%;归属于母公司所有者的净利润5.71亿元,同比下降11.76%;每股收益0.39元。
公司1-9月毛利率为81.4%,较年初增长了4.63%,与行业水平相当;销售费用率和管理费用率分别较去年前期0.1%和0.4%,财务费用率由去年同期的5.7%变为5.96%,略有增加;期间费用率为8.52%,较去年同期的8.20%增加了0.32个百分点。
外贸萎缩造成营业收入同比下降。由于宏观经济回落,沿海地区外贸萎缩,货车流量下降,总体车流量同比下滑了约5%。
外贸萎缩是造成公司营业收入同比下降的主要原因。随着宏观经济的企稳回升,预计后期路桥行业将逐步走出低谷,车流量将缓慢增长。
福泉公路8车道扩建造成一定程度的分流影响,但可提升公司未来发展空间。公路扩建是增加车道数量,目前两条车道通行顺畅,两路段并未出现分流情况。根据施工进度安排,预计泉厦高速分流影响将主要集中在今年4季度到2010年1季度之间,福泉高速分流影响主要在2010年4季度到2011年1季度之间,主要是对大型货车将构成分流,分流影响估计为10%-15%。
增发缓解资金压力,改善财务结构。2009年7月公司已经收到证监会核准通过公司增发3.5亿股,募集资金不超过不超过25亿元,用于泉厦公路建设。福厦高速总体投资预算156.37亿元,其中泉厦段65.94亿元;福泉段90.43亿元。目前福泉高速公路处于征地拆迁阶段,尚未开始动工,09年计划投资20亿元,2011年通车;泉厦高速公路扩建处累计完成投资约30亿元,目前处于土方施工阶段,2010年通车。总体上,2009年需投资40亿元,2010需投资60亿元,资金压力大。
我们预计2009 年和2010年公司EPS分别为0.49元、0.47元,按照10月15日收盘价5.89元计算,对应的动态市盈率分别为倍12倍和13倍,考虑到公路板块未来两年的车流量恢复趋势,维持对公司的“增持”投资评级。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：福建高速三季报点评:收入下滑程度收窄,扩建项目逐步展开
三季度国内宏观经济进一步复苏刺激物流需求增长,公司旗下主要路产车流量逐步恢复,受扩建项目陆续展开影响,车流量恢复状况低于行业其它路段。
三季度公司旗下路产通行费收入同比下跌5.75%,同比上半年下滑8.65%,跌幅收窄,显示随着上半年大规模政府刺激经济政策实施,宏观经济逐步走出低谷,公路车流量逐步恢复,预计三季度GDP 增速达到9.0%,同比一季度、二季度的6.1%和7.9%进一步提升,宏观经济进一步上涨刺激物流需求增长,公司旗下路产车流量逐步恢复,但恢复状况低于行业其它路段,扩建工程项目对公司车流量影响逐步显现。
三季度公司福泉、泉厦高速公路扩建项目陆续展开,1-9月新增投资13.7亿元,累计项目投资37.7亿元,受制于资金约束,项目进展低于年初计划,公司增发募集资金比较迫切。
福泉、泉厦扩建工程项目投资分别为65.94亿元和90.43亿元,工期分别为三年、四年,计划2010年和2011年完工,截止到三季度末,项目投资累计额分别占预算目标的36%和15.37%,受资金约束,公司1-9月项目新增投资额仅13.7亿元,离年初计划目标40亿元有一定差距,公司对增发项目较为迫切。
公司计划增发3.5亿股,计划募集资金25亿元,用于泉厦高速扩建工程,2009年7月公司增发申请获得证监会批准,有效期6个月。
本次增发有利于缓解公司目前面临资金压力,加速推进项目进程,受资本市场影响,本次增发具体时间有一定不确定性。
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：福建高速:公路与铁路,分流好于预期,四季度保持增长
投资要点:
1、2009年三季度公司实现营业收入 15.1亿元,同比下降 7.7%,利润总额 10.2亿元,同比下降 10.2%,归属于母公司股东的净利润 5.7亿元,每股收益 0.39元,同比增长11.07%。。
2、收入环比增加。三季度单季实现收入 5.1亿,相比去年同期虽然下滑5.7%,但环比增长3.2%。收入增加的原因有两个,一是经济好转带动车流量回升,二是货车车流增加使得单车收入提高。由于收入增加,成本减低,三季度毛利相对去年提高4.3%,毛利率继续维持 80.2%的高水平。
3、分流小于预期。之前公司对扩建项目可能造成的分流有较大的顾虑,但从上半年以及3季度的情况来看,由于公司组织得当,分流的情况要好于预期,目前的施工对通行基本没影响。明年下半年泉厦高速以及2011年福泉高速部分路段实现拼接,4变8车道的施工可能对公司会有较大的影响,但持续时间较短。
