南方航空(600029)_研究报告_财经_新浪网(600029) 研究分析报告|查股网
股票名称：南方航空(600029)
报告标题：南方航空:购买6架新货机货运发展再提速
2011年5月31日南航与波音公司就购买6架波音B777F货机签订合同,波音公司将于2013~2015年向本公司交付6架波音B777F货机。目前B777F货机目录价格约为2.64亿美元,实际交易中波音公司给予本公司一定优惠。
以公司截至2010年12月31日的可用吨公里计算,本次交易将使本集团运力增长约8.4%。
3月份以来航空需求同比增速呈现持续回升态势,国内供不应求、国际基本持平,景气程度显著超越了市场悲观预期。在需求回升和供给受控的情况下,航空公司票价水平(含燃油附加)持续攀升,再加上汇兑收益的锦上添花,使得国内航线占比较高的南航经营绩效大幅提高。
我们预测2011~2013年公司EPS为0.61、0.60、0.67元,给予推荐评级。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南方航空:静待恐慌情绪的释放
投资要点
控制运力投入应对需求增速放缓 2011-2012年中国航空客运需求增速将放缓至14-16%区间。今年1-4月南航通过控制国内航线运力投入,将客座率维持在82%的较高水平,我们测算其平均裸票价格同比上涨8%,较好地化解了需求增速下滑带来的压力。
高铁分流影响将小于市场预期 我们认为除了平均航距较长外,南航的地域位置亦有利其规避高铁投放带来的负面影响。6月将投入运营的京沪高铁对南航的影响是间接和有限的;京广高铁中对南航客运影响最大的武广线已于2009年底开通,不利影响已逐步消化,同时因航距较长,京广线全线贯通后对南航的冲击相对较弱;杭福深线因运营速度相对较低,对广州-福州和广州-厦门航空客运较为有利。
国际业务日趋成熟 公司近年大力拓展国际业务,以弥补内外收入不平衡之经营短板。目前南航已成为国内澳洲航线最大承运人,且已实现盈利,今年公司将继续开通广州-温哥华等热门航线。预计未来两年加大国际业务投入将成为南航对冲高铁影响的重要策略。
本币升值降低财务和燃油成本 在人民币升值周期中汇兑收益已成为航空公司盈利的重要组成,我们预计今年公司的财务成本将继续受惠于本币升值而录得负值。同时我们的研究也显示,人民币升值有利于平抑国内外航空煤油之高额溢价,将有效缓解公司的成本压力。
估值与投资建议 我们预估南航2011年营业收入将同比增长10.6%至860亿元,受油价上涨和投资收益下滑等因素影响,净利润同比下滑15%至49.3亿元,EPS0.50元。近期公司股价快速下滑反映了市场在京沪高铁开通之际对航空公司业绩的悲观预期,但我们分析认为6月高铁新线投入对南航实质影响有限,建议投资者把握市场在“错杀”之后的纠错行情,给予南航推荐之评等,目标价9元。
研究员：宋淮松 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：南方航空:二季度需求面临拐点,运价水平好于预期
了解2011年一季度需求增速低于预期原因,以及二季度需求发展变化,2011年运力投入状况以及国际化战略实施进展,飞机利用率情况,武广高铁以及即将运营的京沪高铁对公司影响,公司应对措施。 2010-2012年是公司国际化战略快速推进时期,依托国内出境游市场的快速发展以及传统的地理优势,公司国际业务比重有望快速提升,短期虽对公司利润贡献度有限,但非常有利于公司中长期竞争力的提高。
投资方面,二季度随着宏观调控政策效应的逐步显现、通胀预期的逐步缓解,消费者信心指数的触底回升非常有利于航空消费需求的快速增长,二季度公司消费需求面临拐点。
资本市场方面,考虑油价受终端需求增长相对有限、高库存压力以及地缘政治风险溢价的逐步消退,中期油价已面临“天花板”,同时高铁冲击无论是需求方面还是持续时间方面均有望低于预期,随着二季度航空消费需求增速的回升,投资评级维持增持。
考虑到一季度运价水平好于预期,本次盈利预测上调公司2011-2013年业绩预测分别为6.6%、4.4%和32%,目标价格上调到12元,以反应运价水平好于预期以及高铁冲击低于预期。
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：南方航空:主业盈利能力增强,受益国内市场增长
一季度业绩低于预期,主业盈利总量未达期望
公司一季度实现营业收入205.12亿,同比增长21.54%,归属于上市公司股东的净利润12.36亿,同比下降12.9%,实现EPS为0.126元,同比下降28.8%。
