民生银行(600016)_研究报告_财经_新浪网(600016) 研究分析报告|查股网
股票名称：民生银行(600016)
报告标题：民生银行:革新为突破,服务为民生
投资要点
战略转型成效显着,净息差领先行业
2009年下半年,民生银行在对之前的战略规划进行调整的基础上提出了新的战略定位:做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行。2010年,公司实现营业收入547.68亿元,同比增长30.21%,归属于母公司股东净利润175.81亿元,同比增长45.25%。2010年,针对小微贷设计的“商贷通”产品爆发性增长,带动公司的净息差大幅提高35个BP至2.94%,居16家上市银行之首。
“商贷通”领航零售业务新蓝海
2010年,公司将信贷资源进一步向“商贷通”倾斜,全年新投放“商贷通”贷款1142亿,占全年新增贷款的65%,“商贷通”贷款余额达到1589.9亿元,增幅高达254.81%。我们估计2011年民生银行计划仍会将50%以上的新增贷款投向“商贷通”。预计到2011年年底,“商贷通”贷款规模将逾3000亿元。
中间业务收入突飞猛进
2010年,民生银行实现中间业务收入占比15.13%,在8家全国股份制商业银行中,规模和占比仅次于招行;公司中间业务收入同比增长77.72%,比招行高出35.97%,赶超之势鲜明。将中间业务收入分拆来看,公司的高附加值中间业务收入占比达到50%以上,利润空间较大,具备盈利模式转型的比较优势。
事业部改革,效率与专业化的同时提升
2007年下半年,民生银行启动了公司事业部制改革:把高风险的公司业务从总行-分行-支行“三级经营、三级管理”的体制改革为事业部“一级经营、一级管理”的体制,实现了效率和专业化的同时提升。
研究员：周伟 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：民生银行投资价值分析:做不一样的银行
1、民生银行是成立于1996年的国内首家民营银行。公司在2000年上市后,主要经历了三个发展阶段:(1)高速扩张阶段(2001年-2005年),得益于“超常规发展”战略推动,公司在规模上取得了远高于同业的增长;(2)主动调整阶段(2006-2008年),这一阶段是民生银行主动放慢发展速度、对前期粗放式的扩张模式进行自我反省、自我调整的阶段,在此期间,公司启动了公司事业部改革;(3)战略转型深入阶段(2009年至今),在这一阶段,民生银行逐步进入改革成果的收获期,不仅事业部的运行走上了正轨,其还凭借“商贷通”在零售银行领域取得新的突破。新的战略定位“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”开启公司“二次腾飞”之路。2、“事业部改革+商贷通”打造差异化竞争优势。公司事业部改革是民生实施公司业务战略转型的突破口,其核心是通过组建专业化团队、实施专业化评审和进行专业化营销来全面提升服务能力和水平。目前公司事业部改革已经取得了阶段性成功并进入收获期。“商贷通”是公司零售业务发展的新蓝海,其推出两年来实现了规模上的跨越式增长,2010年末余额达1589.9亿,占零售贷款的比重达57%。公司“商贷通”在制度、业务模式、服务、品牌等领域已经树立起了其核心优势,这决定了其他银行在短时间内难以复制其成功模式。4、重估的两大理由。随着公司战略调整的深入,过去制约公司盈利能力的一些因素已经发生了积极的转变,这主要表现在以下两个方面:(1)息差优势显现。事业部改革及“商贷通”的成功已经使得公司在息差上显示出竞争优势。随着新的战略的深入贯彻,未来议价能力较高的民营企业、中小企业及“商贷通”贷款占比的进一步提升将使公司保持息差优势,同时客户结构的这一重大转变也将使得公司在利率市场化中处于更主动地位。(2)成本收入比呈下降趋势。高增长高投入的粗放发展模式已经被集约型经营模式取代,公司前期诸多战略投入进入收获期,规模效应逐步显现,成本管理能力逐步增强。5.盈利预测与投资评级。预计公司11、12年的净利润分别同比增长37.85%和25%,EPS分别为0.82元、1.02元,目前股价对应11、12年PE分别为7倍和5.6倍,对应11年PB为1.26倍,公司股价明显低估。维持强烈推荐-A的评级。
研究员：邓婷 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：民生银行:注重效益提升,小微风险可控
贷款增速放缓,存款增长稳定
11年强调效益银行建设,表现为规模扩张速度下降,注重结构调整,收益提高。11年依然重视发展商贷通业务,新增贷款50%投向小微企业(商贷通)。
存款已经开始日均贷存比考核,贷存比大概维持在73%左右。小微业务存款派生率较10年提升,现在已达40%。民生银行的资金成本相比同业并不占优,但从今年情况看,存款吸收较为稳定,没有出现月度大幅波动。
