中原高速(600020)_研究报告_财经_新浪网(600020) 研究分析报告|查股网
股票名称：中原高速(600020)
报告标题：中原高速:三季度毛利率下降,创投和地产业务构筑利润增长点
事件评论
第一,三季度毛利率降低主要源于郑漯旧路旧桥改建维修
公司三季度毛利率环比二季度下降6.4个百分点,主要源自对京港澳高速郑漯段旧路旧桥进行改建维修所致。由于郑漯高速四扩八改扩建工程计划于今年年底建成通车,为了使郑漯旧路具有与新加宽部分相同的路况、服务等级和使用寿命。公司于今年9月开始对郑漯旧路旧桥实施改建维修,投资估算8.56亿元,12月底改建完成。此项目增加了公司三季度道路维修等营业成本支出,导致三季度毛利率出现下滑。
第二,四季度业绩下行压力大
四季度公司业绩将出现环比大幅下滑,主要原因在于:
(1)道路维修养护的工程结算和员工奖金的支付一般集中在四季度,导致四季度公司盈利能力大幅减弱;
(2)京港澳高速郑漯段旧路旧桥改建维修的成本支出;
(3)郑新黄河大桥于今年9月29日建成通车,全长22.89公里,工程概算总投资29.3亿元,按30年计提折旧,由此将增加四季度折旧和财务费用的支出。
第三,在建项目密集完工对明年业绩形成冲减
继郑新黄河大桥建成通车后,今年11月和12月底,永毫高速商丘段新建工程和京港澳高速郑漯段四扩八改扩建工程也将完工。三个项目的总投资共计83亿元,资本金占比35%,建成完工后结转的折旧和财务费用将冲减2011年业绩。
第四,地产项目结算和创投项目上市是公司未来业绩亮点
公司控股的河南英地置业于09年1月28日以4亿元的价格(即每亩地价304.2万元)通过招拍挂方式取得了省农科院试验田二期的一块面积131.66亩的住宅方地,这块住宅用地被冠以“黄金地段”和“稀缺用地”的称号,地处花园路、文化路、农业路、东风路四大城市主干道之间,它的北边是风景宜人的东风渠景观带,西边是有“中国硅谷”之称的河南科技市场,南边约有一站公交车程的地方就是丹尼斯和动物园等,而且紧挨省实验中学,周边商业和教育资源丰富。随着城市的扩张,让这块地身价倍增。目前,英地置业用该住宅用地打造了城市高品质的天骄华庭项目,总建筑面积约30万平方米,由16栋18至33层的高层住宅组成,社区绿化率达56%,建筑密度为22%。该项目三季度已实现预售,目前均价8500元/平方米,预计2012年结算收益,将增厚EPS约0.25元。
中原高速的全资子公司北京秉原创业投资公司投资的大连易世达新能源股份有限公司(股票代码:300125)今年10月13日成功在创业板上市,发行价为55元/股,发行市盈率为89.72倍。据悉,09年9月21日,秉原创投以每股8元投资大连易世达,增资完成后分别持有易世达150万股,占该公司发行前总股本(4400万股)的3.41%。按发行价55元/股计算,秉原创投账面退出金额为8250万元,退出回报率为5.88倍。易世达上市首日,秉原创投持股数量减少53.28万股,若按发行价计算,对应已实现投资收益2930万元。
秉原创投还有麒麟游戏、河南裕华、恒基勤上、万润化工、北京汇赢、大连雪龙、中地种畜、兴泰科技、鲁华化工、好想你枣业等多个投资项目,其中万润化工今年9月6日上会被否,但创投项目后期的上市依然是公司业绩的主要看点。
第五,看好公司长期发展前景,我们上调公司评级至“谨慎推荐”
公司现处于规模扩张期,新建、扩建项目不断,给公司业绩提升带来压力,但这些项目的建成有利于公司主业的做大做强;随着中原经济区振兴规划的实施,中原地区的产业转移和城镇化进程得以加快,地区内的物流、人流密度相应增加,公司主营业务将步入快速上升通道;同时,多元化扩张又可以增厚公司业绩,我们看好公司长期发展前景。考虑创投和地产收益,上调公司2010-2012年EPS至0.29、0.32和0.59元,对应PE14倍、13倍和7倍,上调公司评级至“谨慎推荐”。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中原高速:业绩增长过半,但高负债使公司未来压力较大
报告期内,公司实现营业收入11.24 亿元,比上年同期增加16.12%;利润总额4.85 亿元,同比增长56.93%;净利润3.57 亿元,同比增长57.31%。
实现基本每股收益0.17 元,同比增长57.36;净资产收益率5.93%,增加2.01 个百分点。