4、四季度业绩环比增长。根据以往运营情况,四季度的收入表现一般稍好于3季度,由于成本结算一般在四季度,因此四季度净利润环比大幅下降,今年四季度车流量随经济好转增加,预计收入将稍好于3季度,而由于公司主要路产正在进行扩建因此今年的维护成本较往年低,同时去年基数较低,因此四季度的净利润将录得正增长。
5、未来增长可期。从公司主要路产位置来看,福厦高速处于国家路网主干线,覆盖福建省最发达的经济区域,将充分受益到经济复苏带来的车流量增加。同时,海西经济区的发展,以及两岸经济交流的密切,将为福建带来更多的产业投资,提供车流量增长的长期基础。公司扩建完工,路况的改善也为车流的增长打开空间。
6、路产注入值得期待。浦南高速 08年底开始运营,还处于车流培养阶段,但今年的表现远好于预期,乐观情况下预计明年可能实现盈亏平衡,可能待该路段实现盈利后收购剩余股权。目前福建省高速公路大量新修高速公路,公司大股东建设资金压力较大,可能将沈海高速福建省剩余路段分段注入,罗宁高速以北福宁高速首先注入的可能性比较大,作为优质的成熟路产,该段资产注入将进一步提升公司收入。
7、风险因素。沿海铁路分流,经济增长弱于预期。
8、预计公司09年EPS 0.50元,对应市盈率12.93倍,处于A 股高速公路板块低端,我们认为公司股价反映了市场对改扩建分流的担心,但从运营情况看,分流小于预期,同时,长期公司将受益于经济复苏以及海峡经济区的发展,给予公司“推荐”评级。
研究员：糜怀清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：福建高速:济复苏和行业低点扩张将带来U型反弹
根据我们的预测,公司2009-2011年EPS 分别为0.52元、0.46元和0.50元,对应PE 为11.4倍、12.8倍和11.9倍,对比市场上其他高速公路股2009年的动态市盈率来看,福建高速估值较低。公司业绩短期内受经济复苏带动,1-2年内则受到扩建的分流和资金压力影响,但是长期业绩增长趋势较为确定,因此首次给予“推荐评级”。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：福建高速:业绩好于预期,上调评级至推荐
投资要点
公司三季度实现收入 5.06 亿,营业利润3.38 亿元,每股收益0.129 元,1Q 和2Q 单季度EPS 分别0.13 和0.127 元,前三季度达到0.386 元,好于我们预期。
评析:
公司业绩好于预期主要是:1)经济回暖,货车比例提升,收入好于2季度的4.9 亿;2)公司交通组织做的较好,只是桥梁施工对货车进行了一定限制,总体而言分流影响较小,施工组织方式不同于宁沪拓建时的货车全部分流;3)浦南高速运营情况好于预期,我们起初预计浦南高速会亏损2-3 亿,公司近30%股权将承担6000-9000 万的亏损,但从现在情况看,公司前3 季度投资收益亏损3354 万,浦南亏损会控制在2 亿以内,公司投资收益亏损在5000 万以内。
今年福泉泉厦各投资 20 亿,3 季报账面有3.2 亿资金,短期贷款35.7亿,价值明年需要近60 亿的投资,有一定的资金压力。增发若顺利实施将有助于改善财务结构。
盈利预测和投资建议:
预计公司 09-11 年EPS 为0.50,0.52,0.48 元,若考虑增发3.5 亿股,每股6 元,则摊薄后的EPS 为0.40,0.41,0.36 元。
DCF 为9.18 元,远高于当前股价,摊薄后DCF 和DDM 分别为7.61 和6.28 元。因此上调评级至推荐。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：福建高速:收入开始环比增长,但投资收益依然侵蚀着利润
投资建议:
在不考虑增发摊薄和收购浦南公司股权的条件下,公司09-11年的EPS预测为0.508、0.446和0.376元。报告期(2009-10-16)公司二级市场收盘价5.89元,动态市盈率分别为11.6、13.2和15.7倍。公司在三年道路扩建期间业绩和分红能力处于脆弱时期,投资建议为“中性”。建议在公司路产扩建施工的中、后期,即2011年下半年,在“黎明前的黑暗时期”择机建仓(增仓)福建高速。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：福建高速三季报点评:扩建分流影响小于预期