公司一季度业绩低于我们此前的预期,扣除汇兑收益影响后,公司的营业务利润仅约为10亿元左右,低于我们此前预期的13-14亿的预测。
票价上升驱动收入增长
公司一季度实现收入增长21.54%,相比于ASK、ATK一季度仅分别增长5.76%和11.25%,收入增长明显超出生产量的增长,票价提升成本收入增长的主要原因。根据我们的测算,一季度南航票价水平提升近12%左右,贡献了南航一季度收入增长的62%。
成本增长慢于收入,毛利提升说明市场仍然景气
公司一季度成本同比增长18.09%,较收入同比增速低3.45个百分点,使毛利率提升2.38个百分点。成本的增长主要源于航油成本的明显上升,但单位成本的增速明显小于单位收入的增速,说明国内市场仍然保持较高的景气状态,公司能够将成本增长的压力通过提高票价而转移至旅客。
人民币升值带来财务费用大幅度下降
人民币一季度快速升值,我们预测带给南航近6.4亿元的汇兑收益,从而使财务费用比去年减少5.73亿元。我们预计年内人民币升值幅度不超过5%,预计最多可带给南航30亿元人民币左右的汇兑收益。
公司全年业绩增长有保障,油价上涨可对冲
按照4月民航国内客公里收益水平,我们预计南航全年平均国内市场客公里收益将接近0.7元,同比增长16%,按此计算南航全年增加客运收入75.6亿元,扣除燃油、人工成本上涨等因素外,主营业务仍能够实现15%以上的业绩增长。
受益国内市场稳步增长,维持“推荐”评级
根据我们对行业形势的监控,今年民航市场国内好于国际,客运好于货运,公司超过80%的客运生产量在国内市场,因此将受益国内市场的需求增长以及票价稳定。预计11-13年公司的EPS为0.66、0.68、0.72元,相对于4月27日收盘价的市盈率为13.6、13.1、12.5倍,维持对公司“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：南方航空:三因素决定一季度供给低增长
主业盈利同比增长200%
南方航空2011q1季报显示,归属于母公司股东的净利润为12.4亿,同比2010q1略有下滑。但来自航空主业的税前利润为10.7亿,同比增长200%。
最受益内线客运景气提升
公司具有最为广泛的国内航线网络,而2011年国内客运航线景气变化趋势优于国际。
国内航空公司激进的国际航线运力投放,以及外航危机后的运力回补,加剧了内外线景气背离。
三因素制约,运力投放低增速 南航一季度ASK 同比增速为6.8%,低于2010年期末座位数增速(12%),主要原因有三:
1、2010年飞机净引进数量为13架,而2011年飞机净引进数量为6架,影响2011年一季度飞机增速1个百分点;
2、去年二季度南航展开大规模高端经济舱改造,座舱布局改变使得飞机座位数真实增速低于理论值3%;
3、飞机日利用率下降2个百分点,主要受到飞行员和空域紧张制约,和行业一般情形类似。
升值预期加强,上调盈利预测至0.87元/股,维持“推荐”评级
国信宏观组认为,2011年人民币兑美元有望升值7-8%。
基于谨慎考虑,我们适度上调2011年人民币兑美元升值5%(原3%),调整后对应2011、2012年EPS 为0.87、0.65元,维持“推荐”评级。
风险提示:油价风险、国际业务快速扩张风险
研究员：陈建生 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：南方航空:运力有效控制提升主业盈利能力
业绩简评
南方航空一季度实现收入205.12亿元,同比增长21.5%,实现净利润12.36亿元,同比下降12.9%,EPS0.13元,同比下降29%,但剔除非经营性损益后的每股收益同比增长达到68.76%,基本上符合我们之前的预期。
经营分析
主营业务利润大幅提升的主要原因是客座率和票价水平同比大幅提升:虽然整体上行业需求不振导致公司运量增速不高,一季度RPK同比仅增长8.2%,但ASK增速仅为5.8%,使得公司客座率提升了1.8个百分点,预计票价水平提升幅度将超过10%。
投资收益变化是导致利润负增长的主要原因:公司在2009年向集团公司转让了珠海航空发动机维修公司50%的股权,产生了11亿左右的投资收益并计入了2010年一季度季报,而今年投资收益仅为0.41亿元。
人民币升值是利润增长的另外一个主要因素:一季度人民币升值1%,将产生约5-6亿的汇兑收益,而去年同期基本上没有汇兑收益。
展望
