日照港(600017)_研究报告_财经_新浪网(600017) 研究分析报告|查股网
股票名称：日照港(600017)
报告标题：日照港:干散货业务注入整体上市逐步兑现
日照港公布A股非公开发行预案:
日照港拟向特定对象非公开发行A股股票不超过4.74亿股,发行价格为4.27元。本次发行对象为日照港集团、其全资子公司岚山港务以及昱桥公司钢企股东。
通过本次非公开发行,日照港集团将散粮、木材、木片、石膏石等货种为主的干散货码头业务注入上市公司,大股东及其控制的企业仅保留集装箱、原油及液化品码头等与港口主业无关的业务,基本解决同业竞争的问题。
此次预案仅有昱桥公司披露了较为详细的财务数据,假设4家钢企均以上限数量认购股份,则日照港的收购昱桥公司的PE为14.38倍,目前公司2011年动态PE在20倍左右,此部分收购价格相对合理。
暂时不考虑此次定向增发的影响,我们预期公司2011-2013年EPS分别为0.20元、0.22元和0.24元,对应PE分别为21.24倍、19.34倍和17.64倍。考虑公司未来吞吐量增长依然不乏亮点,中长期集团资产逐步进入,且盈利最好的原油码头资产注入预期,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：日照港资产注入点评:注入集团高盈利能力资产将增厚业绩12%
事件:公司公告非公开发行A股预案,公司拟向日照港集体及其全资子公司岚山港务、昱桥公司钢企股东定向增发不超过4.74亿股,价格为4.27元/股;此次定向增发将注入集团持有的70%的裕廊公司股权、外理公司84%的股权,集团拖轮业务及相关资产、岚山港务拥有的岚山港区4#和9#泊位及拖轮业务相关资产、昱桥公司钢企股东持有的昱桥公司合23.81%的股权。
新注入的木片、散粮业务盈利能力强于公司当前的其他散杂货业务。裕廊公司是日照港集团(70%)与新加坡裕廊海港私人有限公司(30%)共同出资组建,主要经营散粮、木片、木薯干和粮油等货种的港口装卸相关业务。其中,木片、散粮的盈利能力高于现有散杂货。据测算,木片、散粮的包干费率较铁矿石分别高100%、20%。
岚山港区4#、9#泊位对公司业绩增厚有限,主要是将费用化的成本资本化。
4#、9#泊位主要用于装卸岚山港务的粮食、木材等货种,但目前公司以租用该泊位的方式从事钢材、石膏石等的装卸。此次注入将有效解决公司与集团间的“同业竞争”问题,但业绩增厚有限。资产注入主要是将租金等费用化的成本资本化。
资产注入进程略慢于此前公布的进度。公司在2010年10月公告将4#、9#泊位注入上市公司的计划,并提示将争取在2011年上半年完成此次注入;但从目前进程来看,我们预计若一切进展顺利,公司将在2011年年内完成此轮资产注入计划。注入进程慢于此前公告计划的主要原因在于前期的非公开发行股票进程略慢于计划;进而随之延缓了此次资产注入的进程。
我们预计此轮资产注入将增厚公司业绩12%。据2010年的经营情况,我们测算出注入资产将为公司新增1.97亿元净利润。其中,裕廊公司、外理公司、昱桥将分别贡献1.6亿、360万元、3300万元。按资产注入前2012年6.06亿元净利计算,将新增33%的归属母公司净利。考虑本次非公开定向增发的4.74亿股本,预计将增厚公司2012年业绩12%。
维持“增持”评级。预计公司2011-2013年将分别实现4.97亿元、8.03亿元和8.46亿元的归属母公司所有者的净利。其中,2012、2013年考虑此次资产注入后业绩增厚影响;2011年归属母公司净利润暂不考虑此次资产注入的影响。2011-2013年对应全面摊薄的每股收益为0.16元、0.26元和0.27元;对应当前股价的PE为27X、17X和16X。我们维持“增持”评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：日照港非公开发行A股股票预案点评
维持“强烈推荐”评级。
我们预测公司 2011-2013年EPS 分别为0.18、0.21和0.27元(未考虑本次收购),对应PE 分别为23.8、20.6和15.8倍,鉴于公司长期成长性突出、确定性高,资产注入增厚明确,我们维持公司“强烈推荐”评级和5.43元的目标价。
研究员：纪云涛,曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：日照港:资产注入解决同业竞争问题
日照港公告非公开发行(资产收购)预案。
日照港集团以其持有的裕廊公司70%的股权、外轮理货公司84%的股权、集团拖轮业务及相关资产认购本公司向其发行的股份;集团全资子公司岚山港务以其拥有的岚山港区4#、9#泊位及拖轮业务相关资产认购本公司向其发行的股份;昱桥公司钢企股东(包括山钢集团、海鑫钢铁、邯钢集团、济源钢铁)以其持有的昱桥公司合计23.81%的股权认购本公司向其发行的股份。日照港集团及其全资子公司岚山港务合计认购不超过38000万股,其中:日照港集团认购不超过30000万股,岚山港务认购不超过8000万股;昱桥公司钢企股东合计认购不超过9400万股。本次非公开发行价格为4.27元/股。
