三一重工(600031)_研究报告_财经_新浪网(600031) 研究分析报告|查股网
股票名称：三一重工(600031)
报告标题：三一重工:二季度行业调整对公司影响不大,销量超预期
我们近日赴长沙调研了三一重工,主要观点与结论如下:
预计上半年主要产品销售收入同比大幅增长,混凝土机械和路面机械超预期。6月,公司泵车销量预计超过600台,挖掘机销量有望达到1600台左右环比回升,汽车起重机销量达到400台左右。预计今年上半年公司混凝土机械销售收入同比增长80%左右(超预期),挖掘机销售收入同比增长130%~140%,汽车起重机销售收入同比增长110%左右,路面机械销售收入同比增长90%左右(超预期),履带起重机销售收入同比增长10%左右(出口略低于预期),桩工机械销售收入同比增长达40%左右。目前公司泵车依然脱销,约10%泵车订单无法满足;其他产品库存约为旺销情况下的150%~200%。
公司快速提升市场份额,二季度行业调整对公司影响不大,预计上半年净利润将超过去年全年水平。公司依托行业龙头优势快速抢占市场份额,实现销量的大幅增长,二季度行业调整对公司的影响不大,预计上半年净利润将超过去年全年水平。1~5月,公司挖掘机销量达12,635台,同比增长111.57%,远超行业35.25%的增速,市场份额从去年全年的8.5%提升至11.0%;公司汽车起重机销量达1,955台,同比增长115.07%,远超行业23.63%的增速,市场份额从去年全年的5.8%提升至9.5%。随着市场份额的稳步提升,公司挖掘机和汽车起重机产品仍有较大成长空间。
由于季节性因素,预计公司销量将于7月份环比见底;看好下半年水利和保障房建设对工程机械产品需求的拉动,公司业绩仍然存在超预期可能,关键看紧缩政策是否会放松。另外,资金紧张使得下游工程进度受限及工程机械产品购买预期下降,但存量产品使用率并未明显下滑,公司监控的下游客户产品使用率目前与最高峰相差不大(挖掘机相差约3个百分点)。
公司已建立较为完善的经销商盈利模式、全员风险防控体系、较强的再制造能力和二手交易平台,降低客户资产风险并增强资产消化能力。目前公司销售收入中,融资租赁占比仅为12%~13%、按揭占比30%多,首付比例超过20%,产品回购比例(因客户逾期偿付本息导致)不到1%,公司及经销商现金流充裕。此外,公司承诺可半价回购所销售的使用期限不超过3年的汽车起重机产品,可刺激客户需求,同时通过二手交易(可能包括再制造)回购的产品,可成为公司新的利润增长点。
此外,公司根据海外市场需求情况调整海外基地投资进度(目前印度和巴西是重点),4、5月份公司汽车起重机海外定单大幅增加,公司出口收入及其占比有望快速提升。公司H股发行在即,也有利于公司扩张国内外产能、完善产品结构和海外营销服务网络。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.35元、1.75元、2.28元,对应11-13年PE分别为13.4倍、10.4倍、7.9倍,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:紧缩货币政策;保障性住房建设进展低于预期;钢铁等原材料价格及发动机、液压件等关键零部件进口价格大幅波动、供给短缺。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三一重工:期待世界级的工程机械企业在中国诞生
十二五,工程机械行业的快速前行仍将持续
由于经济发展阶段不一,中国各区域波浪式承接投资高峰。十二五,城镇化西进、民生工程、劳动力替代以及传统投资项目将构成投资需求的原动力。混凝土机械、挖掘机等重点细分子行业的市场容量依然有较大空间。
短期需求放缓,行业竞争进入春秋战国 4月后销量的快速回落将一季度超预期的同比累计增速迅速拉低,我们模型预计11年销量增长10%~20%,故未来几月仍不乐观。行业竞争从跑马圈地进入春秋战国,赊销增多导致现金流恶化、或有负债风险加大,同时下游进入门槛降低或将引发台班费下降并最终影响行业长期盈利能力。而行业调整正是龙头企业巩固地位的好时机。
三一,十年百倍的成长奇迹,彰显综合竞争实力
过去十年,三一从3.9亿收入增长至340亿的高速成长注定会在中国民营企业发展史上留下浓重一笔。远超行业增速的优异表现充分体现其三大核心竞争力:超前的战略、领先的技术、一流的服务。核心竞争力的背后,正是三一强大而独特的企业文化和企业精神。
见证工程机械行业的世界级企业在中国诞生
全球第一大工程机械消费国将培育出世界级工程机械企业。我们看好三一的理由包括:作为现金牛的混凝土机械领域优势稳固,为其奠定雄厚资本基础,而在明星业务挖掘机和汽车起重机领域,三一再次复制过往成功经验,这将大大拓宽其发展空间。未来三一若能攻下核心部件国产化、全球化战略布局这两个堡垒,那么成为工程机械行业的世界级企业的梦想便不再遥远。
给予公司谨慎推荐评级
预计11年实现H 股摊薄前eps1.06元,增长44%,对应PE16倍。行业短期景气度虽有下滑,但公司融资后的资金实力以及更重要的卓越的竞争实力将帮助公司在此轮调整后进一步扩大领先优势,给予谨慎推荐评级。
研究员：郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三一重工点评报告:综合实力领先,维持买入评级!
