中海发展(600026)_研究报告_财经_新浪网(600026) 研究分析报告|查股网
股票名称：中海发展(600026)
报告标题：中海发展:运价低迷影响利润水平
业绩简评
中海发展发布2011年1季报,实现主营业务收入人民币29.8亿元,同比增长9.75%;实现归属于母公司所有者的净利润人民币3.82亿元,同比增长-16.7%,基本每股收益人民币0.11元;
经营分析
运量增加,运价下跌:公司1季度总运量同比和环比分别增加14%和3%,主要是靠内贸油运和外贸铁矿石运输量的增加。但是运费却受一季度BDI和VLCC期租水平下跌影响,分别同比和环比下降11%和7%。因此,在成本和运价的双重影响下,公司的毛利率同比下降了4.2个百分点;公司油运运力增长高峰已过,2011年散货运力增长较快:从我们统计的运力投放计划看来,2010年是油轮运力投放的高峰,2011年其运力增长将显著放缓,意味着依赖于运量增长带动的内贸油运收入增长将放缓。预计2011年将有5-6艘VLOC/Capesize船型投放,加上联营合营公司运力的增长,预计投资收入将增加约32%;
预计2011年油品和散货运输运价低迷,燃油成本压力大增:受运力过剩的影响,我们预计公司2011年散货和油轮运价与2010年基本持平。但是由于燃油成本占公司营业成本比例超过40%,因此近期大幅上升的原油价格将使得公司成本压力大幅增加,影响毛利率水平。1季度燃油价格大幅上涨23%,而公司的营业成本并未随之明显增加,我们认为高油价的负面影响可能部分推迟至2季度;
盈利调整
我们预计公司2011-2013年实现净利润14、17和23亿元,分别同比增长-19%、24%和35%,折合每股EPS为0.41、0.51和0.69。我们预计公司2011年业绩同比减少的主要原因是运价缺乏上涨动力但燃油成本将明显增加,导致毛利率水平下降;
投资建议
目前股价对应2011年PE为23.1倍,PB为1.3倍。我们认为公司目前股价处于合理水平,维持“持有”评级;
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中海发展1季报点评:外贸油运量价齐跌,财务费用大幅增加
事件:公司发布2011年1季报。1季度实现营业收入29.84亿元,同比增加9.75%,归属于母公司的净利润3.82亿元,每股收益0.1122元,同比减少16.66%。公司拟向全体股东每10股派现1.70元(含税)。
点评:公司收入增速下降,毛利率降低主要源于去年同期运价基数较高。今年1季度,公司收入增速为9.75%,毛利率为17.36%,小于去年同期21.51%的水平(参见表1)。我们认为主要原因在于,去年初油运和煤炭运输价格均出现大幅反弹,出现前高后低的走势,使得今年一季度同比下滑。
我们预计公司2011年业绩为0.57元(包含处置船舶的非经常性收益,预计与今年持平)。目前市盈率16.7倍,维持“增持”评级。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中海发展:市场运价低迷拖累业绩
中海发展公布一季报,收入同比增9.8%至29.8亿,主要来自新增运力贡献的运量增长。EPS报0.11元,扣除非经常性损益的EPS0.09元,同比下降20.2%。
中海发展业绩的下滑主要来自市场运价的同比下滑。一季度,中海发展内、外贸运输吨海里同比分别增20%和24%,而内、外贸运输的吨海里单价同比变化则分别为+2%和-28%。
中海发展倾向于长期运输合同的经营模式帮助其避免了业绩的大幅波动。
一季度,中海发展所主要经营的沿海煤炭运输、远洋油运及远洋煤炭、干散货运输市场运价均出现同比大幅下跌。其中,远洋干散货及油运运价下跌至盈亏平衡点以下。受益于COA合同的保护,公司一季度沿海煤运的价格仅微跌1%,好于市场16%的运价跌幅。远洋油运吨海里单价下跌29%,好于市场61%的运价降幅,我们判断一部分原因在于其与中石化的运输合作提供的运价缓冲,另一部分原因在于燃料价格上升,燃油成本在航次租赁中计入收入所致。
从目前的经营数据来看,中海发展的业务构成并未发生明显变化。运输量中,内、外贸及散、油运比例保持相对稳定。事实上,中海发展倾向于将高运价弹性的远洋油运及干散货运输领域也通过长协的方式锁定营运风险,我们判断未来中海发展仍将保持其业绩波动性相对较低的特征。
我们暂时维持公司2011-13年业绩预测:0.50/0.67/0.84元。我们暂时维持中海发展“中性”的投资评级,但因一季度航运市场运价的极度低迷,我们认为其单季度业绩下行的空间已经有限。我们认为短期国际干散货及原油运价已经接近触底,公司目前处于盈亏平衡点之上,运价的反弹可能是公司股价的潜在催化。
投资风险:中海发展的投资风险在于全球经济波动所带来的需求低迷,以及过剩的供给对运价造成的长期压力。
研究员：范倩蕾 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中海发展一季报点评:量增价跌+成本上升,一季度业绩同比下滑
投资要点
一季报业绩符合我们的预期。报告期公司实现营业收入29.83亿元,同比增长9.75%,实现营业利润和净利润分别为3.83亿元和3.82万元,同比降低21.10%和16.66%,折合每股收益0.11元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.09元。基本符合我们的预期。