公司 3季度单季收入环比增长,盈利环比略有增加。今年前3季度,公司实现营业收入15.06亿元,同比下降7.68%;营业成本2.80亿元,同比下降10.37%;归属于母公司所有者的净利润5.71亿元,同比下降11.76%;基本每股收益0.386元。从3季度单季指标来看,公司7至9月份共实现营业收入5.07亿元,同比下滑5.75%,环比上升3.22%;单季度毛利率维持在80%以上水平;基本每股收益约0.129元,环比增幅略超1%。
公司收入环比2季度有一定上升,表明此前市场普遍担心的扩建分流在3季度并未对公司整体收入产生多少负面影响,这一结果好于我们此前预期。
盈利预测与投资建议。我们相应调整了盈利预测模型,上调公司今明两年业绩预测,并预计2009至2011年基本EPS 分别为:0.51元、0.50元、0.43元。公司于今年7月底拿到增发A 股批文,如果考虑股本摊薄影响,2009-2011年全面摊薄EPS 分别为0.41元、0.41元以及0.35元。根据DCF 估值模型,同时结合当前行业相对估值水平,我们认为6个月合理目标价为6.97元至7.64元之间,维持“增持”的投资评级。
研究员：钮宇鸣，钱列飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：福建高速：利润下滑符合预期，扩建工程影响中期业绩水平
事件:
公司今日公布2009 年度中期业绩报告,数据显示,上半年受宏观经济下滑影响,公司营业收入同比下降8.66%,净利润下降16.7%,财务费用增大和参股浦南公司初期运营亏损导致公司净利润下跌幅度超过收入跌幅。
简评
宏观经济下滑导致公司车流量出现负增长,旗下路产营业收入均有所下降,上半年公司通行费收入同比下降8.65%。
上半年公司车流量延续去年三季度以来下滑局面,旗下路产泉厦高速、福泉高速和罗宁高速通行费收入分别下降12.09%、8.19%和1.31%,由于扩建工程尚未进入实质阶段,通行费下滑反映真实的宏观经济下滑对车流量影响。
上半年公司成本控制相对比较得力,毛利润率仍维持82%的高盈利水平。
上半年公司整体营业成本同比下降1.6%,其中征收成本同比上升6.5%,养护成本下降16.65%,路车折旧受车流量下降影响同比下降3.78%,毛利润虽同比下降1.46 个百分点,但仍维持82%的高盈利状态,高负荷的车流量水平和有利的成本控制能力是公司保持高盈利水平的重要保证。
财务费用增大和参股公司投资收益亏损是公司利润跌幅超过收入跌幅的重要因素。
2009 年上半年公司财务费用受汇兑净收益减少影响而大增31.51%,上半年人民币兑美元汇率基本持平,而2008 年上半年升值幅度达到6.1%,公司获得1960 万元汇兑净收益,而09 年仅为11.6 万元。同时公司参股29.78%的浦南高速于2008 年12月24 日正式通车,初期运营亏损导致上半年公司此项投资亏损2542 万元,汇兑净收益减少和新路产亏损导致公司上半年净利润下滑16.7%,跌幅超过收入跌幅。
扩建工程项目仍处于初期阶段,受资金到位压力影响,项目进展有限,上半年扩建工程对车流量影响有限。
公司目前实施中的泉厦高速和福泉高速扩建工程项目,预算资金分别为65.94 亿元和90.73 亿元,2007 年底开工,工期分别为三年和四年,计划2010 年和2011 年完工,截至2009 年中期累计投资额占预算资金分别为25.70%和10.69%,上半年受资金到位压力,两项目合计新增投资额仅8.4 亿元,大幅度低于年初40 亿元的计划。
公司计划公开增发不超过3.5 亿股,募集资金25 亿元,已于2008 年7 月获得证监会批准,后由于股市低迷迟迟未能实施,2009 年2 月公司股东大会批准有效期延长一年。由于公开增发未能实施,导致公司目前扩建项目资金压力较大,项目实施有延后可能。
2009-2011 年福泉高速、泉厦高速扩建工程中期影响业绩水平,浦南高速增持计划短期面临亏损压力。
为弥补扩建工程对业绩影响,公司预期将增持浦南高速股权,目前公司持有29.78%,集团公司持有57.55%,上市公司未来将逐步增持股份以达到控股权,但考虑到浦南高速2008 年12 月才刚刚通车,初期运营前几年将持续亏损,因此收购股权计划短期面临亏损压力。
投资分析:公司旗下核心路产2009-2011 年扩建工程导致公司业绩增长有限,2007 年年底收购的罗宁高速和2008 年年底参股的浦南高速投入运营,尚难以形成主要的利润增长点,公司目前资金压力比较大,增发募集比较迫切,投资方面,公司目前净资产收益率远高于行业平均水平,PE 估值也低于行业平均水平,但考虑中期利润增长有限,投资评级维持中性,6 个月目标价格7.00 元。.
