上海电力(600021)_研究报告_财经_新浪网(600021) 研究分析报告|查股网
股票名称：上海电力(600021)
报告标题：上海电力:煤价高企,增产不增收
正文:
1、 权益装机规模增长25%,发电量大增。报告期上电漕泾发电2×100万KW机组投产、吴泾热电厂首台30万KW机组投产,以及阚山发电公司获得国家发改委核准,恢复正常发电,使公司权益装机规模达到750.77万KW,比09年末增长25%。在宏观经济走好的背景下,公司上半年完成发电量137.09亿千瓦时,比去年同期增长93.42%。
2、 煤价上涨侵蚀利润。报告期公司实现营业总收入75.08亿元,同比增长52.46%。但由于同期煤炭价格的较快上涨,公司实现归属于母公司所有者的净利润0.18亿元,比去年同期下降74.12%。火电业务呈现增产不增收的的格局,煤炭价格上涨侵蚀大部分利润。
3、 “上大压小”略有延后,资产质量逐步改善。由于世博会电力保障需要,约80万KW小机组的关停计划预计延后到今年年末至明年年初。由于小机组的盈利能力较差,延后对今年业绩有一定拖累。在小机组全面关停后,公司机组质量显著提高,平均盈利能力也将明显提高。
4、 煤价高位阻碍盈利改善,给予中性评级。我们认为在阚山电厂核准通过、漕泾和吴泾机组投产后,公司规模、资产质量有了很大改善,且在小机组关停后,资产质量将进一步提升。但公司业绩对煤价高度敏感,在煤价高企、成本压力无法传导的情况下,我们认为公司业绩短期难以显著改善。预计
10、
11、12三年EPS分别为0.05元、0.15元、0.25元,在没有明显催化剂的情况下,给予中性评级。
研究员：程建国，常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：上海电力:煤价压力仍在
业绩简评
上海电力公布中报,2010 年中期实现净利润18.30 百万元,EPS 为0.0086 元;扣除非经常性损益后净利润25.25 百万元,EPS 为0.0118元;符合我们的预期。
经营分析
二季度扭亏为盈:由于世博会使公司小机组尚未完全关闭,导致公司对煤价容忍度低,1-2 月份动力煤价大涨促使一季度亏损;二季度煤价回落,公司经营有所恢复,扣除非经常性损益后,二季度公司EPS 为0.0424 元。
煤价依旧是今年利润决定因素,下半年业绩环比平稳:上海电力因世博保电而没有关停剩余小机组,机组结构差使得煤价对公司利润影响更大于其他火电企业;我们判断下半年煤价环比保持稳定,因此相应公司3-4 季度业绩环比变化不大。
盈利调整和投资建议
根据中报数据,我们更新 公司 2010-2012 年盈利预测为0.114 元、0.178元和0.197 元,同比增长-36.54%、56.53%和10.61%;目前股价对应37X10PE 和24X11PE,估值合理,维持持有评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：上海电力10中报点评:煤价大幅上涨
公司公布10 年中报:实现营业收入75.08 亿元,较去年同期增长52.46%,实现归属于母公司所有者的净利润0.18 亿元,比去年同期下降74.12%。
公司权益装机容量为750.77 万千瓦。国家把保持经济平稳较快增长与结构调整作为当前和今后一个时期的工作重点,大力推进低碳经济发展,继续加大节能减排力度,积极发展可再生能源。
但是,公司在水电、煤炭领域的投资项目不多。根据国家煤炭“十一五”发展规划,未来煤炭供需将保持平衡有余,但由于我国煤炭资源分布不平衡和电煤运输能力制约,煤炭供应可能会出现区域性、季节性、结构性紧张局面,对公司带来一定的经营风险。
目前上网电价受政府严格监管,我国电力体制改革的推进仍面临较大的不确定性,电价改革等将对公司经营产生重大影响。
投资评级为中性。
由于上半年净利润大幅下滑,公司的市盈率较高,我们给予上海电力中性评级。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：上海电力09年报点评:扭亏为盈
公司公布09 年报:实现营业收入111.04 亿元,同比上升1.45%。
全年实现归属于母公司的净利润3.84 亿元,每股收益0.1793 元,加权平均净资产收益率6.88%。
从电量需求情况看,公司今年第一季度电量完成情况并不乐观,机组平均发电利用小时数下滑。为确保2010 上海世博会顺利召开,电网需增加市外来电从而增加市内机组备用率,影响发电机组利用率。
从煤炭价格情况看,煤炭价格高位震荡,公司第一季度的业绩因煤价上升又出现了亏损。虽然3 月份起煤价有所下降,但全年煤价走势不确定性仍很大,这是影响公司业绩的关键因素。
浙江天台山风电场项目,安装1 万千瓦左右风力发电装机,即14 台国产750kw 级风力发电机组,总装机规模为10.5MW,动态总投资为10013.38 万元,公司、华仪电气股份有限公司、浙江省天台县天发能源有限公司分别按51%、43%、6%的比例共同出资建设,项目资本金约占动态总投资的30%。目前已建成投入运行。