整体盈利能力将有望维持,但预计难以实现大幅提升。由于白云、深圳机场的空域和跑道资源紧张以及公司运力投放控制策略,公司国内航线的客座率和票价水平将有望维持高位,而且公司以国内航线为主,这将使得公司的业绩具有一定安全边际。但是随着我国经济的进一步紧缩,航空需求增速预计将很难出现明显的回升,这将使行业的供需关系出现一定逆转,而且油价同比去年也将有明显回升,这将使公司业绩预计难以实现高增长。
盈利调整
我们维持公司2011/2012EPS0.75、0.70元的盈利预测,但我们还是建议紧密跟踪行业需求变化。
投资建议
目前股价对应摊薄后12.0x11PE,公司估值水平并不高,在人民币升值的刺激下,可能存在一定交易性机会,维持买入评级,但在紧缩持续、需求不振并且油价居高不下的情况下,我们不认为会有大的趋势性机会。
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南方航空:主业盈利同比大幅改善,全年盈利主要看油价走势
2011年1季度,公司实现归属母公司股东的净利润同比减少12.9%,增发扩股,基本EPS0.13元,同比下降29%,扣非后EPS0.12元,同比大幅增长68.8%。由于上年同期公司尚有以前年度可抵扣税务亏损而本报告期无,所得税大幅增加。从利润来考量,由于去年同期含有出售长期投资股权收益11.4亿元,今年利润基本全部由主业和汇兑收益贡献,测算今年一季度主业实现利润11亿,同比增长175%,在行业中改善居前。
2011年继续深化国际化战略。
公司将以“澳洲中转产品”为突破口,2011年继续加大国际市场投入,提高国际业务比重。公司预定的2架A380,将于今年6月开始交付,下半年可能还有2架B787大机型投入运营。中短期,在国际航线上国内外航空公司都加大投放力度,可能出现需求跟不上运力,导致生产效率下滑。
全年盈利主要看油价。
盈利预测与投资建议。
基于全年WTI均价100美元/桶、人民币升值5%的假设,预计公司2011-12年EPS分别为0.63、0.52元。今年业绩中,预计主业和汇兑收益分别贡献0.45、0.18元。目前人民币升值有加速之势,建议把握交易性机会。
风险提示。
油价大幅上涨,高铁网络开通。
研究员：董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南方航空:主营利润同口径增长超60%,票价强势是主因
事项
2011年一季度南航实现营业收入205.12亿元,同比增长21.54%;利润总额17.68亿元,同比增长3.94%;归属于上市公司股东的净利润12.36亿元,同比下降12.90%;EPS 为0.13元/股。
主要观点
撇除出售珠海MTU 公司和汇兑收益影响,公司实际主营利润同比增速超60%。公司一季度实现利润总额17.68亿元,同比增3.94%。细分利润表:2011年一季度财务费用为-2.73亿元,去年同期为3亿元;投资收益去年因出售MTU 公司录得11.06亿,今年仅4100万。虽然公司年内受益于汇兑收益,利润提升近6亿元,但由于去年出售珠海MTU 公司造成了近11亿元的投资收益差额。撇除这些影响,我们测算公司实际的主营业务利润约15亿元,同比增速超60%。
客座率、票价的提升是公司主营业务利润增长的重要原因。一季报显示,南航一季度实现营业收入205.12亿元,同比增速达21.54%;而同期公司的可用座公里增速为5.76%,可用吨公里增速为11.25%。收入的增长明显高于生产水平的增长,这说明公司单位收益水平明显提升,票价坚挺。我们坚持认为,票价是衡量航空行业景气度最重要的指标。票价的不断提升,反映了行业内刚需旺盛,航空公司具备较强的议价能力。我们预计,今年行业景气将票价维持在较高水平,一定程度上会降低南方航空淡旺季盈利的反差。
战略转型,国际业务突飞猛进。今年一季度,公司国际航线RPK、RTK 和RFTK 同比增速分别为23.54%、39.63%和54.17%,而公司总体RPK、RTK 和RFTK 同比增速分别为8.22%、12.29%和26.57%。国际航线增速远高于其他航线增速。2011年,公司将继续拓展国际市场。除了澳洲航线外,公司还准备开辟新西兰市场,增强东南亚航线,并打造西部门户乌鲁木齐至西、北亚的中转航班等。公司预期,几年来着力打造的澳洲航线今年将跨越市场培育期,实现比较可观的收益。
加大国际货邮市场运力投入。一季度公司实现货邮周转量839.21百万吨公里, 同比增26.57%;而国航和东航同期货邮周转量同比增速仅为0.77%和-8.68%。一季度公司总体载运率达到68.3%,同比提高0.7%。货运业务突飞猛进,在行业内独树一帜,这与公司加大货运市场的运力投放密切相关。一方面,公司积极加强与中外运长航、宅急送等重要业务伙伴的合作,全面提升货运的收益水平;另一方面,公司加大了国际航线腹舱和全货机的运力投入,拓展了欧洲、阿姆斯特丹、美洲和芝加哥的货运航线。据了解,公司年底前将着力拓展第六航权业务,若该项业务拓展成功,南航国际货运市场将迎来新的发展高峰期。