各项产品增长快于行业,市占率提升。公司延续2010年以来的快速增长态势,1-4月份维持快速增长。各项产品销量增速远快于行业增长,公司综合实力进一步显现:l混凝土机械延续高增长。受益于需求下沉、商混率提升、更新换代和水泥厂商向下游延伸,2011年混凝土机械仍保持快速增长态势。我们预计2011年混凝土机械增速有望维持在50%以上。
挖掘机冲击国内市场第一品牌。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。
根据工程机械协会数据,1-4月份挖机销售11408台,同比增长136%,远快于行业47%的增速。5月份增速虽然有所回落,但据草根调研显示,仍有望保持100%左右的增长。
汽车起重机冲击第一梯队。1-4公司销售汽车起重机1571台,同比增长137%,快于行业35%的增速。市场占有率从2010年底的5.8%提升至9.3%。
市占率提升的原因在于品质领先和服务超群。公司重视产品质量的提升,通过不断的研发投入提高产品质量。以挖掘机为例,公司目前产品已经在操作效率、能耗、舒适性等方面超越其他同类产品。同时公司通过服务万里行等活动,以服务打动客户。
产业链建设成绩斐然。公司注重核心技术和产品的研发投入,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。产业链的逐渐完善将成为公司保持核心竞争力的有效手段之一。
投资评级与估值。在不考虑H股发行摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为13倍和10倍,仍显低估。维持买入评级。
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：三一重工:产业链建设,新产品持续发力推动业绩增长
混凝土机械销售良好 公司混凝土机械今年以来增长良好,销售暂未受国家货币、信贷政策偏紧的影响。在国内一线城市预拌商品混凝土使用率很高的情况下,公司在一线城市的增速下降,是正常情况。除此之外,公司混凝土机械在二、三线城市增速很快,而这些区域也是公司营销布局的重点,随着这些区域城市建设及预拌商品混凝土使用的推广,公司混凝土机械未来几年仍将保持高速增长。预计保障房将于下半年大规模开工建设,随着保障房建设动工,将拉动公司混凝土机械的销售,公司混凝土机械下半年增长无忧。
搅拌车销量增幅很快 公司搅拌车增速很快,是公司业务的又一亮点。公司利用自身可供应混凝土成套设备以及三一集团具备融资租赁平台的优势,在销售推广上,搅拌车除了单独销售外,与其它混凝土机械打包销售也使得公司搅拌车销售增速远超行业增速。公司搅拌车底盘自制,相对行业内其它需外购底盘的搅拌车厂家,公司无疑在产品设计、性能匹配、节能降耗方面占据领先优势,大幅提升了产品的竞争力。按照目前销售增速,公司搅拌车份额今年有望超过星马。
挖掘机、汽车起重机增长迅猛 行业内挖掘机企业普遍在今年2、3月份大搞促销活动,三月份全行业销售超过4万3千台,创下历史单月销量新高,无疑也透支了四月份的销售,导致四月份同比增速下滑明显。三一除了中大挖外,小挖产品持续发力,使得公司四月份在挖机市场上一支独秀,继续保持同比100%以上的增长。我们预计公司全年挖掘机销量有望达到26000-28000台。汽车起重机作为公司业绩增长的另一重点,增速依然迅猛。四月份同比增速超过60%,而行业增速仅为14.56%,公司用实际表现在业内继续打造三一速度。公司汽车起重机集中于中大吨位,低于20吨的小吨位起重机暂未大规模生产,由于中大吨位产品的毛利率较小吨位高,公司产品盈利能力较中联、徐工要强, 我们预计公司全年汽车起重机销量有望达到3900-4300台。
产业链、新产品逐步发力 公司在液压零部件、回转支承、减速机等核心零部件自制方面不遗余力,取得突破,未来将实现自主配套。特别是公司的自制汽车底盘除了为搅拌车配套外,将逐步实现为中低端泵车配套。配套自制底盘一方面可以适当降低中低端泵车价格,扩大销量;另一方面也使得公司建立更大的竞争优势,竞争对手短期难以赶上。公司前期投入研发的矿用自卸车经过3年多的研制、试验验证后,即将进入批量投产阶段,公司这块业务将成为重要增长点。值得一提的是,公司管理层高瞻远瞩,具备强烈的使命感,以把三一打造为装备制造领域世界顶级企业为己任。公司在业务方面前瞻布局,三一重工母公司三一集团已进军风电、高端机床、港口机械、海洋工程领域。公司在人力资源方面的投入行业领先,深知公司发展的关键一为资金、二为人才,在公司可利用资本市场开拓融资渠道的情况下,业务开拓的关键就在于公司能否吸引、培养、造就一流的人才。公司领导深谙此道,每年投入可观的资源招贤纳才,建立人才梯队,需要用人的时候有人可用,造就了三一远超行业的发展速度。
维持“审慎推荐”投资评级 不考虑公司发行H股造成业绩摊薄的影响,我们预计2011-2012年EPS分别为1.16元、1.63元,动态市盈率为14.0倍、9.9倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示 市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓、信贷增速下滑。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：三一重工:1季报符合预期;市场份额提升推动高增长
盈利预测、估值、评级
预计2011-2013年EPS为1.30元、1.52元1.71元,对应估值水平为14、12、11倍。考虑H股发行摊薄15%,2011-2013年EPS为1.13元、1.32元1.5元。合理估值为2011年15-20倍,19-25元。投资评级为“买入”,目标价格22元。
2011年1季度业绩符合预期,销售净利率继续提升
