上港集团(600018)_研究报告_财经_新浪网(600018) 研究分析报告|查股网
股票名称：上港集团(600018)
报告标题：上港集团:看好二三季度箱量增长,静待土地业务结算
一季度业绩完全符合预期: 2011年一季度公司实现净利润12.7亿元,对应每股收益0.061元,同比增长24%。一季度业绩比我们预览时的12.4亿略高2%,完全符合预期。
集装箱量稳健提升:一季度集团集装箱吞吐量同比增12.1%至727万TEU,与全国沿海港口的平均增速基本持平。作为全球集装箱第一大港,在高基数情况下能取得如此增速已属不易。
洋山港区增长迅猛:一季度外高桥和洋山两大港区箱量分别同比增长7.1%和36.3%。洋山港区的集装箱吞吐量已达300万TEU,占全集团比例41%,比去年同期提升了2个百分点。
单箱收入实现提升:尽管全公司收入同比增长不到18%,但剔除散货业务的影响,我们预计集装箱板块收入增速超过21%,照此测算全港集装箱单箱收入提升10%左右。
发展趋势: 4月箱量恢复良好,二三季度有望逐季环比增长:上海港四月份日均箱量预计不低于9万TEU/天,4月份单月增速同比将达14%左右,1-4月累计增速维持在12%以上。随着旺季到来,集装箱吞吐量将逐季上升,全年吞吐量增速将至少不低于12%。
产业转移和长江内河开发保证上港集装箱业务的长期增长:年初国务院下发《关于加快长江等内河水运发展的意见》,长江内河水运发展已经上升为国家战略。受益于全国制造业从华南向长江中上游转移的大趋势,上港从长江中上游来货量有望快速增长。
宝山地块年内将部分结算,土地收益成未来五年业绩稳定器:我们注意到SCT码头(包括军工路、张华浜、宝山)中的宝山港区2011年已停止作业,意味着宝山地块转让提上日程。我们预计全部结算可贡献33亿元净利润,而2011年有望结算一部分,以保证2011-12年业绩增长的持续性。往后看,“十二五”期间汇山开发项目预计还可贡献约27亿元的投资收益。这意味着2011-15年共有60亿元或0.26元的每股收益来自土地相关业务。
洋山收购尘埃落定,外六期码头投产,未来五年再无大额资本开支。我们测算集装箱量每增长1%业绩可增长1.2%,平均费率每提升1%业绩可增长1.5%。因此公司未来业绩增长的确定性较强。
估值与建议: 维持公司2011/2012年0.28/0.35元的盈利预测,目前14.6倍的市盈率处于港口板块低端,我们维持推荐评级。低估值个股的估值回升、港口集装箱量的持续回升、土地转让的实现将成为未来股价的催化剂,维持6.0元的12个月目标价不变。
研究员：杨鑫，聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：上港集团:量价齐升,单季主业利润历史次高
上港集团公布2011年1季报:
上港集团1季度实现收入51.23亿,同比上升17.78%;毛利率同比上升1.03个百分点至48.47%;归属于母公司股东的净利润12.71亿,同比增长24.22%;实现EPS为0.06元。
公司1季度集装箱吞吐量同比增长12.29%,环比则略有减少(-2.43%);同时2011年起公司名义集装箱装卸费率有所提高。而1季度末洋山二、三期资产尚未过户进入上市公司,折旧和财务费用压力未现。在一年中处于相对淡季的1季度,由于量价齐升,实现单季主业利润12.5亿,仅比2010年3季度旺季时历史高位少了3000万左右。
1季度集装箱吞吐量为728万TEU,同比增长12%,略低于全国13.1%的同比增速。其中,1月单月吞吐量271万TEU,创历史新高,3月单月吞吐量264万TEU,是历史次高水平。同时,因为美东航线今年起从外高桥港区迁入洋山港,1季度洋山港区完成集装箱吞吐量300.17万标准箱,同比大幅增长36.35%,干线集装箱船舶装卸1149艘次,同比增长35.98%。
考虑资产注入、增发股本增加等因素,同时假定今年地产(土地)贡献利润同往年12亿,则预测公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.30元和0.33元,对应PE分别为14.76倍、13.49倍和12.54倍。但考虑到公司黄浦江沿岸丰富的土地储备可为公司未来业绩提供足够的弹性空间。汇山地块商业地产开发2012年预计可进入结算期。我们保守预计“十二五”期间,土地转让+商业地产销售,年均贡献利润至少在10亿之上;公司业绩出现超预期的概率很大。在本次收购洋山二、三期后,未来几年资本开支减少。在沿海港口中,公司集装箱业务量价提升的空间最大;同时,前瞻性的长江战略将受益于中国产业内陆迁移趋势。考虑公司估值在港口中处于低位,而业绩超预期概率居大及中长期良好增长空间,维持公司“推荐”评级。2季度若无非经常性收益,则预期单季度EPS可能被摊薄;反之若无摊薄,则消除市场对业绩摊薄之担忧。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：Shanghai International Port Group:In line with expectations, margin expansion on track
What surprised us.
SIPG announced 1Q11 results with core net profit up 24% yoy toRmb1,271mn, which was inline with our expectation, representing 25% of ourfull-year estimate (1Q10 accounted for 22% of FY10 full year result). Revenueposted 18% yoy growth, mainly driven by 12% container throughput growth.
