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中国石化(600028)_研究报告_财经_新浪网(600028) 研究分析报告|查股网

股票名称:中国石化(600028)

报告标题:中国石化:11年下半年下游业务有望复苏

2011-06-02 10:21:54

股价已从最高点回落15%
中国石化A股股价已从其2月份所创9.5元的最高点回落约14%,较其12个月低点仅高2%。我们将其2011-2013年每股收益预估上调7-11%,分别由0.78元、0.86元和0.94元调至0.84元、0.95元和1.02元。但我们将其目标价由13.3元下调至10.3元,因为我们下调了预期企业价值/息税折旧摊销前利润倍数以反映我们对公司下游业务的估值。
预计11年下半年和2012年下游业务将复苏
我们认为,中国石化A股股价最近下跌是因为市场预期其11年2季度业绩低迷,原因是油价上涨将对其炼油业务产生影响以及石化产品价差呈现季节性疲弱。我们预计11年下半年和2012年业务将复苏。我们还认为,中国石化的石化业务正处于一个将持续多年的周期性复苏的初期。
炼油业务历史数据稳定且盈利较高
我们认为,中国石化A股当前股价对地区同业存在折让是因为政府对炼油业务利润率进行干预令市场有所担忧。但历史数据表明,中国石化的综合性炼油业务属本地区盈利最高也最稳定之列。
估值:目标价从13.3元/股下调至10.3元/股
我们用部分加总法进行估值。我们认为中国石化A股当前估值具吸引力,我们估算2011年预期企业价值/息税折旧摊销前利润倍数4.8倍、市盈率9.5倍、市净率1.4倍、企业价值/动用资本1.3倍,而2006-2010年这些倍数的平均值分别为8.6倍、21.4倍、2.8倍和2.5倍。

研究员:徐宾    所属机构:瑞银证券有限责任公司

报告标题:中国石化:化工业务是公司业绩增长主要推动力

2011-04-29 21:13:24

2011年一季度公司实现营业收入5888亿元,同比增长34.2%;归属母公司股东净利润205亿元,同比增长24.2%;实现每股收益0.23元,符合市场预期。
上游业务持续增长。
一季度公司原油产量1098万吨,同比下降5.8%。国内原油产量继续稳定增长,但海外部分装置受到停产和检修影响,原油产量有较大幅度下降。生产天然气36亿方,同比上涨29.8%,主要是普光气田投入运营后大幅度拉升公司天然气产销量。
原油加工量增加,成品油产量相应增长。
一季度国内炼油装置保持高负荷运转,加工原油5426万吨,同比增长7.4%,成品油产量3130万吨,相应增加6.2%。一季度国际原油价格涨幅明显,而国内成品油调价幅度相对较小,公司生产用原油主要依赖进口,因此炼油板块在一季度呈现亏损。
产量提升推升化工板块业绩。
一季度公司主要化工产品产量增加明显,其中乙烯、合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料产量与去年同比分别增长25.9%、20.2%、7.7%和12.1%。
主要化工产品的价格也受油价拉动呈现上涨态势。
维持“推荐”评级。
我们预计2011、2012、2013年的EPS为1.07、1.19和1.31元,对应前收盘价的动态市盈率为8、7和6倍,维持“推荐”的投资评级。

研究员:伍颖    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:中国石化:化工业务业绩超预期,炼油微亏勿担忧

2011-04-29 16:55:25

投资建议
我们预计中石化2011-2012年EPS分别为0.95元和1.05元,目前11年动态PE只有9倍,具有较明显的估值优势,维持“推荐”评级,合理价值区间为11-12元。