2011年一季度实现收入140亿,同比增加91%;实现净利润26.63亿,同比增加141%。实现EPS为0.35,预计全年EPS为1.30元。净利润增速快于收入增速,净利润率体恤提升。毛利率37.5%,同比增加1个百分点,期间费用率下降2.5个百分点,销售净利率提升了3.5个百分点到20.2%。1季度毛利率环比提升2.3个百分点,销售净利率提升4.3个百分点;1季度毛利率比2010年全年提升0.6个百分点,销售净利率提升2个百分点。1季度扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率20.73%,同比增加10个百分点。
有别于大众的认识
工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升、保有量转移不充分、进口替代提速;良好的市场竞争结构、零部件自制率提升将使公司保持高毛利率;;2011保障性住房将可抵消商品住宅新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长;工程机械2季度增速将回落,但是我们仍然看好工程机械全年,2012年的盈利增长仍然乐观。
风险提示
保障性住房不达预期。
研究员：邱世梁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：三一重工:市场份额显着提升,香港融资志在必得
公司2011年一季度净利润同比增长185.79%,实现每股收益0.35元,略高於预期。11Q1实现主营收入139.88亿元,YoY+94.87%,QoQ+73.75%;实现归属于母公司所有者净利润26.63亿元,YoY+185.79%,QoQ+127.49%;合摊薄後每股收益0.35元,略高於我们的预期。
主要产品销量超出预期,市占率显着提升。11Q1公司挖掘机销量超过8200台,YoY+140%,市场占有率上升2.5个百分点至11%,居行业第二;汽车起重机销量为1090台,YoY+132%,市占率上升4个百分点至9%,居行业第三。
公司毛利率维持高位,营业费用率下降。11Q1公司毛利率为37.48%,同比提升3.79个百分点,环比提升2.28个百分点。公司主要通过提价来转嫁成本压力,随着产销规模不断扩大带来规模效应,公司毛利率有望保持高位运行。11Q1公司营业费用率为11.94%,同比下降2.13个百分点。
公司公告称H股IPO第二季度有望取得进展。我们认为公司发行H股有利於其海外扩张,预计公司至少将募集资金150亿港元,到2012年公司出口营收占比有望达到30%。
估值与投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期分别为1.18元、1.56元,对应动态市盈率分别为15.54倍、11.76倍,估值处於机械板块较低水准。鉴於公司产品销售存在超预期的可能,且通过提价基本能够转嫁成本压力,再加上其H股IPO有望提速,我们建议给予公司目标价位25.96元,维持“买进”评级。
研究员：颜笠贇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：三一重工:工程机械的领跑者
三一重工公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入139.88亿元,同比增长90.85%;实现归属于上市公司股东的净利润26.63亿元,同比增长140.6%。按最新股本计算EPS为0.35元/股。
维持“审慎推荐”投资评级不考虑公司拟发行H股造成业绩摊薄的影响,我们小幅上调公司2011-2012年的业绩预测,预计2011-2012年EPS分别为1.16元、1.63元,动态市盈率为15.6倍、11.1倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓、信贷增速下滑。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：三一重工:一季度收入增长超预期
2011年1-3月,公司实现营业收入139.88亿元,同比增长90.85%;营业利润68.97亿元,同比增长105.57%;归属于母公司所有者的净利润26.63亿元,同比增长140.60%。基本每股收益0.35元。
收入增长超预期。公司一季度超出我们的预期,主要是由于市场需求好于预期,且公司加大了销售力度。目前来看,2011年业绩基本锁定,公司预计挖掘机和汽车起重机均有望实现翻倍增长,混凝土机械仍维持强势有望增长50%以上,全年业绩增速50%以上。未来一个主要的超预期的因素将来自出口,我们需重点关注巴西,印度,东南亚等地的市场开拓情况。
综合毛利率提升。一季度,公司综合毛利率为37.83%,较上年提升0.63个百分点。在成本上升和竞争日趋激烈的情况下,毛利率的提升反应了公司卓越的竞争力。也说明在目前的市场格局下,市场集中度高的企业将更具优势。
费用率下降。一季度,公司期间费用率为11.9%,较上年大幅下降。其中销售费用较上年下降2.21个百分点,管理费用较上年下降0.72个百分点。销售费用率的大幅下降反应公司营销体系的改革和建设取得初步成效。
持续扩张,完善布局。公司拟与印尼工业部达成在该国投资两亿美元建设三一印尼产业园的投资意向,首期投资注册资金5,000万美元;公司同时拟在三一西北重工产业园投资35亿元(首期项目10亿元),生产混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、桩工机械等产品,立足新疆,辐射西北五省及中亚等国。