报告期内,公司业绩大幅增长主要是由于通行费收入较上年同期相比增加;公司大力推行节能降耗措施,严格控制成本费用开支,营业成本较上年同期下降。
2010 年6 月7 日,董事会通过公司投资约18.58 亿元,建设济宁至祁门高速公路,连霍高速至永登高速段项目,计划2010 年开工,工期36 个月。
该项目的推进将进一步扩大公司负债规模。
到2013 年前,公司计划再建和改造项目较多,资本支出较大,济祁高速建设期投资也要持续到2013 年,而且每年又要新增4~5 个亿不等的银行贷款,所以对于公司高达74%以上的资产负债率和短期内资金压力来说,又是雪上加霜。到2013 年该项目将致使公司新增银行贷款13.9 亿元,公司资产负债率将达到75%,未来几年必将影响公司业绩。
目前,公司待建项目较多,未来几年将给公司业绩提升带来很大压力。我们认为,公司未来完成对新郑高速的收购后,将对提升公司业绩有很大帮助。新郑高速是京珠线在河南境内的北段路产,与公司现有路产郑漯高速相连,如能成功收购,京珠线河南境内的路段将几乎归公司所有。京珠高速是我国“7918”公路规划网中一条重要的南北向公路,货车车流量在河南境内可达50%左右,收入相当可观。但由于现阶段公司资产负债率高达74.46%,不符合《收费公路权益转让办法》的规定,所以目前新郑高速公路资产注入项目处于搁置阶段。
预计公司10、11、12 年能够实现基本每股收益0.29、0.32、0.34 元/股,按照8 月23 日的收盘价3.83 元计算,目前公司股价市盈率为13.21X、11.97X、11.26X。我们上调公司评级至“增持”。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中原高速:在建项目一半即将完工,后期业绩提升面临压力
第一,通行量增长带动通行费收入较快增长。
公司现有路产发展态势良好,公司拥有的郑漯高速、漯驻高速和郑州黄河公路大桥均属于国家南北交通大动脉京港澳高速的重要区段,通行车辆中部分车型的跨省过境车达到一半以上,受益国内经济增长,车流量得以稳步提升。郑尧高速公路是河南重要的能源和旅游快速通道,自07 年底通车以来通行量快速上升,是公司主营业务成长的亮点。公司上半年车流量增速14%,带动其上半年通行费收入实现15%的较快增长,其中,郑漯高速、漯驻高速和郑州黄河大桥通行费收入同比增幅分别为8%、14%和18%,而郑尧高速公路通行费同比增速高达50%,除了车流量增长和车辆结构调整因素外,郑尧高速09 年四季度二次拆分收入调整数1076.16 万元计入其2010 年4 月通行费收入也是原因之一。
第二,成本控制得力,毛利率提升9%。
公司成本控制较为理想,报告期内,公司大力推行节能降耗措施,严格控制成本费用开支,在营业收入增长16%的同时,营业成本下降了11%,导致毛利率从去年的61%提升至70%,成为利润增长的主要原因。分季度来看,二季度毛利率环比一季度上升4 个百分点,是07 年二季度以来的最高水平。
第三,在建项目给公司带来资本压力,对明后年业绩形成冲击。
公司目前有郑漯高速公路四扩八、郑新黄河大桥、永毫高速商丘段、漯驻高速四扩八、郑州至民权高速郑州至开封段、济宁至祁门高速公路连霍高速至永登高速段等6 个在建项目,投资总额155.11 亿元,导致公司资产负债率由06 年的60%上升至目前的74.46%,财务费用率更高达24.39%,成为制约公司盈利能力的重要因素。另一方面,郑漯高速公路四扩八、郑新黄河大桥、永毫高速商丘段3 个在建项目分别于今年12 月底、10 月底和11 月底建成通车,资本化结转费用化产生的折旧和财务费用等将冲减2011 年业绩。
第四,多元化投资对业绩形成强有力的补充。
公司涉足房地产、创投以及信托等多项业务,其中中原信托中期盈利使公司上半年投资收益较上期增加904.74 万元,增幅为44.21%;公司全资子公司北京秉原创业投资公司虽然中期经营亏损,但其投资的大连易世达新能源发展股份有限公司登录创业板的首发申请已获得通过,若能在今年顺利实现上市,将给公司带来丰厚的利润;公司控股的河南英地置业的天骄华庭房产项目和许昌高档住宅项目有望2012 年结算收入,其中天骄华庭项目总建筑面积约30 万平方米,由16 栋18 至33 层的高层住宅组成,拿地成本仅每亩304.2 万元,项目收益可观。
第五,我们暂时给予公司 “中性”评级,建议适当关注。