资产收购完成后集团干散货业务全部进入上市公司资产收购完成后,集团干散货业务全部进入上市公司,同业竞争问题彻底解决。我们假设日照港集团及其全资子公司岚山港务实际认购38000万股,昱桥公司钢企股东实际认购9400万股,则全部认购完成后日照港集团实际控股比重从37.66%上升到44.15%,钢企股东将原有的昱桥公司23.81%股权置换为日照港股份3.03%股权。
资产收购评估价格预计合理预案公告没有详细披露资产收购评估价值,我们预计收购评估价格应该会比较合理。公告披露昱桥公司2010年净资产133641万元,净利润11724万元,归属于钢企股东的净资产额为31820万元、净利润为2791万元。假设钢企股东最后以4.27元/股收购9400万股,则资产收购价格为40138万元,收购溢价26%,收购PE 为14.3倍,收购价格相对比较合理。
预计资产收购增厚业绩 10%-15%预案公告没有详细披露廊公司、集团拖轮业务及相关资产、岚山港区4#、9#泊位及拖轮业务相关资产的财务数据,无法计算资产收购后对公司业绩带来的影响。我们认为此次公司资产收购的目的是在解决同业竞争问题的同时最大限度的提升大股东的持股比例,另外方案还要获得监管部门和市场的仍可,所以资产收购给公司带来10%-15%的业绩增厚是比较合理的方案。
维持“强烈推荐”评级不考虑资产收购,我们预计公司2011、2012年EPS 分别为0.20元、0.24元,当前股价对应的PE 为21.5倍、17.9倍。我们考虑到公司自然条件优越、集疏运系统完善的竞争优势以及未来进一步资产注入的预期,维持“强烈推荐”评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：日照港:资产注入增厚有限,后续发展空间广阔
公司吞吐量有望实现稳定增长。
公司2010年一季度完成吞吐量4870万吨,取得历史性突破,但是受国内宏观调控以及节能减排的影响,公司吞吐量持续环比下滑。我们认为,这一现象今年不会再出现,公司今年吞吐量将保持稳定增长的格局。今年一季度,公司完成吞吐量5297万吨,保守估计今年公司吞吐量2.1亿吨,同比增长11.2%,高于公司计划的6%增幅。
预计资产注入业绩增厚幅度为10%-15%。
公司承诺今年注入岚山港区4#、9#码头泊位,我们预计此次大股东可能将除集装箱码头和石油液化码头以外所有的与主业相关的资产注入上市公司,从而彻底解决同业竞争问题,也为下一步实现完全的整体上市做好准备。大股东目前控股比重只有37.66%,希望通过资产注入增加控股比例,因此此次资产注入应该是通过对大股东定向增发来实现。为了尽可能获取更多的持股比例,注入方案对上市公司业绩增厚幅度也会有限,我们预计增厚幅度在10%-15%期间。
公司仍有较为庞大的建设项目。
根据日照港远期建设目标,十二五期间,公司可能开工建设西四期以及石臼港区南作业区的通用散货泊位,建设规模预计达到30亿以上,对公司财务和折旧成本带来一定的压力,但是从公司以往发展情况看,大规模建设并没有影响公司业绩的稳健增长。
维持“强烈推荐”评级。
我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.23元和0.27元,考虑到公司资产注入的完成,公司2011年EPS可以达到0.26元。预计公司2013年左右将启动整体上市计划,而山西中南部煤炭通道以及山东钢铁精品基地等重大项目的建成将打开公司的发展空间,我们认为,应该给予公司资产注入以后20-25倍PE,公司合理价格区间为5.08元-6.35元。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：日照港:因筹划资产注入事项停牌点评
投资要点
事项:日照港6月3日公告称,公司因筹划有关资产注入事项申请自6月7日起停牌。
简评:
预计本次收购资产主要是日照港集团的木片、粮食码头
公司2010年报披露,2011年公司将加强对资本市场的政策研究,创新完善资本运作方式方法,收购集团公司4#、9#泊位及相关资产,加快推进港口主业整体上市步伐。
集团4#、9#泊位是木片和粮食码头,除此之外,日照港集团还有集装箱码头、油品化工码头、港口服务等资产,其中集装箱码头刚刚获得微利,油品码头仍然在建,我们预计不在本次收购范围之内。港口服务资产(主要是拖轮服务)经营较为成熟,具备被收购条件,很可能纳入本次收购中。
预计本次收购将以定增方式进行,对业绩当有增厚
由于公司尚未公告拟注入资产的评估价值和利润情况,本次注入对公司当期业绩的影响暂时无法测算。
不过,从公司过往收购历史看,集团资产评估值溢价幅度通常在10%-20%之间,收购市盈率在12倍左右(公司2009年收购西二期码头,评估增值率为17.51%,收购PE为12.3倍)。因此,本次收购对公司业绩应有增厚,具体增厚幅度视资产估值导致的增发股份数量多少而定。
资产注入连续剧尚未演完,重头戏仍在后头
公司在上市时与日照港集团签署了《避免同业竞争承诺函》,为解决同业竞争和关联交易问题,集团公司资产持续注入上市公司是大势所趋。