盈利预测与投资评级:不考虑发行港股的股本增长,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.14元、1.66元和2.35元,按照4月28日的收盘价18.01元计算,对应的动态PE分别为16倍、11倍和8倍,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:(1)国内固定资产投资下滑的风险。2)原材料价格上升的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三一重工2011年一季报点评:盈利能力傲视群雄
一季度概况:公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为139.88、32.68、26.63亿元,同比分别增长90.85%、131.50%、140.60%,实现EPS为0.351元,略超预期。
季报三大亮点:(1)地产调控的负面影响未显现,销售火爆,泵车、挖机、汽车起重机市场份额提升;(2)期间费用率大幅下降2.49个百分点至11.94%,尤其值得一提的是销售费用率下降了1.26个百分点;(3)盈利能力再提升,综合毛利率提升1.13个百分点至37.48%,净利率提升3.94个百分点至19.04%,盈利能力傲视机械群雄。
行业需求判断:(1)虽然地产调控的负面影响可能在5、6月份显现,但是1000万套保障房将在5、6月份大规模开工,将有力地平滑商品房增速的下滑;(2)三、四季度水利建设进入施工期,水利投资将有成倍增长;(3)铁路和公路投资的拉动作用贯穿全年。综合地产、水利、铁路和公路投资,11年工程机械下游投资不断接力,全年需求将保持较快增长。
盈利预测与投资建议:受益地产调控负面影响滞后和二三线城市商混比例提高,预计混凝土机械全年有50%增长;受益进口替代,挖掘机全年将保持100%左右增长;汽车起重机基数低,也可以保持高速增长。预计11-13年EPS分别为1.32、1.91、2.47元,假设H股摊薄10%,那么摊薄后11-13年EPS分别为1.20、1.73、2.25元。目标价24元,相当于11年摊薄后业绩20倍PE。
风险因素:进口液压件价格若上涨,将影响下半年毛利率水平。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：三一重工:市场份额持续提升,盈利能力行业领先
凭借出色的成本控制和营运管理能力,公司综合毛利率和期间费用率显著改善,单季度存货周转率和应收账款周转率提升。
一季度综合毛利率为37.48%,高于去年四季度的35.20%,也高于去年全年的36.85%;期间费用率为11.94%,大幅低于去年四季度的21.90%,也低于去年同期的14.43%。综合毛利率和期间费用率的显著改善,使销售净利率大幅环比提升4.50个百分点至19.04%,高于去年全年的16.54%。
一季度末存货为72.67亿元,单季度存货周转率为1.35,高于去年四季度的0.96;应收账款为132.40亿元,单季应收账款周转率为1.47,高于去年四季度的1.18;总资产周转率为0.36,高于去年四季度的0.26。由于应对旺季生产增加物资采购支出,经营活动产生的现金净流量为-34.05亿元,较去年同期减少24.32亿元。
一季度工程机械行业延续去年的高景气,公司混凝土机械、挖掘机和汽车起重机等主营产品市场竞争力进一步增强,销量大幅增长,市场份额持续提升。
混凝土机械业务维持行业龙头地位,泵车一季度销量达1,181台,同比增长68.0%,市占率从去年全年的53.2%小幅下降至52.6%;搅拌车一季度销量达1,838台,同比增长47.5%,市占率从去年全年的9.6%上升至12.6%,超过中集搅拌车,仅次于星马搅拌车。
压路机一季度销量达186台,同比增长66.1%,市占率从去年全年的2.7%小幅提升至2.9%。
挖掘机一季度销量达8,200台,同比增长105.9%,远超行业58.6%的增速,市占率从去年全年的8.5%提升至11.1%,仅次于外资品牌小松的13.1%;公司挖掘机产品凭借较高的性价比和完善的营销服务体系,在与外资品牌的激烈竞争中逐渐脱颖而出。其中,一季度出口量达336台,同比增长572.0%,远超行业101.1%的增速,出口市占率以37.3%位居行业第一位。公司液压泵、马达等关键零部件的研发已进入样机试用阶段,随着自主配套得到突破,公司的市场竞争力和盈利能力将进一步增强。
汽车起重机一季度销量达1,090台,同比增长132.4%,远超行业45.7%的增速,市占率从去年全年的5.8%提升至9.0%,跃居行业第三位;公司收购三一汽车之后整合汽车起重机产品的成效显著,汽车起重机业务有望成为公司未来的核心利润增长点。但履带起重机业务继续萎缩,销量从去年10月开始连续同比下降,一季度销量为56台,同比降低42.3%,市占率从去年全年的23.5%大幅降低至12.6%。
公司拥有出色的技术储备、质量控制、售后服务、员工激励和风险控制机制,产品结构多元化,国际化战略布局行业领先,且筹划中的H股发行将有助于推进公司的快速扩张,公司发展前景广阔且有望继续维持高于行业同类公司的盈利水平;我们维持前期的盈利预测,以当前股本摊薄计算,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.21元、1.59元、1.83元,对应公司动态PE分别为15倍、11倍、10倍,维持对公司的“强烈推荐”投资评级。
风险提示。下游行业增速放缓的风险;国家信贷政策紧缩超预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争激烈的风险。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：三一重工:经营质量良好,财务管理卓越
混凝土机械表现靓丽,再次大超预期,直到四月份产品仍供不应求。一季度泵车同比增长76%左右,从三一ECC系统对存量设备的监控来看,三月泵车的使用率在90%以上,起重机略低75%左右。中西部地区需求尤其强劲,新疆1-3月混凝土机械销量已达到去年全年水平,江西1-4月销量已达到去年全年水平。另外行业竞争格局稳定也是销售与盈利超预期的主要原因,徐工去年生产了500台左右泵车也不错,但由于需求旺盛供需关系变化不大。