一季度需求同比增速低和飞机日利用率下降等问题仍需密切关注。三月份,南航RPK同比增速仅4.19%,一、二月增速分别为16.63%和4.42%,其他三大航空公司需求增速也都有不同程度下滑,市场对此一度形成悲观情绪。此外,我们了解到3月份全行业飞机日利用率为9小时,大中型飞机为9.4小时,均同期下降0.3%。飞机日利用率的下降反映出在需求增速不高的背景下,航空公司采取了先保票价,后保客座率,最后保飞机日利用率的运营策略。目前来看,这一运营策略对收益提升产生了积极的影响。但是,需求增速和飞机日利用率的降低并不是好事情,严重低于预期的话仍将对公司业绩产生负面影响。
投资建议与业绩预测:在当前宏观经济面(PMI、通胀、油价)并不构成有利于航空市场的背景下,航空客座率、票价仍然持续走高,行业维持高景气度水平。我们认为,目前的行业景气度绝对不是顶点,随着宏观经济面好转,需求仍有提升空间。目前股价已体现市场所有的悲观预期,估值处于历史低位。受通胀等因素影响,人民币升值预期加强,而南航又是受人民币升值影响弹性最大的公司。综合考虑以上因素,我们认为南航近期将迎来航空股反弹机会。
预测2011年-2013年南方航空EPS分别为:0.76,0.81,0.87元,对应动态PE11.80倍、11.07倍和10.31倍,维持“推荐”评级。
风险提示:油价上涨、高铁冲击、需求增长低预期、国际航线培育期亏损。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：南方航空:主业同比大幅提升
事件描述
南方航空公布2011年一季报:
(1)实现营业收入205.12亿元,同比增长21.54%;归属母公司股东的净利润12.36亿元,同比减少12.90%,实现EPS 为0.13元,同比减少27.78%。
(2)需求同比增幅高于供给,拉动客座率同比提升1.8个百分点;国际业务比重提升至31%。
(3)低基数叠加行业景气,毛利率同比提升;剔除汇兑和投资收益影响,利润总额同比提升1.15倍。
(4)公司去年实现机队精简和开拓国际航线,我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.55元、0.43元和0.49元,对应PE 为16.19倍、20.62倍和18.43倍。考虑公司机队结构优化带来的成本节约、客货均加入国际联盟带来的协同效应、逐渐推进的国际化有效抵消高铁冲击,维持推荐评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南方航空2011年一季报点评:主业盈利大幅提升,人民币升值最大受益者
一季度继续增加国际航线运力投放,公司客座率同比增长1.82个百分点至79.9%。一季度公司完成旅客周转量283.87亿人公里,同比增长8.22%,其中, 国内、国际航线同比增速分别为 5.7%、23.5%;可供座位公里355.23亿座公里。运力增速小于需求增速推动客座率同比增长1.82个百分点达79.9%,其中国内航线客座率同比提升1.82个百分点,国际航线由于行业运力增速明显,客座率下降0.96个百分点;公司货运运力增长推动货邮周转量同比增长27.53%。
我们测算主业盈利增长约为166%,主业盈利及汇兑收益贡献绝大部分业绩:① 一季度公司实现营业收入205.12亿元,同比增长21.51%;实现营业利润16.28亿元,同比增长9.78%;归属母公司净利润12.36亿元,同比下降12.9%;每股收益0.13元,同比下降29%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.12元,同比增长68.76%。②主业税前利润约为10.8亿,去年同期约为4亿,同比增长约166%。一季度虽然油价上涨明显,但客座率和票价双升推动毛利率提升2.4个百分点至18.46%。 ③1季度人民币升值约1个百分点,贡献汇兑收益约5.5亿。
一季度EPS下降主要原因:①去年一季度出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权录得税前投资收益10.78亿元,占当期营业利润73%;②一季度所得税费用3.77亿,同比增加75%,主要为去年一季度有以前年度可抵扣税务亏损并全部用于抵扣税前利润,今年无以前年度可抵扣税务亏损;③公司去年完成增发,总股本从80.03亿股扩大到98.18亿股。