息差升势趋缓,环比基本持平
2季度民生银行的息差基本与3月持平,息差升势放缓的原因:一是因为10年下半年的加息推动已经过去,4月加息对息差影响基本中性;二是2季度同业负债成本上升较快。小微贷款利率保持在8.5%以上,新增小微贷款上浮40%以上,贷款议价能力继续扩大的空间较小。如果外界环境没有新变化,预期年内息差将保持这个水平。
中间业务快速增长,小微注重综合开发
民生银行的中间业务增速较快,主要体现为:1、理财业务发展良好;2、新兴的投行业务发展势头较快,债券承销规模同比翻两番;3、传统的银行卡业务和面向高端零售客户的私人银行业务发展良好。11年小微业务进入2.0时代,定位于小微、中小企业主和高端零售客户,致力于发展传统存贷以外的业务,如深化结算业务、综合开发企业上下游、推行金融管家业务、为企业主进行资产管理等。在考核上亦加强对中间业务、金融管家业务的导向。
资产质量稳定,小微风险可控
民生银行的资产质量稳定,不良持续下降。平台贷款近 3年到期较为集中,今年已还款200亿,均未产生不良。小微贷款的风控,一是发展商圈,批量放贷,商圈内客户可以互保;二是选择发展较为成熟的商圈,放贷前经过充分调研,以防范系统性风险;三是其放贷对象主要做生活必需品的出口,订单和需求较为稳定。
盈利预测与风险提示
预计民生银行2011年净利润为246.95亿元,同比增长39.61%。银行已公布H股加可转债融资方案,资本金问题的解决有利于其未来业务的发展及避免被收差别。商贷通持续推行有利于其息差持续上升,业绩增速有望较快成长。
当前银行估值水平在同业中处于较低水平,具备高度的安全边际和修复空间。维持对其“买入”评级,目标价6.96元,对应8倍11年PE,1.52倍11年PB。
风险提示:存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响。
研究员：沐华 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：民生银行:商贷通发力,转型效果显著
民生银行商贷通调研活动中主要对以下方面进行了交流:
民生银行商贷通中的商户70%以上的商户是首次贷款,银行之间的高度交叉不大。体现了小企业贷款难的现状,商贷通使小微企业从高利贷中解放出来。
民生银行公司部主要针对大型客户,中小企业事业部针对中型客户,商贷通主要针对小微客户,商贷通的平均额度在200万以下,因此中小企业事业部和小微金融重合度不大。商贷通遵循大数定律,一定要做小客户,贷款额度小,分散风险。行业上主要选择消费、防御性行业,如在诸暨的四个板块中,未选择珍珠产业,因为奢侈品与日常生活关系不大,受经济周期影响大。而本次参观的大唐镇的袜业与日常生活关系密切,因此在2008年经济危机中受出口下滑影响不大。
民生银行的商贷通业务中先定行业、再定客户和定产品。小微授信采用专家评审和标准评审相结合的方式进行,支行没有评审权力,审批权限在分行,以降低道德风险和操作风险。40%的小微贷款为非抵押贷款,联保、互保的选择非常苛刻,主要为同一村、同一镇的非常熟悉的客户3-10家之内进行联保。其实不良率最高的还是抵押贷款。
小微贷款的单笔成本要高于公司金融,小微贷款的价格首先要覆盖成本和风险。2010年底杭州分行的商贷通贷款余额为149亿元,不良率仅千分之七。加权利率上浮水平为23.32%,即年利率7.16%。2011年1季度,新发放贷款利率已超过8.8%以上。
商贷通区域分布上长三角在50%以上,其次为华北、华南。随着中低端制造业向中西部迁移、中西部也正在改善,如呼和浩特、鄂尔多斯的小企业也非常有活力。
民生银行商贷通的目标是全国4000万中只做40万户,商贷通平均期限为7个月。今年计划55%以上的新增贷款投入小微企业,即增加800-1000亿元。
维持公司“增持”的投资评级:我们认为探讨银行投资价值的前提是宏观经济没有出现系统性风险,如果系统性风险出现,不仅民生银行,包括金融业以及其他行业、宏观经济都将面临大的风险,在这种情况下讨论投资价值则没有意义。
由于民生银行在挑选行业和客户方面非常谨慎,(一些客户反映民生银行的贷款额度太低,而民生银行表示如果给太多贷款额度,则有些客户将利用贷款做不该做的事情,而不是专一的经营主业,因此从这种角度来说小微企业客户其实是比较安全的,规模扩张太快的企业反而风险较大),小微企业由于贷款数量小,出现个别的问题对银行的伤害也小。而如果银行一直垒大户,只要一笔贷款或一个客户出现问题,集中度过高的风险对于银行的影响可能是致命的。预计民生银行2011年、2012年每股收益为0.86元、1.06元,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：张景 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：民生银行:"商贷通"这片蓝海究竟有多深?有多广?