挖掘机销售放量,虽然行业产能扩张过快带来竞争加剧的问题,但是我们对挖掘机需求和优势本土企业继续看好。今年一季度三一重工挖掘机销量同比增长2倍,远高于行业。看好总需求的理由有三:小挖列入农机补贴目录,每台补贴在2-5万元/台;日本震后重建增加对二手挖掘机的需求,预计二手挖掘机进口减小,将腾挪出4万台的市场;国产品牌销售服务网络的完善。
汽车起重机仍处于技术改进和销售放量的初级阶段,对于部分企业降价和放宽付款条件,三一重工控制销售节奏,把改善品质和生产工艺优化放在首位。
一季度毛利率和净利率继续提高:虽然原材料价格上升,但是由于销售放量及人民币升值降低进口成本等原因,一季度毛利率同比提高一个百分点,环比提高2.3个百分点,净利润率同比提高了近4个百分点。
财务指标体现旺季特征,财务管理水平卓越。3、4月是公司的销售旺季,公司增加借款应对旺季的采购付款,一季度末应收帐款增长1.3倍,经营现金流为负,存货增加低于收入增长,均体现出旺季特征。由于准确地判断了汇率方向,一季度增加外币借款汇兑收益增加,财务费用同比减少9663万元。
维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度市场已经将业绩预测向上修正,未来可能的催化剂包括:保障房建设、液压件技术突破及H股全球发行价值重估。
预计2011-12年EPS1.22、1.63元,目前11年动态PE仅15倍。
风险提示:原材料价格持续上升、人民币贬值增加进口成本。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：三一重工:一季度迈出一大步,全年冲刺进行中
公司公布2011年一季报:2011年第一季度实现营业收入140亿元,同比增长90.86%;归属上市公司股东净利润26.63亿元.同比增长140.60%。实现完全摊薄每股收益0.35元。
一季度高增长超预期:公司一季度的利润增长高于我们预期(虽然考虑到2010年的行业高需求将延续至一季度,但我们预期公司一季度的利润同比增速在80%左右)。公司一季度净利润的高增长主要源于营业收入的大幅增长,细化到各产品,主要是还是受益于混凝土机械以及挖掘机延续2010年下半年的强势地位。
混凝土机械继续扬威:尽管受到国家宏观调控的影响,国内商品房建设增速下降,但总量仍趋高位。同时商品房建设从一、二线城市到三、四线城市的转移为混凝土机械提供了新的下游需求。中西部地区商品混凝土使用率的提高成为混凝土机械的另一个刚性需求。上述几点,是混凝土机械销量大幅增长的根本。展望二季度和下半年,保障房建设预计将在年中甚至二季度中逐步进入实质性建设阶段。可以预见,保障房不仅保障民生,也保障了混凝土机械在2011年的需求。
挖掘机是公开的秘密武器:市场都预计公司的挖掘机在2011年会有大幅增长,但公司1月份挖掘机销售1579台,引领全行业,却是令人咋舌。一季度公司营业收入大幅增长,挖掘机业务是最主要的贡献点。公司一季度挖机销售8200台,同比增长140%,市场份额已从2010年的8.5%上升到一季度11.1%。
随着公司挖掘机产能的不断释放,产业链的进一步完善,特别是核心液压零部件自主研发和使用的加速,我们认为挖掘机将是公司发展的一大秘密武器。
H股发行指日可待:作为公司全球化战略的一步,港股发行是公司2011年的重点之一。优异的经营业绩以及良好的成长性,使市场对公司的港股发行持乐观态度。如能在港股成功发行,将进一步提升公司的国际品牌。同时募集资金预计将用于国际销售网络的完善以及国际产业园的建设。有助于公司走向国际化。
盈利预测:考虑到2011年下半年下游需求可能放缓,增速有所下降,但总体向好。因此我们维持公司2011年-2013年归属于母公司净利润不变,按照最新股本计算EPS为1.19元,1.55元和1.91元,给予2011年20倍PE估值,对应目标价为23.80元,维持公司买入评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：三一重工:业绩大增,经营性现金流恶化
事项:
三一重工一季度实现营业收入和净利润分别为139.88亿元和26.63亿元,同比增长90.85%和140.60%,每股收益0.35元。
主要观点:
毛利率降低显示促销力度。三一重工主要产品混凝土机械、挖掘机、旋挖钻、履带起重机和汽车起重机均处于盈利规模并继续大幅放量的阶段,而且市场销售火爆,综合毛利率一季度出现近两个百分点的下滑说明公司一季度促销力度较大,在价格和配件优惠等方面有较大让利。
应收账款增加幅度较大。与营业收入同比增加91%形成对比的是应收账款同比增加131%,累计132亿元,接近营业收入的金额,显示公司一季度在销售付款条件上放得较松,和行业过度竞争的状况相符合。
经营性现金流恶化的风险。因公司融资租赁是通过上市公司以外的公司操作,融资租赁的规模无法从公司报表中看出,如果将融资租赁考虑在内,公司没有现金支撑的营业收入估计在80%以上,需要提醒投资者注意过度宽松的付款条件的火爆销售之后潜在的经营性现金流恶化的风险。
盈利预测与估值。公司在季报中并未对中期业绩做出大幅预增的提示,但2011年业绩大幅增长比较确定,我们预测2011-2013年的每股收益分别为1.10元、1.50元和2.04元,对应市盈率分别为16倍、12倍和9倍,短期估值较为合理,暂“未评级”,持续关注。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：三一重工:一季度继续高增长,看好持续发展能力