人民币升值公司受益最大,在盈利状况良好、人民币加速升值时公司有望获得较好超额收益。①一季度人民币累计升值1%,人民币升值速度2011年3月中下旬以来有所加快,4月至27日累计单月升值已达0.72%。②人民币升值对南航业绩增厚最明显,人民币升值1%,南航、国航、东航、海航2011年EPS分别增加约0.042 元、0.041元、0.026、0.023元。
预计2011、2012年公司净利润55.7亿元、41.0亿元,EPS0.56元、0.42元。我们认为3月份行业客运需求回落的主要原因是高基数、利比亚撤侨及日本地震等事件影响,预计二季度需求增速相对3月回升明显,公司业绩对人民币升值弹性最大,给予“买入-A”评级。
风险提示:油价大幅上涨、突发事件。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：南方航空2011年一季报点评:一季度毛利率大幅提升
南航在1Q2011年实现EPS为0.13元,其中由于航空主营产生的EPS约为0.07元;由于营业外收入产生的EPS约为0.01元;由于人民币升值产生的EPS约为0.05元,由于投资收益产生的EPS约为0.00元,由于主营业务产生的EPS基本符合我们预期。
公司1季度主营税前利润的提升主要来自毛利率水平的提升,2011年1季度公司毛利率提升至15.75%,较2010年1季度提升约2.34个点,同时南方航空在2011年第1季度的毛利率水平略超15%的行业平均水平(而在2010年上半年行业刚刚跨过盈亏平衡点时,南航的毛利率水平还是显著低于行业平均水平,2010年1季度南航的毛利率水平为13.4%;、行业平均为14.4%。),反映出南航在航空业进入供不应求阶段后的毛利率向上弹性大的特征以及今年1季度以来国内市场好于国际市场的特征。
2011年1季度,旅客吞吐量增速略低于行业平均水平;从旅客吞吐量增速来看,2011年1季度南航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长4.58%、17.63%、5.53%,而行业整体在2010年1季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长9.08%、11.64%、9.34%。
根据我们对于行业2011年度供需格局的预测,预计公司在2010平均客座率水平有望达到约82%。根据我们对于客座率与毛利率水平的历史关系研究,我们预计公司在2011毛利率有望达到18%以上,公司在2011年主营利润将大幅提升。
我们预计公司在2011年、2012年EPS分别为0.66元/股、0.56元/股(均为增发摊薄后),维持增持的投资评级。
研究员：李军 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南方航空:主业大幅增长,净利下降12.9%
净利下降12.9%。2011年1季度南方航空实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为205.1亿元、16.3亿元和12.4亿元,同比分别增长21.5%、9.8%和-12.9%。实现每股收益0.13元,下降29%;扣除非经常性损益项目后每股收益0.12元;每股经营活动产生现金流量净额增长3%。
主业大幅增长,汇兑收益助力。报告期内公司营业成本同比增长18.1%,低于收入增速3个百分点,一季度国内航油上涨相对温和得到较好消化,毛利率提升2.4个百分点;扣除去年同期一次性投资收益影响,公司营业利润同比大幅增长逾3倍,业绩弹性显著;其中报告期内本币升值使得公司财务费用同比节约5.7亿元。而步入盈利周期后可抵扣税务亏损消失,所得税费用大幅增长一定程度上侵蚀利润。
运力小幅增长,投产比优化。1季度公司ASK增速约5.8%,客源增长约8.3%,客座率同比增长约1.8%达到79.9%;其中国内运力增长较为克制,同时大幅投放国际市场拓展航线网络,报告期内RPK占比15.5%。
供需关系偏紧的背景下票价水平亦有一定水平提高。预计今年行业整体运力投放较为克制能够使得客座率和票价保持在较为理想的水平。
维持“谨慎增持”投资评级和9.6元目标价。暂维持公司11-12年每股收益分别为0.61元和0.45元盈利预测。公司对本币升值和国内市场景气最为敏感,可关注相关事件催化的交易性机会。