研究员:王国平    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:中国石化:二季度不明朗

2011-04-29 14:23:47

正面:归属于母公司股东的净利润为206亿元,同比增长16%;扣除去年第四季度的减值准备,则环比下滑28%。每股收益0.24元,超出市场平均预期达8%。炼油业务仅亏损6.3亿元,大幅低于中石油炼油业务61亿元的亏损。营销与分销板块营业利润为93亿元,处于历史较高水平。考虑到合营公司的贡献和减值准备的因素,第一季度化工板块的营业利润达107亿元。原油实现价格为85.7美元/桶,同比和环比分别增加24%和20%。我们估计一季度外购原油成本可能仅94美元/桶。天然气产量为36.3亿立方米,约1280亿立方英尺,同比增长30%。乙烯产量为255万吨,同比和环比分别增加26%和4%。
负面:由于安哥拉项目停产检修,原油产量同比和环比分别下滑6%和2%。勘探与生产的干井成本摊销同比和环比分别上升132%和3%,扣除石油特别收益金的完全成本为38美元/桶油当量,同比上升12%,但相比去年下降了5美元/桶油当量。一季度石油特别收益金约16美元/桶。经营现金流量同比和环比分别下降54%和83%。天然气实现价格为1.27元/立方米,或5.5美元/千立方英尺,同比增长31%,环比下滑11%。
发展趋势:预计二季度外购原油平均成本可能大幅上涨至110美元/桶或以上,高成本的原油将挤压利润空间。如果政府在二季度不上调成品油价格,中石化炼油业务经营亏损将扩大至5美元/桶。化工业务毛利水平将下降,净利润将可能回落到130亿元,合每股盈利0.15元。预计二季度经营现金流量将可能继续下降。我们仍然相信5月份可能上调一次成品油价格。由于东部油田的完全成本位于较高水平,石油特别收益金的起征点可能上调以保证上游业务的盈利。四川元坝地区的天然气新发现,已获得天然气三级地质储量8,753亿立方米,计划到2015年底,在元坝建成年产能60亿立方米的天然气生产设施。
估值与建议:我们维持对中国石化的盈利预测。一季度较好的业绩证明了目前的成品油定价机制符合投资者的预期,我们认为该机制在第二季度仍会得到有效执行,并且将可能在下半年进行微调。在目前的油价水平下,即使政府进一步推迟成品油调价时间,石油公司的盈利水平不可能大幅度下滑。中国石化A股2011年市盈率仅为9倍,维持推荐的投资评级和12元人民币的目标价格。

研究员:关滨    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:中国石化:炼油业务虽亏损,勘探、化工业务盈利提升带动净利润增长24.49%

2011-04-29 11:45:00

维持“增持”投资评级
我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90元、0.94元,维持“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:可转债将于8月进入转股期、原油价格、天然气价格改革、成品油调价幅度及频率、资源税改革等。

研究员:邓勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:中国石化2011年一季报点评:炼油略亏,各板块运行平稳

2011-04-29 11:01:38

一季度量价齐升,业绩符合预期。公司2011年1季度实现营业收入5888.42亿元(+34一24%),归属于母公司股东的净利润205.01亿元(+24.49%),每股收益0.236元,符合市场预期。公司收入增长主要受益于原油、石化产品价格上涨,以及成品油和石化产品销量增加。
各板块运行平稳。公司1季度海外原油产量受停产检修影响大幅度下降,公司原油产量1,098一00万吨(一5.8%),天然气产量36一27亿方(+29.8%);原油加工量5,425.60万吨(+7.4%);成品油经销量3,964.48万吨(+14.7%);乙烯和合成树脂产量分别为255.37万吨(+25.9%)和350.66万吨(+20.2%)。
化工、营销板块增长较快,炼油板块略亏。受益1季度化工行业景气高位,公司化工板块营业利润同比增长70%以上。另一方面,受利比亚局势、美元贬值等影响,WTI原油期货价格从年初的90美元/桶涨至112美元/桶,同期国内成品油价格经过两次上调,汽、柴油出厂价分别涨850元/吨(+l1.1%)和750元/吨(+l0.9%),产品价格涨幅低于原料成本涨幅,导致公司炼油板块出现5.70亿元的亏损(合约亏损0.22美元/桶)。
成品油定价机制改革是解决能源安全和经济增长方式难题的有效途径。近几年,我国每年平均新增原油需求2000万吨,其中2010年新增需求5000万吨以上。持续的高速能源消费带来能源安全隐忧,高油价导致输入性通胀带来经济难题。我们认为在不久的将来,市场化是国内资源定价改革必然方向。
股价催化剂:截至4月27日,国内成品油定价参考的三地国际原油价格22日加权波动幅度为5.37%,若国际油价持续在目前高位运行,则下一个成品油调价窗口将出现在5月中旬。
风险因素:国际油价大幅下降的风险;成品油价格调整持续低于预期的风险;公司海外作业的地缘政治风险。
盈利预测、估值及投资评级:中国石化(预计2011/2012/2013年EPS为0.95/1.12/1.31元,当前价8.55元,对应2011/2012/2013年PE9/8/7倍,目标价13.35元,维持“买入”评级)。