银行业正在进行着战略转型,重点在客户、业务和收入结构方面。客户结构方面的变化主要是体现在优化客户结构,以大型客户为主逐步转变为中小型和大型客户并行的状态。 民生银行将中小企业信贷投放的重心放在了小微企业这个被信贷冷落的群体。在这个领域,民生是第一个吃螃蟹的,同时民生也将小微企业客户群体视为其业务发展的一片蓝海。从2009年起步到目前,商贷通这块业务也已经发展3年左右,这片蓝海究竟有多广阔?
究竟深浅有多少呢?民生银行有3个投资亮点。其一,商贷通是高收益低风险的信贷资产。商贷通这片蓝海并不深,但是空间却广阔,从扶持和培育客户来讲,其业务模式发展后劲充足。其二,事业部制步入正轨,在提高非息收入的同时也提高贷款议价能力,在利率市场化的大环境中更具竞争力。其三,估值最低,最便宜。预计11年净利润增长33%,EPS0.88,11年PE/PB:6.74/1.10,银行板块中最低。民生亮点突出、特色鲜明,我们继续维持“增持” 评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：民生银行:杭州分行商贷通调研
杭州经济的块状特点为商贷通发展提供了天然的环境。浙江拥有312个块状经济,且年销售收入百亿以上企业72个,数量占比23%。
杭州民间借贷市场活跃,利率趋高,为商贷通利率上浮提供基础。作为国内唯一一个民间借贷利率监测试点区域,央行温州中心支行通过当地建立的30个监测点,对400户监测对象获得的数据显示2010年全年民间借贷利率已达到23.01%,是银行业的一倍以上(银行现在才10%不到)。截至2010年底,杭州分行商贷通余额149亿元,不良率千分之0.7,加权利率上浮水平23.32%--即年利率7.16%,2011年一季度,新发放贷款利率已超过8.8%以上(上浮42%)。
在两年多的实践中,民生银行商贷通业务逐步走向正轨,提升版2.0系统很快会上线,将大大提升民生银行商贷通的服务水平和客户管理能力。
投资建议。民生银行坚持做小微金融是抓住了中国经济中生命力最强的一部分群体,也是与政策紧密结合的,是市场的先行者。我们预计民生银行2011年净利润增长33.6%,达到236.3亿元,每股收益0.88元/股,2012年净利润增长25.1%,每股收益1.10元/股,维持增持评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：民生银行商贷通业务调研纪要:商贷通战略方向正确且意义重大
总体评价:
进取、战略灵活依然是民生银行的特点,这一点充分体现在民生银行一系列战略选择上,包括:独立审贷体制、事业部改革、商贷通战略。目前中国正在进入加速脱媒的时期,民生银行大力发展小客户的战略是十分正确的,长期看意义非常重大。
在风险方面:中国居民的负债率和杠杆率是较低的,只要不出现逆向选择和道德风险,民生银行的个人经营性贷款系统性风险不大。
目前民生银行想把对个人为主的商贷通业务扩展到法人上,这需要民生有风险机制和手段有进一步的调整和完善。因为企业与个人不同,对负债承担的是有限责任,小微企业风险要明显大于个人。
另一项关注点是:民生银行借鉴国外先进管理经验的尝试,这对于民生银行长远发展有较大的意义,民生银行的本来文化较为粗放和结果导向。客户之声,六西格玛,平衡计分卡三大管理技术如果能成功的引入,将使得民生银行经营管理的规范、精细和效率方面有较大的提高。
我们维持民生银行的“推荐”评级,在宏观经济不出现大的波动前提下,看好其长期的发展。目前不到1.2倍P/B 的估值很有吸引力。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：民生银行:观滴水可见沧海,商贷通2.0值得期待
投资提示民生银行在杭州成功组织了商贷通主题投资者日活动,通过实地客户调研和细致的商业模式解析加深了投资者对商贷通业务的理解,有利于减轻市场对商贷通业务资产质量风险的担忧,进而提升估值水平。重申“推荐”评级及首选地位。
理由
凭借“灵活”特点,成功渗透进入优质中小企业。我们走访的两家商贷通客户均为浙江诸暨袜业产业集群企业中的前二十位,年产值超过7000 万元。今年紧张的信贷环境下,其原主办行(工行和建行)提供的信贷支持有限,民生银行借助创新的联保方式和简便的审批手续成功渗透进入这些企业,各提供300 万元的流动资金贷款。