研究员：周竞竞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：南方航空:国内运力紧张拉动主业盈利大幅增长
今年以来各航空公司飞机引进速度趋缓,同时不断调整航线结构,陆续恢复和新开国际航线,谨慎投放国内航线运力投入。运力调配和需求结构短期不匹配,致使国内航空市场供不应求,虽压抑了部分需求,但导致客座率提升和票价坚挺,使得国内航线居多的南航盈利水平大幅提升。扣除投资收益和包含汇兑收益的财务费用后,公司税前经营利润较去年同期大幅增长321%,毛利率达到18.5%,较去年同期增长2.4个百分点。二季度有望延续利润高增长态势。
年初以来人民币持续升值,我们预测今年升值幅度有望超过5%。经测算,南航今年汇兑收益有望提升EPS0.23元以上,在四大航中弹性最大。
盈利预测:由于南航对国内航空市场景气和人民币升值加速的弹性最大,因此我们首推南航,上调2011~13年业绩预测至0.61、0.60、0.67元,维持推荐评级。
风险分析:我们对2012年南航业绩增长持谨慎态度。(1)虽然高铁降速并缩小投资规模,但四纵四横高铁网络开通后,对航空市场仍有一定冲击,其影响如何尚待观察。(2)明年油价维持高位或继续上扬的可能性仍然较大,航空公司燃油成本压力不可忽视。(3)预计今年8月和10月,南航将接收两架A380,后面4架也将陆续交付。南航A380首飞欧洲、美洲或澳洲航线可能性较大,如巴黎、阿姆斯特丹、纽约等。但由于A380运营成本较大,在未形成网络和获得足够需求支撑时,其盈利能尚有压力。
研究员：曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：南方航空2011年一季报点评:人民币升值最大受益者
公司净利润为1236亿元,同比降低12.9%。公司2011年一季度主营业务收入同比增长21.5%,营业成本提升18.1%,主要航油成本提升所致,销售费用同比提升也达到20.0%。净利润降低12.9%,主要是由于公司投资收益同比降低96%,去年同期出售MTU(发动机维修公司)股权所得11亿元。公司业绩基本符合预期。
公司是人民币升值的最大受益者。公司负债中98%为美元负债,67%为长期负债。人民币每升值1%将使公司EPS增厚约0.04元。使得公司一季度的财务费用由去年同期的3亿元,变为负的2.73亿元。2011年以来人民币对美元已累计升值1.5%。
公司加大国际市场开拓力度。一季度公司RPK累计同比增长8.3%,RTK累计同比增长12.4%,运送人次累计同比增长5.5%。客座率同比达到79.9%,同比提升1.8个PCT。公司加大国际市场开拓力度,国际市场货邮运输和旅客人数同比有两位数的增长。澳洲经过广州中转飞内地,保持了不错的势头。
3月份运输指标同比增幅达到低谷。中国民航3月份国内共承运旅客2064.6万人,同比增长4.9%,南航增幅最小;国际共承运旅客158.9万人,同比增长2.7%,南航继续呈现高速增长,国航同比出现负增长。公司3月份RPK同比增幅近4.2%,载客人数同比增幅1.3%。
预计4月份运输指标环比提升明显。预计进入4月份后,国内票价提升8%左右,国内市场客座率将超过84%。公司目前拥有机队416架,公司占据中国民航旅客运输总量28%的市场份额,将充分受益于国内市场高景气度。
风险因素:国际油价继续大幅飘升,突发性事件如战争和传染病。
盈利预测、估值及投资评级:南方航空2011/12、13年EPS预测分别为0.62/0.60、0.71元,对应2011/12/13年PE14.5/15.0/12.6倍,PB为2.7/2.3/1.9倍,当前价8.97元,目标价10.00元,维持“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：南方航空:一季度表现亮丽
2011年一季度业绩符合预期:
南方航空2011年一季度实现营业收入205.12亿元,同比上升21.5%,营业成本167.25亿元,同比上升18.1%。公司一季度实现税前利润17.7亿元,基本符合我们预期的17亿元。一季度净利润为12.36亿元,合每股0.13元,同比下滑12.9%,扣除去年同期珠海MTU股权转让收益,业绩同比上升138.6%。
正面:
需求平稳增长,收益率水平进一步提升,推动收入同比增长21.5%。人民币升值也同时推升业绩。
发展趋势:
往后看,由于去年二三季度基数相对较高,我们预期行业未来两个季度的增幅将会低于一季度,仅保持单位数的增长。但由于行业运力的投放也较为谨慎,行业整体客座率和票价水平仍将保持稳步提升的趋势,航空公司的主业收入仍能有一个较好的提升。