公司后期业绩由于受新路开通影响难以实现高增长,多元化投资对利润的大幅贡献尚待体现,但路产扩张对公司长期发展形成促进,且随着河南省路网逐渐完善,新建路产的车流量将实现快速增长,盈利能力有望稳步提升。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.30 元、0.24 元和0.25 元,对应PE 分别为13 倍、16 倍和15 倍,鉴于公司2011年业绩面临下滑,暂时给予公司“中性”评级,但看好公司长期发展前景,建议给予适当关注。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中原高速:拓展速度过快将影响短期业绩
河南交通投资集团有限公司成为第一大股东有利于公司未来在省内进行外延式发展。
“两路一桥”保持稳定。公司所属的郑漯高速、漯驻高速以及郑州黄河大桥由于受到通行能力限制,在扩建工程完工前,车流量和通行费收入保持相对稳定。
郑尧高速是一大看点。郑尧高速是省内重要的能源和旅游快速通道,未来发展前景良好。
在建项目众多、资金和财务压力大。公司目前有6 个在建项目,总投资额为155 亿元。资金筹措、财务压力以及新路段的盈利能力成为制约公司未来业绩的主要因素。
多元化投资是亮点。多元化投资涉及房地产、创投和信托领域,虽然目前未达到全面收获阶段,但已展示出一定的拓展成效。
预计2010 年和2011 年EPS 分别为0.28 元和0.2 元。由于2011 年业绩下滑,公司目前估值水平在行业内无优势,维持“观望”的投资评级。
风险提示:公司负债率过高,财务压力大,资本开支众多;未来面临平行公路、铁路竞争压力;新路段通车后的盈利能力存在不确定性。
研究员：高世梁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：中原高速:投资18.56亿元建新路,未来资金压力进一步扩大
点评:济宁至祁门高速公路连霍高速至永登高速段位于河南省永城市境内,路线起于薛湖镇李沟崖东北G30(连霍高速公路)上,顺接济宁至祁门高速公路豫皖省界至连霍高速段终点,南行经永城市区东侧,止于侯岭乡柏山集西南侧---本项目路线与S32(永登高速公路)交叉位置,是山东济宁至安徽祁门高速公路永城境段的重要组成部分,也是G30(连霍高速公路)和S32(永登高速公路)的重要联络线。全线采用双向4 车道高速公路建设,设计速度120km/h,路线全长约41.277 公里,估算总金额约18.58 亿元。
该项目拟采用BOT 运作模式,在预计投资的18.58 亿元中:中原高速自筹4.68 亿元(占总投资的25%);其余由银行贷款13.9 亿元(约占总投资的75%)。公路投入运营后,以收取车辆通行费逐年偿还贷款,并赚取利润作为投资回报。根据中国公路工程咨询集团有限公司出具的评估报告,按照30 年经营期预计,项目全部投资所得税后财务内部收益率(FIRR)8.68%。
由该项目公里数及预计投资金额估算,每公里造价大概在4,500 万元左右,近年来随着高速公路建设标准的提高,新建公路单公里造价在逐步提升,每公里大概需要8,000~9,000 万元,济祁高速永城段项目的价格相对来说较为便宜。就项目本身而言,该项目是河南省内联络线,虽然北段连接连霍高速,但是南段连接的是永登高速,永登高速也是河南省内的联络线,所处地理位置并不是很好,所以待2013 年通车后,车流量未必会得到很好的保障。再有,济祁高速主体部分在山东和安徽境内,全线贯通后上述两省份受益最多。
公司现有路产近400 公里,该项目占公司现有路产的比重在10%。假设路产达到成熟期后日通行辆为30,000 辆,按照双向四车道小车单车收费0.45 元计算,每年能够达到的营业收入为2 亿元,占营业收入比重大概也在10%再有,按公路行业上市公司2009 年平均净利率36%计算,该路产达到成熟期后能够给公司贡献约7,200 万元的利润,3 分钱的业绩。所以,不管是从里程数上还是从业绩贡献角度看,该路产今后对公司业绩影响不大。
到2013 年前,公司计划再建和改造项目较多,资本支出较大,该项目建设期投资也要持续到2013 年,而且每年又要新增4~5 个亿不等的银行贷款,所以对于公司高达73%以上的资产负债率和短期内资金压力来说,又是雪上加霜。到2013 年该项目将致使公司新增银行贷款13.9 亿元,公司资产负债率将达到75%,未来几年必将影响公司业绩。维持公司“中性”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中原高速:诸新建项目将影响公司未来几年业绩