We think SIPG is on track to delivering operating leverage, as evidenced by itsEBIT margin expansion from 36.2% in 1Q10 to 38.9% in 1Q11. This is mainlydue to the container tariff hikes in early 2011 and stringent control inadministrative expenses (+3% yoy in 1Q11).
What to do with the stock.
Looking ahead, we see the key focus as follows: (1) Yangshang Portcontinues to be the driver as container throughput in the area (includingShengdong and Guandong project company) recorded 36% yoy growth in1Q11 and it accounted for 41% of the Shanghai Port’s throughput in 1Q11, vs.
34% in 1Q10. This indicates cargo reallocation for transshipment and foreigntrade will enhance SIPG’s competitiveness against Ningbo Port. (2) We seelimited impact from the truck drivers strike in Shanghai. The strike lasted forthree days and SIPG’s cargo throughput has returned to normal. The averagedaily container throughput in April is around 87,000 TEU, implying 11-12% yoygrowth. Although certain port service fees might be waived or reduced afterthe negotiations during the strike, we estimate only 10% of SIPG’s gross profitis generated from port service. (3) April PMI-new export orders index, as aleading indicator for SIPG’s container throughput, declined to 51.3 from 52.5 inMarch. We fine-tune our 2011E-2013E EPS by -0.5 to +0.6%, on the back ofrevised margin assumptions on cargo handling. We lower our NAV-based12m TP from HK$4.83 to HK$4.71, after factoring in a higher net debt estimate.
Upside risk includes better foreign trade data and downside risks lies onmarket share loss to Ningbo Port. We keep our Neutral rating on SIPG.
研究员：Frank He，Janet Lu 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：上港集团:业绩符合预期,受益欧美经济复苏
2010年公司完成集装箱吞吐量2907 万标准箱,同比增长16.3%,集装箱吞吐量跃居世界第一。其中,洋山港区完成集装箱吞吐量1011 万标准箱,同比增长28.8%,外高桥港区完成1505万标准箱,同比增长11.2%。公司完成散杂货吞吐量1.54 亿吨,同比增长22.8%。
2010年公司实现营业收入191.04亿元,同比增长15.5%;利润总额79.02 亿元, 同比增长46.8%,其中地块动迁收入以及港运大厦改建装修补贴贡献12.84亿元; 实现归属于上市公司股东的净利润54.17 亿元,同比增长44.1%;每股收益0.26 元,扣除地块动迁收入等非经常性损益每股收益为0.21元。
受益于欧美经济稳步复苏,中国外贸出口保持强劲增长,预计上港2011年集装箱吞吐量增速在10%-15%左右。同时,上港集团直接经济腹地长三角区域是中国先进制造业的中心,纵深腹地长江流域5省1市是产业从沿海向内陆转移的核心聚集区,为公司箱量的长期增长提供有力支撑。2011年由于洋山港折旧开始计入上市公司,预计公司折旧成本增加8个亿左右,但长期看由于上海港现有的集装箱装卸能力非常富裕,无需扩建即可满足2015年之前的发展需求,产能利用率的提升将驱动未来几年公司毛利率持续上行。
上海港集装箱装卸费率处于上升通道。预计2011年洋山港和外高桥港区重箱装卸费率上调幅度分别在13%和3%左右,达到580元/TEU,两个港区的装卸费率目前已经基本持平。但是相比珠三角集装箱装卸费率,上海港和附近的宁波港费率要低20%-30%左右。受益于腹地产业升级和产业向纵深腹地中西部地区转移所带来的庞大箱源,长三角港口的话语权和议价能力将持续增强,未来公司集装箱装卸费率逐年上调将是大势所趋。