在2011年钢铁价格和人工成本均有明显上涨的情况下,大部分机械公司综合毛利率和销售净利率均有程度不同的下滑,而2011年1季度三一重工综合毛利率和销售净利率均创出近年1季度的新高,且期间费用率有所下降,估计与公司部分产品在1季度提价且销量大幅度提高有关。我们预期三一重工2011年全年净利润90.37亿元,同比增长61%,暂不考虑公司H股增发摊薄情况下2011年EPS为1.79元,给予买入评级。
3.风险提示:
我国政府对商品房政策进一步收紧,而保障房建设未能同步跟上的风险;
网帖举报三一重工涉嫌商业贿赂的带来的负面影响。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：三一重工:挖掘机和汽车起重机进入行业前三名
业绩简评
公司1季度实现营业收入13,988百万元,同比增长90.85%;归属母公司股东的净利润2,663百万元,同比增长140.60%;EPS为0.35元。
经营分析
新业务市场份额大幅提升:1季度国内投资增速较快,公司采取积极的营销策略,挖掘机、汽车起重机等新业务的市场份额提升迅猛。根据行业协会统计,1季度公司挖掘机销量达到8,200多台,同比增长140%,市场份额提升至11.1%,按品牌计算仅次于日本小松,与韩国现代基本相当。1季度公司的汽车起重机销量达1,100多台,同比增长132%,比行业增速高出87个百分点,市场份额提升至9.0%,仅次于徐工和中联。但传统占据优势的履带起重机1季度发货量较少,仅为56台,比去年同期减少四成左右。
毛利率保持高位,费用控制良好:公司1季度的综合毛利率为37.48%,比10年同期提高了1.1个百分点(按可比口径)。公司1季度的销售费用率为8.49%,比去年同期下降了1.3个百分点;管理费用率为5.08%,与去年同期基本持平,总体费用控制良好。由于美元、日元贬值,公司的美元及日元借款、应付款带来了大量的汇兑收益,公司1季度的财务费用比去年同期减少97百万元。
备战旺季,支付采购款较多:公司1季度的经营现金流净出达到3,405百万元,净流出金额比去年同期增加了2,169百万元。这主要是公司支付材料物资的支出增加,1季度达到9,358百万元,而旺销带来的货款回笼有一定的滞后。1季度末,公司应收账款为13,240百万元,比年初增加了7,512百万元;存货为7,267百万元,比年初增长28%。1季度公司也通过借款增加了资金储备,期末短期借款和长期借款比年初分别增加了6,300百万元和2,703百万元。
加快海外扩张,完善国内布局:4月26日,公司董事会通过决议,拟与印尼工业部达成在该国投资两亿美元建设三一印尼产业园的投资意向,首期投资注册资金5,000万美元;公司同时通过决议,拟在三一西北重工产业园投资35亿元(首期项目10亿元),生产混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、桩工机械等产品,立足新疆,辐射西北五省及中亚等国。
盈利预测和投资建议
鉴于混凝土机械和挖掘机的销量超预期,我们上调了盈利预测,预计公司2011-2013年营业收入分别为52,660,66,537和78,291百万元,净利润分别为9,409,11,869和13,948百万元,同比增长67.55%,26.15%和17.52%;EPS分别为1.24,1.56和1.84元。
公司混凝土机械、旋挖钻、路面机械、履带起重机等传统优势业务稳健发展,挖掘机、汽车起重机等新业务已进入行业前三名,其产品多元化推进卓有成效,目前股价对应11年14.54倍PE(未考虑发行H股摊薄),维持“买入”评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：三一重工:1Q11业绩高增长,H股发行在即
1Q11市场需求旺盛,业绩高增长:
公司一季度实现营业收入139.9亿元,同比增长90.8%,归属母公司净利润26.6亿元,同比增长140.6%,对应每股收益0.35元。
正面:
收入高增长,核心产品市场份额进一步提升:作为国内工程机械的龙头,公司一季度销售旺盛,特别是新产品挖掘机一季度销量同比增长140.1%,市场份额较2010年提升2.5个百分点至11.0%,跃居行业第二位,仅次于外资品牌小松;
毛利率显著提升:2011年一季度公司毛利率为37.5%,同比提升1.1个百分点,环比提升2.3个百分点,主要来源于高毛利产品增速较高带来的结构性改善及挖掘机等新产品规模效应带来的盈利能力提升;
三项费用率显著改善:一季度营业费用率、管理费用率分别同比下降1.3,0.2个百分点,体现管理效率改善;财务费用率下降1.1个百分点,源于美元、日元贬值带来的汇兑收益;
H股发行在即:公司已公告H股发行计划,有望二季度有所进展,我们认为,当前国际国内市场下,发行H股将有利于公司把握机遇、扩张产能、完善产品结构,实现做大做强。
负面:
现金流有一定压力:一季度经营活动现金净流出34.1亿元,应收账款大幅增加131.1%,银行短期、长期借款分别显著增加126.2%和223.0%,现金流压力较大。
盈利预测
我们维持2011、2012年盈利预测不变,分别为85.1和113.0亿元,分别同比增长51.5%和32.8%,对应每股收益1.12和1.49元。
估值和投资建议
当前股价下,公司对应2011、2012年PE估值水平分别为16.1和12.1倍,考虑H股发行摊薄后(假设15%),对应2011、2012年PE分别为18.9和14.2倍;我们看好公司作为行业龙头的长期发展前景,仍维持“推荐”的投资评级。
投资风险来自于2011年宏观调控超出市场预期,原材料价格大幅上升带来毛利率压力等。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：三一重工调研快报:踌躇满志,勾画新的跨越
报告看点:
4月8日我们参加了公司2010年度股东大会,听取了管理层对2010年公司运营情况的介绍,会后与公司高管进行深入的沟通交流:详细阐述公司未来发展的长远规划、工程机械行业发展前景以及国际化战略等重大问题。