优选行业,资产质量风险较小。商贷通产品遵循“定行业-定客户-定产品”的原则规避风险。如此次调研的诸暨袜业产业集群的产品为生活必需品,经营周期相对稳定,即使在2008 年金融危机期间,其盈利也未受到较大冲击。在诸暨一万多家袜业企业中,民生银行主要选择前200 家企业合作(如我们走访的两家企业排名前20 且经营历史超过8年),较好的规避了信用风险。
未来商贷通2.0 版的成功推进将令民生银行与客户关系更加紧密。我们在调研中也发现目前的商贷通产品仅停留在进入客户的层面,尚未真正获得客户的现金管理、贸易结算、代理、理财等综合服务商的地位。这有望在商贷通2.0版的推进中逐步改善,如增加法人账户下的承兑、结算业务,推广“伙伴账户”、“随意贷”、“e-POS”等新产品增强存款派生能力,建设开发“客户之声管理体系”增加客户粘度等。
估值与投资建议
目前民生银行A 股交易于2011 年1.25 倍P/B 和7.07 倍P/E 和H 股交易于2011 年1.27 倍P/B 和7.14 倍P/E。维持A 股和H股推荐评级,以及A 股和H 股首选地位。目前中金A 股银行首选组合为民生、农行、深发展、招行和华夏,中金H 股首选组合为民生、建行和招行。
研究员：毛军华，罗景 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：民生银行:1季度,"商贷通"占比59%
我们认为:民生银行存在3个投资亮点。其一,商贷通是高收益低风险的信贷资产。商贷通占新增贷款的比重超过50%,贷款利率上浮40%,确保其净息差持续提高。其二,民生事业部制已步入正轨,其对非息收入贡献比率提高;事业部制也有助于提高其贷款议价能力,更能适应利率市场化改革进程的推进。其三,民生银行是所有银行板块中最便宜的银行,其市盈率和市净率在同业内都是最低的。
我们预计民生11年净利润同比增长33%,每股收益0.88元,11年PE/PB分别为:6.67/1.09,PE/PB是银行板块中最低的。我们继续维持“增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：民生银行一季报业绩推介会纪要
2011年一季度净息差环比下降了3个基本点,其主要原因在于银行2011年第一季度对票据系统中票据买断价差的核算进行了改造,改造后,买断式贴现票据转出时,未摊销贴现利息收入与转贴现成本之间的差额作为价差收益核算,而改造前作为利差收益核算,因此在利息净收入之间多了票据买断收益,摊薄了净息差,如果不考虑这方面的影响,第一季度的净息差应该为3.01%,环比扩大了14个基本点。
截至2011年一季度末,小微企业的贷款户数为2万户,小微企业贷款余额1769亿元,比年底增长11%,户均略有下降,在20万元左右,一季度新增了5万的客户贷款占比16.3%,比去年年底的水平提高了1.2个百分点,贷款利率上升40%左右。
商贷通业务的存款派生率逐步提高,去年的存款派生率是20%,今年截至目前位置初步测算是增加了10个百分点,增加到30%-35%左右,其实时点数还要高,可能已经到40%左右,派生率提高的原因就是结算业务的顺利发展,民生银行小微企业的结算业务,以每个月6000-8000台POS机的速度在增长,而且还在逐步加快。
维持前期盈利预测和推荐评级。
研究员：唐亚韫 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：民生银行:"商贷通"渐成主力,重申"买进"评级
公司1Q11业绩略好於预期。1Q11公司实现营收171.57亿元,同比增长38.6%;实现净利润62.10亿元,同比增长45.47%;合每股收益0.23元,略高於我们预期的0.21元,主要是息差增长超出预期导致净利息收入增长高於预期。
1Q11贷款增速受限於贷存比,商贷通仍为主力。1Q11公司贷款增长2.89%,大幅低於我们预期的6%,主要是一、二月份贷存比偏高制约信贷增长。三月份公司及时补充存款後,贷存比已降至72%,公司2Q11将加大贷款投放力度。1Q11新增商贷通占新增贷款58.5%,商贷通余额占比进一步提升至16.26%,是息差超预期的主要原因。
公司资产品质继续向好,拨备计提力度仍大。1Q11末公司不良贷款余额和占比继续下降,且融资平台贷款风险有限,但美中不足是商贷通不良率略有上升,我们将给予持续关注。公司拨备计提力度仍然较大,拨备覆盖率和拨贷比均有较大幅度上升,为未来公司利润增长腾出空间。