集团目前在建或处于培育过程中的资产包括日青集装箱码头、10万吨油码头、3个30万吨原油码头、液体化工码头和原油罐区,其中油品码头未来盈利前景最为可观。假设全部达产后,公司以自有资金按净资产价值收购,油码头将贡献多达3.63亿元收益(详细测算表请参照我们的4月20日深度报告《集团资产注入连续剧,长期成长性突出》),相当于2010年公司净利的85%。
公司10万吨油码头和第一个30万吨油码头已经投产,另外2个30万吨油码头将分别于2011年下半年和2012年投产。上述码头与东明石化以及江苏仪征化纤、扬子石化产能相配套,通过5000万吨能力管道直接输送至炼厂,需求有保证。输油管道建设进展较快,预计2011年8月将全部完工。随着管道竣工,油码头盈利能力将快速提高,2012年将具备收购条件。
2015年之前公司吞吐量仍将快速增长
公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去10年GDP复合增长率为16.9%,高于全国平均水平2个百分点。2)未来货量增长点:煤炭+矿石+钢材。其中,煤炭增量主要来自2013年底晋中南煤炭通道全线贯通,预计给日照港带来增量约5000万吨;矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于2012年底建成,预计给公司带来1600万吨矿石增量和400-500万吨钢材下水量。
我们预计2015年公司煤炭吞吐将突破8000万吨,未来5年煤炭吞吐量复合增长率高达22.1%。综合考虑日照港腹地精品钢基地建成投产(2012年底)以及中国铁矿石进口增速放缓,我们预计未来5年矿石吞吐量复合增长率为5.6%。另外,若收购集团油码头资产,油品吞吐量在码头完全达产后将达到7000万吨。综合来看,日照港2015年吞吐量将超过3.6亿吨(2011年为1.88亿吨),未来5年吞吐量复合增速达14%。
日照港1-5月生产经营形势良好
1—5月份,日照港(全港包括股份公司和集团)累计完成货物吞吐量10893.5万吨,同比增长18%。其中,金属矿石完成5989.9万吨,同比增长3.4%;煤炭完成1248.4万吨,同比增长15.6%。
因为增长最为迅速的集装箱和油品吞吐量不在股份公司,1-5月股份公司吞吐量增长预计在10-12%左右,其中矿石吞吐量增长4-5%,煤炭吞吐量增长15%-16%。
维持“强烈推荐”评级。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.18、0.21.和0.27元(未考虑本次收购),对应PE分别为23.9、20.5和15.9倍,鉴于公司长期成长性突出、确定性高,资产注入预期明确,我们维持公司“强烈推荐”评级和5.43元的目标价。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：日照港:基本面加速改善发生在2013年后
公司近况:日照港吞吐量数据公布,1-4月吞吐量累计同比增长11%。
评论:2011-2013年吞吐量增长步入平稳期:矿石和煤炭分别占全公司吞吐量69%和15%,1-4月二者分别同比增长4%和16%,增速均逐月回落。2010年矿石吞吐量前高后低,而煤炭则前低后高,考虑1-4月情况,我们预测2011年矿石和煤炭吞吐量分别增长12%和10%。虽然吞吐量增速不高,但我们预计有效费率有7%提升,因此预测2011年业绩增速仍有望达27%,实现0.20元的摊薄EPS。我们预测2012-2013年矿石量和利润复合增速分别有9%和16%,远低于2003-2011年50%和20%左右的增速水平。
木材和粮食码头注入年内完成,方案多种备选但预计不增厚:大股东在上市公司中股比仅38%,为提高大股东控制力,我们判断上市公司定向增发、而大股东以码头资产出资认购的可能性大。
公司公告拟注入的码头只包括岚山港区4和9号泊位。但木材和粮食货种还会在石臼港区作业,为避免同业竞争,我们认为公司可能会拿出两种方案。第一种是仅收购岚山4和9号泊位,但是将其改做矿石业务,而大股东如需接卸粮食和木材则租赁上市公司的泊位即可。第二种是将岚山和石臼两港区木材粮食相关的泊位全部收购。不过无论哪种方案,我们认为对上市公司EPS的影响都不会大。因为目前木材和粮食货种合计实现的吞吐量只有上市公司的10%左右,即使现金收购对盈利影响也不大,再考虑到增发股本的概率很大,那么对EPS的影响就更小。
整体上市我们判断不早于2013年:目前集团大股东投产的有1个10万吨和1个30万吨原油码头,并未盈利。但集团还在建另外两个30万吨码头,预计2012年底投产。我们认为4个码头全部投产之后一次性注入上市公司的可能性大。而剩余经营性资产包括集装箱码头和外轮理货等业务一次性打包注入也有可能。预计2013年是最快的注入时间。如能注入可贡献3亿元以上利润,但可能仍涉及增发,对EPS影响目前不好测算。
集疏体系改观在2014年:晋中南通道预计2013年底最早贯通,精品钢基地预计最早2011年底开工2012年底投产并且时点不确定,对上市公司货量贡献最早体现在2013-2014年。