报告摘要:
集团致力成为全球高端装备制造业龙头,未来五年销售额达到3500亿元。除了工程机械之外,三一集团一直拓展装备制造业的其他高端领域,三一重装主营煤炭机械综合成套设备,短短的几年间煤炭机械代表了当今国内煤炭行业机械装备的最高水平。同时积极投资机床及风电成套设备的研发和制造。2011年集团销售有望达到900亿元,未来将进一步拓展产业链,打造高端装备制造业龙头企业。集团的十二五规划目标,到十二五末销售额将达到3500亿元,集团未来的长远目标是赶超卡特彼勒等世界巨头企业。
未来5-10年工程机械行业仍有很大的发展空间,行业天花板为时尚早。目前我国尤其是中西部地区基础设施建设仍比较薄弱,尚有很大的发展潜力,近年来我国政府制定了多个区域经济振兴规划以及跨区域经济圈建设,再加上我国的城镇化率只有47%左右,未来5年随着我国城镇化以及机械替代人工的进程加快,工程机械行业仍可以维持17-20%的增长,行业天花板还为时尚早。
国际化战略分享全球经济增长的需求盛宴。新兴经济体及众多发展中国家的经济崛起有望带动对工程机械的强劲需求,而公司在国际化战略布局中始终走在前列,相继在印度、美国、德国和巴西投资建立自己的生产制造和研发中心,随着国际化版图构建完善,公司未来出口占比将升至30%,有望从全球经济工业化进程中受益。
关键零部件自主配套有望年底前取得实质性进展。目前我国的挖掘机关键零部件主要从川崎重工、Nabtesco和KYB进口,三家企业拥有全球80%左右的市场份额,挖掘机产能释放直接受零部件供应的制约。长期以来公司非常重视零部件的研发投入,公司挖机用液压油缸、阀门实验取得成功,液压油缸节油效果优于外资产品,液压泵、马达已有样机试用,公司关键零部件的自主配套将在年底前取得实质性突破。
挖掘机行业竞争更加激烈,行业洗牌可能提前到来。挖掘机是工程机械中技术含量最高、盈利能力较高的品种,市场长期被外资品牌占据。近年来各厂商纷纷扩大挖掘机产能,未来市场竞争将更加激烈,在中高端产品领域与外资展开竞争。未来“得技术者,得天下”,公司拥有全球领先的装备水平和技术研发团队,凭借完善的服务体系,在未来的竞争中公司有望脱颖而出。相对于外资企业,国内厂家拥有客户认知度优势、生产要素优势以及性价比优势,对外资品牌的替代进程将陆续加快。
盈利预测及投资评级。我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.75元、2.41元和3.05元。按2011年18倍动态市盈率估算,公司的合理股价在31.5元左右,维持“买入-B”的投资评级。
风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求;紧缩政策导致资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口复苏低于预期。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：三一重工一季度业绩预增公告点评:一季度业绩再创辉煌
报告摘要:
公司主导产品混凝土机械销售快速增长。混凝土机械下游应用中基建约占70%, 房地产约30%。1-2月份,我国房地产累计新开工面积同比增长27.9%,而中西部基建投资保持持续增长,拉动了对混凝土机械的强劲需求。前两月公司累计销售泵车661台,同比增长82.6%,市场占有率达到50.9%;其中2月份销售365台, 同比增长93%,环比增长31%。累计销售搅拌车640台,同比增长35.3%。随着二三线城市商品混凝土的加快普及以及预拌混凝土的推广,2011年混凝土机械行业将保持50%左右的增速。
公司挖掘机销售异常火爆,国内市场占有率升至行业次席。公司一季度加大了销售力度,挖掘机出现供不应求的情况,1-3月份公司累计销售各种挖掘机8,200台,同比增长140%,增速远超过58.9%的行业增速,市场占有率达到11%,仅次于小松的13.1%,居行业第二、民族品牌首位。前3月分别销售1,579台、1,999台、4,622台。今年公司挖掘机产能将达到3万台,2012年达到8万台,在挖掘机行业,以公司为首的国内企业对外资产品的替代进程加快。
核心零部件自主配套提升产品竞争力。公司注重的研发投入,目前在关键零部件研发上取得较大突破,在挖掘机用液压油缸、泵、马达公司已经有样机出现, 液压阀门已开始试生产,2011年下半年公司核心零部件自主配套将取得实质性进展,将逐步摆脱零部件受制于国外的不利局面,提升公司产品的市场竞争力。
汽车起重机业务助力未来业绩快速增长。公司1-2月累计销售汽车起重机577台, 同比增长139%,远超过行业29%的增速,市场占有率达到10.9%,仅次于徐工、中联,位居第三位。汽车起重机凭借机动性好、行动快捷等优点逐步替代人工, 未来随着我国高铁建设、水利及风电核电投资维持在高位,公司汽车起重机未来将迎来快速发展,成为未来业绩快速发展的重要引擎。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的净利润复合增长率在29%左右。我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.75元、2.41元和3.05元。按2011年18倍动态市盈率估算,公司的合理股价在31.5元左右,维持“买入-B”的投资评级。
风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求;紧缩政策导致资金面供给不足;钢材及零部件价格上涨;未来出口复苏低于预期。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：三一重工:增长空间依然巨大,下一目标2000亿!