评价及投资建议:与同行相比,公司“商贷通”业务发展较早,品牌效应逐渐显现,将为公司息差增长提供动力和支援。预计公司2011年净利润同比增长41.76%,公司1Q11息差增长超过我们预期,经调整後上调公司2011年EPS至0.93元(调整前为0.88元),对应6.63倍PE和1.35倍PB,估值处於行业底部,我们重申公司“买进”评级,目标价分别为7.46元和9.42港元。
研究员：袁晓雨 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：民生银行季报点评:资产质量稳定、盈利水平良好
2011年第一季度公司盈利能力提升较快,收入结构改善较为明显。2011年第一季度实现归属于母公司股东的净利润62.1亿元,同比增长45.47%。实现营业收入171.57亿元,同比增长38.6%,其中净利息收入134.04亿元,同比增长32.8%;净非利息收入为37.53亿元,占营业收入比重为21.87%,同比增加3.4个百分点。公司2011年归属于母公司股东的基本每股收益为0.23元,同比增长43.75%。
2011年第一季度公司资产负债协调发展,加快业务结构优化。2011年第一季度末集团资产总额2.04万亿元,较年初增长12.01%;负债总额为1.93万亿元,较年初增长12.37%;其中存款总额1.48万亿元,较年初增长4.9%;贷款和垫款总额1.08万亿元,较年初增长2.89%;2011年第一季度末商贷通贷款总额达到1769亿元,较年初增长11.29%;不良率维持在0.11%的较低水平。
2011年第一季度公司净息差保持在较高水平。由于贷款结构优化,“商贷通”贷款余额占比约为16%左右;民生银行2011年第一季度净息差为2.85%;公司的净息差处于上市银行中较高水平。
2011年第一季度末公司资产质量保持稳定态势。2011年第一季度末集团不良贷款余额为71.36亿元,比上年末下降2.03亿元;不良贷款率为0.66%,比上年末下降0.03个百分点;拨备覆盖率300.69%,比上年末增加30.24个百分点;良好的资产质量状况有助于公司维持稳定的盈利水平。
2011年一季度公司盈利能力提升明显,净息差处于行业较高水平,资产质量保持稳定态势。预计全年公司净利润有望继续实现稳定增长,维持“推荐”投资评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：民生银行11年1季报点评:商贷通增长良好,吸存作用或开始显现
11年1季度净利润62.6亿,同比增长46.3%基本每股收益0.23元。ROAA(未年化)0.32%,较去年1季上升0.09个百分点。ROAE(未年化)5.79%,较去年1季度上升1.06个百分点。
维持对公司的“强烈推荐”评级公司富有创新精神,定位明确,发展思路清淅。以近两年的经营成果衡量,公司以“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行“为重点的战略转型已初显成效。预计公司2011年、2012年摊薄后EPS分别为0.89元、0.98元(假设H股融资在年底前完成,A股转债成功发行并在2012年底前全部转股),对应PE6.96倍、6.34倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：陈曦 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：民生银行:息差同比环比均提升,业绩增长好于预期
核心观点
民生银行一季度实现归属于母公司股东的净利润62.1亿元,同比增长45.56%,摊薄EPS为0.23元。报告期内,公司加权平均净资产收益率为23.2%。
1.公司业绩增长要好于预期。公司业绩增长主要因规模扩张及贷款收益水平提高推动净息收入增长32.8%;中间业务手续费收入增43%,成本收入比同比下降6.85个百分点。此外,报告期内公司取得了7.43亿买断式贴现票据价差收益,这部分原本计入息差收入,今年转为投资收益, 该项收益同比增加了6.74亿(10年全年为12亿),正贡献显著。
2. 规模增速较低、商贷通为投放主力 。一季度公司新增贷款305.3亿, 较年初增长2.88%,公司贷款增速低于行业的3.24%,主要是因为资本约束。不过公司战略转型的标志性产品“商贷通”贷款余额比上年末增加179.42亿元,较年初增长11.29%,在新增贷款中的占比达59%。一季度,公司新增存款694亿,较年初增长4.9%。报告期内,公司活转定现象也比较明显,季末公司活期存款的占比为43%,比去年末下降了个百分点,定期存款上升至54%。