运力扩张,运量大涨。报告期公司新投入运营1艘VLCC 和1艘VLOC,加上去年公司陆续投入运营的4艘VLCC和4艘VLOC,公司目前VLCC船队和VLOC 船队已分别扩大至12艘和5艘,运力大增。受此影响,报告期公司除内贸煤运输较去年同期小幅上涨外,其余货种周转量均创历史新高,其中外贸煤运和杂运周转量分别同比上涨66.23%和80.73%。
1季度内贸油运价微涨,外贸散货油轮运价下跌。报告期,沿海煤炭运价指数同比下跌6.22%,BDI 下跌54.90%,BDTI 下跌18.01%,BCTI下跌13.75%。市场运价的疲软导致公司整体运价下滑10.77%。仅内贸油运价因受合同价保护,同比上涨0.96%,外贸油运、煤运、杂运运价分别同比下滑29.16%、47.78、53.16%。
燃油成本和财务成本上升挤压利润。报告期公司主营业务成本增长17.14%,公司燃油成本约占主营业务成本的45%,一季度高达36%的油价上涨导致公司营业成本增速较收入增速高7.4个百分点。另外,公司去年4艘VLCC 和4艘VLOC 交付使用,利息资本化结束导致公司一季度财务费用增长175.6%。
公司处于运力快速交付期。若现有订单全部按期交付,2011和2012年运力增幅将分别达26.4%和29.9%。其中散货轮将分别交付265.5万载重吨和357.2万载重吨,占当年总交付量的83.2%和83.3%。由于未来投入运营的VLOC(2011年6艘,2012年4艘)均与货主签订了长期COA 合约(预计内部回报率在8.5%左右),因此超大型干散货船市场的剧烈竞争并不影响公司新下水VLOC 的收益。
估值和建议:公司通过COA 锁定了大部分内贸煤炭、内贸油品运输和所有VLOC 运价,外贸油运和散货(除VLOC 以外)是风险暴露部分。1季度外贸油轮和散货运价均处低位,BDI2季度、油轮3季度有望逐步反弹,1季度业绩成为年内低点的概率较大。2012年后,随着运力交付高峰期的过去以及低运价下老旧船拆解加速,油轮市场将有望步入复苏周期,公司业绩稳定增长依然可期。我们维持公司“推荐”评级,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.56、0.71和0.87元,对应 PE 分别为17.0、13.4、11.0倍。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中海发展2011年一季报点评:业绩符合预期,内贸明显好于外贸
公司一季报EPSO.ll元,业绩符合预期。公司2011年一季报共实现营业收入29.84亿元,同比增长9.8%;营业成本24.66亿元,同比上升15.6%;实现主营利润和归属母公司净利润分别为3.83亿元和3.82亿元,同比下滑21.1%和16.66%,折合摊薄每股收益0.112元,符合我们预期。
1季度货运量持续复苏,运价暂受压制。报告期内,公司共完成货运周转量764.6亿吨海里,同比增长22.9%。从月度情况看,1一3月周转量同比增速分别为41.7%,8.6%和18.7%,货量震荡回升。从运输收入月度情况看,1一3月增速分别为13.4%,一0.6%和15.9%,复苏态势出现震荡。1季度单位运输收入为38.9元/千吨海里,同比下滑10.9%,运价不容乐观。
油运:内贸增长较快,外贸承压下滑。一季度,公司油轮业务实现收入16.44亿元,同比增长6.7%,油轮收入增量占到全部增量的39.7%。其中,内贸油运业务因周转量增长35%,同时运价在所有业务中唯一保持增长,其收入增长达36.3%。外贸油运业务周转量增长8.3%,但其所面临竞争风险更大,单位运输收入下降29.2%,导致其收入同比下滑23.3%。
干散货:受益COA合同,铁矿石大幅增长,煤炭内升外降。受益COA合同对量价的保证,1季度公司铁矿石收入3.07亿元,同比增长1363%,铁矿石收入增长占全部增量的68.1%。报告期内,公司煤炭实现收入8.7亿元,同比增长5.6%,煤炭收入增长占到全部增量的17.8%。其中内贸煤炭周转量增长8.3%,运价小幅下滑,导致其收入增长7.5%;外贸煤炭周转量虽然同比大幅增长65.3%,但运价大幅下降,导致收入同比下降13.2%。
杂货:内贸大增难抵外贸下滑。1季度,公司内外贸杂货业务实现收入1.57亿元,同比下降29.8%,其中内贸杂货周转量大增62.9%,运价小幅下滑,收入增长57%;但难抵外贸杂货收入下跌47.7%,主要因为外贸量价齐跌。
风险因素:经济复苏降缓;运费水平下降;油价大幅波动;大盘下跌。
投资建议:目前国际油价持续高企,行业运力过剩导致竞争加剧,但公司绝大部分业务量价皆有保证,预计2季度随着夏季到来,电厂补库存促使煤炭运输业务将迎来快速增长期,因此短期看好二季度中海发展的表现。但仍需警惕外贸业务的市场竞争风险,以及高油价侵蚀公司业绩,维持公司盈利预测2010、2011年0.54和0.60元,(10/11年PE18/16倍),估值处于行业均值,维持“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中海发展一季报点评:受行业景气下行影响,净利下降16%
投资要点:
公司主营沿海、国际油品运输以及以煤炭、铁矿石为主的干散货运输。2011年以来,国际干散货及油品运输市场景气再度低迷,一季度波罗的海干散货综指BDI 均值较上年同期下跌54%,波罗的海原油运价指数BDTI均值同比下跌18%,中国沿海干散货综合运价指数同比下跌4%。
受到行业景气下行影响,公司一季度业绩出现下滑。实现收入29.83亿元,同比增长9.7%;营业总成本26.69亿元,上升17%;归属于母公司股东的净利润3.82亿元,同比下降16.6%,每股收益0.11元。
根据公司已公布的 1-2月业务量数据,公司前2月总体运输周转量增长25%,其中内贸增长21%,外贸增长27%。但是,运输收入增幅明显落后于运输周转量,主因是外贸运输价格的下滑,导致外贸运输收入不增反降。内贸运输业务目前比较平稳,公司2011年沿海电煤运输COA合同签定的量及运价有小幅上升,内贸油品市场基本稳定。
成本方面,油价持续上升,使公司燃油成本上升,公司部分业务可通过燃油附加费或价格与油价联动来规避成本上升。另外利率上升,加上公司资本开支上升,一季度财务费用大增175%。
2011-2012年公司运力投放较大,2011年公司资本开支将达到122亿元,公司计划发行不超39.5亿元可转债,募资主要将用于支付油轮及散货船的建造款项。
目前航运业景气较低迷,而公司今明两年面临业务规模扩大,盈利能力受到制约。公司未来的业务看点包括LNG 发展的良好前景及航运业中远期缓慢向好的可能。
维持谨慎推荐的投资评级,最佳介入时机尚需等待。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中海发展1季报点评报告:量升价跌至净利下降17%,维持增持评级
事件:公司公告2011年1季报业绩,实现营业收入29.8亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.82亿元,分别较去年同期增长9.7%和-17%;对应稀释每股收益为0.11元。扣除非经常性损益后的每股基本收益为0.09元,同比下降20%。
业绩略低于预期,“量升价跌”至1季度净利下降17%。我们在4月22号的季报前瞻中预计中海发展1季报业绩为0.13元,实际业绩为0.11元,略低于我们预期。(1)2011年1季度公司完成货物周转量765亿吨海里,较去年622亿吨海里同比增长22%。由于新增运力投放,外贸铁矿石和煤炭周转量较去年同期分别增长434%和65%。(2)油运及干散货市场1季度大幅下跌,公司外贸货物运输的单位运输收入下降28%。从我们持续跟踪的数据看,1季度公司外贸货物单位运输收入18.1元/千吨海里,较去年同期25.1元/千吨海里的单位运输收入下降28%。
公司向下游转嫁新增燃油成本的能力较强。根据我们测算,按照2011年110万吨的耗油量测算,若油价上涨25%至年均115美元/桶,公司则新增燃油成本约10亿元。据进一步测算,公司沿海煤炭运输和远洋铁矿石运输基本可以实现新增燃油成本的完全转嫁,假设内贸油运可以转嫁25%,最终公司可转嫁新增10亿燃油成本中的4.5亿。在航运行业中,公司由于其所经营的主要航线差异和大量COA经营模式的存在,公司向下游转嫁成本的能力较之于当前状态下的集运要强。
2011年新增运力投放26艘(319万载重吨),运力同比增长28%;预计募集39.5亿元支付造船款。其中,油轮4艘53.6万载重吨;散货轮22艘265.5万载重吨。预计实际投入使用的运力为1350万载重吨(同比增长23%)。
维持“增持”评级。预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元;对应EPS为0.57元、0.75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X;PB为1.3X。
研究员：周萌,张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中海发展2010年业绩交流会纪要
投资要点:
在2010年航运业景气适度复苏的背景下,公司业务扩张加运价回升,收入及净利润分别增长30%及61%,每股收益0.50元。
2011年国际干散货及油轮运输市场需求虽可能继续回升,但运力供应较大,行业景气上升尚需时日。在此背景下看公司的各项业务发展,2011年沿海电煤运输COA合同签定的量及运价均有小幅上升,内贸油品市场仍将稳定增长,承运中国进口铁矿石的COA长期合同,收益较为稳定,主要的不确定来自外贸散货及外贸油品运输。
2011-2012年是公司运力集中投放的两年,2011年公司资本开支将达到122亿元,公司计划发行不超39.5亿元可转债,募资主要将用于支付油轮及散货船的建造款项。
2011年-2012年公司运力投放加大,将在折旧及财务费用等方面面临一些压力,而目前航运业景气状况仍受制于行业供应过剩,同时油价及利率趋升,公司在短期内面临业务规模扩大,但盈利增长可能弱于规模扩张的局面。
未来的业务看点包括LNG发展的良好前景及航运业中远期缓慢向好的可能,另外公司经营风格稳健,在景气相对低迷的阶段,可一定程度缓和业绩波动风险。
维持谨慎推荐的投资评级,最佳介入时机尚需等待。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中海发展:多轮驱动,稳健发展