三大要素保障增长,三一天花板?至少20 年后!
三一集团董事长梁稳根明确表达了对三一未来增长的乐观和自信。其中,中国经济的发展潜力,尤其是城镇化进程的持续推进将支撑三一中长期的发展;海外新兴市场的崛起为工程机械带来巨大的市场空间,而三一在国际化拓展中具备绝对的竞争优势;未来,三一的战略定位将向着装备制造业巨头迈进,三一国际的煤炭机械是非常好的开始。基于以上三大发展要件,三一提出了“12268 战略”,即利润实现100 亿元,集团利税实现200 亿以上,股票市值达到2000 亿(含港股等),集团净资产达到600 亿元以上,销售额达到800 亿。而面对市场对三一天花板的质疑,梁总更是反问:三一天花板在哪里?至少20 年后!
关键零部件下半年或取得根本突破,市场奇迹值得期待
三一已经在挖掘机油缸上取得完全突破,由三一总工易小刚担纲自主设计的油缸,装配后整体性能要好于同类的外资品牌。而液压件中仍需进口的泵阀系统将是下一个突破口。从公司研发现状看,泵和马达的样机已经在试用阶段;阀已可批量生产。梁总称今年下半年,市场将看到公司在关键部件领域的根本突破。我们预计,如果三一下半年在这些关键零部件上完成根本突破,甚至实现量产,那么三一将不仅大幅提升相关产品的毛利率,同时也将带动整体业绩的大增长,市场奇迹或可期待。
三一创始人认为风险在于企业家精神衰退和可能法律风险
梁总表达了对管理层精神衰退风险的关注,三一要想在未来实现进一步的发展,管理层的稳定和进取心是重中之重。而公司不希望持股高管退出,对于高管持股的变现都有比较严格的批准制度。与此同时梁总也强调了法律风险,提出所办之事必在法律允许范围内。
目标价40 元,是值得长期持有的好公司
我们认为三一是工程机械行业最具投资价值的标的之一,长期看好。H 股如果上市,三年净利润增长或超60%。不考虑增发摊薄效应,我们预计公司2011-2012年 EPS 1.80 元、2.50 元,给予“买入”评级,目标价40 元。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：三一重工:一季度业绩预增超过135%
公司近况:
三一重工(600031.SH)公告2011年一季度业绩预增:2011年一季度归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长135%以上,对应每股收益高于人民币0.43元;主要源于主营产品市场竞争力进一步提升,市场份额扩大,销售及利润预期大幅增加。
评论:
1)工程机械一季度行业景气高涨,符合我们之前的预期:受益于房地产新开工高基数及基建项目施工的延续效应,工程机械一季度行业景气高涨,推土机、装载机、平地机、叉车、压路机、汽车起重机1-2月累计销售分别同比增长65.6%、53.3%、51.5%、65.7%、50.9%和28.1%,挖掘机1-3月累计销售同比增长58.6%;
2)三一重工业绩增速高于行业平均,市场份额稳步提升:2011年1-3月,三一重工挖掘机销量累计同比增长141%,市场份额较2010年提升2.5个百分点至11.0%,跃居行业第二位,仅次于外资品牌小松;
3)需求旺盛背景下,毛利率实现显著改善:2010年一季度公司毛利率为33.7%,2011年市场需求旺盛的背景下,公司核心产品混凝土机械、起重机和挖掘机毛利率均显著改善,从而拉动净利润的高增长;
4)期待H股发行:公司目前正在筹划H股发行。募集资金拟用于扩大产品产能,技术升级和境内外产业园的建设。我们认为,当前国际国内市场环境下,公司发行H股将有利于其把握历史机遇、扩张产能、完善产品结构、提升国际知名度、助力长期发展。
估值与建议:
当前股价下,公司对应2011、2012年PE估值水平分别为18.1和14.3倍,考虑H股发行摊薄后,对应2011、2012年PE分别为21.3和16.9倍;我们看好公司作为行业龙头的长期发展前景,仍维持“推荐”的投资评级。
投资风险:
二季度房地产调控效果显现及国家信贷政策紧缩超出预期。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
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