公司和方兴地产各持有汇山地块商业地产项目(即上海国际航运中心项目)50% 股权。汇山地块项目建筑总面积53.1万平米,目前已进入全面施工阶段, 计划2011年开始预售,2013年全部建成完工。预计未来3年汇山地块项目如全部出售将贡献公司净利润64亿元,增厚每股收益0.30元。
不考虑汇山地块项目收益,预计2011-2013年公司EPS分别为0.28元、0.34元和0.42元,2011年动态PE为15倍,处于港口板块低位,估值优势突出。维持公司买入-A评级,目标价5.30元。
风险提示:欧美经济下滑风险。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上港集团2010年年报点评:贸易复苏带来业绩增长
上港集团发布年报,收入同比增16%达191亿,其中,集装箱收入同比增22.25%至94.9亿,主要来自集装箱吞吐量及单箱收入的提升。2010年,上海港母港吞吐增16.3%至2907万标箱,列世界第一。实现EPS0.26元,扣除非经常损益的EPS0.21元,同比增37.1%。
公司2010年销售毛利率提升3.25%至46.6%,各项业务毛利率均有所提升。其中,集装箱业务毛利率提升3.2%至62.7%;我们认为,公司2011年集装箱业务的毛利率将同比持平,尽管公司的单箱收入将有所提升,但新增合并洋山港二三期资产的折旧可能挤压业务利润率的提升空间。
公司2010年港口物流业务收入升20%至33.3亿,毛利率提升2.3%至20.1%。港口物流业务的发展是公司下一阶段的工作重点之一,我们认为港口物流业务对公司利润的贡献将持续提升。
公司2010年记营业外收入10.9亿,其中地块动迁补偿收益7.94亿元。因相关信息披露并不完善,我们的盈利预测未包含公司可能从北外滩商业中心开发中可能获得的投资收益及未来潜在的征地补偿收益。
我们预测公司2011-13年将实现EPS0.26/0.28/0.32元。公司在2011年的收入和利润率将得以提升,但空间受新增洋山港二三期折旧及贷款利息的挤压。
我们认为公司的股价已经反映了2月吞吐增长的低迷及3月国际贸易恢复慢于预期的冲击。短期,公司的看点在于二季度进出口旺季逐渐到来,港口吞吐增速的提升;中期而言,公司将受益于产能利用率的持续提升和实际装卸费率的提升。长期而言,公司的关注点在于其发展方式的转型。我们维持公司的“增持”评级。
投资风险:我们认为公司的投资风险主要来自于中国进出口数据低于预期、员工及其他成本的大幅上升。
研究员：范倩蕾 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：上港集团:低估值港口公司,业绩存超预期可能
上港集团公布2010年年报:
2010年,上港集团完成营业收入191.06亿,同比增长15.47%,毛利率同比上升3.38个百分点至47.27%,净利润同比上升44.07%至54.17亿,EPS为0.258元,扣非后EPS为0.206元。公司营业收入的增长主要来自于集装箱吞吐量的增长;同时营业外收支净额同比增长104%,主要为公司地块动迁获得补偿收益7.94亿,非经常性损益贡献0.05元的业绩,净利润和扣非后净利润均创历史新高。
2010年,公司完成集装箱吞吐量2907万TEU,同比增长16%,创本港历史新高,并超过新加坡港成为全球集装箱吞吐第一大港;集装箱业务收入为94.9亿,贡献收入比重为48%,贡献毛利比重达到71%。
2010年实际单箱收入同比增长5%至326元/TEU,实际单箱毛利同比增长11%至205元/TEU;集装箱装卸业务毛利率同比上升3.18个百分点至62.66%。
此外,1季度上港集团集装箱吞吐量为728万TEU,同比增长12%,其中1月单月吞吐量271万TEU创历史新高,3月份264万TEU,是单月吞吐量的历史次高水平。同时2011年起公司名义集装箱装卸费率也有提高,而1季度末洋山二、三期资产尚未过户进入上市公司,因此我们预计公司1季度主业利润将保持可观增幅。
考虑资产注入、增发的股本增加等因素,预测公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.30元和0.33元,对应PE分别为15.19倍、13.89倍和12.91倍。但该预测未考虑公司可能大幅度增加的营业外收入贡献;公司黄浦江沿岸丰富的土地储备可为公司未来业绩提供足够的弹性空间,而汇山地块商业地产开发2012年预计可进入结算期。我们保守预计“十二五”期间,土地转让+商业地产销售,年均贡献利润至少在10亿之上;公司业绩出现超预期的概率很大。在本次收购洋山二、三期后,未来几年资本开支减少。在沿海港口中,公司集装箱业务量价提升的空间最大;同时,前瞻性的长江战略将受益于中国产业内陆迁移趋势。考虑到估值在港口中偏低,而业绩超预期概率居大及中长期良好增长空间,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上港集团:受益于产业升级与转移的集装箱大港
上海港:区位优势突出,经济腹地广阔。上海港位于中国大陆18 000 km海岸线的中心,6 300 km的长江黄金水道出海口,地处中国海上南北运输和长江东西运输通道的交汇点,一方面靠近主航道和国际贸易通道,另一方面背靠长江三角洲经济带,具有明显的区位优势和广阔的经济腹地。2010年上海港集装箱吞吐量2907万TEU,首次超越新加坡港,跃居全球第一大集装箱箱港口。