3. 息差同比环比均提升。一季度公司的净息差为3.04%,同比提高了12个基点、环比4季度提高8个BP(按期初、期末生息资产及负债平均余额计算)。净息差的上升主要来自存贷利差的扩大。10年公司存贷利差达到4.26%,上市银行中仅次于宁波银行的4.54%。一季度,加息和定期提高带来存款成本增加,不过由于结构调整提升了整体的贷款收益水平,其存贷利差仍在扩大。
4.不良余额小幅减少 拨备增提力度较大。报告期末,公司不良贷款余额为71.36亿,比年初减少2.03亿,不良率下降至0.66%。公司单季计提资产减值准备17.88亿,同比增53.5%,年化信贷成本为0.49%。期末公司拨备覆盖率提高至300%,拨贷比为1.97%,比去年末提高9BP。
5.盈利预测及评级。公司表示在不融资的情况下,目前资本可支持11年贷款和加权风险资产增长15%-16%。预计公司2011年和2012年业绩同比增长35%和23%,EPS 为0.8和0.98元,目前股价对应11年和12年的PE 分别为7.65倍和6.2倍,对应11年PB 为1.34,估值优势显著,建议重点关注。
6.风险提示。通胀超预期带来的紧缩风险。
研究员：邓婷 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：民生银行季报点评:结构持续改善,增长亮点频现
一、 事件概述
民生银行一季度实现归属于母公司的净利润62.1亿元,同比增长45%;公司实现营业收入171.57亿元,同比增长39%。一季度实现归属于母公司股东的年化平均总资产收益率为1.28%,同比提高0.11个百分点;归属于母公司股东的年化加权平均净资产收益率为23.16%,同比提高4.24个百分点,基本每股收益为0.235元,同比增长0.07元,增幅44%。并就一季度经营业绩情况举行了分析师电话会议。
二、 分析与判断
成本控制与业务调整双管齐下,净息差环比提高14bp。
由于进行了票据系统改造,一季度净息差为2.86%,如还原6.91亿元的票据买卖价差收入,一季度净息差3.01% ,环比扩大14bp。存贷利差成为息差扩大的主要原因。在加息等因素促成资金成本提高的背景下,净息差的扩大一方面是由于民生银行进行了有效的存款成本控制,一季度成本收入比为31.35%,同比下降6.85个百分点。另一方面是由于贷款定价和业务结构的改善,商贷通业务比重持续提升,小微贷款定价水平提高。
多层次业务结构协调发展与战略调整并进,收入增长贡献卓著。
资产负债业务协调发展:截至2011年3月末,公司总资产规模达到20427亿元,较上年末增长12%;各项存款余额14863亿元,较上年末增长5%;各项贷款余额10881亿元,较上年末增长3%。预期3月后贷款进度安排放松,贷款增长将有更好表现。商贷通战略成效显著:年报计划在今年一季度执行有力。截至3月末,小微企业客户数近20万户,其中一半都为有贷款客户,派生存款约20亿元,较上年至少增长10个百分点;小微企业贷款余额1769亿元,较上年末增长11%;小微企业贷款占比16.3%,较上年末提高1.2个百分点;新发的小微企业贷款利率平均基准上浮40%左右,定价水平显著提高。
中间业务收入同比增长43%,年内增长势头强劲。
一季度公司实现手续费及佣金净收入29.51亿元,同比增幅43%。中间业务领域得到扩展,发债、理财、托管、贸易金融等方面都获得较大增长。中票、短融注册规模约249亿元增长64%;发售各类理财产品522只,销售1608亿元同比增长81%;资产托管规模达到2623亿元,实现托管收入7266万元同比增长47%;信用债和保理业务的中间业务收入为5.2亿元同比增幅109%;国际双保理业务量及业务比数均位居国内同业第二。中间业务收入是今年全行工作的重点,增长态势有望保持。
融资平台贷款进一步下降180亿元去年末融资平台贷款余额为1972.4亿元,其中已经符合商业运作贷款条件的为1198.6亿元,截至2011年3月末,该余额与去年初相比减少180亿元。按照当前上报口径,整个公司类和全覆盖的占到94%,大概有6%仍属于融资平台贷款。2011年6月末公司将对融资平台贷款重新认定。
4月份活期利率上调不改息差扩大趋势
4月份的加息使得活期存款利息上升,但一季度末活期存款占比仅为43%,较年初还下降3个百分点,故影响有限。同时,占比57%的定期存款重新定价的时间较长,平均需要5-6个月;而贷款重新定价一个季度后就能完成。因此即使4月份加息,总体息差仍在扩大,经测算4月份息差大约会扩大6bp。