报告期内,公司实现营业收入 20.76 亿元,比上年同期增长11.97%;营业利润6.58 亿元,比上年同期增加80.16%;实现净利润4.45 亿元,比上年同期增加72.41%。实现每股收益0.21 元,较上年同期增加72.45%;加权平均净资产收益率为7.92%,比上年同期增长3.07 个百分点。
目前,公司旗下拥有“三路一桥”。报告期内,郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速、郑州黄河大桥分别实现营业收入10.06 亿元、4.85 亿元、2.3 亿元、2.27 亿元,同比分别增长7.59%、9.28%、39.48%、16.35%。去年严重拖累公司业绩的郑尧高速,今年表现较好。车流量、通行费收入均有大幅增长,营业利润率增长近 29%。该路产是河南省内的重要旅游、资源路线,也是河南省高速公路规划网中的重要联络线,随着司乘对该路产的进一步熟知,预计渡过培育期后郑尧高速会有尚佳表现。
公司现处于主营业务迅速扩张、辅业稳健发展的阶段。主营业务中,京港澳高速河南段郑漯高速“4 扩8”项目进展顺利,从前期调研情况看,现阶段郑漯高速堵车情况时常出现,主要是由于河南省境内过境车辆多,且过境车辆中大货车比例高达50%。扩建完成后,公司该路产车流量将会得到进一步释放。随后公司还将对漯驻高速进行扩建,届时公司核心路产路况将得到大幅改善。公司在建的郑新黄河大桥,以及筹备建设的永亳淮高速公路商丘段、郑民高速公路郑州至开封段,虽短期内将给公司带来巨大的资金压力,但业务扩张将更利于公司长期发展。
公司还涉足房地产和金融领域。参股、控股的英地置业和高速房地产公司目前正处于筹备阶段,待项目完成后必将对公司业绩提升有较大帮助。报告期内,公司参股的中原信托净利润1.09 亿,公司获投资收益近3,700万元,较去年大幅提升。
预计公司 10、11、12 年能够实现基本每股收益0.26、0.29、0.32 元/股,按照3 月29 日的收盘价4.97 元计算,目前公司股价市盈率为19.12X、17.14X、15.53X。我们给予公司“中性”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中原高速:短期资金压力明显,但看好长期发展
近日对中原高速进行实地调研,首先就郑尧高速的情况与公司高管进行沟通交流,当问到郑尧高速由于现阶段收入不佳,并在很大程度上影响公司业绩,导致公司并不被二级市场看好,管理层如何看待这个情况的时候,高管表示,由于郑尧高速是省内联络线,且新建成的高速公路需要三至五年的培育期,因此现阶段郑尧高速必然会拖累公司业绩,但是从数据上看,郑尧高速正在向着一个良好的趋势发展。2008年,郑尧高速营业收入1.6亿元,财务费用3亿元,但09年郑尧高速的通行费收入增长50%,而且该条路段被定位于旅游和资源的新通道,未来定会有很好及长足的发展。
个人观点:2007年郑尧高速通车以来,公司在二级市场上就不被看好,主要由于短期内该路产将给公司业绩带来很大的压力,但是通过此次沟通后,了解到公司管理层着眼于未来发展,虽短期报表不好看,但是从该路产在河南省旅游和资源的地位上看,相信未来会有良好的发展机遇。
随后,对公司核心路产郑漯高速四扩八的情况进行了沟通,公司高管表示,现阶段郑漯高速四扩八项目进行顺利,该路产是京珠高速河南段最繁忙的一条高速公路,京珠高速河南段的过境车辆中,货车占半成左右,这就致使郑漯高速经常出现堵车情况,四扩八完成后将很大程度上缓解车流量的压力,同时对郑漯高速车流量也将起到诱增的作用。
个人观点:现阶段公司项目较多,投资金额较大,公司在未来三年内面临的资金压力,将给公司业绩提升带来不小的阻力。但是,从长远的角度来看,现阶段不管是投资建路,还是现有路产扩建,都是为公司未来发展打下良好基础,给车流量增长埋下伏笔。
接下来询问郑开高速的情况时,公司董秘表示非常看好这条路产,郑开高速项目是郑民高速的一部分,在民权境内与连(云港)霍(尔果斯)高速相交,连霍高速是国家“7918”工程中,18条东西横向线中的重要一条,并且现阶段连霍高速在郑州、开封段堵车现象极为严重,该项目建成通车后,会分流部分连霍高速的车流量,且新建路产路况要好于连霍高速路况,所以未来该路产车流量增长将不成问题,看好其长期发展。