油价依然是制约航空公司今年业绩提升的一个关键因素。整体来看,行业整体业绩今年难有惊喜。
对于南航而言,一季度受益于国内市场的良好表现,收益和盈利水平的提升幅度均为三大航之首。而今年京沪高铁的投入使用对于南航也没有冲击。公司今年在国内市场的发展处于有利位置。
国际市场方面,公司从今年开始加大运力投放的力度,下半年A380的到来会加速这一进程,短期内国际市场运力的加大投放对于盈利必将带来一定冲击。如何抓住国内市场,保证整体航线网络的盈利水平将是南航今明两年的关键任务。
估值与建议:
公司2011年和2012年的市净率分别是2.7x和2.5x,估值水平维持板块的中间位置。鉴于油价和高铁的不确定性,我们维持对南方航空“中性”的投资评级。
港股方面,公司目前的市净率仅为1.1x,不仅位于历史低位,相对板块也有35%的折扣,估值优势相当明显,下行空间有限。我们维持对南航H股“推荐”的投资评级和4.70港元的目标价。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：南方航空跟踪报告:受益国内航线景气度回升
一季度航空公司利润同比提升30%,进入4月中旬,需求旺盛:一季度全民航实现利润总额74.8亿元,同比增长17.5%。一月份全民航大幅盈利受春节拉动效应明显,二、三月份,运营利润总额同比下降,航空公司一季度利润同比增长超30%。
公司是国内航线复苏的最大受益者:公司运送的旅客份额占全国的28.8%,在三大航中位列第一。今年以来在全民航国内航线运力增投4%,同时国内航空需求8%左右,国内航线保持较高的客座率和票价水平。公司将充分受益圈内较强的刚性需求,预计随着4月航空市场逐渐回暖,南方航空业绩将会有进一步提升的空间。
人民币加速升值,公司受益最为明显:整个一季度,人民币兑美元汇率累计升值1.3%。4月份以来,人民币汇率呈现加速升值态势,人民币对美元汇率升值幅度接近0.5%,人民币对美元汇率中间价已经突破6.5重要数关口,升值速度进一步加快。经测算,人民币每升值1%,公司EPS增厚0.04元。
风险因素:国际油价继续飙升,航空旅客需求增速低于预期。
股价催化剂:“五一”航空出行旺季来临,人民币升值加速提振股价。
盈利预测、估值及投资评级:南方航空2011/12/13年EPS为0.60/0.54/0.72元,2011/12/13年PE14/15/13倍,当前价8.93元,目标价10.5元,维持“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：南方航空:供求同比增幅回归同步客座率稳中有升
(1)南方航空今日公布了3月生产数据:1)3月公司引进飞机1架,截至月底机队总数为343架,维持行业第一;2)国内供小于求,国际供大于求,客座率同比上升0.3个百分点。
(2)投资建议:虽然需求同比增幅如我们判断仅为个位数,但影响航空成本的最主要因素,油价,出现回落,压力获得一定程度的释放,外加人民币兑美元汇率连续6日创新高,估值位于低位的航空股昨日出现全面反弹。
公司去年实现机队精简和开拓国际航线,本月国际航线投入比重逼近30%。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.43元和0.49元,对应PE为15.14倍、19.29倍和17.24倍。考虑公司机队结构优化带来的成本节约、客货均加入国际联盟带来的协同效应、逐渐推进的国际化有效抵消高铁冲击,维持推荐评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南方航空:股权出售及汇兑损益推动2010年业绩
行业景气未见落底:2010年五月以後航空业开始受到世博因素的影响,因此预计在2011年5月以前国内航空RPK仍将稳定增长,而国际航线需求增速目前尚没有明显的回暖迹象。进入2011年六月以後,随着京沪高铁的通车以及世博同比基数的原因,国内RPK增速有望跌至最低,短期的增速回稳尚不是景气落底。
股权出售及汇兑损益增色2010年业绩:2010年珠海MTU50%股权转让实现投资收益10.95亿元;美圆兑人民币汇率从6.8261变动至6.5900,也为公司550亿元的外币负债获得17.25亿的汇兑损益,而贷款利息从2009年同期的19.24亿元下降至14.43亿元,更使得公司2010年业绩锦上添花。
国际澳线是亮点:公司是国内中澳航线最大承运人,广州枢纽成为国内-澳洲的第一门户。2011年A320以及B737有15架左右能交付使用,加上租赁运力投放在10%以内,可能较少交付能够运营国际长航线的新机。