不良保持双降,拨备覆盖率提高三成
一季度末不良贷款余额71.36亿元,较上年末下降2.03亿元,不良贷款率0.66%,较上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率为300.69%,较上年末提高30.24个百分点,拨贷比1.97%,较上年末提高0.09个百分点。总资本充足率11%,核心资本充足率8.01%,均达到监管要求。
三、 盈利预测与投资建议
总体来看,一季度收入和利润的增长都表现突出,略超出市场预期。从结构上来看,无论是资产负债结构、创新战略业务结构还是存款结构不仅具备协调性,还具有增加收入和抵御风险的特性。
值得一提的是存款成本控制对利润增长、净息差上升的有力推动。并且这一动因的持续性值得期待。预计2011年一季度后,伴随市场资金情况和贷款进度安排的好转,民生银行的营业收入和利润会保持继续增长。
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.77元和0.92元,以2011年4月29日收盘价6.14元计算,对应的市盈率分别为8倍和6.7倍。公司商贷通业务对提升净息差将持续发挥作用,升级版的商贷通业务将有利于民生银行缓解负债端压力,我们依然看好公司未来的发展,维持“强烈推荐”评级,目标价6.98-7.42元。
四、 风险提示:
以下几大风险因素或将对该行的估值水平产生重大影响:宏观经济严重超预期波动,货币、财政政策严厉程度超预期,
研究员：李锋 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：民生银行2011年1季报点评:业绩落实处,估值修复中
投资要点
事件:
民生银行今日公布年 1季报,全年实现营业收入164亿元,同比增长32.1%,其中利息净收入134亿元,同比增长32.8%,归属母公司净利润62亿元,同比增长45.5%,每股收益0.23元。年末公司总资产20427亿元,比年初增长12.1%,生息资产19645亿元,比年初增长11.6%,总负债19311亿元,比年初增长12.4%,付息负债18936亿元,同比增长13.8%,净资产1116亿元,比年初增长6.1%,每股净资产4.13元。(详见数据列表第一部分:年报概述)
点评:
民生银行的业绩略高于我们的预期,主要是因为手续费净收入的增长超过了我们的预期。公司将于本年完成发行200亿元的A 股可转债和超过90亿元的H 股增发,我们判断H 股将会提升公司核心资本充足率0.7%而可转债可以提升总资本充足率1.6%,再融资完成后可以使得核心资本率和总资本充足率分别达到8.77%和12.7%,基本能够保证民生银行的正常发展。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升36.7%,净息差影响-3.8%。
我们调整对公司2011年和2012年EPS 的判断,修改后的预测值为0.85元和1.10元,预计2011年底每股净资产为4.83元(不考虑分红、已考虑定向增发),对应的2011年和2012年的PE 分别为7.3和5.6倍,对应2011年底的PB 为1.28倍。在民生银行的年报点评中,我们曾经做出过判断,即其“目前的估值水平与其突出的业绩能力明显出现了背离,我们认为主要是由于市场投资者对其存款业务增长的担忧以及商贷通业务的信用风险管理水平有关,这一情绪的缓解需要民生银行通过实际经营来印证”,目前市场的表现正在逐步印证我们的判断。
研究员：张忆东 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：民生银行2011年1季报点评:商贷通快速增长,拨备率稳步提升
根据民生银行2011年1季报及以上分析,我们上调民生银行2011年的净利润预测。即预测民生银行2011、2012年分别实现净利润223.42、267.72亿元,同比分别增长27.08%、19.83%;摊薄每股净收益分别为0.79、0.94元;每股净资产分别为4.62、5.35元。
按目前价格计算,民生银行2011年动态PB、PE分别为1.34、7.86倍;2012年动态PB、PE分别为1.16、6.56倍,维持增持评级和7.5元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.4、7.95倍。