当问到新(乡)至郑(州)高速公路资产注入相关事宜时,公司高管表示,现阶段公司资产负债率在70%以上,不符合《收费公路权益转让办法》的规定,所以目前该项目处于搁置阶段。当问及永亳淮高速公路商丘段项目收购或置换意向时,公司高管表示该项目要到2013年,现阶段无法给出具体相关信息。
在与公司高管沟通过程中,公司高管反复强调最看中公司未来发展,而且做为收费公路上市公司,路产是支持公司持续发展的重要因素,未来如需扩大公司路产规模,不排除会新建路产。当问到公司在二级市场上是否有融资需求的时候,公司高管表示,融资最主要的目的就是收购路产,如果有好的项目,公司会在二级市场有融资需求。
小结:通过此次实地调研,对公司情况有了进一步了解,同时也更加明确了管理层经营思路,公司看中业务扩张、注重未来发展的经营战略,有利于公司长期稳健的发展。且先前车流量不佳的郑尧高速目前增长态势良好,今后对提升公司业绩有很大帮助。故我们长期看好公司发展。
但是就现阶段情况而言,公司面临着高额项目投资、高额财务费用,及项目转固定资产折旧、摊销等资金压力,未来三年公司业绩将受到较大影响。所以现阶段仍维持公司“中性”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：中原高速:短期增长难掩长期不确定'隐忧'
1.事件
公司公布1-10月路产收入:2009 年1-10月,公司路桥资产取得通行费收入16.52亿元,同比增长10.52%,其中10月份通行费收入1.865亿元,同比增长20.5%。
第三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润1.63亿元,每股收益0.076元;1-9月份,公司累计实现营业总收入15.07亿元,同比下降8.96%;实现归属于母公司所有者的净利润4.04亿元,每股收益0.189元,同比增长32.17%。
2.我们的分析与判断
(1)主要路桥资产通行费收入9月份之后加速增长。
公司路桥资产1-10月份通行费收入数据显示,进入9月份之后,位于京港澳大动脉上的郑州黄河大桥、郑漯高速和漯驻高速的通行费收入增长速度突然增加,其中郑漯高速1-8月平均增速为4.26,而9、10两个月的平均增速为15%(图1);同期漯驻高速的增速分别为4.6%和20%(图2);郑州黄河大桥同期收入增速分布别为9.5%和32.6%(图3)。
京港澳高速主要通行全国南来北往跨省市长途运输的“过境”车辆,其车流量变化也可以作为观察国内宏观经济波动的先行性指标。京港澳高速河南段自9月份以来的车流量加速增长,从一个侧面验证我国经济进入复苏阶段。
(2)233亿元的超强度资本支出压制中短期盈利能力。
公司目前在建、拟建和已建成未完成结算的工程项目和对外投资合计233.077亿元(具体项目见表1),其中2010~2012年是公司资本支出密集阶段, 而2012和2014年将是工程项目大量结转固定资产的高峰,将分别有78亿元和近60亿元的在建工程转为固定资产和无形资产。
公司投资的高速公路项目具有一次性投资额巨大,而投资回收期长久的特点;其次,新建及改扩建道路,还要经过3~5年左右的交通量培育期,才能达到正常交通量水平,处于非干线路段的新建公路,其交通量培育阶段还要更长。公司对路桥资产计提折旧的会计处理采用工作量法,虽然这样可以在一定程度上减缓路桥资产最初投入使用阶段的成本负担,但短期内巨额长期资本开支带来的折旧、摊销及财务费用必将会公司中短期的盈利和业绩增长带来沉重压力。
(3)不可忽视的分流问题。
安阳至信阳一级公路(安信高速)已经河南省发改委核准同意建设安阳至信阳一级公路漯河境和驻马店境项目。安信高速漯河段和驻马店段计划建设里程分别约50 公里和 110 公里,按设计时速 100 公里的双向四车道一级公路标准建设,拟设 3 处收费站。其余与公司路桥平行相关的安信一级公路路段包括许昌、郑州、新乡段等尚在前期论证工作中,尚未获得立项批复。
安信高速与公司主营路产走向平行,道路等级接近,按照一级道路收费,收费标准可能会低于公司路产,因此,安信高速建成通车将对公司漯驻高速和郑漯高速形成严重的分流,特别是对沿线中短途车辆,分流影响将更严重。
截至目前,该两项目均未开工建设,假设安信高速漯河段和驻马店段2010年开工,最快也要在2013年之后才能竣工通车,而安信高速全线通车估计将在2013年之后。预计安信高速对公司路产的分流影响在2013年之后将逐步显著。