上海上电漕泾发电有限公司两台100 万千瓦级超超临界燃煤发电机组项目,目前处于在建阶段。上海电力、中国广东核电集团有限公司、申能股份有限公司、安徽省能源集团公司分别按14%、51%、20%、15%的比例共同投资设立项安徽芜湖核电有限公司,进行安徽核电站一期工程的前期项目开发、申报等工作,首期注册资本金为2 亿元,上海电力出资2800 万元。
由于燃料电力生产业务的主要成本之一,燃料价格出现上涨的可能性较大,将导致公司盈利能力的降低,但同时,下半年也存在电价上调的可能,我们给予上海电力中性评级。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：上海电力:1季度亏损低于预期
2009年,公司实现营业收入111亿元,同比增长1.5%,实现归属于母公司净利润3.8亿元,同比大幅增盈15.1亿元,折合每股盈利0.18元,符合预期。公司拟不进行分红。
另外公司还公布了2010年1季度业绩,实现营业收入36亿元,同比增长39%,实现归属于母公司净利润-6546万元,同比亏损9765万元,折合每股盈利-0.03元,低于预期。
2009年受益于煤价下跌,盈利出现了大幅回升:公司电厂以火电为主,并主要位于上海和江苏,受益全年煤价大幅下降,其各电厂盈利出现了普遍的回升,如表1。
另外,外高桥三电厂2008年投产,在2009年增盈2.7亿元(增厚EPS0.13元),以及出售海通证券股权获得约7200万元投资收益(增厚EPS0.03元)也是公司扭亏为盈的重要原因。
2010年1季度亏损:公司对煤价十分敏感,受2009年3季度末以来的煤价上涨影响,公司盈利出现连续下滑,2010年1季度甚至出现了6500万元的亏损。
然而令我们较困惑的是,在拆分净利润结构后,控股电厂的盈利贡献出现了较明显下降,而同期的少数股东损益及所得税增加较多,这也是业绩亏损的主要原因之一。
“上大压小”促盈利能力上升:公司以往盈利能力显著低于行业平均主要因为小机组和阚山电厂未核准。而今年以来,随着阚山核准,对应关停贾汪电厂;漕泾发电年初双投,对应关停母公司电厂,公司盈利能力将出现明显提升。这也是公司未来两年业绩增长的主要动力。
全资电厂延后关停影响当年业绩:为保证上海世博会供电需求,公司现有的约80万千瓦全资机组将延迟到2010末至2011年初关停,而在高煤价背景下,这将拖累公司当年业绩。
维持“增持-A”评级:在煤价上涨15%的假设下,我们下调2010-2012年EPS预测至0.15、0.31和0.36元,下调评级至“中性-A”,下调目标价至7元。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上海电力年报点评:上大压小,迎来新的篇章
2009 年,公司实现营业收入111.04 亿元,同比增长1.46%;营业利润5.23 亿元,同比增长126.95%;归属母公司所有者净利润3.84 亿元,同比增长125.58%;EPS0.18 元。
煤价回落和电价上调,盈利能力明显改善。报告期内,公司毛利率同比提高14.53个百分点至10.09%,盈利能力明显提高。
一方面,随着煤价回落,燃煤成本明显降低;另一方面,2008年两次电价共上调0.0484元/千瓦时(含税);同时,公司关闭了部分小机组,供电煤耗同比下降5.8克/千瓦时。上述几方面因素导致公司电力业务毛利率大幅提高18.85个百分点至8.28%,是公司扭亏为盈的主要因素。2010年,虽然煤价处于高位,并且煤价上涨趋势明显,但是,受益于上大压小,公司煤耗水平大幅下降,总体上,我们认为公司盈利能力有望继续提高。
2010年发电量有望恢复。2009年,由于需求下滑,公司发电量同比下降6.73%至221.44亿千瓦时,导致电力业务营业收入同比下降6.25%至75.57亿元。而2010年,一方面随着需求回暖,另一方面收益于新机组投产,我们预计公司发电量有望恢复,并保持一定速度的增长。
投资收益大幅增长,增厚EPS。报告期内,公司实现投资收益6.61亿元,增厚EPS0.31元,是归属母公司所有者净利润的172.14%。公司投资收益大幅增长,主要来自于两方面因素,一方面,公司通过长期股权投资,共获得投资收益5.88亿元,另一方面,公司通过出售5005万股海通证券,共获得投资收益7178万元。考虑到煤价上涨,预计2010年公司投资收益可能会下降。
上大压小,盈利能力将改善。漕泾发电公司两台机组和吴泾热电首台机组相继投产,吴泾热电第二台机组也将在今年投产,同时,阚山电厂得到核准,而公司在2009年关闭了闵行、杨树浦和贾汪电厂等9台小机组,共计容量88万千瓦,并且拟将在今年年底前关停剩余其他小机组。基于此考虑,虽然,煤价上涨,但是受益于机组结构改善,供电煤耗将大幅降低,公司盈利能力将改善。
估值与投资建议。我们将公司2010、2011年EPS分别调整为0.27元、0.44元,以4月29日的收盘价5.4元计算,对应的动态市盈率分别是20倍和12倍,考虑到机组结构改善,盈利能力提高,并且估值优势明显,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示:1、煤价上涨;2、上大压小政策性风险。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海电力:今年面临煤价和资产减值的双重压力
业绩简评.