研究员:殷孝东,黄莉莉    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:中国石化一季报点评:业绩符合预期

2011-04-29 10:41:16

投资要点:
2011年1~3月,公司实现营业收入5888.42亿元,同比增长34.25%,实现净利润205.01亿元,同比增长24.49%,每股收益0.24元。
油气开采板块,生产原油1098.0万吨,同比下降5.8%,原油实现价格为4007元/吨,同比上升19.4%;生产天然气36.27亿立方米,同比增长29.8%,平均实现价格为1.269元/立方米,同比上升26.1%。
炼油板块,加工原油5425.6万吨,同比增长7.4%,生产成品油3130.1万吨,同比增长6.2%。
化工板块,生产乙烯 255.4万吨,同比增长25.9%,生产合成树脂350.7万吨,同比增长20.2%,生产合成纤维单体及聚合物236.9万吨,同比增长11.1%,生产合成橡胶26.9万吨,同比增长12.1%。
销售板块,销售成品油3964.5万吨,同比增长14.7%,其中零售2416.3万吨,同比增长19.7%。
公司业绩符合预期。尽管炼油毛利下降,然而,公司其他板块增长强劲使得业绩仍有较好表现;尤其值得关注的是,公司的乙烯产量再次大幅增长,今年全年产量将有望首次突破1000万吨大关。展望后市,炼油业务已经濒临亏损,化工景气度也可能下滑,原油价格将维持高位,公司的经营压力将上升。
基于成品油价格不到位,且经济基本面不确定性增强,下调对公司2011、2012年的业绩预测至,EPS 分别为0.95元和1.08元。
维持对公司 A 股的投资评级为“推荐”。

研究员:王伟纲    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:中国石化:业绩略超预期,化工板块表现抢眼,维持增持评级

2011-04-29 10:00:18

业绩略高于预期。公司11年一季度实现营业收入5888亿元,同比增长34%,归属于母公司的净利润205亿元,同比增长29%,每股收益为0.236元,略高于我们此前估计的0.22元。
勘探板块:受安哥拉油田停产检修影响,一季度原油产量同比出现了较大幅度下降(-5.8%),天然气产量受普光气田带动同比大幅增长29.8%。原油实现价格环比四季度提高了近8美元/桶,桶油EBIT上升至20美元。
炼油板块:一季度亏损5.76亿元,相比去年同期营业利润下降近140%,桶油EBIT为-0.22美元。根据我们跟踪数据,3月份的国内炼油价差(滞后50天)为7.05美金/桶,扣除现金操作成本后炼油应为微亏状态;而根据3月迪拜原油价格推算的四月炼油价差仅为2.19美元,炼油亏损幅度预计将继续扩大。
销售板块:成品油销量同比大幅增长17.12%,板块实现经营收益91.63亿元,吨油EBIT为231元,比四季度有了11%的增长,体现了炼油和销售板块的跷跷板效应。
化工板块:是一季度亮点,受化工景气带动板块单季度实现经营收益93.1亿元,吨乙烯EBIT达到3646元,同比增长了30%以上,超过我们此前的预期。受2010年新增乙烯产能带动,乙烯产量同比大幅增长26%。从目前化工产品价格走势看,主要石化产品价格没有进一步明显上涨,预计二季度需求不可能支撑价格大幅上涨,化工毛利也将缩窄。
盈利预测与投资建议:预计公司11/12年的业绩为0.92/0.99元,维持增持评级。

研究员:郑治国    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:中国石化:收益略超预期,公司持续向好