(4)值得期待的利好因素。
虽然公司面临长期资本支出巨大和安信高速分流等不确定因素影响,但也存在一些值得期待的利好因素。利好之一,新乡至郑州高速公路注入上市公司。“河南省交通厅已于2006年5月 18日出具《承诺函》,内容如下:河南省交通厅在不与法律法规相抵触的前提下,在权力所及范围内承诺:1)、承诺京珠国道主干线新乡至郑州高速公路 转让问 题在该项目完成竣工决算后,按照国家有关规定,我厅将积极研究有关事宜,并履行原对河南中原高速公路股份有限公司(简称"中原高速")的承诺:新乡至郑州高速公路为京珠国道主干线的组成部分,按照国家有关规定,其转让需报交通部批准。我厅将在试运行期结束并完成竣工决算后,积极研究相关 事宜。”利好因素之二,省交通厅承诺收购或置换“永亳淮高速”。河南省交通厅已于2006年5月 18日出具《承诺函》:“在中原高速投资建设的永亳淮高速公路商丘段完成竣工决算后,我厅将积极协调有关单位收购,或者将永亳淮高速公路商丘段进行资产置换。”上述两项承诺是值得期待的利好因素,但具体实施时间和出让价格还存在不确定因素。
3.投资建议:
业绩预测显示,公司2009~2011年的EPS分别为 0.276、0.294和0.314元。报告期(2009-11-27)公司二级市场收盘价4.58元,动态市盈率分别为16.6、15.6和14.6倍。投资建议为“中性”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：中原高速:前三季度净利润同比增长33.5%
2009年1-9月,公司实现营业收入15.07亿元,同比增长8.96%,营业利润5.41亿元,同比增长42.28%,归属于母公司所有者净利润4.04亿元,同比增长33.50%,实现摊薄每股收益0.19元。
其中,第三季度公司实现营业收入5.24亿元,环比增长0.57%,归属母公司净利润1.63亿元,折合摊薄EPS0.076元,环比增长16.16%。
毛利率提升和投资收益增加是公司盈利增长主因。前三季度公司净利润增速高于收入,一方面是由于公司主业毛利率同比提升3.9个百分点至63.8%,另一方面是由于联营企业中原信托贡献投资收益4808万元,同比大增250%,增加额3507万元。
郑漯和漯驻高速正在改扩建。公司主要经营路桥资产“三路一桥”,包括郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速和黄河大桥,总长路423公里。目前郑漯和漯驻正在进行“4改8”扩建,由于采用两侧拓宽方式,所以施工期间不会影响原有路段通行。预计郑漯和漯驻扩建工程分别还需两年、三年完工,届时通行能力将获得很大提升。
资产负债率过高,存在财务风险。截至三季报,公司资产负债率为72.3%,在公路行业中处于较高水平。除郑漯和漯驻改扩建工程外,公司还在进行郑新黄河大桥、永亳淮高速公路商丘段、郑民高速公路郑州至开封段等新路建设,共计投资额136亿元,资金来源主要为金融机构贷款。在项目完工交付使用后,利息资本化停止,借款利息将直接计入当期财务费用,同时运营后项目转为固定资产、无形资产,相应增加折旧、摊销费用及运营成本。如果届时通行费收入不理想,将给公司带来较大的财务风险和业绩增长压力。
盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年摊薄EPS分别为0.26元、0.28元。按照10月30日收盘价3.84元计算,对应的动态市盈率分别为15倍和14倍。考虑到公司未来三年面临的诸多不确定性,我们维持公司“中性”评级。大股将变更为河南交通投资集团,或为公司日后资产整合重组埋下伏笔,投资者可以关注相关投资机会。
风险提示:资产负债率过高造成财务费用吞噬利润;安阳-信阳一级公路建成后对公司漯驻高速的分流影响和贯通效应的不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中原高速：投资建设郑开高速，看淡其盈利能力
投资 35 亿建设郑民高速郑州至开封段。2009 年6 月11 日,公司董事会审议通过投资建设郑民高速公路郑州至开封段项目的议案,并于2009 年6 月29 日召开临时股东大会审议该项议案。郑民高速郑州至开封段项目全长72.66 公里,为双向四车道,投资估算金额为35.06 亿元,每公里建设成本为4825 万元,项目计划2009 年开工建设,2012 年建成通车,计划工期36 个月。