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：福建高速：2009年中报点评
公司受益于海西经济区和两岸“大三通”概念,凭借其路产资源的天然垄断性,将在区域经济发展中长期受益。在收购了相关资产后,公司将获得巨大的外延式扩张机会,我们看好其长期发展前景。
最近两年,扩建项目会对现有的路产形成一定的分流,而且财务压力较大,预计将对公司的绩效和派息率等形成一定的影响,我们对其09、10年的业绩并不乐观。
预计公司09和10年的EPS分别为0.49和0.42元,对应的PE分别为14.3和16.7倍,在高速公路板块里估值中等偏下,考虑到公司近年来财务压力较大,给予“中性”评级,目标价8.5元。
研究员：黄庆扬 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：福建高速：在“黎明前的黑暗时期”投资更为适宜
在不考虑增发摊薄和收购浦南公司股权的条件下,公司09-11年的EPS预测为0.508、0.446和0.376元。报告期(2009-7-24)公司二级市场收盘价7.01元,动态市盈率分别为13.8、15.7和18.6倍。公司在三年道路扩建期间业绩和分红能力处于脆弱时期,投资建议为“中性”。建议在公司路产扩建施工的中、后期,即2011年下半年,在“黎明前的黑暗时期”择机建仓(增仓)福建高速。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：福建高速：资产盈利能力和估值水平是关键
维持中性评级:预计公司09-11 年EPS 为0.47,0.44,0.41 元,对于PE 为14.4/15.5/16.4,DCF 估值结果为7.23 元(WACC=7.8%);若考虑增发3.5 亿股,募集资金25 亿,则摊薄后的EPS 为0.37,0.35,0.35 元,对于PE 为18.9/20.1/20.1。与沪深300 和行业公司相比,公司估值水平不高,股价比照绝对估值结果有一定折让,存在一定的补涨空间;但由于高速公路板块弹性较弱,在市场普遍的乐观情绪下,公路板块难以有超越大盘的收益,因此维持中性评级。
风险提示:宏观经济和外贸回暖的程度低于预期;由于材料价格变化和工程技术问题使拓建工程成本高于预算;增发价格和时间存在不确定性;利率水平的变化会影响公司的现金流和转固后的财务费用。
研究员：王爽，裴力军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：福建高速：业绩符合预期，维持中性评级
公司中报业绩基本符合预期。2009 年上半年,公司实现营业收入9.99亿元、净利润3.8亿元,分别同比减少8.6%和16.7%;每股收益0.257元,基本符合预期(我们的预期为每股盈利0.267元)。 业绩下降主要源于宏观经济景气度下滑。2009年上半年,公司三条路桥资产泉厦、福泉和罗宁高速的通行费收入分别为3.2、5.9和0.86亿元,同比下降-12%、8.2%和1.3%。一方面,整体车流量下降幅度约5%左右、直接对收入造成了负面影响;另一方面,车型结构的变化也和全国大部分地区一样、货车比例下降较快,使得单车收入较去年同期减少。与重要港口相连、受出口影响较大的泉厦高速降幅最为明显,反映出公司收入与净利润下降的主要原因是因为去年四季度以来的进出口萎缩和宏观经济景气度下滑;而客车增长、货车大幅下降的现象也反映出小汽车销量劲增和经济下滑对不同车型的影响。从我们近期在路上实地考察的结果来看,以前过了泉州就会有很多货车(尤其是集卡)、路况也比较拥堵;现在货车明显减少了很多、路上也比较畅通、货车比例接近于福泉段。另外,福建省二级路从今年2月份开始陆续取消收费,受此影响车流量最严重的时候下滑了7-8%左右,目前已经逐步恢复,实际全年影响是比较小的。我们预计公司整体的车流量和收入在三季度将降幅收窄、有望与去年同期持平,而四季度受扩建影响泉厦高速将继续负增长、其他路段有望实现正增长。从长期来看,公司车流量的增长还得依靠进出口,未来路产上的货源将主要依托海西经济区规划的沿海港口群。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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