上海电力公布年报和一季报,2009年摊薄每股收益0.1793元,一季度EPS 为-0.0306
元经营分析.
小机组暂未关停使煤价压力更大:2009年公司按计划关停了闵行、杨树浦以及江苏贾汪电厂共88 万千瓦的小机组,但由于世博会原因,闵行和杨树浦剩余小机组关停很可能推迟,这使公司面临煤价压力更大。
贾汪电厂资产减值对利润冲击值得重视:2010年贾汪电厂将进入清算程序,剩余资产减值如何计入、分几年计入将对利润形成冲击。
盈利调整.
假设 2010 年分电厂利用小时与2009 年一致,煤价同比上升8%;则预测公司 2010-2012 年摊薄 EPS 分别为 0.110 元、0.124 元和 0.167 元。
投资建议.
考虑到公司在2010-2011年面临这贾汪机组关停带来的资产减值压力,今年因剩余小机组暂未关停而面临高煤价压力,所以给予持有评级。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：上海电力09年年报及10年一季报点评:10年业绩难有惊喜
09 年业绩符合预期。公司09 年实现营业收入111.04 亿,同比增长1.5%,主要原因在于08 年11 月上网电价上调;营业成本99.83 亿,同比下降12.7%,主要原因在于燃煤成本同比回落、小机组关停带来供电煤耗下降。公司实现归属母公司净利润3.84 亿,折合EPS 为0.18 元,符合我们此前预测(0.17)。
同时,公司同时公布10 年一季报,净利润-0.65 亿,折合EPS 为-0.03 元,低于市场预期。
煤价上涨、电价下调导致毛利率回落显著。09Q3 以来,上海地区电力需求保持了较好的复苏势头,火电发电量季度环比持续增长。然而,进入09Q4 后公司燃煤成本出现了较为明显的上涨,加之09 年11 月上海火电机组上网电价下调0.005 元/千瓦时,导致公司综合毛利率水平由09Q3 的12.7%逐季回落至10Q1 的6.5%。公司全资老电厂受此影响尤为明显,母公司报表显示一季度亏损达到0.49 亿。3 月下旬以来,煤价有所回落,预计公司未来毛利率水平或将有所提升。
10 年业绩难见惊喜。此前我们预计,10 年阚山核准、漕泾投产、老厂关停将会推动公司业绩出现较为明显的回升。从目前情况来看,尽管阚山顺利核准,但10 年1-2 月的煤价大幅上涨对于公司(特别是全资电厂)盈利的负面影响较大,漕泾(2*100)由于试运行及电价核准等因素要从二季度开始对业绩有所贡献,而世博保电等因素导致老电厂的关停可能要推迟到2011 年。综合上述因素,我们认为公司10 年业绩可能难见惊喜。
下调 10-11 年盈利预测,下调投资评级至“中性”。我们将10 年公司标煤价格变动幅度由原来的2%调整为8%,并延后了老电厂的关停时间,将10-11 年盈利预测由原来的0.35/0.43 下调至0.11/0.27。公司目前股价对应PE 为49x/20x,PB 为1.8,具备一定安全边际,但未来3-6 个月内恐难见到股价表现的催化剂,因此将公司投资评级由“增持”下调至“中性”。
研究员：余海，王海旭 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海电力:关停“小火电”时间可能会有所推迟
1、公司小机组关停进度会有所减慢。公司盈利状况多年受“小火电”的拖累,虽然08-09年公司先后关停了南市电厂,以及吴泾热电厂、杨树浦电厂和闵行电厂部分机组,合计72万千瓦,但是仍然有闵行、杨树浦和吴泾热电厂剩余待关停小机组98万千瓦,占到公司权益装机容量的16%,按照原计划,这批机组将于10年世博会前关停,然而目前由于要保证世博会用电需求,可能关停时间将会有所延后至11年。
2、燃料成本涨幅基本符合预期。2010年公司标煤价格上涨幅度约为10%,运输价格上涨了10元/吨,基本符合预期。公司未来的煤炭发展战略是依托大股东内蒙煤炭资源优势,通过煤炭资源提质,从而为公司将来的煤炭资源供应铺平道路。
3、阚山电站核准和新投机组成为公司2010年盈利增长的主要来源。公司的阚山电站虽然机组质量良好,然而由于未获核准,难以获取计划内上网电和煤炭供应,盈利状况一直欠佳,09年电力行业经营形式明显好转的情况下,仍然出现小幅亏损。而随着阚山电站09年底“上大压小”新建工程项目的方式经国家发改委核准,盈利能力将于10年明显好转。而随着漕泾发电和吴泾热电首台机组分别于10年1月和2月份投入商业运行,也将对公司10年盈利形成利好。
投资评级和风险提示。考虑公司未来2年盈利整体向好结合公司目前估值水平,给予“谨慎推荐”投资评级。公司的最大风险来源于煤炭价格超预期上涨带来的燃料成本增加。