地理位置一般,不看好其通车初期盈利能力。郑民高速公路是河南省高速公路网规划的重要组成部分,是河南省高速公路网规划“686”中的6 条区间通道之一。郑民高速公路郑州至开封段,西接京港澳高速公路和郑州西南绕城高速公路,东连已通车的日照港至南阳高速公路。整体来看该路段的地理位置一般,该路段与国家主干道连霍高速公路河南段构成平行路段,建成之后主要分流连霍高速公路河南段的车流,我们认为分流过境车流的可能性较小,主要分流河南境内的车流,我们认为“当前新建高速公路多属于地方规划路线非国家主干道,短期内新建项目盈利能力差于现有路段”,预计该路建成初期该路盈利能力较差,通车初期可能拖累公司业绩。
面临较大融资需求,资产负债率进一步提升。截至2009 年3 月31 日,公司资产负债率高达72.14%,是公路板块资产负债率最高的公司。公司当前在建项目有郑漯高速改扩建工程、新郑黄河大桥项目、永亳淮高速商丘段项目,在加上本次拟投资建设的郑民高速郑州至开封段,四个项目总投资高达112.63 亿元,截至2008 年末,前三个项目已经投入28.84 亿元,公司未来的资金需求依然十分巨大。公司的资产负债率将会进一步提升,公司利息支出将会大幅度攀升,新项目建成通车后,折旧成本和财务费用都将会大幅提升,新项目建成初期拖累公司业绩可能性较大。
维持公司“中性-B”投资评级。预计公司2009 年、2010 年每股收益为0.22 元、0.22 元,对应2009、2010 年动态市盈率都为17.8 倍,公司估值略高于行业平均水平,同时考虑到公司较多后期资本支出较多,新建项目盈利不确定性较大,公司投资风险较高,因此维持公司“短期-中性,长期-B”投资评级。
研究员：国都证券研究所 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中原高速调研-长期看好，中短期看淡
1、公司目前投资项目较多，长期具有一定发展空间。
中原高速目前的投资项目相对较多，这些项目虽然短期内会给公司的经营带来一定的压力，但长期来看会增强公司的未来盈利能力。
路桥建设方面， 郑石高速已经建成通车，目前虽然不能盈利，但经过一定时期的培育期后最终是可以为公司增加利润。
永亳淮高速公路商丘段项目、郑新黄河大桥项目、郑漯高速公路改扩建工程项目目前均在建设之中，这些项目建成通车后，经过一定时期的发展都会提升公司的盈利能力。
其他投资方面：公司投资中原信托，在信托业开始景气的情况下，该项投资有望为公司带来理想收益。另外，公司对房地产业的投资也会为公司带来收入预期。
2、公司目前价格相当低，继续大幅下跌的空间不大。
3、2008年业绩将有一定幅度的下降。
（1）公司收入增长幅度较慢。
由于公司的主要收入来源—郑州到驻马店段高速客流辆已经饱和，收入没有增加，其他项目又不够理想，公司2008年收入增长缓慢，但成本增加较多，因此，公司2008年盈利水平下降。
（2）郑石高速公路处在亏损状态。
由于郑石高速公路于去年底开通，利息资本化停止，借款利息直接计入当期财务费用，同时，在建工程转为固定资产、无形资产，相应增加项目资产折旧、摊销费用及相关运营成本，而收入增加需要一个过程，使得该项目当期亏损较大。
（3）107国道收费项目难以盈利。
公司投资107国道收费项目本来是为了解决郑漯高速公路改扩建工程项目造成的车流量减少问题，由于扩建项目没有按期进行，107国道收费项目一致处在亏损状态，今后也难以改善。
4、安阳至信阳一级公路驻马店境项目将对公司产生不利影响。
研究员：李国正 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中原高速：短期压力巨大、长期发展可期
我们下调公司08和09年业绩为0.26元和0.30元，按6月23日收盘价3.97元计算，08-09年动态市盈率分别为15.27倍和13.23倍,在国内高速公路上市公司中无估值优势。且由于公司现有路段趋于饱和，郑石高速短期无法扭亏，因此给予短期“观望”、长期“增持”的投资评级。
风险提示：承包107国道河南省境内部分路段有继续亏损可能性；公司未来几年资本开支巨大，存在资金压力和成本费用增长风险;新收费公路权益转让办法何时出台影响公司收购路产进程.