估值与建议:2011/2012年每股收益预测为0.20/0.24元,对应21和17倍的市盈率,估值基本反映基本面。基于2011-2013年基本面平稳,业绩提速在2013年后的判断,将评级从审慎推荐下调至中性评级。
研究员：聂迪中，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：日照港:集团资产注入连续剧,长期成长性突出
投资要点
年轻的港口、高速成长的港口。日照港位于中国海岸线中部、山东半岛南翼,1982年开工建设,是一个相当年轻的港口。借助优越的自然条件和区位有时,公司在短短的30年间,从青岛港、连云港港的夹缝之间脱颖而出,成长为业内最年轻的亿吨大港。
公司以散杂货装卸为主,铁矿石吞吐量全国第一。公司以铁矿石、煤炭等散杂货装卸为主,2010年铁矿石和煤炭装卸收入分别占装卸业务的75%和14%。铁矿石是公司成长最快的支柱货种,2010年日照港铁矿石吞吐量为1.09亿吨,居全国第一,2003年-2010年矿石吞吐量复合增速为52.6%,居全国第一。突出的区位优势突出和发达的集疏运体系,是支撑公司近年高成长的核心驱动因素。
未来 3-5年公司仍处于成长期。1)腹地经济增长较快。公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去10年GDP 复合增长率为16.9%,高于全国平均水平2个百分点。2)未来货量增长点:煤炭+矿石+钢材。其中,煤炭增量主要来自2013年底晋中南煤炭通道全线贯通,预计给日照港带来增量约5000万吨;矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于2012年底建成,预计给公司带来1600万吨矿石增量和400-500万吨钢材下水量。
集团资产整体上市的连续剧正在上演。公司年报披露,2011年公司将加强对资本市场的政策研究,创新完善资本运作方式方法,收购集团公司4#、9#泊位及相关资产,加快推进港口主业整体上市步伐。我们预计公司年内将择机启动收购进程,对公司业绩增厚明显。
上调至“强烈推荐”评级。预计公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为0.18、0.21.和0.27元(未考虑收购),对应PE 分别为24.6、21.4和16.4倍,鉴于公司长期成长性突出、确定性高,资产注入明确,对公司业绩增厚明显,我们上调公司评级至“强烈推荐”评级。综合考虑11年北方散货港28.4倍的平均市盈率及公司的成长性和注入资产增厚,我们给予公司30倍估值,公司的合理价值应为5.43元。
研究员：纪云涛,曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：日照港:1季度净利润同比增长14.18%
2011年1季度公司实现营业收入8.75亿元,同比增长21.1%,实现归属于母公司的净利润1.19亿,同比增长14.18%,每股收益0.052元。2011年1季度,日照港全港累计完成货物吞吐量6,477.5万吨,同比增长16.5%,其中金属矿石完成3,755.4万吨,同比增长4.6%,煤炭完成805万吨,同比增长14.8%。虽然公司西港区三期工程完工带来的固定资产折旧增加以及刚结束的非公开发行新股会摊薄2011年业绩,但未来公司发展潜力较大,预计公司2011-12年考虑增发后全面摊薄每股收益为0.223元和0.261元,目前股价对应2011年21倍市盈率,我们维持公司的目标价和买入评级不变。
研究员：杜建平 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：日照港1季报点评:业绩符合预期,维持“增持”评级
事件:公司公告2011年1季度业绩,实现营业收入8.75亿元,同比增长21%;实现利润总额1.64亿元,同比增长9%;实现归属于母公司净利润1.19亿元,同比增长14%;对应每股收益为0.052元,业绩符合预期。
吞吐量和包干费率双提升推动1季度业绩稳步增长。(1)2011年1季度公司完成金属矿石吞吐量3755万吨,同比增长约5%;完成煤炭吞吐量805万吨,同比增长15%。(2)公司于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,调价范围涉及铁矿石、煤炭、钢材等部分货种,基本费率上调幅度区间为3.5%~10.8%,费率上调的绝对价格幅度在1-2元/吨不等。
报告期内完成定向增发融资14亿元用于焦炭码头建设,年设计通过能力730万吨,达产后贡献1.35亿元收入。募集资金项目为建设5万吨级和7万吨级泊位各一个,年设计吞吐量能力为739万吨;若按照18.5元/吨的收入测算,达产后贡献1.35亿元收入。