研究员：韦玮 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：上海电力:阚山核准符合预期
阚山电厂核准:公司公告阚山电厂(2X60万千瓦)于近日通过“上大压小”新建工程项目的方式经国家发改委核准,并相应关停贾汪电厂(4X13.5万千瓦),符合预期。
盈利能力提升:阚山电厂于08年投产,但由于一直未核准,其盈利能力不佳,08年更是巨亏4.4亿元。而贾汪电厂由于小机组高耗煤,自收购以来盈利贡献有限。此次“上大压小”通过,一方面关停小机组减少亏损,一方面保证了阚山电量,整体较大提升了公司的盈利能力。然而贾汪关停后人员将全部安置在阚山电厂,这将削弱盈利改善空间。
贾汪关停风险提示:贾汪电厂关停后的资产和12亿元担保借款如何处置将成为影响公司业绩的重大不确定因素。我们乐观预计贾汪通过出售关停容量、补偿电量收入和银行贷款重谈判等措施将有效降低对于当期业绩的一次性冲击,并因此在盈利预测中未考虑关停造成的当期损益影响。但我们会密切关注贾汪电厂的后续处理。
蜕变第一步:2010年是公司的蜕变之年,基本面将发生极大变化:(1)江苏省内,“上大压小”通过关停贾汪电厂以核准阚山电厂已完成;(2)上海地区,母公司全资电厂全部关停,漕泾发电和吴泾热电扩建投产。预期将在10年内逐步完成。
盈利预测:我们维持前期公司深度报告中对于煤价和利用小时的判断,且阚山核准符合预期,因为维持09-11年EPS的预测,分别为0.18、0.24和0.32元。
估值及评级:(1)受益于2010年“上大压小”,公司盈利能力将系统性大幅提高,大容量机组占比提高也将提升公司对于煤价上升的承受能力。(2)根据我们估算的2010年业绩,在假设沿海地区综合煤价上涨15%、内陆地区煤价上涨10%的情况下,公司的PE水平仍处于行业最低水平。而从PB、EV/可控容量、市值/权益容量等指标来看,公司都低于行业平均水平,具有一定的估值优势。(3)&冗员问题、贾汪关停资产处置带来盈利不确定性。
综合考虑各项因素,我们认为公司为火电上市公司中较好的投资标的,但在行业性盈利下滑的背景下,大幅跑赢大盘难度较大,因此给予“增持-A”评级,6个月目标价为7.5元。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上海电力深度研究报告:蜕变之年
公司简介:公司于03年A股上市,控股股东为中电投集团。受制于大股东定位,集团资产注入空间较小,其主要通过新建为主、收购集团外资产为辅的方式发展。经过多年开拓,基本形成了以上海为基地、逐步向华东地区拓展的局面。
历史经营分析不佳:自上市以来公司盈利能力不佳,主要有三个原因:(1)行业性因素。包括煤价上涨和利用小时下降。(2)母公司盈利黑洞,主要由于小机组、冗员和财务费用快速增加。(3)沪外地区扩张不利。
2010年蜕变之年:2010年,公司基本面将发生极大变化:(1)上海地区,母公司全资电厂全部关停,漕泾发电和吴泾热电扩建投产;(2)江苏省内,“上大压小”通过关停贾汪电厂以核准阚山电厂。按行业平均经营水平,估算可增加每股盈利0.15元。
冗员问题短期难以解决:我们对公司关停小机组后冗员问题的解决较市场相对悲观。我们认为3家老电厂关停后职工进入新电厂的可能性较大,在此基础上,将较大幅度降低新机组盈利能力。
煤价持续上涨:我们预计10年煤价仍将上涨。保守预计2010年发电企业的综合煤价涨幅将超过10%,其中沿海地区受沿海运费的影响涨幅应高于平均水平,预计为15%。
10年利用小时反弹:综合装机容量和发电量,我们预计10年上海和江苏利用小时略有反弹,分别为2.2%和7.7%,11年再次下降,降幅分别为6.4%和2.4%。
盈利预测:预计09-11年EPS分别为0.18、0.24和0.32元。受制于煤价的再次大幅上涨,基本面改善形成的盈利增长空间受限。
风险提示:贾汪电厂关停后的资产和12亿元担保借款如何处置将成为影响公司业绩的重大不确定因素。我们乐观预计贾汪通过出售关停容量、补偿电量收入和银行贷款重谈判等措施将有效降低对于当期业绩的一次性冲击,并因此在盈利预测中未考虑关停造成的当期损益影响。但我们会密切关注贾汪电厂的后续处理。
估值及评级:综合PE、PB、EV/可控容量等数据,公司具有一定的估值优势。但考虑考虑贾汪电厂关停后的较大不确定性,我们给予“增持-A”评级,6个月目标价为7.5元。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上海电力调研报告:上大压小业绩改善尚需时日