沿海散货和油运国内第一,内外贸比例适当、货种结构合理,占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输,2010年完成营业收入113.99亿元,同比增长27.9%,散货油运业务收入大约各占一半,内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心,内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理,较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上,具有较大的市场优势。
预计2011年公司COA运价增长2%,合营公司2010年贡献约25%净利润,预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同,90%以上的业务量价皆有保障,锁定了部分行业竞争风险,我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%,在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大,2011年公司合营力度不减,公司将进军LNG业务,业务将更加多元化。
预计未来3年公司散货船队翻番,VLOC船倍增,3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船,订造大型散货船和油轮,预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%,未来三年散货船队有望将实现翻倍,VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长,同时船队向大型化方向发展,结构愈趋合理,规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重,但公司因其业务区域和结构多元化,外加COA及合营等特色优势,在有货量保证下,有利于公司市场扩张,或将成为低迷市场中的佼佼者。
规模扩张将加重资本负担,发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张,须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元,同比猛增123.7%,预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债,助力公司规模扩张,加强其市场控制力。
燃油价格每上涨10%,将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%,业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上,受国际燃油价格波动较大,2010年380CST燃料油均价上涨25.3%,公司燃油成本上升44%。敏感性测算,平均燃油价格每波动10%,公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障,但公司外贸油运面临较大行业竞争,低迷时期,风险较大。在敏感性分析下,国际运价每上升10%,公司业绩将上升13%左右。
风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。
投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长,行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张,增长稳定,预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元,对应2011年18XPE,略低于行业19XPE平均水平,鉴于未来3年运力复合增速预计18%,给予2012年20倍PE,给予目标价12元,维持“增持”评级。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中海发展2010年年报业绩点评:业绩低于市场预期,COA合同已签署完毕
内容提要
中海发展(600026)公布年报,2010年公司完成货物运输周转量2,697.2亿吨海里,同比增长21.7%,实现主营业务收入人民币113.99亿元,同比增长30.7%;主营业务成本人民币89.31亿元,同比增长26.5%;实现归属于母公司所有者的净利润人民币17.17亿元,同比增长61.2%,实现EPS 0.50元,公司前三季度EPS 为0.43元,业绩表现低于预期,主要原因为营业成本与期间费用的大幅升高。
内贸运输营业收入增幅较大:公司内贸油运和煤炭运营业收入分别同比增长35%和31%,外贸油运和煤炭营业收入分别同比增长8%和下降15%,全年业绩好转基本全靠内贸市场拉动,内贸原油收入的增加原因为运量的增长(同比增长37%),内贸煤运收入的增加为单位运价的提升。
燃油成本的压力影响毛利率,2011年运价不容乐观。燃油成本占公司营业成本比例超过40%,近期大幅上升的原油价格将使得公司成本压力大幅增加,受运力过剩的影响,我们预计公司2011年散货和油轮运价与2010年相比提升不是很大,所以2011年业绩的增长主要来源于运输量的增加。