岚山港区4#、9#泊位预计在11年上半年注入上市公司。(1)港口主业整体上市的步伐仍在继续:日照港集团旗下目前还拥有原油、液体化工及木片粮食等通用散杂货泊位。其中,原油码头资产为集团盈利能力最强,毛利率水平接近60%;我们预计集团会在原油码头逐步达产后注入上市公司(2012年为大概率事件)。(2)木片、粮食等通用散杂货泊位为公司盈利能力比较优良的资产,加之目前运营该泊位的第三港务公司和岚山港务公司已经经营部分上市现有泊位,我们预计该项资产注入上市公司的速度可能会快于原油码头资产。我们预计4#、9#泊位将在2011年上半年注入上市公司。
维持“增持”评级。考虑定向增发全面摊薄影响,预计公司2011-2013年EPS为0.23元,0.28元和0.29元;对应当前股价的PE为19X、16X和15X。2011年PB为1.7X,维持“增持”评级。
研究员：周萌，张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：日照港:四季度业务量及毛利率有所下滑
2010年,公司在港口吞吐量回升和装卸费率提高的共同作用下,实现营业收入31.56亿元,同比增长31.12%;但受在建工程结转固定资产导致折旧费用增加影响,营业成本同比增长34.81%,毛利率有所下降。2010年全面摊薄每股收益0.188元,略低于我们的预期,主要是由于四季度业务量同比出现下滑。随着石臼港区西区三期工程全面完工,公司的接卸和堆存能力将得到有效提升,我们认为2011年公司的业务量仍将保持较高的增长速度,预计2011-12年每股收益为0.247元和0.308元,维持5.20元的目标价,对应2011年和2012年市盈率分别为21倍和17倍,维持买入评级不变。
支撑评级的要点
区位优势明显,货物吞吐量处于行业领先,国内港口铁矿石进口量第一和北方港口煤炭进口量第一,货物装卸需求增长强劲。
石臼港区西区三期工程全面完工以及岚山港区泊位改建工程进展顺利,将有效提升公司的接卸能力和堆存能力。
公司上调2011年港口基本费率3%-10%,有利于业绩提升。
评级面临的主要风险
受国家调控政策以及铁矿石价格持续上涨影响,货物需求量增长可能不及预期。
干散货航运市场低迷影响公司费率提升。
估值
我们维持5.20元的目标价,对应2011年和2012年市盈率分别为21倍和17倍,维持买入评级不变。
研究员：杜建平 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：日照港:期待进一步资产注入
成本增长较快吞噬利润
公司利润增长远低于收入增长,主要原因是成本增长较快。大规模建设带来的折旧压力导致在年初装卸费提价的情况下毛利率反而下降了2个百分点。管理费用、财务费用在新购土地使用权摊销、借款利息停止资本化的影响下均同比增长了53%。岚山万盛也因业务量下降导致公司投资收益下降约20%。
多措施促公司业绩提升
去年底,公司进行了费率提升和增购参股公司股权。年初开始,主要货种基本费率上调了3.5%~10.8%,对缓解成本压力提高利润率有较大促进。岚山万盛股权从26%增购至50%有望带来投资收益大幅增长。
期待集团进一步资产注入
去年末公司资产负债率44%,实施中的增发完成进一步下降至37%左右,进一步提高了公司直接收购集团资产的能力。目前,集团仍有粮食、木片货种,以及轮驳等较为优良的资产,如果能够直接收购,将对业绩有较为明显的增厚。
盈利预测与投资评级
今年因为费率提升和增购岚山万盛股权,盈利有望出现较大增长。目前估值基本合理,考虑到未来的资产注入预期,半年内继续给予公司增持评级,并以明年22倍PE、5.04元作为合理估值。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：日照港:业绩符合预期,看好公司长期发展前景
吞吐量增长带动营业收入快速增长。2010公司完成货物吞吐量1.88亿吨,同比增长30.2%,其中金属矿石和煤炭吞吐量分别增长19%和29%至1.27亿吨和2974万吨,钢材和非金属矿石吞吐量增速分别为276%和141%,略超预期。在吞吐量大幅增长和装卸费率提升的带动下,营业收入快速增长,且增速略高于吞吐量增长。
公司利润未能同步增长。报告期,公司营业成本同比增长34.8%,管理费用和财务费用分别同比增长53.3%和53.4%。营业成本增幅高于收入增幅,主要因为短倒费增幅较大;管理费用增加主要是本期公司新购入土地和海域使用权导致的无形资产摊销数额以及土地使用费率增加;财务费用增加主要是债务融资额和借款利率上升以及西港区三期在建工程转固导致利息资本化停止。
不考虑进一步收购集团资产,2011年公司利润预计增长20%。2011年1季度公司吞吐量预计增长达15%,预计全年吞吐量可达10%。利润方面,综合考虑吞吐量增长、年初提价、收购岚山万盛剩余股权以及财务费用和折旧增加,预计增速可达20%。公司近期将完成定增融资(用于焦炭码头建设),预计融资14.7亿元,新增股本3.7亿股。全面摊薄后,我们预测公司2011年EPS为0.2元。另外,公司年内有望启动收购集团除油品液化资产之外的其他业务(包括岚山4#、9#码头、第三港务公司、轮驳公司以及昱桥公司剩余股权,对当期业绩将进一步增厚。