2011-04-08 15:28:37

年报业绩略超预期。2010年公司实现营业收入19132亿元,同比增长42.2%;净利润707亿元,同比增长12.8%;每股收益0.82元。如果不考虑159亿的资产减值损失,每股收益大约0.95元,略超市场预期。
原油价格高位运行,不太可能大幅度走高。中国等新兴经济体经济增速降低,欧美等国家经济增长明确但大部分国家已经实现经济增长和原油需求增加的脱钩,日本地震对全球汽车、电子等产业构成重大冲击,预计全年原油消费有可能小幅负增长。虽然目前北非地区存在冲突,但是全年WTI原油价格可能会维持在90~100美元/桶之间。
公司的天然气产出稳步增长,未来需关注特别收益金征收体系调整和海外油气资源注入的可能。当前的政策体系下,预计公司国内原油产出不太可能大幅度增加,但是天然气产出存在提升空间。未来需要关注特别收益金征收体系变化对公司油气产出的影响,需要关注海外油气资源注入上市公司的可能。
虽有高油价压力,但可通过业务结构的调整予以化解。成品油方面,可以通过增产国Ⅳ汽油、国Ⅲ柴油、航煤和化工轻油予以化解,化工业务方面,可以通过增产树脂、橡胶,发展大乙烯、大芳烃,优化原料结构予以化解。
估值合理,给予“增持”评级。公司11年和12年的每股收益分别为0.92和0.93元,给予“增持”评级。

研究员:康铁牛,祖广平,张延明    所属机构:宏源证券股份有限公司

报告标题:中国石化:油价高企降低中下游利润,给予持有评级

2011-04-06 14:50:46

公司2010年实现EPS 0.82元,业绩略低於市场预期。2010年公司实现营收1.91万亿元,YoY+42.2%;净利润707.1亿元,YoY+12.8%;EPS 0.82元,业绩略低於市场预期。公司4Q10实现EPS 0.17元,由於公司在4Q10计提132.58亿元的资产减值损失,全年共计提154.45亿元,同比增加79.92亿元,主要为商誉和长期股权投资的损失。我们认为资产减值损失的大幅计提也是公司为了减轻包袱,保证公司更好的盈利增长。
预计2011年勘探与开采业务仍将为公司盈利主要来源。由於川气东送的投入运营以及安哥拉油气资产的收购,2010年公司实现天然气产量YoY+47.6%,油气产量YoY+6.4%;2010年国际原油价格在70-95美元/桶间波动,布伦特原油现货价格平均为79.47美元/桶,YoY+29%,再加上2010年国家上调了天然气出厂价格,公司勘探与开采业务实现营业利润471亿元,YoY+97.3%,占公司营业利润的43%,是公司主要盈利来源,预计2011年勘探与开采业务仍将为公司贡献主要盈利部份。
预计2011年公司化工产品需求复苏势头将得以延续。公司炼油来源仍依赖进口,进口原油占比达到77.8%,导致该业务总成本YoY+48.4%,高於营收22.8%的增幅,公司炼油业务实现营业利润159亿元,YoY-42.4%。受益於2H10化工产品价格止跌回升,公司六大类产品实现销售额3,084亿元,YoY+53.4%。预计2011年随着国内经济增速的企稳回升和节能减排力度的减弱,公司化工产品需求复苏势头仍将延续。
评级及投资建议。考虑到公司进口原油占比超过77%,在油价高企的大环境下中下游业务盈利状况将维持低位,元富预估2011年公司每股收益为0.92元,给予公司2011年A股10.8倍PE、H股8倍PE,对应A股目标价9.94元,H股目标价8.71港元,给予公司A/H股均为持有评级。
风险:原油价格大幅上涨;下游石化产品需求低迷