直接腹地长三角地区是中国先进制造业中心。中国的产业布局造就了港口行业“北散南集”的格局,北方港口以大宗散杂货业务为主,而长三角和珠三角港口则以集装箱业务为主。珠三角地区以日用消费品的加工贸易为主,而长三角地区产业门类齐全,轻工业和重工业都非常发达,是中国最大的综合性工业区。2010年国务院批准通过《长江三角洲地区区域规划》,明确了长三地区的战略定位,即全球重要的现代服务业和先进制造业中心。
纵深腹地长江中上游地区是承接沿海产业转移的核心区域。上海港地处长江口, 通过长江黄金水道进行江海联运,上海港将腹地进一步延伸至安徽、江西、湖北、湖南、四川、重庆等长江中上游省市,以及广大的中西部省份。受益于产业转移和公司长江战略的推进,上海港集装箱水水中转比例由2004年25.4%上升快速攀升至2008年的37.1%,2004-2008年集装箱水水中转量年复合增速30%。未来随着国家“内河航运振兴”战略的推进,长江黄金水道的发展将为上海港提供更为有力的腹地货源支持。
商业地产业务贡献公司每股价值0.30元。公司和方兴地产各持有汇山地块项目(即上海国际航运中心项目)50%股权。汇山地块项目位于北外滩黄浦江沿岸, 包括办公、商业、酒店等在内的高端商业项目群,建筑总面积53.1万平米,目前已进入全面施工阶段, 计划2011年开始预售,2013年全部建成完工。周边可比商业地产售价6.5万元/平米左右,按照40%的净利润率和50%的权益比例计算, 预计汇山地块项目如全部出售将贡献净利润64亿元,增厚每股收益0.30元。
公司估值处于行业低位,给予买入-A评级,目标价5.30元。不考虑商业地产收益确认,预计公司2010-2012年全面摊薄的EPS分别为0.26元、0.28元和0.34元。考虑到汇山地块项目2011年将开始预售,2011-2012年实际业绩很可能超过我们目前预测。公司2011年动态PE仅为15倍,估值水平处于板块低位。给予港口业务2011年18倍PE,港口业务每股价值5.00元;考虑汇山商业地产项目增厚每股价值0.30元,公司合理价值为每股5.30元。
股价驱动因素:外需复苏超预期;2011年汇山地块项目将开始预售。 风险提示:欧美经济下滑。
研究员：吴莉 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上港集团深度研究:全球最大的集装箱港
上港集团是全球最大的集装箱港。公司收入及利润的主要贡献来自于集装箱业务,2010年上半年,集装箱业务贡献了公司一半的收入及70%以上的利润。公司的集装箱量主要来自于内贸、外贸腹地货及中转货源。我们预计随着外高桥六期的投产和洋山港产能利用率的提高,公司2011-12年吞吐量的增速将达到16.7%和13.3%。
集装箱业务之外,公司的收入和利润还来自散杂货、港口物流及港口服务业务。公司目前的物流服务较为低端,贡献的收入及利润占比亦不高。未来,拓展港口相关物流服务是公司的工作重点之一。公司计划健全物流网络,延伸产业链,构建进口分拨、出口集拼物流中心,发展汽车、重大件和冷链等物流业务。
我们认为长期而言,集装箱业务吞吐量增速将因外贸增速的下滑而有所回落。同时,公司中转箱量的大幅提升受到来自政策层面的局限。公司长期投资的看点来自于其由传统装卸服务提供商向区域物流服务提供商的转型,其中物流服务的拓展和公司多元化经营的建设值得关注。
我们预测公司收入在2010-12年将实现14.7%/16.5%/12.6%的增长,但因洋山港收购造成的成本冲击和股本的摊薄,公司2010-12年的EPS将实现0.26/0.26/0.30元。
我们给予上港集团首次覆盖“增持”的评级。短期而言,我们认为三月外贸及港口吞吐增速的正常化值得关注;中期来看,上港集团将受益于产能利用率的持续提升和实际装卸费率的提升。长期而言,公司的关注点在于其发展方式的转型。目前公司的股价相当于16.4倍的2011年PE。
投资风险:我们认为公司的投资风险主要来自于中国进出口数据低于预期、员工及其他成本的大幅上升。
研究员：范倩蕾 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：上港集团:物流业务整合布点,国际业务蓄势待发
投资要点:
“启运港退税政策”将夯实全球第一大集装箱港口的地位。①“启运港退税”是出口企业在上海以外的港口报关装运后,只需确认离开启运港口发往洋山港中转至境外的,即被视同出口并办理退税。这一政策将使洋山港跟釜山港拥有同样的竞争力,吸引我国原先通过釜山港进行中转出口的数百万吨货物到洋山港进行中转出口,提高货物中转量。
②目前,世界其他集装箱大港水水中转比例都在50%以上,国际业务中转比例也都在60%左右,新加坡高达85%,而集团集装箱这一比例分别约为40%和10%,远低于国际水平。预计政策的实施以及内河疏运体系的完善,将使集团水水中转的比例每年提升2-3个百分点。
长江战略、东北亚战略和国际化战略“三步走”战略助推国际化进程。
①长江战略旨在扩大国内辐射区域,重在布局。近年来,随着内河航运的完善,集团已与长江沿线诸多港口建立起了良好的业务关系,长江战略基本成型。②东北亚战略旨在以洋山为中心,确立上海港的国际航运中心地位,实现上港集团在东北亚地区的辐射范围和影响力。
这一战略随着洋山深水港区码头的进一步开发而稳步推进。③全球化战略,则是在全球视野下进行码头及相关业务的扩张,形成跨地区、跨国经营格局,目前已经与比利时APM码头泽布吕赫公司签署框架合作协议,集团取得25%股权比例,目前正在部署人员以及其他后续事项。