公司建设高峰期渐进尾声,2013年后业绩将加速释放。从公司目前码头建设规划进度看,公司在2012年后将度过建设高峰期,届时收入增速将逐步超过成本增速导致业绩加速释放。需求方面看,除了自然增长外,还有五大因素支撑公司吞吐量的长期成长:1)兖州煤业的日照煤炭储备基地的投产将给公司带来年近2000万吨的煤炭吞吐增量,2)山东精品钢基地投机带来1500万吨的矿石进口和500万吨的钢材下水,3)设计运量1亿吨晋中南煤炭通道的逐步通车,将给公司带来3000-4000万吨煤炭吞吐增长。4)山东蓝色经济区规划和鲁南产业带规划将建设以日照港为龙头的产业带,公司腹地货源生成能力会进一步提高。5)集团现有的10万吨原油码头和3个在建的30万吨原油码头,未来将择机注入公司,并带来7000万吨原油吞吐增长量。
估值和建议:我们坚定看好公司未来3-5年的成长性,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.2.、0.24.和0.3元,对应PE分别为14.9、12.2和9.8倍,维持公司“推荐”评级。
研究员：纪云涛，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：日照港:铁矿石和煤炭进口较快增长,业绩符合预期
盈利预测与投资建议。预计公司2011年全面摊薄EPS为0.26元,目前国内可比港口类上市公司的平均市盈率约22倍,我们认为日照港的长期成长性高于同行业其它公司,并且考虑到后续可能的一系列资产注入以及合资项目建设,公司估值应获得一定的溢价。我们以2011年24倍市盈率计算,公司合理股价6.25元,维持“买入”评级。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：日照港年报点评:大宗商品国内、外价差“导演”2010年货量增长,“增持”评级
事件:公司公告2010年业绩,实现营业收入32亿元,同比增长31%;实现利润总额5.7亿元,同比增长6.79%;实现归属于母公司净利润4.3亿元,同比增长13%;对应每股收益为0.19元,业绩符合预期。
大宗商品价格的国内、外价差转变“导演”了2010年公司货物吞吐量的增长。
(1)内贸铁矿石吞吐量同比增长约为100%,是导致内贸货物吞吐量同比大幅增长76%至5383万吨的主动力。内贸铁矿石吞吐量大幅增长的主要动力来自于2010年外贸铁矿石价格优势的消失(2010年全年内贸铁矿含税均价要低于外贸铁矿石到岸含税价100元/吨)(2)外贸煤炭进口吞吐量同比增长约50%,我们分析后认为2010年外贸煤炭进口吞吐量大幅增加的主因是由于内外“煤炭”价格倒挂所致(2010年全年出现了近7个月的内外贸煤炭价格“倒挂”现象)。
集团整体上市步伐仍在继续。(1)日照港集团旗下目前还拥有原油、液体化工及木片粮食等通用散杂货泊位。其中,原油码头资产为集团盈利能力最强,毛利率水平接近60%;我们预计集团会在原油码头逐步达产后注入上市公司(2012年为大概率事件)。(2)木片、粮食等通用散杂货泊位为公司盈利能力比较优良的资产,加之目前运营该泊位的第三港务公司和岚山港务公司已经经营部分上市现有泊位,我们预计该项资产注入上市公司的速度可能会快于原油码头资产。
维持“增持”评级。不考虑此次定向增发的摊薄影响,预计公司2011-2013年EPS为0.25元,0.30元和0.32元;对应当前股价的PE为17X、14X和13X。2011年PB为1.7X,较历史均值2.4X的PB仍具有一定的安全边际,维持“增持”评级。
研究员：周萌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：日照港:港口集聚效应显现,主业整体上市逐步推进
经济复苏与山东半岛蓝色经济区发展规划获批,促使货物吞吐量和营业收入恢复增长。①2010年公司完善货物吞吐量18792万吨,同比增30%,其中金属矿石吞吐量12672万吨,同比增长19%,蝉联全国第一宝座,煤炭及制品吞吐量2974万吨,同比增长29%,非金属矿石吞吐量1012万吨,同比增141%。主要促发因素是:一是由于出口复苏带来吞吐量的自然增长;二是山东半岛蓝色经济区发展规划获批,明确了以日照港为龙头带动腹地经济发展,大力发展钢铁、石化、装备制造等临港产业,而日照港作为物流集散主要环节,临港产业发展港口集聚效应日益显现,预计吞吐量仍将维持高速增长。
吞吐量与费率提升促使主营业务收入大幅增长。2010年初公司公告提升港口作业费率3-19个百分点,使港口装卸业务收入实现257435.78万元,同比增34.58%,港务管理作业营业收入27007.45万元,同比增19.34%,堆存业务13343.33万元,同比增35.66%。
控股股东港务集团港口主业资产整体上市稳步推进。为了避免同业竞争,减少关联交易,控股股东日照港务集团拟逐步将港口主业资产注入上市公司,包括西港二期、岚山港区南区8#、12#泊位和石臼港南区焦炭码头工程,2011年上半年还将注入岚山港区4#、9#泊位及相关资产,集团港口主业资产整体上市稳步推进。