研究员：伍永刚，王丽雯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：民生银行:息差环比下降,成本控制较好
1季度净利润增长45%:民生银行2010年1季度实现净利润62.1亿元,同比增长45.47%。贷款和存款分别较年初增长2.89%和4.90%。截止3月末,资产总额达到2.04万亿元,较上年末增长12%。
商贷通保持较快增长:商贷通贷款余额达到1769亿元,比上年末增长11.29%,高于贷款总额增速8.4个百分点。新增商贷通贷款占全部贷款增量的58.8%,商贷通余额占个人贷款的比重达到59.8%,比年初提高了2.9个百分点,该部分贷款的不良率为0.11%,保持在较低的水平。
同业资产增长拉低息差水平:以期初期末余额计算,公司1季度息差为2.88%,比去年略下降了4BP。主要是由于存款成本的上升,以及同业资产大幅增长了66.5%,使息差略有下降。在紧缩环境下随着议价能力的提高,以及商贷通等高收益率贷款的投放,我们认为民生银行的息差仍有上升空间。
拨备力度加大,成本控制较好:公司的不良贷款率下降至0.66%,公司加大了拨备计提力度,1季度信贷成本达到0.68%,比去年同期提高了16BP,拨备覆盖率达到300.69%,比上年末提高了30个百分点。主要是为拨贷比达标做准备,1季度末拨贷比达到1.97%,比去年末提高了9BP。公司的成本控制能力改善明显,成本收入比下降至31.35%,比去年同期下降了6.8个百分点。
维持“增持”评级:预计公司2011-2013年每股收益为0.85元、1.05元、1.29元,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：张景 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：民生银行:规模带动增长
2011年1季度民生银行实现归属母公司净利润62.1亿元,同比增长45.5%,同我们的预期基本一致。在资金成本上升和同业规模大幅扩张的情况下,1季度净息差表现一般。但是,在贷款规模受限的情况下,商贷通业务仍然发展较快。此外,在资产质量改善的情况下,该行出于审慎的考虑大幅提高拨备费用。考虑到该行估值水平仍然具有一定的安全边际,资产结构在加息周期中具有优势,我们仍然维持对该行A、H股的买入评级。
研究员：孙鹏，袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：民生银行:商贷通快速增长,费用控制较好
规模驱动盈利大幅增长
一季度收入同比增长39%,环比增长17%,净利润63亿元,同比大幅增长46%, EPS 为0.23元/股,同比增长22%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张, 其次是费用率下降、非息收入增长,息差同比基本持平,信用成本由于拨贷比因素也没有正贡献。
商贷通继续快速增长,带动有效的吸存,息差维持高水平
一季末贷款余额比年初增长3%,当中超过一半为商贷通贷款。商贷通带动的存款增长较为有效(+5%),期末存贷比降至71%。同业业务规模开始大幅扩大, 比去年全年平均水平接近翻倍,同时使得盈利资产规模大幅扩大,以期末余额计算的息差小幅下降约3bp,但仍维持2.8%以上的高水平。
手续费收入保持较快增长,费用支出继续改善
一季度手续费收入环比反弹60%,使得同比大幅增长43%,这里面应该存在息差收入转化而成的部分。费用控制较好,成本收入比及与资产的比例均好于历史水平。
资产质量表现良好,商贷通贷款质量继续保持优秀
不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.66%,由于拨贷比指标信用成本提高至0.63%,拨备覆盖率提升至300%的较高水平,期末拨贷比接近2%。商贷通贷款在获得高增长高收益的同时资产质量保持良好,不良率仅为0.1%。
拥有先发战略和较强执行力,维持“推荐”
公司各项业务保持快速增长,重点发展的商贷通业务带来了较高的收益和较低的风险,目前公司的息差和总体盈利能力维持在行业高水平。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.1-1.2倍, P/E 不到7倍,估值吸引力大,维持“推荐” 评级。
研究员：邱志承，黄飙 所属机构：国信证券股份有限公司
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