投资收益2010年2.2亿,同比增长145%,主要因公司合资的干散货公司业绩的大幅提升。2010年,公司的合营公司名义运力增长59.4%,运量同比增长92.4%,收入及净利润同比增长为232.6%及259.5%。2011年将有5-6艘VLOC船型投入联营合营公司运力,投资收益将得到进一步增长。
COA合同运价与运量同比增幅不大。公司年报中显示,截至2011年3月11日,公司2011年度沿海干散货包运合同(“COA 合同”)已基本签署完毕,运量和运价同比均取得小幅增长。
2011年公司运力预计新增22.9%。2011年,公司预计新增运力26艘319.1万载重吨,其中油轮4艘53.6万载重吨,散货轮22艘265.5万载重吨,预计全年实际投入使用的运力为1,350万载重吨,同比增长22.9%。公司2011年主要经营目标为完成运输周转量3,649亿吨海里,同比增长35.3%;预计实现营业收入人民币139.8亿元,同比增长22.5%;发生营业成本人民币108.4亿元,同比增长21.4%。
公司主要采用与大客户签订 COA包运合同的经营方式,将大部分的营业收入锁定。预计公司2011年的营业收入的增长主要来自公司运力的大幅扩张;公司的营业成本在2011年将会有较大幅度增长,毛利率有所下降。根据年报,我们调整了公司的盈利预测,预计EPS将在2011/12年分别实现0.52/0.60元。对应目前的股价,对应2011年的PE为19倍,基于干散货及油轮的基本面供给仍相对过剩,公司虽能保证大部分的收益,但业绩难有亮点,给予“中性”评级。
研究员：尹建辉，张娜 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：中海发展:业绩靠运力投入推动,运价尚有很大增长空间
事件:
3月17日,中海发展发布2010年年报。公司2010年实现收入114.09亿,同比增长27.92%;毛利率21.68%,同比上升3.09个百分点;实现净利润17.17亿,同比上升61.21%;EPS为0.50元,去年同期为0.31元。
点评:
收入增速高于成本增速是今年利润率大幅提升的主要原因。2010年,公司实现主营业务收入人民币114.09亿元,同比增长27.92%;主营业务成本人民币89.36亿元,同比增长23%,低于收入增速5个百分点。
收入的快速增长在于量价都有提升,以量为主。运量方面,2010年,公司全年货物周转量2697.2亿吨海里,同比增21.7%。其中油品运输周转量1,607.4亿吨海里,同比增长27.3%,干散货周转量1089.8亿吨海里,同比增长14.2%。运价方面,虽然油运运价略有下降,但内贸煤炭业务单位运价上涨较快,达到26.4%。
投资收益贡献明显。由于国内沿海散货运输运量及运价回升,公司合营及联营企业业绩大幅提升,贡献投资收益2.17亿,同比上升245%,增加1.29亿税前盈利贡献。
给予“审慎推荐”评级。2011年,公司预计新增运力26艘共计319.1万载重吨,预计全年实际投入使用的运力为1,350万载重吨,同比增长22.9%。由于2010年下半年国际干散货运价和油轮运价下跌使公司四季度传统旺季收入低于预期,我们对2011年国际干散货和油品运价抱有不确定性预期。在此基础上,我们预计2011-2013年EPS为0.58、0.77、0.95,对应PE分别为17倍、13倍和10倍。给予“审慎推荐”评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中海发展:2010年净利增6成,新年仍有不稳定因素
2010年净利净增6成,获利略低於预期。公司全年实现营业收入114亿元,YoY+27.92%;实现归属於母公司净利润17.17亿元,YoY+61.21%,每股收益为0.504元,拟每10股派现金股息1.7元。其中去年四季度公司实现EPS0.076元,略低於我们的预期。
业绩增长源於内外贸油运量和煤炭运价的提升。公司完成货物运输周转量2,697亿吨海里,YoY+21.7%。由於沿海煤运竞争激烈,报告期内公司煤炭货运周转量同比下滑2.3%,亁散货运输取得37.6%的大幅增长,整体运价同比增长23%;公司全年外贸油运周转量YoY+25.4%,但全年均价较2009年同比下滑13%。公司积极巩固内贸油运市场,使内贸油运市场份额保持在65%,周转量及运价分别同比增长37.3%和0.3%。
2011年运力大幅扩张,市场地位将不断巩固。截止2010年底,集团拥有油轮69艘/638万载重吨,散货船107艘/497万载重吨,目前手持新船订单77艘/830.9万载重吨,计画在未来3年内交付,集团预计2011年实际投入使用的运力为1,350万载重吨,同比增长22.9%,公司未来发展的重点在於亁散货业务,运力扩张有利於巩固现有市场份额,取得更高的收益。
评级及投资建议:2011年全球海运业景气仍在缓慢恢复中,近期日本地震的发生加深市场对亁散货及原油需求下滑的担忧,可能引发海运需求的回落,与此同时海运运力过剩的问题短期仍存在,海运价格大幅上涨的可能性不大。我们预计2011年公司EPS为0.69元,对应PE为14.6倍,估值处於较低水准,我们给予公司2011年16.5倍PE,对应A股目标价为11.3元,评级维持“持有”,H股目标价为9.42港元,评级维持“持有”。