研究员:李鑫    所属机构:元富证券(香港)有限公司

报告标题:中国石化:营收快速增长,盈利受累油价

2011-04-01 13:12:03

业绩概要:2010年营业收入为1.91万亿元,同比增长42.2%;归属于母公司股东净利润707.13亿元,同比增长12.8%;基本每股收益0.816元,公司拟每10股派发现金股利1.3元(含税)。营业收入大幅增长主要由于原油、成品油及石化产品价格上涨与产量的增长,盈利增速远低于营收增速主要由于原料采购费用的快速增长(同比增长51.2%),外购原油加工量与单位加工成本分别同比增长15%与30%。
分板块贡献:全年EPS0.82元。勘探板块经营收益471亿元,同比增长97%,EPS0.36元。主要由于原油与天然气价格的上涨,以及川气东送项目投产后天然气产量同比幅大幅增加。炼油部门经营收益159亿元,同比降低42%,EPS0.12元。主要由于原油价格大幅上涨并大于成品油价格增速,使得炼油毛利空间缩窄。营销及分销部门经营收益308亿元,同比增长1.5%,EPS0.23元。主要由于成品油价格及销量同比大幅增加以及单位销售费用小幅增加。化工部门经营收益150亿元,同比增长9%,EPS0.11元。主要受化工产品价格与原料单位成本价差减小与消耗量增加的影响。
2011年炼油板块可能出现亏损,是影响业绩的最大不确定性因素。2010年公司原油加工量2.11亿吨,占国内原油加工总量4.23亿吨的50%;而原油产量0.46亿吨,占国内产量2.03亿吨的23%。产量与加工量的巨大缺口,使得公司在高油价与成品油调价不到位的背景下,炼油板块盈利能力持续减弱。下半年成品油定价机制可能进一步微调,有利于公司炼油毛利恢复至合理水平。
业绩预测:展望2011年中国经济将延续稳定增长的态势,成品油、天然气及化工产品需求将稳步增长。
预计国际原油全年均价95美元/桶,同比增长20%。预计2011-2012年EPS分别为0.84元、0.87元。
目前股价具有较高的安全边际。催化剂:天然气价格市场化与新成品油定价机制的微调。

研究员:孙国东    所属机构:齐鲁证券有限公司

报告标题:中国石化:估值低廉但风险高

2011-03-30 17:06:36

剔除145亿人民币资产减值亏损,2010年中国石化的基础盈利比我们预期高3-4%。随着油价走高及成品油涨价步伐未能跟上,我们预计2011年公司的利润率将面临更大压力。我们根据业绩及调整后的成品油价格预测更新了模型,将2011年盈利预测下调5%。我们对中国石化A股和H股均维持买入评级。

研究员:刘志成    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:中国石化:公司业绩符合预期,勘探开采利润贡献增强

2011-03-30 09:20:56

公司业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入为1.9万亿元,同比增长42.2%;归属于母公司股东净利润707.1亿元,同比增长12.8%;基本每股收益0.82元,同比增长12.8%。公司拟每10股派发现金股利1.3元(含税)。公司业绩与我们的预期基本一致。公司营业收入中,炼油与化工贡献了39%,高于勘探开采的29%;而营业利润中,勘探开采贡献了43%,高于炼化业务的29%。公司分板块的业绩表明高油价环境下,石油勘探开采业务受益,而炼化业务相对则需承受较高的成本压力。
2010年国际原油价格上升:2010年,国际原油价格波动上升,全年在70美元/桶至95美元/桶之间波动。公司全年使用原油2.12亿吨,其中自产占16.6%,进口占77.8%。原油价格的上涨使公司生产成本加大,不过国内成品油价格上调,化工产品价格上涨等消化了部分成本压力。
油气开采业务稳步推进:2010年,公司油气资源战略稳步推进,油气产量稳中有升。公司在塔里木、塔河油田等地区石油勘探取得新发现,川东南和川西海相天然气取得新进展。川气东送项目自投产以来运行平稳,天然气产量大幅增加。此外,公司成功完成海外上游资产注入,迈出“走出去”战略的第一步。
成品油产量同比增长9%:2010年,公司炼油装置保持高负荷运行,全年加工原料油2.11亿吨,同比增长13.2%;生产成品油1.24亿吨,同比增长9.4%。公司根据市场及时调整产品结构,增产航空煤油和化工轻油,加大沥青、液化石油气、石油焦等产品营销力度。四季度,公司全力增产柴油,有效缓解了柴油供应紧张的局面。
化工业务同比增长:2010年,公司顺利实现天津乙烯、镇海乙烯项目的安全顺利开工,充分发挥新建乙烯产能的作用,保障装置安全满负荷运行。公司全年生产乙烯905.9万吨,同比增长34.9%,化工产品经营总量为4,350万吨。
公司盈利预测与投资评级:我们预计2011-2012年公司的EPS分别为0.892、0.997元,以最新收盘价8.66元计算,对应的PE分别为10及9倍。维持公司“谨慎推荐”投资评级。
风险提示:原油价格大幅上涨;下游石化产品需求低迷。