未来,集团还将跨出国际化步伐。
港口费率调整公司盈利影响较小。集团在与主要挂靠航运公司的费率谈判中,普遍有所上调,但幅度不大,且在执行过程中会存在折扣的情况,集团预计对业绩的影响不大。
港口物流和港口服务提升综合价值。这两块业务成为集团打造“综合物流服务提供商”的重要举措,目前长江战略布点间尚缺乏有效的资源整合,通过长江港口物流公司,来整合长江流域的港口物流资源,发挥协同效应,为集团喂给足够货源。
首次给予“推荐”评级。我们预计公司2010-2012年的营业收入分别为189.70、217.15、239.63亿元,归属于母公司的净利润预计分别为55.04、63.06、71.47亿元,EPS预计分别为0.26、0.30和0.34元,结合行业形势,给予公司20倍PE,目标价5.2元,“推荐”评级。
风险提示:内外需求增速低于预期;突发事件。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：上港集团:集箱业务超预期,地产业务锦上添花
1月上港集团集装箱吞吐量270.9万TEU是历史单月新高,同比增幅21%。历史上以往从未有出现在相对淡季的1月,吞吐量可以创新高的情况。判断外需恢复与今年春节提前因素叠加是原因。虽然需要综合考虑1-2月总体的吞吐量,但判断2011年吞吐量乐观仍可获双位数增长。1月单日吞吐量9万TEU;2月春节期间(初三后),量有所下滑,不过节后将逐步恢复。我们判断2月单日平均吞吐量略超过7万TEU,考虑到2月只有28天,总体2月吞吐量在200万TEU左右,同比增加6%,1-2月累计增长14%。
作为全球集装箱和散货吞吐量的第一大港,装卸费率却不仅仅低于国外港口,也远低于深圳盐田和赤湾、妈湾、蛇口等港口。随着上海航运中心建设推荐,随着洋山港航线航班更趋密集,服务、通关效率提升,我们判断上海港在中国沿海港口中,费率上升空间最大。
2010年集装箱运输公司盈利规模达到以往周期高峰水平,这为集装箱港口装卸费率提升创造了条件,临近的宁波港已经公告提价8%。我们判断上海港会计划保持跟周边港口同步的提价幅度(外高桥港区和洋山港区由于费率基数不同,因此提价幅度预计不同);若综合提价8%,测算可带来约8.44亿收入,税后EPS提升0.031元,较提价前的预测业绩增厚12.23%。
收购洋山2、3期按照正常时间进度,预计最早也要在2季度完成,因此2011年折旧和财富费用增加仅体现半年,即总体2011年由于收购带来的成本增加约5亿左右。这样,即使考虑增发股本增加,2011年业绩在提价效应下,也可不摊薄。
而在十二五期间,公司业绩的弹性将来自于地产业务。公司以往几年已经向政府转让几大地块,目前还拥有汇山地块、宝山地块、军工路地块,都在黄浦江沿线。2011年开始,汇山地产预计将有部分商业地产开始销售并贡献利润。我们组略测算汇山商业地产目前出售价格可以达到8万/平米,如果按30%的销售净利率测算,上港按50%的股权整个地块可以盈利60亿。如果按照5年平均折算的话,年利润贡献基本在12亿左右。若宝山地块进入开发或政府收回给予补偿,地产贡献业绩将更高。
公司早在几年前开始实施长江战略,随着中国产业内陆转移,长江沿线地区货源增速将加快,公司在沿海港口中最大受益。同时随着上海国家国际航运中心建设的实质性推荐,启运港退税政策有望得以实施。
预测公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.32元和0.35元,对应PE分别为17.55倍、14.12倍和12.89倍。若公司在2季度完成增发,则2011-2012年摊薄后业绩分别为0.28元和0.30元。而依靠地产业务,公司业绩出现超预期的概率居大。总体判断,公司在本次收购洋山2、3期后,未来几年资本开支减少;而2011年启运港退税政策实施可能性大。我们维持“推荐”评级,公司将是我们交运集运产业链推荐的的重要公司之一。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上港集团:第十一届瑞银大中华研讨会快评
公司对吞吐量增长持谨慎乐观态度。
金融危机后,公司对吞吐量的增长持谨慎乐观态度。预计未来3-5年间,吞吐量年均增速5%左右,较好情况下可以达到8-9%。预计2011年吞吐量增加一百多万标箱,同比增速3-4%。持谨慎态度原因有两点:人民币升值对出口的负面影响、欧洲债务危机的后续发展。
装卸费率将逐步上调。
人工成本目前占公司总成本的30%,每年上升8%左右。基于人工成本的上涨和下游航运公司的基本面好转,公司预计将逐步上调装卸费率。2011年整体平均上调5%左右,洋山港区上调幅度较大,上调后与外高桥持平。公司现在与宁波港合作密切,高层定期互访沟通,预计不会发生价格战,上调费率会达成一致意见。
截至目前1月份日均吞吐量达到8.6万TEU/天。
公司表示截至目前1月份集装箱吞吐量表现良好,日均吞吐量达到8.6万TEU/天,相比去年1月份日均7.26万TEU/天同比增长18%。我们判断其中可能有春节前厂商提前出货的影响(2011年春节比2010年早10天)。但从目前我们了解到的情况来看,截至目前上港1月份的吞吐量增长情况好于珠三角地区。
估值:评级“买入”,目标价4.77元。
我们的目标价基于目标加总法得出,考虑了定向增发后对应2011年预期市盈率23倍,市净率2.4倍,股息收益率2.5%。