投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为40.55、52.53和68.54亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.47、6.85和8.93亿元,EPS分别为0.24、0.30、0.39元,首次给予推荐的投资评级。
风险提示:区域港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。
研究员：李凡，孙敏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：日照港:2010年业绩完全符合预期
2010年业绩完全符合预期:
2010年实现净利润4.26亿元,同比增长22%,按备考口径同比增长13%,对应每股收益0.19元,完全符合预期。
正面:
收入和吞吐量实现较快增长。2010年公司货物吞吐量同比增长30%至1.88亿吨,收入同比增长在吞吐量增长的带动下同比增长31%。其中金属矿石、煤炭制品、钢材和非金属矿石分别占到总吞吐量的67%、16%、4%、5%,分别同比增长19%、29%、276%和141%。钢材和非金属矿石的快速增长与收购西港区有关。
负面:
营业成本增长较快,毛利率略有下滑。2010年营业成本同比增长35%,比收入增幅高近3个百分点;毛利率从09年的27.2%轻微下降到25.2%。营业成本增长较快的原因是西港三期完工带来的固定资产折旧增加,以及倒运成本增加。
发展趋势:
2011年主要货种吞吐量将稳健增长:2011年1-2月日照港金属矿石和煤炭制品分别实现2483万吨和483万吨,分别同比增长9%和20%。我们目前预计上述两货种2011年增幅11%和10%。
2011年费率上调将支撑业绩提升:公司从年初起已将进口矿石和进口煤炭的费率上调1.0元/吨和1.5元/吨,我们曾测算可以带来1.3亿元的收入或1.0亿元的税后利润提升,相当于完全摊薄后(考虑年内增发)每股收益因此增厚0.037元。
远期成长空间巨大:2014年晋中南通道建成,一方面带动煤炭下水量增加,另一方面由于沿线路过重要产钢基地也带动矿石进口的增加。另外,日照港尚有17%的吞吐量在上市公司以外产生,而集团目前3个试运营和在建的油码头一旦达产也可带来3亿元的利润,未来这些资产都可能会逐步注入上市公司。
成长中面临部分不确定性:首先青岛董家口未来两年矿石码头会逐步达产对日照带来一定分流,其次精品钢基地由于山钢日钢整合进展缓慢还尚未开工建设,而且精品钢基地建成后是否会直接建货主码头商不清楚。
估值与建议:
我们维持2011/2012年摊薄前每股收益0.26/0.31元,增发摊薄后0.22/0.26元的盈利预测不变。目前股价对应摊薄后每股收益的市盈率大约19.6倍。考虑到提价对于利润的增厚以及长期发展空间巨大,我们维持“审慎推荐”评级。
研究员：杨鑫,聂迪中 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：日照港:费率逐年递涨目前估值偏低
事件:公司公告,日照港股份有限公司将于2011年1月1日起调整2011年主要货种的港口基本费率。其中,铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种基本费率上调幅度区间为5.6%-10.8%。
点评:日照港作为我国重要的矿石装卸和中转大港,矿石吞吐量在公司港口货物总吞吐量中占比巨大。我们预计,公司2010年矿石吞吐量占比将接近70%。明年,国内房价调控继续从紧,国家加快淘汰钢铁落后产能,发达经济体复苏缓慢等因素可能会抑制我国铁矿石内需增速。另一方面,我国加快发展装备制造业,又将带来新的钢材需求。权衡之下,我们认为散货码头的货物吞吐量明年仍呈上升趋势,目前港口的装卸费率连年涨价的趋势不会改变。
根据公司此前披露的数据,我们对于日照港2010和2011年主要货物吞吐量作出以下预测:1.2010年内外贸矿石吞吐量总计将达到1.25亿吨,其中铁矿石外贸吞吐量为1.1亿吨,同比增长8%。
2.2010年煤炭内贸和外贸出口吞吐量将分别为1600万吨和1300万吨,较2009年增长17%和55%。
3.2011年铁矿石和煤炭的吞吐量有望在今年的基础上再增长10%。以铁矿石为例,我国今年铁矿石进口约6亿吨,乐观估计和去年持平。对于2011年的铁矿石进口增速,日前国外一些矿石交易商和分析师表态称,中国明年的铁矿石进口可能增长10%至纪录高位。然而从日照港了解的情况看,12月份公司码头锚地泊船数量激增达到上百艘,且船只日均进出港数量频繁。我们认为,若此趋势持续,日照港明年铁矿石吞吐量存在超预期可能。
根据此次公告的相关费用提价信息,我们预计公司今明两年营业收入将增长至31.36亿元和35.83亿元,营业收入增长率分别为30.28%和14.26%。毛利率分别提升至30.64%和33.88%。