研究员:邵明慧    所属机构:中邮证券有限责任公司

报告标题:Sinopec:Cheap but high risk

2011-03-29 16:33:35

Stripping off the Rmb14.4bn asset impairment loss, Sinopec’sunderlying earnings in 2010 were 3-4% higher than ourforecast. In 2011, we expect the company to see more severemargin pressure as oil climbs much higher and thegovernment tends to be slow in raising refined product prices.
We trim our 2011 forecasts by 5% after updating our modelwith the results and our new oil price and refined productprice forecasts. We reiterate our BUY call on both its H and Ashares.

研究员:Lawrence LAU    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:中国石化2010年年报点评:高油价下成本压力凸显

2011-03-29 13:52:55

年报业绩略高于预期:报告期内,公司实现营业收入19,131.8亿元,同比增长42.2%。归属于母公司净利润707.1亿元,同比增长12.8%,折合每股收益0.81元。公司拟每股派发红利人民币0.13元。公司2010年业绩略高于我们之前的预期,主要原因是受节能减排影响,化工产品价格在下半年大幅上涨,提升了公司化工业务的盈利能力。业务稳步增长,发展规划远大:2010年公司加工原料油2.11亿吨,同比增长13.2%;生产成品油1.24亿吨。汽油,柴油,煤油产量分别为3,587万吨,7,609万吨,1,242万吨。公司全年生产乙烯905.9万吨,同比增长34.9%,化工产品经营总量为4,350万吨。公司发展规划远大,“十二五”内的主要目标是:2015年境内原油产量达到4,350~4,500万吨、天然气产量达到200~240亿立方米;原油加工量达到2.55亿吨;境内成品油经营量达到1.7亿吨以上,终端销售比例超过80%;成品油产量达到1.56亿吨;乙烯生产能力达到1,250~1,350万吨/年,化工产品经营总量达到5,500-6,000万吨。
高油价下成本压力凸显:成品油销售约占中石化营业收入的50%。2010年公司自产原油为3,513万吨,仅占总加工量的16.6%。原油单位采购价格比2009年上涨29%。而成品油价格综合上涨17%,公司毛利率显著下滑。2011年,随着世界经济复苏,国际石油市场需求将恢复增长,同时地缘政治等因素影响仍将抬升油价,预计2011年油价总体水平将高于2010年。考虑到国内成品油价格受到管制,在高通胀的背景下上行空间有限,公司明年盈利能力将受到很大抑制。
下调至增持-A投资评级:公司计划明年生产原油4,559万吨、天然气141亿立方米;加工原料油2.22亿吨,生产成品油1.32亿吨;计划生产乙烯985万吨。考虑到成本上涨导致的毛利率下滑,我们给予公司2011年13倍PE的估值,下调至增持-A投资评级和12个月目标价9.4元。

研究员:刘军,谭志勇    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:中国石化:大幅计提资产减值,未来关注成品油调价

2011-03-29 09:04:32

2010年基本每股收益0.81元,基本符合我们0.84的预测。总资产增长85.2%,公司PB为1.8倍,对应ROE水平估值偏低。公司计提了约154亿的资产减值损失,为以后发展减轻了负担。
上游:原油产量由2.79亿桶增至3.28亿桶,提高17.6%,天然气增长98.9%,主要是海外资产并入。剩余油气可采储量下降了2%。中石化在资源接替上仍然压力较大。
炼油:原油加工量由1.4亿吨增至2.1亿吨,炼油毛利290.5元/吨,息税前净利1.5美元/桶,总体来说是很好的,预计11、12年总体上炼油利润下降的可能大,当然还要看国家成品油机制的改革进度和方案。
销售:成品油总经营量增加41.9%到1.49亿吨,10年国内成品油表观消费量同比增长11.4%,因此未来短期不会出现供给过剩的问题。
化工:生产乙烯905.9万吨,同比增长34.9%。国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶表观消费量同比分别增长9.4%、12.9%和11.8%,乙烯增长11.8%。11、12年我们预计化工板块的业绩会比较好。
公司确定“十二五”主要目标是:2015年境内原油产量达到4,350~4,500万吨、天然气达到200~240亿立方米;原油加工量2.55亿吨;乙烯产能1,250~1,350万吨/年,化工产品经营总量达到5,500-6,000万吨。以此看来,未来5年中石化量的增长还有约40%以上。
投资建议:预测11和12年EPS分别为0.93和0.97元。我们认为从PB的角度估值偏低,建议长期投资者买入,海外资产注入和成品油机制的微调会是公司的股价催化剂。目标价11元。
风险提示:成品油机制执行不严格。