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：上港集团业绩快报:利润增长四成,估值回归合理
公司全年货物吞吐量增长17%,集装箱吞吐量增长16%。实现营业收入189.7亿元,增长14.6%,实现利润总额78.9亿元,增长46.6%,归属上市公司股东的净利润54亿元,增长43.6%。
每股收益0.257元。
得益于中国经济复苏的、外贸进出口的显著增长及世博会的召开,公司实现2906.9万标箱吞吐量,创下历史最好纪录,并首次超越新加坡港,集装箱吞吐量排名全球第一。
尽管预期2011年中国的外贸进出口形势仍可谨慎乐观,但上海港要持续实现双位数增长,将面临一定困难。我们预计2011年上港集团集装箱吞吐量增幅可能介于5%-10%之间。
公司已实现了洋山港资产的注入,洋山港折旧成本的计入,将对2011年业绩产生一定的负面影响,我们认为这一负面影响在近期的股价走势中已有一定程度的体现,预计在2011年一季度业绩明朗之际,这一不确定性影响将完全释放。
上海港依托发展较快的长三角经济区,以及溯江而上的长江沿线喂给港货源补充,中长期发展前景依然可以乐观。但基于巨大的业务量基数,未来上海港业务量增速将可能稳中偏慢,股价上行空间因而受到限制。
我们预计2011年,公司收入增长8%左右,净利润增长5%,以公司定向增发后总股本计算,每股收益0.25元,对应15倍PE,估值已降至合理区间。我们提升投资评级至谨慎推荐,但建议投资者静待一季度公司业绩不确定因素的最后释放。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：上港集团:利空已经反映到股价中,估值具有吸引力
箱量超预期,预计费率上调
2010年4季度上海港集装箱吞吐量达到744万标箱,环比减少4%,同比增长10%,超过我们预期的690万标箱。鉴于宁波港已公告提价8%,我们预计上海港2011年装卸费率也将上调,我们假设2011年单箱收入平均上调6%。
预计洋山收购对2011年业绩的负面影响低于预期
我们预计洋山收购带来的额外折旧摊销费用和利息费用最早将于2011年2季度开始并表,从而低于之前预计的全年并表。并且我们预计公司将通过短融等融资手段来置换利率较高的60亿元银团贷款,使额外利息费用从之前预计的全年3亿元降低到全年1.5亿元左右。对每股收益影响从0.03元调整为0.02元。
利空已经反映,股价具有吸引力,未来增长可期
自2010年10月29日洋山收购公告以来,股价已向下调整了15%,同期沪深300涨幅为-6%。截至1月7日3.85元的收盘价已接近2006年3.67元的发行价,股价与估值均处于历史底部。我们认为目前利空很可能已经充分反映到股价中,未来增长可期,估值具有吸引力。
估值–评级“买入”,目标价4.77元
我们将该股评级从“中性”上调为“买入”,按部分加总法得出的目标价从4.65元上调到4.77元。我们将公司2010/2011/2012年的每股收益预测分别从0.21/0.19/0.20元上调至0.22/0.21/0.22元。短期内洋山收购的负面影响已经充分反映,长期而言我们看好上海的战略位置。
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：上港集团:箱量提升和成本控制带来业绩略超预期
2010年盈利预增幅度略超市场预期,下半年实现环比增长。公司发布业绩快报,预计2010年归属母公司净利润同比上升44%,即2010年基本每股收益达到0.257元。其中2010年上下半年分别实现0.124和0.133元,下半年环比上半年上升/70,略好于市场预期。
2010年集装箱量同比增16%至2907万箱,跃居全球首位。公司全年箱量已超过新加坡港2768万箱的规模,首度位居全球第一。上港的集装箱腹地包括长三角和氏江中上游省市,2010年1-11月其腹地合计的出口额增速为37%,其中长三角和长江中上游分别35%和52%,高于全国33%的平均值。
公司成本增长平缓,营业利润率大幅提升。2010年全年公司的箱量、营业收入和营业利润分别上升16%、15%和3g%,营业利润率高达35%,较上年提升6个百分点。营业利润升幅明显高于收入和箱量升幅,主要得益于固定成本维持平稳。2010年公司只有外高桥六期的新泊位投产,未来五年“十二五”期间则没有新的泊位投产。目前吴淞、外高桥、洋山三大港区的集装箱设计通过能力高达2300万箱,按照正常的产能利用率,在箱量达到4000万箱前不需投产新的泊位,这意味公司未未五年的固定成本将维持平稳。
土地相关的非主营业务崭露头角,未来将成为业绩的有益补充。2010年前三季度公司录入了4.6亿元(每股0.02元)的非经常性收益,其中3.5亿元(每股0.017元)来自港运大厦的装修补贴款。根据我们推测,公司在沿江储备有较多的土地资源。例如139公顷(139万平米)建筑面积的宝山地块,2011年下半年很有可能收到土地转让款,即使按每平米3000元和25%的所得税率来估算,利润和每股收益贡献也可以达到31亿元和0.14元。对于成熟的港口而言,随着城市的不断发展,老城区的旧码头逐步迁移至位于城市外的新码头将成为趋势,这意味着从长期来看,港口的土地储备将更具价值。
盈利预测和估值:我们判断2011年上港集装箱吞吐量有10%左右的增长,而费率提升也可给盈利带来额外10%的增长。预计主营业务盈利增长可以抵消增发收购洋山带来的股本和折旧增加等负面影Ⅱ向,而宝山地块我们预计结算1/3贡献盈利增量。预计11/12年EPS为0.272/0.312元。给予2011年20倍的PE,目标价为5.44元/股,维持公司“增持”评级。如果宝山地块结算额超预期,则我们的盈利预测和目标价预计有上调空间。