研究员：高世梁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：中原高速：众路产项目保证未来持续发展
公司目前经营路段包括郑漯高速、漯驻高速、郑州黄河大桥和郑石高速，共计总里程422.4公里，占河南省高速公路总里程的9.27％。
郑漯高速和郑州黄河大桥已饱和，未来车流量保持相对稳定；漯驻高速预计车流量将保持10％－15％的增速；07年12月通车的郑石高速车辆量将呈现快速增长态势。
07年3月实施的新计重收费政策对提高单车收费水平以及降低养护成本有所帮助。
新通车的郑石高速短期盈利难度大，并将带来最大的成本增量。
承包107国道仍将继续拖累公司经营业绩；高额的资本开支以及快速增长的财务费用将成为阻碍公司业绩增长的最大制约；参与中原信托增资扩股风险和收益共存。
郑漯高速扩建项目、中原黄河大桥项目和永毫滩高速公路商丘段项目对公司长期可持续发展打下基础。
公司目前所控制的路产在河南省高速公路总里程中占比不到10%。鉴于省交通厅和大股东的支持力度，预计未来获得优质资产注入的前景光明。
07-09年公司每股收益分别为0.35元、0.4元和0.43元。动态市盈率分别为17.2倍、15.05倍和14倍，给予短期“观望”、长期“增持”的投资评级。
风险提示：承包107国道河南省境内部分路段有继续亏损可能性；公司未来几年资本开支巨大，存在资金压力和成本费用增长风险；新收费公路权益转让办法何时出台影响公司收购路产进程。
研究员： 高世梁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：中原高速(600020)不断的建设项目影响短期业绩增长
报告摘要：上半年业绩增长稳定 上半年公司各项经营指标增长稳定，主营业务收入同比增长约10.09%，净利润则增长了20.83%，净资产收益率提高了0.38个百分点。
其中，郑漯高速增长7.26%，占收入的61.57%，漯驻高速增长21.19%，占收入的26.85%。预计下半年这两条高速公路的车流量的增速将略高于上半年。
郑漯高速接近饱和，漯驻高速仍有空间，黄河大桥收入下降 目前郑漯高速的日均车流量已经达到3.6万辆（折算数），接近饱和，扩建不可避免，预计其“4车道扩8车道”的工程将于07年底开始动工，工期3年；漯驻高速的日均车流量在3万辆左右，预计未来2年仍可保持15%以上的增速；而郑州黄河大桥的日均车流量早已超过5万辆，车流量和收入均已呈下降的趋势，在建的黄河公铁路两用桥就是为了缓解黄河大桥的堵塞而建的。
在建项目过多加重公司资金压力 公司年底即将开始郑漯高速的扩建工程，预计耗资30.4亿元，在建的郑（州）石（人山）高速87.68亿元，永毫淮高速15.03亿元，黄河公铁路两用桥29.3亿元，合计超过160亿元，截止07年中期公司已投入62.91亿元，而公司的资产负债率已达到了60%，财务状况不容乐观。而且这些路段竣工后，由于前期车流量小，对公司的利润贡献比较有限。
收购新郑高速或成股价催化剂 公司股改时承诺的对新郑高速和永毫淮高速的收购，因为交通部暂停收费公路权益的转让而未能进行。相信年内新的公路转让办法会出台，虽然新办法会促进公路投资主体多元化和转让的市场化，但公司对这两条路段的收购不会受到实质性影响，而已经建成通车的新郑高速会率先对公司股价产生正面影响。
盈利预测及估值 预计公司07、08 年业绩为0.40、0.45 元，给予公司08年动态20PE，则6个月目标价为9.00元，给予“增持-A”的评级。
研究员：文斌 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中原高速：受益于区域经济增长
维持投资评级。预计2007-2008 年公司EPS 分别为0.41 元和0.46 元，动态PE 值分别为21 倍和19 倍。国内外市场相对估值比较显示，目前公司股价处于合理区间。考虑到河南省高速公路建设的发展以及公司路段所处的地理位置，维持给予公司的投资评级：未来六个月内，跑赢大市。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中原高速：角色定位的尴尬使其业绩与股价相背离
路产收入和成本同增长，承包项目拖累业绩
2005年中原高速的主营业务利润和净利润分别为9.93亿元和5.54亿元，比去年同期增长19.78%和7.03%，均低于主营业务收入的增长速度，一方面由于养护成本和路政超限成本比去年同期上升了28.19%和66.44%；另一方面是107国道承包项目亏损7281万元，影响净利润4974万元；
未来几年中原高速面临着巨大的资金压力
根据公司已公告的项目，公司在未来三四年需投入约160亿元的建设资金，而目前中原高速每年的经营活动产生的现金流在16亿元左右，这无疑将使其在未来几年面临着巨大的资金压力。此前中原高速已发行了15亿元的企业债，资产负债率达到35.84%，预计其再融资要求会应运而生。
投资建议
虽然目前中原高速的估值水平较低，但考虑到中原高速在河南省未来公路建设中所承担的角色，我们维持原评级“持有”。
研究员：卓悦 所属机构：广发证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||