研究员:芮定坤    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:中国石化:业绩符合预期

2011-03-28 16:03:01

下游需求增加,推升公司业绩。
2010年公司实现营业收入19132亿元,同比增长42.2%;归属母公司股东净利润707亿元,同比增长12.8%;实现每股收益0.82元,符合市场预期。业绩增长的主要原因是随着国内经济的增长,对石油石化产品需求增加,同时公司抓住机会扩大经营规模,迎合了从二季度开始的化工行业景气回升阶段。
川气东送投入运营,天然气销量大增。
2010年全年公司天然气产量同比大幅增长47.6%,同时实现价格由2009年的0.93元/立方米提高到了1.15元/立方米,天然气销量大幅增长主要归因于去年上半年川气东送管道的建成投产。川气的源头普光气田年设计产量为120亿立方米,出厂价经上调后达到1.51元/立方米,远高于目前国内气价,是公司未来重要的利润增长点。
量价齐升,化工板块业绩增长明显。
2010年下半年开始,随着经济的恢复,国内对主要化工产品的需求转旺。其中国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量与去年同比分别增长9.4%、12.9%和11.8%,国内乙烯当量表观消费量2987万吨,同比增长11.8%。在消费量增长的同时,国内化工产品价格于二季度见底后也逐步上升。
维持“推荐”评级。
我们预计2011、2012、2013年的EPS为1.07、1.19和1.31元,对应前收盘价的动态市盈率为8、7和6倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:原油价格大幅上涨,而国内成品油调价滞后等。

研究员:伍颖    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:中国石化年报点评:业绩再创新高

2011-03-28 14:56:13

2010年,公司实现营业收入19131.82亿元,同比增长42.20%,实现净利润707.13亿元,同比增长12.80%,每股收益0.81元。公司拟派发末期红利每股0.13元(含税)。
油气开采板块,生产原油4609.0万吨,同比增长0.10%,原油实现价格为3349元/吨,同比上升45.4%;生产天然气125.0亿立方米,同比增长47.6%,平均实现价格为1.155元/立方米,同比增长23.8%;该板块实现营业利润467.25亿元,增收225.82亿元。
炼油板块,加工原油21113.0万吨,同比增长13.2%,生产成品油12438.0万吨,同比增长9.4%;该板块实现营业利润148.73亿元,减收126.04亿元。
化工板块,生产乙烯905.9万吨,同比增长34.9%;该板块实现营业利润147.63亿元,增收14.75亿元。
销售板块,销售成品油14049.0万吨,同比增长13.3%;该板块实现营业利润306.22亿元,增收3.42亿元。
公司共计提资产减值损失154.45亿元,同比增加79.92亿元,其中商誉减值62.77亿元为主要科目。以上减值增加导致当期EPS减少约0.065元,是业绩低于预期的原因。
基于公司炼油板块表现较稳定,且化工板块可能超预期,因此,上调对公司2011年的业绩预测至EPS为1.01元;同时给出2012年业绩预测EPS为1.14元。
维持对公司A股“推荐”的投资评级。

研究员:王伟纲    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:中国石化2010年年报点评:规模扩大,成品油调价主导业绩