研究员：王重阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：中海发展:业绩符合预期,关注运量变化
动态事项:
公司公布2010年年报。2010年,营业收入为114.09亿元、归属于母公司所有者的净利润为17.16亿元,分别同比增长27.92%和61.21%;每股收益0.50元,与公司前期快报相同,业绩符合预期。
分红预案为:每10股派发现金1.70元(含税)。
主要观点:
业绩符合预期
2010年,受益于世界经济逐步复苏,全球贸易出现了回暖迹象,航运市场也有所恢复。其中:波罗的海干散货运价指数BDI均值为2758点,同比上升5.4%;沿海散货运价指数CCBFI均值为1460点,同比上升19.8%;国际油品运输方面,波罗的海原油油轮运价指数(BDTI)均值896点,同比上升54.2%。
2011年,公司完成货物运输周转量2,697.2亿吨海里,同比增长30.7%;主营业务收入113.99亿元,同比增长30.7%,主营业务成本人民币89.31亿元,同比增长26.5%;实现归属于母公司所有者的净利润人民币17.17亿元,同比增长61.2%,市场复苏使得运价与运量回升,带来公司业绩的大幅增长。
2011年,公司完成干散货运量1089.80亿吨海里,营业收入53.00亿元,同比增长分别为14.2%和42.2%。其中,煤炭运输收入的增加主要源于运价的上涨,而其他干散货量价齐增,推动营收增长。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中海发展:以量补价,外贸船队扩张加速
投资要点
事件:公司2010年实现营业收入114.09亿元,同比增长27.92%,实现营业利润和净利润分别为19.66万元和17.17万元,同比增长65.63%和61.21%,基本每股收益0.50元。利润分配预案为每10股派现1.7元。
点评:
业绩略低于我们的预期。四季度EPS为0.076元(前三季度分别为0.135、0.153、0.141元)低于我们的预期,主要是下半年国际干散货运价和油轮运价下跌使公司四季度收入增长未能反映运力增长,以及燃料油上涨和财务费用的增长对利润的侵蚀。
内贸运输运量运价同时复苏。报告期公司完成内贸运输周转量858.7亿吨海里,同比增长14.22%,煤炭运价(+26.40%)和杂货运价(+33.90%)的反弹推动公司内贸运输平均运价较09年上涨18.05%,量价齐增致内贸收入增长34.84%,贡献全部业务增量的71%。
运力扩张,外贸原油矿石运量大增。报告期,公司新投入运营4艘VLCC和4艘VLOC,将VLCC船队扩大至11艘,且弥补了公司远洋矿石运输的空白。运量的增长使得公司外贸原油和杂货周转量增长50.49%、40.54%。而运价较高的外贸煤炭和成品油货量的减少拉低了平均运价,尽管外贸周转率录得25.51%的增长,但外贸运输收入仅增长23.93%,略低于内贸运输。
2011年沿海COA合同将小幅上涨。报告期,公司执行的沿海COA较2009年上涨10.5%,而市场运价同期上涨18.20%,春节后,沿海煤炭运价累计反弹20.9%,反弹较往年略有提前。年报中公司提到COA运量和运价同比均取得小幅增长,今年是十二五开局之年,预计“节能减排”政策较为宽松,对煤炭需求的影响大为减弱,我们预计今年COA运价涨幅在2%左右,运量将与2010年持平。
公司进入大规模运力的交付期。2010年公司运力净增长8艘、196万载重吨,增幅达20.8%。2011年-2012年,公司运力交付压力更大,若现有订单全部按期交付,今后两年运力增幅将分别达20.8%和25.6%。其中散货轮将分别交付258万载重吨和302万载重吨占当年总交付量的80.9%和80.9%,同比增长51.9%和39.9%。由于未来投入运营的VLOC(2011年7艘,2012年5艘)均与货主签订了长期合约(预计内部回报率在8.5%左右),因此超大型干散货船市场的剧烈竞争并不影响公司新下水VLOC的收益。
估值和建议:公司通过COA锁定了大部分内贸煤炭、油品运输和所有VLOC运价和运量,外贸油运是唯一风险暴露部分,但考虑到目前油轮运价偏低,未来继续下滑的可能性较小,2012年后,随着运力交付高峰期的过去以及低运价下老旧船拆解加速,油轮市场将出现趋势逆转,公司业绩稳定增长依然可期。因此维持公司“推荐”评级,预计公司2011-2013年EPS分别为0.56、0.71和0.87元,对应PE分别为17.3、13.9、11.3倍。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中海发展:燃油成本大幅上升将影响利润水平
业绩简评
中海发展发布2010年年报,实现主营业务收入人民币114亿元,同比增长30.7%;实现归属于母公司所有者的净利润人民币17.17亿元,同比增长61.2%,基本每股收益人民币0.504元,低于我们和市场一致预期;
经营分析
业绩好转依赖于内贸市场:公司内贸油运和煤运收入分别同比增长35%和31%,外贸油运和煤运收入分别同比增长8%和下降15%,全年业绩好转基本全靠内贸市场拉动。内贸原油运输业务收入依赖于量增,运输周转量同比增长37%,而内贸煤运则依赖于价涨,单吨运输价格同比上涨79%;