发电能力集中于火电
截至2009年中期,公司可控装机容量为533.45万千瓦,权益装机容量为656.97万千瓦,其中吴泾热电、闵行电厂、杨树浦电厂均属于计划淘汰的落后产能,共计127.42万千瓦。
依靠自建增速有限
公司未来的成长主要来源于自建电厂,在煤炭领域则没有投资计划。目前,公司在建项目可控装机容量为261.05万千瓦,是现有可控规模的48.94%;权益装机容量为239.54万千瓦,是现有权益规模的36.46%。
盈利预测及估值
预计2009-2011年公司分别实现每股收益0.17、0.23、0.24元/股,综合国内同类公司及蓝筹股当前的估值水平,我们认为上海电力2010年合理的市盈率区间为20~25倍,合理的价值区间为4.6~5.75元/股。
投资建议
我们认为公司历史包袱较为沉重,业绩改善并不能一蹴而就,未来成长性有限,重组或资产注入的不确定性大,在目前的估值水平下难以出现超越大盘的走势,因此给予公司“中性”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：上海电力:静待阚山核准,迎接蜕变之年
静待阚山核准,上调投资评级至“增持”。基于09-11 年0.17、0.35、0.43元的盈利预测,公司目前股价对应的PE 分别为34x、17x、14x,具备足够的安全边际。基于公司目前的估值水平以及未来阚山核准可能给公司股价带来的正面影响,我们将公司投资评级由“中性”上调至“增持”,给予10 年20-25倍PE,目标价格7-9 元,相比目前有20%以上的上涨空间,建议在目前价位积极配置!漕泾投产与阚山核准推动10 年业绩大幅提升。09 年公司在上海机组盈利显著恢复的同时,遭遇核准问题,江苏阚山电厂(预计全年亏损3 个亿)显著拖累业绩。10 年,我们预计阚山的正常运行以及漕泾电厂(2*100)投产将分别贡献EPS0.021、0.091 元。与此同时,全资老电厂陆续关停,10 年底公司发电资产完成蜕变,单机容量将由上大压小前的12 万千瓦大幅提升至47 万千瓦,公司11 年的业绩同样值得期待。
近期股价表现的催化剂将来自:一方面,我们认为在中电投集团和公司的大力推动下,在今年年内以关停贾汪电厂为代价完成阚山核准应该是大概率事件;另一方面,我们认为上海地区火电上网电价下调幅度可能会小于此前市场预期的每度8 厘钱,这也将对公司股价产生积极影响。
研究员：王海旭，余海 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：上海电力:盈利能力回升,净利润同比增长122.47%
2009 年1-9 月,公司实现营业收入77.85 亿元,同比下降9.91%;营业利润4.1 亿元,同比增长128.06%;归属母公司所有者净利润2.81 亿元,同比增长122.47%;EPS0.13 元。
其中,第三季度实现营业收入28.51 亿元,同比下降34.58%;实现归属母公司所有者的净利润2.04 亿元,同比增长129.55%;EPS0.10 元。
煤价回落和电价上调,盈利能力明显改善。报告期内,一方面,随着煤价回落,燃煤成本大幅降低;另一方面,2008年两次电价共上调0.0484元/千瓦时(含税);同时,2008年公司关闭了部分小机组,公司供电煤耗逐渐下降。上述几方面因素导致公司发电业务毛利率大幅提高,这也是公司扭亏为盈的主要因素。前三季度,公司毛利率同比提高15.03个百分点至9.88%,其中第三季度毛利率提高21.2个百分点至12.66%。如果剔除燃料公司合并报表导致毛利率下降的影响,公司毛利率还将进一步提高。而第四季度,随着冬季用煤高峰临近,煤价稳步上涨,同时,第四季度的发电量绝对值低于三季度的可能性较大,因此,我们认为第四季度公司毛利率环比将会有所下降。不过,由于去年四季度基数较低,同比仍将继续改善。
发电量仍是导致公司业绩不确定的一个重要因素。第三季度,受上海及周边地区天气相对凉爽影响,公司“迎峰度夏”发电量不如逾期,我们预计同比降幅可能超过15%。
同时,进入9月份后,公司今年计划关停的小机组逐渐开始关停,计划关停量大约在30万千瓦,这将对公司第四季度发电量产生一定的影响。同时,公司第四季度发电量还将取决于区域的电力需求情况。而上海、江苏地区的经济复苏情况整体并不太乐观,存在较大的不确定性,并且今冬的天气也存在较大的不确定性,因此,总体上,我们认为公司第四季度的发电量情况不确定性较大。由于上半年公司发电量同比下滑35%,并且三季度发电量情况差于预期,我们认为公司全年完成年初设定的206.6亿千瓦时的发电量目标比较困难。