今年9月28日,日照港曾发布与兴胜国际共同收购岚山万盛全部股权意向的公告。我们预计收购有望在明年初完成,并将一次性提升公司净利润约3500万元,对应EPS贡献为0.02元。
研究员：钮宇鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：日照港:上调港口基本费率点评
事件:日照港2010年12月14日发布公告,公司将于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,涉及调整的货种为:铁矿石、煤炭、钢材、焦炭、水泥及水泥熟料、石膏石、碎石、白云石(蛇纹石)等。铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种的基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。
基本费率上调增厚公司2011年业绩约为16%,即8700万元。公司两大货种铁矿石、煤炭是此次基本费率上调增厚业绩的主要贡献者。2010年1-11月,公司铁矿石、煤炭累计吞吐量占公司总吞吐量达到82%;其中,煤炭、铁矿石货种的外贸吞吐量占总外贸吞吐量的比例为89%。按此次基本费率上调的幅度,我们预计公司2011年煤炭、铁矿石装卸收入将因此增加7950万元。
航运市场的持续复苏为此轮港口基准费率调整提供了保证。我们在2011年年度策略报告中认为:2011年是航运三大子行业持续复苏的一年。近年来持续的物价水平上涨是港口类公司提升费率的本质原因;当然,下游航运业的持续复苏保证了港口货物吞吐量不会因费率调整而下降。
期待新一轮港口基准费率调整的到来,预计将整体提高港口行业毛利率2%-7%左右。自宁波港在2010年12月初公告提升港口基准费率以来,陆续又有上海港、日照港等调整了港口基准费率。据我们预测,大连港、天津港等港口可能会纷纷加入到这一轮港口综合费率提升的队伍中来。我们预计费率整体提升水平在3%—8%之间,据此测算将提升整体港口的毛利率水平约为2%-7%左右。
维持“增持”评级,预计公司2010年-2012年EPS分别为0.20元、0.25元和0.30元,对应当前股价的PE为22X、17X和14倍。建议投资者关注因此轮港口基准费率调整带来的事件型投资机会,尤其是中小型港口的费率调整。
研究员：周萌，张西林 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：日照港:上调2011年装卸费率点评
事项:日照港发布上调装卸费率公告:公司将于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,涉及调整的货种为:铁矿石、煤炭、钢材、焦炭、水泥及水泥熟料、石膏石、碎石、白云石(蛇纹石)等。铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。
公司有持续上调装卸费率的动力
公司曾经于2008年1月1日和2010年1月1日两次上调装卸费率,此次费率调整已经是公司自2006年上市以来第三次大规模上调装卸费率。公司之所以能够连续上调装卸费率,源于公司优越的地理位置和良好的港口条件,货主通过日照港装卸成本优势明显。我们认为,公司未来存在继续上调装卸费率的动力。
费率上调将增厚2011年EPS0.03元
根据公司此次公告的上调幅度,我们预计外贸铁矿石装卸费率平均上调1元/吨、外贸煤炭装卸费率平均上调1.5元/吨,其余货种上调幅度为2元/吨。我们假设存在部分不能执行上调费率的情况,预计公司执行新的装卸费率标准以后,2011年可以增加营业收入1.2亿元,增加净利润8813万元,增厚EPS为0.03元。增厚比例为16%。
上调评级至“强烈推荐”
我们上调公司盈利预测,不考虑公司收购岚山万盛股权,预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.19元、0.24元和0.29元,当前股价对应的PE分别为23倍、18倍和15倍。如果考虑收购岚山万盛,预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.26元和0.31元,当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和14倍。
考虑到以下三个方面:1、上调费率对业绩有较为明显的增厚,未来存在继续上调费率的动力。2、整体上市目标明确,大股东已经明确承诺2011年注入岚山港区4#、9#泊位以彻底解决同业竞争问题,而最终的整体上市也有望随着大股东石油化工码头发展的日益成熟在2013-2014年得以实现。3、长期发展前景广阔,山西中南部煤炭运输通道建设、山东钢铁精品基地建设、中石化石油码头建设等项目为公司未来的发展提供了强有力的保障。我们认为,公司价值存在低估,上调公司评级至“强烈推荐“,6个月合理目标价为6.00元
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||