研究员：张宏波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上港集团:洋山港投资落定,短期风险释放
上港集团公布非公开增发方案,公司以4.49元/股的价格向上海同盛投资(集团)有限公司发行17.64亿股A股股票,用以购买洋山港二期及三期资产,交易对价为79亿元。
收购洋山港二期及三期,有利于公司理顺洋山港区资产所有关系,结束洋山港收入与资产所有权不完全匹配的过渡状态。
增发收购完成后,公司将新增相关资产的折旧成本及其债务成本,同时总股本增加,每股收益稀释。对公司业绩有短期负面影响。
2011年上海港集装箱装卸费率有提升预期,将在一定程度上缓解资产收购带来的业绩冲击,保持上港集团业绩的相对平稳。
洋山港作为上海国际航运中心建设的核心载体,其区位优势、自然水深条件及政策扶持等方面均提升其竞争力,长期发展前景仍可看好。
基于增发预案对上港集团业绩具有短期负面影响,维持中性的投资评级。但提示,随着增发风险的释放,上港集团估值预期将趋于稳定,值得长期关注。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：上港集团:3季盈利如期,洋山收购靴子落地
上港集团(600018)2010年3季报盈利基本符合预期。2010年前3季度实现收入140.7亿,同比增长16.7%;净利润39.2亿,同比上升43.5%,EPS为0.19元,单季度来看,公司3季度营业收入50.1亿,同比和环比分别增长20.6%和6.5%;毛利率49.6%,同比上升4.3个百分点;实现EPS为0.06元,去年同期为0.05元。
公司3季度扣除非经常性损益后净利润为12.8亿,主业盈利为历史单季度新高。
经营杠杆将使其利润增长高于箱量增长。集装箱业务贡献了70%以上的利润,明年外高桥六期投产,估计上港集团最终实际的集装箱吞吐能力可达到4000万TEU以上,我们预期未来3-5年无须新建泊位,固定成本相对稳定。
上海港的长期发展前景可看高一线。基于出口产业向长江中上游地区转移以及上海国际航运中心建设的大背景,上海港将长期受益:1)“长江战略”有助于在长江水水中转业务中占得先机;2)未来启运港退税和沿海捎带政策如能放开实施,将利于上海港更好地开展国际中转业务。3)长三角区域上海港与宁波港的费率居于沿海港口相对低位,长期来看有持续提升可能。
洋山港二三期的收购推进实施,提价与地产业务有望对冲成本增加。此前上港集团在洋山二三期的运营是在上海国资委承担折旧成本而上港集团享受运营成果的基础上的。此次公告收购洋山二三期对盈利可能造成的短期负面影响在于:1)新增折旧与财务费用达税前10亿元/年;2)增加17亿股本,摊薄效应8%。然而,作为中国的顶级码头运营商,2011年只需提价10%即可平抑折旧与财务成本的影响;地产项目的收益(或政府补贴)可对冲股本增加的摊薄效应。
给予“审慎推荐-A”投资评级。暂不考虑增发以及提价等事宜,预计公司2010-2011年EPS分别为0.23和0.27元,对应PE为19.9x和16.9x。我们认为受益于出口产业转移和国际航运中心建设,上海港的长期发展前景可看高一线,维持审慎推荐评级。风险提示:欧美经济复苏低于预期。
研究员：纪敏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：上港集团:洋山港收购获证实
洋山港收购消息终于宣布
上港集团今晚终于宣布收购洋山港并进行定向增发,其股票将于明天复牌。
与我们的预期相似,此次收购采取债务和发行股票相结合的方式:60亿元继承自同盛的债务,以4.49元/股的价格对同盛进行79亿元定向增发(令现有股本摊薄8.4%)。
近期影响可能负面,但长期影响有利
我们预计收购洋山港将令公司2011年每股收益大幅摊薄,原因是:1)新增的折旧摊销费用;2)额外的利息费用;3)股份摊薄效应。不过,我们认为长期看这是有利的,因为我们预计上港集团将100%持有洋山港码头,并将受益于上海作为唯一一个通过长江与中国内陆相连接的海港的战略位置。
洋山港前景
我们预计2011年洋山港的净利润将小幅下滑5%,原因是收购后尽管装卸量将增长20%,同时装卸费上调15%也将带来11%的单箱收入提升,但折旧摊销费用将显著增长。我们预计洋山港今后将贡献上海新增装卸量中的大部分。
估值–评级“中性”,目标价4.65元
我们于10月25日将该股评级从“买入”下调为“中性”。我们按部分加总法得出的12个月目标价为4.65元,分别对应25倍、2.4倍和2.2%的2011年预期市盈率、市净率和股息收益率。尽管长期而言我们看好上海的战略位置,但我们认为该股当前估值不具吸引力。
研究员：徐宾 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：上港集团:提价+地产,可覆盖收购增加成本
事件描述
上港集团公布非公开发行股票收购洋山2-3期码头的预案:
洋山2-3期码头评估价格总计225亿。225亿中,其中公司已经支付86亿保证金,本次承担负债60亿,则剩余79亿元通过向股东同盛集团定向增发的方式获得。定向增发为4.49价格元。增发完成后,股本将增加17.6亿股,从增发前的209.9亿股增加为227.6亿股,增加8.4%。收购完成后总计增加成本10亿左右,税后影响利润约7.5亿元。