估值与投资建议。我们将公司2009、2010、2011年EPS分别调整为0.17元、0.31元和0.51元,以10月29日的收盘价5.25元计算,对应的动态市盈率分别是31倍、17倍和10倍,未来两年成长性较好,并且2010年和2011年估值优势明显,维持“增持”投资评级。
风险提示。1、煤价回升风险。目前,煤炭价格正处于缓慢上涨态势,而且公司明年合同煤价继续上涨的可能性较大; 2、上网电价下调风险。有传言,管理层正考虑调整区域上网电价,而点火价差较大的上海的上网电价面临下调风险。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海电力:阚山是利润增量来源,期待核准获批
7-9 月份上海电力营业收入环比增长63.56%,净利润环比增长335.18%;而同期上海地区用电量环比二季度变化不大,主要增量来源来自江山阚山电厂电量贡献。
7-9 月份上海用电量335.66 亿千瓦时,环比增长26.91%;增幅低于07年三季度和08 年三季度单季用电量增速28.12%、28.13%的水平。
7-9 月份江苏用电量在4-6 月份环比增速14.49%的基础上继续大幅上升,单季度用电量增速14.42%,江苏用电量的快速上升使阚山电厂由上半年几乎没有发电的状态迅速进入三季度单季度发电量大幅上升。
7-9 月份,阚山电厂实现净利润1 亿元多元。
7-9 月份,公司投资收益210.35 百万元,其中对联营企业和合营企业投资收益169.07 百万元,差额41.28 百万元来自公司三季度抛售海通证券股票所得。
研究员：赵乾明，张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：上海电力:2010-2011年逐步蜕变,买在起点处
发电小时近两年不容乐观,2010-2011年有望触底平稳:综合分析了上海当地装机容量增长以及外来电的情况,我们认为2010年上海地区火电发电小时降幅在5%左右。我们认为上海地区外来电的增量近两年有限,除了明后两年当地投产的机组外,近几年上海地区火电新核准机组基本没有,预计随着2010-2011年上海用电需求的逐步增加,上海地区火电机组的发电小时有望触底平稳回升,但长期仍然要看未来外来电的增长情况。
包袱即将摆脱,小机组关停进程直接影响2010年业绩:公司多年来受到“小火电”的拖累, 2010年公司业绩可能还要一定程度上受到小机组的关停,但影响逐步减小。将要关停的闵行、杨树浦和吴泾热电厂等中小机组均已运行很长时间,部分机组折旧已经提完,资产减值影响很小。此外除吴泾热点就地改造外,闵行和杨树浦电厂拆迁后的土地公司可能继续利用发展主业,如果未来政府征用,可能会获得一定的补偿,至少可以使公司收回原来的土地出让金。
阚山电厂上半年业绩拖累最大因素,上大压小核准确定性大:外界一直以为老厂是公司业绩的最大杀手,其实阚山电厂才是公司业绩的最大杀手。公司计划通过“上大压小”争取年内核准阚山电厂 2010年阚山电厂将正常拿到发电量。贾汪发电已经运行了约10年左右,公司的折旧政策是12-15年,净值不是很大,关停后会对公司的盈利不会造成太大影响。
沪淮煤电盈利远没有释放,推动公司盈利增长不容忽视: 2009年上半年沪淮煤电实现净利润5,944.76万元,净利率仅为5.03%,远没有达到煤电联产项目的盈利。主要原因由于安全等方面的原因,煤矿未能如期达产,预计未来随着煤矿的完全达产盈利将进一步释放,其盈利能力要高于单一火电厂。
核心资产盈利能力较强,盈利受制于较高的人力和财务负担:在闵行、杨树浦、吴泾热电厂及贾汪发电等中小机组关停、阚山电厂得到法改委审批正常盈利后,拖累公司业绩的主要问题均得到解决,公司剩余资产多数质量较为优良。但由于历史问题公司人力成本较高,此外公司财务费用压力较大(资产负债率75%左右),以上均影响公司的盈利,使得公司盈利无法达到当地同类公司水平。
投资建议:我们预计2009-2011年公司的业绩为0.08、0.18、0.38元,公司目前业绩受一些短期因素拖累,2011年将实现真正脱胎换骨并具备持续性,通过我们的测算2011年业绩在0.38元左右,公司目前的股价仅5.46元,对应PE在14倍左右,从业绩上看具备较大的估值优势,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：上海电力：阚山电厂核准 有望解决
事件描述:近日,我们拜访了上海电力,就公司当前的发电量情况、上大压小情况与公司相关人员进行了交流。