公司油运运力增长高峰已过,2011年散货运力增长较快:从我们统计的运力投放计划看来,2010年是油轮运力投放的高峰,2011年其运力增长将显著放缓,意味着依赖于运量增长带动的内贸油运收入增长将放缓。预计2011年将有5-6艘VLOC/Capesize船型投放,加上联营合营公司运力的增长,预计投资收入将增加约40%;
预计2011年油品和散货运输运价低迷,燃油成本压力大增:受运力过剩的影响,我们预计公司2011年散货和油轮运价与2010年基本持平。但是由于燃油成本占公司营业成本比例超过40%,因此近期大幅上升的原油价格将使得公司成本压力大幅增加,影响毛利率水平;
盈利调整
我们预计公司2011-2013年实现净利润13、18和25亿元,分别同比增长-25%、40%和38%,折合每股EPS为0.38、0.53和0.73。我们预计公司2011年业绩同比减少的主要原因是运价缺乏上涨动力但燃油成本将明显增加,导致毛利率水平下降;
投资建议
目前股价对应2011年PE为26.4倍,PB为1.41倍。我们认为公司目前股价处于合理水平,维持“持有”评级;
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中海发展:业绩低于市场预期
中海发展发布年报,2010年公司航运收入114亿,同比增30.7%,主要由因公司的运力投放贡献的运量增长,及干散货市场运价提升贡献。归属母公司所有者净利润17.2亿,同比增61.2%,实现EPS0.50元,低于市场普遍预期。公司四季度的成本及费用环比大幅升高是其业绩低于预期的主要原因。
中海发展的投资收益2010年同比增长145%至2.2亿,主要因公司合资的干散货公司业绩的大幅提升。2010年,公司的合营公司名义运力增长59.4%,运量同比增长92.4%;收入及净利润同比增长则高达232.6%及259.5%。
公司2011年COA合同已经签署完毕,运价及运量同比均取得小幅增长。
我们认为这将帮助公司在2011年市场运价下跌时为业绩提供缓冲。
我们调整了公司的盈利预测,预计EPS将在2011/12年分别实现0.50/0.67元。我们预计公司2011年的收入仍将实现10%-15%的增长,主要来自公司运力的大幅扩张。但2011年油运及干散货运输价格均将出现同比下降,拖累公司收入增速。我们预测公司的营业成本在2011年大幅增长,毛利率可能在2011年较2010年有所下降。
我们维持公司的“中性”评级,因1)我们认为公司经营所在的干散货和原油运输领域的基本面仍在恶化,业绩仍存在低于预期的可能;2)公司目前的股价相当于19.8x的2011年PE,我们认为其仍不具吸引力。
投资风险:干散货及油轮行业基本面的恶化是公司主要的投资风险。我们认为因供给的相对过剩,干散货行业和油轮行业在2011年仍将继续其基本面的调整,周期处于向下寻底的过程。
研究员：范倩蕾 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中海发展:11年业绩依赖运量增长
2010年公司完成收入114.1亿元,营业利润19.7亿,每股收益0.5元,同比分别上涨27.9%、65.6%、61.2%。其中四季度完成收入29.3亿元,营业利润2.9亿,每股收益0.08元,环比分别为1.5%、-46%和-45.8%。
公司运力增长20%,行业运价回升是业绩同比回升60%的主因:2010年,中海发展平均运力增长23%,运输周转量增长22%,吨海里收入上涨5%,这三者是公司业绩同比回升的主因。
四季度营业成本大幅上升,导致业绩环比下降:中国政策、运力过剩,使散货、油轮行业四季度旺季不旺,公司收入环比仅增长1.5%,但营业成本却在WTI环比上涨12%的背景下上升了7.8%,导致公司业绩环比下降。
2011年油轮、散货运力过剩,运价难有大幅提升:散货——2011年中国继续经济调控,意味着散货需求难超预期,12.2%的运力投放使BDI多为交易性机会;沿海煤运——报披露公司11年COA合同运价、运量仅小幅增长;油轮——Drewry预测11年原油、成品油海运周转量增速为4%、3.2%,而油轮运力增速7.7%,油轮供给过剩将抑制其复苏进程。
公司业绩增长将主要来自周转量的提升:11年散货、油轮行业供需压力犹存,预计运价与10年持平的概率高,公司11年业绩增长主要来之周转量的提升,预计2011-2012年EPS为0.59、0.81元,目前股价对应PE为17X、12X,PB1.4X、1.2X,处于历史较低水平。公司的COA合同在行业未明期锁定部分运价,降低了风险性,给予行业1.8倍PB,目标价12元。
研究员：林园远 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中海发展:干散货船队扩张,国际油运市场等待复苏
盈利预测和投资建议。
1)外贸油运收入基本持平
运力方面:公司目前有12条VLCC,2011年没有VLCC交付。因此运力持平。
运价方面:预计VLCC价格2011年和2010年基本持平。
2)内贸油运收入增长10%左右
运力方面:2011年增加4条油轮,53.6万载重吨,同比增长8.4%。如果考虑公司把国际航线油轮调回国内,预计运力增长10%左右。
运价方面:公司内贸油运价格锁定。
3)内贸煤运收入增长20%左右
运力方面:2011年增加9条5.7万吨和4条7.6万吨散货船,用于投放内贸煤炭运输市场,运力共增加81.7万吨,同比增长18%。