对於高铁的冲击不宜过於乐观:2011年公司四、五月的实际航班情况为武广航线每天十班(票价三折)、长广航线每天八班(票价六折),南京至武汉间航班基本停飞,上海至武汉的航班下降至十三班,航空利用空中快线的方式与高铁竞争存在需求总量的限制。
评价及投资建议:2011年运力、需求的增长趋缓是公司面临的主要环境,航油价格目前已高出同期20%以上,而2011年非经常性的损益部分预计远不如2010年,调降2011年EPS预估至0.59元,调降A股目标价至8.17元,H股目标价3.50港元,维持投资评级“持有”。
研究员：戴凯宇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：南方航空:行业景气推动盈利增长
事件:
3月29日,公司发布年报。报告期内公司实现营业收入777.88亿元,同比增长38.8%,归属于上市公司股东的净利润为58.05亿元,同比增长1423.62%,每股收益为0.70元,扣非后每股收益0.60元。
点评:
利润的大幅增加源于收入增长与成本增长的缺口。2010年公司收入增长39%,而同期成本仅增长27%,缺口达12/%。2010年,公司共完成运输总周转量13.04亿吨公里,同比增长30.2%,全年呈现收入增幅高于运力投放、成本增幅小于运力投放的良好局面。
低基数、国内经济强劲及行业供需环境良好成为收入大增的主要动因。
南航客座率同比2009年上升3.9个百分点达到79.2%,客公里收入上升14.6%达到0.63元,这一方面是由全行业供小于求的大环境及国内经济的强劲增长所引致,另一方面,南航2009年较低的票价水平也为2010年盈利大增提供了成长空间。
汇兑收益抵消燃油价格上升,抑制了成本过快增长。成本方面,尽管燃油成本有一定程度上升,但人民币的大幅升值使得财务费用从2009年的13.96亿元下降到-4.56亿元,这使得2010年总体成本增速明显小于收入及运力增速。
经营性应付项目大幅减少,是经营性现金流增速缓慢的主要原因。公司经营活动净现金流只比2009年增长16%,其中,“购买商品、接受劳务支出的现金”以及“支付其他与经营活动有关的现金”两项之和同比增长45%,而“销售商品、提供劳务收到的现金”以及“收到的其他与经营活动有关的现金”两项合计增长只有37%,为主营业务所支付现金的增速超出所收到现金的增速9个百分点。这主要是因为南航2010年经营性应付项目的大幅减少所致。2009年南航经营性应付项目增加38.99亿,2010年减少了8.62亿。公司在现金充足的年份减少应付项目,有助于资产负债率的下降,2009年南航资产负债率达到86%,2010年增发后下降到73%,为将来大幅举债扩张留出了足够的空间。此外,南航资产负债表的改善还有一部分源自价值8.57亿土地使用权的获得。
给予“审慎推荐”评级。我们预测2011-2013年EPS 为0.62、0.67、0.72元,对应PE 为13倍、12倍和11倍。给予“审慎推荐”评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：南方航空:2010年主业盈利略低于预期
公司2010年报点评:
公司实现归属上市公司股东的净利润58.05亿元,同比上升54.24亿元;营业利润大幅扭亏为盈,为68.69亿元,同比增加87.18亿元;基本EPS0.70元,扣除非经常性损益后0.60元。主业利润为38.5亿元,扣税后折合EPS0.37元,略低于预期。
营收同比增长38.8%,客收拉动33.3%,RPK同比19.7%、客公里收益同比14.6%。成本同比增长27.7%,其中燃油成本占比37.6%,同比增长43.3%。
扣除燃油成本之外的营业成本同比增长19.1%,比照ATK同比增长23.9%,员工成本异常大幅增长30.4%,是主业盈利略低于预期的主要原因,也为今年的业绩释放留有空间。
公司2011年工作计划。
业务量稳定增长。
战略转型:以澳洲航线为突破口,加大国际市场投入。
盈利预测:
预计公司2011-12年EPS分别为0.60、0.40元,预计今年主业和汇兑收益分别贡献0.45、0.09元。今年在供需紧平衡以及燃油附加费完全转嫁油价上涨成本的预期下,公司主业将实现所有增长。公司以及行业主要面临明年高铁网络建成的不确定性。我们维持对公司的“持有”评级。
风险提示:高铁网络建成、油价大幅上涨
研究员：董丁 所属机构：广发证券股份有限公司
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