1. 三季度发电量不容乐观,全年目标实现比较难三季度,受上海及周边地区天气相对凉爽影响,公司处于上海地区的机组发电量不太理想,我们预计同比降幅可能超过10%,差于预期。进入9月份后,公司今年计划关停的小机组逐渐开始关停,计划关停量大约在30万千瓦,这将对公司第四季度发电量产生一定的影响。同时,公司第四季度发电量还将取决于区域的电力需求情况。而上海、江苏地区的经济复苏情况整体上并不太乐观,存在较大的不确定性,并且今冬的天气也存在较大的不确定性,因此,总体上,我们认为公司第四季度的发电量情况不确定性较大。由于上半年公司发电量同比下滑35%,并且三季度发电量情况差于预期,我们认为公司全年完成年初设定的206.6亿千瓦时的发电量目标比较困难。
2. 通过“上大压小”,阚山电厂核准问题有望加快解决近日,公司公告称,董事会同意通过“上大压小”关停贾汪电厂来实现江苏阚山电厂(2。
60万千瓦超临界机组)的核准问题。由于目前江苏地区电力相对过剩,单纯的火电项目核准可能性很低,而阚山电厂成为影响公司盈利水平的一个关键因素之一,为了加快改善公司的盈利水平,提高资源的配置效率,公司才考虑通过“上大压小”实现项目的核准。公司表示将尽力争取项目在今年通过核准,不过无论是今年通过核准还是明年通过核准,我们认为对今年业绩的影响也是有限的,但是对公司明年的业绩应该会有较好的贡献。从项目的盈利能力考虑,如果阚山电厂通过核准,我们预计每年大约可以实现净利润1亿元。
3. 申能合作,注重长远2009年8月,公司控股股东中电投与申能集团签署了《战略合作框架协议》,在此框架下,公司与申能股份首先在上海漕泾IGCC项目、漕泾电厂项目、上海临港燃机项目及闵行燃气发电项目展开合作。公司将上海漕泾35%的股权转给申能股份,由于漕泾项目正进入收获期,并且具有较好的盈利能力,因此,就短期而言,此次双方合作对公司产生一定的负面影响,但是,考虑到未来公司与申能股份在新能源、金融等其他领域的合作空间,我们更看好合作对公司的长远影响。
4. 有望扭亏并且成长性明确,维持“增持”评级公司目前比较担心的是发电小时数情况,但是对于扭亏还是比较有信心的。而从业绩成长性角度分析,受益于上大压小,未来几年成长性比较明确,同时,由于新增机组集中在今年年底和2010年投产,考虑到机组的磨合期,业绩真正完全释放出来应该是在2011年。
我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.09元、0.24元和0.44元,以9月28日的收盘价计算5.02元计算,对应的动态市盈率分别为58倍、21倍和11倍。公司共持有15643万股海通证券,计入可供出售金融资产,我们以9月28日的海通证券收盘价12.91元/股为基础,如果股价每上涨10%,则可以增加公司潜在投资收益1.52亿元,对应的EPS为0.07元(不含税)。由于公司业绩真正释放期在2011年,并且考虑到煤价和发电量的不确定性,因此,我们认为业绩增长对公司短期股价提振作用将受到限制,不过由于公司股价安全边际比较高,出于防御性角度和成长性角度考虑,我们维持公司“增持”投资评级。
5. 风险提示1、如果煤价上涨,将阻碍公司盈利能力恢复,同时,合同煤价仍存在较大的不确定性;2、区域电力需求是否好转,仍存在较大的不确定性,机组利用小时数仍将面临恶化风险;3、阚山电厂是否能获得核准,仍具有不确定性;4、机组关停工作面临政策性风险。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海电力：阚山电厂核准在即
9 月22 日上海电力公告:临时董事会通过决议同意实施“上大压小”,核准江苏阚山发电有限公司2×600MW 超超临界机组,关停贾汪电厂燃煤机组,授权公司申报办理相关手续。
公司以上大压小,关停贾汪电厂作为代价来争取阚山电厂获得核准,我们认为这一举措符合国家产业政策,获得批准的概率很大。
阚山电厂由于未获得核准,贾汪电厂由于小机组、高煤耗,近几年一直亏损。
贾汪电厂作为小机组,一直亏损;在实际运营中,贾汪电厂获得的调度电量一直有阚山电厂代发,代发电价0.32 元/千瓦时。
而阚山作为 60 万千瓦的超超临界机组,也因为未获得核准,上网电量得不到保证,上网电价低,自投产以来一直亏损。
我们假设公司贾汪电厂关停、阚山电厂核准能在 09 年底完成,完成后现贾汪电厂员工由阚山电厂承担人员安置,关停资产计提计入2010 年报表;重新修改了2010-2011 年盈利预测。
修改后我们预计,2009-2011 年EPS 分别为0.113 元、0.365 元和0.523元;给予20x10PE,目标价7.3 元,建议买入。