运价方面:公司2011年新签COA合同价格同比小幅上涨2%,运量与去年持平。公司新增运力将都用于市场煤炭的运输。近期国内沿海煤炭运输价格大幅上涨,已经超过COA合同价格,但我们认为这有一定的季节性及补库存因素,全年沿海煤炭运价我们预测略有增长。
4)外贸干散货是最大增长点
运力方面:2010年公司只有4条23万吨外贸散货船,2011年将新增9条共计183.5万载重吨散货船,运力增长同比翻番。2012年新增12条共计226.4万载重吨散货船,运力共比2010年增长345%。
运价方面:公司的外贸散货船全部和武钢、宝钢、首钢以及上海港签订了15-20年的长期包运合同,价格为基准价格加燃油附加费,毛利率水平在25%左右,ROE11%。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中海发展:4季度旺季不旺,未来主业增长靠量为主
中海发展公布2010年年度报告:
公司2010年实现收入114.09亿,同比增长27.92%;毛利率21.68%,同比上升3.09个百分点;实现净利润17.17亿,同比上升61.21%;EPS为0.50元,去年同期为0.31元。
公司2010年净利润17.17亿,同比增加了6.51亿。其中:1)公司年底运力较上年增长27.90%,总周转量和平均运价分别上升21.66%和7.46%,带动当年营业毛利同比增长8.15亿,是净利润增长的主要原因;2)财务费用增加导致三项费用合计增加2.32亿;3)投资收益同比增加1.29亿;4)所得税同比增加了1.71亿。
2010年,公司完成货物运输周转量2697.2亿吨海里,同比增长21.7%。分业务看,内外贸油运周转量分别同比增加37.7%和25.4%。虽然单位运价有所下降,但内外贸油运依旧贡献的营业收入分别同比增加35.4%和8.5%;内贸煤炭业务单位运价上涨较快,达到26.4%,因此贡献主营收入同比增长30.6%。从收入比重看,油轮总计贡献收入的53.50%,内贸煤炭贡献收入的29.81%。
截至2010年12月31日,公司共拥有船舶176艘,1136.6万载重吨。预计2011年实际投入使用的运力为1350万载重吨,同比增长22.9%。
中海发展未来2年船队规模扩张较快,不考虑运力退出,2011-2013年年底运力分别同比增长28%、29%和4%,即使考虑运力退出因素,预计2011和2012年的运力增速也都会在20%以上。因为公司的运价定价形式以COA(远期运价合同)为主,且2011年的COA合同已经签订,运量和运价均小幅上涨,所以尽管我们对未来2年全球干散货和油轮运输市场持谨慎态度,但预计公司的平均单位运价可以保持小幅上涨趋势。我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.59元、0.79元和0.90元,对应PE为17倍、13倍和11倍。未来2年是公司运力的集中交付期,公司运价波动低于市场均值并保持小幅上涨趋势,在油价逐渐恢复正常水平后,公司业绩较行业内其他公司更稳定,增长主要来自于运量增长,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中海发展10年报点评:内贸量、价驱动10年业绩;11年净利14%增长
事件:公司公告2010年年报,公司实现主营业务收入114亿元,同比增长31%;实现归属母公司所有者的净利润17.2亿元,同比增长61%;对应实现每股收益为0.5元。
公司业绩符合预期,内贸量、价稳步复苏是驱动力。内贸煤炭、油品及杂货运输和外贸油品、杂货运输周期底部复苏,成为主营业务收入增长31%、净利润增长61%的直接驱动因素。报告期内,内贸货物周转量同比增长14%(内贸油品运输是业务增长的最大贡献者,38%)、单位运价同比增长18%;外贸杂货运输量、价同比增幅均在40%以上。
2010年外贸煤炭运输最不“给力”,量、价同比降幅均在40%以上。外贸煤运市场2010年由于国内外煤炭价差“倒挂”现象的减轻,国内进口海外煤炭的动力减弱。2009年创下的最大“倒挂”价差152元的现象在2010年的2/3以上时间里均不复存在。
新签COA合同量、价平稳;预计2011年再融资可能性较大。2011年新增运力投放26艘(319万载重吨),运力同比增长28%:其中,油轮4艘53.6万载重吨;散货轮22艘265.5万载重吨。预计实际投入使用的运力为1350万载重吨(同比增长23%)。2011年运力大幅投放后,公司主要为支付造船成本新增资本开支122亿元;我们预计公司2011年再融资的可能性较大。
预计2011年净利实现14%增长,维持“增持”评级。预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元;对应EPS为0.57元、0.75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X;PB为1.3X。在11年油运和散运市场存在诸多不确定性的情况下,公司业绩稳定增长的确定性较高、同时具备估值的安全边际,我们维持“增持”评级。核心假定的风险主要来自于油价:新加坡CST380燃油价格年均超过600$/吨。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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