我们判断今年港口装卸费率提价基本确定。洋山港区目前重箱装卸费率为515元/TEU;而外高桥港区重箱费率为565元/TEU。洋山港区航线航班已经成规模;今年吞吐量即可达到1000万TEU,超过原设计能力。我们判断洋山港区和外高桥港区实行差别提价的可能性存在,可使得两港区间费率接近一致。假如2011年平均提价10%,则提价可增加净收入9-10亿元,可基本覆盖掉收购增加的成本。
2011年开始,汇山地产项目20多万平米商业地产项目将竣工,销售单价约70000元/米,销售净利率约30%,总体可贡献盈利约20亿,不过并不确定多大比例在2011年确认收入。之后,其余20多万平米将陆续进入开发,也即在未来5年内,每年都会有地产收入结算,贡献利润。此外,公司原宝山码头已经闲置,100多万平米土地将做改性,从工业用地转为商业用地。公司将获取两部分收益:1)2011年,工业用地转为商业用地的收益,政府将给予一次性补贴,将贡献营业外收入;2)之后该地块可进行地产项目开发。
我们总体判断,2011年若提价,则提价和地产项目贡献的业绩增量可以覆盖掉收购所带来的成本增加;同时考虑一次性的政府土地补贴,我们预计EPS可以不被摊薄,若乐观补贴数量可观,甚至EPS在2010年基础上还有增加。
公司每年现金流为50-60亿;除本次收购,未来无大额资本开支。公司规定现金分红比率在50%以上,则分红收益率在2.5%左右。
我们总体判断,单纯增发摊薄利润,但未来提价和地产项目可基本覆盖所增加的成本;若土地补贴收入可观,EPS在2011年可仍有增厚。暂时不考虑非公开发行和提价等事宜,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24元、0.25元和0.28元,对应PE分别为18.95倍、18.06倍和16.54倍。长期而言,在中国沿海集装箱港口中,上港集团量价提升的空间最大;同时,未来地产可提供业绩增量;维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：上港集团非公开发行A股收购洋山港二三期预案点评:洋山港二三期收购,志在长远
10月28日,上港集团发布非公开发行A股预案。方案拟以4.49元/股的价格,向同盛投资有限公司增发1,764,379,518股(合计79.2亿),用以购买上海同盛洋西港口资产管理有限公司(简称洋西公司,拥有洋山二期码头资产)100%的股权及上海同盛洋东港口资产管理有限公司(简称洋东公司,拥有洋山三期码头资产)100%的股权。
洋山港二、三期收购带来的折旧费用、财务费用,以及股本增加,表面将摊薄公司业绩。但考虑到公司的吞吐量的增长、集装箱装卸费率的提升;汇山地产项目、宝山地块土地转让等潜在收益,做到收购后业绩不摊薄并非难事。
集装箱费率提升条件已具备,如提升10%,则可抵消10亿的新增折旧及财务费用;上港集团拥有汇山地块地产项目,以及宝山地块土地转让两大潜在收益,意味着公司具有良好的平衡业绩能力,做到收购后业绩不摊薄并非难事。
预计此次增发收购对公司业绩的影响小于预期。基于以上假设,我们预计2010-2012年EPS为0.24、0.24、0.27元,对应PE19、19、17倍,股息率2.6%(假设维持50%分红)。短期,收购项目可能对上港集团的股价有一定影响,但鉴于上港集团估值处于历史低位,看好其长期的发展,维持“增持”评级。
研究员：林园远 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：上港集团非公开增发预案:短期业绩有所摊薄,长期业绩仍有保障
上港集团在2010年10月28日晚公告增发预案,将向持有本公司16.81%的大股东同盛集团以4.49元/股的价格非公开定向增发17.6亿股,收购洋山港2-3期100%的码头股权。交易完成后,同盛集团将持有本公司23.26%股份。
对此我们评论如下:评论:预计收购完成折旧上升6.72亿,财务费用上升3.3亿,股本增加8.1%,11年预期摊薄每股收益0.03元(1)折旧成本增加6.72亿。收购前,洋山港二三期的所有权归于上海市国资系统的同盛公司,上港集团只负责委托经营,成本与收益均归于上港集团,但折旧由同盛公司承担。收购后上市公司将开始承担洋山二三期的折旧。目前洋山二期资产账面价值61.6亿,洋山三期资产账面价值148.3亿,合计210亿。假设其中80%的资产为固定资产,按年4%的折旧率来算,每年的新增税前折旧成本为6.72亿。
210亿(洋山港二三期账面资产合计)*80%(固定资产比例)*4%年(折旧率)=6.72亿(2)财务费用上升3.3亿。上港集团之前向同盛公司缴纳的86亿元履约经营保证金折合为部分收购款,同时在账面上记入对同盛公司约60亿的银团借款,所以,收购完成后财务费用会因龀增加。假设采用5.5%的利率,据此每年的税前利息支出增加3.3亿,预期实际的银团贷款利率或高于5.5%。
60亿(新增银团贷款)*5.5%(银团贷款利率)=3.3亿(3)总股本增加8.1%。对大股东同盛公司非公开定向增发17亿股后,总股本由210亿股增加到227亿股,增加8.1%。
(4)2011年每股收益将摊薄0.03元。综合折旧和财务费用上升的影响,两者对税前利润影响为10.02亿,按25%的税率计算,对税后利润的影响是净利润降低约7.52亿。考虑到洋山港二三期的收入之前已经记入上市公司,增发本身不会带来收入和利润的上涨,仅有折旧和财务费用对税后利润造成的负面影响,因此每股利润会被摊薄0.03元。
研究员：张宏波，纪云涛 所属机构：中信证券股份有限公司
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