研究员：赵乾明，张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：上海电力：与申能合作，打开发展空间
公司公布 2009 年中报:实现营业收入37 亿元,较去年同期减少12.11%,营业成本发生32.99 亿元,较去年同期下降23.15%,实现净利润0.84 亿元,比去年同期增长115%,每股收益0.04 元。
小机组上半年已完成部分关停。这是影响公司盈利的关键因素,目前公司尚不对外披露具体关停容量,预计小机组完全关停及以大代小项目的投产将在明年初(世博会)之前完成。公司09 中报披露:“报告期内,公司完成发电量70.88 亿千瓦时,比去年同期下降35%,主要系(1)全社会用电需求下降影响;(2)公司全资老电厂部分关停因素;(3)(略)”?? 毛利率二季度未提升。公司Q2 毛利率10.2%,低于一季度的11.4%,我们分析,这与关停小机组有关,关停的机组未能产生发电量,而人员尚未分流,导致盈利能力有所下降。
主营业务仍亏损,投资收益是利润最大贡献。2009 年上半年公司主营业务利润为-1.93 亿元,说明主营业务仍然亏损。而公司的参股电厂外高桥二期、外高桥三期、吴泾二期2009 年上半年实现净利润2.74 亿、2.96 亿和1.79亿元,为公司贡献投资收益2.31 亿元,充分显示了大型高效燃煤机组的盈利能力,特别是在电力供给过剩的市场情况下,百万机组更是获得优先调度,享有电量保证。
今日公司同时公布了董事会公告,通过了多个投资议案,包括:上海临港燃气机组(4×35 万千瓦)65%股权、大漕经(2×100 万千瓦)65%股权、上海漕泾IGCC 示范项目51%股权、闵行燃气(2×35 万千瓦)65%。此次多个项目的投资都是与申能股份合作,并由公司控股管理的,与以往外高桥项目的运作模式相同,这也体现了前期中电投与申能集团签署《战略合作框架协议》以实现共赢的目标。上述投资安排使双方实现了双赢,优化了资产结构。特别是燃气机组,对于非常缺乏调峰容量的上海来说十分需要,这也将提高上海火电机组的利用率。
上海电力打开了发展空间,其增长可至少看到2012 年。我们预测公司2009-2011 年每股收益为0.10 元、0.24 元、0.47 元,其成长性可给予25-30倍PE,维持“增持”评级。
研究员：王爽 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：上海电力：机组结构有望大幅优化
1、上半年净利润大幅增长11%。
公司2009上半年实现营业收入37 亿元,较去年同期减少12.11%,营业成本发生32.99 亿元,较去年同期下降23.15%。公司1-6月实现净利润0.84 亿元,比去年同期增长115%,基本每股收益0.392元。
2、成本较收入下降更快。
从中报来看,公司目前权益装机容量656.97万千瓦,上半年完成发电量为70.88亿千瓦时,主要系(1)全社会用电需求下降影响;(2)公司全资老电厂部分关停因素;(3)公司控股子公司之江苏阚山发电有限公司投产后未达到连续运营状态以及江苏上电贾汪发电有限公司电量替代因素。而营业成本降低则主要系公司燃料价格较去年同期有所下降以及公司发电量同比下降。
由于成本较收入下降为快,这也导致公司2009上半年毛利回升至11%(其中二季度为10%),而2008年上半年毛利率为-2%,三季度毛利为-5%。
3、投资收益贡献较大。
公司主营业务利润亏损1.9亿元,上半年能实现营业利润1.19亿元,主要为投资收益的贡献,1-6月份共实现投资收益3.09亿元。其中外高二贡献0.54亿元,吴泾发电贡献0.48亿元,外高三贡献0.89亿元,吴泾二发电0.88亿元,淮沪煤电0.29亿元,华电望亭0.11亿元。
4、公司运营质量正在逐步提高。
小火电占比高一直是公司经营不佳的重要因素,随着上海市的能源发展规划以及世博会召开的规划,上海电力开始逐步实施“以大代小”,此举将给公司带来巨大的转变,它不仅将扩大公司的装机规模,还可以使公司彻底摆脱先前的包袱,提高资产质量和盈利能力。最晚到明年5 月世博会召开时,公司小机组将全部关停、新建大机组将全部投产,届时公司机组结构将得到明显优化。
5、公司业绩预测以及操作建议。
在小机组关停、大机组投产的假设前提下,我们预计公司2009年、2010年以及2011年每股收益分别为0.08、0.32元、0.38元,目前价格相对2009、2010以及2011年的PE分别为66×、16×和14,我们给予“推荐”的投资评级。
研究员：张延兵 所属机构：浙商证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||