2011-03-28 14:06:14

业绩符合预期。中国石化2010年实现营业收入1.91万亿元(+42.2%),利李l河1021.78(+18,7%),归属于上市公司的净利李l河707.13亿元(+12.8%),每股EPS0.82元,下半年每股派发股利0.13(含税)。公司收入提升主要因产品销售价格及产量提高,业绩基本符合我们的预期。
上游产量受海外拖累,长期仍需加大海外资源量获取。2010年,公司原油产量同比+l%,其中国内原油产量+3%,非洲资源产量一3%。从储量情况来看,公司今年油气剩余可采储量同比一2%,其中原油、天然气分别一1.1%和一4.3%。资源替代率方面,2010年公司原油及天然气替代率仅为0.83和0.34。因此,继续加大海外拓展、获取上游资源仍可能是公司重点发展方向。
中下游继续扩大规模。2010年,公司继续加大中下游投资,炼油、营销业务资本支出分别+30%和+60%。炼油板块,原油加工量、成品油产量同比+l3.2%和+9.4%;营销板块,新增加油、加气站1893座,加油站单站年均加油量+9.0%;化工板块,新增乙烯、合纤单体原料、塑料树脂产能219万吨/年、110.5万吨/年和180万吨/年,三大合成材料产量同比+l9.2%。2011年,公司计划加大在炼油(+32.4%)和化工(48.9%)板块资本投入,继续提升下游业务生产规模。
油价上涨提升成本压力,静待成品油调价。当前,国际油价位于100美元/桶附近波动,这样的原油价格对需要进口75%以上原油的中国石化来说无疑提升成本压力。近期成品油调价预期增强(截至上周五,三地原油价格加权变化率达13.36%),加上年内有望出台的成品油定价机制微调政策,都将为缓解公司成本压力提供支持。
风险因素:宏观经济下行风险;成品油价格调整低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12年EPS分别可达0.95/1.12元,当前价8.67元,对应11/12年PEg/8倍,目标价13.35元,维持“买入”评级

研究员:殷孝东,黄莉莉    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:中国石化:下游业务回暖,业绩略超市场预期

2011-03-28 13:49:42

中国石化2010年实现营业收入19131亿元,同比增长42.2%,实现营业利润和净利润分别为1013.52亿元和707.13亿元,分别同比增长了17.5%和12.8%。2010年实现每股收益0.83元,在计提资产减值准备前每股收益达0.93元,超出市场预期,实现净资产收益率16.79%,比去年同期略有增长。
勘探开采业务方面,公司销售原油和天然气分别为4388万吨和110.6亿立方米,同比增幅分别为0.2%和57.4%,天然气销售大幅增长,同时原油和天然气销售价格分别增长了38.2%和22.4%,达到3406元/吨和1174元/千方。由于原油价格的上涨和天然气价格的调整,公司勘探开采事业部毛利水平有了较大幅度的回升。预计2011年公司天然气产销量还将继续增长,同时天然气价格的提升也将促进业务收入和利润水平的提升,这将是公司2011年业绩增长的主要来源之一。
炼油事业部保持业绩稳定增长,2010年汽柴油销售量分别为3269.9万吨和6953.5万吨,同比增幅为4.3%和10.2%,销售价格同比增幅分别为17.7%和19.5%。由于2010年原油价格表现较为平稳上升,国内成品油价格的调整能够较好的保证炼油利润,公司炼油事业部毛利仅仅略有下降。但随着2011年油价徘徊在100美元/桶,在国内成品油定价体系不发生变化的情况下,炼油业务毛利将继续回落。
化工业务2010年实现了较大规模的增长,收入增幅达到50%,由于有大型项目的陆续投产,主要化工产品销量同比增长了25.5%,其中以基本有机化工品增长最为明显,同比增幅达到40%,而化肥销量则出现了25%的下降。销售价格方面,平均增幅也达到了20%以上,合成橡胶的增幅达到40%。化工事业部的毛利水平也得以进一步回升,这是公司2010年业绩增长的另一主要因素。
公司在2011年将进一步加大西南地区天然气产能的建设力度,并且成品油定价机制也将在近期进行微调,公司的炼油业务利润将得到一定程度的保证。公司乙烯产能已经保持9%的增长。根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.89、0.92和1.06元,动态市盈率仅为9.78、9.45和8.19倍,存在一定程度的低估,我们维持“推荐”投资评级。

研究员:熊杰    所属机构:华泰证券股份有限公司